财务计划与估值.ppt

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1、财务计划与估值财务计划与估值财务分析与预测 价值评估理论与方法估值案例：五粮液 宝钢股份运用财务报表进行企业分析与估价运用财务报表进行企业分析与估价23运用财务报表进行企业分析与估价运用财务报表进行企业分析与估价财务分析与预测v企业分析的框架（哈佛框架）v行业分析 竞争分析 会计分析 财务分析v企业价值评估数据：资本成本 销售预测 预计报表 资产增长预测 融资预测v估值分析理论与实务从企业活动到财务报表企业活动企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统会计系统 计量和报告 企业活动的经济结果财务报表财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势 会计估计错误 会计选择导致的歪曲企业外部环境企业外部环境

2、劳动力市场资本市场商品市场供应商 消费者 竞争对手商业规程会计环境会计环境资本市场结构 契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计 会计问题的法律规定经营战略经营战略企业经营范围企业经营范围:多样化经营的程度 多样化经营的类型 竞争地位竞争地位:成本优势产品的区别度 成功的关键因素和主要风险成功的关键因素和主要风险会计策略会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择哈佛分析框架战略分析战略分析通过行业和竞争分析 来分析企业未来预期业绩 会计分析会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩

3、前景分析前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架二、战略分析行业特征分析市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行 业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度二、战略分析行业生命周期分析二、战略分析不同生命周期的特性 投入期 增长期 成熟期 衰退期市场广告宣传，知名度，销售渠道建立品牌信誉，开拓销售渠道保护既有市场，渗入其他市场选择市场区域，维持企业形象生产经营提高生产效率，制定产品标准改进产品质量，增加花色品种巩固客户关系，降低成本裁减生产能力，保持价格优势财力利用财务杠杆开发生产和技术能力控制成本提高管理控制系统的效率人事培训员工适应新的生产和市场培育生产和技术能力提

4、高生产效率转向新的增长领域研究开发掌握技术秘诀提升产品质量和功能降低成本、开发新品种面向新的增长领域成功关键因素营销、市场份额、消费者信任对市场需求反应灵敏，质量生产效率、产品功能，新产品开发面向新的增长领域利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流没有或极少少量至增长增长大量至衰竭现存和潜在的竞争力现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度 转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁新进入对手的威胁 规模经济 先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换 在购

5、买和销售市场上谈判的能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析酒精饮料行业现状及未来发展趋势分析酒精饮料行业现状及未来发展趋势分析（一）酒精饮料行业总体情况分析（二）白酒行业运行情况分析 1白酒行业盈利水平居于全行业之首 2高档白酒成为主要的获利来源 3浓香型占据白酒市场主导地位的现状将继续保持 五粮液的生存环境良好，增长空间巨大，且其历史悠久，富含高、中、低档全部白酒品种，在

6、品牌知名度、产品品种定位及产品特性等方面都处于行业领先地位，有着得天独厚的发展优势。竞争战略分析成本优势成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制差异优势差异优势 以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样 更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌 更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势竞争优势/系统锁定系统锁定执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性 SWOT分析法又称为态

7、势分析法，由旧金山大学的管理学教授于20世纪80年代初提出。SWOT分 别 代 表：优 势（Strength）、劣 势（Weakness）、机会（Opportunity）、威胁（Threat）。常被应用于制定集团发展战略和分析竞争对手情况中，是战略分析最常用的方法之一。swot 分析14五粮液酒厂 SWOT分析优势（Strength）千年的酿酒历史、耀眼的品牌殊荣 劣势Weakness）促销的短板 机会Opportunity）中高档白酒市场空间越来越大，品牌无形垄断威胁（Threat）OEM模式 多元化经营Step 3:评价会计策 略Step 1辨认关键会计政策Step 2:评估会计弹 性St

8、ep 4:评价披露质 量Step 5:辨别危险信 号Step 6:消除会计信息失真 会计分析步骤及方法 辨认危险信号 常见的危险信号v未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意v未加解释的旨在“提升”利润的异常交易v与销售有关的应收账款的非正常增长v与销售有关的存货的非正常增长v报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大v报告利润与应税所得之间的差距日益扩大v过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让v出人意料的大额资产冲销v第四季度和第一季度的大额调整v被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分v频繁的关联交易、资产重

9、组和剥离、股权转让、资产评估v巨额的补贴收入、资产捐赠 消除会计信息失真虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法五粮液的会计分析五粮液的会计分析关联方交易对公司利润的影响关联方交易对公司利润的影响v从2006年年报可知，采购货物及接受劳务的关联交易占公司成本与营业、管理费用之和的48.92%，销售货物及提供劳务的关联交易占公司收入的48.22%，v在与关联方发生的采购货物及接受劳务的交易中，与五粮液普什有限公司发生的交易往来达1 455 150 157.24元，而同期的主营业务成本也仅为3 486 534 076.82元。在与关联方发生的销售货物及提供劳务的交易中

10、，与五粮液进口出有限公司发行的交易达3 550 129 861.23元，而同期的主营业务收入也仅为7 386 141 421.51元。v五粮液集团在上市公司中不占有股份，但上市公司的各关联公司基本上都是五粮液集团的下属子公司，这很容易让投资人认为五粮液集团在利用关联交易转移利润，进而使利润取得的公允性受到质疑 财务分析 偿债能力分析 营运能力分析 盈利能力分析 发展能力分析财务分析架构资产总额权益乘数销售收入总资产周转率销售利润率总资产报酬率权益报酬率税后净利润流动资产成本费用总额销售收入所有者权益长期资产其他支出税金期间费用销售成本货币资金其他应收款有价证券长期投资其他无形资产固定资产杜 邦

11、 分 析 图五粮液财务比率分析两条分析路线v纵向分析：对五粮液公司五年的财务数据进行比率分析；v横向分析：同行业中相同比率的比较分析 同行业中相同比率的比较分析 v在行业可比公司的选择上，由于财务状况异常，故剔除ST古井A（000596）、SST陈香（600735），由于2006年净利润为负，故剔除ST酒鬼酒（000799）v纳入比较范围的同行业公司包括：泸州老窖（000568）、皇台酒业（000995）、伊力特（600197）、贵州茅台（600519）、沱牌曲酒（600702）、水井坊（600779）山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、裕丰股份（600559）盈利能力分析v盈

12、利能力分析部分采用净资产收益率、总资产收益率、销售毛利率、销售利润率和经营利润率作为评价指标v由分析数据可见，企业盈利能力稳步提升，各项指标均高于行业平均水平，在整个行业中处于中等偏上的水平，但与其最大的竞争对手贵州茅台仍存在明显差距 五粮液2002至2006年盈利能力指标白酒类上市公司2006年盈利能力比较2资产管理效率分析v本案例采用应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数对企业的资产管理效率进行分析v与同行业共他公司相较，企业长短期营运能力较强，资产使用效率较高，均处于行业领先地位。但与2005年相较，存货周转天数提高，应注意对存货的管理。五粮液2002至200

13、6年应收账款周转天数 五粮液2002至2006年存货周转天数、固定资产周转天数白酒类上市公司2006年应收账款周转天数白酒类上市公司2006年存货周转天数、固定资产周转天数3偿债能力分析v本案例选用流动比率、速动比率和负债比率三项指标。从分析数据可见，公司的长短期偿债能力远远好于行业平均水平，在行业中处于靠前位置，且对债务的保障程度呈逐年递增的态势v从某一方面分析，这意味着企业远离债务危机，风险较小；但从另一方面来说，过低的负债比率意味着企业的资本结构存在一定问题，不擅于利用负债筹资为企业增值；过高的流动比率和速动比率也并不意味着企业财务状况良好，这主要是由于企业现金和存货的金额在逐年升高。企

14、业对存货和现金的管理水平还待提高，这一分析也正印证了前述的结论。五粮液2002至2006年流动比率、速动比率和负债比率白酒类上市公司2006年流动比率、速动比率和负债比率4增长能力分析v本案例采用净收益增长率指标对企业的增长能力进行分析。从分析数据可见，增长能力在05年取得了3个百分点的突破，并于06年保持住了11%的增长速度，但在全行业中属于中等水平五粮液2002至2006年净收益增长率白酒类上市公司2006年净收益增长率5市场价值分析v每股收益、市盈率及市场价值与账面价值比率是对企业市场价值进行分析时常用的财务指标。由于每股市价是一时点指标，而过去的历史股价对企业现今价值的体现度较弱，故本

15、部分以2007年5月15日的收盘价格及2006年末资产收益情况为基准，对行业内各家上市公司的市场价值进行比较。其中，泸州老窖（000568）和古井贡酒（000596）分别于2007年4月24日及2007年1月15日停牌，故不将其纳入比较范围。v 从分析数据可见，公司每股获利能力稍低于行业平均水平，与位居行业榜首的伊力特和贵州茅台相比，相差较远；但市盈率、市净率较低，未来股价增长空间较大白酒类上市公司2006年每股收益白酒类上市公司2007年5月15日市盈率白酒类上市公司2007年5月15日市场价值与账面价值比率结论v第一，逐渐减少、消灭低价位产品的生产和销售，逐渐提高中、高价位品牌生产和销售的

16、营销战略促进了五粮液毛利率的提高；v第二，利润的增长主要源于酒类产品销量的增长，多元化发展战略并不成功；v第三，关联交易是企业的最大问题，也是阻碍其股价上扬的关键因素，应予以重点关注；v第四，治理结构已现好转端倪。近三年来，公司对股东的回报一向吝啬，而在06 年报中推出了每 10 股送红股 4 股、派现金 0.60 元（含税）的分配预案，这表明公司已开始关注对股东，特别是流通股东的回报；v第五，企业不擅长利用负债筹资，对股权资本的依赖性较大，且呈逐年递增之势；v第六，获利能力在行业中并不具有领先优势，提高获力水平也是企业未来发展中的重中之重 前景分析v预测分析v估值分析46v导入案例：王国凯所

17、在的投资基金公司要求，研究部分析人员最终必须以“强烈推荐、推荐、中性、回避、立即回避”这样的五级投资建议给出自己的分析结论，其中，“强烈推荐”风险最低，一般表示未来6-12 各月内上涨幅度在20%以上；“立即回避”风险最高，一般表示未来6-12 各月内下跌幅度在20%以上。这样的投资建议必须建立在具有说服力的估值结论基础之上，而无论用什么样的估值模型，盈利预测是在所难免的。v通常，将分析得出的估值水平与该股票目前的股价比较，如果前者大于后者，则可以推荐买入；而如果前者小于后者，则可以建议卖出。预测分析预测分析讨论v1 各类估值模型（不考虑 P/B 估值法）所用的盈利是当期的，还是未来的？v2

18、什么是动态市盈率？【预测什么】各类媒体给出的某家公司的盈利预测结论，常常是一个数字，即某个企业在未来一段时间（未来一年到未来三年不等）的净利润，或用净利润除以流通股本而得出的每股收益。讨论3 盈利预测是不是简单地预测净利润或每股收益（单项指标预测）就够了？4 盈利预测是否涉及到整个利润表，甚至涉及到资产负债表、现金流量表的预测（全面预测）？5 单项指标预测和全面指标预测相比，可能有哪些不足（或优点）？6 盈利预测一般预测未来多长期间？【如何预测】v如果盈利预测涉及到整个利润表、资产负债表、现金流量表的预测，那么，该如何预测，从何下手呢？v 讨论v7 全面预测的起点是哪张报表？资产负债表还是利润

19、表，或者现金流量表？v8 全面预测一般从哪个指标入手？如何进行？v9 财务报表预测中，什么是资产负债表的调平？为什么会有这一过程？怎样调平资产负债表？预测分析资本成本 销售预测 预计报表 资产增长预测 融资预测1计算资本成本v选择05国债(12)（010512）的到期收益率4.65%作为无风险利率；按深证成指2000年1月至2006年12月每月已按派息和拆股调整的收盘价为基础计算得出的收益率8.86%为市场收益率；按2000年1月至2006年12月五粮液及深证成指经调整后的月收盘价格计算得出，五粮液的为1.24，按资本资产定价模型计算出五粮液公司股权资本成本为9.8%。v2预测资产负债表、利润

20、表和现金流量表v两阶段模型下，根据海通证券的预测，将前5年视为高速发展时期，取20%作为年增长率，第6年后进入永续发展时期，取8.5%作为后续增长率。vv在对未来财务报表数据的预测中，考虑到历史报表项目占主营业务收入的稳定性，故采用“销售百分比法”，即先按20%的增长率预测出公司未来5年主营业务收入数值，再按历史数据计算出各项目占主营业务收入百分比的平均值，进而求得未来5年报表各项目数据。估值分析v估值方法v估值理论框架作业1v游戏 连连看v资料见附件作业2：利用2007-2011年公开财务报告为以下企业进行2012-2016年财务报表预测v宝钢股份v清华同方v中航光电v五粮液v大唐发电【阅读

21、参考资料】财务管理基础理论与实务专题(国家会计学院会计硕士专业学位MPAcc系列教材)（作者：陈小悦、贺颖奇、陈武朝，中国财政经济出版社 2006 年8月第1 版）：v13A-4 预测分析（第222-224 页）。该部分讨论了预测分析的思路及预测过程。v13A 5 清华同方预测分析（第224-237 页）。该部分在对清华同方1998-2003年财务报表分析的基础上，预测了2004-2006 年的财务报表。v1Aswath Damodaran.Investment Valuation-2nd Edition.New York:Wiley,2002.v2阿斯沃思达蒙德理著，张志强等译，价值评估，北京：北京大学出版社，2003年。v3刘淑莲，公司理财，北京：北京大学出版社，2007年。v4张家伦，企业价值评估与创造，上海：立信会计出版社，2005年。v5李贞,“撰写内部财务分析报告应注意的问题”，财会通讯(理财版)，2006年 02期v6李心合 蔡蕾，“公司财务分析:框架与超越”，财经问题研究，2006年第10期。v7朱永贵 张燚，“五粮液集团品牌组合分子模型分析”，集团经济研究，2006年第11期。v8陈霞，“五粮液公司营销战略分析”，清华大学2005年硕士研究生毕业论文。欢迎提问！欢迎提问！58