电动车行业2022年三季报总结：三季度景气向好电池龙头增长亮眼各板块盈利分化-20221123-华创证券-21正式版.pdf

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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究行业研究 电力设备及新能源电力设备及新能源 2022 年年 11 月月 23 日日 电动车行业 2022年三季报总结 推荐推荐（维持）（维持）三季度景气向好三季度景气向好，电池电池龙头龙头增长增长亮眼，各板亮眼，各板块块盈利分化盈利分化 2022 前三季度前三季度电动车电动车需求需求保持强劲，保持强劲，国内疫情国内疫情、国外供应链冲击、国外供应链冲击等因素不改等因素不改行业高景气度。行业高景气度。2022Q1-3 国内（零售口径）/欧洲/美国电动车销量分别为386.9/155.1/72

2、.5 万辆，同比+112.4%/+5.3%/66.7%。国内 10 月电动车渗透率（零售口径）提升至 31.8%，预计全年国内电动车销量超 650 万辆（批发口径）。业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大。整体来看，业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大。整体来看，2022Q1-3 营业收入达18262.24 亿 元，同 比+43.53%，扣 非 归 母 净 利 润 1366.5 亿 元，同 比+123.01%。分板块看，分板块看，2022Q1-3 营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+343.16%）、上游材料（+242.29%）、电池（+141.74%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1

3、042.96%）、铝箔（+443.21%）、磷酸铁锂正极（+377.50%）。材料价格波动，中游盈利分化材料价格波动，中游盈利分化。三季度碳酸锂价格维持高位，钴镍、六氟磷酸锂、铜箔加工费下降明显。2022Q1-3 电动车行业毛利率 18.62%，同比+1.98pcts，扣非净利率 7.40%，同比+2.67pcts。分板块看：1）电池：）电池：材料涨价向下游传导，三季度盈利修复；2）正极：）正极：原材料价格波动，三元库存损失较大，Q3 盈利能力回落；磷酸铁锂维持高价，库存收益消耗，盈利能力小幅下滑；3）负极：）负极：石墨化略有回落，焦类价格维持高位，石墨化一体化企业相对受益；4）电解液：）电解

4、液：六氟磷酸锂、DCM 溶剂降价，成本向电解液传导，溶剂、六氟、电解液环节盈利均回落；5）隔膜：）隔膜：产能稳步释放，盈利能力相对稳定；6）铜箔：）铜箔：供应缓解，加工费持续回落；7）铝箔：）铝箔：供应仍偏紧，加工费维持高位，上游铝价下行库存承压，但受益电池箔出货占比提升，盈利水平持续提升；8）结构件：）结构件：产能释放，业绩环比高增，盈利水平受产能爬坡影响。投资建议：投资建议：2022 四季度传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超 650 万（批发口径），下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工

5、、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。风险提示风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺联系人：代昌祺 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比

6、%股票家数(只)296 0.04 总市值(亿元)64,070.29 7.31 流通市值(亿元)50,878.88 7.71 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-3.0%2.1%-27.3%相对表现-3.7%9.6%-4.0%相关研究报相关研究报告告 光伏行业周报（20221114-20221120）：组件逆变器出口稳定，隆基电池效率创新高 2022-11-21 电动车行业周报（20221114-20221120）：美国中期选举基本落地，政策刺激下电动化有望提速 2022-11-20 第 363 批公告点评：宋 MAX 推出插混版，欧拉好猫搭配无钴电池，长城魏 80 开拓中大

7、型SUV市场 2022-11-15 -43%-28%-12%3%21/1122/0222/0422/0622/0922/112021-11-232022-11-22电力设备及新能源沪深300华创证券研究华创证券研究所所 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目目 录录 一、一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度.4（一）国内电动车延续高增长，电动车渗透率再创新高.4（二）多方面因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓.5（三）美国销量维持高增，税收抵

8、免政策有望成为新一轮增长动力.5 二、二、业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化.7（一）上游涨价逐步向下游传导，六氟磷酸锂、钴镍价格波动明显.7（二）业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大.8（三）Q3电池龙头增长亮眼，各环节盈利分化.11 1、电池：材料涨价向下游传导，盈利水平持续修复.11 2、正极：原材料价格波动，三季度盈利能力回落.12 3、负极：石墨化价格 Q3回落，焦类价格维持高位，一体化企业相对受益.13 4、电解液：原材料及产品价格波动明显，盈利能力全面回落.14 5、隔膜：产能释放加速，Q3 业绩相对稳定.15 6、铜箔：

9、供给缓解，加工费继续下跌.15 7、铝箔：库存承压，产品结构优化速度抬升盈利能力.16 8、结构件：产能释放，业绩环比高增，盈利能力受产能爬坡影响.16 三、三、投资建议投资建议.18 四、四、风险提示风险提示.18 rQtQrRsMwPvNpRqQoNqRtRbRdN7NsQqQnPmOkPrQqRlOmOtQ9PpOqOMYnOsPxNqRoQ 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录图表目录 图表 1 国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径）.4 图表 2 国内新能源乘用车销量（万辆，批

10、发口径）.4 图表 3 2022Q1-3 电动车销量（分车型，万辆）.4 图表 4 2022Q1-3 电动车销量（分车企，万辆）.4 图表 5 2021-2022Q3 季度国内主要电动车企交付量（辆）.5 图表 6 2021-2022Q3 欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆）.5 图表 7 2021-2022Q3 美国分月电动车销量数据（万辆）.6 图表 8 正极材料价格走势（万元/吨）.7 图表 9 负极材料价格走势（万元/吨）.7 图表 10 隔膜价格走势（元/平方米）.7 图表 11 电解液价格走势（万元/吨）.7 图表 12 锂、镍、钴价格（万元/吨）.8 图表 13 铜箔、铝箔加工费

11、（万元/吨）.8 图表 14 新能源汽车板块收入情况（亿元）.8 图表 15 新能源汽车板块扣非归母净利润情况（亿元）.9 图表 16 新能源汽车板块毛利率情况.9 图表 17 新能源汽车板块扣非净利率情况.10 图表 18 新能源汽车板块期间费用率情况.10 图表 19 新能源汽车板块资产负债率情况.11 图表 20 电池环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据.11 图表 21 三元正极及前驱体环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据.12 图表 22 磷酸铁锂正极环节 2022Q1-3 和 2022Q3财报数据.13 图表 23 负极环节 2022Q1-3 和 202

12、2Q3 财报数据.13 图表 24 电解液环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据.14 图表 25 隔膜环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据.15 图表 26 铜箔环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据.15 图表 27 铝箔环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据.16 图表 28 结构件环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据.16 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度电动车需求：多

13、方面因素扰动，不改行业高景气度（一）（一）国内电动车国内电动车延续高增长，延续高增长，电动车电动车渗透率渗透率再创新高再创新高 三季度三季度电动车电动车销量延续增长态势。销量延续增长态势。根据乘联会统计，零售口径，零售口径，2022 年前三季度新能源乘用车销量 386.9 万辆，同比+112.4%。Q3 销量 162.6 万辆，环比+38.5%，渗透率由2022 年 1 月 17.0%提升至 9 月 31.8%；批发口径，批发口径，2022 年前三季度新能源乘用车销量432.8 万辆，同比+117.7%。Q3 销量 187.1 万辆，环比+47.0%，渗透率由 2022 年 1 月19.1%提

14、升至 9月 29.4%。图表图表 1 国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径）国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径）图表图表 2 国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径）国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径）资料来源：乘联会，华创证券 资料来源：乘联会，华创证券 分车企看分车企看，零跑、哪吒、广汽埃安前三季度交付量同比增长超 100%。比亚迪、上汽通用五菱、特斯拉中国销量超 30 万辆，位列第一梯队。分车型看，分车型看，前三季度五菱宏光MINI 依旧位居榜首，特斯拉 model 3、model Y 及比亚迪宋、秦、汉位居其后。埃安、奇瑞、理想、合众、东风均有车型入榜。图表图表 3 2022Q1-3

15、 电动车销量（分车型电动车销量（分车型，万辆，万辆）图表图表 4 2022Q1-3 电动车销量（分车企电动车销量（分车企，万辆，万辆）资料来源：车主之家，华创证券 资料来源：车主之家，华创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070BEVPHEV渗透率(零售口径)0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050607080BEVPHEV渗透率(批发口径)0510152025303540销量020406080100120140销量 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2

16、009）1210号 5 图表图表 5 2021-2022Q3 季度国内主要电动车企交付量（辆）季度国内主要电动车企交付量（辆）交付量交付量 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q1-3 同比同比 蔚来 20,060 21,896 24,439 25,034 25,768 25,059 31,607 24%小鹏 13,340 17,398 25,666 41,751 34,561 34,422 29,570 75%理想 12,579 17,575 25,116 35,221 31,716 28,687 26,524 57%零跑

17、 3,139 9,906 12,987 17,089 21,579 30,415 35,608 237%哪吒 7,443 13,661 20,323 28,247 30,152 32,979 48,059 168%广汽埃安 17,649 25,265 35,728 41,620 44,874 55,377 82,070 132%极氪 2,211 6,007 8,241 10,769 20,464 威马 5,549 10,116 10,289 15,114 9,715 10,580 27,415 84%AITO 3,045 15,272 12,136 比亚迪 53,380 96,831 180,

18、587 262,947 92,926 353,694 112,115 69%资料来源：各公司公告，公众号，华创证券（二）（二）多方多方面面因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓 受受地缘地缘政治政治、贸易贸易摩擦摩擦等因素等因素影响，影响，海外供应链海外供应链受到受到冲击冲击，2022Q1-3 欧洲欧洲电动车销量电动车销量增速放缓。增速放缓。欧洲主要 14 国（包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙、丹麦、芬兰、荷兰、波兰、奥地利）2022Q1-3 注册量 155.1 万辆，同比+5.3%。销量前三的国家为德 48.8 万辆（同比+2.2%

19、），英国 24.9 万辆（同比+17.5%），法国 23.0万辆（同比+9.9%）。图表图表 6 2021-2022Q3 欧洲主要国家分月电动车销量数据欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆）（辆）资料来源：KBA、CCFA、SMMT、OFV、UNRAE、BIL SWEDEN、ANFAC、auto.swiss、AutoInforma、bilimp.dk、Autoalan，华创证券（三）（三）美国销量维持高增美国销量维持高增，税收抵免政策，税收抵免政策有望有望成为新一轮增长动力成为新一轮增长动力 美国市场 2022Q1-3 总销量 72.5 万辆，同比增长 66.7%，此前美国参议院通过了通胀削减法

20、案，取消车企累计销量 20 万补贴上限，特斯拉、通用、丰田重获补贴。同时将于 2023年实行新税收抵免政策，有望继续推动美国销量高增长。050,000100,000150,000200,000250,000300,0000%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09德国法国英国

21、挪威意大利瑞典西班牙瑞士葡萄牙丹麦芬兰荷兰波兰奥地利yoy 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表图表 7 2021-2022Q3 美国分月电动车销量数据（万辆）美国分月电动车销量数据（万辆）资料来源：marklines，华创证券 0%50%100%150%200%250%300%350%012345678910销量yoy 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 二、二、业绩同比大幅高增，业绩同比大

22、幅高增，盈利能力各环节、个股间盈利能力各环节、个股间有有分化分化（一）（一）上游上游涨价涨价逐步逐步向下游传导向下游传导，六氟磷酸锂、钴镍价格波动明显六氟磷酸锂、钴镍价格波动明显 上半年上半年行业需求行业需求旺盛旺盛，上游，上游原材料原材料供应紧张，供应紧张，锂价锂价上涨上涨最为最为明显明显。截止 2022 年 9 月 30日，碳酸锂/氢氧化锂材料价格 51.30/50.25 万元/吨（同比+189.83%/+192.15%）。钴价格上半年相对稳定，Q3 下跌明显，四氧化三钴/硫酸钴 24.25/6.25 万元/吨（同比-19.44%/-24.70%）。截止 2022 年 9 月 30 日，受

23、原材料影响，磷酸铁锂价格达 16.25 万元/吨（同比+105.70%）。其他环节中，三元/负极/隔膜/铝箔加工费环节均价同比上涨49.48%/17.96%/6.10%/1.06%，铜箔/电解液/铝箔环节均价同比下跌 17.47%/33.91%。图表图表 8 正极材料价格走势（万元正极材料价格走势（万元/吨）吨）图表图表 9 负极材料价格走势（万元负极材料价格走势（万元/吨）吨）资料来源：WIND，华创证券 资料来源：WIND，华创证券 图表图表 10 隔膜价格走势（元隔膜价格走势（元/平方米）平方米）图表图表 11 电解液价格走势（万元电解液价格走势（万元/吨）吨）资料来源：WIND，华创证

24、券 资料来源：WIND，华创证券 010203040506070三元523三元622三元811三元111磷酸铁锂钴酸锂012345678低端天然石墨中端天然石墨高端天然石墨中端人造石墨高端人造石墨0.00.51.01.52.02.59m+3m涂覆隔膜9um湿法基膜16m干法基膜010203040506070三元电池电解液磷酸铁锂电解液六氟磷酸锂 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表图表 12 锂、镍、钴价格（万元锂、镍、钴价格（万元/吨）吨）图表图表 13 铜箔、铝箔加工费（万元铜箔、铝箔加

25、工费（万元/吨）吨）资料来源：WIND，华创证券 资料来源：WIND，华创证券（二）（二）业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大 我们共选取 65 家上市公司，划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负极、导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车 11个环节。业绩同比大幅增长，业绩同比大幅增长，三季度环比增长三季度环比增长。整体来看，2022Q1-3 营业收入达 18262.24 亿元，同比+43.53%，Q3 营收 7374.37 亿元，同比+63.98%，环比+35.18%。前三季度扣非归母净利润 1366.50 亿元，同比+123.0

26、1%，Q3 扣非归母 545.76 亿元，同比+149.30%，环比+20.66%。分板块看，上游材料、磷酸铁锂正极表现亮眼。2022Q1-3 营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+343.16%）、上游材料（+242.29%）、电池（+141.74%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1042.96%）、铝箔（+443.21%）、磷酸铁锂正极（+377.50%）。图表图表 14 新能源汽车板块新能源汽车板块收入情况收入情况（亿元）（亿元）分项分项 2021Q1-3 2022Q1-3 2022Q3 2022Q1-3 同比同比 2022Q3 同比同比 2022Q3 环比环比 新能源汽车板块新

27、能源汽车板块 12,724.00 18,262.24 7,374.37 43.53%63.98%35.18%上游材料 287.64 984.58 410.45 242.29%267.67%19.99%三元正极及前驱体 763.71 1,595.58 590.31 108.92%99.53%5.19%磷酸铁锂正极 68.35 302.92 133.17 343.16%359.01%46.16%负极 309.36 501.75 193.32 62.19%65.88%11.78%导电剂 55.13 67.29 20.63 22.05%-7.00%-11.50%隔膜 90.34 139.22 52.1

28、4 54.11%58.44%8.87%电解液 293.42 519.35 187.84 77.00%56.29%16.54%铜箔 98.17 114.32 40.59 16.45%9.13%10.99%铝箔 169.38 209.26 66.99 23.55%11.15%-7.51%结构件 55.88 112.60 46.99 101.53%103.60%36.38%电池 1,280.21 3,094.79 1,362.83 141.74%166.93%39.92%上游+中游 3,471.60 7,641.66 3,105.26 120.12%128.43%23.36%整车 9,252.40

29、10,620.58 4,269.12 14.79%36.06%45.30%资料来源：WIND，华创证券 0102030405060碳酸锂氢氧化锂四氧化三钴硫酸钴01234566m铜箔加工费8m铜箔加工费12m铝箔加工费 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 图表图表 15 新能源汽车板块扣非归母净利润情况（亿元）新能源汽车板块扣非归母净利润情况（亿元）分项分项 2021Q1-3 2022Q1-3 2022Q3 2022Q1-3 同比同比 2022Q3 同比同比 2022Q3 环比环比 新能源汽车板

30、块新能源汽车板块 612.77 1,366.50 545.76 123.01%149.30%20.66%上游材料 40.92 467.72 180.30 1042.96%994.59%0.66%三元正极及前驱体 53.34 89.70 28.59 68.15%42.43%-12.41%磷酸铁锂正极 6.54 31.24 10.83 377.50%347.28%30.41%负极 36.12 59.82 19.79 65.60%35.81%-8.78%导电剂 6.16 4.34 -0.12 -29.64%-104.59%-106.39%隔膜 22.10 40.22 15.01 81.99%74.8

31、6%7.42%电解液 47.96 98.57 24.76 105.52%11.99%-20.78%铜箔 11.19 11.15 2.79 -0.38%-19.24%-23.57%铝箔 2.27 12.32 5.24 443.21%534.04%12.71%结构件 5.43 8.63 3.65 58.94%57.23%50.48%电池 92.01 193.75 105.25 110.57%198.07%44.19%上游+中游 324.06 1,017.46 396.09 213.98%207.74%6.32%整车 288.71 349.04 149.67 20.90%65.91%87.59%资料

32、来源：WIND，华创证券 行业整体盈利行业整体盈利能力能力向好，向好，上游资源端弹性最大上游资源端弹性最大。整体来看，整体来看，2022Q1-3 毛利率 18.62%，同比+1.98pcts，Q3 毛利率 18.71%，环比-1.09pcts；Q1-3 净利率 7.48%，同比+2.67pcts，Q3 净利率 7.40%，环比-0.89pcts。分板块看分板块看，上游材料涨价，资源端弹性最大，2022Q1-3 毛利率/净利率同比高增 26.99pcts/33.28pcts。中游盈利水平有所分化，Q3隔膜、电池、铝箔净利率同比上升，其余环节有所下降。图表图表 16 新能源汽车板块毛利率情况新能源

33、汽车板块毛利率情况 分项分项 2021Q1-3 2022Q1-3 2022Q3 2022Q1-3 同比同比 2022Q3 同比同比 2022Q3 环比环比 新能源汽车板块新能源汽车板块 16.63%18.62%18.71%1.98%1.44%-1.09%上游材料 34.35%61.34%58.67%26.99%21.58%-4.59%三元正极及前驱体 16.20%13.98%12.06%-2.22%-3.31%-3.05%磷酸铁锂正极 26.33%21.26%17.93%-5.07%-5.93%-1.59%负极 28.21%24.62%22.63%-3.59%-5.39%-2.05%导电剂 2

34、7.13%20.93%16.14%-6.20%-10.88%-6.49%隔膜 40.50%43.79%42.66%3.29%0.88%-2.57%电解液 36.79%32.23%25.11%-4.56%-19.63%-7.69%铜箔 22.74%19.43%14.35%-3.31%-6.49%-6.53%铝箔 10.13%15.09%17.09%4.96%6.96%1.13%结构件 26.68%20.97%20.60%-5.71%-5.11%-0.65%电池 23.59%17.69%18.02%-5.90%-5.16%-1.75%上游+中游 24.30%24.63%23.35%0.33%-1.

35、53%-2.90%整车 13.76%14.29%15.35%0.53%1.36%1.06%资料来源：WIND，华创证券 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 图表图表 17 新能源汽车板块扣非净利率情况新能源汽车板块扣非净利率情况 分项分项 2021Q1-3 2022Q1-3 2022Q3 2022Q1-3 同比同比 2022Q3 同比同比 2022Q3 环比环比 新能源汽车板块新能源汽车板块 4.82%7.48%7.40%2.67%2.53%-0.89%上游材料 14.23%47.50%43.

36、93%33.28%29.17%-8.43%三元正极及前驱体 6.98%5.62%4.84%-1.36%-1.94%-0.97%磷酸铁锂正极 9.57%10.31%8.13%0.74%-0.21%-0.98%负极 11.68%11.92%10.23%0.25%-2.27%-2.31%导电剂 11.18%6.45%-0.57%-4.74%-12.14%-8.47%隔膜 24.47%28.89%28.79%4.43%2.70%-0.39%电解液 16.35%18.98%13.18%2.63%-5.22%-6.21%铜箔 11.40%9.75%6.87%-1.65%-2.41%-3.11%铝箔 1.3

37、4%5.89%7.83%4.55%6.45%1.40%结构件 9.72%7.66%7.77%-2.05%-2.29%0.73%电池 7.19%6.26%7.72%-0.93%0.81%0.23%上游+中游 9.33%13.31%12.76%3.98%3.29%-2.04%整车 3.12%3.29%3.51%0.17%0.63%0.79%资料来源：WIND，华创证券 期间费用率有所改善期间费用率有所改善。2022Q1-3 新能源汽车板块期间费用率 9.04%，同比-1.54pcts，Q3费用率 9.09%，同比-1.56pcts，环比+0.31pcts。前三季度各环节费用率均不同程度改善，上游材

38、料、磷酸铁锂正极费用率下降明显，分别下降 9.92pcts、6.64pcts。图表图表 18 新能源汽车板块期间费用率情况新能源汽车板块期间费用率情况 分项分项 2021Q1-3 2022Q1-3 2022Q3 2022Q1-3 同比同比 2022Q3 同比同比 2022Q3 环比环比 新能源汽车板块新能源汽车板块 10.58%9.04%9.09%-1.54%-1.56%0.31%上游材料 14.40%4.48%2.99%-9.92%-11.49%-1.92%三元正极及前驱体 7.24%5.63%5.03%-1.61%-2.19%-0.76%磷酸铁锂正极 13.81%7.17%6.83%-6.

39、64%-7.06%0.17%负极 12.44%10.78%10.65%-1.65%-1.78%0.13%导电剂 12.13%9.95%12.16%-2.18%0.06%3.86%隔膜 11.68%9.28%9.22%-2.39%-2.50%-0.41%电解液 10.50%7.88%7.76%-2.61%-2.71%-0.38%铜箔 8.48%7.38%6.23%-1.10%-2.28%-1.80%铝箔 7.17%7.17%7.10%0.00%-0.08%-0.19%结构件 13.27%10.45%10.00%-2.83%-3.27%-1.35%电池 12.97%10.20%9.51%-2.77

40、%-3.62%-0.75%上游+中游 11.14%8.13%7.57%-3.01%-3.66%-0.58%整车 10.37%9.69%10.19%-0.68%-0.20%0.87%资料来源：WIND，华创证券 电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 截至截至 2022Q3，新能源汽车板块新能源汽车板块资产负债率资产负债率达达 61.64%，同比+3.05pcts，环比+0.90pcts。细分环节中上游材料与铜箔环节资产负债率下降明显，同比-9.77pcts/-13.21pcts。结构件同比上涨 1

41、4.20pcts 达 57.95%。其他环节资产负债率同比均有一定程度上涨。图表图表 19 新能源汽车板块资产负债率情况新能源汽车板块资产负债率情况 分项分项 2021Q3 2022Q2 2022Q3 同比同比 环比环比 新能源汽车板块新能源汽车板块 58.59%60.74%61.64%3.05%0.90%上游材料 41.50%38.38%31.73%-9.77%-6.65%三元正极及前驱体 57.37%63.61%63.04%5.67%-0.57%磷酸铁锂正极 46.62%54.61%54.59%7.96%-0.02%负极 50.38%55.14%55.70%5.32%0.56%导电剂 34

42、.83%41.70%42.33%7.50%0.63%隔膜 39.29%45.41%41.02%1.73%-4.40%电解液 41.92%43.33%47.35%5.43%4.02%铜箔 47.67%33.77%34.46%-13.21%0.69%铝箔 64.66%67.54%65.60%0.94%-1.93%结构件 43.74%55.11%57.95%14.20%2.84%电池 64.30%66.96%68.85%4.55%1.89%上游+中游 55.42%58.84%58.77%3.35%-0.07%整车 60.40%62.31%64.18%3.78%1.87%资料来源：WIND，华创证券

43、（三）（三）Q3 电池龙头增长亮眼，电池龙头增长亮眼，各环节盈利分化各环节盈利分化 1、电池：电池：材料涨价材料涨价向下游向下游传导，传导，盈利盈利水平持续水平持续修复修复 2022Q1 受上游材料价格上涨影响，电池端受上游材料价格上涨影响，电池端盈利盈利水平水平下滑下滑，Q2 及及 Q3 材料涨价向下游传材料涨价向下游传导后导后盈利修复。盈利修复。电池环节 2022Q1-3 营收 3094.79 亿元，同比+141.74%，扣非归母193.75 亿元，同比+110.57%。2022Q1-3 毛利率/扣非净利率分别为 17.69%/6.26%，同比-5.90pcts/-0.93pcts。202

44、2Q3，电池环节毛利率/扣非净利率达 18.02%/7.72%，环比-1.75pcts/+0.23pcts。龙头企业增长亮眼，宁德时代三季度营收 973.69 亿元，环比+51.49%，扣非归母净利润 89.87亿元，环比+47.95%。图表图表 20 电池环节电池环节 2022Q1-3 和和 2022Q3 财报数据财报数据 公司名称公司名称 收入收入（亿元）（亿元）同比同比 毛利率毛利率 同比同比 扣非归母扣非归母（亿元）（亿元）同比同比 扣非扣非净利率净利率 同比同比 2022Q1-3 亿纬锂能 242.83 112.12%15.86%-7.83%21.77 2.19%8.96%-9.64

45、%欣旺达 365.84 43.00%13.23%-2.99%4.84 7.21%1.32%-0.44%宁德时代 2103.40 186.72%18.95%-8.56%160.38 142.87%7.62%-1.38%国轩高科 144.26 152.00%14.12%-4.18%-3.60 108.16%-2.49%0.52%派能科技 35.68 175.62%32.18%-1.55%6.46 166.86%18.09%-0.59%电动车行业电动车行业 2022 年年三季报总结三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 孚能科技 86.30 339

46、.22%10.86%10.32%-3.83 -41.48%-4.44%28.87%鹏辉能源 65.02 66.89%18.88%2.44%4.32 196.79%6.64%2.91%蔚蓝锂芯 51.45 8.37%16.20%-5.20%3.41 -25.15%6.64%-2.97%合计合计 3094.79 141.74%17.69%-5.90%193.75 110.57%6.26%-0.93%公司名称公司名称 收入（亿元）收入（亿元）环比环比 毛利率毛利率 环比环比 扣非归母（亿元）扣非归母（亿元）环比环比 扣非扣非净利率净利率 环比环比 2022Q3 亿纬锂能 93.57 14.22%17

47、.30%1.34%9.83 29.44%10.50%1.24%欣旺达 148.66 33.96%12.45%-1.60%2.37 62.19%1.59%0.28%宁德时代 973.69 51.45%19.27%-2.58%89.87 47.95%9.23%-0.22%国轩高科 57.88 22.59%13.66%-0.71%-1.86 1.95%-3.22%0.65%派能科技 17.15 64.98%35.60%5.40%3.80 128.90%22.18%6.19%孚能科技 34.08 -7.73%6.70%-9.68%-1.09 -563.40%-3.21%-3.85%鹏辉能源 24.37

48、 1.42%20.80%2.79%1.83 11.19%7.50%0.66%蔚蓝锂芯 13.43 -31.55%14.58%-1.48%0.51 -65.56%3.81%-3.76%合计合计 1362.83 39.92%18.02%-1.75%105.25 44.19%7.72%0.23%资料来源：WIND，华创证券 2、正极：正极：原材料价格波动，原材料价格波动，三季度盈利能力回落三季度盈利能力回落 受上游受上游材料价格波动材料价格波动影响，三季度盈利能力回落影响，三季度盈利能力回落。三元钴镍价格明显下滑，造成库存损失，Q3 三元环节毛利率/扣非净利率 12.06%/4.84%，环比-3.0

49、5pcts/-0.97pcts。上半年磷酸铁锂原材料碳酸锂价格上涨，三季度继续维持高位，碳酸锂低价库存收益消耗，Q3磷酸铁锂环节毛利率/净利率略有下降，达 17.93%/8.13%，环比-1.59pcts/-0.98pcts。图表图表 21 三元三元正极正极及前驱体及前驱体环节环节 2022Q1-3 和和 2022Q3 财报数据财报数据 公司名称公司名称 收入（亿元）收入（亿元）同比同比 毛利率毛利率 同比同比 扣非归母（亿元）扣非归母（亿元）同比同比 扣非扣非净利率净利率 同比同比 2022Q1-3 容百科技 192.80 208.41%10.05%-4.44%9.11 94.26%4.73

50、%-2.78%当升科技 140.87 172.40%17.66%-1.70%16.48 220.40%11.70%1.75%厦钨新能 220.30 113.62%8.73%-0.83%7.73 105.38%3.51%-0.14%振华新材 99.04 179.50%15.21%0.54%9.91 290.51%10.00%2.84%中伟股份 222.86 60.64%10.95%-1.27%7.84 17.84%3.52%-1.28%华友钴业 487.12 113.69%17.84%-2.31%29.19 25.91%5.99%-4.18%格林美 213.74 65.80%14.41%-4.6