财务分析与企业估值.ppt

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1、财务分析与企业估值-投资的策略.分析方法与上市实务西南财经大学西南财经大学张劲松，西南财经大学张劲松，西南财经大学EMBA教育中心专教育中心专职教师，教授，毕业于西南财经大学和美职教师，教授，毕业于西南财经大学和美国华盛顿州立大学（国华盛顿州立大学（WSU）。）。现主要从事财务管理、金融投资分析、现主要从事财务管理、金融投资分析、PE及企业上市、领导艺术等学科的教学及企业上市、领导艺术等学科的教学与科研工作，担任与科研工作，担任EMBA英文口译。英文口译。2007年作为青年骨干教师，被国家留学基年作为青年骨干教师，被国家留学基金委选拔并全额资助赴美访问学者，金委选拔并全额资助赴美访问学者，20

2、08年受美国年受美国WALSH COLLEGE商学院资助，商学院资助，持持H1签证赴美国讲学一年，并获该校董签证赴美国讲学一年，并获该校董事会颁发的事会颁发的“杰出贡献奖杰出贡献奖”。联系方式：联系方式：18628026200 序 论课程设置初衷课程设置初衷（一）认识价值是一切经济和管理决策的前提、企业经营管理的目标是什么？、资本运作中的价值困惑？、金融市场正在发生什么？、泡沫经济的实质是什么？、价值评估与管理的广泛应用（二）如何创造价值？在竞争激烈的环境中，对价值量的大小及价值形成过程有着清楚的认识、学会使用价值评估手段引导企业进行经营决策，是取得成功的前提有关IPOIPO的定义 为什么要进

3、行IPO？IPO的好处 IPO的缺点 准备、就位、IPO 企业上市企业上市IPO的优缺点分析的优缺点分析1、成长机会、成长机会能够获得广阔的资本通道。能够获得广阔的资本通道。2、形象提升、形象提升公司的知名度藉由媒体和公开市场有较大提升。公司的知名度藉由媒体和公开市场有较大提升。3、投资收益、投资收益创始人和早期投资者一般能获得较高收益。创始人和早期投资者一般能获得较高收益。4、流动性机会、流动性机会在锁定期之后，早期投资者可以自由选择退出。在锁定期之后，早期投资者可以自由选择退出。5、吸引员工、吸引员工上市公司的股权激励机制有利于留住核心员工。上市公司的股权激励机制有利于留住核心员工。5、大

4、量的金钱和时间成本、大量的金钱和时间成本IPO操作需要经理层投入大量时间，也需要大量操作需要经理层投入大量时间，也需要大量前期费用。前期费用。6、投资限制增多、投资限制增多上市之后需要受到诸多公开监管的约束，投资决上市之后需要受到诸多公开监管的约束，投资决策效率可能降低。策效率可能降低。7、商业机密的披露、商业机密的披露上市需要披露大量信息，不利于公司保护商业机上市需要披露大量信息，不利于公司保护商业机密。密。8、控制权的减弱、控制权的减弱上市的股份摊薄和独立董事的引入会降低创始人上市的股份摊薄和独立董事的引入会降低创始人对公司的控制力。对公司的控制力。9、对公开市场状态的依赖、对公开市场状态

5、的依赖上市成败不仅取决于公司状况还取决于市场状况上市成败不仅取决于公司状况还取决于市场状况企业财务分析与估值的目的、以产权交易为目的的企业价值评估（）以股份制改造、公司上市为目的 IPO（）以企业并购为目的 M&A（）以为企业筹资为目的VF、以企业价值管理为目的的企业价值评估(投资、融资、股利策略，知识管理、生产营销管理)(EVA/MC/BMC)、实施职员股票期权计划OPTION、证券投资者：投资组合 PORTFOLIOM&A(mergers and acquisitions)即企业并购，包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。序论课

6、程安排第一章企业估值的基础理论第二章企业估值的主流方法第三章企业价值的驱动因素分析 第四章 价值管理序论课程特点 、涉及的知识点较多，跨学科：经济学、公司理财、资产评估、投资学、金融学与管理学等。、理论性强。、与实践联系紧，操作性强，案例、计算多。本课程学习方法 1、理解概念、熟悉模型、多做练习；2、知其然，知其所以然；3、进得去，出得来；本课程的要求序论书目推荐书目推荐 企业上市解决之道,投行小兵，法律工业出版社价值评估-公司价值的衡量与管理,汤姆.科普兰著,2002第1版,电子工业出版社投资估价-评估任何资产价值的工具和技术,Aswath Damodaran著,1999第1版,清华大学出版

7、社价值评估-证券分析、投资评估与公司理财,阿斯沃思.达蒙德理著,2003第一版,北京大学出版社并购价值评估-非上市并购企业价值创造和计算,弗兰克C.埃文斯,大卫.毕晓普著,2003第一版,机械工业出版社EVA与价值管理-实用指南,戴维.扬,斯蒂芬.F.奥伯恩著,2002第1版,社会科学文献出版社价值大师-如何提高企业与个人业绩,安佳.V.扎柯尔著,2002第1版,上海交通大学出版社企业价值评估,汪海粟著,2005第1版,复旦大学出版社企业价值评估,俞明轩著,2004第1版,中国人民大学出版社公司价值评估,弗里克曼，托勒瑞德著,2006第1版,中国人民大学出版社第一章企业估值的基础理论本章内容设

8、置第一节企业的本质第二节企业价值的内涵第三节企业价值评估的基本原理第四节时间价值与风险价值第五节企业价值评估中的信息收集与分析第一节企业的本质一、企业的概念（一）、对企业的定义 1、西方国家对企业的定义 2、我国通行的定义：企业是为了满足社会需求，以营利为目的，实行自主经营、自负盈亏、独立核算，具有法人资格、自我约束、自我发展能力的法人组织，从事商品生产和经营的基本经济单位。（二）、对企业的理解、企业是一个经济组织、企业是一个社会性组织、企业是依法设立的独立实体、企业是自主经营的主体第一节企业的概念和发展演变二、企业的经济学分析（企业的本质）（一）营利组织论（传统的厂商理论）、企业是建立在社会

9、分工基础之上的生产经营组织、营利是企业存在的基本目的、企业是具有独立财产权利的法人组织、营利组织论的特点与不足 第一节企业的概念和发展演变二、企业的经济学分析（企业的本质）（二）契约组织论、科斯对企业本质的认识、什么是交易费用、企业的机制与边界、詹森和麦克林的观点5、阿尔钦与德姆塞茨对契约组织论的发展第一节企业的概念和发展演变二、企业的经济学分析（企业的本质）（三）无形资产论、经济结构的变化与企业的存续发展、关于核心竞争能力、关于企业战略资源、关于企业家贡献、关于知识资本（资产）第一节企业的概念和发展演变三、企业的发展演变、私营企业（）个人企业；（）合伙企业；（）两合公司；（）有限责任公司、股

10、份有限公司、跨国公司讨论：企业演变的规律是什么？国有企业有何特点？第一节企业的概念和发展演变四、我国企业的特殊性、国有企业（）我国国有企业的特殊性（）我国国有企业面临重新定位、股份合作制企业（）我国股份合作制企业的主要模式（）我国股份合作制企业存在的冲突第二节企业价值的内涵一、生产费用价值论（卖方市场时期的价值观）李嘉图 萨伊二、效用价值论（买方市场时期的价值观）杰文斯/门格尔/瓦尔拉斯/帕累托 三、供求决定价值论：均衡价值观 马歇尔四、基于弹性选择（自由度）的价值观 理解：价值、价格和成本的区别和联系 资金、资产和资本企业价值评估的基本思路 企业整体价值评估的思路、客观估价法（）成本法（生产

11、费用价值论）（）市场比较法（均衡价值观）、主观比较法（）收益法（折现现金流量法）-效用价值论（）期权估价法-基于弹性选择（自由度）的价值观第三节企业价值评估的基本原理 一、企业估值的估价标准（）对资产价值的理解（）资产评估中常见的价值类型、公允市场价值；、投资价值、账面价值、内在价值、重置价值、清算价值、在用价值（）资产评估标准、市场价值标准 资产在评估基准日公开市场上最佳使用状态下的价值.、非市场价值标准 不满足市场价值成立条件的资产或虽然满足却只能在非公开市场交易的资产实现的价值.（）资产评估标准与各种价值类型的内在联系 第三节企业价值评估的基本原理 一、企业估值的假设 评估前对资产的未来

12、用途和经营环境做出合理的判断.评估假设决定评估标准.、继续使用假设、公开市场假设、清偿假设 第三节企业价值评估的基本原理 一、企业估值的定价原则 在企业估值中进行具体技术处理的原则.、预期收益原则、替代原则、最佳效用原则、贡献原则 第三节企业价值评估的基本原理二、企业整体价值评估 （二）企业价值评估对不同证券投资者的意义、投资组合管理中的估价（）基本分析人员；（）选举权投资者（）技术分析人员；（）消息投资者（）市场趋势投资者；（）信奉市场有效性的投资者 第三节企业价值评估的基本原理 二、企业整体价值评估 （三）企业整体价值与单项资产价值比较、大于？等于？小于？、投入产出效率+资源配置效率+X效

13、率（四）企业整体价值评估的范围界定、从产权角度界定评估范围、从有效资产的角度界定评估的具体范围第三节企业价值评估的基本原理 二、企业整体价值评估 （五）企业整体价值评估的方法、客观估价法（）成本法（）市场比较法、主观比较法（）收益法（折现现金流量法）（）期权估价法 第三节企业价值评估的基本原理 二、企业整体价值评估 （六）企业整体价值评估中的错误观念、因为估价模型是数量化的，所以估价是客观的、充分研究、合理实施的估价永远正确、好的估价能够得出价值准确的估计值、模型数量化的程度越高，计算的结果越准确、市场总是错误的、估价的过程并不重要，结果才是关键 金融投资分析与方法选择经济周期经济周期经济周期

14、经济周期基本分析基本分析基本分析基本分析货币与财政政策货币与财政政策货币与财政政策货币与财政政策国内生产总值国内生产总值国内生产总值国内生产总值消费者信心指数消费者信心指数消费者信心指数消费者信心指数物价指数物价指数物价指数物价指数行业的竞争结构行业的竞争结构行业的竞争结构行业的竞争结构区域分析区域分析区域分析区域分析宏观经济分析宏观经济分析宏观经济分析宏观经济分析公司分析公司分析公司分析公司分析行业生命周期与产业政策行业生命周期与产业政策行业生命周期与产业政策行业生命周期与产业政策行业分析行业分析行业分析行业分析对经济周期的敏感性对经济周期的敏感性对经济周期的敏感性对经济周期的敏感性技术分析

15、技术分析技术分析技术分析心理分析心理分析心理分析心理分析供求分析供求分析供求分析供求分析消息面分析消息面分析消息面分析消息面分析财务分析框架一、行业分析 行业发展状况和前景；判断行业将发生的变化及其对公司的影响二、辨别系统性风险与非系统性风险 前者无法通过自身力量避免，但能减少其对企业的影响；后者可以消除；三、比较分析上市公司 分析数据和指标偏离行业平均值的原因，判断企业竞争实力、盈利能力和发展空间四、分析上市公司的主营产品 主营产品决定企业利润及持续性；应分析其技术生命周期、市场空间和竞争力五、分析企业的经营策略和盈利模式 企业的经营模式、市场定位、销售策略决定盈利能力和成长空间全球市值最高

16、的公司：全球市值最高的公司：不同的业绩衡量指标不同的业绩衡量指标COMPANYMARKET CAP.($BN.)NET INCOME($BN)RETURN ON SALES(%)RETURN ON EQUITY(%)RETURN ON ASSETS(%)RETURN TO SHARE-HOLDERS(%)Exxon Mobil 37236.119.934.917.8 11.7General Electric36316.410.722.214.7(1.5)Microsoft28112.340.330.018.8(0.9)Citigroup23924.622.021.91.54.6BP23322.

17、39.927.910.710.2Bank of America21216.527.014.11.22.4Royal Dutch Shell21125.314.726.711.611.8Wal-Mart19711.25.521.48.1(10.3)Toyota Motor19712.110.713.04.8(22.1)Gazprom1967.328.19.87.1n.a.HSBC19015.923.016.31.0(11.8)Procter&Gamble1908.717.313.76.47.2股东价值股东价值Measures:Market value of the firmMarket valu

18、e added(MVA)Return to shareholders内在价值内在价值Measures:Discounted cash flowsReal option values 财务指标财务指标Measures:Return on Capital Growth(of revenues&operating profitsEconomic profit(EVA)价值驱动力价值驱动力Sources:Market share Scale economies Innovation Brands 如何实现价值最大化如何实现价值最大化32竞争优势的来源？企业资源论核心竞争力理论知识资本论33超额利润的来

19、源避免竞争优于竞争对手差异化差异化成本优势成本优势集中化经验曲线经验曲线The“Law of Experience”The unit cost value added to a standard product declines by a constant%(typically 20-30%)each time cumulative output doubles.单位单位成本成本累计产出累计产出1992199419961998200020022004经验曲线的实例经验曲线的实例100K200K 500K 1,000K 5 10 50 Accumulated unit production Ac

20、cumulated units(millions)(millions)1960 Yen15K 20K 30KPrice Index50 100 200 30070%slope75%Japanese clocks&watches,1962-72UK refrigerators,1957-71成本优势的来源成本优势的来源生产工艺生产工艺产品设计产品设计要素成本要素成本产能利用产能利用管理效能管理效能经验曲线经验曲线规模与范围经济规模与范围经济 Organizational slack;Motivation&culture;Managerial efficiency Ratio of fixed t

21、o variable costs Speed of capacity adjustment Location advantages Ownership of low-cost inputs Non-union labor Bargaining power Standardizing designs&components Design for manufacture Process innovation Reengineering business processes Increased dexterity Improved organizational routines Indivisibil

22、ities Specialization and division of labor规模经济规模经济Units of outputper periodMinimumEfficient Plant Size:the pointwhere most scale economies are exhaustedCost perunit ofoutputSources of scale economies:-technical input/output relationships-indivisibilities-specialization10 20 50 100 200 500 1,000 Annu

23、al sales volume(millions of cases)Advertising Expenditure($per case)0.02 0.05 0.10 0.15 0.20CokePepsiSeven UpDr.PepperSpriteDiet PepsiTabFrescaDiet RiteDiet 7-UpSchweppesSF Dr.PepperDespite the massive advertising budgets of brand leaders Coke and Pepsi,their main brands incur lower advertising cost

24、s per unit of sales than their smaller rivals.美国软饮料行业广告投入的美国软饮料行业广告投入的规模经济规模经济价值链价值链技术技术设计设计制造制造营销营销物流物流服务服务应用价值链进行成本分析应用价值链进行成本分析1.确定价值链的主要环节确定价值链的主要环节2.确定总成本确定总成本 PURCH-ASINGPARTSINVEN-TORIESR&DDESIGNENGNRNGCOMPONENTMFRASSEMBLYTESTING,QUALITYCONTROLGOODSINVEN-TORIES SALES&MKITGDISTRI-BUTIONDEALER&

25、CUSTOMERSUPPORTPURCH-ASINGPARTSINVEN-TORIESR&DDESIGNENGNRNGCOMPONENTMFRASSEMBLYTESTING,QUALITYCONTROLGOODSINVEN-TORIESSALES&MKITGDISTRI-BUTIONDEALER&CUSTOMERSUPPORT -Plant scale for each -Level of quality targets -No.of dealers component -Frequency of defects -Sales/dealer -Process technology -Level

26、 of dealer -Plant location support -Run length -Frequency of defects -Capacity utilization under warrantyPrices paid -Size of commitment -Plant scale -Cyclicality&depend on:-Productivity of-Flexibility of production predictability of sales-Order size R&D/design-No.of models per plant-Customers-Purch

27、ases per -No.&frequency of new -Degree of automation willingness to wait supplier models-Sales/model-Bargaining power-Wage levels-Supplier location-Capacity utilization3.确定确定成本驱成本驱动因素动因素 应用价值链进行成本分析（续）应用价值链进行成本分析（续）PRCHSNG PARTS R&D COMPONENT ASSEM-TESTING GOODS SALES DSTRBTN DLR INVNTRS DESIGN MFR

28、BLY QUALITY INV MKTG CTMR Consolidation of orders to increasediscounts,increases inventoriesDesigning different models aroundcommon components and platformsreduces manufacturing costsHigher quality parts and materialsreduces costs of defectsat later stagesHigher quality in manufacturingreduces warra

29、nty costs5.确定成本削减方案确定成本削减方案4.界定关键连接点界定关键连接点应用价值链进行成本分析（续）应用价值链进行成本分析（续）差异化的本质差异化的本质客户反应客户反应Differentiation not just about the product,it embraces the whole relationship between the supplier and the customer.无形差异化无形差异化Unobservable and subjectivecharacteristics that appeal to customers image,status,id

30、entity,and desire for exclusivity 有形差异化有形差异化Observable product characteristics:size,color,materials,etc.performance packaging complementary servicesDEFINITION:“Providing something unique that is valuable to thebuyer beyond simply offering a low price.”(M.Porter)为客户创造价值为客户创造价值 利用价值链发掘差异化的潜力利用价值链发掘差异化

31、的潜力FIRM INFRASTRUCTUREHUMAN RESOURCE MANAGEMENTTECHNOLOGY DEVELOPMENTINBOUND OPERATIONS OUTBOUND MARKETINGSERVICELOGISTICSLOGISTICS&SALESMIS that supports fast response capabilitiesTraining to support customer service excellenceUnique product features.Fast new product developmentQuality of component

32、s&materialsDefect free products.Wide varietyFast delivery.Efficient order processingBuilding brand reputationCustomer technical support.Consumer credit.Availability of spares45外部分析确定产业的吸引力界定战略机会4601020304050607080901002%4%6%8%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%32%NumberofIndustriesFirst QuartileAverag

33、e22.2%Fourth QuartileAverage9.3%Note:Return on Equity=Net Income/Year End Shareholders Equity;Analysis based on sample of 593 industriesAverage=14.7%Median=13.8%11.7%13.8%16.5%Return on Equity(Percent)Average Return on Equity in US Industries,1982-1993行业净资产回报率分布行业净资产回报率分布Source:JanW.RivkinsAnalysisB

34、asedonDunandBradstreetData美国产业平均净资产回报率美国产业平均净资产回报率(%)1999-2005Household&Personal Products 22.7Gas&Electric Utilities 10.4Pharmaceuticals 22.3 Food and Drug Stores 10.0Tobacco21.6 Motor Vehicles&Parts 9.8Food Consumer Products19.6Hotels,Casinos,Resorts 9.7 Securities18.9Railroads 9.0Diversified finan

35、cials18.3 Insurance:Life and Health 8.6Beverages18.8 Packaging&Containers 8.6Mining&crude oil17.8 Insurance:Property&Casualty 8.3Petroleum Refining17.3Building Materials,Glass 8.3Medical Products&Equipment17.2 Metals 8.0Commercial Banks15.5 Food Production 7.2Scientific&Photographic Equipt.15.0Fores

36、t and Paper Products 6.6Apparel 14.4 Semiconductors&Computer Software 13.9 Electronic Components 5.9Publishing,Printing 13.5 Telecommunications 4.6Health Care13.1Communications Equipment 1.2Electronics,Electrical Equipment 13.0Entertainment 0.2Specialty Retailers13.0 Airlines (22.0)Computers,Office

37、Equipment11.7 全球产业平均资本回报率：全球产业平均资本回报率：1963-200349外部分析的步骤宏观环境分析市场需求及消费者行为分析产业分析（波特的五种力量模型与价值网）产业内部战略集团分析竞争优势的可持续性分析50宏观环境分析经济政治社会人口技术国际自然宏观经济的基本运行 资源市场资源市场企业企业政府政府居民居民产品市场产品市场购买资源出售资源货币支出货币收入货币支出货币收入出售产品或劳务购买产品或劳务提供服务提供服务纳税纳税货币支出货币支出政府购买政府购买经济周期分析经济周期的定义经济周期的定义 某一经济现象周而复始的，但非定期的波动。它们通常表现为某一经济现象周而复始的，

38、但非定期的波动。它们通常表现为需求方面的影响结果，或者是由影响总需求的财政和货币政策需求方面的影响结果，或者是由影响总需求的财政和货币政策变化所带来的影响。根据美国商务部门的规定，只有经济从一变化所带来的影响。根据美国商务部门的规定，只有经济从一个高峰到另一个高峰，或者从一个低谷到另一个低谷，波动时个高峰到另一个高峰，或者从一个低谷到另一个低谷，波动时间在间在1515个月以上，才可以算作一个周期。一个经济周期的衰退个月以上，才可以算作一个周期。一个经济周期的衰退和扩张阶段也都要分别持续和扩张阶段也都要分别持续5 5个月以上。个月以上。经济周期运行阶段经济周期运行阶段 对经济周期成因的解释对经济

39、周期成因的解释 均衡和不均衡理论、消费不足理论、投资理论、心理因素均衡和不均衡理论、消费不足理论、投资理论、心理因素理论理论经济周期的经济指标分析法经济周期的经济指标分析法 经济周期的心理因素分析法经济周期的心理因素分析法 投资者的选择投资者的选择经济周期运行阶段衰退衰退低谷低谷复苏复苏高峰高峰经济指标分析法原理：经济学家们经过长期的观察和研究，发现一些经原理：经济学家们经过长期的观察和研究，发现一些经济指标总是超前于整个经济活动发生变化，而另一些经济指标总是超前于整个经济活动发生变化，而另一些经济指标总是滞后于整个经济活动的变化。在这一研究领济指标总是滞后于整个经济活动的变化。在这一研究领域

40、作出突出贡献的首推韦斯利域作出突出贡献的首推韦斯利米切尔和阿瑟米切尔和阿瑟伯恩斯伯恩斯两位著名经济学家。根据韦斯利两位著名经济学家。根据韦斯利米切尔和阿瑟米切尔和阿瑟伯恩伯恩斯的实证研究说明，只要通过对经济指标进行分类研究，斯的实证研究说明，只要通过对经济指标进行分类研究，就能对经济周期的变动及规律性有所认识。就能对经济周期的变动及规律性有所认识。基本步骤：基本步骤：1 1、将这些经济指标按领先指标、一致性指标和滞后指标、将这些经济指标按领先指标、一致性指标和滞后指标进行分类并搜集这些指标的时间序列资料进行分类并搜集这些指标的时间序列资料 2 2、选择分析方法、选择分析方法 经济指标领先指标领

41、先指标：先于经济周期变化的指标，大多揭示经济活动将发生的变化。这类指标时间序列的转折点领先于经济周期转折点约2至10个月，一般是在经济周期的高峰以前向下转折，在谷底以前上升。一致性指标一致性指标：反映总的经济活动的指标。一致性指标时间反映总的经济活动的指标。一致性指标时间序列的转折点大致上和经济周期的转折点一致。它们在经序列的转折点大致上和经济周期的转折点一致。它们在经济周期的高峰时下降，在谷底时上升。它们证实转折正在济周期的高峰时下降，在谷底时上升。它们证实转折正在发生，用于识别经济周期的高峰和谷底，并且用来确定高发生，用于识别经济周期的高峰和谷底，并且用来确定高峰和谷底的日期。峰和谷底的日

42、期。滞后指标滞后指标：即落后于总经济活动变化的指标。这类指标对即落后于总经济活动变化的指标。这类指标对经济状况的变化反应比较慢，这类指标时间序列的转折点经济状况的变化反应比较慢，这类指标时间序列的转折点往往落后于经济周期转折点往往落后于经济周期转折点2 2至至7 7个月。滞后指标的作用主个月。滞后指标的作用主要是用来进一步证实一致性指标的变动。要是用来进一步证实一致性指标的变动。领先指标领先指标（12项）项）一致性指标一致性指标（4项）项）滞后指标滞后指标（6项）项）就业与失业就业与失业1、制造业周平均工作小时数、制造业周平均工作小时数2、周平均初次申请失业保险人数、周平均初次申请失业保险人数

43、1、非非农农业业部部门就业人数门就业人数1、周平均失业时间、周平均失业时间生产与收入生产与收入2、扣扣除除转转移移支支付的个人收入付的个人收入3、工工业业生生产产指指数数消费、商业、消费、商业、3、制造业消费品和原材料新订单、制造业消费品和原材料新订单4、卖主向公司推迟交货所占百分、卖主向公司推迟交货所占百分比比4、制制造造业业和和商业销售额商业销售额固固定定资资产产投投资资5、企业净增数指数、企业净增数指数6、厂房、设备合同及订单、厂房、设备合同及订单7、地方准建私人住宅数指数、地方准建私人住宅数指数库库存存与与库库存存投资投资8、手头库存和未交货库、手头库存和未交货库存变动存变动2、制制造

44、造业业和和商商业业存存销比例销比例物物价价、成成本本和利润和利润9、敏感材料价格变动、敏感材料价格变动10、普通股票价格指数、普通股票价格指数3、制制造造业业产产出出单单位位劳动力成本指数劳动力成本指数货币和信贷货币和信贷11、货币供应量、货币供应量M212、企业和消费者未偿还信、企业和消费者未偿还信贷变化贷变化4、银行平均优惠利率、银行平均优惠利率5、工商业未偿贷款、工商业未偿贷款6、消消费费者者分分期期付付款款信信贷占个人收入比率贷占个人收入比率政策因素分析方法基本路线基本路线经济政策经济政策 金融政策金融政策 财政税收政策财政税收政策 财政政策财政政策财政政策是政府依据客观经济规律制定的

45、指导财财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。施的总称。财政政策的中长期目标一是资源的合理配置，二财政政策的中长期目标一是资源的合理配置，二是收入的公平分配。是收入的公平分配。财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，

46、证券市场走强。证券市场走强。国家产业政策主要通过财政政策和货币政策来实国家产业政策主要通过财政政策和货币政策来实现，产业政策对证券市场的影响是长期而深远的。现，产业政策对证券市场的影响是长期而深远的。货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 货币政策的基本涵义货币政策的基本涵义 所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则 通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。通

47、过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。调节国民收入中消费与储蓄的比例。调节国民收入中消费与储蓄的比例。引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。货币政策的目标与中介指标货币政策的目标与中介指标 目标目标：稳定币值（物价）、充分就业、经济增长、国际收支平衡稳定币值（物价）、充分就业、经济增长、国际收支平衡 中介指标中介指标:；货币供应量、信用总量、同业拆借利率、银行备付金率货币供应量、信用总量、同业拆借利率、银行备付金率 货币政策工具货币政策工具 法定存款准备金率、再贴现政策、公

48、开市场业务法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务货币政策的作用机理与运作货币政策的作用机理与运作 货币政策的运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取货币政策的运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币量和信用规模，使之达到预定的货适当的政策措施调控货币量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响经济的运行币政策目标，并以此影响经济的运行货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 中央银行央行是一个国家或地区政府负责发行货币、管理货币流通、制定货币政策和提供清算体系的管理当局。主要功能1.货币政策的制定者1）主要货币政策目标多重目标制：稳定物价、充分就业、经

49、济增长和国际收支平衡。单一目标制：通胀定标2）中介目标价格目标：利率数量目标：货币供应量中央银行3）操作目标：价格目标：基础利率数量目标：基础货币或超额准备金在央行制定和实施货币政策的过程中，基础货币是一个非常重要的概念。基础货币包括流通中现金和存款性金融中介存放于央行的存款准备金。4）货币政策工具：公开市场业务再贷款与再贴现存款准备金窗口指导中央银行2.央行是金融体系中最重要的监管单位 它负责监控货币和经济的运行情况，特别关注商业银行和其他金融机构的整体健康情况，努力保障金融稳定和金融安全。3.央行是银行的银行 商业银行和其他存款性金融中介在中央银行开立法定存款准备金账户和超额准备金账户，通

50、过央行完成金融体系中各金融机构间的清算，并在必要时取得央行贷款补足头寸或流动性。在商业银行发生支付危机时，央行是商业银行的最后贷款人。4.央行是政府的银行 央行通常具有经理国库的职能。财政部的资金账户开立在中央银行，税收等财政收入通过这一账户进入国库，而预算内或预算外的财政支出也会通过这一账户对外支付。如何界定产业？如何界定产业？以以 BMW 为例为例:World Auto industryEuropean Auto industryWorld luxury car industry?关键指标：可替代性关键指标：可替代性On the demand side:are buyers willing