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1、FX Derivatives Market第三章第三章 外汇衍生产品市场外汇衍生产品市场教学要点教学要点v外汇远期外汇远期(FX Forwards)v外汇期货外汇期货(FX Futures)v外汇期权外汇期权(FX Options)v外汇互换外汇互换(FX Swaps)外汇远期外汇远期v本质上是一种预约买卖外汇的交易本质上是一种预约买卖外汇的交易.买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间数额、汇率和交割时间.到规定的交割日期或在约定的交割期内，按到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割照合同规定条件完成交割.通常来说买
2、方会交纳通常来说买方会交纳10%的保证金。的保证金。外汇远期交易分类外汇远期交易分类v定期外汇远期交易定期外汇远期交易固定交割日期固定交割日期双方在成交时就确定了未来交割日期双方在成交时就确定了未来交割日期v择期外汇远期交易择期外汇远期交易不固定交割日期不固定交割日期在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权，从成交后的第三个营业客户交割日选择权，从成交后的第三个营业日起至约定日期止，期间的任何一天。日起至约定日期止，期间的任何一天。择期外汇远期交易择期外汇远期交易择期外汇远期交易：择期外汇远期交易：v1.事先把交割期限固定在两个具体日期之间。
3、如某一出口商在2009年10月25日成交一笔出口贸易，预期3个月内收到货款。这样，出口商马上在外汇市场上卖出一笔3个月的远期外汇，并约定择期日期为10月29日-12月29日。这样出口商便可以在这段时间内的任何一天，随时将收到的外汇卖给银行。v2.事先把交割期限固定在不同月份之间。出口商可根据其需要，将交割期限规定为第1、第2个月，第3个月，或3个月中的任意2个月，或择期3个月。交易主体和期限交易主体和期限v合约买入者合约买入者(需求者需求者),进口商、外币债务人、进口商、外币债务人、外汇远期看涨的投机者外汇远期看涨的投机者v合约卖出者合约卖出者(供应者供应者),出口商、外币债权人出口商、外币债
4、权人 外汇远期看跌的投机者外汇远期看跌的投机者v期限：按月来计，期限：按月来计，3个月；个月；1-6个月；个月；1年年基本特征基本特征v场外交易场外交易没有标准化的透明性的条款没有标准化的透明性的条款v违约风险显著违约风险显著可能要求合约对手方提供担保可能要求合约对手方提供担保v到期前不能转让，合约签订时无价值到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债定期外汇远期交易定期外汇远期交易-报价方法报价方法v远期汇率直接报价法远期汇率直接报价法外汇银行直接报远期汇率外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法瑞士、日本等国采用此法v远
5、期差价报价法远期差价报价法外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水也可采用报标准远期升贴水的做法也可采用报标准远期升贴水的做法v掉期率报价法掉期率报价法外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率择择期远期汇率的确定期远期汇率的确定v择期交易为客户提供外汇交割灵活性，但银行会择期交易为客户提供外汇交割灵活性，但银行会选择对自己有利的汇率范围进行报价。选择对自己有利的汇率范围进行报价。银行的有利报价策略：银行的有利报价策略：远期外汇升水时，银行以交割有远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价，期效期期初汇率为外汇买入价，期末
6、作为卖出价末作为卖出价远期外汇贴水时，银行以交割有远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇买入价，期效期期末汇率为外汇买入价，期初作为卖出价初作为卖出价用本币表示的外汇价格用本币表示的外汇价格远期汇率的确定远期汇率的确定v利率平价定理利率平价定理如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡v国际金融套利国际金融套利如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一
7、国相似金融工具，资金就会跨国移动于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率供求，影响利率水平，进而影响到汇率远期汇率的确定远期汇率的确定假设条件：假设条件：某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 两种资产的票面利率分别是两种资产的票面利率分别是R h 和和 R f 英镑兑美元即期汇率为英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为年期远期汇率为F 两种投资策略的收益状况：（参照物：两种投资策略的收益状况：（参照物：1单位美元资产）
8、单位美元资产）投资美元本利和：投资美元本利和：1+R h 投资英镑本利和：（投资英镑本利和：（1/S）（）（1+R f）F 利率平价理论，两种投资收益应当相等，否则引起套利活动，利率平价理论，两种投资收益应当相等，否则引起套利活动，直到消除两国金融市场的利差为止。即：直到消除两国金融市场的利差为止。即：远期汇率的确定远期汇率的确定 h远期汇率的确定远期汇率的确定Rh外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用远期交易的目的：转嫁风险，套期保值；投机赚钱；套利远期交易的目的：转嫁风险，套期保值；投机赚钱；套利（1）套期保值）套期保值 进出口商从订立贸易契约到支付货款，通常要经过进出口商从订立贸易契约到支
9、付货款，通常要经过一段时间，才能获得外汇收入或是支付外汇款项。这期一段时间，才能获得外汇收入或是支付外汇款项。这期间汇率随时都在变化。间汇率随时都在变化。举例：举例：买卖双方：美国进口商、买卖双方：美国进口商、英国出口商英国出口商 贸易合同：三个月后交货付款的价值贸易合同：三个月后交货付款的价值5万英镑的商品。万英镑的商品。即期汇率：即期汇率：GBP1=USD1.5 但三个月后的汇率：但三个月后的汇率：GBP1=USD1.6外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用因汇率变动将要多支付因汇率变动将要多支付5000美元。美元。美国进口商如何进行套期保值？美国进口商如何进行套期保值？方案一：方案一：进口
10、商在签约时在外汇市场上购进三个月期的进口商在签约时在外汇市场上购进三个月期的 英镑远期，三个月后履行购入英镑期汇的义务，将所获英镑远期，三个月后履行购入英镑期汇的义务，将所获 得的英镑用于支付货款，从而避免了英镑价格上升所带来的损得的英镑用于支付货款，从而避免了英镑价格上升所带来的损 失。而美国进口商为此付出的代价仅仅是因因英镑远期升水失。而美国进口商为此付出的代价仅仅是因因英镑远期升水 而多支付的美元数额。而多支付的美元数额。方案二：方案二：在签约的时候就在外汇市场上以在签约的时候就在外汇市场上以GBP1=USD1.5的汇的汇 率购入率购入5万英镑，并将这笔英镑投资购买三个月期的英万英镑，并
11、将这笔英镑投资购买三个月期的英 镑国库券，到期再收回这笔英镑款项用来支付货款。镑国库券，到期再收回这笔英镑款项用来支付货款。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用 方案一的具体分析：方案一的具体分析：假设英镑假设英镑3个月期汇升水个月期汇升水10点，即远期汇率点，即远期汇率是是GBP1=USD1.5010,那么进口商花费那么进口商花费50美元就美元就达到减少达到减少5000美元损失的目的。美元损失的目的。如果英镑期汇贴水，美国进口商反而可以如果英镑期汇贴水，美国进口商反而可以少支付美元，比如远期汇率贴水少支付美元，比如远期汇率贴水10点，点，GBP1=USD1.4990,比即期还少支付比即期还少
12、支付50美元，只美元，只要要7.495万美元就可以了。万美元就可以了。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用（2）远期投机）远期投机 一种叫一种叫买空买空或或做多头做多头，即在外汇行情看涨时，即在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。做的先买后卖的投机交易。另一种叫另一种叫卖空卖空或或做空头做空头，先卖后买的投机交，先卖后买的投机交易是在预期外汇汇率将要下跌时做的。易是在预期外汇汇率将要下跌时做的。无论哪种方式都是取决于对未来汇率的预测无论哪种方式都是取决于对未来汇率的预测能力能力。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用“买空买空”实例研究：实例研究：纽约外汇市
13、场上，美元对英镑的即期纽约外汇市场上，美元对英镑的即期汇率是汇率是GBP1=USD1.5845,一美国投机商一美国投机商预期英镑汇率在近期内将大幅度的上升，预期英镑汇率在近期内将大幅度的上升，于是他就做于是他就做“买空买空”交易，购入交易，购入100万英万英镑的镑的3个月的远期合约，英镑远期升水为个月的远期合约，英镑远期升水为40点。点。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用 第一种情况：第一种情况：3个月后，英镑市场汇率猛涨到个月后，英镑市场汇率猛涨到GBP1=USD1.9885,这项远期外汇投机交易获这项远期外汇投机交易获利。在远期合同的交割日他可获投机利润利。在远期合同的交割日他可获投机利
14、润40万美元。万美元。约定的远期汇率：约定的远期汇率：GBP1=USD1.5845+0.0040=USD1.5885按照协定远期汇率买入按照协定远期汇率买入100万英镑支付万英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到万美元，拿到市场卖出可以得到198.85万美万美元，净赚元，净赚40万美元。万美元。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用 第二种情况：第二种情况：3个月后，英镑市场汇率变为个月后，英镑市场汇率变为GBP1=USD1.4885。约定的远期汇率：约定的远期汇率：GBP1=USD1.5845+0.0040=USD1.5885按照协定远期汇率买入按照协定远期汇率买入100万英镑支付万
15、英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到万美元，拿到市场卖出可以得到148.85万美元，亏损万美元，亏损10万美元。万美元。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用思考题：思考题：“卖空卖空”实例：实例：法兰克福外汇市场上，一外汇投机商预测美元对德法兰克福外汇市场上，一外汇投机商预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时即期汇率是国马克的汇率将趋于下跌。当时即期汇率是USD1=DEM2.6790，三个月远期美元贴水，三个月远期美元贴水40点。投机商点。投机商就做就做“卖空卖空”，卖出三个月远期，卖出三个月远期10万美元。万美元。（1）三个月后，美元对马克的汇率跌到：）三个月后，美元对马克的汇
16、率跌到：USD1=DEM2.5750，计算其投机收益。，计算其投机收益。（2）三个月后，美元对马克的汇率张到：）三个月后，美元对马克的汇率张到：USD1=DEM2.8750，计算其投机收益。，计算其投机收益。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用外汇投机与套期保值的区别：外汇投机与套期保值的区别：1.投机没有实际的商业或金融业务为基投机没有实际的商业或金融业务为基础，交易的目的单纯是为了赚钱。础，交易的目的单纯是为了赚钱。2.买进或卖出时并非有实际数额的资金，买进或卖出时并非有实际数额的资金，可能更多依赖金融市场的融资。可能更多依赖金融市场的融资。3.投机在远期外汇市场起着微妙的平衡投机在远期外
17、汇市场起着微妙的平衡作用，理性投机可以平抑价格波动。作用，理性投机可以平抑价格波动。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用掉期交易与套期保值的区别：掉期交易与套期保值的区别：掉期交易实质上是一种特殊的套期保值做法，掉期交易实质上是一种特殊的套期保值做法，不同之处在于：不同之处在于：1.一般的套期保值是既可以用远期合约，也可以用期货一般的套期保值是既可以用远期合约，也可以用期货合约，而掉期交易必须用远期合约进行保值。合约，而掉期交易必须用远期合约进行保值。2.掉期的第二笔交易必须与第一笔交易同时进行，而一掉期的第二笔交易必须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生在第一笔交易之后。般套期保值发生在
18、第一笔交易之后。3.掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。金额可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用套利：套利：如果某投资者持有如果某投资者持有1000万日元，日元年利率万日元，日元年利率4，美元年，美元年利率利率10；即期汇率；即期汇率USD1=JPY 100，若，若3个月远期汇率有两个月远期汇率有两种状况：种状况：USD1=JPY101.50或者或者USD1=JPY98.00。计算两种。计算两种远期汇率下采用抛补套利的收益情况远期汇率下采用抛补套利的收益情况。
19、结论：不满足抛补利率平价条件，就存在套利机会。结论：不满足抛补利率平价条件，就存在套利机会。在日本投资的本利和（以日元计价）在日本投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000（143/12）=1010万万1000/10098（1103/12）=1005万万1000/100101.5（1103/12）=1040万万两种远期汇率下的套利收益比较两种远期汇率下的套利收益比较 外汇远期交易的应用外汇远期交易的应用外汇远期交易创新：范围外汇远期合约外汇远期交易创新：范围外汇远期合约外汇期货外汇期货v指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确指在有组织的
20、交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，买入或是卖出标准交割日期、标准交定汇率，买入或是卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。割数量的某种外汇。v1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易。，完成首笔外汇期货交易。世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货外汇期货主要特征外汇期货主要特征v1.交易合约标准化交易合约标准化 标准化的要素：合约的金额、期限、交割日等。标准化的要素：合约的金额、期限、交割日等。交易单位：不同的外汇期货合约有着不同的合约规模。交易单位：不同的外汇期货合约有着不同的合约规模。
21、例如，例如，IMM每份英镑合约的规模为每份英镑合约的规模为62,500英镑，瑞士法郎、英镑，瑞士法郎、欧元、加拿大元和日元的合约规模则分别为欧元、加拿大元和日元的合约规模则分别为125,000瑞士瑞士法郎、法郎、125,000欧元、欧元、100,000加元和加元和12,500,000日元等。日元等。交割日期：交割日期：IMM所有外汇期货合约的合约月份均为每所有外汇期货合约的合约月份均为每年的年的3月、月、6月、月、9月和月和12月，合约的交割日期也均为合约月，合约的交割日期也均为合约月份的第三个星期三。月份的第三个星期三。外汇期货主要特征外汇期货主要特征2.价格形成和波动限制规范化。价格形成和
22、波动限制规范化。最小变动价位最小变动价位 用点来表示，但此处的用点来表示，但此处的“点点”（Point），习惯上是指交易），习惯上是指交易报价时小数点之后最后一位的数字。报价时小数点之后最后一位的数字。由于各种交易货币小数点以后的位数不同，所以由于各种交易货币小数点以后的位数不同，所以“点点”对不对不同货币的含义也不一样。例如，在同货币的含义也不一样。例如，在IMM的几种交易货币中，的几种交易货币中，英镑、欧元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元的美元报价均报英镑、欧元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元的美元报价均报至小数点以后四位，即至小数点以后四位，即0.0001为为1个个“点点”，而墨西哥比索和日元则
23、分别报至小数点以后的五位和六位，而墨西哥比索和日元则分别报至小数点以后的五位和六位，所以同样是所以同样是1个个“点点”，墨西哥比索和日元则分别为，墨西哥比索和日元则分别为0.00001和和0.000001。外汇期货主要特征外汇期货主要特征 最小变动值最小变动值 由于不同外汇期货的合约规模以及最小变动价位不同，因此不由于不同外汇期货的合约规模以及最小变动价位不同，因此不同外汇期货合约的最小变动值也存在着较大的差异。同外汇期货合约的最小变动值也存在着较大的差异。例如，例如，IMM英镑期货的最小变动价位是英镑期货的最小变动价位是“1点点”，即每次价格变，即每次价格变动的最小幅度是每英镑动的最小幅度是
24、每英镑0.0001美元，而每份英镑期货合约的规美元，而每份英镑期货合约的规模为模为62,500英镑，因此每份英镑期货的最小变动值为英镑，因此每份英镑期货的最小变动值为6.25美元美元 （62,5000.0001）。）。价格波动限制价格波动限制.规定合约最大和最小单日变动限额规定合约最大和最小单日变动限额.价格下降达到最大限额价格下降达到最大限额,称合约达到跌停板称合约达到跌停板.价格上升超过最大限额价格上升超过最大限额,称合约达到涨停板称合约达到涨停板.外汇期货主要特征外汇期货主要特征合约币别合约币别 英镑英镑 欧元欧元瑞士法郎瑞士法郎 加元加元 日元日元 交易代码交易代码 BPECSF CD
25、JY 交易单位交易单位 62500英镑英镑 125000欧欧元元125000瑞士法郎瑞士法郎 100000加元加元 12500000日元日元 最小变动价位最小变动价位:每合约每合约0.0001 0.00010.0001 0.00010.000001最小变动值最小变动值$6.25$12.5$12.5$10$12.5 每日价格波动每日价格波动限制限制$0.01/$625$0.01/$1250$0.015/$1875$0.0075/$750$0.0001/$1250交易时间交易时间 合约月份：合约月份：3月、月、6月、月、9月、月、12月月 芝加哥时间上午芝加哥时间上午7:20下午下午2:00，到期
26、合约在最后交易日于上午，到期合约在最后交易日于上午9:16收收盘。具体细节可与交易所商讨。盘。具体细节可与交易所商讨。最后交易日最后交易日 交割日前第交割日前第2个营业日的上午个营业日的上午9:16 交割日期交割日期/地点地点 合约月份的第三个星期三合约月份的第三个星期三；清算所；清算所外汇期货主要特征外汇期货主要特征3.集中交易和结算集中交易和结算:交易者通过会员公司在交易所内集中公开地进行交易者通过会员公司在交易所内集中公开地进行交易交易.4.市场流动性高市场流动性高可随时买入、卖出，绝大多数都在到期日前通过可随时买入、卖出，绝大多数都在到期日前通过对冲方式平仓对冲方式平仓5.履约有保证履
27、约有保证清算机构要求场内经纪公司开立保证金帐户清算机构要求场内经纪公司开立保证金帐户经纪公司要求委托人开立保证金帐户经纪公司要求委托人开立保证金帐户6.投机性强投机性强保证金比率一般不超过合约的保证金比率一般不超过合约的10%场内交易商场内交易商场内交易商场内交易商交易操作台交易操作台买入买入/卖出交易卖出交易交易台报价员交易台报价员报价板报价板行情报价网络行情报价网络清算所清算所订单订单会员公司会员公司买方买方提交交易提交交易经经纪纪返返单单回回公公司司订单订单会员公司会员公司卖方卖方提交交易提交交易经经纪纪返返单单回回公公司司IMM外汇期货交易外汇期货交易清算机制清算机制v由期货交易所提供
28、或指定清算所由期货交易所提供或指定清算所v由清算所充当期货合约各方的交易对手由清算所充当期货合约各方的交易对手 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方v清算所始终存在，并要求集中清算清算所始终存在，并要求集中清算提高了市场的流动性提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑保证金制度保证金制度v客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对所开立账户，清算所将所有买卖指令
29、配对v最低初始保证金和维持保证金、追加保证金制度最低初始保证金和维持保证金、追加保证金制度v逐日结算制度逐日结算制度(marking to market)未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额据以调整原有的保证金数额v强行平仓强行平仓英镑期货的保证金账户流量英镑期货的保证金账户流量时间时间市场报价市场报价合约价格合约价格保证金变动保证金变动追加追加()/减少减少()金额金额保证金保证金账户余额账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4714/$1.4640/$1.4600/$1.4750/$91,875.0$91,9
30、62.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00利用外汇期货套期保值利用外汇期货套期保值时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场汇率汇率3月月20日日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月月20日日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易交易过程过程3月月20日日不做任何交易不做任何交易买进买进20张英镑期货合约张英镑期货合约9月月20日日买进买进1
31、25万英镑万英镑卖出卖出20张英镑期货合约张英镑期货合约结果结果现货市场上，比预期损失现货市场上，比预期损失1.63251251.62001251.5625万美元；万美元；期货市场上，通过对冲获利期货市场上，通过对冲获利1.64251251.63001251.5625万美元；亏损万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值将从英国进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定4个月后以个月后以英镑付款提货。英镑付款提货。外汇期货套期保值外汇期货套期保值v套期
32、保值就是买入套期保值就是买入(卖出卖出)与现货市场数与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出以期在未来某一时间通过卖出(买入买入)期期货合约来补偿现货市场价格变动所带货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。来的实际价格风险。套期保值的理论基础套期保值的理论基础v 现货和期货市场的走势趋同（在正现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）常市场条件下）,由于这两个市场受同一由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，跌；但是由于在这两个市场上
33、操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。补现货市场的亏损。利用外汇期货投机利用外汇期货投机 某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期加元期货合约（每份价值货合约（每份价值100 000加元），价格为加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买入，需要支付如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货美元，但购买期货只需要支付不到只需要支付不到20的保证金。的保证金。利用外汇期货套利利用外汇期货套利3月期英镑期货价格月期英镑期货价格:vIMM:GBP1=USD
34、1.5455;vSIMEX:GBP1=USD1.5451v则套利者如何套利？则套利者如何套利？期货交易与远期交易的比较期货交易与远期交易的比较期货期货远期远期交易场所交易场所固定固定不固定不固定标准化程度标准化程度高高低低履约方式履约方式现货现货/现金扎平现金扎平现货现货价格确定价格确定竞价确定：竞价确定：价格优先价格优先/时间优先时间优先议价确定议价确定风险风险大大小小标的物标的物合约合约商谈的标的物商谈的标的物外汇期权外汇期权v 指合约购买方在向出售方支付一定费用指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买（期权费）后所获得的未来按规定汇率买 进或卖出一定数量外汇
35、的选择权进或卖出一定数量外汇的选择权.v合约种类合约种类看涨期权看涨期权(call option)和看跌期权和看跌期权(put option)欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权 看涨看涨/看跌期权看跌期权v看涨期权（买入期权）：指期权购买者可在约看涨期权（买入期权）：指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品的权利。者买进一定数量的某种金融商品的权利。v看跌期权（卖出期权）：指期权购买者可在约看跌期权（卖出期权）：指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售定的未来某日期以事先约定的价格向期权出
36、售者卖出一定数量的某种金融商品的权利。者卖出一定数量的某种金融商品的权利。期权费期权费v由期权购买方支付给出售方由期权购买方支付给出售方期权购买方的成本上限期权购买方的成本上限期权出售方的收入上限期权出售方的收入上限v期权费的决定因素期权费的决定因素供求关系供求关系期权的内在价值期权的内在价值期权的时间价值或期限期权的时间价值或期限预期的汇率波动性预期的汇率波动性期权交易策略期权交易策略期权交易策略期权交易策略v看涨期权的买方收益：看涨期权的买方收益：v预期欧元对美元升值，买入一份执行价格为预期欧元对美元升值，买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权的欧元看涨期权,期权费为每欧
37、元期权费为每欧元0.06美元。欧元看涨期权的买方盈亏分析。美元。欧元看涨期权的买方盈亏分析。0-0.06 A 1.18 B 1.24欧元现欧元现汇汇率汇汇率 收益收益盈亏平衡点盈亏平衡点损失损失期权交易策略期权交易策略v看涨期权的卖方收益：看涨期权的卖方收益：v预期未来几月内加元对美元汇率保持稳定或有所下降，考虑预期未来几月内加元对美元汇率保持稳定或有所下降，考虑卖出执行价格为卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并收取每的加元看涨期权，并收取每加元加元0.05美元的期权费。加元看涨期权的卖方盈亏分析：美元的期权费。加元看涨期权的卖方盈亏分析：0.05 0.75A B 0.80
38、加元现汇汇率加元现汇汇率0损失损失收益收益期权交易策略期权交易策略看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方期权交易策略期权交易策略v看跌期权的买方收益：看跌期权的买方收益：v美出口商担心美出口商担心3个月后英镑汇率下降，所收的英镑货款贬值，个月后英镑汇率下降，所收的英镑货款贬值，于是买入一份执行价格为于是买入一份执行价格为GBP1=USD1.66的英镑看跌期权，的英镑看跌期权，支付每英镑支付每英镑0.03美元期权费，分析其收益。美元期权费，分析其收益。收益收益损失损失英镑现汇汇率英镑现汇汇率1.63 A 1.66B -0.030期权交易策略期权交易策略v看跌期权的卖方收益：看跌
39、期权的卖方收益：v英镑对美元一直处于贬值状态，预期英镑贬值将不会继续，英镑对美元一直处于贬值状态，预期英镑贬值将不会继续，可能会有回升的机会。投机者卖出以执行价格为可能会有回升的机会。投机者卖出以执行价格为GBP1=USD1.60的英镑看跌期权，并收取每单位英镑的英镑看跌期权，并收取每单位英镑0.10美美元的期权费，英镑看跌期权的卖方盈亏分析：元的期权费，英镑看跌期权的卖方盈亏分析：收益收益0A 1.50英镑现英镑现汇汇率汇汇率损失损失B1.600.10多头跨式期权多头跨式期权v买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权1.10空头宽跨式期权空头宽跨式期权v卖出执
40、行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权多头差价看涨期权多头差价看涨期权v买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权外汇互换外汇互换v也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。外汇互换外汇互换v假定英镑对美元汇率：假定英镑对美元汇率：GBP1=USD1.5A公司想借入公司想借入5年期年期1000万英镑；万英镑；B公司想借入公司想借入5年期年期1500万美元；万美元；市场向他们
41、提供的固定利率：市场向他们提供的固定利率：美元美元英镑英镑A公司公司8%11.6%B公司公司10%12%外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末利率互换利率互换v思考：思考：vA、B两公司希望筹集到两公司希望筹集到5年期年期1000万美元资金。万美元资金。A公司在市场公司在市场上无论筹集固定利率资金还是浮动利率资金都较上无论筹集固定利率资金还是浮动利率资金都较B公司优惠。公司优惠。A公司计划筹集浮动利率美元资金，而公司计划筹集浮动利率美元资金，而B公司打算筹集固定利率公司打算筹集固定利率美元资金。假定银行安排这笔互换拿美元资金
42、。假定银行安排这笔互换拿10个基点，且个基点，且A、B公司能公司能平均分摊总的可节省成本，则两公司各自的筹集成本是多少。平均分摊总的可节省成本，则两公司各自的筹集成本是多少。A公司公司 B公司公司 差额差额固定利率凑资成固定利率凑资成本本10%11.2%浮动利率凑资成浮动利率凑资成本本LIBOR+0.30%LIBOR+1.00%净差额净差额银行拿走银行拿走10个个基点基点利率互换利率互换v假如两个公司都希望筹措假如两个公司都希望筹措3年期年期100万美元资金。万美元资金。A公司由于资信等级较高，在市场上无论筹措固定利公司由于资信等级较高，在市场上无论筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金利率都
43、比率资金，还是筹措浮动利率资金利率都比B公司优惠，公司优惠，具体数据见下表。具体数据见下表。A公司计划筹措浮动利率美元资金，公司计划筹措浮动利率美元资金，而而B公司打算筹措固定利率美元资金。某银行为他们公司打算筹措固定利率美元资金。某银行为他们安排这次互换获得安排这次互换获得20个基本收益，请计算互换后个基本收益，请计算互换后A公司的实际融资成本。公司的实际融资成本。A公司公司 B公司公司 固定利率凑资成本固定利率凑资成本 10%11%浮定利率凑资成本浮定利率凑资成本 LIBOR+1%LIBOR+1.2%vA LIBOR+0.3%B LIBOR+0.7%vC 10.7%D 10.3%复习要点复习要点v远期汇率的确定远期汇率的确定v利率平价公式的推导与运用利率平价公式的推导与运用v比较外汇期货交易与外汇远期交易异同比较外汇期货交易与外汇远期交易异同v外汇互换交易外汇互换交易