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1、 数据点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【宏观经济研究报告】研究结论研究结论?4 月贷款略超预期，总体看流动性仍较为充裕。4 月贷款略超预期，总体看流动性仍较为充裕。4 月新增贷款为 7740 亿元，略略超过我们此前 7000 亿的预期。我们认为，实体经济对全年信贷投放存在 4321 的自然
2、需求，在一季度末信贷投放受到一定限制、整个一季度的信贷投放只完成了全年的 35%的情况下，部分贷款需求在 4 月份重新释放，近 8000 亿的信贷投放属于正常现象。同时，我们认为如果监管层仍然维持 7.5 万亿的信贷计划，二季度的流动性可能仍将维持宽松。我们预计五月份的信贷规模为 6000 亿。?M1 和 M2 增速保持稳定并符合我们的预期。M1 和 M2 增速保持稳定并符合我们的预期。4 月 M1 较三月份略有上升，达 31.25%，M2 略有回落至 21.48%，符合我们此前预期（图 3）。M1-M2剪刀差出现了一定的回升，但这更多是由于基数的原因，而非出于对通胀上升的忧虑。我们预计 M1
3、 与 M2 增速将在 5 月份保持稳定，但从 6 月份之后，由于去年较大的基数效应，M1 与 M2 增速会出现明显下降。初步估计到二季度末，M1 将回落至 26%左右，M2 回落至 18%左右。?四月份居民贷款占比显著上升，房地产成交仍然活跃。四月份居民贷款占比显著上升，房地产成交仍然活跃。在全部 7740 亿人民币的贷款中，居民贷款特别是居民中长期贷款绝对规模和的相对比例显著上升。由于关于地产的政策调控出现在四月份后半段，四月上旬的地产成交仍然比较活跃，居民中长期贷款的增加正反映了这一现象。我们预计伴随着地产成交的萎缩，未来居民中长期贷款的占比将明显下降。?货币政策将锚定资产价格，政策或持续
4、紧缩。货币政策将锚定资产价格，政策或持续紧缩。我们认为目前政府最担忧的是去年以来巨额信贷投放带来的资产泡沫的出现，货币政策将锚定资产价格。从目前来看，虽然政府对于地产市场的打压已经导致成交量的萎缩，房价也出现了拐头的趋势。但是今年一季度的经验显示，在流动性仍比较充裕的情况下，房价虽可能暂时受到抑制，但后继的上涨仍有可能。在当前流动性仍比较充裕的情况下，房价再度上涨的可能性不能排除。我们认为如果资产价格特别是地产价格没有被明显下降之前，政策可能出现持续紧缩。宏观经济宏观经济 流动性仍然充裕，政策继续收缩流动性仍然充裕，政策继续收缩 4 月份金融数据分析月份金融数据分析报告日期 2010 年 5
5、月 12 日 闫 伟 首席经济学家 021-633258886105 冯玉明 宏观经济首席分析师 021-633258886110 执业证书编号：S0860200010045 樊 磊 宏观策略助理分析师 8621633258886116 执业证书编号：S0860109121345 相关研究报告相关研究报告 春节和基数原因致M1回落2010 年 2 月金融运行数据点评 2010 年 3 月 12 日货币信贷超预期，M1 基本已见顶2010 年 1 月金融运行数据点评 2010 年 2 月 11 日 2 宏观经济数据点评宏观经济数据点评 流动性仍然充裕 政策继续收缩 图表图表 1 近年各月新增贷款
6、数量近年各月新增贷款数量 单位：亿元单位：亿元-5004500950014500195001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2005年2006年2007年2008年2009年2010年 资料来源：WIND，东方证券研究所 图表图表 2 09 年以来企业及居民的新增贷款结构年以来企业及居民的新增贷款结构 单位：单位：%-20%0%20%40%60%80%100%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04居民户:短期:当月值居民户:中长期:当月值非金融性公司:短期:当月值非金融性公司:中长期
7、:当月值 资料来源：中国人民银行，WIND，东方证券研究所 3 宏观经济数据点评宏观经济数据点评 流动性仍然充裕 政策继续收缩图表图表 3 广义、狭义货币供应量同比增速（广义、狭义货币供应量同比增速（5 月之后数据为预测值）月之后数据为预测值）单位：单位：%-10-505101520253035402005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-01201
8、0-042010-072010-10M1M2M1-M2 资料来源：中国人民银行，WIND 资讯，东方证券研究所 图表图表 4：京沪深三地房屋成交数据（周）：京沪深三地房屋成交数据（周）单位：套单位：套 资料来源:东方证券研究所 -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04北京商品房上海一手房深圳一手房 4 宏观经济数据点评宏观经济数据点评 流动性仍然充裕 政策继续收缩分析师申明分析师申明
9、 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收
10、益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化
11、标准：行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人：王骏飞 电话：021-63325888*1131 传真：021-63326786 网址： Email： 免责声明 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保
12、证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或
13、购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。