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1、流动性与经经营效率评评价如果一个公公司的资金金周转不灵灵活，不能能偿还到期期的债务，就就会破产，这这是每个经经理都不愿愿意看到的的。管理层层的决策必必须确保公公司资产的的流动性，经经常有足够够的现金以以保障公司司的偿债能能力。一个个公司资产产的流动性性是由资产产负债结构构决定的，即即由资产的的种类、结结构以及它它们的筹集集渠道决定定的。如果将标准准的资产负负债表重新新构造，来来强调营业业与筹资的的关系，财财务经理就就可以比会会计师更容容易地理解解度量公司司的流动性性。这种重重新构造的的资产负债债表叫管理理资产负债债表(Manaageriial bbalannce ssheett)，公司的的投资
2、项目目分为以下下三类：(1)现金金及现金等等价物；(2)支持持公司营业业活动的资资产(存货、应应收账款)减流动负负债(应付账款款)；(3)固定定资产(厂房、设设备)。筹资过程中中，公司综综合运用两两种资金来来源，一种种是长期的的，另一种种是短期的的。保持资资产负债平平衡，提高高流动性的的方法之一一就是匹配配战略(Matcchingg strrateggy)长期投投资由长期期资金支持持， 短期投资资由短期资资金支持。这这种战略有有利于了解解如何评价价公司的流流动性以及及管理决策策是怎样影影响流动性性的。本章将介绍绍管理资产产负债表和和匹配战略略，并讨论论怎样评估估流动性。我我们将用到到一些新的的
3、概念和术术语：营运运资本需求求(workiing ccapittal rrequiiremeent)、短期融资资净值(net sshortt-terrm fiinanccing)、长期融资资净值(net llong-termm finnanciing)，并解释释怎样综合合运用它们们来有效评评价公司的的流动性。另另外还将涉涉及一些较较为传统的的指标，如如流动比率率(curreent rratioo)、速动比率率(acid testt rattio)。学完本本章，你会会了解以下下内容： 怎样把把标准的资资产负债表表构造成管管理资产负负债表； 一些概概念的涵义义：营运资本本需求、长长期融资净净值、短
4、期期融资净值值、净营运运资金、流流动比率、速速动比率等等； 怎样应应用资产负负债表的信信息计算公公司在经营营活动上的的投资； 利率风风险(interrest-ratee rissk)和偿债风风险(fundiing rrisk)； 决策对对流动性(liquiidityy)的影响； 怎样通通过改善经经营循环的的管理来提提高公司的的流动性。1 管理资资产负债表表资产负债表表反映一定定时期公司司的投资结结构。所有有者权益是是资产与负负债的差额额，资产为为股东所有有，负债为为债权人所所有。这种种报表从会会计角度反反映投资状状况。表11是OS公司的资产产负债表。对于营业主主管人员，标标准的资产产负债表不不
5、能准确评评价他们对对公司财务务业绩的贡贡献。比如如应付账款款，被列为为负债，因因为所有权权在供应商商手中。但但是大多数数经营主管管把它们与与列在资产产栏中的应应收账款和和存货一同同视为自己己的责任。可可见，把应应付账款与与应收账款款和存货结结合起来比比归入负债债，与长、短短期借款共共同考虑的的管理方式式更具有管管理意义。后后面二者属属于财务主主管的责任任范围。表1 OOS公司资资产负债表表单位：百万万美元 由现有有的现金和和便于营运运活动的银银行存款组组成。 预付费费用是预先先交付的租租金(在损益表表中确认时时，通常记记入销售或或管理费用用)。 19996年没有有处置或购购置固定资资产。199
6、97年为为扩建仓库库花费成本本1 2000万美元元，并把原原值9000万美元的的固定资产产以其净值值200万万美元卖出出。 预提费费用包括工工资和应交交税金。 长期借借款以每年年800万万美元的速速度偿还。11996年年没有新的的长期借款款。19997年为扩扩建仓库筹筹资，从银银行取得抵抵押借款(见)。 三年间间没有发行行或购买新新的股票。接下来，介介绍怎样把把标准的资资产负债表表改造为管管理资产负负债表，以以便更好地地评估管理理决策和财财务绩效的的关系。表表2对比地列出出管理资产产负债表和和标准资产产负债表。管管理资产负负债表的左左列有三项项，统称为为投入资本本(invessted capi
7、ital)，也称资产产净值(net aassetts)。这三项项是现金和和现金等价价物、营运运资本需求求(流动资产产减流动负负债)及固定资资产净值：投入资本资产净值值现金营营运资本需需求固定定资产净值值 (公式1)管理资产负负债表的右右侧有两项项，统称为为占用资本本(Capiital emplloyedd)，它们是是短期借款款和长期融融资，后者者包括长期期负债与权权益资本(如资助、拨拨款、资本本交换)：占用资本短期借款款长期负负债权益益资本 (公式2)管理资产负负债表明确确地显示出出某一时点点上公司可可获得的总总资本(运用资本本)以及资本本用途(投入资本本)。以下将将分析该表表的结构及及其与评
8、价价公司流动动性的关系系。 表22 管理资资产负债表表与标准资资产负债表表1.1 投投入资本一个公司的的资本通常常投入到三三个项目上上：(1)现金和现现金等价物物；(2)营运资本本需求(WCR)，即流动动资产减流流动负债；(3)固定定资产，如如土地、厂厂房、设备备。我们先先来简单分分析一下现现金和固定定资产，然然后再详细细讨论营运运资本需求求。（1）现金金与现金等等价物公司持有现现金和现金金等价物，至至少有两点点原因:准备及时时支付开销销和意外费费用；及时购入入有潜在价价值的资产产。也可能能是因为银银行要求其其持有一定定量现金与与贷款取得得平衡。我我们用广义义现金概念念代表持有有现金和现现金等
9、价物物。如表1所示示，OS公司没没有现金等等价物，比比如可兑换换证券(证券可快快速卖掉且且不减损价价值)。19955年末公司司持有现金金600万美美元，19996年末末1 2000万美元元，19997年末8000万美元。表表下注释说明这些些现金多用用于经营活活动。下一一章将解释释19955年19997年间现金状状况的变化化。（2）固定定资产固定资产包包括财产、厂厂房和设备备。它们的的账面价值值就是资产产负债表中中的固定资资产净值，即即固定资产产的购置价价格减累计计折旧。如如表1显示，OS公司19995年固定定资产账面面价值5 600万美美元，19996年5 100万美美元，19997年5 30
10、00万美元元。关于固固定资产的的增减属于于战略决策策，我们将将在以后的的章节中详详细分析，本本部分和接下下来的章节节重点讲解解经营决策策。（3）营运运资本需求求固定资产本本身不能产产生收入和和利润。运运用这些资资产创造收收入和利润润的活动叫叫做营业活活动(operratinng acctiviitiess)。这些活活动需要企企业在营业业循环(operratinng cyycle)中以存货货和应收账账款等形式式进行投资资。图1表示了生产产企业的营营业循环。循环始于右右侧的采购购获得原原材料的行行为，接下下来是生产产原材料料转化为产产成品的过过程，随后后是销售，当当从顾客手手中收回现现金时，循循环
11、结束。只只要经营活活动继续，循循环就会再再启动。图1 营业业循环及其其对资产负负债表的影影响循环的每一一步都影响响资产负债债表。如图图1所示，购买买原材料时时，存货和和应付账款款账户增加加相等的金金额。前者者反映购买买行为，后后者确认对对供应商的的债务。图2是另外外一种表示示营业循环环的方法。注注意，公司司向供应商商付款发生生在向顾客客收款之前前，因为它它持有存货货(原材料、半半成品和制制成品)和应收账账款债权的的这段时期期比付款延延迟的期限限长。付款款日和收款款日之间的的这段时间间就是现金金循环周期期（Cashh connverssion periiod oor caash-tto-caas
12、h pperiood）。图2 表现现为现金循循环的营业业循环什么是公司司用以支持持经营活动动的“净投资”? 简单地讲讲，包括存存货、应收收账款减应应付账款的的余额。如如果流动资资产中包括括预付费用用，流动负负债中包括括预提费用用，那么，净净投资就是是流动资产产减流动负负债的差额额。这一差差额叫做营营运资本需需求。营运资本需需求(应收账款款存货预付费用用)(应付账款款预提费费用) (公式3)营运资本需需求不包括括现金，因因为现金是是公司全部部投资剩下下的部分，全全部投资包包括营运资资本需求。现现金受营业业循环的影影响，但严严格地讲，不不是营业循循环的一部部分。同样样，营运资资本需求也也不包括短短
13、期借款。短短期借款是是为支持公公司的投资资而筹集的的，这里也也包括为营营运资本需需求而筹集集。短期借借款为公司司的营业循循环筹集资资金，但不不是营业循循环的组成成部分。对于大多数数公司而言言，流动资资产大于流流动负债，营营运资本需需求是正的的。否则，营营运资本需需求是负的的，那么，营营业循环就就成了现金金的产生者者而不是消消费者。营营运资本需需求为负的的公司多属属零售业或或服务业。这这些公司的的收款业务务在付款业业务之前发发生，销售售量大，而而存货少。大大型超市就就是典型例例子。现货货销售，应应收账款少少；存货流流动性强，存存量少。同同时，它们们对供应商商的欠款数数额巨大，因因为供货条条款往往
14、很很宽松。很很少的应收收账款和存存货，很多多的应付账账款使公司司的营业循循环中总是是现金流入入大于流出出。以家乐福欧洲最最大的连锁锁超市之一一为例。表表3-3所示示为该公司司19944年和19995年资产产负债表及及利润表的的数据。按按1美元5法郎的汇汇率把法郎郎兑换为美美元。公司司几乎没有有预付和预预提费用。所所以营运资资本需求等等于应收账账款加存货货减应付账账款。注意意营运资本本需求的负负号及含义义。19995年营运运资本需求求为322亿美元，表表示现金流流入32亿美元元，这是现现金的主要要来源，这这个情况也也说明为什什么公司的的现金和现现金等价物物与营运资资本需求有有同等重要要的意义。还
15、还有一些产产业营运资资本需求是是负的，如如出版业(客户在收收到杂志前前要为预订订而付款)和航运(旅客在启启程前要为为旅行付款款)。表3 家乐乐福资产负负债表和损损益表的部部分数据单位：百万万美元营运资本本需求应应收账款存货应应付账款包括借贷贷出去的资资金资料来源：Comppanys Annnuall Repport.用表1的信信息和公式式3，我们可可以计算出出OS公司在在19955、19966、19977年末的营营运资本需需求：营运资本需需求(19955年12月31日)4 40005 20002003 70002005 9000万美元元营运资本需需求(19966年12月31日)4 80005
16、70002004 00004006 3000万美元元营运资本需需求(19977年12月31日)5 60007 20001004 80004007 7000万美元元这正是OSS公司管理理资产负债债表所示数数据(如表4)。OS公司的的营运资本本需求从11995年年的5 9900万美美元上升到到19977年的7 7700万美美元。表4 OOS公司管管理资产负负债表单位：百万万美元 WCRR(应收账款款存货预付账款款)(应付账款款预提费费用)。数据引引自表3-1。1.2 运运用资本（占占用资本）的构成公司应该怎怎样为其资资产筹资呢呢？有两条条主要渠道道：权益资资本和负债债。负债可可分为短期期(1年以内
17、偿偿还)和长期(1年以后偿偿还) 这样划分未免过于绝对，但适用于标准资产负债表。会计实务中，还有一个“灰区”，即中期负债，往往偿还期在1年以外，3年以内。两种。这这样，公司司的运用资资本可分为为权益资本本和负债资本本，也可分分为长期资资本(longg-terrm fiinanccing，权权益加长期期负债)和短期资本本(shorrt-teerm ffinanncingg)。前一种种是根据资资本性质划划分的，后后一种是根根据使用期期限划分的的。面对这些资资金来源，公公司管理者者必须考虑虑以下两个个问题，来来决定采用用哪种筹资资策略：(1)权益益资本和负负债资本的的最佳组合合是什么？(2)长、短短
18、期负债的的比例如何何？第一个问题题影响公司司的获利能能力和财务务风险，将将在以后章章节中讨论；第第二个问题题主要涉及及公司的流流动性 这里，需要区分流动能力和偿付能力。流动能力是指短期的现金偿付能力，而偿付能力是一个长期概念。包括为维持长期增长率、保证长期偿债能力和按期发放股利的筹资能力。偿付能力将在第5章中与获利能力一起讨论。，在在本章讨论论。1.3 管管理资产负负债表的结结构表2对标准准资产负债债表和管理理资产负债债表的结构构作了比较较。两种报报表在流动动资产和流流动负债的的处理方法法上有所区区别：在标标准资产负负债表中，流流动负债作作为全部负负债的一部部分；在管管理资产负负债表中，流流动
19、负债作作为流动资资产的减项项，以确定定营运资本本需求。营营运资本需需求加上现现金和固定定资产净值值构成资产产净值，或或投入资本本。负债栏栏中剩下的的部分就是是占用资本：短期借款款、长期负负债和所有有者权益。现在，来分分析表4，OS公司的的管理资产产负债表。1997年末，公司资产净值或投入资本是1.38亿美元，资金来源于2 300万美元短期借款和1.15亿美元长期资本(包括3 800万美元长期负债和7 700万美元所有者权益)。可以看到，在总的投入资本中，现金比例在5%10%之间；营运资本需求在49%56%之间；固定资产净值在38%46%之间。营运资本需求比例很大不足为奇，因为OS公司是一家批发
20、公司。与典型的制造企业相比，批发商在经营周期中投入了大量资本。再看一下占用资本，83%88%属于长期资本，12%17%属于短期负债。2 匹配战战略在做长、短短期融资决决策时，许许多公司应应用匹配战战略(matcchingg strrateggy)，即长期期投资由长长期资金支支持，短期期投资由短短期资金支支持。通过过资产寿命命和资金来来源期限的的匹配，可可以减少不不协调的风风险。以一台有效效期为5年的设备为为例：购买买时，可用用5年的贷款款(匹配战略略)，也可用用1年的可展展期贷款(不匹配)。两者利利率相等，哪哪一种风险险更大呢？不匹配的战战略风险大大，原因有有两点：第第一，利率率及与其相相关的
21、资金金成本在接接下来的四四年中会变变化；第二二，资金的的可持续性性不保险，甚甚至会导致致公司不得得不卖掉资资产以还债债。这两类类风险分别别叫做利率率风险和偿债风险险，匹配战战略会大大大降低这两两种风险。但是，让资资金结构与与资产有效效期的结构构完全匹配配并不是所所有公司在在所有的时时间的最佳佳策略。有有时，如果果预期短期期利率会下下降，那么么一些公司司可能会愿愿意冒利率率风险和偿偿债风险。 如果利率下降，那么短期负债在整个投资有效期内比长期负债成本低。另一方面，如果一些公司非常保守，就会让贷款期限比资产有效期长许多。附录A解释了在销售额增长和呈季节性周期变化时公司的匹配战略和不匹配战略。通过管
22、理资资产负债表表(如表4所示)，可以分分析OS公司是是否用了匹匹配战略。观观察每一项项投资和资资金来源，现现金短期流流动性资产产，来自短短期借款；固定资产产长期资资产，来自自长期资本本。这两项项都是匹配配的。那么么，营运资资本需求呢呢？先来分析营营运资本需需求是长期期融资，还还是短期融融资。表面面上看，营营运资本需需求是短期期融资，因因为它是流流动资产减减流动负债债构成，这这两者的有有效期都在在一年以内内。但是，不不能这么简简单地看，尽尽管可归入入流动资产产和流动负负债，但它它们是不断断更新的。所所以，只要要企业存在在，营运资资本就存在在。因此，营营运资本需需求本质上上是长期融融资，在匹匹配战
23、略下下，应由长长期负债和和权益资本本来支持。表4显示：OS公司的一部分营运资本需求来自短期负债，说明它没有严格地遵循匹配战略 该公司三年(1995年1997年)的短期负债额都多于现金总额，差额部分用于支持部分营运资本需求。有一种类型型的公司，虽虽然应用匹匹配战略，但但营运资金金并非全部部是长期资资本。例如如，一家公公司的销售售额既有长长期增长的的趋势又成成季节性波波动。如果果该公司按按照销售额额保持一定定比例的营营运资本需需求，那么么营运资本本需求也会会有同样的的变化趋势势。如图33所示，营营运资本需需求始终保保持销售额额的25%。根据匹匹配战略，营营运资本需需求中长期期增长的部部分应由长长期
24、资本支支持；季节节性波动部部分应由短短期资本支支持。这种种融资策略略会同时降降低利率风风险和偿债债风险。 图3 某公司一一定时期内内随季节性性销售变化化的营运资资本需求的的变化3 根据营营运资本需需求的资金金结构测算算流动性对于许多采采用匹配战战略的公司司，匹配只只是一个目目标，而不不是现实情情况。在所所有的时间间里都由长长期资金与与长期融资资相匹配，短短期资金与与短期融资资相匹配，这这是一个管管理目标。实实际达到这这个目标可可能是不容容易的。有有时公司发发现其财务务状况并不不是匹配的的，营运资资本需求的的重要部分分来自短期期负债，这这就产生一一个流动性性问题。本本节将介绍绍一个测算算流动性的
25、的方法，该该方法的根根据是营运运资本需求求的资金结结构，更准准确地说，就就是营运资资本需求的的长期资金金部分。长期融资究究竟有多少少可以用作作营运资本本需求呢？由于固定定资产净值值来自长期期融资，长长期融资超超过固定资资产净值的的部分是可可以用作营营运资本需需求的资金金。这部分分叫长期融融资净值(net longg-terrm fiinanccing，NLF)：长期融资净净值长期期融资固固定资产净净值 (公式4)长期融资净净值是长期期融资中用用作现金和和营运资本本需求的部部分。如表表5所示，OSS 公司的的NLF(19977年末)是6 2000万美元元，等于11.15亿美元的长长期融资(3 8
26、000万美元元负债加77 7000万美元权权益)减去5 3000万美元元固定资产产净值。有多少短期期融资用作作了公司的的营运资本本需求呢？短期融资资超过现金金的部分即即是。这部部分短期融融资叫做短短期融资净净值(net shorrt-teerm ffinanncingg，NSF)：短期融资净净值短期期融资现现金 (公式5)如表5所示示，OS公司19997年末的的营运资本本需求一部部分来自66 2000万美元长期期融资(NLF6 2000万美元)，另一部部分来自1 5000万美元元的短期融融资(NSF1 5000万美元)，即19997年公司司的营运资资本需求中中80.5%来自长长期融资，19.5
27、%来自短期融资(见表5)。长期融资净值和营运资本需求的比是易变现率(liquidity ratio)。 (公式6)OS公司的的长期融资资净值在营营运资本需需求中的比比重从19995年的的84.7%下降到到19977年的80.5%，说明明流动能力力下降。总总的来说，在在其他条件件不变的情情况下，营营运资本需需求中的长长期融资比比重越大，越越符合匹配配战略，公公司的流动动能力就越越强。表5 OOS公司经经营周期中中的净投资资和融资单位：百万万美元 本表数据据引自表11营运资本需需求减去长长期融资净净值即得短短期融资净净值：营运资本需需求长期期融资净值值短期融融资净值 (公式7)这个公式表表明，短期
28、期融资净值值由营运资资本需求和和长期融资资净值决定定。用于营营运资本的的长期资金金增加，公公司的易变变现比率就就会提高。同同时，用于于营运资本本的短期资资金则减少少。换言之之，当公司司提高易变变现比率时时，也就减减少了短期期融资净值值。4 通过更更好的经营营循环管理理提高流动动性流动性由什什么决定？怎样提高高流动性？第一个问问题的答案案可由公式式6中的易变变现比率得得到：流动动性由长期期融资净值值(分子)和营运资资本需求(分母)的决策决决定。如果果这个比率率提高，公公司的流动动性状况就就会改善。根据公式66，有以下下几种情况况可改善流流动性状况况：(1) 长长期融资增增加；(2) 固固定资产净
29、净值减少；(3) 营营运资本需需求减少。有关长期融融资和固定定资产净值值的管理决决策属于战战略决策。在在下列情况况下，长期期融资会增增加：(11)申请长长期贷款；(2)提高高权益资本本(发行新股股)；(3)增加加留存收益益(减少股利利)。如果公公司卖掉固固定资产，则则固定资产产净值就会会减少。这这两种决策策都是非经经常性的，而而且数额巨巨大，事先先都需做周周密的准备备，这样，参参加决策的的财务经理理可以预测测公司流动动性所受的的影响。影响公司营营运资本需需求的决策策是营业管管理决策。这这些决策决决定着应收收账款、存存货、预付付账款、应应付账款和和预提费用用等在资产产负债表中中的数额。与与战略决
30、策策相反，经经营决策是是经常性的的(例如，公公司每天要要向顾客收收款许多次次)，涉及现现金数量少少而频繁，与与财务主管管几乎没有有直接的联联系。经营营决策对流流动性的影影响是连续续性的，不不易整体把把握。公司司对经营活活动的投资资越少，营营运资本需需求就越少少，流动性性就越高。另另外，经营营中意外变变化越少，流流动性的起起伏就越小小，就越容容易管理。可可见，控制制好营运资资本需求的的数量与波波动对提高高流动性至至关重要。要控制好营营运资本需需求，就要要弄清楚影影响其规模模的因素： 应收账款款、存货、预预付费用、应应付账款和和预提费用用。这五项项的多少又又取决于以以下三点：(1) 公公司所在行行
31、业的特点点；(2) 公公司管理营营业循环的的效率；(3) 销销售水平和和销售增长长速度。4.1 行行业特点对对营运资本本需求的影影响在一定的销销售额下，公公司所处的的行业特征征、技术特特点和细分分市场决定定着营运资资本需求。例例如，要完完成相同的的销售额，机机械制造商商就比百货货连锁店需需要更多的的营运资本本。行业特特点决定了了百货连锁锁店与机械械制造商相相比，没有有多少应收收账款和存存货。前面面也提到，一一些公司，如如大型超市市，营运资资本需求是是负值，在在这种情况况下，公司司的运营不不仅不占用用现金而且且能产生现现金。选择同一部部门的一些些公司作样样本，计算算出营运资资本需求占占销售额的的
32、比率的平平均值，就就可以衡量量行业因素素对营运资资本需求的的影响。表表6列出了美美国一些行行业的比率率。在各行行业中，这这一比率高高的公司，完完成单位销销售额所占占用资金多多，说明经经营周期长长。例如，1996年，一家典型的电子元件公司需要投资于营运活动的资本平均是销售额的24%，而食品杂货业几乎不需要营运资本需求。这一差别说明，电子元件制造业的经营周期比食品杂货业长得多。注意这一比率的变化程度：1992年1996年间，任何一种行业的最高比率与最低比率差距几乎都没超过3个百分点。这说明这些数据是有代表意义的。 表6 美国部部分行业营营运资本需需求与销售售额的基准准比率 资料来来源：Coomp
33、sstat数数据。 服务业业包括广告告、清洁、数数据处理、研研究、开发发、管理咨咨询。 航运业业包括航班班和非航班班运输，以以及空中服服务和机场场服务。如表7所示示，OS公司的的营运资本本/销售额这这一比率从从19955年的15%上升到19997年的的16%，表表明经营情情况稍有恶恶化。另外外，该公司司的比率比比行业平均均值10%高出许多(如表6所示耐用品品批发业)，说明该该公司资本本运营效率率不及行业业平均水平平。表7 OOS公司营营业周期管理分分析单位：百万万美元 资料来来源：表11、表2。 营运资资本需求数数据取自表表4。 一年按按365天天计算。 采购金金额等于销销售成本加加存货流量量
34、(见公式122)，19944年存货是是48万美美元，1995年年采购金额额3288+(52-48)3322 (百万美元元)；1996年年采购金额额3533+(57-52)3588 (百万美元元)；1997年年采购金额额4000+(72-57)4155 (百万美元元)。4.2 管管理效率对对营运资本本需求的影影响同一行业中中不同企业业的营运资资本需求与与销售额之之比可能不不同，尽管管它们可能能面对相同同的约束条条件，但有有些经营得得好，有些些经营得差差。例如某某企业的存存货管理水水平和应收收账款管理理水平较差差，其营运运资本需求求与销售额额之比就会会高于同行行业平均水水平。可以用一些些比率来评评
35、价公司对对营运资本本需求的各各组成项目目的管理水水平。这种种方法简便便易行，数数据易得，可可以作为不不同时期纵纵向比较和和同行业横横向比较的的依据，下下面将分别别讨论。1. 存货货周转率存货周转率率(inveentorry tuurnovver)等等于销售成成本除以期期末存货。 (公式8)对于一个批批发商，如如果存货周周转率等于于6，意味着着存货每年年周转6次，或者者说存货平平均在公司司存储2个月。存货货周转率越越高，公司司对存货的的投资就越越少，存货货管理效率率就越高。计算存货周周转率时，如如果没有销销售成本，就就用销售额额代替。有有时用期间间平均值代代替期末存存货量。严严格地讲，公公式8只
36、适用于于产成品，如如果要计算算原材料的的周转率，应应把销售成成本换成采采购金额。如表7所示示，OS公司的的存货周转转情况稍有有恶化，从从19955年末的6.3次下降到到19977年末的5.6次。2. 平均均收款期平均收款期期(averrage colllectiion pperiood) 也叫应收账账款平均账账龄(averrage age of aaccouunts receeivabble)或叫日平均均应收销售售额(dayss of salees ouutstaandinng, DDSO)，等于期期末应收账账款余额除除以日平均均销售额： (公式9)平均收款期期反映了在在编制财务务报表时尚尚未
37、收回的的那部分销销售额的货货币时间价价值，它是是从发货到到收款这段段时间的平平均值。回回收越快,应收账款款越少,管理水平平越高,营运资本本需求占用用越少。这一比率只只是平均值值，不能代代表每笔交交易从达成成到收款之之间的真实实天数。并并不是所有有的顾客都都能在相等等时间内付付款。有些些顾客付款款比平均收收款期早，有有些顾客晚晚。如果一一些顾客经经常拖延付付款，公司司必须对其其特别监督督。OS公司的的平均收款款期，从11995年年的41天延长长到19997年的43天(见表)。3. 平均均付款期与平均收款款期针对销销售的道理理一样，平平均付款期期针对采购购。等于期期末应付账账款余额除除以日平均均采
38、购金额额： (公式10)平均付款期期是在编制制财务报表表时尚未支支付的那部部分采购金金额的货币币时间价值值。平均付付款期越长长，应付账账款越多，营营运资金占占用越少。要计算日平平均采购金金额，必须须知道会计计期间内总总的采购金金额。这在在财务报表表中没直接接给出，但但可以间接接计算得出出。首先，假设设一个制造造业企业，产产成品的成成本等于原原材料的采采购成本加加上生产成成本。把采采购成本和和生产成本本加到期初初存货账户户上(含原材料料、半成品品、产成品品)。当产成成品卖出时时，存货减减去销售成成本，结果果得期末存存货：期初存货采购成本本生产成成本销售售成本期期末存货把上述公式式变形，就就得到采
39、购购成本计算算公式：采购成本销售成本本存货变变动生产产成本 (公式11)其中，存货变动期末存货货期初存存货商业企业没没有生产成成本，如OOS公司，公式式(11)简化为：采购成本销售成本本存货变变动 (公式12)公式12的的数据可直直接获得。对对于批发商商，一定时时期内如果果采购金额额大于销售售额，则存存货增加；如果采购购金额小于于销售额，则则存货减少少。表7中关于于OS公司采采购金额的的报告是根根据公式112计算出出来的。采采购金额除除以3655得到日平平均采购金金额。该公公司的平均均付款期从从41天延长长到42天。4.3 销销售增长对对营运资本本需求的影影响假设某公司司明年销售售额将增长长1
40、0%。如如果管理效效率不变(相同的存存货周转率率，相同的的收款和付付款期)，营运资资本需求将将怎样变化化呢？即使使效率不变变，销售增增长也会引引起营运资资本需求的的增长。因因为需要更更多的存货货、应收账账款、应付付账款以支支持增加的的销售额。初初步估计，可可以认为营营运资本需需求增长幅幅度与销售售额一样，也也是10%。仍以OS公公司为例。1997年末营运资本需求是7 700万美元。如果预计1998年销售将增长10%，而营运资本需求与销售额比例保持不变，那么营运资本需求也将增长10%，即增加770万美元。如果不能筹集到770万美元资金，就会出现流动性问题。这个例子也也说明，意意想不到的的销售增长
41、长会导致流流动性问题题。但是如如果管理者者严格控制制，节省营营运资本需需求，这个个问题可以以缓解。管管理能把经经营循环活活动所需资资金压缩到到什么程度度呢？越来来越多的企企业已经建建立“零营运资资本”的目标。通货膨胀也也会给企业业带来营运运资本需求求的压力。价价格上涨，销销售额增加加，尽管销销售量可能能不变，应应收账款也也会增多，公公司就必须须增加营运运投资。除除非加强管管理，提高高效率。表8 挖挖掘资金潜潜能实现“零营营运资本需需求”要求各部部门高速运运作起来，丝丝毫不能有有所停滞。定定单接到后后，立即送送到生产部部门，生产产马上开始始，产成品品随即装货货运走。制制造企业也也给供应商商施压减
42、少少存货，因因为存货占占压资金越越少，原材材料价格就就越低。半半成品、产产成品、零零部件不是是积压在仓仓库中，而而是在生产产线上有序序转移。速速度越快，存存货-营运资本本需求占压压就越少，由由此可知，为为什么营运运资本需求求水平是衡衡量生产效效率的标准准，以及为为什么在220世纪90年代，营营运资本需需求占销售售额比例最最小的公司司成为世界界上经营业业绩最佳的的公司。5 流动性性传统的测测算方法介绍一些传传统的流动动性测算方方法，并分分析为什么么它们通常常不是最准准确的方法法。5.1 净净营运资本本需求净营运资本本(net workking capiital，NWC)的定义是是流动资产产减流动
43、负负债的差额额。可推知知，如果净净营运资本本需求很高高，那么公公司在流动动负债有拖拖欠时，就就可以卖掉掉流动资产产来补偿。但但是我们要要评价的是是公司持续续的现金偿偿还能力，而而不是在拖拖欠时能否否补偿。所所以净营运运资本需求求的定义有有局限性。有一种更好好的方法，可可以进一步步解释净营营运资本。先先请看基本本会计等式式：流动资产固定资产产净值流流动负债长期融资资移项，得：流动资产产流动负负债长期期融资固固定资产净净值即： 净营运运资本需求求长期融融资固定定资产净值值 (公式13)比较公式113与公式式4，后者用用于计算长长期融资用用于营运资资本需求的的部分。净净营运资本本与长期融融资净值相相
44、等。净营营运资本需需求等于长长期融资减减固定资产产净值的定定义有更清清楚的经济济意义。它它表明，净净营运资本本需求是长长期融资决决策的一个个结果，而而传统的定定义不含这这一层管理理意义。而而且传统的的定义有一一种误导，认认为净营运运资本是由由短期决策策决定的。我我们已经知知道，这是是错的。表9是OSS公司净营营运资本的的报告，用用两种方法法计算，结结果相同：该公司净净营运资本本从19995年的5 0000 万万美元上升升到19997年的6 2200万美元。 表9 OS公司净净营运资本本需求、流流动比率、速速动比率报报告(单位位：百万美元元)注：数据来来自表3-1的资产产负债表。 净营运运资本传
45、统统定义。 长期融融资长期负债债所有者权权益。 净营运运资本长期融资资净值(见公式3-4)。5.2 流流动比率流动比率(currrent ratiio)等于流动动资产与流流动负债之之比： (公式14)通常，流动动比率越高高，流动性性越强，该该比率至少少应大于11，最理想想值是2。这是由由营运资本本需求的传传统定义决决定的。必必要时，公公司可以卖卖掉流动资资产抵补流流动负债。出出于这种考考虑，流动动资产必须须大于流动动负债。但是如果流流动比率提提高，流动动性就提高高。为什么么不鼓励顾顾客尽可能能晚地付款款以增加应应收账款？为什么不不尽可能多多地持有存存货？为什什么不尽可可能早地付付款给供应应商？
46、前两两种决策会会增加公司司的流动资资产，后一一种决策会会减少流动动负债。这这样，公司司的流动比比率会无限限提高。但但是，流动动性提高了了吗？当然然没有。这这说明流动动比率不是是一个可靠靠的方法。如表9所示示，OS公司的的流动比率率从19995年的1.93下降到到19966年的1.8。5.3 速速动比率有时把流动动比率加以以修正，从从流动资产产中减去流流动性不太太强的存货货和预付费费用，剩下下现金和应应收账款叫叫速动资产产。修正后后的比率叫叫速动比率率(quicck raatio)： (公式15)速动比率相相对流动比比率是个进进步。但它它对流动性性的分析仍仍停留在短短期经营决决策的观点点上，而不不是从战略略决策角度度考虑。如表9所示示，OS公司的的速动比率率从19995年的0.993下降到到19977年的0.85。债权人一一般认为，制制造企业的的速动比率率最好是11。6 小结一个公司的的流动性由由其资产负负债表的结结构决定，也也就是由资资产的性质质和资金来来源的结构构决定。