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1、次贷危机的的成因分析析及对我国国的借鉴 美国国次贷危机机从20006年春季季开始逐步步显现，22007年年开始席卷美美国、欧盟盟和日本等等世界主要要金融市场场，20008年来已已造成多家家金融机构构和投资基基金倒闭和和清盘，并并危及实体体经济的发发展，从而而有可能导导致美国和和整个世界界经济的衰衰退。无疑疑次贷危机机将成为世界界金融和经经济发展史史上的一次次重大事件件，各国家家的金融机机构及金融融监管部门门都可通过过本事件汲汲取教训，引引以为戒。本本文通过对对次贷危机机产生、发发展及蔓延延过程的研研究重点分分析了次贷贷危机产生生和发展的的原因，并并结合我国国的实际情情况提出了了借鉴建议议。一、
2、美国次次级住房抵抵押贷款及及其衍生产产品间简析析（一）美国国次级住房房抵押贷款款美国住房抵抵押贷款市市场分为三三个层次，包包括优质贷贷款市场（PPrimee Marrket）、次次优级的贷贷款市场（AAlt-AA Marrket）、次级贷款市场（Subprime Market）。目前美国次级房贷危机出问题指的就是美国的第三类市场，即次级贷款市场。次级贷款由上世纪八十年代起步至今增长迅速，目前美国房贷市场总额约为10万亿美元，次级贷款在美国整个房贷市场中占比达到15%。与优质贷款相比，次级贷款风险较大。次级贷款一般具有较高的LTV值（Loan-to-value，即贷款价值比），意味着次级贷款的借
3、款人首付比例较低。同时次级贷款还呈现高贷款利率、高违约率等特点。如信用级别最高档（得分760-850）与最低档（得分500-579）相比的利率节约高达392个基点。在美国次贷贷的提供方方主要包括括五类机构构：商业银银行、储蓄蓄机构、独独立的房贷贷公司、银银行分支机机构和金融融控股公司司分支机构构。其中机机构个数最最多的是房房贷公司，占占整个市场场机构的660%多，而而发放次级级房贷数量量最大的是是金融控股股公司的分分支机构，其其次是商业业银行，共共占到整个个市场发放放量的700%多。（二）次级级住房抵押押贷款衍生生产品房地产市场场是次级贷贷款危机的的原生资产产市场，但但是次级贷贷款证券等等衍生
4、产品品在一定程程度上已经经脱离了原原生房产的的价值，在在反复的抵抵押中使得得衍生房产产市场价值值远远脱离离了原生的的基础资产产，使风险险在重构中中进一步传传递和放大大，形成次次贷危机不不断传导和和蔓延的渠渠道。主要要的次级贷贷款衍生产产品主要包包括如下三三个层次：1.从抵押押贷款到MMBS（MMortggage-backked ssecurritiees）。次次级抵押贷贷款衍生产产品最主要要的是MBBS，即住住房抵押贷贷款支持证证券。次级级抵押贷款款公司将持持有的众多多次级抵押押贷款客户户的债权进进行资产证证券化。按按不同信用用级别将这这些MBSS分成不同同等级，客客户偿还抵抵押贷款所所产生的
5、现现金流优先先支付给信信用级别最最高的一层层，最底层层吸收最大大的风险，并并对应最高高的收益率率。次级抵抵押贷款公公司通常持持有最底层层，其余层层级卖给投投资银行，投投资银行再再将其转卖卖给其他投投资者，或或进行进一一步的结构构化处理为为新的产品品后进行销销售。2.从MBBS到CDDOs（Colllateeral debtt oblligattionss）。次级级住房抵押押贷款衍生生为MBSS之后，进进一步的结结构化衍生生，形成CCDO，即即债务抵押押支持证券券。一般由由投资银行行进行操作作，其买入入MBS，进进行结构化化设计形成成CDO。对对CDO按按不同级别别进行分层层，高级别别流动性强强
6、，低级别别流动性差差。投行多多以现金流流折现方式式对CDOO进行定价价，若违约约率增加，则则估值缩水水。3、CDOOs的再分分级。在对对MBS进进行分级后后还可进行行进一步的的分级。这这种分级后后再分级的的“金融创新新”甚至还可可能不止一一次，于是是就创造出出了CDOO2，CDDO3，CDOnn这样的多多层衍生产产品。一个个标准的CCDOs其其抵押证券券池可能包包括住房权权益贷款(HEL)，其他CCDOs，住住房按揭支支持债券(RMBSS)和其它它资产。这这样就形成成了非常庞庞大而又复复杂的资产产支持结构构。选择这这些低层次次的投资产产品(低级级产品都有有较高收益益率或者很很高的杠杆杆收益率)
7、在违约率率很低，房房价高企的的时候可以以获得高额额的回报。但但在房价下下跌，违约约率上升的的情况下，也也会遭到巨巨额的损失失需要指出的的是，由于于评级公司司对这些再再分层出来来的CDOOn产品中中的高层次次级产品也也给与了甚甚至AAAA级的高信信用评估，而而事实上，大大量投资者者根本不知知道自己的的AAA级级CDO产产品之上有有一个远为为庞大的AA级贷款层层，而自己己手中所持持的AAAA层产品不不过是原来来上一层中中BBB层层中被人为为分割出来来的一个优优先层。这这就造成了了现在市场场定价体系系的混乱（三）次级级住房抵押押贷款及其其衍生品的的发展美国次级贷贷款及衍生生产品迅速速增长。以以199
8、44-20006年为考考察期间，美美国的次级级房贷与房房贷市场均均呈现高速速发展态势势，在此期期间，次级级房贷发放放额以年均均27%的的速度增长长，增长了了近20倍倍。房贷市市场的总发发放额也以以年均155%的速度度保持增长长。由于信信用状况的的变化和经经济周期的的更替，每每年次级房房贷占房贷贷市场的比比例有所波波动，但基基本呈上升升态势，22006年年其所占比比例已是11994年年的3倍多多。另外，受受“9.111”后美联储储降息以及及次级房贷贷市场贷款款规定趋于于宽松的影影响，美国国MBS及及CDO等等衍生产品品发展迅速速。MBSS发行量由由20011年末的3390亿美美元飙升至至2006
9、6年末的44700亿亿美元，增增长11倍倍之多。CCDO发行行量也从22004年年的15774亿美元元增至20006年的的54933亿美元，增增长近2.5倍。从一定程度度上讲次级级贷款的迅迅速增长对对美国经济济的发展提提供了积极极支持，一一方面，以以市场化方方式为中低低收入居民民购房提供供了有利的的金融支持持，1994420006年期间间美国的房房屋拥有率率从64上升到669，超超过9000万的家庭庭在这期间间拥有了自自己的房屋屋，这很大大程度上应应归功于次次级房贷。另一方面通过MBS等衍生产品有效连接信贷与资本市场，起到了分散风险的作用。但由于次贷自身的缺陷，及衍生产品的集中过快增长，其潜在
10、风险不断积聚。二、 次贷危机的的成因次贷危机由由房地产市市场蔓延至至金融市场场进而危及及实体经济济，造成了了全球金融融市场的动动荡，既有有宏观经济济等外部环环境的原因因又有产品品自身缺陷陷及参与者者和监管者者的不当等等内部原因因，正是在在整个链条条的每一个个环节都或或多或少的的出现了问问题，才导导致了整个个危机的产产生、爆发发和蔓延。1、次贷产产品的设计计缺陷是次次贷危机产产生的根本本原因。这种贷款款安排依赖赖于房价持持续上涨，凭凭借按揭物物剩余价值值大于贷款款本息规避避市场风险险，而不是是依据借款款人的还款款能力保证证偿付，易易导致“过度贷款款”。另一方方面，次级级贷款所衍衍生出了ABS、C
11、CDO和CCDS等一一系列下游游产品。这这些衍生产产品并不能能减少风险险，只能转转移风险，同同时这些衍衍生产品助助长也助跌跌，加大了了房价的波波动性。房房价上涨时时，房产按按揭类贷款款及其衍生生产品呈现现高收益低低风险的特特征，因此此受到投资资者的欢迎迎。而这就就助长了次次级按揭贷贷款发行商商和承销商商发行和承承销更多这这样的次级级按揭贷款款和债券产产品来获取取中间服务务费，因而而使越来越越多的本无无力购房居居住的消费费者集中购购房，人为为的造成了了部分非理理性房产需需求，从而而一定程度度上造成了了房屋价格格的泡沫。房房价下跌时时，由于违违约率的上上升，一方方面越来越越多的房屋屋被收回后后推入
12、市场场再销售，增增大了供给给，另一方方面，由于于次贷及其其衍生产品品的风险大大增、流动动性骤降，导导致按揭贷贷款和证券券化发行活活动陷于停停止，又大大大的减少少了市场的的需求。这这种供求关关系的变化化就会进一一步推动了了房价的下下跌，这种种恶性循环环使得整个个按揭信贷贷和资产支支持证券市市场陷入混混乱和流动动性枯竭。2、宏观经经济环境的的变化成为为次贷危机机爆发的导导火索。美联储根根据宏观经经济的变化化调控目标标由促进经经济发展转转为控制通通货膨胀，从从而由连续续降息变为为连续加息息，导致了了流动性有有松变紧，促使房屋价格由持续上升变为不断下滑是本次次贷危机的直接导火索。在2001年美国IT泡
13、沫破灭，特别是9.11事件后，美联储连续降低联邦基金利率，从6.5%降至1%，刺激经济恢复。过于宽松的货币政策导致了美国乃至世界的资产价格（房地产、股票、商品）的快速上涨。美联储为了防止通货膨胀抬头，从2004年开始连续17次加息，联邦基金利率由1%上升至5.25%，次级按揭贷款的还款利率越来越高，而加息也导致房价下跌，房价的年增长率从2005年的顶点很快跌落到2006年中的不到1%。当房屋的价值下跌到不足以偿还剩余贷款的程度，许多本来就信用不良的贷款人选择放弃房子，不再付款。其市场表现就是拖欠债务比率、丧失按揭品赎回率和还款违约率大幅度上升。3、高杠杆杆操作、市市场参与的的广泛性和和风险跨市
14、市场传递加加剧了风险险的广度和和深度。在次贷及及其衍生产产品市场上上对冲基金金等投资机机构为获得得高额利润润广泛使用用杠杆，使使微小的价价格变动可可导致成倍倍的盈利或或亏损，从从而加大了了市场的波波动性，并并使风险加加倍扩大。大大量对冲基基金采用“信用套利利”策略，以以信用为支支持购买远远超过其运运用资本占占用方式购购买的衍生生产品，加加倍放大的的潜在风险险成为次贷贷危机剧烈烈爆发和全全球蔓延的的重要原因因。同时次次贷及其衍衍生产品涉涉及广泛的的参与者和和多个市场场，具体包括次次贷发放机机构、借款款人、投资资银行、对对冲基金及及其他投资资者等金融市场场上几乎所有的的参与者和和房地产市市场、抵押
15、押贷款市场场及衍生产产品市场等等三大主要要市场。当当外部环境境环境发生生变化，风风险最终暴暴露，风险险在多个市市场、多个个参与者中中不断传递递、循环和和放大，形形成危机。更更为严重的的是次贷危危机导致市市场对风险险的承受能能力下降，并并迅速蔓延延至整个信信用市场，使使得信用利利差明显上上升，市场场再融资难难度显著增增加，市场场流动性由由过剩骤然然下降为匮匮乏。从而而加大了危危机影响的的广度和深深度。4、评级机机构和投资资银行等中中间人的利利益驱动对对次贷危机机推波助澜澜。在整个个贷款发行行证券化过过程中的真真正受益人人是诸如发发行商和承承销商这些些收取佣金金的中间人人。这也是是这些投资资银行、
16、贷贷款机构乐乐此不疲的的创造各种种结构性金金融产品的的真正利益益驱动所在在。严格来来说，评级级机构和政政府也是这这样的中间间人。评级级机构收取取平均7个个基点的评评估费，而而政府则获获得大量的的房产交易易税以及跟跟随房价上上涨的物业业税。在利利益驱动下下各方对发发展次贷及及其衍生品品市场给予予了过高的的热情而对对其风险却却有意或无无意的漠视视，从而对对风险的累累积起到了了推波助澜澜的作用。其实近年来中国房地产价格快速上升中也部分缘于中间人的利益驱动，他山之石可以攻玉，一个由中间人利益推动而产生的泡沫房市的破灭，最终遭受损失的却是广大的普通购房者。5、监管的的缺失为次次贷危机提提供了滋长长的温床
17、。次次级抵押债债券的出现现，曾受到到美国当局局的赞赏，认认为它能分分散风险，提提升市场效效率，因而而能促进市市场稳定。实实际上，次次级抵押债债券的运作作本身隐含含着极大风风险。次级级抵押被分分拆出售，使使风险更加加隐蔽，难难以识别和和监督。银银行和债券券发行商从从开始至最最后均不须须承担信贷贷风险，因因此也不会会去了解和和关心风险险，容易产产生道德风风险。投资资者主要通通过评级公公司判别风风险，而评评级公司只只根据经包包装后的债债券发行时时的资料进进行分析，事事后不再进进行跟踪。因因此，次级级抵押从办办理到发行行，再到最最后的售出出，每一步步都缺乏必必要的监管管和风险跟跟踪。同时时监管当局局对
18、次贷相相关机构的的监管存在在缺失。对对于占次级级房贷发放放量45%左右的银银行类机构构，如商业业银行、储储蓄机构、银银行分支机机构，有比比较谨慎严严格的监管管措施。对对于占次级级房贷发放放量约433%的金融融控股公司司分支机构构缺乏严格格的监管，而而对于占次次级房贷发发放量约112%的房房贷公司，缺缺乏系统性性的监管，而而它们恰是是次贷危机机中问题最最多、最先先出险的环环节。三、次贷危危机对我国国的借鉴（一） 金融安全对对于一个国国家的经济济安全至关关重要。金融是经经济的命脉脉但同时金金融本身是是一个高风风险行业，可因整个宏观经济的波动、自身的管理及其他因素而出现动荡或破产，同时其与广大的经济
19、实体和个人有着广泛和紧密的联系，其本身的动荡或破产将对整个社会经济中的个体的投资和消费行为产生影响，进而带来这个经济发展的减缓甚至衰退。1929年美国金融危机引发了全世界长达10余年的经济衰退，91年日本爆发的金融危机导致日本经济结束了自二战后一直保持的高速发展而陷入持续的低靡至今都没有完全恢复。本次次贷危机首先引发了美国自1929年以来最为严重的金融风暴，进而波及美国的实体经济和消费。两大房贷机构被收归国有，三大投资银行破产或被收购，若干家储蓄银行告急，世界各国金融机构普遍受到影响。美国政府已采取了一系列的救助措施，甚至包括不得不背离自己一贯倡导的自由市场经济原则，动用7000亿美元政府资金
20、主动救市。但其最终效果目前还难以预料，美国经济从而世界经济是否会因此陷入衰退还须试目以待。（二） 加强对整个个金融行业业的监管。一是是加强对商商业银行、保保险公司和和证券公司司及投资基基金等各金金融主体机机构的监管管。总体上上我国各监监管机构秉秉承谨慎监监管的原则则对商业银银行、保险险公司和证证券公司实实行分业监监管的模式式，为维护护的我国的的金融安全全起到了保保障作用，但但面对金融融逐步全球球化的趋势势和金融竞竞争日趋激激烈的外部部环境，一一方面我国国的监管在在某些方面面存在过于于严厉从而而削弱金融融机构竞争争力的问题题，另一方方面在某些些方面也存存在监管不不到位的局局面。目前前商业银行行暴
21、露的大大案要案及及违规贷款款情况及证证券市场上上存在的内内部交易、恶恶意操作、老老鼠仓等问问题都反映映了我国监监管不到位位的问题。因因此我国监监管机构一一方面要按按照国际化化标准并结结合中国实实际严格对各类类金融机构构进行监管，一一方面要提提高监管效效率在控制制风险的前前提下促进进各金融机机构的创新新能力。同同时考虑到到银行、保保险及证券券市场的互互相关联和和互相渗透透，应考虑虑成立综合合性机构或或综合协调调委员会对对三个市场场实行综合合监管。二二是加强对对评级机构构、会计师师事务所等等与金融市市场高度相相关的中介介机构的监监管。评级级机构和会会计师事务务所等中介介机构在金金融市场上上应起到客
22、客观公证的的评价和揭示示风险的作作用，为投投资者的决决策提供依依据。但在在本次次贷贷危机中他他们对风险险的忽视和和混乱判断断对风险的的积累和蔓蔓延却起到到了巨大的的推波助澜澜作用。其其实先前在在美国金融融市场上已已经发生的的安然和世世通造假丑丑闻已经暴暴露了中介介机构为自自身利益而而放弃公正正立场的问问题，在我我国类似现现象则更加加严重，红红光案、银银广厦案等等金融大案案后都或多多或少的存存在中介结结构失职的的问题。如如不能未雨雨绸缪加强强对这些中中介机构的的监管，其其必将会引引起金融市市场的混乱乱，从而酿酿成大的金金融危机。（三） 宏观调控政政策应适度度并具有一一定的前瞻瞻性。在进行宏观观调
23、控时必必须综合考考虑调控政政策可能产产生的负面面影响和调调控后果时时滞的存在在，当负面面结果已经经出现或开开始泛滥时时才停止调调控政策往往往为时已已晚。本次次次贷危机机就是很好好的实证，如果美国政府能减少降息的幅度或在资产泡沫出现前停止降息，这场次贷危机或可避免。中国经济在很多领域还存在市场化程度不高的问题，从而影响宏观调控政策的传导，同时宏观经济管理部门也存在调控经验不足的问题及在政策执行过程中因存在部门利益之争而出现政策执行走型的问题。这些都极易导致宏观调控政策出现事与愿违或意想不到后果的局面。因此提高中国的市场化程度及减少政府部门对经济的直接参与或是中国市场经济建设的终极目标，在目前的情
24、势下则应在宏观调控政策酝酿和制定过程中广泛讨论、慎重决策、周密实施，同时建立各种情景的应急预案，避免给宏观经济带来更大的波动。（四） 对待金融创创新既要积积极鼓励又又要控制风风险。次级贷款款及其衍生生产品本身身对低收入入家庭购买买住房及各各金融机构构分散风险险具有一定定的积极作作用，为何何却成为了了危机的源源头，产品品设计日益益趋于复杂杂化，产品品流程风险险控制逐渐渐放松，是是诱发危机机的主要因因素。几乎乎所有的金金融创新都都存在类似似的问题，运运用得好可可以提高效效率、降低低成本、分分散风险，为为投资者和和消费者提提供便利，为为金融机构构本身提升升竞争力。但但如果被用用于投机并并缺乏必要要控
25、制则反反而会放大大风险，酿酿成巨大的的危机。我我国目前的的金融市场场和金融机机构正处于于发展阶段段，且面对对国际机构构的剧烈竞竞争，加快快金融创新新势在必行行。但金融融创新可能能带来的负负面效果也也决不能忽忽视，且我我国金融实实体的风险险意识薄弱弱和控制体体系不全，我我国发展衍衍生产品及及各项金融融创新必须须在控制风险的的基础上大大力发展。（五） 加强对投资资者的教育育，提高投投资者对风风险的识别别和处理能能力。本次次次贷危机机固然存在在次贷及其其衍生产品品提供者、中中介机构和和监管者的的问题，但但作为次贷贷产品的购购买者也存存在不能正正确识别风风险、忽视视风险、甚至怀着着赌博心理理参与高风风险游戏的的问题，这这些问题在在我国的资资本市场上上尤为突出出。因此要要加强对投投资者的风风险教育，强强化他们的的风险意识识，使广大大投资者牢牢固设立收收益与风险险互为伴生生以及投资资风险自担担的理念。同同时我国要要慎重的参参与国际金金融市场的的投资，防防止无谓的的为他国的的金融危机机买单。随着我国国外汇储备备迅速增加加，我国逐逐渐成为国国际金融市市场的主要要投资者，国国际金融市市场影响因因素复杂，产产品类型多多、风险特特征差异巨巨大，我国国对外投资资机构必须须建立符合合国际标准准的风险控控制体系，包包括压力测测试、止损损机制等，确确保应对危危机的积极极处理能力力。