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1、流动性与经营效率评价如果一个公公司的资资金周转转不灵活活，不能能偿还到到期的债债务，就就会破产产，这是是每个经经理都不不愿意看看到的。管管理层的的决策必必须确保保公司资资产的流流动性，经经常有足足够的现现金以保保障公司司的偿债债能力。一一个公司司资产的的流动性性是由资资产负债债结构决决定的，即即由资产产的种类类、结构构以及它它们的筹筹集渠道道决定的的。如果将标准准的资产产负债表表重新构构造，来来强调营营业与筹筹资的关关系，财财务经理理就可以以比会计计师更容容易地理理解度量量公司的的流动性性。这种种重新构构造的资资产负债债表叫管管理资产产负债表表(Mannageeriaal bbalaancee
2、 shheett)，公司司的投资资项目分分为以下下三类：(1)现金及及现金等等价物；(2)支持公公司营业业活动的的资产(存货、应应收账款款)减流动动负债(应付账账款)；(3)固定资资产(厂房、设设备)。筹资过程中中，公司司综合运运用两种种资金来来源，一一种是长长期的，另另一种是是短期的的。保持持资产负负债平衡衡，提高高流动性性的方法法之一就就是匹配配战略(Mattchiing strrateegy)长期期投资由由长期资资金支持持， 短期投投资由短短期资金金支持。这这种战略略有利于于了解如如何评价价公司的的流动性性以及管管理决策策是怎样样影响流流动性的的。本章将介绍绍管理资资产负债债表和匹匹配战
3、略略，并讨讨论怎样样评估流流动性。我我们将用用到一些些新的概概念和术术语：营营运资本本需求(workkingg caapittal reqquirremeent)、短期融融资净值值(net shoort-terrm ffinaanciing)、长期融融资净值值(net lonng-ttermm fiinanncinng)，并解解释怎样样综合运运用它们们来有效效评价公公司的流流动性。另另外还将将涉及一一些较为为传统的的指标，如如流动比比率(currrentt raatioo)、速动比比率(acidd teest rattio)。学完完本章，你你会了解解以下内内容： 怎样把把标准的的资产负负债表构
4、构造成管管理资产产负债表表； 一些概概念的涵涵义：营运资资本需求求、长期期融资净净值、短短期融资资净值、净净营运资资金、流流动比率率、速动动比率等等； 怎样应应用资产产负债表表的信息息计算公公司在经经营活动动上的投投资； 利率风风险(inteeresst-rratee riisk)和偿债债风险(funddingg riisk)； 决策对对流动性性(liquuidiity)的影响响； 怎样通通过改善善经营循循环的管管理来提提高公司司的流动动性。1 管理资资产负债债表资产负债表表反映一一定时期期公司的的投资结结构。所所有者权权益是资资产与负负债的差差额，资资产为股股东所有有，负债债为债权权人所有有
5、。这种种报表从从会计角角度反映映投资状状况。表表1是OS公司的资资产负债债表。对于营业主主管人员员，标准准的资产产负债表表不能准准确评价价他们对对公司财财务业绩绩的贡献献。比如如应付账账款，被被列为负负债，因因为所有有权在供供应商手手中。但但是大多多数经营营主管把把它们与与列在资资产栏中中的应收收账款和和存货一一同视为为自己的的责任。可可见，把把应付账账款与应应收账款款和存货货结合起起来比归归入负债债，与长长、短期期借款共共同考虑虑的管理理方式更更具有管管理意义义。后面面二者属属于财务务主管的的责任范范围。表1 OOS公司司资产负负债表单位：百万万美元 由现有有的现金金和便于于营运活活动的银银
6、行存款款组成。 预付费费用是预预先交付付的租金金(在损益益表中确确认时，通通常记入入销售或或管理费费用)。 19996年没没有处置置或购置置固定资资产。119977年为扩扩建仓库库花费成成本1 2000万美元元，并把把原值9900万万美元的的固定资资产以其其净值2200万万美元卖卖出。 预提费费用包括括工资和和应交税税金。 长期借借款以每每年8000万美美元的速速度偿还还。19996年年没有新新的长期期借款。119977年为扩扩建仓库库筹资，从从银行取取得抵押押借款(见)。 三年间间没有发发行或购购买新的的股票。接下来，介介绍怎样样把标准准的资产产负债表表改造为为管理资资产负债债表，以以便更好
7、好地评估估管理决决策和财财务绩效效的关系系。表2对比地列列出管理理资产负负债表和和标准资资产负债债表。管管理资产产负债表表的左列列有三项项，统称称为投入入资本(inveesteed ccapiitall)，也称称资产净净值(net asssetss)。这三三项是现现金和现现金等价价物、营营运资本本需求(流动资资产减流流动负债债)及固定定资产净净值：投入资本资产净净值现金营营运资本本需求固定资资产净值值 (公式1)管理资产负负债表的的右侧有有两项，统统称为占占用资本本(Cappitaal eemplloyeed)，它们们是短期期借款和和长期融融资，后后者包括括长期负负债与权权益资本本(如资助助、
8、拨款款、资本本交换)：占用资本短期借借款长长期负债债权益益资本 (公式2)管理资产负负债表明明确地显显示出某某一时点点上公司司可获得得的总资资本(运用资资本)以及资资本用途途(投入资资本)。以下下将分析析该表的的结构及及其与评评价公司司流动性性的关系系。 表22 管理理资产负负债表与与标准资资产负债债表1.1 投投入资本本一个公司的的资本通通常投入入到三个个项目上上：(11)现金金和现金金等价物物；(22)营运运资本需需求(WCRR)，即流流动资产产减流动动负债；(3)固定资资产，如如土地、厂厂房、设设备。我我们先来来简单分分析一下下现金和和固定资资产，然然后再详详细讨论论营运资资本需求求。（
9、1）现金金与现金金等价物物公司持有现现金和现现金等价价物，至至少有两两点原因因:准备备及时支支付开销销和意外外费用；及时购购入有潜潜在价值值的资产产。也可可能是因因为银行行要求其其持有一一定量现现金与贷贷款取得得平衡。我我们用广广义现金金概念代代表持有有现金和和现金等等价物。如表1所示示，OSS公司没没有现金金等价物物，比如如可兑换换证券(证券可可快速卖卖掉且不不减损价价值)。19995年末末公司持持有现金金6000万美元元，19996年年末1 2000万美元元，19997年年末8000万美美元。表表下注释释说明这这些现金金多用于于经营活活动。下下一章将将解释19995年年19997年年间现金
10、金状况的的变化。（2）固定定资产固定资产包包括财产产、厂房房和设备备。它们们的账面面价值就就是资产产负债表表中的固固定资产产净值，即即固定资资产的购购置价格格减累计计折旧。如如表1显示，OSS公司19995年年固定资资产账面面价值55 6000万美元元，19996年年5 1000万美元元，19997年年5 3300万万美元。关关于固定定资产的的增减属属于战略略决策，我我们将在在以后的的章节中中详细分分析，本本部分和接接下来的的章节重重点讲解解经营决决策。（3）营运运资本需需求固定资产本本身不能能产生收收入和利利润。运运用这些些资产创创造收入入和利润润的活动动叫做营营业活动动(opeeratti
11、ngg acctivvitiies)。这些些活动需需要企业业在营业业循环(opeerattingg cyyclee)中以存存货和应应收账款款等形式式进行投投资。图图1表示了生生产企业业的营业业循环。循环始于右右侧的采采购获得原原材料的的行为，接接下来是是生产原材材料转化化为产成成品的过过程，随随后是销销售，当当从顾客客手中收收回现金金时，循循环结束束。只要要经营活活动继续续，循环环就会再再启动。图1 营业业循环及及其对资资产负债债表的影影响循环的每一一步都影影响资产产负债表表。如图图1所示，购购买原材材料时，存存货和应应付账款款账户增增加相等等的金额额。前者者反映购购买行为为，后者者确认对对供
12、应商商的债务务。图2是另外外一种表表示营业业循环的的方法。注注意，公公司向供供应商付付款发生生在向顾顾客收款款之前，因因为它持持有存货货(原材料料、半成成品和制制成品)和应收收账款债债权的这这段时期期比付款款延迟的的期限长长。付款款日和收收款日之之间的这这段时间间就是现现金循环环周期（Cassh cconvverssionn peeriood oor ccashh-too-caash perriodd）。图2 表现现为现金金循环的的营业循循环什么是公司司用以支支持经营营活动的的“净投资资”? 简单地地讲，包包括存货货、应收收账款减减应付账账款的余余额。如如果流动动资产中中包括预预付费用用，流动
13、动负债中中包括预预提费用用，那么么，净投投资就是是流动资资产减流流动负债债的差额额。这一一差额叫叫做营运运资本需需求。营运资本需需求(应收账账款存存货预预付费用用)(应付账账款预预提费用用) (公式式3)营运资本需需求不包包括现金金，因为为现金是是公司全全部投资资剩下的的部分，全全部投资资包括营营运资本本需求。现现金受营营业循环环的影响响，但严严格地讲讲，不是是营业循循环的一一部分。同同样，营营运资本本需求也也不包括括短期借借款。短短期借款款是为支支持公司司的投资资而筹集集的，这这里也包包括为营营运资本本需求而而筹集。短短期借款款为公司司的营业业循环筹筹集资金金，但不不是营业业循环的的组成部部
14、分。对于大多数数公司而而言，流流动资产产大于流流动负债债，营运运资本需需求是正正的。否否则，营营运资本本需求是是负的，那那么，营营业循环环就成了了现金的的产生者者而不是是消费者者。营运运资本需需求为负负的公司司多属零零售业或或服务业业。这些些公司的的收款业业务在付付款业务务之前发发生，销销售量大大，而存存货少。大大型超市市就是典典型例子子。现货货销售，应应收账款款少；存存货流动动性强，存存量少。同同时，它它们对供供应商的的欠款数数额巨大大，因为为供货条条款往往往很宽松松。很少少的应收收账款和和存货，很很多的应应付账款款使公司司的营业业循环中中总是现现金流入入大于流流出。以家乐福欧洲洲最大的的连
15、锁超超市之一一为例。表表3-33所示为为该公司司19994年和和19995年资资产负债债表及利利润表的的数据。按按1美元5法郎的的汇率把把法郎兑兑换为美美元。公公司几乎乎没有预预付和预预提费用用。所以以营运资资本需求求等于应应收账款款加存货货减应付付账款。注注意营运运资本需需求的负负号及含含义。119955年营运运资本需需求为32亿美美元，表表示现金金流入332亿美美元，这这是现金金的主要要来源，这这个情况况也说明明为什么么公司的的现金和和现金等等价物与与营运资资本需求求有同等等重要的的意义。还还有一些些产业营营运资本本需求是是负的，如如出版业业(客户在在收到杂杂志前要要为预订订而付款款)和航
16、运运(旅客在在启程前前要为旅旅行付款款)。表3 家乐乐福资产产负债表表和损益益表的部部分数据据单位：百万万美元营运资本本需求应收账账款存存货应应付账款款包括借贷贷出去的的资金资料来源：Commpannyss Annnuaal RRepoort.用表1的信信息和公公式3，我们们可以计计算出OOS公司司在19995、19996、19997年末末的营运运资本需需求：营运资本需需求(19995年12月31日)4 44005 220020003 770020005 9000万美美元营运资本需需求(19996年12月31日)4 88005 770020004 000040006 3000万美美元营运资本需
17、需求(19997年12月31日)5 66007 220010004 880040007 7000万美美元这正是OSS公司管管理资产产负债表表所示数数据(如表4)。OS公司司的营运运资本需需求从119955年的5 9000万美元元上升到到19997年的的7 7700万万美元。表4 OOS公司司管理资资产负债债表单位：百万万美元 WCRR(应收账账款存存货预预付账款款)(应付账账款预预提费用用)。数据据引自表表3-11。1.2 运运用资本本（占用用资本）的构成公司应该怎怎样为其其资产筹筹资呢？有两条条主要渠渠道：权权益资本本和负债债。负债债可分为为短期(1年以内内偿还)和长期期(1年以后后偿还)
18、这样划分未免过于绝对，但适用于标准资产负债表。会计实务中，还有一个“灰区”，即中期负债，往往偿还期在1年以外，3年以内。两种。这这样，公公司的运运用资本本可分为为权益资资本和负债资资本，也也可分为为长期资资本(lonng-ttermm fiinanncinng，权权益加长长期负债债)和短期资资本(shoort-terrm ffinaanciing)。前一一种是根根据资本本性质划划分的，后后一种是是根据使使用期限限划分的的。面对这些资资金来源源，公司司管理者者必须考考虑以下下两个问问题，来来决定采采用哪种种筹资策策略：(1)权益益资本和和负债资资本的最最佳组合合是什么么？(22)长、短短期负债债
19、的比例例如何？第一个问题题影响公公司的获获利能力力和财务务风险，将将在以后后章节中中讨论；第二个个问题主主要涉及及公司的的流动性性 这里，需要区分流动能力和偿付能力。流动能力是指短期的现金偿付能力，而偿付能力是一个长期概念。包括为维持长期增长率、保证长期偿债能力和按期发放股利的筹资能力。偿付能力将在第5章中与获利能力一起讨论。，在本本章讨论论。1.3 管管理资产产负债表表的结构构表2对标准准资产负负债表和和管理资资产负债债表的结结构作了了比较。两两种报表表在流动动资产和和流动负负债的处处理方法法上有所所区别：在标准准资产负负债表中中，流动动负债作作为全部部负债的的一部分分；在管管理资产产负债表
20、表中，流流动负债债作为流流动资产产的减项项，以确确定营运运资本需需求。营营运资本本需求加加上现金金和固定定资产净净值构成成资产净净值，或或投入资资本。负负债栏中中剩下的的部分就就是占用资本本：短期期借款、长长期负债债和所有有者权益益。现在，来分分析表44，OS公司司的管理理资产负负债表。1997年末，公司资产净值或投入资本是1.38亿美元，资金来源于2 300万美元短期借款和1.15亿美元长期资本(包括3 800万美元长期负债和7 700万美元所有者权益)。可以看到，在总的投入资本中，现金比例在5%10%之间；营运资本需求在49%56%之间；固定资产净值在38%46%之间。营运资本需求比例很大
21、不足为奇，因为OS公司是一家批发公司。与典型的制造企业相比，批发商在经营周期中投入了大量资本。再看一下占用资本，83%88%属于长期资本，12%17%属于短期负债。2 匹配战战略在做长、短短期融资资决策时时，许多多公司应应用匹配配战略(mattchiing strrateegy)，即长长期投资资由长期期资金支支持，短短期投资资由短期期资金支支持。通通过资产产寿命和和资金来来源期限限的匹配配，可以以减少不不协调的的风险。以一台有效效期为55年的设备备为例：购买时时，可用用5年的贷贷款(匹配战战略)，也可可用1年的可可展期贷贷款(不匹配配)。两者者利率相相等，哪哪一种风风险更大大呢？不匹配的战战略
22、风险险大，原原因有两两点：第第一，利利率及与与其相关关的资金金成本在在接下来来的四年年中会变变化；第第二，资资金的可可持续性性不保险险，甚至至会导致致公司不不得不卖卖掉资产产以还债债。这两两类风险险分别叫叫做利率率风险和和偿债风风险，匹匹配战略略会大大大降低这这两种风风险。但是，让资资金结构构与资产产有效期期的结构构完全匹匹配并不不是所有有公司在在所有的的时间的的最佳策策略。有有时，如如果预期期短期利利率会下下降，那那么一些些公司可可能会愿愿意冒利利率风险险和偿债债风险。 如果利率下降，那么短期负债在整个投资有效期内比长期负债成本低。另一方面，如果一些公司非常保守，就会让贷款期限比资产有效期长
23、许多。附录A解释了在销售额增长和呈季节性周期变化时公司的匹配战略和不匹配战略。通过管理资资产负债债表(如如表4所示)，可以以分析OOS公司司是否用用了匹配配战略。观观察每一一项投资资和资金金来源，现现金短期流流动性资资产，来来自短期期借款；固定资资产长期资资产，来来自长期期资本。这这两项都都是匹配配的。那那么，营营运资本本需求呢呢？先来分析营营运资本本需求是是长期融融资，还还是短期期融资。表表面上看看，营运运资本需需求是短短期融资资，因为为它是流流动资产产减流动动负债构构成，这这两者的的有效期期都在一一年以内内。但是是，不能能这么简简单地看看，尽管管可归入入流动资资产和流流动负债债，但它它们是
24、不不断更新新的。所所以，只只要企业业存在，营营运资本本就存在在。因此此，营运运资本需需求本质质上是长长期融资资，在匹匹配战略略下，应应由长期期负债和和权益资资本来支支持。表表4显示：OS公司司的一部部分营运运资本需需求来自自短期负负债，说说明它没没有严格格地遵循循匹配战战略 该公司三年(1995年1997年)的短期负债额都多于现金总额，差额部分用于支持部分营运资本需求。有一种类型型的公司司，虽然然应用匹匹配战略略，但营营运资金金并非全全部是长长期资本本。例如如，一家家公司的的销售额额既有长长期增长长的趋势势又成季季节性波波动。如如果该公公司按照照销售额额保持一一定比例例的营运运资本需需求，那那
25、么营运运资本需需求也会会有同样样的变化化趋势。如如图3所示，营营运资本本需求始始终保持持销售额额的255%。根根据匹配配战略，营营运资本本需求中中长期增增长的部部分应由由长期资资本支持持；季节节性波动动部分应应由短期期资本支支持。这这种融资资策略会会同时降降低利率率风险和和偿债风风险。 图3 某公司司一定时时期内随随季节性性销售变变化的营营运资本本需求的的变化3 根据营营运资本本需求的的资金结结构测算算流动性性对于许多采采用匹配配战略的的公司，匹匹配只是是一个目目标，而而不是现现实情况况。在所所有的时时间里都都由长期期资金与与长期融融资相匹匹配，短短期资金金与短期期融资相相匹配，这这是一个个管
26、理目目标。实实际达到到这个目目标可能能是不容容易的。有有时公司司发现其其财务状状况并不不是匹配配的，营营运资本本需求的的重要部部分来自自短期负负债，这这就产生生一个流流动性问问题。本本节将介介绍一个个测算流流动性的的方法，该该方法的的根据是是营运资资本需求求的资金金结构，更更准确地地说，就就是营运运资本需需求的长长期资金金部分。长期融资究究竟有多多少可以以用作营营运资本本需求呢呢？由于于固定资资产净值值来自长长期融资资，长期期融资超超过固定定资产净净值的部部分是可可以用作作营运资资本需求求的资金金。这部部分叫长长期融资资净值(nett loong-terrm ffinaanciing，NLFF
27、)：长期融资净净值长长期融资资固定定资产净净值 (公式4)长期融资净净值是长长期融资资中用作作现金和和营运资资本需求求的部分分。如表表5所示，OOS 公公司的NNLF(19997年末)是6 2200万万美元，等等于1.15亿美美元的长长期融资资(3 8800万万美元负负债加77 7000万美美元权益益)减去5 3300万万美元固固定资产产净值。有多少短期期融资用用作了公公司的营营运资本本需求呢呢？短期期融资超超过现金金的部分分即是。这这部分短短期融资资叫做短短期融资资净值(nett shhortt-teerm finnanccingg，NSFF)：短期融资净净值短短期融资资现金金 (公式5)如
28、表5所示示，OSS公司19997年年末的营营运资本本需求一一部分来来自6 2000万美元长长期融资资(NLFF6 2200万万美元)，另一一部分来来自1 5500万万美元的的短期融融资(NSFF1 5500万万美元)，即19997年年公司的的营运资资本需求求中800.5%来自自长期融融资，119.5%来自自短期融融资(见表5)。长期期融资净净值和营营运资本本需求的的比是易易变现率率(liquuidiity rattio)。 (公式66)OS公司的的长期融融资净值值在营运运资本需需求中的的比重从从19995年的的84.7%下降降到19997年年的800.5%，说说明流动动能力下下降。总总的来说说
29、，在其其他条件件不变的的情况下下，营运运资本需需求中的的长期融融资比重重越大，越越符合匹匹配战略略，公司司的流动动能力就就越强。表5 OOS公司司经营周周期中的的净投资资和融资资单位：百万万美元 本表数据据引自表表1营运资本需需求减去去长期融融资净值值即得短短期融资资净值：营运资本需需求长长期融资资净值短期融融资净值值 (公式7)这个公式表表明，短短期融资资净值由由营运资资本需求求和长期期融资净净值决定定。用于于营运资资本的长长期资金金增加，公公司的易易变现比比率就会会提高。同同时，用用于营运运资本的的短期资资金则减减少。换换言之，当当公司提提高易变变现比率率时，也也就减少少了短期期融资净净值
30、。4 通过更更好的经经营循环环管理提提高流动动性流动性由什什么决定定？怎样样提高流流动性？第一个个问题的的答案可可由公式式6中的易易变现比比率得到到：流动动性由长长期融资资净值(分子)和营运运资本需需求(分母)的决策策决定。如如果这个个比率提提高，公公司的流流动性状状况就会会改善。根据公式66，有以以下几种种情况可可改善流流动性状状况：(1) 长长期融资资增加；(2) 固固定资产产净值减减少；(3) 营营运资本本需求减减少。有关长期融融资和固固定资产产净值的的管理决决策属于于战略决决策。在在下列情情况下，长长期融资资会增加加：(11)申请请长期贷贷款；(2)提提高权益益资本(发行新新股)；(3
31、)增加留留存收益益(减少股股利)。如果果公司卖卖掉固定定资产，则则固定资资产净值值就会减减少。这这两种决决策都是是非经常常性的，而而且数额额巨大，事事先都需需做周密密的准备备，这样样，参加加决策的的财务经经理可以以预测公公司流动动性所受受的影响响。影响公司营营运资本本需求的的决策是是营业管管理决策策。这些些决策决决定着应应收账款款、存货货、预付付账款、应应付账款款和预提提费用等等在资产产负债表表中的数数额。与与战略决决策相反反，经营营决策是是经常性性的(例如，公公司每天天要向顾顾客收款款许多次次)，涉及及现金数数量少而而频繁，与与财务主主管几乎乎没有直直接的联联系。经经营决策策对流动动性的影影
32、响是连连续性的的，不易易整体把把握。公公司对经经营活动动的投资资越少，营营运资本本需求就就越少，流流动性就就越高。另另外，经经营中意意外变化化越少，流流动性的的起伏就就越小，就就越容易易管理。可可见，控控制好营营运资本本需求的的数量与与波动对对提高流流动性至至关重要要。要控制好营营运资本本需求，就就要弄清清楚影响响其规模模的因素素： 应收账账款、存存货、预预付费用用、应付付账款和和预提费费用。这这五项的的多少又又取决于于以下三三点：(1) 公公司所在在行业的的特点；(2) 公公司管理理营业循循环的效效率；(3) 销销售水平平和销售售增长速度度。4.1 行行业特点点对营运运资本需需求的影影响在一
33、定的销销售额下下，公司司所处的的行业特特征、技技术特点点和细分分市场决决定着营营运资本本需求。例例如，要要完成相相同的销销售额，机机械制造造商就比比百货连连锁店需需要更多多的营运运资本。行行业特点点决定了了百货连连锁店与与机械制制造商相相比，没没有多少少应收账账款和存存货。前前面也提提到，一一些公司司，如大大型超市市，营运运资本需需求是负负值，在在这种情情况下，公公司的运运营不仅仅不占用用现金而而且能产产生现金金。选择同一部部门的一一些公司司作样本本，计算算出营运运资本需需求占销销售额的的比率的的平均值值，就可可以衡量量行业因因素对营营运资本本需求的的影响。表表6列出了了美国一一些行业业的比率
34、率。在各各行业中中，这一一比率高高的公司司，完成成单位销销售额所所占用资资金多，说说明经营营周期长长。例如如，19996年年，一家家典型的的电子元元件公司司需要投投资于营营运活动动的资本本平均是是销售额额的244%，而而食品杂杂货业几几乎不需需要营运运资本需需求。这这一差别别说明，电电子元件件制造业业的经营营周期比比食品杂杂货业长长得多。注注意这一一比率的的变化程程度：119922年19996年年间，任任何一种种行业的的最高比比率与最最低比率率差距几几乎都没没超过33个百分分点。这这说明这这些数据据是有代代表意义义的。 表6 美国国部分行行业营运运资本需需求与销销售额的的基准比比率 资料来来源
35、：CCompp sttat数数据。 服务业业包括广广告、清清洁、数数据处理理、研究究、开发发、管理理咨询。 航运业业包括航航班和非非航班运运输，以以及空中中服务和和机场服服务。如表7所示示，OSS公司的的营运资资本/销售额额这一比比率从119955年的155%上升升到19997年年的166%，表表明经营营情况稍稍有恶化化。另外外，该公公司的比比率比行行业平均均值100%高出出许多(如表6所示耐用用品批发发业)，说明明该公司司资本运运营效率率不及行行业平均均水平。表7 OOS公司司营业周周期管理理分析单位：百万万美元 资料来来源：表表1、表表2。 营运资资本需求求数据取取自表44。 一年按按36
36、55天计算算。 采购金金额等于于销售成成本加存存货流量量(见公式112)，19994年存存货是448万美美元，1995年年采购金金额3328+(52-48)3332 (百万美美元)；1996年年采购金金额3353+(57-52)3558 (百万美美元)；1997年年采购金金额4400+(72-57)4115 (百万美美元)。4.2 管管理效率率对营运运资本需需求的影影响同一行业中中不同企企业的营营运资本本需求与与销售额额之比可可能不同同，尽管管它们可可能面对对相同的的约束条条件，但但有些经经营得好好，有些些经营得得差。例例如某企企业的存存货管理理水平和和应收账账款管理理水平较较差，其其营运资资
37、本需求求与销售售额之比比就会高高于同行行业平均均水平。可以用一些些比率来来评价公公司对营营运资本本需求的的各组成成项目的的管理水水平。这这种方法法简便易易行，数数据易得得，可以以作为不不同时期期纵向比比较和同同行业横横向比较较的依据据，下面面将分别别讨论。1. 存货货周转率率存货周转率率(invventtoryy tuurnooverr)等于于销售成成本除以以期末存存货。 (公式8)对于一个批批发商，如如果存货货周转率率等于66，意味味着存货货每年周周转6次，或或者说存存货平均均在公司司存储22个月。存存货周转转率越高高，公司司对存货货的投资资就越少少，存货货管理效效率就越越高。计算存货周周转
38、率时时，如果果没有销销售成本本，就用用销售额额代替。有有时用期期间平均均值代替替期末存存货量。严严格地讲讲，公式式8只适用用于产成成品，如如果要计计算原材材料的周周转率，应应把销售售成本换换成采购购金额。如表7所示示，OSS公司的的存货周周转情况况稍有恶恶化，从从19995年末末的6.3次下降降到19997年年末的55.6次。2. 平均均收款期期平均收款期期(aveeragge ccolllecttionn peeriood) 也叫应收收账款平平均账龄龄(aveeragge aage of acccounnts recceivvablle)或叫日平平均应收收销售额额(dayys oof ssa
39、lees ooutsstanndinng, DSOO)，等于于期末应应收账款款余额除除以日平平均销售售额： (公式9)平均收款期期反映了了在编制制财务报报表时尚尚未收回回的那部部分销售售额的货货币时间间价值，它它是从发发货到收收款这段段时间的的平均值值。回收收越快,应收账账款越少少,管理水水平越高高,营运资资本需求求占用越越少。这一比率只只是平均均值，不不能代表表每笔交交易从达达成到收收款之间间的真实实天数。并并不是所所有的顾顾客都能能在相等等时间内内付款。有有些顾客客付款比比平均收收款期早早，有些些顾客晚晚。如果果一些顾顾客经常常拖延付付款，公公司必须须对其特特别监督督。OS公司的的平均收收
40、款期，从从19995年的的41天延延长到119977年的433天(见表)。3. 平均均付款期期与平均收款款期针对对销售的的道理一一样，平平均付款款期针对对采购。等等于期末末应付账账款余额额除以日日平均采采购金额额： (公式100)平均付款期期是在编编制财务务报表时时尚未支支付的那那部分采采购金额额的货币币时间价价值。平平均付款款期越长长，应付付账款越越多，营营运资金金占用越越少。要计算日平平均采购购金额，必必须知道道会计期期间内总总的采购购金额。这这在财务务报表中中没直接接给出，但但可以间间接计算算得出。首先，假设设一个制制造业企企业，产产成品的的成本等等于原材材料的采采购成本本加上生生产成本
41、本。把采采购成本本和生产产成本加加到期初初存货账账户上(含原材材料、半半成品、产产成品)。当产产成品卖卖出时，存存货减去去销售成成本，结结果得期期末存货货：期初存货采购成成本生生产成本本销售售成本期末存存货把上述公式式变形，就就得到采采购成本本计算公公式：采购成本销售成成本存存货变动动生产产成本 (公式111)其中，存货变动期末存存货期期初存货货商业企业没没有生产产成本，如如OS公司，公公式(11)简化为为：采购成本销售成成本存存货变动动 (公式122)公式12的的数据可可直接获获得。对对于批发发商，一一定时期期内如果果采购金金额大于于销售额额，则存存货增加加；如果果采购金金额小于于销售额额，
42、则存存货减少少。表7中关于于OS公司司采购金金额的报报告是根根据公式式12计算算出来的的。采购购金额除除以3665得到到日平均均采购金金额。该该公司的的平均付付款期从从41天延延长到442天。4.3 销销售增长长对营运运资本需需求的影影响假设某公司司明年销销售额将将增长110%。如如果管理理效率不不变(相同的的存货周周转率，相相同的收收款和付付款期)，营运运资本需需求将怎怎样变化化呢？即即使效率率不变，销销售增长长也会引引起营运运资本需需求的增增长。因因为需要要更多的的存货、应应收账款款、应付付账款以以支持增增加的销销售额。初初步估计计，可以以认为营营运资本本需求增增长幅度度与销售售额一样样，
43、也是是10%。仍以OS公公司为例例。19997年年末营运运资本需需求是77 7000万美美元。如如果预计计19998年销销售将增增长100%，而而营运资资本需求求与销售售额比例例保持不不变，那那么营运运资本需需求也将将增长110%，即即增加7770万万美元。如如果不能能筹集到到7700万美元元资金，就就会出现现流动性性问题。这个例子也也说明，意意想不到到的销售售增长会会导致流流动性问问题。但但是如果果管理者者严格控控制，节节省营运运资本需需求，这这个问题题可以缓缓解。管管理能把把经营循循环活动动所需资资金压缩缩到什么么程度呢呢？越来来越多的的企业已已经建立立“零营运运资本”的目标标。通货膨胀也
44、也会给企企业带来来营运资资本需求求的压力力。价格格上涨，销销售额增增加，尽尽管销售售量可能能不变，应应收账款款也会增增多，公公司就必必须增加加营运投投资。除除非加强强管理，提提高效率率。表8 挖挖掘资金金潜能实现“零营营运资本本需求”要求各各部门高高速运作作起来，丝丝毫不能能有所停停滞。定定单接到到后，立立即送到到生产部部门，生生产马上上开始，产产成品随随即装货货运走。制制造企业业也给供供应商施施压减少少存货，因因为存货货占压资资金越少少，原材材料价格格就越低低。半成成品、产产成品、零零部件不不是积压压在仓库库中，而而是在生生产线上上有序转转移。速速度越快快，存货货-营运资资本需求求占压就就越
45、少，由由此可知知，为什什么营运运资本需需求水平平是衡量量生产效效率的标标准，以以及为什什么在220世纪纪90年代代，营运运资本需需求占销销售额比比例最小小的公司司成为世世界上经经营业绩绩最佳的的公司。5 流动性性传统的的测算方方法介绍一些传传统的流流动性测测算方法法，并分分析为什什么它们们通常不不是最准准确的方方法。5.1 净净营运资资本需求求净营运资本本(nett woorkiing cappitaal，NWCC)的定义义是流动动资产减减流动负负债的差差额。可可推知，如如果净营营运资本本需求很很高，那那么公司司在流动动负债有有拖欠时时，就可可以卖掉掉流动资资产来补补偿。但但是我们们要评价价的
46、是公公司持续续的现金金偿还能能力，而而不是在在拖欠时时能否补补偿。所所以净营营运资本本需求的的定义有有局限性性。有一种更好好的方法法，可以以进一步步解释净净营运资资本。先先请看基基本会计计等式：流动资产固定资资产净值值流动动负债长期融融资移项，得：流动资资产流流动负债债长期期融资固定资资产净值值即： 净净营运资资本需求求长期期融资固定资资产净值值 (公式133)比较公式113与公公式4，后者者用于计计算长期期融资用用于营运运资本需需求的部部分。净净营运资资本与长长期融资资净值相相等。净净营运资资本需求求等于长长期融资资减固定定资产净净值的定定义有更更清楚的的经济意意义。它它表明，净净营运资资本需求求是长期期融资决决策的一一个结果果，而传传统的定定义不含含这一层层管理意意义。而而且传统统的定义义有一种种误导，认认为净营营运资本本是由短短期决策策决定的的。我们们已经知知道，这这是错的的。表9是OSS公司净净营运资资本的报报告，用用两种方方法计算算，结果果相同：该公司司净营运运资本从从19995年的的5 0000 万美元元上升到到19997年的的6 2200万万美元。 表9 OS公司司净营运运资本需需求、流流动比率率、速动动比率报报