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1、第八章第八章 资本预算中的风险资本预算中的风险 分析分析学习目标学习目标n1、资本预算中为什么会存在风险，如何减少这种风险；n2、理解确定风险贴现率的方法；n3、理解估计无风险现金流的方法。引例引例分析：被遗弃的造月工程分析：被遗弃的造月工程n巨额注资n竞争力影响n对隐含风险的认识n思考思考：其它游乐园为何长存？n 如“迪斯尼”n 你认为应注意什么？你认为应注意什么？课堂讨论：n资本预算中的风险来自于何处？资本预算中的风险来自于何处？第一节第一节 通过贴现率调整风险通过贴现率调整风险n投资决策中采用的贴现率含风险：n 资本成本或预期报酬率n风险的大小与贴现率的关系贴现率贴现率风险风险对称关系对
2、称关系一、按风险报酬模型调整一、按风险报酬模型调整 贴现率贴现率n对特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算：n总报酬率=无风险报酬率+风险报酬率二、资本资产定价模型法二、资本资产定价模型法n总资产风险=不可分散风险+可分散风险n公式为：公式为：三、按投资项目类别调整三、按投资项目类别调整 贴现率贴现率n将投资项目分类n按风险大小调整贴现率n例8-1 扩张性投资项目的贴现率调整（10%）项 目对资本成本的调整调整后的贴现率（%）新设备，相同产品+313新设备，互补产品+515新设备，无关产品+919四、按投资项目的风险等级四、按投资项目的风险等级 调整贴现率调整贴现率n对投资项目进行风险评级n按
3、风险等级调整贴现率n例8-2n总分 风险等级 调整后的贴现率（%）n08 很低 7n8 16 较低 9n16 24 一般 12n24 32 较高 15n32 40 很高 17n40以上 最高 25以上第二节第二节 通过现金流调整风险通过现金流调整风险n一、确定当量法n又称等价现金流法，即把不确定的各年现金流，按照一定的系数折算为大约相当于确定的现金流的数量，再用无风险贴现率评价投资项目的方法。预期的风险现金流无风险现金流确定当量系数确定当量系数确定当量系数dnd=等价的无风险现金流原预期风险现金流n风险：较大 一般 较小 0 0.4 0.8 1 d风险无穷大风险无穷大无无风险风险结论：结论：d
4、越大，风险越小。越大，风险越小。n确定当量系数可以根据标准离差率来确定，见书表8-4。n标准离差率越大，风险越大，d越小。n例8-3 某公司准备进行一项投资，各年的现金流量和分析人员确定的当量系数如表所示，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。计算分析过程如下：计算分析过程如下：T01234NCFt-200008000800080008000dt1.00.950.90.80.8贴现系数1.00.9090.8260.7510.683调整后现值-20006908.4 5947.2 4806.4 4371.2净现值 2033.2二、概率法二、概率法n指通过计算投资项目的年期望现金流量和期望净现
5、值来评价风险投资的一种方法。n适用于每年的现金流量独立的投资项目。n具体步骤：具体步骤：1、计算各年期望现金流量；2、按无风险贴现率贴现，并求净现值；3、决策，期望净现值0，接受项目。计算公式例8-4 某企业一个投资项目各年现金流分布如下，资金成本为15%。试判断此方案是否可行。第0年 第1年 第2年 第3年概率NCF0概率NCF1概率NCF2概率NCF31.00-400000.40250000.20300000.30350000.60150000.60200000.40250000.20100000.30150001.000-40000 0.870190000.756200000.65825000净现值净现值 8100