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1、零售业国企改革专题报告1.国企改革大势所趋4国企效率低下，改革势在必行4三中全会拉开国企改革大幕52 ,零售业国企改革动力充足6政府层面：零售业是竞争性领域6资本层面：物业价值丰厚，现金流充裕8.零售业国企改革可能路径10股权激励11资产整合12出售股权13.国企改革对行业影响深远15提升盈利能力15推动并购整合16促进转型创新19.星星之火，可以燎原20上海先行20布局广东23瞄准重庆25图表目录图1 :国资和民营百货公司毛利率比较 4图2 :国资和民营百货公司费用率比较 4图3 ：国资和民营百货公司净利率比较 45：主要零售公司自有物业占比涯髭 虫e宣x粗粗围电我源然0就 LLX主要零售公
2、司自有物业比例资料来源:长城证券研究所6:零售公司现金流充裕140. 00 120. 00 -100. 0080. 0060. 0040. 00 -20. 000. 00*川 城重骚*金要*3 日WWaSSMK做1*v 瓯Mr为KWLI(对出也电.wHn04p宅姿匿石*晨N r I *5 I is 2012年货币资金零售业作为充分竞争性行业，本轮改革明确了将以市场为导向，以净利润最大 化为主要考核目标。在此背景下，零售企业的国资产权或呈有进有退的格局： 竞争力较强的公司则有望进行股权激励、引入战投、资产整合等，实现做大做 强的目标，而竞争力不足的国企可能面临国资逐步退出。股权激励没有长期的激励
3、机制，容易造成高管的短视行为。国企的效率问题至今仍没有 彻底解决，主要原因之一是缺乏有效的委托人激励约束机制。在改革升级的政 策背景下，国企在短期薪酬激励之外实施长效激励约束计划将有很大空间，最 有效的金手铐之一当数股权激励。零售行业作为充分竞争行业，企业薪酬市场化、股权激励是竞争性国企提升经 营效率的主要激励手段，也将是未来国有零售企业改革的重点方向，也是短期 将会推进的改革方向，符合条件的国有零售企业未来有望实施股权、现金两种 类型的中长期激励。目前A股国有零售企业中，仅有欧亚集团实施激励基金 计划，天虹商场与海宁皮城则通过管理层持股实现了中长期激励。随着改革的 推进，会有越来越多的公司实
4、施管理层激励，提升公司的经营效率和竞争力。表3 :零售公司管理层激励案例公司实施范围方案海皮城高级管理层27个自然人股东对其2007年10月增资持有公司的股 票承诺：自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年 内不转让其持有的新增股份。同时，作为本公司董事、 监事、高级管理人员的任有法、钱娟萍、李宗荣、查加 林、凌金松、章伟强承诺：除前述锁定期外，在任职期资料来源：长城证券研究所间每年转让的股份不超过其所持有本公司股份总数的百 分之二十五；离职后半年内不转让其所持有的本公司股 份。欧 亚 集 团公司高级管 理人员、二 级单位班子 成员及业务骨干激励基金的计提标准。以当年实现净利润为基数，较上 年
5、增加额按照以下比例计提：1.年净利润增长率为20% （不含20% ） -25% ,按照30%的比例计提；2.年净利 润增长率为25% （不含25% ） -30% ,按照35%的比例计提；3.年净利润增长率 为30% （不含30% ）以上，按照40%的比例计提。天虹商场高级管理层自公司股票上市之日起三年内不以任何方式转让其间接 持有的公司股份；公司股票上市满三年后，每年转让其 间接持有的公司股份不超过其间接持有公司股份总数的 25% ；离职半年内，将不以任何方式转让其间接持有的 公司股份；申报离任六个月后的十二个月内通过证券交 易所挂牌交易出售其间接持有的公司股份不超过其间接 持有公司股份总数的
6、50%o资产整合整体上市或同业整合，发挥规模效应。零售行业规模效应显著，本轮国资改革 宏观层面可能进一步推进商业企业整体上市，提升资产证券化水平发挥规模效 应。通过重组方式，积极推动产业资源整合，以及向上下游高毛利领域延伸， 符合国资改革推动具备竞争力的优秀企业加速成长的发展目标。零售业大部分是有地方国资委控股，同一控制人旗下可能有几家商业公司，随 着国企改革的推进，未来同一控制人旗下的国有商业资本可能走向整合，这一 方面有利于解决同业竞争问题，实现规模化经营；另一方面具备竞争优势的国 企可能成为产业发展的平台载体，对接具体的产业推进改革，使相关上市公司 成为国资集团资本化运营的平台，实现整体
7、上市。广东已展开实际行动，2014 年1月14日，广东省国资委报送的两个国资重组方案一一省属企业商贸资 产、旅游酒店资产重组方案，正式获省政府批准。表4 :国资零售公司整合案整合企业被整合企业整合完成时间实际控制人重庆百货新世纪百货2009年重庆市国资委友谊股份百联股份2010年上海市国资委西单商场（首商股新燕莎控股2010年北京市国资委份）翠微股份当代商城/甘家口大厦-北京海淀区国资中心资料来源：长城证券研究所出售股权国有商贸企业自身资产重估价值较高，但受限于体制问题，激励不充分，经营 效率低，难以与市场化的民营零售企业竞争，市场份额被不断侵蚀。随着改革 的推进，国退民进渐露端倪：其一，国有
8、上市公司引入民资或外资战略投资 者；其二，上市公司国有控股股东持续减持，民资股东顺势上位；其三，央企 直接向民企转让国有上市公司控股权；其四，民资强势举牌国有上市公司。通过引入战略投资者，实现多元化的股权结构和利益制衡机制，嫁接股东的优 质产业和客户资源，或以国有资本完全退出的方式，实现上市公司治理结构的 改善。零售作为充分竞争行业，国有零售企业中长期从宏观层面上推进所有制 变革，逐渐推进混合所有制，引入战略投资者帮助实现公司的市场化经营模式 变革，而部分股权比例较小商企通过“国退民进全部私有化，是解除国有商贸 企业制度束缚，实现自身效率与盈利最大化的根本途径。表5 ： 零售业国退民进案例收购
9、公司收购时间被收购公司收购公司属性被收购公司属性金鹰集团2005南京新百民营企业国有企业雨润集团2005南京中商民营企业国有企业海航商业2004西安民生民营企业国有企业茂业集团2006成商集团民营企业国有企业海航商业2010上海家得利超市民营企业国有企业平安信托2011上海家化民营企业国有企业复星实业2002豫园商城民营企业国有企业物美集团2006新华百货民营企业国有企业资料来源：长城证券研究所.国企改革对行业影响深远提升盈利能力由于国有体制下权责不明，缺乏激励机制，最终导致国资公司效率低，国资公 司费用率明显高于民营企业。一旦体制问题得到解决，经营效率将得到有效改 善，期间费用率有较大的下降
10、空间，利润提升空间很大。许多公司由国企转为 民企后业绩和市值大幅提升。以中央商场为例，国退民进后，雨润引入先进的管理机制，在对逾期担保计提 预计负债的同时，一方面实行员工内退制度，改善门店员工工龄结构，提高运 行效率；一方面对门店进行升级调整、完善激励机制，关闭持续亏损门店，实 现连锁门店扭亏为盈，成功消灭困扰公司多年的出血点经过调整后的中央 商场2013年上半年实现营业收入40亿元，净利润2.79亿元，同比大幅增长 32倍。7：中央商场改革后收入逆势提升50. 0040. 0030. 0020. 0010. 000. 007nHtn!营业收入营业收入y oyr 50. 00%r 40. 00
11、%30. 00%20. 00%10. 00% 0. 00% -10. 00%资料来源:由前,长城证券研究所资料来源:nind,长城证券研究所推动并购整合与其他国家相比，我国零售业集中度明显偏低。目前我国排名前五的零售集 团，仅占社会消费品零售额的6% ,美国是48% ,日本是41% ,韩国甚至达到 75%O日本四大百货店伊势丹、三越、高岛屋和西武牢牢占据百货业的主导地 位，韩国的乐天、新世界和现代也呈现三足鼎立的态势。中国零售业集中度低 的一个重要原因就是地方国资割据一方，现已经形成了诸如东北大商、上海友 谊、江苏金鹰、北京王府井、浙江银泰、重庆重百、湖北鄂武商A等地区巨 头。9：中国零售业集
12、中度资料来源:Euromonitor,长城谑养研究所10：美日百货业集中度30% 20072008200920102011美国百货业C日本百货业CR4资料来濠:Euromonitor,长城证券研究所我国零售业的低集中度使得规模优势难以发挥，外延扩张空间越来越小，在国 企改革浪潮的推动下，竞争力较强的零售企业可以通过收购兼并、产业整合的 途径来发展壮大。三中全会召开明确了新一轮国企改革方向，对于零售这一竞 争性行业而言，效率低下的国资可能逐步退出，而竞争力较强的公司则有望实 现股权激励，成为整体上市、资产注入、兼并收购等平台。随着改革的不断推 进，在行业价值低估之时，未来可能受益于政府、资本及企
13、业三方的共同驱 动，行业将越来越多地出现国资控股的优质上市公司转为民营机制，并结合管 理层激励，从而在治理和激励改善后，出现效率提升以及更有效的跨区域并 购。12011年以来中国百货行业较大规模并购案并购方 并购时间被并购公司并购目标 涉及金额大商股份2011/2/15淄博商厦有限责任公司全部股权6亿元华润创业2011/7/29 江西洪客隆百货投资公司100%股权36.11亿元南京中商2011/8/29 洛阳中央百货大楼有限责任公15%股权2.69亿元司新世界百2011/922上海峻领德高100%股权14.60亿元货王府井国2013/1/24春天百货39.53%股16.03亿元际权茂业国际20
14、13/2/7大商股份5%股权约5亿元丰琪投资近一年 东百集团12.2%股权约3亿元祝义材 2012年以 南京中商来23%股权超过9亿元卓尔控股近一年汉商集团22.41%股超过3亿权 元资料来源：长城证券研究所促进转型创新国企改革有利于零售企业积极转型创新，改变被动挨打局面。国企体制下团队 薪酬、战略定位较僵化，对市场变化反应缓慢，转型不够积极，互联网改造浅 尝辄止。因自营业务承担存货风险，国企机制下管理层转型推进整体较慢，而 银泰等民营企业则转型较为坚决。长期来看，自营和020是行业发展方向， 国企改革带来机制改变有望加速转型推进，预计随着国内百货集中度提升，规 模优势积累，优秀百货企业首先将
15、努力突破区域分销环节，从有条件包销做起 逐渐缩短供应链环节，逐渐向自营转型，同时020全渠道布局。次美百货以自营为主资料来濠:长城证券研究所图11：量图4 ：国资和民营百货公司ROE比较4图5 ：主要零售公司自有物业占比 7图6 ：零售公司现金流充裕7图7 ：中央商场改革后收入逆势提升.9图8 ：中央商场改革后盈利能力大幅提升 9图9 ：中国零售业集中度10图10 ：美日百货业集中度.10图11 ：欧美百货以自营为主 11图12 ： 020融合线上线下 11图13 ：广东省国资改革目标 13图14 ：友谊股份收入及增速 15图15 ：友谊股份净利润及增速 15图16 ：重庆百货收入及增速 16
16、图17 ：重庆百货净利润增速 16表1 ：三中全会报告中涉及国企改革的内容 5表2 :有关部门关于向私营部门放开竞争性行业的具体表述 6表3 ：零售公司管理层激励案例 8表4 ：国资零售公司整合案例 820融合线上线下20融合线上线下消费者 网上商城加大宣传与引流资料来濠:长城证券研究所.星星之火，可以燎原十八届三中全会对于国企改革的定调，意味着国资管理体制将迎来一场新的变 革。在新一轮国资国企改革洪流中，三个地方国资委勇于吃螃蟹，敢于做先 锋，抢先表态深化本地国资国企改革，不仅制定了实施意见，而且雷厉风行地 采取了行动，堪称捅破坚冰的改革急先锋。上海先行十八届三中全会刚刚结束，当其他省市的地
17、方国资委还在学习文件精神、酝酿 改革方案的时候，上海国资委抢先出剑。2013年12月17日，上海公布了关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见，被称为“上海国企改革 20条。作为新一轮国资国企改革首个吃螃蟹的省市，上海国企改革第一枪打 响。意见指出，“坚持创新驱动、转型发展，坚持开放促改革、改革促发展，以 市场化、专业化、国际化为导向，以深化国资改革带动国企改革为着力点，以推进开放性市场化重组为途径，积极发展国有资本、集体资本、非公有资本相 互融合的混合所有制经济，提高国有企业活力和国有经济整体竞争力，促进国 有经济与其他所有制经济共同繁荣，实现上海经济社会全面协调可持续发展。上海国资委希
18、望通过改革推进结构产业调整，培育战略性新兴产业，充分发挥 市场配谿资源的决定性作用，解决目前要素市场发展不充分、政府干预过多、 监管不到位、国有企业的市场主体地位没有完全确立等问题。经过3-5年的扎 实推进，国资管理体制机制进一步完善，国资布局结构进一步优化，国有企业 活力和竞争力进一步提高，国有经济在全市经济社会中的带动作用进一步增 强，加快形成对内合作、对外开放的新格局，努力成为全国国资国企改革发展 的排头兵。表|上海国企改革内容7 ：改革项目具体内容文件来源正确处理政府与市场的关系，建立健全具有中国特色 向管资本转现代企业制度；以出资人监管为导向，实现从资产理 变股权转变。步深化上海 国
19、资改革促 进企业发展 的意见将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产 放开竞争性业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障 行业等关键领域和优势产业，加快调整不符合上海城市功能定位和发展要求的产业和行业。将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产 控股权出让业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业，加快调整不符合上海城市功能定位和发展要求的产业和行业。推动企业整体上市、核心业务资产上市或引进战略投资者，提高国资 证券化率；支持有条件的企业开展境外投资和跨国经 营，培育具有国际竞争力和影响力的企业集团。竞争类企业按有关规定落实董事会选人用人、考核奖 惩、薪
20、酬分配权。符合法定条件、发展目标明确、具 备再融资能力的国有控股上市公司，可实施股权激励 或激励基金计划。股权激励 人力资本密集的高新技术和创新型企业，可实施科技 成果入股、专利奖励等激励方案。承担战略性新兴产 业项目的投资公司，探索市场化项目收益提成奖励。 国有创投企业鼓励采用项目团队参股股权投资管理公 司的方式，探索建立跟投机制。资料来源：长城证券研究所在将文件精神付诸行动方面，上海也走在其他地方国资委前面。2013年12 月12日，兰生股份公告，经上海市政府同意，东浩集团与兰生集团将实施重 组，上海市国资委将其持有的兰生集团全部权益划转至东浩集团，后者将相应 更名为“东浩兰生集团。此次重
21、组正式拉开上海市国资新一轮整合大幕。上海地区零售公司众多，友谊股份、老凤祥的实际人均为上海国资委，新世 界、徐家汇、益民集团和上海九百的实际控制人均为所在区国资委。国企改革 将有效改变企业激励机制和创新精神，将有望激活上海本地国有零售企业的活 力。若国资改革沿从上至下的推进路径，市国资委所辖企业（零售板块主要是 友谊股份和老凤祥）可能具有示范作用。表8 :上海国资零售企业代码名称行业实际控制人002561.SZ徐家汇商业贸易徐汇区国资委600278.SH东方创业商业贸易上海市国资委600628.SH新世界商业贸易黄浦区国资委600822.SH上海物贸商业贸易上海市国资委600824.SH益民集
22、团商业贸易黄浦区国资委600826.SH兰生股份商业贸易上海市国资委600827.SH友谊股份商业贸易上海市国资委600838.SH上海九百商业贸易静安区国资委资料来源：Wind ,长城证券研究所布局广东截至2013年12月底，广东省国资监管企业资产总额达40729.69亿元，同比增长16.04% ,首次突破4万亿元，稳居全国前三。2014年2月19日，广东省国资国企改革发展工作会议在广州召开。会议透露，广东省关于进一步 深化国有企业改革的意见和省属企业关于深化省属企业改革的实施方 案，意见初稿已制定完成，并已上报给广东省委省政府，有望上半年正式出 台O广东省国资国企改革的突出亮点有：国有资本
23、在持有比重上不设下限；支持国 有资产重新配辂和优势企业进行重组；组建国有资本运营和国有资本投资公 司；新增高管人员的市场化选聘以及引入职业经理人管理模式等。比如，广东 将首先在省属国企二级以下企业推行与国企、与民企、与外企以交叉持股为主 要形态的混合所有制经济，并进一步推动全省中小微国企与社会资本交叉持 股。到2020年，混合所有制企业户数比重要超过80% ,二级及以下竞争性国有 企业基本成为混合所有制企业。其中，到2015年，全面完成国有企业公司制 改造；到2017年，混合所有制企业户数比重超过60%o13：混合所有制比重资产证券化率资产证券化率目前,目标处于改革开放前沿的广东已开展实际行动
24、。2014年1月14日，广东省国资 委报送的两个国资重组方案一一省属企业商贸资产、旅游酒店资产重组方案， 正式获省政府批准。2014年2月19日，空调巨头格力电器发布公告称，其 大股东格力集团将进行重大股权改革，公开挂牌转让49%的国有股权，引入战 略投资者。耶鲁大学基金会有可能成为格力集团的战略投资者。表 广东省国企改革动态9 ：公司方式具体内容星湖|引入战| 1月29日晚间，星湖科技发布公告，公司拟非公开发行股 科技 略投资 票不超过9500万股，发行价资料来源：长城证券研究所3.85元/股，发行对象为汇理资产，汇理资产拟全部以现金认 购。广弘控股资产注入预期2月28日晚间，广弘控股公告称
25、，控股股东广弘公司的实 际控制人将由广东省国资委变更为广东省商贸控股集团有限公司。同时公告称，该公司董 事长聂周荣因工作原因辞职。格力电器格力集 团引入 战投2月19日晚间公告，大股东格力集团将进行重大股权改 革，公开挂牌转让49%的国有股权，引入战略投资者。耶鲁 大学基金会有可能成为格力集团的战略投资者。格力地产股权划 归平台公司2月19日晚间公告，珠海市国资委将无偿划转格力集团持 有的格力地产51.94%到该市新设立的国资改革重组平台公 司。股权划转完后，将形成“珠海市国资委-平台公司-格力地 产的控制关系。瞄准重庆2014年1月18日，重庆国资工作会议召开，2014年国企改革的任务是：面
26、 向社会资本，推出首期总额约2000亿元的近100个开放项目；试点推动集团 层面的股权多元化改革，力争23户取得实质性突破；推进川仪、重庆建 工、重庆燃气等企业力争实现年内上市，同时编制市属国企三年上市规划；引 入一批股权投资基金等民间投资主体参与国企改制上市、重组整合、对外并 购。重庆新一轮国资改革中，将围绕推动绝大多数国有企业发展为混合所有制企业 这一重点，以存量撬动、增量引入、放开项目为主要方式，以整体上市为基本 路径，建立国资有序进退机制。对于如何发展混合所有制将从五个方面努力： 国企整体上市；将部分合适的国企集团转化为巴菲特式、淡马锡式或是中投式 的投资公司，2014年计划在重庆渝富
27、资产经营管理集团有限公司和重庆地产集 团进行试点；推动未上市国企股权多元化；将国企转让股权所获得的国有资本 集合成一批国资委直接控制的产业投资母基金，并按一定比例和各种社会资本 的私募基金混合成立子基金；在政府公共服务、基础设施类一些市场信号逐渐 活跃起来的领域，推动公共产品价格逐步实现市场化，为非公经济的进入创造 条件，实现混合发展。2月20日，重庆联合产权交易所公告，重庆黄花园酿造调味品有限责任公司 合计57.62%国有股权挂牌出让，欲引进外来资本。此次黄花园国有股权的出 让，是重庆探索发展混合所有制企业的试水，接下来可能迎来更多国资有序退 出。此外，据媒体报道，重庆农投集团已经联合一家外
28、资银行、民营企业共同 组建融资租赁公司。新公司应该已完成了工商注册。表10 :2014年1月18日重庆国资工作会议媒体披露内容改革方式具体内容国企整体上市重庆40个国企集团中，目前有8个已经上市，今后至 少有24个可以整体上市，争取每年做成几个，大体用 五六年时间完成。把重庆部分现在合 适的国企集团转化 为巴菲特式、淡马 锡式，或是中投式 的投资公司。据重庆市国资工作会的安排，2014年将选择条件成熟的 两家国有企业，进行改组或组建前述这类投资公司的试 点O推动未上市国企股权多元化把部分股权转给民营、社保基金、保险基金、私募，甚 至是外资。资料来源：长城证券研究所把国企转让掉的一 部分股权所获
29、得的 国有资本，搞一批 国资委直接控制的 产业投资母基金。管理团队由国资委通过市朝方式选择组织，投资方向由 发改委、经信委等部门指导。母基金不直接投到产业中 去，而按一定比例和各种社会资本的私募基金混合成立 子基金。在政府公共服务、 基础设施类一些市 场信号逐渐活跃起 来的领域，推动公 共产品价格逐步实 现市朝，为非公经 济的进入创造条 件，实现混合发 展。5-10年后，重庆40来个国企集团将调整到约30个， 有20多个国企集团整体上市，两个国有独资的投资公 司，还有几个国有独资的产业母基金。重庆市国资委作 为20多个上市公司的股权持有者，以股东身份在董事 会中发挥作用，而不是直接管资产、管经
30、营。表5 ：零售业国退民进案例.9表6 : 2011年以来中国百货行业较大规模并购案例10表7 :上海国企改革内容 12表8 :上海国资零售企业 12表9 :广东省国企改革动态 13表10 : 2014年1月18日重庆国资工作会议媒体披露内容 141.国企改革大势所趋国企效率低下，改革势在必行由于历史的原因，中国的零售企业大多数具有国有企业的背景，国企遗留的众 多问题如公司股权结构不顺、管理层缺乏激励、冗员较多等制约了公司业绩释 放的活力，经营效率明显低于民企。从毛利率、净利率、ROE等盈利指标来看，国营零售企业明显低于民营零售企 业，而期间费用率却明显高于民营零售企业。以百货业为例，2012
31、年民营百货 公司毛利率17.02% ,高于国资百货公司的16.64% ;民营百货公司净利率为 4.55% ,高于国资百货公司的3.67%o而从期间费用率来看，2012年国资百货公司期间费用率13.4% ,明显高于民营 百货公司的11.8%o总体来看，国资公司由于激励机制不足、考核机制薄弱等 限制、冗员现象严重等问题，吞噬大量业绩，若要提升国资的效率和竞争力， 势必要进行改革。图2：ffll:国资和民营百货公司毛利率比较毛利率资料来濠:vnnd.长城证券研究所国资和民营百货公司费用率比较16. 00% 14. 00% -12. 00%10. 00% -8. 00% -6. 00% -4. 00%
32、 -2. 00% -0. 00% -13.20%13.40%13.10%201120122013H国资民营资料来源:wind.长域证券研究所图3:图3:国资和民营百货公司净利率比较国资和民营百货公司ROE比较净利率费料来源:ind.长城证券研究所 ROE资料来濠:长城证春研究所三中全会拉开国企改革大幕作为我国经济体制改革的中心环节，中国国企改革从未止步。在中国改革开放 走过第35个年头之时，中共十八届三中全会吹响了新一轮国资国企改革的号 角。会议对全面深化国资国企改革做出了总体部署，重点任务为加快国有企业 股权多元化改革，积极发展混合所有制经济及深化国有企业管理体制改革，健 全完善现代企业制度
33、。随着十八届三中全会的闭幕以及中共中央关于全面深 化改革若干重大问题的决定的发布，新一轮全面深化改革浪潮已经开启。表1 :三中全会报告中涉及国企改革的内容条目主要内容2、坚持和完善基本经济制度必须毫不动摇巩固和发展公有制经济，坚持公有制主体地位，发挥 国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力。必 须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经 济活力和创造力。2.5完善产权保护制度产权是所有制的核心，公有制和非公有制经济的财产权不可侵犯。国家保护各种所有制经济产权和合法利益，保证各种所有制经济依 法平等使用生产要素、公开公平公正参与市场竞争、同等受到法律 保护，依法监
34、管各种所有制经济。资料来源：长城证券研究所2.6积极发展混合所有制经济国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所 有制经济，是基本经济制度的重要实现形式。国有资本投资项目允 许非国有资本参股，允许混合所有制经济实行企业员工持股。完善 国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资 本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有 企业改组为国有资本投资公司。2.7推动国有企业完善现代企业制度准确界定不同国有企业功能。国有资本加大对公益性企业的投入， 在提供公共服务方面作出更大贡献。国有资本继续控股经营的自然 垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政
35、府监管为主 要内容的改革。建立职业经理人制度，发挥企业家作用；建立长效 激励约束机制，强化国有企业经营投资责任追究；国有企业要合理 增加市场化选聘比例，合理确定并严格规范国有企业管理人员薪酬 水平、职务待遇、职务消费、业务消费。2.8支持非公有制经济健康发展鼓励非公有制企业参与国有企业改革，鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业，鼓励有条件的私营企业建立现代企业制度。2 ,零售业国企改革动力充足政府层面：零售业是竞争性领域根据中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定中对公益性行业和自 然垄断行业的界定，竞争性行业将不处于国有资产未来重点发展方向和功能之 中，属于国有资本不需要控制、可以由社会
36、资本额控股的领域，未来将会大量 出现国有资本与民营资本重组，国有资本出让控股权甚至完全退出，将成为新 一轮国有企业改革浪潮的先行者。对于不属于国有资本未来重点发展方向、市场化特征最明显的竞争性行业而 言，新一轮国企改革向管资本转变和放开竞争性行业两大主线将进一步提升行 业经营效率，加速行业龙头的成长。作为国资占比较高的非关系国家安全的竞 争性行业，零售行业无疑是国企改革的桥头兵。表2 :有关部门关于向私营部门放开竞争性行业的具体表述文件来源具体表述国务院发展研究 中心，深化国有 资产管理体制改 革的思路，邵挺国有经济布局不合理。国有企业大量处于下游竞争性领域。2010年，在国资委统计的1244
37、55户国有企业中，基础性行业中的户数占27 . 47% , 一般生产加工行业中的户数占20 . 38% ,商贸 服务及其他行业的户数占52 . 15%o 70%以上的国有企业 仍分布在一般生产加工、商贸服务等各类竞争性领域中。中共中央关于 全面深化改革若 干重大问题的决 定，十八届三中全会准确界定不同国有企业功能：国有资本加大对公益性企业的投入，在提供公共服务方面 作出更大贡献。国有资本继续控股经营的自然垄断行业，实行以政企分 开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革， 根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，推进 公共资源配络市场化。进一步破除各种形式的行政垄断。国资委主任张
38、毅，中央企业、 地方国资委负责目前国有资本一股独大现象较普遍。要改变观念，消除，国 退民进“国进民退的争论，扫除思想和体制上的障碍，积 极为发展混合所有制经济创造有利条件。要针对所监管企资料来源：长城证券研究所人会议，20131226业所处不同行业和领域，以及承担的不同功能等特点，探 索实施分类改革、分类监管，不断提高国资监管的针对性 和有效性。国务院发展研究中心”383方案按照提供广义公共产品、提升国家能力、促进社会利益最 大化的要求，明确国有资产具有以下四项基本职能：第一类是社会保障职能，重点是为养老、医疗、教育、住 房、减贫、社会救助等方面的社会保障职能提供支持。第二类是提供非盈利性公共
39、服务职能，主要涉及基础设 施、基础产业中的普遍服务部分。第三类是促进战略性产 业稳定、竞争和创新的职能，主要涉及能源、交通、通 信、金融等领域。第四类是保障国家安全的职能，主要涉及国防领域。国资委副主任黄 淑和，国新办介 绍深化国有企业 改革，完善国有 资产管理体制有 关情况发布会， 将采取四种形式优化国企股权结构，加快推进国企改革： 涉及国家安全的少数国有企业和国有资本投资公司、国有 资本运营公司，可以采用国有独资的形式。涉及国民经济命脉和重要行业和关键领域的国有企业，可 以保持国有绝对控股。涉及支柱产业、高新技术产业等行 业的重要国有企业，可以保持国有相对控股。国有资本不需要控制可以由社会
40、资本控股的国有企业，可 以采取国有参股的形式，或者是可以全部退出。资本层面：物业价值丰厚，现金流充裕wind统计显示，2013年有435家上市公司股票被大股东增持，共计增持62.5亿股，增持资金达421.4亿元。从被增持公司家数所占其行业公司总家数的比 例来看，商业贸易（25.53% ）、房地产（25.17% ）、金融服务（23.08% ）等三 行业居前。产业资本频繁增持表明，虽然行业持续不景气，但物业价值丰厚， 现金流充裕，零售业仍然具备极大的价值。在国企改革的大背景下，产业资本 参与改革的动力较强。物业价值丰厚。不可否认，电商冲击下的实体渠道价值有所弱化，即使百货等 传统业态由于经营模式限
41、制盈利回报下降，还有许多纯服务类（如餐饮、娱 乐、美容等）的消费必须依赖实体门店，而品牌商也需要依托实体店展示其形 象和功能，因此坐拥旺盛人流的核心地段物业，仍然具备极大的商业价值。在 商业物业供给大量增加的背景下，核心商圈的物业租金一路攀升，说明核心商 圈物业依然稀缺。大多数零售公司都坐拥本地核心商圈，拥有大量的自有物 业，一方面可以抵御租金的上涨，另一方面，自有物业重估价值高，很多公司 物业重估价值超过市值。现金流充裕。我国85-90%的百货类企业采用联营模式，本身并不参与商品经 营，为了掌握零售商的销售情况，百货企业一般都要求统一结售现金。另外， 大部分百货企业也通过预售购物卡、贵宾卡等形式预收部分账款。这就使得百 货业经营具备了两大特征：一方面通过联营扣点，延长账期获得经营性现金 流，挤占上游供应商的资金；另一方面，通过预售各种形式的购物卡，实现资 金的提前回笼。友谊股份、王府井、大商股份、天虹商场、重庆百货、华联综 超账上现金都在50亿以上，现金流充裕。从资产质量和现金流角度来看，零 售企业仍然具有极大的价值。