《非银行金融行业：轻资产业务受益供求扩容重资产业务需加快客需型转型-20221008-银河证券-16正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《非银行金融行业：轻资产业务受益供求扩容重资产业务需加快客需型转型-20221008-银河证券-16正式版.doc（19页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、行业深度报告非银行金融行业2022 年 10 月 8 日轻资产业务受益供求扩容 重资产业务需加快客需型转型核心观点l 板块表现弱于大盘，估值处于历史低位 2022 年以来,受国内疫情反复、经济增长压力大、美联储加息缩表、俄乌冲突升级等多重因素影响，资本市场避险情绪升温，证券板块表现疲软。板块估值处于历史低位, 防御与反弹攻守兼备。当前板块 PB1.11X，2010 年至今证券行业 PB 均值为 2.05X，中位数为 1.87X，均值标准差区间为1.33X,2.77X,估值处于 2010 年以来 1%分位数以下。l 行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平 Q2 单季业绩回暖推动行业整体业
2、绩改善。依据中报披露数据，2022Q2 42 家上市券商实现营收 1543.74 亿元，环比增长 55.21%，同比下降 10.29%，降幅环比收窄 18.76 个百分点；实现净利润 507.24 亿元，环比增长 102.15%，同比下降 11.96%，降幅环比收窄 31.47 个百分点。券商营收集中度（TOP10）64.46%，同比增长 2.76 个百分点；净利集中度（TOP10）70.14%，同比增长 4.79 个百分点。l 轻资产业务供求生态变化，彰显韧性 行业佣金率延续下降态势，代销金融产品收入承压。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现经纪业务收入 583.07 亿元，同比增
3、长 0.46%。截至 2022 年 8 月末，市场累计股基成交额 172.86 万亿元，同比降低 1.21%；日均股基交易额 1.07 万亿元，同比降低 0.59%；佣金率 0.234，延续下降态势。中信、中金、华泰、中信建投、国泰君安、中国银河、广发、国信、招商、光大证券代销金融产品净收入位居行业前 10，合计实现代销收入 42.22 亿元，同比下降 23.42%。IPO 规模持续增长，投行业务彰显韧性。2022H1 证券行业实现投资银行业务收入 299.08 亿元，同比增长 0.24%。上半年券商股权承销规模6891.14 亿元，同比降低 5.15%；IPO 承销规模 2600.64 亿元
4、，同比增长 18.96%；债券承销规模 56392.69 亿元，同比增长 10.17%。行业资产管理规模下滑，收入减少。2022H1 行业实现资产管理业务收入 133.19 亿元，同比减少 7.94%；实现资产管理规模 7.68 万亿元，相较上年末下降 6.74%，相较一季度末下降 2.14%。l 重资产业务需持续推进客需型业务转型，提升盈利稳定性 资本市场震荡下行，投资者风险偏好下滑，信用业务规模收缩，融券业务竞争日趋激烈。自营业务收入扭亏为盈，头部券商抗周期能力优于行业水平。受 5、6 月份市场回暖影响，行业自营业务收入改善。2022Q2 上市券商实现自营业务收入 478.18 亿元，相较
5、 Q1（-2 1.03 亿元）扭亏为盈，增长 499.2 亿元。2022 年上半年新股破发频现，券商跟投浮亏。截至 2022 年上半年末，券商跟投总浮盈 145.58 亿元，相较上年末减少 46. 02%，反映在公允价值变动损益收入科目中。受益投资业务去方向化，头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平。TOP10 券商合计实现自营业务收入 392.72 亿元，同比下降 27.17%，降幅相较行业整体水平收窄 20.28 个百分点。l 投资建议 市场经历前期密集调整之后，正在蓄势震荡，“二十大”之后或迎来防疫等政策放松，市场有望迎来上行拐点。考虑到券商费率为市场化费率且收费类业务利润率薄弱，降费
6、文件本身对行业整体影响有限。当前板块 1.11XPB，处于 2010 年以来 1%分位数以下,左侧布局时机已至，维持“推荐”评级。个股方面，剔除限制票外，推荐中金公司（601995.SH）、东方财富（300059.SZ）。l 风险提示 市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。非银行金融行业推荐(维持评级)分析师武平平(：010-80927621*: wupingping 分析师登记编码：S0130516020001特此鸣谢高卓然对本报告的编制提供信息行业数据2022.9证券行业沪深3000%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%资料来源：Wind，中国银河证券研究
7、院整理证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度报告/非银行金融行业目 录一、板块表现弱于大盘，估值处于历史低位3（一）证券板块在资本市场中的表现31.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降32.板块股价表现弱于沪深 300 指数,二级行业指数排名居后3（二）板块估值低位，处于 2010 年以来 1%分位数以下4二、轻资产业务供
8、求生态变化，重资产业务需持续推进转型6（一）行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平6（二）上市券商自营业务收入转正，营收占比提升9（三）轻资产业务彰显韧性，重资产业务依然承压101.佣金率延续下降态势，代销金融产品收入承压102.受益 IPO 规模扩张，投行业务收入微幅增长113.资产管理规模下滑，收入减少124.信用业务规模收缩，融券业务竞争日趋激烈135.自营业务收入扭亏为盈，头部券商抗周期能力强13三、投资建议14四、风险提示14插 图 目 录15请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2行业深度报告/非银行金融行业一、板块表现弱于大盘，估值处于历史低位（一）证券板块在
9、资本市场中的表现1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降依据二级行业分类，截至 2022 年 9 月 30 日，证券板块累计市值 2.34 万亿元，在所有二级行业中排名第 4。证券板块 A 股市值占比下降，截至 2022 年 9 月 30 日，证券板块市值占比2.77%，较上年末下降 0.54 个百分点。图 1：2020 年以来券商板块市值占比变化券商板块市值占比5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 202
10、1-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理2.板块股价表现弱于沪深 300 指数,二级行业指数排名居后证券板块股价表现弱于沪深 300 指数,在二级行业指数中排名居后。2022 年初至今(截至9 月 30 日)，证券板块下跌 31.69%，
11、跑输沪深 300 指数 8.70 个百分点,在 108 个二级行业指数中排名第 84 位。图 2：证券板块及沪深 300 指数年初至今涨跌幅非银金融证券行业沪深3000%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3pOoNpOyQoRnRrQwPtQnMsN6McMbRoMnNmOsQeRoPmMjMmNsQ8OqRsRwMmRoRNZoOnM行业深度报告/非银行金融行业图 3：各二级行业指数涨跌幅80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 各板块年初至今涨跌幅沪深300年初至今涨
12、跌幅煤炭开采洗选贵金属航空机场房地产开发和运营纺织制造油服工程发电及电网电信运营综合渔业石油化工专用材料通讯工程服务建筑设计及服务专用机械其他军工酒类稀有金属化学原料其他轻工塑料及制品文娱轻工造纸种植业食品饮料家居包装印刷中药生产煤炭化工计算机软件新能源动力系统生物医药元器件综合服务电商及服务资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（二）板块估值低位，处于 2010 年以来 1%分位数以下2022 年以来,受国内疫情反复、经济增长压力大、美联储加息缩表、俄乌冲突升级等多重因素影响，资本市场避险情绪升温，证券板块表现疲软。截至 2022 年 8 月末，市场累计股基成交额 172.86 万亿元，
13、日均股基交易额 1.07 万亿元，同比降低 0.59%，相较上年下降 5.57%。截止 9 月 30 日,市场两融余额 1.54 万亿元,相较上年末下降 16.04%,风险偏好下降。板块估值处于历史低位,安全边际高。当前板块 PB1.11X，2010 年至今证券行业 PB 均值为 2.05X，中位数为 1.87X，均值标准差区间为1.33X,2.77X,估值处于 2010 年以来 1%分位数以下，防御与反弹攻守兼备。图 4：沪深两市股基成交额沪深两市累计成交额（万亿元）年度日均股基成交额（亿元）30014000250120002001000080001506000100400050200000
14、2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4行业深度报告/非银行金融行业图 5：市场两融余额融资融券余
15、额25000亿元20000150001000050000资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图 6：板块估值情况6.00证券(中信)均值均值-标准差均值+标准差5.004.003.002.001.000.002022-012010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018
16、-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理板块个股无有正增长，财富管理概念个股跌幅靠前。年初至今（截至 9 月 30 日），板块整体表现疲软。华林证券、光大证券、华安证券跌幅相对较小，分别为-4.21%、-10.47%以及-14.08%。新成立基金发行份额缩水以及国办 30 号文着力规范金融服务收费引发市场对财富管理产业链业绩增长担忧,相关财富管理概念个股深度调整。东方证券、东方财富、兴业证券以及广发证券跌幅居前，分别为-45.32%、-42.85%、-42.47
17、%以及-40.26%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5行业深度报告/非银行金融行业图 7：年初至今（截至 9 月 30 日）板块个股涨跌幅0(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)(45)(50) 年初至今涨跌幅(%)华林证券光大证券华安证券国元证券方正证券中国银河中信建投国泰君安国海证券国信证券山西证券中银证券南京证券申万宏源太平洋华西证券第一创业东北证券西部证券海通证券长江证券招商证券浙商证券中信证券中原证券东吴证券西南证券华泰证券中金公司国金证券天风证券中泰证券东兴证券财通证券长城证券国联证券红塔证券广发证券兴业证券东方财富东方证券财达证券资料来
18、源：Wind，中国银河证券研究院整理二、轻资产业务供求生态变化，重资产业务需持续推进转型（一）行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平二季度行业业绩边际改善，降幅收窄。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现营业收入 2059.19 亿元，同比下降 11.4%；净利润 811.95 亿元，同比下降 10.06%，行业净利润率39.43%，同比上升 0.59 个百分点。Q2 单季业绩回暖推动行业整体业绩改善。依据中报披露数据，2022Q2 42 家上市券商实现营收 1543.74 亿元，环比增长 55.21%，同比下降 10.29%，降幅环比收窄 18.76 个百分点；实现净利润 5
19、07.24 亿元，环比增长 102.15%，同比下降 11.96%，降幅环比收窄 31.47 个百分点。图 8：券商行业业绩表现证券公司:营业收入证券公司:净利润营收增速净利润增速7000亿元200%6000150%5000100%4000300050%0%2000-50%10000-1002013201420152016201720182019202020212022H1资料来源：wind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6行业深度报告/非银行金融行业图 9：行业净利润率净利润率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2022-0
20、6 2021-12 2021-09 2021-06 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 2017-06 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-09 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2009-12 2008-12 2007-12资料来
21、源：wind，中国银河证券研究院整理头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022H1 中信证券、国泰君安、中国银河、华泰证券、中信建投、申万宏源、广发证券、中金公司、海通证券以及招商证券营收排名位居行业前10 位；中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、东方财富、中信建投、中国银河、招商证券、广发证券、中金公司净利排名位居行业前 10 位。TOP10 券商合计实现营业收入 1636.18 亿元，同比下降 14.65%，降幅低于行业 4.06 个百分点；合计实现归母净利润 531.75 亿元，同比下降 18.57%，降幅低于行业 7.07 个百分点。TOP10 券商营收集中度 64.46%，同比增
22、长 2.76个百分点；净利集中度 70.14%，同比增长 4.79 个百分点。图 10：TOP10 券商营收、净利情况 营业收入 归母净利润400亿元350300250200150100500中信证券 国泰君安 中国银河 华泰证券 中信建投 申万宏源 广发证券 中金公司 海通证券 招商证券资料来源：wind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7行业深度报告/非银行金融行业图 11：TOP10 券商营收、净利集中度 营收集中度 净利集中度72%70%68%66%64%62%60%58%56%2021H120212022H1资料来源：wind，中国银河证券研究
23、院整理行业盈利能力下降。2022H1Top10 券商 ROE 均有不同程度下滑，中国银河、中信建投、申万宏源降幅相对较小。中信证券、国泰君安、中国银河、华泰证券、中信建投、中金公司、申万宏源、广发证券、海通证券以及招商证券 ROE 分别为 4.64%、4.39%、4.20%、3.69%、5.99%、4.59%、3.47%、3.90%、2.88%和 3.98%，同比分别下降 1.88pct、1.56pct、0.91pct、2.04pct、1.18pct、2.45pct、1.54pct、1.97pct、2.22pct 和 1.75pct。图 12：TOP10 券商 ROE 水平2022H12021
24、H18.007.006.005.004.003.002.001.000.00中信证券 国泰君安 中国银河 华泰证券 中信建投 中金公司 申万宏源 广发证券 海通证券 招商证券资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8行业深度报告/非银行金融行业（二）上市券商自营业务收入转正，营收占比提升二季度市场回暖，上市券商自营业务收入转正，营收占比提升。2022H1 上市券商实现经纪 业 务 / 投 行 业 务 / 资 管 业 务 / 自 营 业 务 / 利 息 净 收 入 分 别 为 578.47/259.08/ 219.92/457.15/278.5
25、5 亿元，同比分别变化-6.35%/-2.5%/-4.38%/-47.45%/-6.69%；营收占比分别为 23.37%/10.47%/8.88%/18.47%/11.25% ，同比变化 +3.22pct/+1.8pct/+1.38pct/-9.92pct/+1.51pct。Q2 单季上市券商实现经纪业务/投行业务/资管业务/自营业务/利息净收入 分 别 为 279.07/120.04/107.94/478.18/145.74 亿 元 ， 环 比 变 化 -6.79%/-13.67%/-3.61%/+2374.31%/+9.73%；营收占比分别为+18.45%/+7.94%/+7.14%/+3
26、1.61%/+9.63%，环比变化-12.65pct/-6.51pct/-4.5pct/+33.8pct/-4.16pct。图 13：行业各业务条线收入情况2019 2020 2021 2022H118001600亿元1400120010008006004002000经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入资料来源：wind，中国银河证券研究院整理图 14：行业收入结构 经纪业务 投行业务 资管业务 自营业务 利息净收入 其它业务收入100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022H1资料来源：wind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最
27、后的中国银河证券股份公司免责声明。9行业深度报告/非银行金融行业（三）轻资产业务彰显韧性，重资产业务依然承压1.佣金率延续下降态势，代销金融产品收入承压股基成交额微幅下滑，佣金率下行。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现经纪业务收入 583.07 亿元，同比增长 0.46%。截至 2022 年 8 月末，市场累计股基成交额 172.86 万亿元，同比降低 1.21%；日均股基交易额 1.07 万亿元，同比降低 0.59%；佣金率 0.234，延续下降态势。图 15：行业股基成交额情况 年度日均股基成交额（亿元）14000120001000080006000400020000资料来源：
28、wind，中国银河证券研究院整理上市券商中，中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、招商证券、广发证券、中信建投、申万宏源、国信证券和中金公司经纪业务收入排名行业前 10，分别为 58.86/39.05 /35.54/32.94/32.85/32.42/30.58/27.88/26.46/25.82 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 -12.69%/-7.86%/+1.35%/-8.39%/-6.31%/-8.38%/+9.96%/-2.32%/-17.59%/-7.71%。图 16：经纪业务收入 TOP10 券商经纪业务收入同比增长70亿元15%6010%505%400%30-5%20-1
29、0%10-15%0-20%中信证券 国泰君安 华泰证券 中国银河 招商证券 广发证券 中信建投 申万宏源 国信证券 中金公司资料来源：wind，中国银河证券研究院整理上市券商中，中信、中金、华泰、中信建投、国泰君安、中国银河、广发、国信、招商、光请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10行业深度报告/非银行金融行业大证券代销金融产品净收入行业排名前 10，分别为 8.71/6.08/4.63/4.41/4.07/3.39/3.28 /2.70/2.55/2.41 亿元，同比分别变化 -39.03%/+1.53%/+14.07%/-4.02%/-8.68%/-4.22%/-36.58
30、%/-42.51%/-36.09%/-44.74%。券商代销金融产品净收入 TOP10 合计 42.22 亿元，同比下降 23.42%。图 17：代销金融产品净收入 TOP10 券商 2022年上半年代销金融产品收入10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00中信证券 中金公司 华泰证券 中信建投 国泰君安 中国银河 广发证券 国信证券 招商证券 光大证券资料来源：wind，中国银河证券研究院整理2.受益 IPO 规模扩张，投行业务收入微幅增长IPO 规模持续增长，投行业务彰显韧性。依据证券业协会披露数据，2022H1 证券行业实现投资银行业务收入
31、 299.08 亿元，同比增长 0.24%。股权融资方面，上半年券商股权承销规模 6891.14 亿元，同比降低 5.15%；IPO 承销规模 2600.64 亿元，同比增长 18.96%。中信证券/中信建投/中金公司/华泰证券/国泰君安/海通证券/招商证券/安信证券/光大证券/申万宏源股权承销规模位居行业前 10 位，融资规模分别为 1310.19/1023.61/729.47/449.28/333.36/29 1.77/231.44/207.33/162.42/161.74 亿元，市占率分别为 19.01%/14.85%/10.59%/6.52%/4.8 4%/4.23%/3.36%/3.01%/2.36%/2.35%。图 18：TOP10 券商股权承销规模及市占率股权承销规模市占率1400亿元20%120018%16%100014%80012%60010%8%4006%2004%2%00%中信证券 中信建投 中金公司 华泰证券 国泰君安 海通证券 招商证券 安信证券 光大证券 申万宏源资料来源：wind，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券