《电子行业月报：11月智能驾驶关注新势力Q4销量-20221121-华泰证券-35正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电子行业月报：11月智能驾驶关注新势力Q4销量-20221121-华泰证券-35正式版.pdf（34页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电子电子 11 月智能驾驶：关注新势力月智能驾驶：关注新势力 Q4 销量销量 华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 +(86)21 2897 2228 联系人 张宇张宇 SAC
2、 No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 联系人 郭春杏郭春杏 SAC No.S0570122010047 +(86)21 2897 2228 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年 11月 21日中国内地 行业月报行业月报 关注理想蔚来关注理想蔚来 11、12 月销量突破情况及月销量突破情况及 2023 年自动驾驶板块上行机会年自动驾驶板块上行机会 10 月新能源汽车交付 71.4 万辆，环比仅增长 0.8%
3、，同比增长 81.7%，增速均出现放缓。但我们看到 Q3 业绩会上，蔚来给予 Q4 乐观指引，ET5产能爬坡下，预计公司 11-12M22 交付量达到 3.3-3.8 万辆。同时理想 L8于 11 月开始交付，有望贡献可观增量。我们看到 11 月以来造车新势力估值出现反弹迹象。智能驾驶方面，工信部和公安部出台政策推动 L3/L4 智能驾驶发展。10 月 L2 辅助智能驾驶渗透率突破 40%，环比增长 6pct；禾赛 FT120和速腾聚创 E1 补盲激光雷达推出，多感知融合方案进一步完善。我们看好2023 年智能驾驶板块上行机会。新能源车：新能源车：10 月新能源车销量月新能源车销量 71.4
4、万辆，环比增速下滑至万辆，环比增速下滑至 0.8%截至 11 月 18 日近一个月，特斯跌 16%，造车新势力美股跌 2%，港股持平。10 月我国新能源车销量仍旧稳健增长，同比/环比增长 81.7/0.8%，10 月汽车总量环比下降 4.0%，新能源车渗透率提升至 28.5%，创历史新高。10 月蔚来/小鹏/理想交付量分别为 10,059/5,101/10,052 辆，环比下降 8/40/13%。除了问界、极氪外，其他造车势力品牌 10 月环比增速均放缓。我们看到特斯拉于 10 月 24 日率先开启降价并进行额外补贴，多个品牌跟随采取优惠政策以刺激需求，建议关注年底车企冲量情况。同时蔚来 ET
5、5 产能逐步爬升，理想L8 开启交付，我们看好两款车型给理想和蔚来年底交付量带来较好推力。智能驾驶：智能驾驶：10 月月 L2 渗透率达渗透率达 42%，关注智能驾驶领域进展，关注智能驾驶领域进展 截至 11 月 18 日近一个月，国内智能驾驶零部件板块涨 7%，海外智能驾驶零部件板块涨 8%。根据华泰筛选的 17 家智能驾驶零部件公司，3Q22 智能驾驶零部件板块收入同比增长 52%，归母净利润同比增长 32%。3Q22域控制器/线束&连接器板块/车载半导体&元件板块/车载光学/车载声学同比增速均值分别为 44/81/23/7/40%。10 月 L2 级渗透率达到 42%，其中低阶辅助驾驶配
6、置功能360 全景影像/全速自适应巡航/主动刹车/车道保持功能在新能源汽车中的标配率为 39.8/44.4/58.4/47.1%，相比 2021 年 1 月标配率分别提升 14.3/23.0/15.5/24.4pct。智能驾驶零部件趋势：多感知融合方案再进智能驾驶零部件趋势：多感知融合方案再进一步；车企深入一步；车企深入布局上游布局上游供应链供应链 根据近一个月公司公告动态，我们发现两个趋势：1）禾赛补盲激光雷达获超百万台定点。补盲雷达具有超大的垂直和水平视角，能补充前视激光雷达仅 120FOV 的不足，以高性价比的方案完成汽车 360水平视场的覆盖。目前补盲激光雷达可以安装在左右侧、后视、前
7、视多个位置，是作为当前自动驾驶多传感器融合技术的良好补充方案。2）车企加速上游产业链布局。OEM 已经深入布局上游业务，深度参与汽车半导体、三电、自动驾驶技术、以及电桩建造等。我们看到近一个月理想合作拓普集团、吉利合作华润微电子，加强在底盘线控、功率半导体方面的技术。出行服务：智能驾驶新政策推动出行服务：智能驾驶新政策推动 L3/L4 加速发展加速发展 截至 11 月 18 日近一个月，美股出行板块涨 1%。11 月 2 日，工业和信息化部、公安部印发 关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿），对搭载 L3、L4 级别智能驾驶功能的车辆进行准入管理和城市限定公共道路上路试
8、点工作，推动我国高阶自动驾驶的政策和技术双方面发展。企业方面：华为推出脑波控制车辆自动驾驶新专利；小鹏科技日推出智能驾驶计划时间轴，飞行汽车完成试验样机的首次试飞。风险提示：智能驾驶落地不及预期；新能源汽车销量不及预期。(42)(31)(19)(8)4Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电子电子 正文目录正文目录 新能源汽车：新能源汽车：10 月国内新能源车渗透率新高，关注年底冲量月国内新能源车渗透率新高，关注年底冲量.7 新能源汽车：10 月国内新能源车销量 71.4 万辆.7 动力类型：10
9、月国内新能源车渗透率上升 1.4pct，为 28.5%，插电混动占比持续提升.8 价位段：关注 10-20 万元/40 万元以上新能源车渗透空间，及大型车增长机会.9 品牌格局：蔚小理交付量短期承压.10 公司业绩：蔚来 3Q22 业绩.12 公司动态.13 从交车周期缩短和补贴变化看行业需求变化.13 特斯拉：Model S/X Plaid 进口在即.14 极氪：纯电豪华 MPV 极氪 009 正式上市.14 比亚迪：腾势 D9 正式开启交付.15 理想：将推出苹果理想：将推出苹果 Magsafe 无线充电面板无线充电面板.16 智能驾驶：车企深入供应链整合；补盲激光雷达迎增长点智能驾驶：车
10、企深入供应链整合；补盲激光雷达迎增长点.17 行业 3Q 业绩回顾.17 智能驾驶市场：补盲激光雷达+前视激光雷达，多感知融合技术再完善.19 补盲激光雷达：多感知融合方案再进一步，车端感知全面补充.19 车企加大与上游供应链合作，进行垂直产业链布局.20 L2 辅助自动驾驶标配率突破 40%.21 公司动态.23 福瑞泰克：发布福瑞泰克：发布 ODIN 数智底座数智底座.23 芯驰科技：与斑马智行达成战略合作，联合发布智能座舱生态化平台.24 广汽埃安：发布全新广汽埃安：发布全新 AEP 3.0 纯电平台纯电平台.25 电池：原材料价格持续走高，动力电池装车量回落电池：原材料价格持续走高，动
11、力电池装车量回落.26 电池市场：动力电池装车量环比回落.27 公司动态.28 国轩高科：再投资 115 亿建设动力电池项目，2025 年目标产能 300GWh.28 LG：新能源将向丰田电动汽车出售电池.28 无人驾驶出行服务：智能驾驶新政策推动无人驾驶出行服务：智能驾驶新政策推动 L3/L4 加速发展加速发展.29 政策动态：L3/L4 重磅政策出台，高精度地图有关政策推进.29 中央：关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）.29 上海：智能网联汽车高精度地图管理试点规定（草案）.29 广州、深圳：发放中国首批城市高级辅助驾驶地图许可.29 公司动态.29 华为：脑
12、波控制车辆自动驾驶新专利.29 小马智行：与如祺出行开启 Robotaxi 混合运营.30 小鹏：明年进入辅助驾驶下半场，3 年后向无人驾驶进发.30 速腾聚创：与斯年智驾达成战略合作.30 投融资：围绕电动化、智能投融资：围绕电动化、智能化投资主线化投资主线.31 风险提示.32 rQtOtOrPyQtOxOrQqMpRwP6MdNaQoMrRpNtRlOnMpOkPtRnP9PmNrNMYqRvMNZsOmQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电子电子 造车新势力：造车新势力：10 月 21 日至 11 月 18 日近一个月，特斯拉跌 16%。国内造车新势力(
13、蔚来、理想、小鹏)美股跌 2%，港股持平。我们看到 11 月以来造车新势力开始出现反弹行情，主要因为：1）疫情优化防控政策出台，有望刺激消费需求提升。2）蔚来 Q4 指引乐观，公司预计 11-12 月销量达 3.3-3.8 万辆；蔚来 ET5 产能爬坡和理想 L8 即将交付，看好理想、蔚来的销量在 11、12 月持续突破。3）造车新势力处于历史估值底部，造车新势力（港股+美股）一年前向平均 PS 处于 2022 年以来 5%分位，具有较好的估值扩张机会。智能驾驶零部件：智能驾驶零部件：国内智能驾驶零部件板块（含 A 股和 H 股，具体见表 3，以下全文统称为“国内智能驾驶零部件板块”），海外智
14、能驾驶零部件板块（含日本、德国和美国股票，具体见表 4，以下全文统称为“海外智能驾驶零部件板块”）。10 月 21 日至 11 月 18 日近一个月国内智能驾驶零部件板块涨 7%，海外智能驾驶零部件板块涨 8%。据 Wind 一致预期，国内智能驾驶零部件板块 12 个月前向 PE 为 30 x，海外智能驾驶零部件板块 TTM PE 23x，21 年初至今平均值分别为 40/36x。电池：电池：国内电池板块（主要系 A 股公司，具体见表 3，以下全文统称为“国内电池板块”）；海外电池板块（含日、韩股，具体见表 4，以下全文统称为“海外电池板块”）。10 月 21 日至 11 月 18 日近一个月
15、，A 股电池板块跌 7%，海外电池板块涨 29%。据 Wind 一致预期，国内电池板块 12 个月前向 PE 为 27x，2021 年至今平均为 61x。出行服务：出行服务：海外出行服务板块（主要系美股公司，具体见表 4，以下全文统称为“海外出行服务板块”）。10 月 21 日至 11 月 18 日近一个月，海外出行服务板块涨 1%。图表图表1：股价变动：中国汽车电子相关标的板块涨跌幅股价变动：中国汽车电子相关标的板块涨跌幅 注：板块采用华泰分类，详细分类见表 3 和表 4，其中造车新势力（港股）指蔚小理港股，国内智能驾驶零部件包括 A 股及 H股公司 资料来源：Wind，华泰研究 -200%
16、0%200%400%600%800%1000%1200%1400%Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22特斯拉比亚迪国内造车新势力板块国内智能驾驶零部件板块国内电池板块 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务
17、必一起阅读。4 电子电子 图表图表2：股价变动：全球汽车电子相关标的板块涨跌幅股价变动：全球汽车电子相关标的板块涨跌幅 注：板块采用华泰分类，详细分类见表 3 和表 4，其中造车新势力（美股）指蔚小理美股，国内智能驾驶零部件包括 A 股及 H股公司 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表3：海外市场汽车电子产业链估值表海外市场汽车电子产业链估值表 整车厂整车厂 EV/Sales PS 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD 特斯拉 TSL
18、A US 180.19 5,690 10.5 6.7 4.8 10.8 6.8 4.9-20.8%-48.8%Rivian RIVN US 30.34 279 259.7 9.4 3.1 441.6 16.0 5.2-13.2%-70.7%Lucid LCID US 11.26 189 310.6 24.5 7.3 328.4 25.9 7.7-21.2%-70.4%理想（美股）LI US 17.88 186 3.5 2.0 1.0 5.0 2.9 1.4 31.3%-44.3%蔚来（美股）NIO US 10.47 175 3.1 2.2 1.1 3.5 2.4 1.3 8.3%-67.0%小
19、鹏（美股）XPEV US 7.76 67 1.0 0.6 0.3 2.3 1.4 0.8 17.2%-84.6%中值 7.0 4.4 2.1 7.9 4.8 3.1 海外海外智能驾零部件智能驾零部件板块板块 PE PB 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD Denso 6902 JP 7,593.00 427 45.1 19.8 15.1 1.7 1.4 1.3 2.7%-19.3%Valeo VLEEY US 18.27 46 26.
20、3 20.2 9.6 1.3 1.2 1.1 9.8%-31.3%Continental CON GR 58.36 117 8.7 13.6 7.0 0.9 0.8 0.8 11.2%-37.3%Hella HLE.GR 79.80 91 26.2 47.3 27.2 3.8 3.4 2.9 5.7%27.8%luminar LAZR US 7.87 29 N/A N/A N/A 5.5 N/A N/A-2.7%-53.5%Velodyne VLDR US 0.97 2 N/A N/A N/A 0.6 0.8 1.1-2.1%-79.2%均值 26.6 25.2 14.7 2.3 1.5 1.
21、4 海外海外电池电池板块板块 净利润（亿美元）净利润（亿美元）PE 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD LG 化学 373220 KS 704,000 1,045 7 7 13 182.0 148.9 80.7 12.5%14.5%Panasonic 6752 JP 1,255.00 220 15 19 17 18.5 12.1 12.1 17.9%-0.8%SK 034730 KS 211,000 117 11 22 18 11.3
22、 5.5 6.9-1.4%-15.9%均值 70.6 55.5 33.2 海外海外出行出行服务板块服务板块 营业收入（亿美元）营业收入（亿美元）PS 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD Uber UBER US 28.96 578 171 317 369 3.4 1.8 1.6 9.0%-30.9%Lyft LYFT US 11.21 40 32 41 49 1.3 1.0 0.8-23.4%-73.8%图森 TSP US 2.43
23、5 0.1 0.1 0.2 86.7 55.1 23.3-29.2%-93.2%均值 30.4 19.3 8.6 注：表格中估值预测数据均源自 Bloomberg 一致预期；股价、总市值、涨跌幅源自 Wind，数据截至 2022 年 11 月 18 日；使用彭博汇率。资料来源：Bloomberg，华泰研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul
24、-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22特斯拉海外出行服务板块海外造车新势力板块海外智能驾驶零部件板块海外电池板块 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电子电子 图表图表4：全球智能驾驶公司最新动态全球智能驾驶公司最新动态 资料来源：公司公告，财联社，Wind，华泰研究 行 业行 业最 新 政 策最 新 政 策工业和信息化部、公安部11月2日，工业和信息化部、公安部印发关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿），对搭载L3、L4级别智能驾驶功能的车辆进行准入管理和城市限定公共道路上路试点工作。上海10月21日，上海市规划和自然资源局
25、发布上海市智能网联汽车高精度地图管理试点规定（草案）并公开征询社会公众意见。广州、深圳10月17日，广州、深圳两城首次发放城市高级辅助驾驶地图许可。这意味着地图软件将支持车企量产搭载城市领航辅助驾驶功能的智能汽车，在城市道路上满足单车智能辅助驾驶应用场景，实现泊车、高速、城市三域融通。行 业行 业最 新 业 绩最 新 业 绩蔚来3Q22蔚来收入环比增长26.3%，同比增长32.6%，符合彭博一致预期。汽车毛利率环比下降0.3pp至16.4%。公司预计11-12M22汽车交付量达到3.3-3.8万辆，全年交付量达到12.5-13万辆，指引较为乐观公 司公 司最 新 动 态最 新 动 态交车周期和
26、补贴我们看到10月份新能源车销量环比仅增长0.8%，哪吒、埃安、比亚迪增速减缓，几何、蔚来、理想、小鹏、零跑销量环比下降，各个造车新势力均面临着市场需求增速放缓的风险。我们看到随着产能爬坡，以及需求放缓，车企的交车周期正在快速减少。特斯拉Model Y/小鹏P7/理想L9的提车周期仅需要2.5/5/6周，大幅减少。同时在10月24日特斯拉率先降价后，各个车企开始快速出台各种补贴提振年底消费特斯拉11月5日，特斯拉新款Model S Plaid与Model X Plaid在第五届中国国际进口博览会首发。两车均搭载三电机驱动系统，其中Model S Plaid尺寸与Model S保持一致，最大续航
27、里程可达到637km。极氪11月1日，极氪智能科技正式发布全球首款原生纯电豪华MPV极氪009，起售价为49.9万元，预计将于2023年1月正式开启交付。比亚迪10月25日，比亚迪旗下腾势品牌腾势D9已正式开启交付，自8月23日上市以来，腾势D9大定认购数已突破三万台。新车共推出7款车型，其中，四款DM-i混动版售价32.98万-43.98万元，三款纯电动版售价38.98万-45.98万元。同步还发布了1款创始限量版车型，售价66万元。理想11 月 16 日理想宣布为L9、L8、L7 推出一款 MagSafe 无线充电面板，首发只有单侧面板，支持磁吸充电连接技术，功率最高可达 15W。理想11
28、月15日，理想汽车与宁波拓普集团签署了战略合作框架协议。通过此次签约，将深化双方底盘系统、热管理、内外饰等产品领域的合作。福瑞泰克11月10日，福瑞泰克发布ODIN智能驾驶数智底座。ODIN智能驾驶数智底座涵盖了自研域控硬件、自研传感器、自动驾驶算法、数据闭环系统，在纵横双向整合上扩展能力。吉利10月20日，吉利科技集团与华润微电子签订合作协议，联合设立“吉利科技华润微汽车传感器及应用实验室”。双方将建立合作伙伴关系，构建车规级功率半导体产业合作机制，基于功率模块、MEMS传感器、面板级封装等产品或技术推出联合解决方案。芯驰科技11月4日，2022杭州云栖大会智能汽车产业峰会上，斑马智行与领先
29、的车规芯片企业芯驰科技联合发布智能座舱生态化平台，将基于AliOSCyber和智能座舱芯片“舱之芯”X9系列深度合作，率先共建行业首个全栈式舱行泊一体方案，使座舱、行车和泊车场景都共用一套芯片、传感器和域控制器，加速推进座舱和驾舱的融合，预计2024年实现量产落地。广汽埃安11月3日，埃安全新一代高端纯电专属平台AEP 3.0量产发布。AEP 3.0超跑级电驱技术，通过独创的X-pin扁线技术以及智能多模换挡系统，电机始终可以处于最高效的运转区间，提升起步扭矩的同时降低高速能耗。极速最高可达300km/h国轩高科10月26日，国轩高科连发两份公告称，计划在安徽合肥和广西柳州新建动力电池项目，合
30、计投资为115亿元。LG10月17日消息，LG新能源正与丰田公司就其在美国的工厂生产的电池供应给丰田的美国工厂进行谈判，若谈判成功，那么LG新能源将为丰田的电动汽车供应动力电池。华为10月28日，华为公司申请的一项：自动驾驶车辆的人车交互的方法，自动驾驶系统的专利获得了授权。小马智行10月27日，小马智行自动驾驶出行服务（Robotaxi）正式接入如祺出行平台，小马智行将与如祺出行平台合作开启Robotaxi混合运营。小鹏10月24日，小鹏汽车自动驾驶副总裁吴新宙透露了小鹏汽车对于智能辅助驾驶的时间规划：2022年将主要着力单场景辅助驾驶铺设；2023年将是辅助驾驶的下半场的起点，从2023年
31、到2025年，将主要布局全场景辅助驾驶；2025年起，小鹏将向全面自动驾驶和无人驾驶进发。速腾聚创10月20日，智能激光雷达系统科技企业RoboSense（速腾聚创）与泛港口无人驾驶企业斯年智驾宣布达成战略合作。双方将依托各自领域的技术积累和资源优势，重点围绕激光雷达技术迭代和商用车自动驾驶能力提升，为无人驾驶物流运输车场景提供更优解决方案。整 车 平 台 板 块 新 闻整 车 平 台 板 块 新 闻智 能 驾 驶 零 部 件 板 块 板 块 新 闻智 能 驾 驶 零 部 件 板 块 板 块 新 闻电 池 板 块 板 块 新 闻电 池 板 块 板 块 新 闻无 人 驾 驶 出 行 服 务 板
32、块 新 闻无 人 驾 驶 出 行 服 务 板 块 新 闻 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电子电子 图表图表5：国内市场汽车电子产业链估值表国内市场汽车电子产业链估值表 整车厂整车厂 EV/Sales PS 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价（元）（元）总市值（亿元）总市值（亿元）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 1M YTD 比亚迪 1211 HK 193.00 6,462 2.9 1.7 1.2 2.9 1.7 1.2 5.1%-30.7%理想（港股）2015 HK 74.90 1,336
33、 3.6 2.0 1.0 5.1 2.8 1.4 31.5%-42.6%蔚来（港股）9866 HK 94.75 1,249 3.1 2.1 1.1 3.5 2.4 1.3 9.8%-48.3%吉利 175 HK 9.87 956 0.8 0.6 0.5 0.9 0.7 0.6 23.7%-50.3%小鹏（港股）9868 HK 34.10 484 1.0 0.6 0.3 2.4 1.5 0.8 21.5%-83.4%中值 2.9 1.7 1.0 2.9 1.7 1.2 国内国内智能驾驶零部件智能驾驶零部件板块板块 PE PB 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（元）股
34、价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 1M YTD 立讯精密 002475 CH 32.62 2316 30 24 18 6.5 4.9 3.9 14.5%-33.5%韦尔股份 603501 CH 85.40 1011 22 35 24 6.4 4.8 4.0 16.4%-62.8%舜宇光学科技 2382 HK 92.70 925 17 30 22 4.4 4.1 3.6 36.2%-62.0%德赛西威 002920 CH 111.20 617 77 55 38 11.6 9.8 8.0 7.3%-21.1%斯达半导 603
35、290 CH 356.50 609 155 76 56 39.8 10.8 9.4-4.3%-6.3%时代电气 688187 CH 57.14 554 78 58 43 10.6 7.2 6.2-9.0%-29.8%长电科技 600584 CH 25.33 451 16 14 14 2.3 1.9 1.7 5.2%-17.7%法拉电子 600563 CH 163.00 367 46 36 28 10.7 8.9 7.3-8.0%-29.2%均胜电子 600699 CH 15.10 207 N/A 41 21 1.4 1.7 1.6-1.6%-31.3%瑞声科技 2018 HK 17.30 19
36、0 13 22 15 0.8 0.8 0.8 20.3%-43.8%经纬恒润 688326 CH 157.60 189 N/A 78 56 N/A 3.6 3.4 9.1%57.6%水晶光电 002273 CH 12.55 175 32 30 24 2.4 2.1 1.9 4.0%-26.4%华阳集团 002906 CH 35.28 168 57 41 29 4.4 4.0 3.6-0.6%-35.4%联创电子 002036 CH 13.69 147 53 49 27 3.5 3.4 3.1 2.1%-43.5%瑞可达 688800 CH 107.07 121 99 45 29 13.5 8.
37、5 6.5-1.0%-22.9%永新光学 603297 CH 89.50 99 39 37 30 6.8 5.9 5.1-9.1%-25.3%上声电子 688533 CH 54.90 88 131 76 42 9.3 7.8 6.7 8.0%-1.5%蓝特光学 688127 CH 17.89 72 49 58 28 4.8 4.6 4.1 3.1%-21.6%均值 57.2 44.8 30.3 8.2 5.3 4.5 国内电池板块国内电池板块 净利润（亿元）净利润（亿元）PE 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（元）股价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）2021A
38、2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 1M YTD 宁德时代 300750 CH 380.79 9,300 136 270 405 65.9 34.8 23.1 2.1%-35.1%比亚迪 002594 CH 254.68 6,463 44 135 236 164.0 55.5 33.1 3.2%-5.0%亿纬锂能 300014 CH 83.80 1,591 31 33 64 51.5 47.4 25.6 0.9%-29.0%国轩高科 002074 CH 32.50 578 3 5 17 144.4 114.4 34.5 8.2%-36.4%欣旺达 300207 CH 2
39、4.15 450 10 11 23 40.5 36.5 17.8-24.03%-33.48%均值 93.3 57.7 26.8 注：表格中估值预测数据均源自 Bloomberg 一致预期；股价、总市值、涨跌幅源自 Wind，数据截至 2022 年 11 月 18 日；使用彭博汇率。资料来源：Bloomberg，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电子电子 新能源汽车：新能源汽车：10 月国内新能源车月国内新能源车渗透率渗透率新高，关注年底冲量新高，关注年底冲量 新能源汽车：新能源汽车：10 月国内新能源车销量月国内新能源车销量 71.4 万辆万辆 销量：销
40、量：10 月国内新能源汽车销量为月国内新能源汽车销量为 71.4 万台，环比增长万台，环比增长 0.8%，同比增长同比增长 81.7%。10 月国内汽车销量 250.5 万辆，同比增长 6.9%，环比下降 4.0%。10 月新能源汽车整体渗透率达到 28.5%，创历史新高。1-10 月新能源车累计交付量达 527 万辆，中汽协预计 2022 全年新能源车销量有望达650万辆。10月以来，我们看到多家车企开始进行降价及补贴促销，建议投资者关注新能源车需求放缓的风险以年底国内新能源车企冲量的情况。图表图表6：10 月中国新能源汽车销量月中国新能源汽车销量 71.4 万台，环比增长万台，环比增长 0
41、.8%图表图表7：10 月中国汽车销量月中国汽车销量 250.5 万辆，环比下降万辆，环比下降 4%资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源：中汽协，华泰研究 业绩：业绩：蔚小理 Q3 交付量探底，理想/蔚来/小鹏三季度交付量为 2.7/3.2/3.0 万辆。蔚来公布Q3 业绩，营收环比增长 26.3%，同比增长 32.6%。汽车毛利率环比下降 0.3pp 至 16.4%，高于彭博预期 1.5pp，公司预计 11-12M22 汽车交付量达到 3.3-3.8 万辆，全年交付量达到12.5-13 万辆，指引较为乐观。我们看好蔚来 ET5 产能爬坡后、及理想 L8 于 11 月上市后推动公司新增订单的增
42、长。估值：估值：截至 2022 年 11 月 18 日，新势力估值水平处于历史低位，但 11 月以来开始出现反弹。目前蔚小理（港股）彭博一致预期 1 年前向 PS 均值为 1.4x，EV/Sales 均值为 0.9x。我们认为主要由于：1）疫情防控优化二十条措施出台以及车企推出补贴方案，有望提振新能源市场需求。2）蔚来 Q4 指引乐观，蔚来 ET5 和理想 L8 订单预期较好，我们看到彭博指引 Q4 造车新势力销量环比有较大提升。图表图表8：1 年前向年前向 EV/Sales：特斯拉，蔚来，理想，小鹏：特斯拉，蔚来，理想，小鹏 图表图表9：1 年前向年前向 PS：特斯拉，蔚来，理想，小鹏：特斯
43、拉，蔚来，理想，小鹏 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 43334830456059677171020406080Jan Feb MarApr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec（万辆）202020212022253174223118186250242238261250050100150200250300JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec（万辆）20202021202205101520252021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072
44、021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10特斯拉理想（美股）理想（HK）小鹏（美股）小鹏（HK）蔚来（美股）蔚来（HK）024681012141618202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08
45、2022-092022-102022-11特斯拉理想（美股）理想（HK）小鹏（美股）小鹏（HK）蔚来（美股）蔚来（HK）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电子电子 图表图表10：智能电动车板块业绩回顾及彭博一致预期智能电动车板块业绩回顾及彭博一致预期 注：理想/小鹏尚未披露 3Q22 业绩，该值为彭博一致预期；yoy 为美元计价收入的同比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 动力类型：动力类型：10 月国内新能源车渗透率上升月国内新能源车渗透率上升 1.4pct，为，为 28.5%，插电混动占比持续提升，插电混动占比持续提升 10月国内新能源车渗透率持续提
46、升，占比为月国内新能源车渗透率持续提升，占比为28.5%，环比上升，环比上升1.4pct，较年初提升，较年初提升11.5pct。其中插电混动新能源车（PHEV）占比 6.9%，环比 9 月提升 0.4pct；纯电动新能源车（BEV）占比 21.6%，环比 9 月上升 0.9pct。整体来看，今年以来我国新能源车市场快速扩张，渗透率表现良好。10 月新能源车渗透率创新高。拆分动力总成，10M22 纯电动车和插电混动车占比分别为75.8%/24.2%。BEV占比较9月下降0.3pct，较1M22的80.3%下降了4.5pct。图表图表11：中国新能源车渗透率（分动力总成）中国新能源车渗透率（分动力
47、总成）资料来源：中汽协，华泰研究 代码代码公司公司1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22AAAAAAAAAA AA/EA/E（彭博一致预期）（彭博一致预期）销量（万辆）销量（万辆）TSLA US特斯拉8.89.113.918.118.520.124.130.931.025.534.442.81211 HK比亚迪2.23.64.67.55.49.918.226.228.635.553.962.52015 HK理想0.30.70.91.41.31.82.53.53.22.92.75.19866 HK蔚来0.41.01.21.72.02.22
48、.42.52.62.53.24.99868 HK小鹏0.20.30.91.31.31.72.64.23.53.43.04.7营业收入（百万美元）营业收入（百万美元）TSLA US特斯拉5,9856,0368,77110,74410,38911,95813,75717,71918,75616,93421,45426,2531211 HK比亚迪2,7505,5836,4777,6296,1707,7198,40710,68710,38412,36017,09620,135LI US理想1202753696365447801,1991,6661,5061,3201,438NIO US蔚来197525
49、6651,0051,2311,3081,5121,5531,5621,5561,8992,722XPEV US小鹏58832924374495828821,3421,1741,124878收入同比增速收入同比增速TSLA US特斯拉32%-5%39%46%74%98%57%65%81%42%56%48%1211 HK比亚迪-39.0%28.7%45.0%82.9%124.4%38.3%29.8%40.1%68.3%60.1%103.4%88.4%LI US理想352.6%183.6%225.2%162.1%176.9%69.2%19.9%NIO US蔚来-20.1%139.4%62.8%148
50、.6%526.5%148.9%127.5%54.5%26.8%19.0%25.6%75.3%XPEV US小鹏359.6%376.3%672.1%597.7%201.8%207.1%161.5%93.0%-0.5%整车毛利率整车毛利率TSLA US特斯拉26.0%25.0%28.0%24.1%26.5%28.0%30.0%30.6%32.9%27.9%27.9%28.7%1211 HK比亚迪17.7%20.5%22.3%16.6%12.6%12.9%13.3%13.1%12.4%14.4%19.0%LI US理想8.4%13.7%19.8%17.1%16.9%18.7%21.1%22.3%22