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1、2 0 1 4 年4 月第1 6 卷第2 期山西财政税务专科学校学报J o u m Mo fS h a n x iF i n a n c e&T a x a t i o nC o l l e g eA p r 2 0 1 4V 0 1 1 6N o 2【财政与金融】中国外汇储备增长与流动性过剩关系的实证分析吕洁(东北师范大学，吉林长春1 3 0 1 1 7)摘要：随着中国经济的快速发展和对外开放程度的不断加深，中国外汇储备的规模呈现急剧攀升的态势，与此同时，中国的通胀也长期走高，稳定物价已经成为当务之急。那么两者究竞有无内在联系?本文利用主流的计量经济学研究方法对中国2 0 0 4 Q 1 2
2、 0 1 1 Q 4 间的外汇储备和货币供应量的时间序列数据进行了实证分析。结果显示，二者确实存在稳定的协整关系，而且由格兰杰因果关系检验可知，外汇储备规模的急剧扩大是造成中国目前流动性过剩的重要原因。因而，本文最后就如何化解当前流动性过剩的现状从外汇储备方面提出了简要的政策建议，即遏制外汇储备失控增长，提高外汇储备管理水平，优化外汇储备结构和币种。关键词：流动性过剩；外汇储备；协整；格兰杰因果检验中图分类号：F 8 3 0 9 2文献标识码：B文章编号：1 0 0 8 9 3 0 6(2 0 1 4)0 2 0 0 0 3 0 6近年来，流动性过剩成为全球的共有问题，主要表现为在全球范围内的
3、资产泡沫现象，即全球范围内的资金十分充裕，当过多的资金追逐有限的资产时，就会催生资产价格的飞速增长。在此国际背景下，中国国内同样面临着流动性过剩的困扰，房价飙升、物价飞涨，市场中泡沫明显，种种现状无一不向我们敲响流动性过剩的警钟。与此同时，中国的外汇储备规模也呈现出急剧攀升的态势，外汇储备的急剧增加使得中国经济同其他国家的捆绑度增强，使得中国经济受其他经济体的影响加大。那么，流动性过剩与外汇储备的急剧膨胀之间究竟有无内在联系?本文将研究两者之间的关系，以期为解决当前面临的宏观经济问题，改善现状寻找出路。一、对流动性过剩概念的界定“流动性”是一个经常应用的经济学术语，也被赋予了很多含义。但大体上
4、可以将流动性归结为三个方面：一是微观层面上的“市场流动性”，即在何种程度上，大宗交易能够及时而且以对价格造成较小冲击的方式进行；二是商业银行的流动性，即银行需要有足够的流动性资金以保障日常经营与管理的需要，也即在没有损失的前提下进行资产变现的能力；三是宏观层面上的流动性，这要与短期利率、货币供给量等经济变量联系在一起。本文中所探讨的流动性是指宏观层面上的流动性，即货币流动性。与流动性概念相类似，学术界对流动性过剩一词的定义也是意见不一，至今也未能达成一致。本文在对“流动性”分析的基础上，综合各方学者的意见，将流动性过剩也分为三个层面进行解释：第一层含义是指资产市场上资金过剩并引起资产价格的涨跌
5、不定，波动性增大以及市场利率过分走低；第二层含义是指商业银行可立即变现的资产过多，在我国主要表现为银行系统内囤积着大量的可用于放贷的存款资金；第三层含义是指经济体系中投放的货币量过多，由此引发了投资过多、经济过热，并诱发了物价上涨甚至通货膨胀的风险。收稿日期：2 0 1 4 0 4 0 8作者简介：吕洁(1 9 9 2 一)，女，山东菏泽人，东北师范大学经济学院硕士研究生，研究方向：国际金融。3万方数据文献下载 w w w.v l u n w e n.c o m 发表论文 Q Q：1 1 0 5 8 8 5 8 8 1本文研究的流动性过剩是指第三个层面上的流动性过剩，即由于经济体系中投放的货币
6、量过多而诱发的流动性过剩。二、中国外汇储备与流动性过剩问题(一)中国当前外汇储备以及流动性过剩的现状1 9 9 4 年中央银行对汇率制度进行改革，开始实行严格的结售汇制度，此后，中国外汇储备飞速增长并且屡创新高。2 0 0 6 年底，官方媒体报道称中国已经成为世界第一大外汇储备国，总额已经超过了一万亿美金，庞大的外汇储备已经不容忽视，也引起全世界范围的广泛关注。2 0 0 8 年，中国外汇储备首次超过世界七大主要工业国G 7 的外汇规模的总和。截止到2 0 1 2 年末，中国外汇储备余额总量为3 3 1万亿美元。我们可以非常清晰地从下图(图1)看出中国的外汇储备总额自2 0 0 4 年起开始急
7、速增长。图1中国1 9 9 4 2 0 1 2 年外汇储备分析流动性过剩的指标很多，其中货币过剩法个常数。所以均衡情况下，一年中货币供给量(这被认为是一种较好的指标，被广泛应用于国内外，它里采用广义货币供给M 2)的增量应当等于实际经是建立在货币数量理论基础上的，即货币存量等于济增量(G D P)与物价(C P I)涨幅之和，用公式表经济的名义交易量除以货币流通速度，并且货币流示为：通速度在短期内不会出现大的变化，通常被认为是A M 2=A G D P+A C P I图2中国1 9 9 4 2 0 1 2 年G D P 增长率与实际货币供给增长率折线图本文选取了1 9 9 4 2 0 1 2
8、年的年度数据，将A M 2扩张的货币政策也起到了一定程度的推动作用。一A C P I 作为表述流动性过剩的度量指标，其和G D P本文认为在当前日益开放的外部环境以及经济增长率的折线图如图2 所示。从图2 可以看出，除全球化、一体化的大趋势下，开放经济体在制度选择1 9 9 4 年因发生恶性通货膨胀导致A M 2 一A C P I 小于上存在着矛盾，也即“三元悖论”。而中国对政策组A G D P 外，其他年份A M 2 一A C P I 基本都大于A G D P，合的选择引发了大量的外汇占款和外汇储备，进而表明中国确实存在流动性过剩的问题。带来了流动性过剩的问题，可以说是最直接和最主(二)基于
9、三元悖论理论的流动性过剩成因要的原因。基于前面的分析，可以发现中国目前的确存在1 三元悖论开放经济体的三难的政策选着流动性过剩的问题。而对于其原因的分析，学术择。三元悖论是由美国经济学家克鲁格曼于1 9 9 9界众说纷纭，但普遍认为，当前货币供给量的不断增年提出的，该原则总结了国际货币制度存在的内在加而引发的流动性过剩问题与我国外汇储备的迅猛矛盾，又称“魔鬼三角”、“不可能三角”。该理论的增加是密不可分的；货币流通速度的加快也积累了中心思想是：一般而言，一国的经济管理大致有三个一定程度的流动性；上个世纪八九十年代所实行的基本目标，即独立的国内货币政策、汇率稳定和资本4万方数据自由流动。管理者往
10、往通过独立的货币政策来调控经济，进而应付经济衰退和通胀的威胁；通过维持合理稳定的汇率使得一国的对外贸易可以不必面临太多的风险；同时还需要保持国际间资本的自由流动，尤其是让人们拥有买卖外汇的权利，从而保护当前的私有经济。但是管理者通常很难同时达到以上所有的基本目标，仅能够同时实现其中的两个。从中国当前在货币政策方面面临的问题就可以证实这一悖论。“不可能三角”表明，通常一个国家在经济发展中常常需要面对三种选择：首先，如果选择了保持资本的自由流动和汇率的平稳，将不得不放弃货币政策的独立性。在这一组合下，虽然汇率的稳定性得以保持，可是国家也将失去运用货币政策来保证国内经济平稳发展的独立性，并且在风云变
11、幻的国际环境下，由于受到汇率投机的影响而对国内货币市场造成威胁的例子也数不胜数。其次，如果选择了保持一国资本的自由流动和货币政策的独立性，则无法保证汇率的稳定，必须选择实行浮动汇率制。在这种组合下存在本币因大规模套利活动而贬值或升值的可能性，虽然在一定程度上缓解了国际短期投机资本的压力，但是该国也不得不承担由于汇率的波动而带来的风险以及相对较高的交易成本。最后，如果选择了保持本国汇率的稳定和货币政策的独立性，则无法保证资本的自由流动，因而必须对资本进行管制。然而当前伴随着各国不断深化金融的开放程度，资本管制的成本也越来越高。三元悖论向我们阐述了国家在开放经济条件下经济体系内部制度选择之间的矛盾
12、。这也提醒了经济管理者在管理经济的过程当中一定要有所取舍，而这种取舍则一定要结合该国的实际情况。世界上绝大多数的发展中国家对汇率变动的承受能力较小，需要一个相对稳定的汇率来营造一个稳定的外部环境，同时发展中国家也缺乏对自由资金有效监管的能力，因而他们往往放弃资本的自由流动，而选择保持汇率的稳定和货币政策的独立。与此相反，大多数发达国家选择了放弃了汇率稳定目标，而保持货币政策的独立性以及资本的自由流动。这是因为这些发达国家可以承受一定程度上的汇率变化风险，同时，相对而言，发达国家的货币往往被认为是硬通货，所以即使出现一定程度上的贬值也不会引起资本的大量外逃。2 中国的政策组合所引起的外汇储备和外
13、汇占款激增导致了基础货币的大量被动投放。1 9 9 4 年的汇改使得中国开始踏上了有管理的浮动汇率之路，这是汇率史上的一次重大改革，但由于中央政府对宏观经济的调控并没有放松，仍然十分重视对货币政策的调整，所以实际上中国还是在努力地保持其稳定。所以说，理论上中国选择了确保货币政策的独立性和汇率的稳定，同时对资本的自由流动进行严格控制。这样，一定程度上就降低了国际资本市场的风云变幻对国内利率的影响，避免了短期投机资金对中国市场的大规模冲击，进而降低了汇率风险。但事实上，本次改革也是中国正式实行强制性银行结售汇制度的开端，这种制度会使得资本的流动单向化，即我国的外汇储备增长会引起人民币的等量投放。因
14、而如果继续实施这一政策组合将会使得成本越来越大，这是由于近年来投机性的逐利资金不断涌人中国，再加上中国对外贸易的不断发展以及国际收支的双顺差使得外汇储备呈现迅猛增加的态势，进而人民币的投放也会相应增加，流动性过剩的问题也越来越严重，这时货币政策的独立性已经受到了重创。也就是说，当前的国情使得中国在政策组合上已经没有选择，只能实行资本单向自由流动(流人)和汇率稳定这一政策组合。在这种组合下，由外汇储备的不断增加带来的货币供给量的不断增加是当前人民币流动性过剩的根本源头。以上从宏观经济理论的角度为分析外汇储备与流动性过剩关系提供了相应的理论依据，接下来我们将对两者的关系进行实证分析。三、实证分析由
15、图1 外汇储备的走势图可看出，中国自2 0 0 5年起外汇储备呈现出快速增长势头。因此，本文选取2 0 0 4 2 0 1 2 年的3 2 个季度数据为样本进行分析，所用数据均来自中国统计年鉴、中国人民银行网站和中国统计局网站，计量分析均采用E v i e w s 6 0 计量软件。(一)研究方法实证分析我们将会按照下面几步展开：首先，对两个变量展开单位根检验，这是通过对其进行平稳性和单整阶数的分析防止出现伪回归；其次，如果变量有相同的单整阶数，我们就可以进一步讨论变量间的长期关系，这时要进行进一步的协整检验；再次，建立变量间的误差修正模型，重点讨论变量之间的短期均衡关系；最后，利用格兰杰因果
16、检验，讨论变量之间的因果关系。(二)模型构建与指标选取在这里，我们将选用M 2 作为因变量(用Y 表5万方数据示)，M 2 是指广义货币供给量，之所以选择其作为货币供给的代表，是因为M 2 不仅能够代表社会的现实购买力，同时能反映出社会上的潜在购买力，能比较好的代表社会的总需求。同时为了消除通货膨胀因素对研究结论的影响，这里对M 2 的数据进行处理以此排除通胀的因素，因此下文中的被解释变量均为剔除通胀因素后的M 2。将外汇储备作为自变量(用x 表示)，来判断流动眭过剩与外汇储备的动和存在的异方差对研究结论的影响，这里首先对两个变量采取了对数化处理，同时这种方法也不会改变两变量间的关系。(三)单
17、位根检验在对时间序列数据做回归分析时，为了防止造成伪回归，一定要确保数据的平稳性。所以格兰杰提出在进行回归分析前对各个变量进行平稳性检验，这样可以确保回归结果的有效性。表1 反映了关系。为了在一定程度上防止由于数据的大幅度变单位根检验的结果。表1 稳定性检验结果变量t s t a t i s t i c检验形式(CTk)1 临界值5 临界值1 0 临界值P r o b平稳L N YO 7 6 0(C，T，1)一4 3 5 53 5 9 53 2 3 30 7 8 3否L N X一0 8 6 9(C，T，1)一4 3 0 93 5 7 43 2 2 10 7 6 3否D L N Y一3 2 8
18、1(c，T，1)一4 3 5 53 5 9 53 2 3 30 0 7 7是D L N X一5 6 2 0(C，T，1)一4 3 0 93 5 7 43 2 2 10 0 0 6是注：检验类型中的C 和T 表示带有常数项和趋势项，k 表示所采用的滞后阶数，当t s t a t i s t i c 值小于临界值时说明序列平稳。从表1 可以看出，L N Y 在1 的显著性水平下一次差分平稳，L N X 在1 0 的显著水平下一次差分平稳，即两者都属于I(1)，因而满足了进行协整检验的前提条件。(四)协整检验在Y 和x 都是I(1)过程的前提下，接下来我们将分析外汇储备和货币供给量两者是否存在协整关
19、系。在这里我们将采用E G 两步法做如下回归并检验两个变量是否存在协整关系。首先，以Y t 作为被解释变量，x t 作为解释变量，用O L S 回归方法估计回归模型，可得到如下回归模型：J 乙n E=1 5 6 3+0 4 4 3 L n X。+斗(2 6 3 4 9)(4 1 3 4 1)R 2：0 9 5 8可见上述模型的拟合效果较好，在l 的显著性水平下各自变量都是显著的。若采用基于回归残差的协整检验方法，对该模型的残差进行单位根检验，根据S I C 原则，在没有常数项和趋势项的条件下，A D F 统计量的值为一1 9 9 5，而5 的显著水平相应的临界值为一1 9 4，这就说明在5 的
20、显著性水平下是显著的，从而知道x t 和Y t 之间存在长期的协整关系，也就得出了货币供应量和外汇储备之间是长期的协整关系的结论。(五)误差修正模型虽然协整关系代表了一种长期的均衡关系，然而实际上，现实的经济数据往往并不是由均衡关系6生成的。从短期看，稳定的长期趋势和一系列的短期波动两者共同构成了被解释变量的变动，短期内变量对于均衡状态的偏离程度的大小直接带来了波动振幅的大小。而从长期看，协整关系则起到引力线的作用，将非均衡状态拉回到均衡状态。下面用E C M 模型得出一种短期的动态关系，如下：D L n Y,=0 0 5 9-0 1 8 9 D L n X,一0 0 9 7 E C M(一1
21、)(6 4 1 7)(一1 8 6 7)(一1 9 1 5)一0 0 8 0 X 2#+x4 6 0 8R 2=0 5 2 8D W=2 1 3 1(式中的E C M 是长期模型中的残差项)在上述模型中，为了提高拟合优度，增加模型的显著性和有效性，这里增加了变量x：，x：表示G D P增长率，代表规模变量，货币的增长要随着G D P 的增长而增长(经验证，G D P 的增长率为平稳数据)。上述估计结果表明，货币供给量的变化不只是由外汇储备的变化所决定，同时还和前一期对均衡水平的偏离程度有关，误差项估计的系数为一0 0 9 7，也是符合经济学理论的，体现了对偏离长期均衡的调整力度，上一期偏离的越
22、远，本期修正的量就会越大，即系统存在误差修正机制。(六)格兰杰因果检验通过上一步的分析我们知道了x 和Y 之间的确存在着协整关系，这也就表明两者之间存在长期的均衡关系，但究竟两者是否构成因果关系以及有怎样的因果关系，下面将进行检验。检验结果如表2 所示。万方数据表2G r a n g e r 因果关系检验结果原假设滞后期P r o b a b i l i t v结论L n xd o e sn o tG r a n g e rC a u s el n y10 0 5 7拒绝L n yd o e sn o tG r a n g e rC a u s el n x10 9 4 6接受由表2 可知，在
23、滞后1 期的情况下外汇储备始终是货币供给量的格兰杰原因，但反之则不成立。这一分析结果也告诉了我们外汇储备的增加直接带来了货币供给数量的增加，因而，外汇储备的确是中国流动性过剩的原因。外汇储备的增长一定程度上也可以很好的解释中国货币供应量的增长。这一计量结果肯定了外汇储备对中国流动性的影响力，也为中国通过采取改革外汇制度、调节外汇储备规模等方法化解流动性过剩的局面提供了坚实的依据。四、政策建议(一)积极主动采取措施，有效遏制外汇储备失控增长1 积极努力遏制贸易、投资双顺差的继续扩大。近年来，有关中国贸易摩擦的事件层出不穷。实践证明，持续的巨大贸易、投资双顺差也使得中国的经济增长在一定程度上依赖于
24、国外市场，并且进一步造成了中国经济发展的不平衡。同时，巨大的双顺差也给人民币的升值带来了巨大压力，使得中国宏观经济政策的实施陷入被动和两难的局面。因而，逐步改善当前的贸易环境，尽快实现国际收支的大体平衡已经成为当务之急。“引进来、走出去”是遏制双顺差的一项重要举措。引进来，是指要不断采取扩大内需的政策来刺激消费，充分发挥消费对进口增长的带动作用；走出去，是指通过海外直接投资开辟海外市场。与此同时，要注意精简居民经常项目的换汇手续，以鼓励居民手中持有外汇，并要逐步提高居民用汇的限额。同时配合对出口退税的调整、税收优惠等政策，来促进中国经济的持续协调发展。2 完善人民币汇率形成机制，真正实现自愿结
25、售汇制度。1 9 9 4 年中国首先从中资企业开始实施强制结售汇制度，1 9 9 6 年将结售汇的范围扩大到了外资企业，自此，全面的银行结售汇制度正式开始实行。这也拉开了中国有管理的浮动汇率制度的序幕。这一重大举措的实施基本适应了当时外汇管理的需要，也使得中国迅速摆脱了亚洲金融危机的阴影。但在强制结售汇制度下，中国的居民、企业、金融机构等主体丧失了外汇储备权，不断增加的国家外汇储备使得基础货币陷入被动投放局面的同时，也使得人民币日益面l 临严峻的升值压力，给中国经济的发展造成了不小的压力。2 0 0 8 年，修订后的外汇管理条例明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银行。2 0 0 9
26、 年以来，为进一步促进贸易投资便利化，外汇管理部门宣布废止和失效4 0 0 余个外汇管理规范性文件。涉及强制结售汇的规范性文件被宣布废止、失效或修订。目前，强制结售汇政策法规均已失去效力，实践中不再执行。外汇管理部门适时调整并废止了强制结售汇制度，体现了外汇管理与时俱进、服务经济发展大局的一贯理念和宗旨，对于缓解当前流动性过剩的局面具有深远的意义。所以，我们接下来要坚定不移地实施自愿结售汇制度，为企业提供一个良好的外部环境。(二)改革外汇储备管理体制，优化外汇储备资产结构和币种就我国当前情形来看，对外汇储备管理体制进行改革已经成为大势所趋。在改革中，要从持有主体、资产结构等方面进行多方面、全方
27、位的改革。首先，就持有的主体来看，多元化是一个必然的改革方向。这也就是说要多多鼓励企业和居民成为当前持有外汇的主体，突出强调结售汇制度的灵活性，改变当前外汇持有主体单一化的格局，不再由中国人民银行统一持有。其次，还要不断优化外汇储备的资产结构和币种，这就需要根据世界环境的变化而不断调整自己的战略。一是要根据外汇市场上主要国际货币的变动趋势，有预见性地调整中国外汇储备的币种结构，并且要坚持币种的多元化，避免由于某一种货币的贬值给中国带来太大的外汇损失。就目前而言，我国外汇储备主要还是以美元为主，欧元、日元等其它币种的持有量偏少。美元的比重较大，使得外汇财富的安全性和盈利性会因为美国的经济或者政策
28、而面临巨大风险，尤其是最近几年美元一直处于疲软的状态，这使得我国外汇储备资产承受了巨大损失。二是要把流动性与收益性原则相结合，寻求流动性与收益性之间的平衡点，适时地调整中国外汇储备的资产形态以争取更大的收益。此外，我们也应当建立并不断完善外汇管理局的风险管理体系，例如采用先进的风险防范手段、建立和完善内部管理制度和风险披露制度等等。同时也可以运用各种金融工具对中国的外汇储备进行管理和规划，如可考虑适当地在国际期货市场上购买黄金期货合约。7万方数据(三)充分合理利用现有外汇储备，提高外汇经营管理水平外汇储备也是中国的一笔宝贵财富。面对这笔高额的外汇财富，如果在坚持安全性、流动性的前提下，提高利用
29、效率，加强经营管理，同样可以争取可观的收益。在外汇储备的投资形式方面，我们既要把安全性放在第一位，同时也要注重投资的收益性。在外偿还的期限方面，要坚持均衡化和分散化，这是因如此可以保证外汇储备不会因外债的偿还而承受太大的损失。在外汇储备投资的国内外比例方面，要注意把投资的国内国外比例维持在合适的范围内，外汇储备的国内投资也十分重要，对于一些资金匮乏、急需资金的行业，要充分发挥外汇储备的刺激及支持作用。尤其是在我国当前金融危机的影响仍然没有完全消除，后金融危机下我国矛盾依然突出的大环境下，外汇储备的投资显得更加迫切。参考文献：1 高铁梅计量经济分析方法与建模 M 北京：清华大学出版社，2 0 0
30、 9 2 张雪春流动性过剩：现状分析与政策建议 J 金融研究，2 0 0 7(8)3 孔立平，朱志国对外汇储备激增与流动性过剩关系的研究 J 哈尔滨金融高等专科学校学报，2 0 0 8(1)4 李勇外汇储备、外汇占款与流动性过剩：基于“三元悖论”的实证分析 J 华东经济管理，2 0 0 7(8)5 马晓琛货币政策应对流动性过剩有效性研究 J 现代经济，2 0 0 8(7)6 刘洁，蔡允革，汪明文货币政策应对流动性过剩有效性研究：日本经验 J 国际金融研究，2 0 0 8(6)(责任编辑闫益国)(责任校对王波)T h eE m p i r i c a lA n a l y s i so nR e
31、 l a t i o nb e t w e e nt h eI n c r e a s eo fC h i n a SF o r e i g nE x c h a n g eR e s e r v e sa n dE x c e s sL i q u i d i t yL VJ i e(N o r t h e a s tN o r m a lU n i v e r s i t y，C h a n g c h u n1 3 0 11 7，C h i n a)A b s t r a c t：W i t ht h er a p i de c o n o m i c a ld e v e l o p
32、m e n t，C h i n ai sb e c o m i n gm o r eo p e n，C h i n a Sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ss c a l es h o w ss h a r p l yi n c r e a s e dt r e n d A tt h es a n l et i m e，C h i n a Si n f l a t i o nh a sr u nh i g hf o ral o n gt i m e，S Os t a b i l i z ep r i c eb e c o m e st h e
33、p r i m a r yt a s k T h e n，w h e t h e rt h e r ei sa n yi n t e r n a lr e l a t i o nb e t w e e nt h et w o?T h et e x te m p i r i c a l l ya n a l y z e dt h et i m es e r i e sd a t ao ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n dm o n e ya p p l yf r o mt h ef i r s tq u a r t e ro ft h
34、 ey e a r2 0 0 4t ot h el a s tq u a r t e ro ft h ey e a r2 0 11w i t ht h em a i n s t r e a me c o n o m e t r i cr e s e a r c hm e t h o d s T h er e s u l ts h o w st h a tc o i n t e g r a t i o nr e l a t i o n s h i pd oe x i s tb e t w e e nt h et w o，a n df r o mt h eG r a n g e rC a u s
35、a l i t yT e s t，w ec a nk n o wt h a tt h ei m p o r t a n tr e a s o nf o rC h i n a Sc u r r e n te x c e s sl i q u i d i t yi st h a tt h es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si si n c r e a s i n gs h a r p l y T h e r e f o r e，i nt h ee n d，t h et e x tf o c u s e do nh o w
36、t oi m p r o v et h ep r e s e n te x c e s sl i q u i d i t ys i t u a t i o n，g i v i n gb r i e fp o l i t i c a ls u g g e s t i o n si nr e s p e c to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s，t h a ti s，t os u p p r e s st h ew i l di n c r e a s eo ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e-s e
37、 r v e s，t op r o m o t et h em a n a g e m e n to ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s，a n dt oo p t i m i z et h es t r u c t u r ea n dk i n do ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s K e yw o r d s：e x c e s sl i q u i d i t y；f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s；c o i n t e g r a t i o n；G r a n g e rC a u s a l i t yT e s t8债为万方数据中国外汇储备增长与流动性过剩关系的实证分析中国外汇储备增长与流动性过剩关系的实证分析作者：吕洁，LV Jie作者单位：东北师范大学,吉林长春,130117刊名：山西财政税务专科学校学报英文刊名：Journal of Shanxi Finance and Tax College年，卷(期)：2014,16(2)本文链接：http:/