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1、第九章 风险险管理第一节 风险险和风险险管理一、风险险与风险险分类。风险是是指经济济主体的的信息虽虽然不充充分，但但是却足足以成为为其备选选方案的的每一个个可能出出现的结结果指定定一个概概率值。尽管风险险是有可可能导致致企业亏亏损的一一种概率率分布。但是在在现实经经济生活活中，风风险及其其特征却却十分复复杂而且且形式多多种多样样。因此此，在经经济学及及其他学学科领域域，关于于风险的的认定、分类一一直没有有一个定定论。但但是，一一般来说说都把风风险分为为环境风风险、过过程风险险、决策策信息风风险三类类。1、环境境风险。主要是是指企业业经营的的外部环环境因素素所产生生的风险险。包括括竞争厂厂商、股
2、股东关系系、资本本来源、灾难性性损失、政治与与主权、法律、管制、产业市市场、金金融市场场等等。2、过程程风险。主要包包括经营营风险、授权风风险、信信息处理理/信息息技术风风险、忠忠诚风险险、金融融风险等等等。3、决策策信息风风险。包包括经营营决策风风险、金金融决策策风险、战略决决策风险险等等。二、企业业风险与与风险管管理。1、企业业风险是是指企业业在生产产经营过过程中所所面临的的各种不不确定性性以及由由此而可可能给企企业造成成的危害害或损失失。企业业风险最最终表现现为导致致企业生生产经营营活动的的失败，是企业业遭受不不同程度度的损失失。企业业风险有有外部的的和内部部的。企企业外部部的如体体制变
3、化化、政策策变化、宏观管管理失误误、经济济滑坡、法律调调整、国国际市场场变化、利率变变化、汇汇率调整整、消费费者需求求变化、竞争对对手出现现等均会会导致企企业风险险。而企企业内部部的如决决策失误误、管理理不善、组织协协调失衡衡等等也也同样会会导致企企业风险险。企业风险险的特征征：风险险领域的的广泛性性、风险险因素的的多样性性、风险险征兆的的隐含性性、风险险诱因的的国际性性。2、世界界是一个个充满了了风险的的世界。风险管管理已经经成为现现代企业业经营管管理不可可缺少的的重要组组成部分分。风险增加加了企业业决策难难度。企企业在经经营决策策中，面面临这许许许多多多的风险险和不确确定性因因素。众众多的
4、风风险因素素使得企企业决策策变量的的数目骤骤然增加加，使得得企业风风险更加加难以准准确预测测。风险增加加了企业业的经营营成本。为了避避免风险险对企业业经营产产生不利利影响，企业不不得不投投入人力力、物力力和财力力对应风风险，从从而增加加了企业业的经营营成本。风险增加加了企业业潜在损损失的可可能。在在企业经经营管理理过程中中，不可可避免的的会遇到到各种各各样的损损失，企企业不但但要考虑虑国内的的因素，还要考考虑国际际的因素素；不但但要考虑虑世纪的的经济因因素，还还要考虑虑货币经经济因素素；不到到要考虑虑及其的的因素，还要考考虑远期期的因素素；不到到要考虑虑收益的的损失，还要考考虑财产产和人员员的
5、损失失。3、风险险管理。风险管管理是指指企业运运用各种种金融的的或非金金融的工工具和手手段，按按照一定定的方法法和程序序对风险险进行监监测和控控制，从从而达到到降低风风险、规规避风险险、消除除风险或或减少风风险的经经济性活活动。风险管理理的方法法和手段段有很多多。但是是，一般般可以概概括为这这样两种种：1、通过经经营活动动消除或或躲避风风险；22、向外外转移风风险。三、风险险管理的的一般程程序。风险管理理一般分分为风险险识别、风险度度量和风风险管理理三个阶阶段。1、风险险识别。现实经经济生活活中的风风险并不不都是显显露在外外的，不不加识别别或者错错误识别别风险不不仅难以以管理风风险，而而且还会
6、会造成难难以预料料的损失失。风险险识别的的主要手手段又相相关信息息的收集集、甄别别，风险险的汇总总、分类类，风险险走势的的监测等等等。2、风险险度量。准确地地度量风风险的程程度可以以提高风风险管理理的效率率。有的的风险需需靠长期期积累的的风险管管理经验验和数据据进行测测估；有有的风险险需要利利用专门门的技术术分析手手段进行行计算、测量，如VAAR、CCAR的的计算、不确定定性程度度的度量量、敏感感性、波波动性分分析、忍忍受水平平和信心心水平估估计等等等。还要要对一些些隐含性性风险进进行分析析和显性性化处理理。3、风险险管理。在完成成了以上上步骤之之后，要要对是否否实施风风险管理理和如何何实施风
7、风险管理理做出决决策。是是否需要要进行风风险管理理主要取取决于这这样三个个因素：（1）显性化化风险的的数量与与结构；（2）企业自自身防范范风险的的能力和和条件；（3）风险管管理的外外部条件件。第二节 投资资风险管管理一、单向向投资风风险管理理如果成本本和收益益都是事事先确定定的，那那么对于于单阶段段项目，我们可可以用期期望收益益E（X）作为为衡量投投资优劣劣的指标标；对于于多阶段段项目，两个常常采用的的评价方方法是内内部收益益率IRRR或净净现值NNPV。假设某某项目的的初始投投入为CC，未来来某一阶阶段的净净现金流流量为，贴现率率为，则则一个有有阶段的的项目的的净现值值为：页：7而IRRR就
8、是使使NPVV=C的的那个贴贴现率。需要指指出的是是，这里里的贴现现率表现现的是收收益的时时间价值值（机会会成本），而不不包含风风险的因因素。如果决策策面临着着风险，那么每每一阶段段的收益益就不是是一个确确定的收收益，而而是一个个概率分分布，从从而整个个项目的的净现值值也呈现现为一个个有着均均值和方方差的概概率分布布。此时时，对多多阶段投投资项目目的考察察、评价价和选择择 首先先就要了了解这个个分布的的大致情情况。首先，可可以根据据每个阶阶段收益益的各自自的概率率分布计计算出均均值（），并并以无风风险收益益率贴现现成现值值，再求求和计算算出整个个项目净净现值的的均值。即，下下式： =接下来，我
9、们可可以计算算方差。如果各各阶段之之间完全全独立，即某一一阶段的的收益既既不等于于以前的的结果，也不影影响以后后的收益益情况。根据，有：=如果各阶阶段收益益之间完完全相关关，即任任一期的的收益是是其他各各期收益益的线性性函数，则它们们的现值值仍完全全相关。 设和为两两期相互互独立收收益的现现值，则同理：=由此可见见，实际际的投资资项目各各期收益益一般呈呈正相关关关系。利用确定定性等价价模型进进行风险险决策：1询问、测试等等方式，画出决决策者的的无差异异曲线，即风险险收益益权衡曲曲线。2估计确确定性等等价系数数。在无无差异曲曲线中，对于每每一个风风险水平平，我们们都可以以找到一一个相应应的期望望
10、收益，从而也也就得到到了一个个确定性性等价调调整系数数：CE对于于整条无无差异曲曲线都是是一个固固定不变变的量，而E(R)却却随着风风险的增增加而增增大，因因此，且且随着风风险的增增加而递递减。1用对项项目的期期望收益益进行调调整。若若已知项项目各阶阶段的期期望收益益和风险险，则可可在曲线线图中找找到对应应于的值。经经风险调调整后的的期望收收益。2把各阶阶段调整整后的期期望收益益用无风风险利率率进行贴贴现，得得到风险险情况下下的期望望现值。从各个方方案中选选择值最最大的一一个作为为最优决决策。可见，用用确定性性等价模模型进行行投资风风险决策策时，代代表风险险因素的的是对净净现值表表达式的的分子
11、进进行了调调整，与与分母部部分代表表资金时时间价值值的贴现现率相分分离。经风险调调整的贴贴现率模模型在这个模模型中，风险因因素对贴贴现率进进行调整整，使现现值表达达式的分分母部分分包含了了对风险险的考虑虑。净风险调调整的贴贴现率。令为无无风险收收益率（时间价价值）；为风险险调整系系数（风风险溢价价）；为为经风险险调整后后的贴现现率，则则当时，项项目可行行；反之之，则不不可行。由此计计算出来来的值最最大的项项目就是是风险情情况下的的最佳选选择。风险结构构。由于于再项目目收益的的各个阶阶段都不不变，这这就暗含含了一个个假设的的风险结结构，即即风险随随时间推推移以一一个固定定的速率率递增。这可以以从
12、纯风风险调整整因子中中看出来来。见下下式：=有： 风险的存存在使贴贴现比率率从原来来的增加加到现在在的 。纯风险险调整因因子表现现了因风风险而导导致的期期望净现现值的变变化。由由于，因此此是一个个公比小小于的的等比级级数，它它随着的的上升而而已指数数速率递递减，这这就意味味着风险险以指数数速率上上升。这这种假设设的风险险结构显显然不利利于长期期投资。未来收益益函数。风险规规避型投投资者往往往为承承担风险险而要求求更高的的收益率率。未来收益益以经风风险调整整的贴现现率贴现现，与个美元元（$11）的无无风险利利率贴现现具有相相同的现现值。使使用连续续贴现法法，时刻刻$收收益的无无风险现现值为。根据
13、定定义，可见，要要使决策策者感觉觉到相同同的现值值，再风风险情况况下必须须要有更更高的收收益回报报。由于于未来收收益函数数与呈指指数关系系，所以以随的变变化，风风险溢价价的大小小有很大大的差异异，对长长期项目目的影响响尤为显显著。定义投资资风险等等级。决决策者首首先划分分几个风风险等级级。然后后通过咨咨询、经经验评估估或者直直觉为每每一投资资风险等等级确定定一个值值。则， 。用加权平平均资本本成本作作为。当当代考虑虑的投资资项目与与公司的的现有投投资具有有相同的的风险和和时间分分布时，公司目目前的资资本成本本就可以以作为；如果新新投资会会改变当当前的风风险结构构，那就就可以参参考已经经生产该该
14、产萍的的其他企企业的资资本成本本，并根根据专业业化水平平、规模模和经验验等的不不同而作作适当调调整。风险收益无无差异曲曲线。可可以利用用风险无差差异曲线线来确定定的值值。、期望望效用最最大化模模型设第j个个项目出出现第种种结果的的概率为为这种结结果的出出现给决决策者带带来的效效用是，那么项项目的期期望效用用=使最大的的那个项项目就是是该模型型下得出出的最优优决策。二、 投投资组合合风险决决策组合收益益的均值值是各单单项投资资收益均均值在投投资比重重基础上上的加权权平均数数。即：投资组合合的风险险不仅取取决于各各单项投投资的风风险和各各单项投投资在组组合中的的比重，而且与与单项投投资之间间预期收
15、收益的相相关程度度有很大大关系：其中，为为和的联合合概率密密度。由于：故，当时，两两投资收收益完全全负相关关，这种种组合的的风险最最小，收收益最低低。当时，两两投资收收益完全全无关，这种组组合下风风险得到到一定程程度的分分散。当时，两两投资收收益完全全正相关关，这时时风险得得不到任任何分散散，投资资者有可可能获得得很高的的收益，但也可可能遭受受巨大的的损失。假设优良良种风险险资产AA和B，他们的的收益分分别为，风险分分别为。令为投投资于AA风险资资产的比比例，则则资产组组合的期期望收益益。但是是，组合合的风险险要视两两资产的的相互关关系而定定。当时，两两投资收收益完全全正相关关，即位于该该投资
16、的的有效边边界。当时，两两投资收收益完全全负相关关，即：当,此时，投投资组合合的风险险得到了了完全的的分散。当，即联合期期望收益益的相应应投资边边界为：是一条截截距为，斜率为为负的线线段。当时，联合期期望收益益的相应应投资有有效边界界为：，截距仍仍然为，但斜率率为正。 第三节节 外外汇风险险管理若企业的的资产、负债或或交易以以外币计计价，因因外汇市市场上汇汇率波动动而导致致其价值值上涨或或下跌的的可能即即为外汇汇风险。一个企业业在经营营活动过过程中的的外汇风风险成为为交易风风险，在在经营活活动结果果中的外外汇风险险成为会会计风险险，预期期经营收收益的外外汇风险险成为经经济风险险。一、交易易风险
17、是是指某项项以外币币定值结结算的国国际经济济合同签签订之日日起，到到期债权权债务得得到清偿偿这段期期间内，由于该该种外币币与本国国货币的的汇率变变动而导导致该项项交易的的本币价价值发生生变动的的风险。交易风风险是一一种最常常见、最最容易理理解的外外汇风险险，它起起源于尚尚未结清清的、以以外币定定值的应应收或应应付款项项。它与与国际贸贸易往来来及国际际资本流流动有着着密切的的关系，如进出出口信贷贷期满后后将要进进行的付付汇或收收汇，外外币贷款款的本金金与利息息的偿付付或收取取，海外外投资的的股息、红利、特许权权使用费费等收益益的汇寄寄以及资资本的回回收等，都会产产生风险险。交易风险险主要反反映以
18、外外币定价价的合同同的本币币价值，因债权权债务款款项的结结算或清清偿发生生在汇率率变动以以后而可可能受到到的损失失或影响响。交易易风险还还包括那那些已经经商定或或得到确确认、并并能在未未来产生生应收或或应付款款项的外外币约定定或承诺诺。尽管管这些收收款权力力或付款款义务通通常不在在企业的的当期资资产负债债表中反反映，如如远期外外汇买卖卖合约项项下的货货币交割割等，但但是，对对交易风风险的脊脊梁首先先应从对对企业资资产负债债表的分分析开始始，即按按不同币币种对各各项风险险性资产产和负债债分类，从企业业的外币币应收项项目中减减去外币币应付项项目，计计算出净净额；然然后再搜搜集资产产负债表表以外的的
19、有关经经济信息息加以调调整，最最后得到到各种外外汇比重重的净头头寸。 二、会计计风险测测度的是是汇率变变动对企企业财务务账户的的影响。一般，企业的的外币资资产、负负债、收收益和支支出等，都需要要按一定定的会计计准则，将起变变换成本本国货币币来表示示。当汇汇率变动动时，既既是企业业的外币币资产或或负债的的数额未未发生变变化，但但是在它它的会计计账目中中，本币币数目却却会发生生相应的的变动。因此，会给企企业账目目上带来来一定的的损失或或收益。三、经济济风险是是指由于于汇率变变化所引引起的公公司价值值（预期期未来现现金流量量现值）的变动动程度。它包括括潜在的的汇率变变化对企企业产生生的现金金流动所所
20、造成的的现期和和潜在的的影响，以及在在这些变变化发生生的会计计期间以以外对整整个企业业获利能能力的影影响。因因此，汇汇率变化化所引起起的经济济风险超超过了交交易风险险和会计计风险。通常，经济风风险产生生于实际际经营中中发生的的货币波波动和价价格变动动。外汇风险险一般包包括本币币、外币币和时间间三个因因素。因因而，可可以将外外汇风险险分为时时间风险险和价值值风险两两大部分分。时间间结构越越长，外外汇风险险越大。改变时时间结构构，可以以减缓外外汇风险险，但不不能消除除价值风风险。要要想消除除价值风风险，只只有将外外币换成成本币，然后以以本币进进行投资资，这样样才能消消除外汇汇风险。外汇风险险是企业
21、业在跨过过经营中中最不确确定的因因素。企企业管理理者不仅仅要将外外汇风险险管理纳纳入企业业的整体体管理结结构，还还需采取取积极的的对策。一般地地，外汇汇风险管管理的基基本目标标是：消消除或降降低因不不可预期期的货币币变动而而引起的的企业现现金流量量与经济济价值的的波动。1、交易易风险产产生于一一个企业业在以外外币计价价的交易易活动中中，伴随随着这些些交易活活动而产产生的未未来外币币现金的的流出或或流入，只要在在达成交交易与现现金结算算的时间间间隔内内出现任任何汇率率波动，都会导导致用本本币支付付的现金金流出入入数量发发生变化化。所以以，交易易风险的的管理在在于采取取能全部部或部分分抵消这这一风
22、险险的措施施进行管管理。一一般有远远期合同同法、期期货合同同法、货货币市场场保值、货币期期权保值值、货币币互换保保值、提提前与延延迟收付付策略、交叉保保值、转转移定价价调整、货币多多样化等等等。远期合同同法。可可用于企企业买卖卖外币满满足未来来交易需需要的保保值，以以及资产产负债表表头寸的的保值。主要借借助于远远期外汇汇合约在在有外币币多头企企业和有有外币空空头的企企业之间间买卖交交易外币币，创造造与外币币六出入入相对应应的外币币流，以以消除外外汇交易易风险。使用这这一方法法，企业业可以固固定未来来外币现现金流量量的本币币价值。期货合同同法。与与远期合合同法相相似，区区别金在在于后者者通常用用
23、于数量量、金额额较大的的交易，而前者者较适合合于数量量较少的的交易活活动。企企业购买买期货合合约是为为了在特特定的日日期安确确定的价价格受尽尽特定货货币的确确定数量量。持有有这种合合约可以以锁定企企业应支支付的本本币数量量。使用用期货合合约可以以减少企企业的交交易风险险，但有有时也会会产生相相反的情情况。货币市场场保值。是指利利用货币币市场头头寸地位位来抵消消企业未未来应收收账款或或应付账账款头寸寸的保值值技术，即用两两种不同同货币同同时进行行借贷，来锁定定未来货货币现金金流量的的本币价价值。货币期权权保值。货币买买进期权权是赋予予期权合合同购买买者在规规定时间间内，按按特定的的价格（执行价价
24、格）购购买特定定货币数数量的权权利。货货币卖出出期权是是赋予合合同购买买者在规规定的时时间内按按合同价价格出售售特定货货币数量量的权利利。企业业常常将将买进期期权用于于应付账账款的保保值，用用卖出期期权对应应收账款款进行保保值。货币互换换保值。是一种种对汇率率波动引引起的长长期交易易风险进进行保值值的措施施。常常常用雨量量各有不不同长期期资金需需求的企企业，是是用双向向交易的的货币保保值，抵抵消外汇汇风险的的保值技技术。货货币互换换一般用用于回避避各种国国际经营营结算业业务所伴伴随的汇汇率风险险、为赚赚取利润润在外汇汇市场进进行资金金运用，调整外外汇资金金的构成成和外汇汇头寸的的不平衡衡等等。
25、平行贷款款。指两两个交易易方按约约定的货货币和时时间在未未来在交交换货币币的交易易，相当当于进行行两个货货币互换换安排，一个用用于取得得贷款合合同，另另一个用用以规定定未来交交割时间间。提前与延延迟收付付政策。是按未未来货币币变动的的预期调调整收进进应收与与支付应应付款的的时间，以减少少外汇风风险。它它主要针针对软币币加快资资金收取取，拖延延资金支支付，或或运用这这一方法法扩大软软币的借借方余额额，增加加硬币的的贷方余余额。交叉保值值。实在在货币不不能进行行保值的的情况下下采取的的减少交交易风险险的常用用方法。这种方方法取决决于两种种货币正正相关的的程度，争相管管乐强，则交叉叉保值月月有效。转
26、移定价价调整。是运用用纯粹的的财务经经营手段段，调整整企业内内部交易易价格来来抵补已已经发生生外汇损损失的风风险管理理手段。货币多样样化。货货币多样样化组合合是指在在进出口口中使用用两种以以上货币币计价，以减少少交易风风险的方方法。会计风险险的管理理方法一一般有调调整现金金流量、进行远远期外汇汇交易、风险对对冲等几几种。它它们的本本质是增增加硬货货币（可可能升值值）的资资产，减减少软货货币（可可能贬值值）的资资产；减减少硬货货币负债债，增加加软货币币负债。货币风风险对重重又三种种方法：1、用用一种货货币的空空头抵消消同种货货币的多多头。22、对两两种有较较高正相相关性的的货币，用一种种货币的的
27、空头抵抵消另一一种货币币的多头头。3、对两种种付相关关的货币币，以它它的空头头或多头头进行相相互抵消消。3经济风风险的管管理一般般有以下下一些措措施。市场策略略。在汇汇率发生生变动时时，采取取调整售售价、销销量、销销售分布布、改变变促销政政策等措措施减少少经济风风险的影影响。生产策略略。可以以通过变变更投入入物的来来源减少少经济风风险的影影响。从从长期来来看，从从软通货货国家进进口更多多的原材材料和零零部件时时非常有有利的。融资策略略。可仔仔细审查查涉及的的外币资资金借贷贷状况，以尽可可能减少少外汇风风险。分散经营营策略。由于对对汇率运运动的长长期性预预测的准准确性很很难把握握，因此此可通过过
28、产品定定位来分分散经济济风险。4风险管管理的整整体战略略。消极极防御型型战略。积极进进攻型战战略。 第四节节 利利率风险险管理利率是指指有价资资产到期期时的红红息与资资产现值值的比率率。而互互不相同同的利率率之间的的联系称称作利率率风险结结构。风风险、流流动性、所得税税在风险险结构中中起着决决定性的的重要作作用。 决定债债券的违违约风险险是影响响债券利利率的重重要因素素之一。这种违违约风险险是指由由于债券券发行者者到期不不能还本本付息而而给投资资者带来来的不能能按期收收回本息息的风险险。影响债券券利率的的另一因因素是流流动性。具有流流动性的的资产能能够在需需要的时时候迅速速而又及及时有效效地兑
29、换换为现金金。越具具有流动动性的资资产，越越易被投投资者接接受。流流动性较较低的债债券利率率将会相相对高于于流动性性较高的的债券利利率。流流动性越越低，利利率越高高；流动动性越高高，利率率越低。一、 券利率风风险和股股票价格格风险。1、债券券利率风风险。在在市场利利率剧烈烈波动的的时期，主要投投资于长长期债券券会比集集中投资资于货币币市场遭遭受更大大的价格格波动风风险；投投资于票票面利率率较低的的债券比比票面利利率较高高的债券券更可能能遭受市市场利率率风险。债券价格格与债券券收益呈呈反方向向变动。债券价价格越高高，收益益率越低低；债券券价格月月底，收收益率越越高。当当债券票票面利率率一定，而金
30、融融市场收收益率发发生变化化时，期期限越长长的债券券的价格格波动幅幅度越大大。同时时，债券券期限越越长，债债券价格格的边际际变动率率越小。当债券券期限一一定，相相同幅度度的市场场收益率率变化并并不导致致相同幅幅度的债债券价格格的变化化。收益益率变化化导致的的价格变变化是不不对称的的。市场场收益率率下降引引起的价价格上升升幅度大大与相同同幅度的的收益率率上升所所引起的的价格下下跌。债债券期限限不变，市场收收益率一一定，债债券票面面利率越越高，则则市场收收益率发发生变化化时，债债券价格格变化率率越小。2、股票票价格风风险。当市场收收益率下下降时，普通股股票收益益率也会会减小，则股票票价格上上升；当
31、当市场收收益率上上涨时，股票收收益率也也随之上上涨，股股票价格格下跌。二、有效效期间。有效期间间是指现现金从一一种投资资中流出出的预期期加权平平均时间间。有效到期期日是指指这样一一段时间间，在这这段时间间里，投投资者收收到的现现金量有有相对较较高的市市场价值值。有效效到期日日的公式式如下：有效期间间的计算算如下：有效期间间的特性性。1、有效效期间通通常短于于期限，但折扣扣债券或或零息债债券例外外。无论论市场收收益率在在何种水水平，债债券有效效期间都都随着期期限的增增加而增增加。2、有效效期间与与当前市市场收益益率呈负负相关。当当前前市场年年收益率率增加时时，现金金流量的的当前市市场价值值变小，
32、有效期期间变小小。3、有效效期间与与票面利利率呈负负相关关关系，因因为高利利债券提提供大比比例现金金流量早早于低利利率债券券。四、利率率风险与与利率期期货。1、利率率期货。利率期期货合约约时就一一向价格格取决于于利率水水平的资资产所订订立的标标准期货货合同。利率期期货按利利率期限限的不同同分为长长期利率率期货和和短期利利率期货货两类。2、利率率期货套套期保值值。可使使用多头头套期保保值或空空头套期期保值。多头套期期保值是是指交易易这买入入期货合合约，它它可以在在合约交交割日按按约定价价格实际际买如证证券期货货，也可可以选择择在交割割日前卖卖出同等等数量的的期货合合约而结结清头寸寸。多头头套期保
33、保值通常常应用于于投资者者预期市市场利率率将要下下降时。空头套期期保值是是指交易易者卖出出期货合合约，它它必须在在交割日日按合约约约定的的价格卖卖出证券券现货，亦可通通过购入入与在手手的合约约相同商商品、相相同交割割月份的的另一手手合约而而将头寸寸结清。假若利利率上升升，空头头套期保保值将会会使交易易者得利利。3、利率率期货风风险。利利率预期期是套期期保值的的关键环环节，利利率预期期的准确确性决定定了风险险管理的的结果。基差风险险。基差差是指在在某一时时间期货货合约价价格预期期标的资资产现值值之差价价。若想想通过保保值使得得期货市市场收益益可以恰恰巧抵销销现货市市场损失失，则必必须对基基差加以
34、以准确的的预期并并相应地地调整保保值的规规模。但但是现货货市场收收益率和和期货市市场收益益率并不不是完全全保持一一致的，于是就就产生了了基差风风险。五、利率率风险与与期权。金融创创新给投投资者带带来的另另一种规规避利率率风险的的保值工工具是利利率期权权。常用用的利率率期权有有互换期期权、利利率上限限、利率率下限期期权及其其组合利利率上下下限期权权。1、当投投资者面面临利率率风险时时，期权权就是一一种有效效的保值值方式。假若投投资者投投种持有有一定数数量的某某种证券券，当市市场利率率下降时时，投资资者持有有的证券券价格将将会上升升，这对对投资者者来说并并不构成成损失；然而，若市场场利率上上升，则
35、则会导致致投资者者手中持持有的证证券下跌跌，此时时投资者者面临利利率下跌跌所引起起的收益益减少的的风险。在这种种情况下下，可以以通过看看迭期权权加以规规避风险险。投资者购购买一份份国债看看跌期权权，假若若市场利利率确实实上升，国债价价格将会会下降，面对这这种情况况，投资资者可以以选择执执行它所所购买的的国债期期权合约约赋予它它的权利利，按照照敲定价价卖出国国债期货货。利用用期权合合约，在在国债期期货市场场上，以以低于敲敲定价的的市场价价买入国国债现货货，在以以高于市市场价格格的敲定定价卖出出，则可可用来部部分或全全部抵消消由于市市场利率率上升使使投资者者所持证证券价格格下跌所所带来的的损失。2
36、、利率率上限与与利率下下限。利利率上限限是一种种特殊的的期权，它是用用来保护护浮动利利率借款款人免受受利率上上涨风险险的一种种风险管管理工具具。按照照合约，如果到到时市场场利率超超过了上上限，利利率上限限合约的的出售者者必须向向合约持持有人补补偿市场场实际利利率与利利率上限限的差额额，从而而保证合合约持有有人实际际付出的的利率不不超过合合约规定定的上限限。同理理，一个个有远期期浮动利利息收入入的人可可以按照照相同的的条款买买进利率率下限，以保证证他的收收入。 3、利利率上下下限。如如果把利利率上限限和利率率下限加加以组合合，便可可以得到到一种双双向保护护的利率率风险防防范工具具利率率上下限限。
37、即，企业在在买入一一个上限限合约的的同时再再卖出一一个利率率下限合合约。企企业一方方面通过过利率上上限固定定期未来来利率成成本，另另一方面面通过出出售利率率下限合合约获得得潜在收收入，从从而降低低购买利利率上限限的成本本。相反反，企业业也可以以根据其其未来的的利息收收入来卖卖出上限限合约，并同时时卖如下下显赫越越，从而而既稳定定未来收收入，又又降低合合约购买买费用。六、利率率风险与与互换。互换是指指两个或或两个以以上当事事人之间间自行达达成协议议，在约约定的时时间内交交换现金金流的一一种场外外交易方方式。利利率互换换是指在在货币互互换业务务迅猛发发展的基基础上创创新的、在交换换各方面面只涉及及
38、一种货货币的不不同利率率债权或或债务的的一种转转换。利利率互换换的基础础实际上上是交换换各方在在各自所所在市场场、品种种等方面面拥有相相对比较较优势，所以互互换的实实质是建建立在比比较优势势基础上上的利益益的互换换。利率率互换的的具体形形式有利利率互换换、固定定利率货货币互换换、货币币息票互互换、基基准利率率互换、卡特尔尔互换、互换期期权等等等。 第五节节 商商品价格格风险管管理一、企业业商品价价格风险险是指引引市场价价格的不不确定性性对企业业的物质质商品资资产所带带来的收收益或损损失。企企业商品品价格风风险可分分为直接接商品价价格风险险和间接接商品价价格风险险。当企企业的资资产、负负债中存存
39、在物质质商品形形态时，这些商商品的市市场价格格的任何何变动豆豆浆直接接对企业业的资产产价值产产生影响响，由此此产生的的商品价价格风险险称为直直接商品品价格风风险。直直接生产产或消费费者协商商品德企企业往往往只接受受这些商商品价格格的影响响。但是，有有相当部部分企业业并不直直接生产产和消费费风险性性商品，甚至并并不拥有有风险性性商品资资产和负负债，但但它们同同样因商商品价格格的非确确定性波波动而对对企业形形成风险险收益或或损失。这种对对特定范范围的企企业形成成间接影影响的价价格风险险称为间间接商品品价格风风险。二、商品品价格风风险的分分类。1、供给给性风险险。是指指由于可可供应市市场的商商品数量
40、量的变化化导致价价格的波波动。2、需求求性风险险。是指指市场需需求的异异常波动动对价格格变动产产生的不不确定性性。3、宏观观性价格格风险。是指宏宏观经济济因素的的变动对对企业所所购买或或出售商商品价格格的影响响。4、政治治性价格格风险。是指国国际国内内政治局局势、国国际性土土法政治治事件引引起的国国际关系系格局的的变化、各种国国际商业业组织的的建立及及有关商商业协议议的签订订、政府府干预经经济所采采取的各各种政策策和措施施、政党党的更迭迭等等各各种政治治因素对对价格的的影响。5、政策策性价格格风险。是指国国家的政政策、措措施 对对商品价价格产生生的影响响。6、季节节性价格格风险。是指季季节、气
41、气候变动动对商品品价格产产生的影影响。7、突发发性价格格风险。是指自自然灾害害、流行行疾病等等突发事事件对商商品价格格产生的的影响。三、商品品价格风风险管理理。、多头头、空头头。如果果一个企企业拥有有一种商商品并打打算出售售，那么么该企业业就在做做多该商商品或者者说对于于该商品品拥有“多头部部位”。如果果企业需需要购买买并不拥拥有的商商品，那那么该企企业就在在做空该该商品或或者说对对于该商商品拥有有“空头部部位”。从事事商品销销售的企企业，他他们没有有天然的的多头或或者空头头部位，做多、做空还还是仓位位平衡取取决于他他们所持持有的合合同的状状况。无论是多多头还是是空头，商品生生产、销销售、加加
42、工和制制造企业业都有一一定部位位暴露于于商品价价格风险险之中，并在一一定的未未来不确确定时间间内存在在着可能能的损失失或收益益。2、基差差与基差差风险。基差一一般是指指现货市市场价格格减去远远期或期期货价格格的差额额。若现现货价格格低于期期货价格格，基差差为负，即远期期升水；反之，则为贴贴水。在在现货商商品为物物质性商商品的情情况下，由于交交割地点点、质量量、规格格、等级级等方面面的差异异，期货货标的商商品与现现货商品品间的不不匹配，在相同同交货时时间的远远期和期期货价格格之间经经常有差差别，所所以基差差风险也也就特别别显著。在对商商品价格格风险进进行保值值交易时时，合约约平仓时时还会残残留有
43、特特有的基基差风险险，处理理不当，它会使使商品套套期保值值者的头头寸状况况更加糟糟糕。3、远期期、期货货、期权权、价格格互换和和场外交交易。商品远期期合约交交易。固固定价格格合约是是一种伴伴随实物物交割的的商品远远期合约约，远期期价格通通常参考考交割月月份期货货合约的的交割，并经常常附加适适当的升升水或贴贴水。期货合约约对冲交交易。利利用期货货合约在在期货市市场设立立与现货货市场对对应的部部位，使使价格风风险转化化为基差差风险。期权套期期保值交交易。利利用期权权市场买买进期权权合约的的方式锁锁住远期期购买或或销售其其商品头头寸部位位的价格格。通常常是按照照其远期期部位和和对价格格的预期期，选择择买进看看迭期权权或买进进看涨期期权、卖卖出看涨涨期权或或卖出看看跌期权权来实施施价格风风险管理理。商品价格格互换。将商品品每日价价格的平平均价格格作为浮浮动参考考价格，固定商商品的远远期交割割价格。 第六节节 风风险管理理案例