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1、第五章第五章 固定资产投资固定资产投资了解：固定资产了解：固定资产的概念，固定资的概念，固定资产投资的特点，产投资的特点，固定资产的计价。固定资产的计价。掌握：固定资产掌握：固定资产折旧额的计算，折旧额的计算，投资项目的现金投资项目的现金流量，投资项目流量，投资项目的经济评价方法的经济评价方法,投资项目经济评投资项目经济评价方法的应用价方法的应用。1EUROPEEUROPEASIAASIAS.AMERICAS.AMERICAOCEANIAOCEANIAAFRICAAFRICA第五章第五章第五章第五章 固定资产投资作业固定资产投资作业固定资产投资作业固定资产投资作业N.AMERICAN.AMER
2、ICA5 5、6 6、7 7、8 8、10 10 重点重点7 72第一节第一节固定资产概述固定资产概述一、固定资产的概念与特点一、固定资产的概念与特点（一）固定资产：（一）固定资产：固定资产是指使用期限超过固定资产是指使用期限超过1 1年的房屋、建筑年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具及其他与生产经营物、机器、机械、运输工具及其他与生产经营有关的设备、器具、工具等。有关的设备、器具、工具等。不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在20002000元以上，并且使用年限超过元以上，并且使用年限超过2 2年的，也应年的，也应当作为固定资产。当作为固定资产。3
3、（二）固定资产投资的主要特点（二）固定资产投资的主要特点使用期限较长使用期限较长能够多次参加生产经营过程而能够多次参加生产经营过程而不改变实物形态不改变实物形态用于生产经营而不是为了出售用于生产经营而不是为了出售4二、固定资产的计价二、固定资产的计价按照原始价值计价按照原始价值计价按照重置完全价值计价按照重置完全价值计价按照净值计价按照净值计价5三、固定资产折旧三、固定资产折旧 固定资产在使用期限内不断发生损耗，损耗的固定资产在使用期限内不断发生损耗，损耗的价值逐渐转移到有关的成本或费用中去，并从价值逐渐转移到有关的成本或费用中去，并从企业的销售收入中得到相应的补偿。企业的销售收入中得到相应的
4、补偿。1 1、固定资产折旧的概念、固定资产折旧的概念6修理修理有形有形损耗损耗折旧折旧费用费用无形无形损耗损耗固定资产损耗价值的转移就称为折旧。固定资产损耗价值的转移就称为折旧。72 2、影响固定资产折旧的因素、影响固定资产折旧的因素固定资产净残值固定资产净残值固定资产折固定资产折旧年限旧年限固定资产折旧基数固定资产折旧基数83 3、固定资产折旧方法、固定资产折旧方法1 1）平均年限法）平均年限法 某固定资某固定资 该项固定资产原始价值该项固定资产原始价值-预计净残值预计净残值产年折旧额产年折旧额=该项固定资产预计使用年限该项固定资产预计使用年限9例例5-1 5-1 某设备按照平均年限法计算折
5、旧某设备按照平均年限法计算折旧 原始价值原始价值5000050000元，元，预计适用预计适用5 5年，年，预计残值预计残值25002500元，元，预计清理费用预计清理费用500500元。元。102 2）工作量法工作量法 单位工作单位工作 固定资产原值固定资产原值-预计净残值预计净残值量的折旧额量的折旧额=预计使用工作总量预计使用工作总量年（月）折旧额年（月）折旧额=年（月）工作量年（月）工作量*单位工单位工 作量的折旧额作量的折旧额11例例5-2 5-2 某大型设备采用工作量法计算折旧，某大型设备采用工作量法计算折旧，原始价值原始价值200000200000元，元，预计可以使用预计可以使用80
6、008000小时，小时，预计报废时残值预计报废时残值1200012000元，元，预计清理费用预计清理费用40004000元，元，某年工作量某年工作量15001500小时。小时。123 3）双倍余额递减法双倍余额递减法年折旧率年折旧率=2/=2/预计使用年限预计使用年限某年折旧额某年折旧额=固定资产年初账面净值固定资产年初账面净值 *年折旧率年折旧率 实行双倍余额递减法的固定资产，应当在其固定实行双倍余额递减法的固定资产，应当在其固定资产预计使用年限到期前两年内，将固定资产账资产预计使用年限到期前两年内，将固定资产账面净值扣除预计净残值后的净额平均摊完。面净值扣除预计净残值后的净额平均摊完。13
7、例例5-3 5-3 某设备采用双倍余额递减法计算折旧，某设备采用双倍余额递减法计算折旧，原始价值为原始价值为6000060000元，元，预计净残值为预计净残值为960960元，元，预计使用预计使用5 5年。年。144 4）年数总和法年数总和法某年折旧额某年折旧额=（固定资产原值（固定资产原值-预计净残值）预计净残值）*该年折旧率该年折旧率%1001002 21 1%100100*+*-=*=预计使用年限预计使用年限预计使用年限预计使用年限已使用年限已使用年限预计使用年限预计使用年限可使用年数之和可使用年数之和预计使用年限内各年尚预计使用年限内各年尚某年尚可使用年数某年尚可使用年数某年折旧率某年
8、折旧率15例例 5-5 5-5 某设备采用年数总和法计算折旧，某设备采用年数总和法计算折旧，原始价值原始价值7500075000元，元，预计净残值预计净残值30003000元，元，预计使用预计使用5 5年。年。165 5）余额递减法余额递减法 它是按照固定资产的折余价值乘以事先它是按照固定资产的折余价值乘以事先规定的折旧率来确定每年折旧额的方法。规定的折旧率来确定每年折旧额的方法。17设固定资产的原始价值为设固定资产的原始价值为V,V,年折旧率为年折旧率为R,R,则：则：第一年末的折余价值第一年末的折余价值第二年末的折余价值第二年末的折余价值第第n n年末的折余价值年末的折余价值某年折旧额某年
9、折旧额=固定资产年初折余价值固定资产年初折余价值*年折旧率年折旧率 )1(1RVVRVV-=-=2112)1(RVRVVV-=-=nR1V)(）（即净残值-=VnnVVR-=118例例 5-4 5-4 某设备采用余额递减法计算折旧，某设备采用余额递减法计算折旧，原值原值100000100000元，元，预计使用预计使用4 4年，年，预计净残值预计净残值1296012960元。元。19第二节投资项目的现金流量第二节投资项目的现金流量 一、现金流量的概念一、现金流量的概念 由一个投资项目引起的在未来由一个投资项目引起的在未来一定时间内所发生的现金支出与现一定时间内所发生的现金支出与现金流入的数量，统
10、称为现金流量。金流入的数量，统称为现金流量。20二、现金流量的构成二、现金流量的构成现金现金流出量流出量现金现金流入量流入量净现金净现金流量流量21固定固定资产资产投资投资现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量营业营业现金现金收入收入固定资产固定资产报废时的报废时的残值收入残值收入或中途的或中途的变价收入变价收入收回收回的营的营运资运资金金营运营运资金资金投资投资营业营业现金现金支出支出其他其他支出支出22净现金流量净现金流量营业净营业净现金流量现金流量=营业现金收入营业现金收入-营业现金支出营业现金支出 =营业收入营业收入-付现成本付现成本 =营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）
11、折旧）=营业利润营业利润+折旧折旧23第三节第三节 投资项目的经济评价方法投资项目的经济评价方法静态分析法：不考虑资金的时间价静态分析法：不考虑资金的时间价值，直接根据不同时期的现金流量值，直接根据不同时期的现金流量分析项目的经济效益。分析项目的经济效益。静态分析指标：投资回收期和平均静态分析指标：投资回收期和平均利润率利润率24等年值等年值内部内部收益率收益率获利能获利能力指数力指数动态动态分析法分析法平均平均利润率利润率投资投资回收期回收期静态静态分析法分析法净现值净现值25（一）投资回收期（一）投资回收期 投资回收期：以投资项目的各年净现金投资回收期：以投资项目的各年净现金流量来回收该项
12、目的原始投资额所需的时间。流量来回收该项目的原始投资额所需的时间。当各年的净现金流量相等时当各年的净现金流量相等时投资回收期（年）投资回收期（年）=原始投资额原始投资额/年净现金流量年净现金流量26当各年的净现金流量不等时当各年的净现金流量不等时 例例5-6 5-6 某公司有三个投资项目，各某公司有三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净年营业利润、净现金流量及累计净现金流量如表所示：现金流量如表所示：2728项目项目A A的投资回收期的投资回收期=3+3+（100000-80000100000-80000）/40000=3.5/40000=3.5项目项目B B的投资回收期的投资回收期=
13、2+2+（100000-70000100000-70000）/50000=2.6/50000=2.6项目项目C C的投资回收期的投资回收期=2+2+（100000-70000100000-70000）/40000=2.75/40000=2.7529（二）平均利润率（二）平均利润率 平均利润率：投资项目各年利润的平均数与该平均利润率：投资项目各年利润的平均数与该投资项目年平均投资额的比率。投资项目年平均投资额的比率。年平均利润率年平均利润率=年平均利润年平均利润/年平均投资额年平均投资额 当采用平均年限法计提折旧时，当采用平均年限法计提折旧时，固定资产年平均投资额固定资产年平均投资额=（初始投资
14、额初始投资额+净残值）净残值）2 230项目项目A A的年平均利润的年平均利润项目项目B B的年平均利润的年平均利润项目项目C C的年平均利润的年平均利润项目项目A A的年平均投资额的年平均投资额项目项目A A的年平均利润率的年平均利润率=14000/50000=28%=14000/50000=28%项目项目B B的年平均利润率的年平均利润率=12500/50000=25%=12500/50000=25%项目项目C C的年平均利润率的年平均利润率=14000/50000=28%=14000/50000=28%140005300002000010000100000=+=1250045000250
15、00150005000=+=1400051000010000200002000010000=+=5000020100000=+=31 动态分析法：考虑了资金的时间价动态分析法：考虑了资金的时间价值，并将未来的各年现金流量统一折算值，并将未来的各年现金流量统一折算为现时价值，再进行分析评价。为现时价值，再进行分析评价。动态分析指标：净现值、等年值、动态分析指标：净现值、等年值、获利指数和内含报酬率。获利指数和内含报酬率。32 净现值：净现值：将投资项目投入使用后的净将投资项目投入使用后的净现金流量按照资金成本或企业要求的现金流量按照资金成本或企业要求的最低报酬率折算为现值，减去初始投最低报酬率折
16、算为现值，减去初始投资以后的余额资以后的余额（一）净现值（一）净现值33净现值的计算公式：净现值的计算公式：IKNCFIKNCFKNCFKNCFNPVntiinn-+=-+=1221)1()1()1(1L式中：式中：为第为第t t年的净现金流量；年的净现金流量；K K为资金成本或要求的最低投资报酬率；为资金成本或要求的最低投资报酬率；n n为项目预计使用年限；为项目预计使用年限；I I为初始投资额。为初始投资额。tNCF34计算例计算例5-65-6中三个投资项目的中三个投资项目的NPVNPV值值假设资金成本为假设资金成本为10%10%35净现值越大，净现值越大，投资项目越优投资项目越优净现值指
17、标判断项目可行性的标准净现值指标判断项目可行性的标准36等年值指标：等年值指标：UAVUAV把投资项目的所有现金把投资项目的所有现金流量都等额分摊到各年所得到的值。流量都等额分摊到各年所得到的值。等年值指标特别适用于评价产出相同但费用等年值指标特别适用于评价产出相同但费用不同的各投资方案的优劣。也可以用于评价不同的各投资方案的优劣。也可以用于评价不同的各投资方案的优劣。不同的各投资方案的优劣。（二）等年值（二）等年值37例例5 57 7某工厂迄今为止使用人力搬运某工厂迄今为止使用人力搬运各种物料，每年的劳务费用支出为各种物料，每年的劳务费用支出为200200,000,000元，如果采用一种运送
18、带，安装元，如果采用一种运送带，安装价值为价值为300300,000,000元，使用后劳务费用支出元，使用后劳务费用支出为为5050,000,000元，电费元，电费1212,000,000元元,保养费用保养费用2424,000,000元元,保险等保险等2 2,000,000元元,估计可使用估计可使用6 6年年,资金成本为资金成本为12%,12%,是否值得安装运送带是否值得安装运送带?38 获利指数获利指数PI:PI:投资项目未来报酬按照资金投资项目未来报酬按照资金 成本折算的总现值与初始投资额之比。成本折算的总现值与初始投资额之比。接受标准：接受标准：PI1,PI1,项目可性；项目可性；PI1
19、PI1，项目不可行。项目不可行。根据表根据表5-25-2求出三个项目的获利指数。求出三个项目的获利指数。（三）获利指数39内含报酬率：内含报酬率：IRRIRR使得投资项目净现值等于零的贴现率使得投资项目净现值等于零的贴现率内含报酬率指标判断项目标准：内含报酬率指标判断项目标准：资金成本或预期投资报酬率资金成本或预期投资报酬率 IRRIRR，项目不可行。项目不可行。（四）内含报酬率（四）内含报酬率40互斥项目：互斥项目：接受一个项目就必须接受一个项目就必须放弃一个或者多个放弃一个或者多个其他项目的投资项目其他项目的投资项目独立项目：一个项目的接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目净
20、现值和内含报酬率方法的比较净现值和内含报酬率方法的比较41对独立项目对独立项目而言而言:净现值净现值和内含报酬和内含报酬率总能取得率总能取得一致的结论一致的结论对互斥项目对互斥项目而言，净现而言，净现值与内含报值与内含报酬率可能会酬率可能会取得不一致取得不一致的结论的结论导致两种评价导致两种评价方法结论不一方法结论不一致的情况：投致的情况：投资规模不同；资规模不同；现金流量的分现金流量的分布不同布不同42 例例5-8 5-8 现有甲、乙两个投资项目，各自的现有甲、乙两个投资项目，各自的初始投资额以及各年的净现金流量如下：初始投资额以及各年的净现金流量如下：1 1、投资规模不同、投资规模不同43
21、假设资金成本为假设资金成本为10%10%，NPVNPV1 1=10950 NPV=10950 NPV2 2=2680=2680IRRIRR1 1=14.97%IRR=14.97%IRR2 2=21.92%=21.92%44折现率折现率/%/%NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙0 040 00040 0006 0006 0005 524 11024 1104 1844 184101010 95010 9502 6802 6801515-75-751 4201 4202020-9 385-9 3853563563535-17 330-17 330-552-55245当资金成本大于交叉贴现率时，当资金
22、成本大于交叉贴现率时，IRRIRR与与NPVNPV的结论一致；的结论一致；当资金成本小于交叉贴现率时，当资金成本小于交叉贴现率时，IRRIRR与与NPVNPV的结论不一致的结论不一致4040净净 现现 值值（千元）（千元）101520252514.23%14.23%21.92%21.92%14.97%14.97%折折 现现 率率（%）6 646 例例5-9 5-9 两个投资项目初始投资额都是两个投资项目初始投资额都是1000010000元，假设资金成本元，假设资金成本10%10%，现金流量分，现金流量分布不同布不同：2 2、现金流量的分布不同、现金流量的分布不同%20%,87.171114,1
23、1532121=IRRIRRNPVNPV10000500080000120121000095003000473 3、使用寿命不同、使用寿命不同例例5-65-6中中NPV(A)=23860 NPV(B)=18350NPV(A)=23860 NPV(B)=18350IRR(A)=17.72%IRR(B)=18.03%IRR(A)=17.72%IRR(B)=18.03%48 只有当初始投资额不同时，净现值和获只有当初始投资额不同时，净现值和获利指数才会产生矛盾。最高的净现值符合利指数才会产生矛盾。最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收企业的最大利益，净现值越高，企业的收益越大；而获利指
24、数只反映投资的回收程益越大；而获利指数只反映投资的回收程度，不反映投资的回收多少。度，不反映投资的回收多少。净现值与获利能力指数的比较净现值与获利能力指数的比较49在资本无限量的情在资本无限量的情况下，体现了利润况下，体现了利润最大化原则的最大化原则的NPVNPV指标对所有投资项指标对所有投资项目评价都能得出正目评价都能得出正确的结论。确的结论。在资本有限量的情况在资本有限量的情况下，应考虑投资组合下，应考虑投资组合问题，在满足投资总问题，在满足投资总额的各种可能的投资额的各种可能的投资组合中，净现值总额组合中，净现值总额最大的就是最有投资最大的就是最有投资组合组合50一个是决定是否一个是决定
25、是否更新，即继续使用更新，即继续使用旧资产还是更换新旧资产还是更换新资产；另一个是决资产；另一个是决定选择什么样的资定选择什么样的资产来更新。实际上，产来更新。实际上，这两个问题是结合这两个问题是结合在一起考虑的在一起考虑的 更新决策的更新决策的现金流量分析现金流量分析唯一普遍的分析唯一普遍的分析方法是比较继续方法是比较继续使用和更新的年使用和更新的年成本，以其较低成本，以其较低的作为好方案的作为好方案第第四四节节 投资项目评价方法的运用投资项目评价方法的运用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策51（一）继续使用旧资产还是更换（一）继续使用旧资产还是更换 例例5-10 5-10 有一个在用
26、的旧设备，最初购置成本有一个在用的旧设备，最初购置成本100000100000元，预计使用元，预计使用8 8年，尚可使用年，尚可使用5 5年，每年，每年运行费用年运行费用2400024000元，报废时预计残值元，报废时预计残值30003000元，元，该设备目前变现价值该设备目前变现价值5000050000元。元。该项资产的重置价格为该项资产的重置价格为150000150000元，预计可使元，预计可使用用8 8年，每年运行费用年，每年运行费用1800018000元，预计残值元，预计残值60006000元，资金成本元，资金成本12%12%，该设备应否更新？，该设备应否更新？52（二）（二）固定资产
27、的经济寿命固定资产的经济寿命 固定资产的使用初期运行费用较低，以后固定资产的使用初期运行费用较低，以后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护、修随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护、修理、能源消耗等会逐渐增加。与此同时，理、能源消耗等会逐渐增加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资固定资产的价值逐渐减少，资产占用的资金应计利息会逐渐减少。运行成本与持有金应计利息会逐渐减少。运行成本与持有成本呈反方向变化，总成本呈马鞍形，必成本呈反方向变化，总成本呈马鞍形，必然存在一个最经济的使用年限。然存在一个最经济的使用年限。53例例5-11 5-11 某固定资产原值某固定资产原值6000060000元，元
28、，预计使用预计使用1010年，年，各年末变现价值、运行成本等资料如表所各年末变现价值、运行成本等资料如表所示示。54更更新新年年限限原值原值1 1年末变年末变现价值现价值2 2复利现复利现值系数值系数3 3年末变年末变现价值现价值现值现值4 4持有成持有成本累计本累计现值现值5=1-45=1-4年金年金现值现值系数系数6 6年均持年均持有成本有成本7=5/67=5/6运行成运行成本本8 88 8的现的现值值9=8*39=8*38 8的累的累计现值计现值10=10=99年均年均运行运行成本成本11=1011=10/6/6平均平均年成年成本本12=7+12=7+11111 160000600005
29、0000500000.9090.909454504545014550145500.9090.90916007160073000300027272727272727273000300019007190072 2600006000041000410000.8260.826338663386626134261341.7361.73615045150453600360029742974570157013284328418338183383 3600006000033000330000.7510.751247832478335217352172.4872.487141601416043204320324
30、43244894589453597359717757177574 4600006000026000260000.6830.683177581775842242422423.1703.1701332613326518051803538353812483124833938393817264172645 5600006000020000200000.6210.621124201242047580475803.7913.7911255112551622062203863386316346163464312431216836168366 6600006000015000150000.5640.56484
31、60846051540515404.3554.3551183511835746074604207420720553205534719471916554165547 7600006000011000110000.5130.5135643564354357543574.8684.8681116611166896089604596459625149251495166516616332163328 86000060000800080000.4670.4673736373656264562645.3355.3351054610546107501075050205020301693016956555655
32、16201162019 96000060000600060000.4240.4242544254457456574565.7595.7599977997712900129005470547035639356396188618816165161651 10 06000060000500050000.3860.3861930193058070580706.1456.14594509450154801548059755975416144161467726772162221622255 （一）税后成本与税后收入（一）税后成本与税后收入 凡是可以抵免税负的项目，实际支付额并凡是可以抵免税负的项目，实际支
33、付额并不是真实成本，扣除所得税的影响后的费不是真实成本，扣除所得税的影响后的费用净额才是真实成本，称为税后成本。用净额才是真实成本，称为税后成本。税后成本税后成本=实际支付实际支付*（1-1-税率）税率）同样：税后收益同样：税后收益=收入金额收入金额*（1-1-税率）税率）这里的收入是应税收入，不包括项目结束这里的收入是应税收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。时收回垫支资金等现金流入。57上述三公式，最常用的是上述三公式，最常用的是3 3因为所得税是按总利润计算的，在决定是否投资因为所得税是按总利润计算的，在决定是否投资时，我们往往使用差额分析法确定现金流量，并时，我们往往使用差额分
34、析法确定现金流量，并不知道利润及有关的所得税，就妨碍了公式不知道利润及有关的所得税，就妨碍了公式1 1和和2 2的使用。的使用。尤其在有关固定资产更新的决策中，我们没有办尤其在有关固定资产更新的决策中，我们没有办法计量某项资产给我们带来的收入和利润。法计量某项资产给我们带来的收入和利润。以至与无法运用公式以至与无法运用公式1 1和和2 2。60营业净现金流量营业净现金流量 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-（营业收入（营业收入-付现付现 成本成本-折旧）折旧）*所得税率所得税率 =营业收入营业收入*（1-1-税率）税率）-付现成本付现成本
35、*（1-1-税率）税率）+折旧折旧*税率税率61（一）买设备还是租设备（一）买设备还是租设备例例5-12 5-12 某企业需要一种设备，价款某企业需要一种设备，价款500000500000元，元，使用期使用期8 8年，残值预计年，残值预计2000020000元。元。该设备也可以租入，每年租金该设备也可以租入，每年租金9600096000元，元，该企业的资金成本该企业的资金成本12%12%，所得税率，所得税率33%33%，买好还是租好？买好还是租好？62（二）（二）大修理还是重置设备大修理还是重置设备大修理设备计算的注意事项：大修理设备计算的注意事项：1 1）大修理设备的机会成本）大修理设备的机
36、会成本(1)(1)旧设备的变现价值旧设备的变现价值不是原值和账面净值不是原值和账面净值(2)(2)净收益净收益变现价值帐面净值变现价值帐面净值税收增加税收增加机会成本减少机会成本减少 净损失净损失变现价值帐面净值变现价值帐面净值税收减少税收减少机会成本增加机会成本增加2 2）大修理费的处理）大修理费的处理大修理费视同设备购置费用进行分摊大修理费视同设备购置费用进行分摊3 3）折旧费的处理）折旧费的处理按帐面净值或原值进行计算按帐面净值或原值进行计算不是变现价值不是变现价值63 例例5-13 5-13 某设备现在账面价值某设备现在账面价值2000020000元，如果现在元，如果现在变现可得变现可
37、得1000010000元，如果进行大修，还可使用元，如果进行大修，还可使用2 2年，年，预计大修理费用预计大修理费用2000020000元，残值为元，残值为30003000元。元。如果重置该设备，价款如果重置该设备，价款5000050000元，可使用元，可使用4 4年，预年，预计残值计残值20002000元。元。假设资金成本假设资金成本10%10%，所得税率，所得税率33%33%，新旧设备均采，新旧设备均采用平均年限法进行折旧，是否应该重置新设备？用平均年限法进行折旧，是否应该重置新设备？64三、折旧方法的选择对项目经济评价三、折旧方法的选择对项目经济评价的影响的影响不同折旧不同折旧方法的选方
38、法的选择对企业择对企业现金流量现金流量的影响的影响不同折旧方不同折旧方法的选择对法的选择对项目经济评项目经济评价指标的影价指标的影响响65 例例5-14 5-14 某项固定资产投资某项固定资产投资100 000100 000元，元，预计使用预计使用5 5年，残值年，残值4 0004 000元；营运资金元；营运资金投资投资20 00020 000元，估计每年的营业现金收元，估计每年的营业现金收入入80 00080 000元，付现成本元，付现成本40 00040 000元，假设元，假设所得税税率为所得税税率为33%33%，资金成本为，资金成本为12%12%（一）不同折旧方法的选择对企业现金流量的影
39、响（一）不同折旧方法的选择对企业现金流量的影响66（1 1）如果固定资产采取平均法计提折旧，）如果固定资产采取平均法计提折旧，各年的净现金流量为：各年的净现金流量为：（2 2）如果固定资产采取双倍余额递减法计）如果固定资产采取双倍余额递减法计提折旧，各年的净现金流量为：提折旧，各年的净现金流量为：（3 3）如果固定资产采取年数总和法计提折）如果固定资产采取年数总和法计提折旧，各年的净现金流量为：旧，各年的净现金流量为：加速折旧法的前期净现金流量要大加速折旧法的前期净现金流量要大于平均折旧法的前期净现金流量，而后于平均折旧法的前期净现金流量，而后期则相反。期则相反。67 选择不同折旧方法，会影响
40、投资项目评价指选择不同折旧方法，会影响投资项目评价指标的计算结果，具体表现为：标的计算结果，具体表现为：（1 1）不同折旧方法的选择，将使各个会计期）不同折旧方法的选择，将使各个会计期间的折旧额及固定资产账面净值不同，从而间的折旧额及固定资产账面净值不同，从而使年均投资额以及由此计算的平均利润率有使年均投资额以及由此计算的平均利润率有所不同。所不同。（二）不同折旧方法的选择对项目（二）不同折旧方法的选择对项目 经济评价指标的影响经济评价指标的影响68上例采用平均年限法的平均利润率：上例采用平均年限法的平均利润率：采用双倍余额递减法的年平均投资额：采用双倍余额递减法的年平均投资额：采用双倍余额递
41、减法的平均利润率：采用双倍余额递减法的平均利润率：采用年数总和法的年平均投资额：采用年数总和法的年平均投资额：采用年数总和法的平均利润率：采用年数总和法的平均利润率：由计算可知，采用平均折旧法计算的平由计算可知，采用平均折旧法计算的平 均利润率要小于采用加速折旧法计算的均利润率要小于采用加速折旧法计算的 平均利润率。平均利润率。69（2 2）不同折旧方法影响各期的净现金流量，）不同折旧方法影响各期的净现金流量，从而影响净现值内含报酬率等指标的计从而影响净现值内含报酬率等指标的计算结果。算结果。不同折旧方法计算的净现值不同折旧方法计算的净现值 平均法：平均法：双倍余额递减法：双倍余额递减法：年数
42、总和法：年数总和法：由计算结果可看出，加速法下的内含由计算结果可看出，加速法下的内含报酬率要大于平均法下的内含报酬率。报酬率要大于平均法下的内含报酬率。70四、通货膨胀对投资分析的影响四、通货膨胀对投资分析的影响收入与付收入与付现成本都现成本都需要按照需要按照通货膨胀通货膨胀率进行调率进行调整整但是折旧但是折旧费是固定费是固定的，不受的，不受通货膨胀通货膨胀率的影响率的影响71 例例5-15 5-15 某项目固定资产投资某项目固定资产投资100000100000元，有元，有效期效期5 5年，无残值，预计无通货膨胀时，每年，无残值，预计无通货膨胀时，每年收入年收入6000060000元，每年付现
43、成本元，每年付现成本2000020000元，无元，无通货膨胀时要求的报酬率为通货膨胀时要求的报酬率为10%10%，设所得税，设所得税率为率为33%33%。假设有通货膨胀时，通货膨胀率。假设有通货膨胀时，通货膨胀率为为10%10%。分别计算。分别计算NPV.NPV.当固定资产投资的当固定资产投资的100000100000元中有元中有5000050000元来自于银行贷款，年利率元来自于银行贷款，年利率12%12%，每年末付，每年末付息，第息，第5 5年末还本时分别计算有无通胀时的年末还本时分别计算有无通胀时的NPV.NPV.72时时间间t t收入收入=600=60000*(1+00*(1+10%)
44、10%)t t付现成付现成本本=200=20000*(1+00*(1+10%)10%)t t税后收税后收入入=*(1-(1-33%)33%)税后付税后付现成本现成本=*(1-(1-33%)33%)折旧折旧费费折旧抵折旧抵减所得减所得税税=*33%33%净现金净现金流量流量=-+1 1 660006600022000220004422044220147401474020000200006600660036080360802 2 726007260024200242004864248642162141621420000200006600660039028390283 3 7986079860266
45、20266205350653506178351783520000200006600660042271422714 4 878468784629282292825885758857196191961920000200006600660045838458385 5 9663196631322103221064743647432158121581200002000066006600497624976273五、五、投资项目的风险分析投资项目的风险分析在前面讨论投资决策时，曾假定现金流量是在前面讨论投资决策时，曾假定现金流量是确定的，即可以确知现金收支的金额和发生确定的，即可以确知现金收支的金额和发生时
46、间。实际上投资活动充满了不确定性。时间。实际上投资活动充满了不确定性。如果面临的不确定性小，可以忽略，视为确如果面临的不确定性小，可以忽略，视为确定情况下的决策。定情况下的决策。如果面临的不确定性和风险较大，足以影响如果面临的不确定性和风险较大，足以影响方案的选择，那么就应对它们进行计量并在方案的选择，那么就应对它们进行计量并在决策时加以考虑。决策时加以考虑。74（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法 先求出风险调整投资报酬率先求出风险调整投资报酬率K=i+b*QK=i+b*Q，后以此为贴后以此为贴现率计算方案净现值或与要求的内含报酬率比较。现率计算方案净现值或与要求的内含报酬率比较。此
47、法的基本思想是对高风险项目，采用较高的贴此法的基本思想是对高风险项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。问题的关键是根据风险的大小确定风险因素的方案。问题的关键是根据风险的大小确定风险因素的贴现率风险调整贴现率。贴现率风险调整贴现率。风险调整贴现率风险调整贴现率=无风险贴现率风险报酬斜率风险无风险贴现率风险报酬斜率风险程度程度K=i+b*QK=i+b*Q75（一）风险调整贴现率法评价（一）风险调整贴现率法评价风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅理风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅理论家认可，并且使用广泛。论家认可，并且使
48、用广泛。但是，把时间价值和风险价值混在一起，但是，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。着时间的推移而加大，有时与事实不符。某些行业，如果园、饭店，前几年的现金某些行业，如果园、饭店，前几年的现金流量难以预测，越往后反而越有把握。流量难以预测，越往后反而越有把握。76（二）肯定当量法（二）肯定当量法为了克服风险调整贴现率法的缺点，提出了为了克服风险调整贴现率法的缺点，提出了肯定当量法。肯定当量法。肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）把有风险的现金收支调整为无风险的现金收把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，并支，然后用无风险的贴现率计算净现值，并以此判断投资机会的可取程度。以此判断投资机会的可取程度。77（二）肯定当量法（二）肯定当量法缺点是当量系数难确定。缺点是当量系数难确定。变化系数与肯定当量系数之间的对照关系，变化系数与肯定当量系数之间的对照关系，并没有一致公认的客观标准，而与公司管理并没有一致公认的客观标准，而与公司管理当局对风险的好恶程度有关。当局对风险的好恶程度有关。78