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1、第八章第八章 外汇衍生产品市场外汇衍生产品市场F一、外汇衍生交易的特征一、外汇衍生交易的特征F二、外汇衍生产品的交易机制二、外汇衍生产品的交易机制F三、外汇衍生产品市场的现状及发展三、外汇衍生产品市场的现状及发展一、外汇衍生交易的特征一、外汇衍生交易的特征 外汇衍生产品，属于特殊的金融衍生产品，其特外汇衍生产品，属于特殊的金融衍生产品，其特殊性表现在基础资产就是货币或外汇本身。殊性表现在基础资产就是货币或外汇本身。（一）外汇衍生（一）外汇衍生产品的基本特征产品的基本特征u未来性未来性 杠杆效应杠杆效应u风险性风险性 虚拟性虚拟性u高度投机性高度投机性 设计的灵活性设计的灵活性u帐外性帐外性 组
2、合性组合性（二）外汇衍生交易的风险与回报（二）外汇衍生交易的风险与回报1、衍生金融交易的风险衍生金融交易的风险衍生金融交易的风险，是由衍生金融工具的特性所决定的。衍生金融交易的风险，是由衍生金融工具的特性所决定的。2、衍生金融交易的风险种类衍生金融交易的风险种类p价格风险价格风险p信用风险信用风险p流动性风险流动性风险p操作风险操作风险p法律风险法律风险p管理风险管理风险3、高风险与高回报并存高风险与高回报并存二、外汇衍生产品的交易机制二、外汇衍生产品的交易机制（一）外汇远期交易（一）外汇远期交易1、本质上是一种预约买卖外汇的交易本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币
3、种、数额、汇率和买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间。交割时间。到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割。件完成交割。2、外汇远期交易分类外汇远期交易分类（1）定期外汇远期交易定期外汇远期交易固定交割日期固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割在成交日顺延相应远期期限后进行交割（2）择期外汇远期交易）择期外汇远期交易不固定交割日期不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权择权3、外汇远期交易的基本特征外汇远期交易的基本特征场外
4、交易场外交易没有标准化的透明性的条款没有标准化的透明性的条款违约风险显著违约风险显著可能要求合约对手方提供担保可能要求合约对手方提供担保到期前不能转让，合约签订时无价值到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债4、外汇远期交易的报价方法（略）外汇远期交易的报价方法（略）5、择期远期汇率的确定择期远期汇率的确定择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利向于对银行有利远期外汇升水时，银行以交割远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价，有效期期初汇率为
5、外汇买入价，以交割有效期期末汇率为外汇卖以交割有效期期末汇率为外汇卖出价。出价。远期外汇贴水时，银行以交割远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇买入价，有效期期末汇率为外汇买入价，以交割有效期期初汇率为外汇卖以交割有效期期初汇率为外汇卖出价。出价。6、远期汇率的确定远期汇率的确定利率平价定理利率平价定理 基本思路：基本思路：如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具。种工具转移到另一种工具。相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡。相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡。如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收
6、益率仍如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动。高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动。资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率。的供求，影响利率水平，进而影响到汇率。定理推导过程定理推导过程 假设：假设：某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是两国利率分别是Rh和和Rf英镑兑美元即期汇率为英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为年期远期汇率为F 该式表明，两种货该式表明，两种货币的远期升贴水率币的远
7、期升贴水率近似等于两国金融近似等于两国金融资产利差。资产利差。Rh Rh（1）利用外汇远期套期保值利用外汇远期套期保值5432进口土进口土豆英国豆英国商人商人银行银行出口土出口土豆美国豆美国商人商人进口进口土豆土豆300万美万美元元远期美元远期美元多头合约多头合约300万万美元美元英镑英镑按按照照合合约约约约定定的的价价格格1=$1.7880卖给银行英镑卖给银行英镑16300万万美元美元7、外汇、外汇远期合约的应用远期合约的应用签订合同时的实际即期汇率：签订合同时的实际即期汇率：1=$1.80003个月后即期汇率个月后即期汇率1=$1.7800 如果某投资者持有如果某投资者持有1000万日元，
8、日元年利率万日元，日元年利率4，美元，美元年利率年利率10；即期汇率；即期汇率USD1=JPY 100，若，若3个月远期汇率个月远期汇率有两种状况：有两种状况：USD1=JPY101.50或者或者USD1=JPY98.00。计。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况。在日本投资的本利和在日本投资的本利和（以日元计价）（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000（143/12）=1010万万1000/10098（1103/12）=1005万万1000/100101.5（1103/12）=1040万万两种
9、远期汇率下的掉期套利收益比较两种远期汇率下的掉期套利收益比较（2）套利套利（3）外汇远期交易创新：范围外汇远期合约）外汇远期交易创新：范围外汇远期合约 也称弹性远期合约，指交易双方在达成外汇远期也称弹性远期合约，指交易双方在达成外汇远期交易时，对远期交割汇率做出一个弹性约定，设交易时，对远期交割汇率做出一个弹性约定，设定汇率波动上下限，使合约购买者在外汇远期交定汇率波动上下限，使合约购买者在外汇远期交割价格上可以有三种选择割价格上可以有三种选择。（二）外汇（二）外汇期货期货指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，买入或卖出标准交割日期、标准交
10、割数量的外率，买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的外汇。汇。1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易。，完成首笔外汇期货交易。1、主要特征主要特征1、交易合约标准化交易合约标准化外汇期货合约的金额、期限、交割日等要素都是标准化的。外汇期货合约的金额、期限、交割日等要素都是标准化的。2、集中交易和结算集中交易和结算3、市场流动性高市场流动性高4、价格形成和波动限制规范化、价格形成和波动限制规范化5、履约有保证、履约有保证6、投机性强投机性强场内交易商场内交易商场内交易商场内交易商交易操作台交易操作台买入买入/卖出交易卖出交易交
11、易台报价员交易台报价员报价板报价板行情报价网络行情报价网络清算清算所所订订单单会员公司会员公司买方买方提交交易提交交易经经纪纪返返单单回回公公司司订订单单会员公司会员公司卖卖方方提交交易提交交易经经纪纪返返单单回回公公司司 2、IMM外汇期货交易外汇期货交易3、清算机制清算机制由期货交易所提供或指定清算所由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所始终存在，并要求集中清算清算所始终存在，并要求集中清算提
12、高了市场的流动性提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑4、保证金制度保证金制度客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对。所开立账户，清算所将所有买卖指令配对。最低初始保证金和维持保证金最低初始保证金和维持保证金逐日结算制度逐日结算制度(marking to market)未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调，据以调整原有的保证金数额整原有的保证金数额英镑期货的保证金账户流量英镑期货的保证金账户流量时间时间
13、市场报价市场报价合约价格合约价格保证金变保证金变动动追加追加()/减少减少()金金额额保证金保证金账户余额账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4714/$1.4640/$1.4600/$1.4750/$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.005、外汇期货合约的应用、外汇期货合约的应用 （1）利用外汇期货套期保值利用外汇期货套期保值时间时
14、间现货现货市市场场期期货货市市场场汇汇率率3月月20日日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月月20日日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易交易过过程程3月月20日日不做任何交易不做任何交易买进买进20张张英英镑镑期期货货合合约约9月月20日日买进买进125万英万英镑镑卖卖出出20张张英英镑镑期期货货合合约约结结果果现货现货市市场场上，比上，比预预期期损损失失1.63251251.62001251.5625万美元；万美元；期期货货市市场场上，通上，通过对过对冲冲获获利利1.64251251.63001251.5625万美元；万美元；亏亏损损和盈利相互抵消，
15、和盈利相互抵消，汇汇率率风险风险得以得以转转移。移。3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定6个月后以英镑付款提货。个月后以英镑付款提货。（2）利用外汇期货投机利用外汇期货投机某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期货合约（每加元期货合约（每份价值份价值100 000加元），价格为加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买。如果在现货市场上买入，需要支付入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到美
16、元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。的保证金。（三）外汇（三）外汇期权期权指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权。汇的选择权。1、合约种类合约种类看涨期权看涨期权(call option)和看跌期权和看跌期权(put option)欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权2、期权费期权费由期权购买方支付给出售方由期权购买方支付给出售方期权购买方的成本上限（期权费不能收回）期权购买方的成本上限（期权费不能收回）期权出售方的收入上限期权出售方的收入上
17、限期权费的决定因素期权费的决定因素供求关系供求关系期权的执行汇率期权的执行汇率期权的时间价值或期限期权的时间价值或期限预期的汇率波动性预期的汇率波动性 3、基本交易策略基本交易策略（1）看涨期权的买卖）看涨期权的买卖 看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方（2）看跌期权的买卖）看跌期权的买卖（3）组合交易策略）组合交易策略、跨式期权：跨式期权：指以相同的执行价格同时购买或卖出相同标的指以相同的执行价格同时购买或卖出相同标的资产的看涨期权和看跌期权。资产的看涨期权和看跌期权。v多头跨式期权交易多头跨式期权交易策略，指以相同的执行价格同时买入看跌策略，指以相同的执行价格同时买入看
18、跌期权和看涨期权。期权和看涨期权。v原因：原因：交易者预期市场价格会有显著波动，但方向还不明确。交易者预期市场价格会有显著波动，但方向还不明确。v空头跨式期权交易空头跨式期权交易策略，指以相同的执行价格同时卖出看跌策略，指以相同的执行价格同时卖出看跌期权和看涨期权。期权和看涨期权。v原因：原因：交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。1.10 1.30 1.50A C B欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益收益 0-0.2损失损失空头跨式期权交易空头跨式期权交易欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益收益0.2 A C B1.10 1.30 1.50 0损失损失多头跨式期权
19、交易多头跨式期权交易、宽、宽跨式期权：跨式期权：指以不同的执行价格同时购买或卖出相同标指以不同的执行价格同时购买或卖出相同标的资产的看涨期权和看跌期权。的资产的看涨期权和看跌期权。v多头宽跨式期权交易多头宽跨式期权交易策略，指同时买入执行价格较低的看跌策略，指同时买入执行价格较低的看跌期权和执行价格较高的看涨期权。期权和执行价格较高的看涨期权。v原因：原因：交易者预期市场价格会有大的变动，但方向还不明确。交易者预期市场价格会有大的变动，但方向还不明确。v空头宽跨式期权交易空头宽跨式期权交易策略，指同时卖出执行价格较低的看跌策略，指同时卖出执行价格较低的看跌期权和执行价格较高的看涨期权。期权和执
20、行价格较高的看涨期权。v原因：原因：交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。1.40 1.60 1.80 2.00A C D B英镑现汇汇率英镑现汇汇率收益收益 0-0.2损失损失空头宽跨式期权交易空头宽跨式期权交易英镑现汇汇率英镑现汇汇率收益收益0.2 A C D B1.40 1.60 1.80 2.00 0损失损失多头宽跨式期权交易多头宽跨式期权交易、差价、差价期权：期权：指以不同的执行价格同时买入并卖出相同种类指以不同的执行价格同时买入并卖出相同种类期权。期权。v多头差价看涨期权交易多头差价看涨期权交易策略，指买入执行价格较低的看涨期策略，指买入执
21、行价格较低的看涨期权，同时卖出执行价格较高的看涨期权。权，同时卖出执行价格较高的看涨期权。v原因：原因：交易者预期市场价格将上涨到一定水平，从而希望从交易者预期市场价格将上涨到一定水平，从而希望从牛市中获利，并通过卖出看涨期权来降低期权费成本。牛市中获利，并通过卖出看涨期权来降低期权费成本。v多头差价看跌期权交易多头差价看跌期权交易策略，指买入执行价格较高的看跌期策略，指买入执行价格较高的看跌期权，同时卖出执行价格较低的看跌期权。权，同时卖出执行价格较低的看跌期权。v原因：原因：交易者预期市场价格将下跌至一定水平，从而希望从交易者预期市场价格将下跌至一定水平，从而希望从熊市中获利，并通过卖出看
22、跌期权来降低期权费成本。熊市中获利，并通过卖出看跌期权来降低期权费成本。B C1.65 1.80欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益收益 0-0.05损失损失多头差价看跌期权多头差价看跌期权英镑现汇汇率英镑现汇汇率收益收益0.15 A B C1.60 1.75 1.80 0-0.05损失损失多头差价看涨期权多头差价看涨期权0.15 A1.60（四）外汇（四）外汇互换交易互换交易也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。同、金额相等的货币及利息的业务。双方可能既涉及利息支付的互换，又涉及本金的互换。双方可能既涉及利息支
23、付的互换，又涉及本金的互换。交易双方根据和约规定，分期摊还本金并支付利息。交易双方根据和约规定，分期摊还本金并支付利息。外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末定价方式定价方式两个概念：两个概念：合约价格合约价格交易双方互相支付的价格，即互换交易价格。主要涉及利率交易双方互相支付的价格，即互换交易价格。主要涉及利率价格和汇率价格。价格和汇率价格。目前流行的外汇互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，目前流行的外汇互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，即本金部分交换从期初到期末均使用即期汇率，而不采用远即本金部分交换从期初到期末均
24、使用即期汇率，而不采用远期汇率。货币互换中的利息交换则参考交叉货币利率互换报期汇率。货币互换中的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。价。风险分析风险分析互换合约尽管是管理风险的工具，但交易自身也存在风险，主要是：互换合约尽管是管理风险的工具，但交易自身也存在风险，主要是：1、市场风险、市场风险产生原因（产生原因（1）互换交易的最终用户，在应该成交而来不及成交，或者刚）互换交易的最终用户，在应该成交而来不及成交，或者刚刚成交时，市场价格就发生了变化。刚成交时，市场价格就发生了变化。（2）存在于中介人的市场风险。）存在于中介人的市场风险。（3）由于互换交易价格与基础参考价格不匹配，或互换期限与自身
25、存量）由于互换交易价格与基础参考价格不匹配，或互换期限与自身存量资产、负债期限不匹配，市场价格波动可能给交易各方主体造成风险损资产、负债期限不匹配，市场价格波动可能给交易各方主体造成风险损失。失。2、信用风险、信用风险（1）汇率波幅比利率波幅大。）汇率波幅比利率波幅大。（2）违约涉及的资金量比利率互换合约大。）违约涉及的资金量比利率互换合约大。（3）外汇互换合约比利率互换合约流动性更低。）外汇互换合约比利率互换合约流动性更低。三、外汇衍生产品市场的现状及发展三、外汇衍生产品市场的现状及发展（一）国际（一）国际金融衍生产品市场的发展方向金融衍生产品市场的发展方向1、主要国家金融衍生产品市场发展概
26、览主要国家金融衍生产品市场发展概览自自1972年芝加哥国际商品交易所推出外汇期货合约以来，年芝加哥国际商品交易所推出外汇期货合约以来，总体上，表现出以下几个特点：总体上，表现出以下几个特点：金融衍生工具从简单到复杂，新型工具力求在分解了原生金融衍生工具从简单到复杂，新型工具力求在分解了原生金融工具基本特征的基础上增加新的因素。金融工具基本特征的基础上增加新的因素。新兴衍生工具的投机性更强，风险更大。新兴衍生工具的投机性更强，风险更大。金融衍生工具变幻莫测，难以用现有的法规加以界定，也金融衍生工具变幻莫测，难以用现有的法规加以界定，也难以实施统一、有效的监管。难以实施统一、有效的监管。2、国际社
27、会对金融衍生市场的监管、国际社会对金融衍生市场的监管以国际清算银行为代表的国际金融组织从以国际清算银行为代表的国际金融组织从1995年开始每三年年开始每三年对场外衍生交易规模进行统计调查，并公开披露。对场外衍生交易规模进行统计调查，并公开披露。新巴塞尔协议新巴塞尔协议3、衍生产品市场国际监管中的主要问题、衍生产品市场国际监管中的主要问题对场外衍生市场监管乏力对场外衍生市场监管乏力监管的覆盖面问题监管的覆盖面问题对风险的认识不够充分对风险的认识不够充分（二）中国（二）中国外汇衍生产品交易的现在和未来外汇衍生产品交易的现在和未来1、中国外汇衍生产品交易的现状中国外汇衍生产品交易的现状外汇互换业务外
28、汇互换业务外币对人民币的互换交易外币对人民币的互换交易外币对外币的互换交易外币对外币的互换交易外汇期货交易外汇期货交易外汇期权交易外汇期权交易2、中国外汇衍生产品交易的发展规划中国外汇衍生产品交易的发展规划建立和发展金融衍生市场需要满足的几个前提条件建立和发展金融衍生市场需要满足的几个前提条件市场基础市场基础交易制度和交易者交易制度和交易者法律框架法律框架案例案例:巴林银行倒闭事件巴林银行倒闭事件 1763年，弗朗西斯年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业商业银行银行”，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然它也得像其他商
29、人，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然它也得像其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、富于创新，巴林银一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。其业务范围也相当广泛，无论是到行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。其业务范围也相当广泛，无论是到刚果提炼铜矿，澳大利亚贩运羊毛，还是开掘巴拿马运河，巴林银行都可以为之刚果提炼铜矿，澳大利亚贩运羊毛，还是开掘巴拿马运河，巴林银行都可以为之提供贷款，但巴林银行有别于普通的商业银行，它不开发普通客户存款业务，故提供贷款，但巴林银行有别于普通的商业银行，它
30、不开发普通客户存款业务，故其资金来源比较有限，只能靠自身的力量来谋求生存和发展。其资金来源比较有限，只能靠自身的力量来谋求生存和发展。在在1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。尽管当时巴林银行有一个强劲的竞争对手资金就出自巴林银行。尽管当时巴林银行有一个强劲的竞争对手-一家犹太人开一家犹太人开办的罗斯切尔特银行，但巴林银行还是各国政府、各大公司和许多客户的首选银办的罗斯切尔特银行，但巴林银行还是各国政府、各大公司和许多客户的首选银行。行。1886年，巴林银行发行年，巴林银行发行“吉尼士吉尼
31、士”证券，购买者手持申请表如潮水一样涌证券，购买者手持申请表如潮水一样涌进银行，后来不得不动用警力来维持，很多人排上几个小时后，买下少量股票，进银行，后来不得不动用警力来维持，很多人排上几个小时后，买下少量股票，然后伺机抛出。等到第二天抛出时，股票价格已涨了一倍。然后伺机抛出。等到第二天抛出时，股票价格已涨了一倍。20世纪初，巴林银行荣幸地获得了一个特殊客户：英国皇室。由于巴世纪初，巴林银行荣幸地获得了一个特殊客户：英国皇室。由于巴林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了五个世袭的爵位。这可算得上林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了五个世袭的爵位。这可算得上一个世界记录，从而奠定巴林银行显赫地位的
32、基础。一个世界记录，从而奠定巴林银行显赫地位的基础。里森于里森于1989年年7月月10日正式到巴林银行工作。这之前，他是摩根日正式到巴林银行工作。这之前，他是摩根斯坦斯坦利银行清算部的一名职员，进入巴林银行后，他很快争取到了到印尼分利银行清算部的一名职员，进入巴林银行后，他很快争取到了到印尼分部工作的机会。由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，能很快地解决部工作的机会。由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，能很快地解决以前未能解决许多问题。使工作有了起色。因此，他被视为期货与期权以前未能解决许多问题。使工作有了起色。因此，他被视为期货与期权结算方面的专家，伦敦总部对里森在印尼的工作相当满意，并允许
33、可以结算方面的专家，伦敦总部对里森在印尼的工作相当满意，并允许可以在海外给他安排一个合适的职务。在海外给他安排一个合适的职务。1992年，巴林总部决定派他到新加坡年，巴林总部决定派他到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。无论做什么交易，错误都在所难免。但关键是看你怎样处理这些错误。无论做什么交易，错误都在所难免。但关键是看你怎样处理这些错误。在期货交易中更是如此。有人会将在期货交易中更是如此。有人会将“买进买进”手势误为手势误为“卖出卖出”手势；有手势；有人会在错误的价位购进合同；有人可能不够谨慎；有人可能本该购买六人会在错误的价位购进合同
34、；有人可能不够谨慎；有人可能本该购买六月份期货却买进了三月份期货，等等。一旦失误，就会给银行造成损失，月份期货却买进了三月份期货，等等。一旦失误，就会给银行造成损失，在出现这些错误之后，银行必须迅速妥善处理，如果错误无法挽回，唯在出现这些错误之后，银行必须迅速妥善处理，如果错误无法挽回，唯一可行的办法，就是将该项错误转入电脑中一个被称为一可行的办法，就是将该项错误转入电脑中一个被称为“错误账户错误账户”的的账户中，然后向银行总部报告。账户中，然后向银行总部报告。里森于里森于1992年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个账号为年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个账号为“99905”
35、的的“错误账号错误账号”，专门处理交易过程中因疏忽所造成的错误。，专门处理交易过程中因疏忽所造成的错误。这原是一个金融体系运作过程中正常的错误账户。这原是一个金融体系运作过程中正常的错误账户。1992年夏天，伦敦总年夏天，伦敦总部全面负责清算工作的哥顿部全面负责清算工作的哥顿鲍塞给里森打了一个电话，要求里森另设立鲍塞给里森打了一个电话，要求里森另设立一个一个“错误账户错误账户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦的工作，于是里森马上找来了负责办公室清算的利塞尔，向她咨询伦敦的工作，于是里森马上找来了负责办公室清算的利塞尔，向她咨询是否
36、可以另立一个档案，很快，利塞尔就在电脑里键入了一些命令，问是否可以另立一个档案，很快，利塞尔就在电脑里键入了一些命令，问他需要什么账号，在中国文化里他需要什么账号，在中国文化里“8”是一个非常吉利的数字，因此里森是一个非常吉利的数字，因此里森以此作为他的吉祥数字，由于账号必须是五位数，这样账号为以此作为他的吉祥数字，由于账号必须是五位数，这样账号为“88888”的的“错误账户错误账户”便诞生了。便诞生了。v几周之后，伦敦总部又打来电话，总部配置了新的电脑，要求新加几周之后，伦敦总部又打来电话，总部配置了新的电脑，要求新加坡分行还是按老规矩行事，所有的错误记录仍由坡分行还是按老规矩行事，所有的错
37、误记录仍由“99905”账户直接向伦账户直接向伦敦报告。敦报告。“88888”错误账户刚刚建立就被搁置不用了，但它却成为一个错误账户刚刚建立就被搁置不用了，但它却成为一个真正的真正的“错误账户错误账户”存于电脑之中。而且总部这时已经注意到新加坡分存于电脑之中。而且总部这时已经注意到新加坡分行出现的错误很多，但里森都巧妙地搪塞而过。行出现的错误很多，但里森都巧妙地搪塞而过。“88888”这个被人忽略这个被人忽略的账户，提供了里森日后制造假账的机会，如果当时取消这一账户，则的账户，提供了里森日后制造假账的机会，如果当时取消这一账户，则巴林的历史可能会重写了。巴林的历史可能会重写了。1992年年7月
38、月17日，里森手下一名加入巴林仅一星期的交易员金（日，里森手下一名加入巴林仅一星期的交易员金（King）犯了一个错误：当客户（富士银行）要求买进犯了一个错误：当客户（富士银行）要求买进20口日经指数期货合约时，口日经指数期货合约时，此交易员误为卖出此交易员误为卖出20口，这个错误在里森当天晚上进行清算工作时被发口，这个错误在里森当天晚上进行清算工作时被发现。欲纠正此项错误，须买回现。欲纠正此项错误，须买回40口合约，表示至当日的收盘价计算，其口合约，表示至当日的收盘价计算，其损失为损失为2万英镑。并应报告伦敦总公司。但在种种考虑下，里森决定利用万英镑。并应报告伦敦总公司。但在种种考虑下，里森决
39、定利用错误账户错误账户“88888”，承接了，承接了40口日经指数期货空头合约，以掩盖这个口日经指数期货空头合约，以掩盖这个失误。然而，如此一来，里森所进行的交易便成了失误。然而，如此一来，里森所进行的交易便成了“业主交易业主交易”，使巴，使巴林银行的这个账户暴露为风险头寸。数天之后，更由于日经指数上升林银行的这个账户暴露为风险头寸。数天之后，更由于日经指数上升200点，此空头部位的损失便由点，此空头部位的损失便由2万英镑增为万英镑增为6万英镑了（注：里当时年万英镑了（注：里当时年薪还不到薪还不到5万英镑）。此时里森更不敢将此失误向上呈报。万英镑）。此时里森更不敢将此失误向上呈报。v另一个与此
40、同出一辙的错误是里森的好友及委托执行人乔治犯的。乔治另一个与此同出一辙的错误是里森的好友及委托执行人乔治犯的。乔治与妻子离婚了，整日沉浸在痛苦之中，并开始自暴自弃，里森喜欢他，与妻子离婚了，整日沉浸在痛苦之中，并开始自暴自弃，里森喜欢他，因为乔治是他最好的朋友，也是最棒的交易员之一。但很快乔治开始出因为乔治是他最好的朋友，也是最棒的交易员之一。但很快乔治开始出错了。里森示意他卖出的错了。里森示意他卖出的100份九月的期货全被他买进，价值高达份九月的期货全被他买进，价值高达800万万英镑，而且好几份交易的凭证根本没有填写。英镑，而且好几份交易的凭证根本没有填写。如果乔治的错误泄露出去，里森不得不
41、告别他已很如意的生活，将如果乔治的错误泄露出去，里森不得不告别他已很如意的生活，将乔治出现的几次错误记入乔治出现的几次错误记入“88888账号账号”对里森来说是举手之劳。但至少对里森来说是举手之劳。但至少有三个问题困扰着他：一是如何弥补这些错误；二是将错误记入有三个问题困扰着他：一是如何弥补这些错误；二是将错误记入“88888”账号后如何躲过伦敦总部月底的内部审计；三是账号后如何躲过伦敦总部月底的内部审计；三是SIMEX每天每天都要他们追加保证金，他们会计算出新加坡分行每天赔进多少。都要他们追加保证金，他们会计算出新加坡分行每天赔进多少。“88888”账户也可以被显示在账户也可以被显示在SIM
42、EX大屏幕上。为了弥补手下员工的大屏幕上。为了弥补手下员工的失误，里森将自己赚的佣金转入账户，但其前提当然是这些失误不能太失误，里森将自己赚的佣金转入账户，但其前提当然是这些失误不能太大，所引起的损失金额也不是太大，但乔治造成的错误确实太大了。大，所引起的损失金额也不是太大，但乔治造成的错误确实太大了。v为了赚回足够的钱来补偿所有损失，里森承担愈来愈大的风险，他当时从事大量为了赚回足够的钱来补偿所有损失，里森承担愈来愈大的风险，他当时从事大量跨式头寸交易，因为当时日经指数稳定，里森从此交易中赚取期权权利金。若运跨式头寸交易，因为当时日经指数稳定，里森从此交易中赚取期权权利金。若运气不好，日经指
43、数变动剧烈，此交易将使巴林招至极大损失。里森在一段时日内气不好，日经指数变动剧烈，此交易将使巴林招至极大损失。里森在一段时日内做得还极顺手。到做得还极顺手。到1993年年7月，他已将月，他已将“88888”号账户亏损的号账户亏损的600万英镑转为略万英镑转为略有盈余，当时他的年薪为有盈余，当时他的年薪为5万英镑，年终奖金则将近万英镑，年终奖金则将近10万英镑。如果里森就此打万英镑。如果里森就此打住，那么，巴林的历史也会改变。住，那么，巴林的历史也会改变。除了为交易员遮掩错误，另一个严重的失误是为了争取日经市场上最大的客除了为交易员遮掩错误，另一个严重的失误是为了争取日经市场上最大的客户波尼弗伊
44、。在户波尼弗伊。在1993年下旬，接连几天，每天市场价格破纪录地飞涨年下旬，接连几天，每天市场价格破纪录地飞涨1000多点，多点，用于清算记录的电脑屏幕故障频繁，无数笔的交易入账工作都积压起来。因为系用于清算记录的电脑屏幕故障频繁，无数笔的交易入账工作都积压起来。因为系统无法正常工作，交易记录都靠人力，等到发现各种错误时，里森在一天之内的统无法正常工作，交易记录都靠人力，等到发现各种错误时，里森在一天之内的损失便已高达将近损失便已高达将近170万美元。在无路可走的情况下，里森决定继续隐藏这些失万美元。在无路可走的情况下，里森决定继续隐藏这些失误。误。1994年，里森对损失的金额已经麻木了，年，
45、里森对损失的金额已经麻木了，88888号账户的损失，由号账户的损失，由2000万、万、3000万英镑，到万英镑，到7月已达月已达5000万英镑。事实上，里森当时所作的许多交易，是在万英镑。事实上，里森当时所作的许多交易，是在被市场走势牵着鼻子走，并非出于他对市场的预期如何。他已成为被其风险头寸被市场走势牵着鼻子走，并非出于他对市场的预期如何。他已成为被其风险头寸操作的傀儡。他当时能想的，是哪一种方向的市场变动会使他反败为胜，能补足操作的傀儡。他当时能想的，是哪一种方向的市场变动会使他反败为胜，能补足88888号账的亏损，便试着影响市场往那个方向变动。号账的亏损，便试着影响市场往那个方向变动。v
46、里森自传中描述：里森自传中描述：“我为自己变成这样一个骗子感到羞愧我为自己变成这样一个骗子感到羞愧开始是比较开始是比较小的错误，但现已整个包围着我，像是癌症一样小的错误，但现已整个包围着我，像是癌症一样我的母亲绝对不是我的母亲绝对不是要把我抚养成这个样子的。要把我抚养成这个样子的。”从制度上看，巴林最根本的问题在于交易与清算角色的混淆。里森从制度上看，巴林最根本的问题在于交易与清算角色的混淆。里森在在1992年去新加坡后，任职巴林新加坡期货交易部兼清算部经理。作为年去新加坡后，任职巴林新加坡期货交易部兼清算部经理。作为一名交易员，里森本来应有工作是代巴林客户买卖衍生性商品，并替巴一名交易员，里
47、森本来应有工作是代巴林客户买卖衍生性商品，并替巴林从事套利这两种工作，基本上是没有太大的风险。因为代客操作，风林从事套利这两种工作，基本上是没有太大的风险。因为代客操作，风险由客户自己承担，交易员只是赚取佣金，而套利行为亦只赚取市场间险由客户自己承担，交易员只是赚取佣金，而套利行为亦只赚取市场间的差价。例如里森利用新加坡及大坂市场极短时间内的不同价格，替巴的差价。例如里森利用新加坡及大坂市场极短时间内的不同价格，替巴林赚取利润。一般银行都予其交易员持有一定额度的风险头寸的许可。林赚取利润。一般银行都予其交易员持有一定额度的风险头寸的许可。但为防止交易员在其所属银行暴露在过多的风险中，这种许可额
48、度通常但为防止交易员在其所属银行暴露在过多的风险中，这种许可额度通常定得相当有限。而通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风定得相当有限。而通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风险头寸的情况也可予以有效了解并掌握。但不幸的是，里森却一人身兼险头寸的情况也可予以有效了解并掌握。但不幸的是，里森却一人身兼交易与清算二职。交易与清算二职。v事实上，在里森抵达新加坡前的一个星期，巴林内部曾有一个内部通讯，事实上，在里森抵达新加坡前的一个星期，巴林内部曾有一个内部通讯，对此问题可能引起的大灾难提出关切。但此关切却被忽略，以至于里森对此问题可能引起的大灾难提出关切。但此关切却被忽略，以至于里
49、森到职后，同时兼任交易与清算部门的工作。如果里森只负责清算部门，到职后，同时兼任交易与清算部门的工作。如果里森只负责清算部门，如同例子本来被赋予的职责一样，那么他便没有必要、也没有机会为其如同例子本来被赋予的职责一样，那么他便没有必要、也没有机会为其他交易员的失误行为瞒天过海，也就不会造成最后不可收拾的局面。他交易员的失误行为瞒天过海，也就不会造成最后不可收拾的局面。在损失达到在损失达到5000万英镑时，巴林银行曾派人调查里森的账目。事实上，万英镑时，巴林银行曾派人调查里森的账目。事实上，每天都有一张资产负债表，每天都有明显的记录，可看出里森的问题，每天都有一张资产负债表，每天都有明显的记录，
50、可看出里森的问题，即使是月底，里森为掩盖问题所制造的假账，也极易被发现即使是月底，里森为掩盖问题所制造的假账，也极易被发现如果巴林如果巴林真有严格的审查制度。里森假造花旗银行有真有严格的审查制度。里森假造花旗银行有5000万英镑存款，但这万英镑存款，但这5000万已被挪用来补偿万已被挪用来补偿88888号账户中的损失了。查了一个月的账，却没有号账户中的损失了。查了一个月的账，却没有人去查花旗银行的账目，以致没有人发现花旗银行账户中并没有人去查花旗银行的账目，以致没有人发现花旗银行账户中并没有5000万万英镑的存款。英镑的存款。关于资产负债表，巴林银行董事长彼得关于资产负债表，巴林银行董事长彼得