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1、CUEB2014年3月19日我国金融企业董事会行为特征与企业价值关系研究三种评估方法的比较分析主讲人：邓艳芳 2014年6月不同观点 三种评估方法的评估结果应该趋于一致 三种评估方法的评估结果应该存在差异 三种评估方法在实务中存在适用性问题（机构观点）不同的经济行为适合采用不同的评估方法（监管方要求）实务中存在的问题三种评估方法的概念、内涵及外延 三种评估方法的操作路径 案例解析目 录三种评估方法的概念、内涵及外延成本法的概念、内涵及外延?市场法的概念、内涵及外延?收益法的概念、内涵及外延?三种评估方法的关系框图一、成本法的概念、内涵及外延 基本定义：重新构建一个与评估资产相同或相似资产所需要
2、的现时成本，扣除其各种贬值和损耗后确定资产价值的评估方法。公式：评估值重置全价实体性贬值功能性贬值经济性贬值 或者：评估值=重置全价*成新率5 企业价值的成本法评估定义（又称资产基础法，成本加和法）:是指以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法 （valuation approach）基本公式：评估价值=各项资产采用适合的方式评估结果加和6一、成本法的概念、内涵及外延 重置价值分为：更新重置成本和复原重置成本 复原重置成本：现价*原始构建材料数量等 更新重置成本：现价*现在构建材料数量等 评估中一般情况下采用：更新重置成本
3、背景知识：关于贬值：实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值7一、成本法的概念、内涵及外延 基本定义：将待评估资产与市场交易的相同或相似的资产比较和修正后确定其价值的方法 企业价值评估定义：是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。两种技术思路：上市公司比较法 交易案例比较法8二、市场法的概念、内涵及外延 上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定
4、评估对象价值的具体方法。9二、市场法的概念、内涵及外延 基本定义：资产的预期收益资本化或折现 企业价值评估定义：是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。10三、收益法的概念、内涵及外延 现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。11nntnttiRiRp=+=)1()1(1式中：P 企业（资产）价值 Rt 第t 年的收益 i 预计年折现率 t 收益期序号 n 收益期限（资产的寿命）Rn 预计期末资产的残值
5、三、收益法的概念、内涵及外延12四、三种评估方法的关系框图成本法收益法市场法三种评估方法的操作路径成本法的操作路径?市场法的操作路径?收益法的操作路径?三种方法的路径差异分析重置成本 成新率一、成本法的操作路径?重置成本重置全价相关费用税金利息利润等?了解账面值的构成?是否需要和账面值的内涵一致？?重置标准是基准日的标准，包括价格技术寻找可比对象 建立比较体系：比较指标权重二、市场法的操作路径时间性因素修正：大盘指数?交易情况修正：转让的案例 进场交易&协议转让?规模因素修正：实体企业 金融企业?盈利能力修正：ROE ROA?业绩修正：利润产出能力?（在选择可比企业时，应当关注业务结构、经营模
6、式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等因素）三、收益法的操作路径由于收益的类型不同，形成：现金流贴现模型：现金流作为收益指标 股权自由现金流权益价值 企业自由现金流企业价值 利润贴现模型：利润作为收益指标 红利贴现模型：红利作为收益指标 股权现金流模型与股利折现模型的结果是否具有可比性？大股权溢价与小股权折价如何体现？三、收益法的操作路径由于预测期限不同，产生：永续模型（预测期5年7年永续期）采用永续模型需考虑期末价值的折现 通常，期末价值占总价值的60-70%左右 谨慎使用永续期的增长模型，如果使用增长模型，折现率必须相应调整 有限期模型 采用有限期
7、模型需考虑残值的回收三种方法的路径差异分析资产与收益的关系资产负债观收益费用观资产负债是核心收益费用是核心收入的来源收入资产负债业务投资业务中间业务主营业务其他业务营业外投资收益手续费佣金资金资金人工案例解析火电厂的评估?银行的评估?成本法 存货机组等设备房屋建筑物土地使用权收益法 收入成本费用收入：发电量电价市场法 上市公司比较法价值一、火电厂评估可比的火电厂成本法 贷款房屋建筑物无形资产抵债资产收益法 收入成本费用收入：利息收入投资收益手续费收入市场法 上市公司比较法交易案例比较法价值二、银行评估大型国有商业银行股份制银行城市商业银行等价值三种评估方法的比较 评估范围的内涵存在差异 评估假设不同 评估参数存在差异谢 谢