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1、飞一一 JX1B主，fF气ippIijffti益?企业风险管理:案例分析.介绍企业风险管理。通过一个实际例子来说明企业风险管理以及前面章节所涉及的许多概念和工具。27.1 企业风险管理对许多公司的风险管理经理来说，风险管理通常指的是纯粹风险的管理，例如来自财产损毁的损失、来自责任诉讼的损失和雇员伤害所导致的损失。一般来说，这些风险可以通过损失控制和损失融资方法的组合来分别进行管理。而对许多财务经理来说，风险管理通常指的是对价格风险的管理(如汇率风险、利率风险、商品价格风险以及信用风险等)。这些风险通常可以通过一些衍生合约来进行管理，比如期权、远期、期货和互换等(参见第24章)。大多数公司在管理
2、财务风险和纯粹风险时都是相互分开的，财务风险经理和纯粹风险经理所采用的方法和术语都是不同的，而且通常不是在一个部门内。在20世纪90年代后期，很多风险顾问和风险管理专家都对这种竖井式的风险管理方式提出了严重质疑。他们认为，公司应该统一地识别和衡量(如果可能的话)所有的风险头寸，并在一个统一的框架下来进行管理。这种思想就是我们现在所说的企业凤险管理(enterpriserisk management,ERM)。为了更方便实施ERM，很多公司设立了一个新的职位一一首席风险执行官(chiefrisk of officer)。企业风险管理的支持者们认为，对公司所有的风险进行统一的识别和衡量对公司来说是
3、十分重要的，因为这样做可以使经理们对自己的业务和可能影响公司战略目标的事件有更好的理解。因此，实施ERM可能的好处是，经理们可以在更好地了解公司的风险之后做出更好的决策。与这个逻辑相一致，多家研究公司治理结构的组织都建议公司应 本章的很多材料取自Harrington，Niehaus,and Risko(2002).例如5t.Paul,Duke Energy,Credit Agricole Indusuez(见Lam，2001)。第E章企业凤障管理=需倒台脑535 一一一一-一一一一一-一-一-一一一-一-一-一-飞二:建立广泛的风险管理程序，并实施适当的风险管理政策。例如，多伦多股票交易所19
4、94年发表的Dey报告和伦敦股票交易所1999年发表的Turnbull报告，都建议上市公司的董事会要负责保证公司意识到了其面临的主要风险，并采取了适当的管理体系来对这些风险进行管理。本章的其余部分将介绍UnitedGrain Growers(UGG)公司在20世纪90年代后期是如何实施企业风险管理的。如案例中所介绍的那样，UGG公司采用了我们在本书中所介绍的一系列风险管理方法:在对公司的风险进行了识别后，对它们进行量化(利用统计方法和蒙特卡罗模拟)。这一过程说明，天气状况是不可控制的风险的主要来源。然后，公司考虑了多个可以相互替代的应对天气风险的方法，包括自留、利用天气衍生工具进行风险转移或者
5、是利用保险合约进行风险转移等。本章并没有说明UGG公司最终做出的决策，而是在章末的习题中将问题的解答留给了学生。United Grain Growers公司的企业风险管理27.2 UGG公司简介UGG公司位于加拿大马尼托巴省的温尼伯，是一家主要为农民提供商业化服务并向全世界销售农产品的公司。该公司于1906年作为一家农民共同所有的公司而成立，1993年在多伦多和温尼伯的股票交易所公开上市。尽管现在UGG已经是一家公开上市公司了，但它还保留了很多个人所有公司的痕迹。该公司既有会员又有股东，一个人可以同时是会员和股东。虽然会员无权分享公司的利润(除非他同时又是公司的股东)，但是他却对公司具有控制权
6、。在由15人组成的UGG公司董事会中，必须有12个来自不同地区的会员代表。UGG涉及四个主要的业务范围z谷物交易服务、农产品生产服务、牲畜服务以及商27.2.1 最终使用者最终使用者CWB 为代白作的阳物泊mm收谷山川理农产品生产服务EEE 咱也UGG公司的主要业务由于2002年UGG与另外一家公司进行了合并，很多信息已经发生了变化。图27.1 帷巳一朝一隘一冈一/一67 7UJ 业信息服务。如图27.1所示以及我们下面将要讨论的，UGG的四个业务单元可以帮助农民们来计划、生产和销售他们的产品e加拿大西部是小麦、大麦以及其他粮食作物和油料的主要生产地和出口地。UGG的谷物交易服务部门的主要职能
7、就是确定粮食作物和油料作物的主要来源，并把它们提供给出口商或国内的最终使用者，比如食品生产商。农民生产出来的粮食作物或油料通常被运到一个乡村仓库，在那里进行称重、定级、混合、采购和存储。这些产品再从仓库运送给国内最终使用者(也就是加工厂)或出口地。UGG历史上曾经拥有很多小型的乡村仓库，后来公司将这些数目非常多的小型仓库改换成了一些效率高但数量较少的大型仓库。在加拿大，农业是受多个政府部门监管的。加拿大小麦局(CanadianWhea t Board,CWB)就是一个代表农民向客户销售农产品的组织。加拿大生产的大约85%的小麦和45%的大麦是通过CWB进行销售的。CWB必须保证它的销售要安排在
8、与客户事先商定的日期和地点。这样，CWB就必须与一些像UGG这样进行农产品收集、储存和交易的公司达成协议。UGG大约有60%的粮食作物都通过CWB进行交易，由CWB来决起支付给农民的价格以及这些谷物储存和运输的价格。加拿大谷物委员会(CanadianGrain Commission)负责对谷物交易进行监管，并为加拿大谷物产品制定质量标准。像UGG这样的公司必须从该委员会获得营业执照。该委员会保留着来自国内仓库和出口商的谷物的详细记录。表27.1提供了关于整个行业以及UGG公司1981-1999年销售情况的历史数据。UGG公司大约占到了15%的市场份额，是加拿大西部第三大谷物交易服务提供商。表2
9、7.2给出了由UGG公司提供的谷物数量的信息，以及UGG公司在谷物销售方面的总利润和净收益，该表还给出了每吨谷物的利润和净收益方面的信息。表27.1行业谷物销售量和UGG公司的谷物销售量以及谷物的加权平均单位产量1981年26871 4298 30.9 1982年30392 4842 34.7 1983年33142 5367 37.4 1984年33905 5320 33.3 1985年27183 4020 28.6 1986年27443 4394 32.5 1987年33322 5368 40.0 1988年33435 5072 36.3 1989年23364 3928 26.3 1990年
10、29682 4954 31.3 1991年33376 5498 38.4 1992年34374 5720 37.3 1993年30989 5125 37.0 1994年33489 5503 1995年35898 6059 巳FU在4耳、非带走f!_9!1996年1997年1998年1999年29877 35663 33921 29729 特1994-1999年的数据缺失。谷物销售量(公吨)毛利(千加元)除去折旧的费用支出折旧费用息税前收益销售的每公盹谷物 第己7草企业冈睦管理z祟例台耐537 一一一一一一一一一一-一一一一-一一一一一-一一一一一一飞C4937 5591 5170 4328 表
11、27.2谷物交易部门的收益5591 113013 73108 11502 28403 5170 112459 72886 9763 29810 4328 93542 69140 10082 14320 续表甘肃珊理毛利(加元20.221.8 21.6 息税前收益(加元5.1 5.8 3.3 农产品生产服务部门为农民提供各种生产投入要素(如种子、化肥和保护农作物的产品)。另外，通过它的销售和服务分支，还为农民们提供广泛的咨询、农业知识和金融服务。UGG试图通过提供自身品牌下的差异化产品以及最好的服务来与竞争者进行竞争。UGG的第三大部门是牲畜服务部门，主要是为牛、猪以及家禽的饲养者提供所需要的投
12、入。UGG的最小的一个部门是商业信息服务部门，诙部门主要提供经营农业业务所必需的一些信息。另外，它还定期出版一些刊物仗时农业投资者消息和自然灾害、除草和害虫等)，该部门还通过网站提供有关天气、市场价格和农业新闻等方面的信息。图27.2给出了UGG各个部门的息税前收益随时间变化的情况，其中两个最大的部门一一谷物交易服务部门和农产品生产服务部门一一在大多数年份里大约贡献了UGG公司总收益的80%以上。通过该图还可以看出，主要部门的收益的波动性是非常大的二表27.3包括来自UGG公司的资产负债表、损益表和现金流量表的一些信息。可以看出，息税、折旧和摊销前的收入(EBDITA)在1999年和以前的一些
13、年份相比是下降的3UGG公司在1998年和1999年大幅度提高了资本性支出。这些支出中的很大一部分用于建设那些高效率的仓库。由于1999年的EBDITA比较低，导致这一年UGG的股东收益率定义为净收益除以股权的账面价值)只有1.17%。另外还要注意到，在1999年公司的总资产中，债务融资所占的比例增加到了36.76%，这是因为公司又新发行了5000万加元的长期债券。/538/凤睦管理与保障工7一一一一一一一一一一-一一一-一一35创始3创)()()25o(1民20。5至T 15o)10o，-气/0/、J5000(5000)飞,:-4 4/dFU，巳-川、m-白d-h勺-二:;二、二1988 1
14、990 1992 1994 1996 1998 2m 年度谷物一一农产F商业日一一件-畜服务-交易服务生产服务信息服务图27.2UGG几个主要业务部门的息税前收入随时间的变化褒27.3详细的合并财务状况经营由服务得到的毛利润和收入156030 185637 198749 216260 224953 209227 息税和折旧前收入25538 30573 40198 54788 60577 42423 蕾业收入12612 15151 24090 38452 43335 21636 息税前收益3772 282 8065 24744 31926 8067 净收益153 一73855851 9059 1
15、6332 3575 经营提供的现金流12533 16177 21322 32770 35871 29853 资本支出和业务并购27725 43894 26826 21904 53760 91002 财务营运资本75028 44573 71557 101790 136155 119249 资本资产的净投资153228 182079 190308 193323 226304 287442 总资产564043 544284 531416 489214 515209 554322 股东权益140516 130620 133694 161290 234611 233182 比率总负债与净资产的比率59.
16、11%57.22%55.36%36.01%26.24%36.76%特殊项目前普通股平均回报率0.06%2.20%4.30%8.51%8.69%1.17%每股数据特殊项目前损益0.01 0.24 0.45 0.89 O.91 O.15 经营提供的现金流1.30 1.47 1.94 2.66 2.08 1.72 h飞-军营毕E 回司如牛、回中一-毡-户-革乓h是d岛、电嗖暨妇H坠青.F r电ht.-亏斗rz到R岳叮-第U章企业冈睦管理E事例妇脑539 一一一一一一一-一一一-一一一-一一一一一一一一一一一一一吃C27.2.2 对UGG公司的分析UGG公司实施企业风险管理的第一步是建立了一个风险管理
17、委员会，主要成员包括首席执行官、首席财务官、风险管理经理、司库、营业执行经理(负责商品交易)以及公司审计部门的经理。该委员会会同UGG公司的雇员代表与一个主要保险经纪商WillsGroup Ltd公司的代表通过头脑风暴式的讨论，对公司的主要风险进行了识别和量化。讨论的结果界走出了47个风险领域，从中又挑出了前6种风险来进行进一步的调查和量化，这6种风险是:(1)环保责任(2)天气对农产品产量的影响;(3)交易风险(供应商或顾客不履行合同的风险);(的信用风险;(5)商品价格风险和基差风险;(6)存货风险(存货可能会遭受的损失)。Wills Group Ltd公司的风险解决部门(WillsRis
18、k Solution)承担了收集数据并对这8种风险损失的概率分布以及它们之间的相关系数进行估计的任务。随后，Wills利用估计出的这些概率分布来定量估计每种风险对UGG公司的几项绩效指标的影响，这些指标包括了股权收益率和息税前收益(EBIT)等。另外，Wills还利用这6种风险损失之间的相关系数来定量分析了这些风险对公司绩效的综合影响。图27.3给出了Wills风险解决部门所使用的分析方法的例子。这个例子主要针对的是UGG公司的交易风险。根据UGG公司提供的数据以及与公司雇员的讨论，Wills 决定用泊松分布来描述每年交易风险的数目(见图27.3(1)，并用对数正态分布来描述损失的严重程度(见
19、图27.3(2)。在给定每年发生的损失数目和每次损失的严重程度后，我们就可以估计出每年发生的总的交易损失的分布情况(见图27.3(3)。最后，我们可以在假设所有其他风险因素给定的情况下，估计交易风险对不同绩效指标(如EBIT)的概率分布的影响(见图27.3(4)。Wi11s风险解决部门的分析最后得出的结论是:在最初界定的6种主要风险中，UGG公司无法管理的最主要风险是天气风险。于是，下面就把精力主要放在了解天气风险是如何影响UGG公司的绩效方面。Wills风险解决部门的统计专家kenRisko和精算师Michelle Bradley对温度和降水是如何影响加拿大西部各省份的农产品收益情况进行了深
20、入的回归分析。表27.4给出了由Ken和Michelle所做的回归分析的详细例子。该表提供了估计的回归方程的结果，其中被解释变量是小麦和燕麦的单位产量(蒲式耳/英亩)，几个解释变量是时间趋势(为了获得产量随时间变化的情况)、6月份的平均温度和7月的平均降水量。可以通过从1960-1992年，艾伯塔省、马尼托巴省和萨斯喀彻温省的数据进行上述回归分析。元外，他们还对其他谷物和油料作物进行了类似的分析。下面来解释有关的结果，先来看表27.4中的第一行。与时间趋势变量之间正的相关系数(0.33)意味着文伯塔省的小麦单位产量随着时间在上升。平均未看，从1960年起.小麦的单位产量大约每年增加0.33蒲式
21、耳/英亩;与6月份平均温度变量之间负的相关系数(-0.76)意味着艾伯塔省的小麦收益与6月的平均温度负相关;最后，与7月的平均降水量变量之间正的相关系数(0.27)意味着艾伯塔省小麦的单位产量随着平均降雨量的增加而增加。R2值表明，艾伯塔省的小麦单位产量中大约有68%部分可以由上面这3个耀一自白白一睡一冈一/-47J 0.149 0.111 瓣罄。.0740.037 0.000 0.038 0.029 革0.0190.010 6 13 19 每年损失次数(1)交易风险的损失频率。25 0.000 0 2侃创)()4()(郑创)()6(油创)()()8创郑创)()损失程度(2)交易风险的损失严重
22、程度0.050 0.037 墨0.0250.012 0.030 0.023 锄罄。.015o.8 875000 1750000 2625000 3500000 年度总损失(3)交易风险的总损失0.000。一一有交易风险-一无交易风险(4)存在和不存在交易风险情况下的EBIT图27.3交易风险的分析变量来进行解释。表27.4的其余部分表明，一般来说，小麦和燕麦的单位产量是随时间而上升的，并且与6月份的平均气温负相关，和7月份的平均降水量正相关。不过，也还是有一些例外的。还要注意到，回归方程中的3个变量可以解释很多地区谷物单位产量变化的很大一 第U章企业凤隘管理z需例分昕541-一一一一一-一一一
23、一一一一一一一一一一一一飞二:部分，也就是说r值都比较高。回归结果可以用来解释预期的谷物单位产量是如何受那些偏离了正常天气状况的情况所影响的。例如，如果假设预期的气温和降水量都将是历史上的平均水平(在表27.5 中列出).那么对2000年小麦单位产量的预测值将是单位产量=59.88十0.33X40一O.76X56.6+2.7X2.06=35.6(蒲式耳/英亩)如果换一下，6月份的平均温度比平均值高出了l个标准差(见表27.5，即高出了2.2华氏度)，那么我们预测阿尔伯达的小麦单位产量将是单位产量=59.88+0.33 X 40一O.76X58.8+2.7X2.06=34.O(蒲式耳/英亩)因此
24、，偏离正常温度每2.2华氏度的温度增加将会使小麦单位产量平均降低1.6蒲式耳/英亩。利用1960-1992年的敛据得到的谷物单位产量和天气状况的回归分析结果表27.4，。mnv 饵A宫前为酣值翻量同变岳，ovnURF伫374罢王 稠94理仙窍门酬地向/鹏对nH 鹦品UA自由比事，跚跚AU鹏民u-9 62帽JEu-R一0.LEE份一一酣年醺量鹏变回势醺趋A吐1im辖uu习。oym嗣FZHVEE 01理E3 醺寸曙英7qum133 nuqu圃句/4.9hH位mimm民俨鹏的量量量量量量翻旭lL1-LlL141理哗哗栩如础知瞅如陆知附和瞅如EUJtlt;tititit-明氏酬华阳为棚位哺单白白的川需
25、度明温FS F注0.68 O.72 0.64 0.56 0.65 O.61 2.70 4.80 2.71 4.44 4.70 5.30 2.96 1.00 0.95 2.63-0.76 0.98 1.50-3.77 4.38 0.69 一0.173.19 0.41-3.01 0.33 5.94 0.65 5.16 O.69 7.59 6.19 0.42 0.19 2.65 59.88 4.89 4.49 5.70 4.02 43.53 1.89 121.02 79.34 55.6 小麦小麦燕麦燕麦小麦燕麦艾伯塔省马尼托巴省萨斯喀彻温省艾伯塔省马尼托巴省萨斯喀彻温省回归分析中使用的变量的描述性统
26、计值表27.50.51 2.06 2.2 56.6 艾伯塔省马尼托巳省萨期喀彻温省0.6 0.61 1.83 1.55 3.0 2.8 61.7 60.4 0.11,0.51 1.00 忡?一二号字可F1.00 艾伯塔省马尼托巴省萨斯喀彻温省0.69 0.87 l.00。.411.00 1.00 曹雪曹赞鄂艾伯塔省马尼托巴省萨斯喀彻温省随一锅一巳EE一睡一间一/一27 M问J130 120 110 在100l 90 80 70 60 1980 1981 1982 1983 1984 19851986 1987 198819891990 1991 1992 年份毛利甲-风险控制后毛利一-图27.
27、4天气风险被排除后的毛利与实际毛利的比较在建立了谷物产量与天气状况的关系后，Ken和Michelle又估计了谷物单位产量和UGG公司的谷物产量之间的关系。他们首先根据不同农产品、不同省份的谷物单位产量以及每种农产品在每个省所占的比例计算出加拿大西部地区农作物的加权平均单位产量，表27.1给出了这一如权平均的谷物单位产量的数值。他们发现，第t年UGG公司的谷物产量与第(t一1)年的总的谷物单位产量高度相关。Ken和Michelle接下来利用表27.2中的信息来分析UGG公司的谷物产量和UGG公司财务指标之间的关系。每销售1讼吨谷物，在1997一1999年UGG平均能得到21.2 加元的毛利。这样
28、，如果销售下降100公吨，毛利就要下降2120加元。归纳起来，Ken和Michelle建立了一个关于天气和UGG公司毛利之间的关系，具体步骤和所使用的信息如下:天气农产品单位产量UGG谷物产量UGG的利润表27.4表27.1表27.2图27.4汇总了这个分析结果，该图说明了天气情况是如何影响UGG公司的毛利的。那条相对不稳定的曲线表示的是19801992年UGG公司的实际毛利，另一条相对比较平缓的曲线表示的是如果天气状况稳定，UGG公司应获得的毛利。27.2.3 UGG公司的经理们面临的选择在对公司所面临的天气风险进行了定量分析后，UGG公司的经理们面临着几种选择:自留、利用天气衍生工具和利用
29、保险合同。自留自留意味着和以前一样继续经营，并不试图去降低天气风险。如前面所讨论的那样，风险自留会使公司的利润随着天气的变化而面临极大的不确定性，这种不确定性的缺点主要有三个。首先，UGG公司已经并计划继续在存储设施(谷物仓库)方面进行大量的投资。通过内部资金来为这些资本支出进行融资的能力可以使公司避免由外部融资所发生的戚本。如呆公司自留了天气风险，当公司进行外部融资，所需支付的利率就会增加。第c7草企业凤隘管理g嚣例台新54:3 一-一一一一-一-一一-一一一一-一一一-一一一-一一一飞士第二，现金流的被动可能会导致公司持有更多的股权资本来预防任一年份中现金流的减少。如果公司降低了天气风险，
30、就可以提高公司利用债券融资的比例，而且不需要支付更多的收益，还可以获得更多的税盾。第三，尽管UGG公司现在很多的业务属于商品交易，但UGG公司正试图通过在它的品牌下提供更多的产品和更多的服务来与其他竞争者产生差异。稳定的现金流有助于公司成为供应商和消费者可以在很多年内信赖其产品和服务的公司。另外，随着产品定位从农业领域向科技领域的逐渐转变，和供应商以及客户的关系的重要性正在不断增长。有关分析人员预测，在未来的数十年里，食品生产商将会需要特殊的转基因工程所生产的农作物，这就需要农民种植特殊的作物。在农民和食品生产商之间的这些协调，需要更多的信息网络、存储网络和运输网络。UGG已经将自己定位于这些
31、中介服务的提供者。自留天气风险的主要优点是可以节省转移风险的成本。另外，在很多投资者可以自己很容易地分散风险的情况下，UGG公司并不能确信可以通过资本市场消除天气风险而使公司获益。天气衍生工具在20世纪90年代末期，天气衍生工具作为一种新型的风险管理工具出现了。这类合约是由像Enron、DukeEnergy和GoldmanSach这样的公司在柜台市场(OTC)上出售的。这种合约可以在很多方面进行设计以满足购买者的特殊要求。例如，决定支付的标的变量可以为一个或者多个天气变量的组合，比如平均温度、降雨量、降雪量、热度指数或者是供热度日或制冷度一日。合约的支付结构可以类似于一个看跌期枝，一个看涨期权
32、、-个互换合约或者是这些支付结构的组合。图27.5给出了UGG公司如何利用天气衍生工具的一个例子。假设根据Wills风险解决部门对谷物单位产量对天气敏感程度以及毛利对谷物单位产量的敏感程度的分析，图27.5(1)给出了UGG公司的预期毛利。纵轴表示的是预期毛利，横轴表示的是天气指数，该指数是加拿大西部平均温度和平均降水量的加权平均。当指数增加时，预期毛利会增加(因为当谷物单位产量增加时，会导致UGG公司农产品和油料作物出售数量的增加)。为简单起见，假设在毛利和天气指数之间的关系是线性的。由于比较低的天气指数可能会导致UGG公司比较低的预期毛利，于是，衍生工具就可以在天气指数比较低的情况下对UG
33、G公司进行支付，从而实现套期保值。例如，图27.5(2)说明了类似于看跌期权的对UGG公司提供套期保值的结构。将图27.5(2)的看跌期权的支付叠加到图27.S(1)的预期毛利上，就可以得到图27.5(3)描述的随天气指数而变化的UGG公司的预期毛利。利用衍生工具对天气风险进行套期保值是可行的，但也会遇到一些困难。尽管Wills风险解决部门对天气与UGG公司的毛利之间的关系进行了复杂的分析，但必须将分析结果转化为所需要的合约结构。也就是说，需要具体规定决定衍生合约支付的标的天气指数。接下来，还需要评价用衍生合约对UGG公司的风险进行套期保值的有效性。然后，UGG公司才能在只有相对较少的购买者的
34、市场上提出一个报价。保险合同在对天气的分析过程中，UGG公司的经理们还想到了另一种可以应对公司面临的天气风险的方法。他们发现，天气风险之所以重要的主要原因是因为天气会影响UGG公司的销售，因此，他们考虑是否可以构造这样一种保险合同，使UGG公司在that the capital markets really would reward the firm for eliminating weather risk.睦一揣一民一朝一睦凤/-MY 支付A支付天气指数i 天气指数(1)未进行套期保值的利润(2)天气衍生工具的支付支付天气指数(3)套期保值后的利润图27.5天气衍生工具销售量比较低时获得一定
35、的补偿。这种合约会带来的个问题是道德风险一一因为UGG公司自身的定价和服务也会影响到销售状况。解决这一问题的方法之一就是用整个行业的销售水平来作为触发保单的变量。由于整个行业的销售水平与UGG公司的销售水平是高度相关的，因此基差风险可能是比较小的。另外，由于相对比较小的市场份额，UGG公司对整个行业的销售水平的影响也是很小的，这就可以大大减少道德风险问题。UGG公司还考虑将公司关于谷物产量的保险与其他方面的保险融为一体。目前，公司购买了很多传统的风险保单。例如，购买了很多对财产损失风险进行保障的保单(如锅炉和机器保单对机器和设备的损失进行保险)，还要很多责任保单来规避责任风险(例如环境维护责任
36、险)。每一份保单都有自己的免赔额和保单限额。如果能将这些不同的保障集结在一张保单下，UGG公司可以将这些单独的免赔额和保单限额转化为一个全年的总免赔额和保单限额，这就可以用于对总损失或者总损失的一部分进行保障，其中包括谷物销售量的损失。UGG要求Wills公司对构造一个建立在行业销售水平上的保单的可行性进行调研。Wills公司随后和些主要的商业保险公司进行了接触，其中包括一家大型再保险公司瑞士再保险公司的一个分部一瑞士再保险新市场。该公司位于纽约城，专门为很多大型企业设计创新型的风险融资方案。27.3 小结企业风险管理指的是用统一的方式对公司的所有风险进行管理。已经有很多公司采用了企业风险管理
37、方法，包括UnitedGrain Growers。第3章企业凤隘管理z需例台昕545 一一一-一-一一一-一一一-一一飞C问题和思考题1.利用表27.1给出的数据计算行业谷物销售和UGG公司的谷物销售之间的相关系数。2.利用表27.2给出的数据计算谷楠单位产量和UGG公司谷物销售量之间的相关系数。3.假定任何一种降低天气风险的方法都是有成本的，那么降低风险会给UGG的充分分散化的股东带来什么好处?换句话说，UGG公司的经营和战略的哪些特点会使降低风险对于一个持有充分分散化的投资组合的公司所有者来说是有益的?4.在进行降低天气风险的决策的时候，UGG是否会受到惟一所有制结构的影响?5.应如何构造
38、天气衍生合约来规避天气风险?更具体来说，标的指数应该是什么?合约应该是看跌期权、看涨期权还是远期合约?应该是买入还是卖出?是否需要对每个省和每种作物设计单独的合约?6.应如何构造保险合约来规避谷物销售量的风险?更具体地说，损失应如何定义?对UGG公司的损失进行支付的条件是什么?(提示:利用表27.1和表27.2给出的信息。)7.将谷物销售量的保险和公司的其他保险融合在一起的优点和缺点分别是什么?也就是说，如果不是拥有每个保单对不同的风险(包括谷物销售的风险)提供的单独免赔额和保单限额，在一张保单中提供对公司所有风险的保障，并且只有一个总的免赔额和保单限额的优点和缺点分别是什么?8.忽略戚本上的区别，与利用天气衍生工具的方法相比，保险合同方法有哪些优点?(提示:考虑基差风险一一参见第25章。)参专文献Harrington Scott;Greg Niehaus;and Ken Risko.Enterprise Risk Management:The Case of United Grain Growers.lournal of Applied Cororate Finance,Winter 2002.Lam,ames.The CRO Is Here to Stay.Risk Management,April 2001,pp.16-22.