《中小企业上市公司生存状态分析78348.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中小企业上市公司生存状态分析78348.docx（36页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 . 中国最庞大的下载资料库 (整理. 版权归原作者所有) 如果您不是在. 网站下载此资料的, 不要随意相信. 请访问., 加入.必要时可将此文件解密中小企业上市公司生存状态分析中小企业的死亡率高，平均寿命短是全世界范围内的共同现象。对于在上市前已经具有良好盈利记录的中小企业上市公司来讲，能够上市就意味着其寿命超过3年，是同类的佼佼者，那么，这些中小企业上市以后是否可以继续上市前的高速增长，上市是否意味着生存得到保障，影响它们生存状态的因素又是什么，它们的生存环境如何，是否能够促进它们的健康成长，如何营造一个有利于中小企业快速成长的生存环境，是一个非常具有现实意义的研究课题。本文的目的即通过金
2、融经济学的相关理论，应用实证研究的方法来对此做深入研究。 首先，通过对我国上市公司持续生存状况的初步分析发现，上市公司中约有一半的企业上市时为中小企业，其流通市值、资产总额超过全部证券市场的1/3。但中小企业持续经营能力较差，上市后非但未能继续成长，反而盈利能力出现退化，呈现下跌趋势。然后，运用用Kapplann-Meeierr生存分分析法，对对不同规规模企业业做生存存年限（保保持盈利利年限）的的分析，发发现企业业规模大大小对生生存时间间有影响响，中小小企业的的生存状状况明显显差于大大型企业业，中小小企业的的“死亡”（发生生亏损）的的速度显显著快于于大型企企业。 为了发现影影响不同同规模企企业
3、生存存状态的的因素，采采用多因因素的生生存分析析法（CCox Reggresssioon 过过程），以以企业规规模大小小作为分分层变量量，来估估计在两两种不同同规模企企业的样样本中各各影响因因素对风风险率的的影响。结结果发现现，再融融资和国国有股比比例对不不同规模模企业的的生存产产生正面面影响，行行业和经经营稳定定性对不不同规模模企业的的生存没没有显著著影响。通过进一步步研究再再融资和和国有股股这两个个因素对对不同规规模企业业成长性性的影响响发现，再融资可以明显促进中小企业的成长，但对大型企业的成长帮助不大。而拥有大比例国有股并不能促进企业业绩的增长，仅能延缓企业发生亏损的时间。以上研究充充分
4、说明明：中小小企业上上市后的的生存状状态堪忧忧，并不不能继续续上市前前的高速速增长;中小企企业更需需要政策策的支持持;中小小企业上上市公司司的成长长更依赖赖于股权权融资，证证券市场场对促进进中小企企业的发发展起到到重要作作用。最后，笔者者针对研研究结论论提出了了一些具具有可操操作性的的建议，包包括降低低中小企企业板上上市门槛槛;再融融资政策策向中小小企业倾倾斜;不不同所有有制企业业应该得得到公平平对待等等，希望望对促进进中小企企业健康康发展有有所帮助助。目 录1前言31.1研研究背景景、目的的及意义义31.2国国内外相相关研究究42企业生生存状态态的影响响因素及及假设52.1企企业规模模52.
5、2经经营稳定定性62.3行行业72.4再再融资政政策82.5股股权结构构93样本与与指标的的选择103.1中中小企业业上市公公司的界界定103.2历历年上市市的中小小企业概概况123.3数数据和指指标154中小企企业生存存状态的的实证研研究与解解释174.1中中小企业业持续生生存状况况的初步步分析174.2不不同规模模企业生生存分析析184.3企企业生存存状态的的影响因因素检验验214.4影影响因素素的深层层次分析析245结论与与建议27参考文献321 前言1.1 研研究背景景、目的的及意义义一般来说，中中小企业业属于市市场经济济体系中中最活跃跃的、最最具潜力力的企业业群体，具具有显著著的规模
6、模小、成成长性好好、市场场竞争激激烈的特特征。与与大型企企业相比比，中小小企业对对投资者者有着特特别的吸吸引力，因因为其从从小变大大的成长长潜力可可能带来来股票价价值的大大幅增值值。然而而，中小小企业又又经常被被视为高高风险、投投资价值值不高的的投机品品种，受受其自身身经济实实力的制制约，在在激烈的的市场竞竞争中，时时刻面临临着倒闭闭、被兼兼并甚至至破产的的危险，和和大型企企业相比比，在竞竞争中处处于劣势势地位。中小企业的的死亡率率高，平平均寿命命短是全全世界范范围内的的共同现现象。根根据有关关学者对对美国中中小企业业的研究究，在全全部中小小企业中中，约有有68%的企业业在第一一个5年内倒倒闭
7、，119%的的企业可可生存6610年，只只有133%的企企业寿命命超过110年(吕国胜胜，20000年年)。而根根据陈放放的研究究中国中中小企业业的平均均寿命只只有2.9年。对对于在上上市前已已经具有有良好盈盈利记录录的中小小企业上上市公司司来讲，能能够上市市就意味味着其寿寿命超过过3年，已已经超过过全国平平均水平平，即已已经上市市的中小小企业上上市公司司应该是是同类的的佼佼者者，那么么，这些些中小企企业上市市以后是是否可以以继续上上市前的的高速增增长，上上市是否否意味着着生存得得到保障障，影响响它们生生存状态态的因素素又是什什么，是是一个值值得深入入研究的的问题。在生物生态态系统中中，一方方
8、面，单单个生物物的生存存与发展展取决于于自己与与别的生生物的竞竞争能力力以及其其适应环环境的能能力，另另一方面面，周围围生态环环境的好好坏对生生物个体体的生存存与发展展起着推推动或制制约的作作用。与与此相似似，企业业的生存存与发展展很大程程度上取取决于自自身的竞竞争实力力和适应应不断变变化的经经济社会会环境的的能力，同同时，周周围生态态环境的的好坏也也起着非非常关键键的作用用，良好好的企业业外部环环境对于于企业更更好地制制定、实实施其发发展战略略具有很很大的推推动作用用。对于于中小企企业来说说，尤其其如此。目目前，各各国政府府都通过过各种方方式保护护中小企企业，促促进中小小企业的的发展，提提高
9、其市市场竞争争力，我我国政府府同样如如此，出出台了中中小企业业促进法法，深深圳证券券交易所所也特别别设立了了中小企企业板，彰彰显了国国家对促促进中小小企业发发展的充充分重视视。中国的中小小企业上上市公司司在怎样样的状态态下生存存，它们们的生存存环境如如何，是是否能够够促进它它们的健健康成长长，如何何营造一一个有利利于中小小企业快快速成长长的生存存环境，是是一个非非常具有有现实意意义的研研究课题题。本文文的目的的即通过过金融经经济学的的相关理理论，应应用实证证研究的的方法来来对以上上问题做做深入研研究。1.2 国国内外相相关研究究从已有的国国内外研研究文献献看，国国外对中中小企业业的研究究主要集
10、集中在对对“小公司司效应”的现象象和形成成原因的的研究，即即为什么么小规模模公司的的普通股股票的平平均收益益率要比比大规模模的公司司高。此此外，对对于公司司的规模模和生存存状况上上也有一一些研究究，施蒂蒂格勒（George JStigler）用一种生存技术法来检验事实上有效率的企业规模：所有关于规模经济的判断，通常都要立足在检验其生存能力的基础上，或至少要以其生存能力来证实。生存法是通过长时间地观察一个行业中占市场不同份额的企业未来的比例变化判定企业的最优规模，如果占市场某个份额比例的厂商数目趋减，说明这种规模的厂商不具有经济效率。施蒂格勒的生存检验法指出了在一定的产量范围，企业的规模都是有效
11、率的。这个产量范围非常大，而不是像传统的规模经济表述那样，符合规模经济的只有一个特定的规模。国内学者对对中小企企业上市市公司的的研究主主要集中中在验证证中国证证券市场场是否具具有“小公司司效应”的领域域内，分分别从不不同角度度和时间间段对此此做出了了非常全全面的研研究，但但从规模模和生存存状况的的角度来来探讨中中小企业业上市公公司的研研究相对对比较少少。本文文试图在在已有的的研究成成果基础础上，创创新性地地针对我我国证券券市场上上中小企企业的生生存状况况展开深深入研究究，希望望对促进进中小企企业上市市公司的的健康发发展、资资源的最最优配置置和重塑塑证券市市场的多多元化价价值投资资理念等等有所帮
12、帮助。2 企业生生存状态态的影响响因素及及假设2.1 企企业规模模每个企业都都是在风风险中经经营的，任任何企业业都不会会例外，企企业经营营风险具具有不确确定性，并并且有些些风险会会对企业业的生死死存亡产产生重大大影响。相相对而言言，风险险对小企企业来说说重要性性远远超超过大企企业。小小企业虽虽然“船小好好掉头”，但它它由于“本小根根基浅”，故只只能“顺水”，不能能“逆水”，不能能左右风风险的发发生。从从实际情情况看来来，小企企业消化化吸收亏亏损的能能力十分分有限。同同时，企企业规模模的扩大大，决定定了企业业对市场场的控制制力逐渐渐增强，企企业也可可以将自自身遇到到的经营营风险外外嫁的能能力逐渐
13、渐增强，因因此，大大型企业业较小型型企业更更能忍受受经营风风险给自自身带来来的影响响，其生生命也将将更为长长久。中中小企业业因为自自身规模模限制，更更易因为为经营状状况的变变化而将将自身置置于危险险境地。假设1：规规模较小小的企业业经营风风险较高高，生存存风险较较大。2.2 经经营稳定定性1、能对环环境保持持敏锐反反应的公公司更为为长寿。纷繁复杂、动荡不定的外部环境会对企业持续经营构成实质性影响，只有那些对外部环境变化反应快捷且应对能力较强的企业才能生存和发展，企业生存也将更为持久、长寿。如果企业在外界环境的变化过程中，只是被动的接受，而不能采取行动规避相关风险，则企业业绩波动性也较大，企业因
14、为某一次环境变化而失败、经营终止的风险也更高。Robert Lensink和Paul van Steen（2000）研究得出不确定性和风险在很大程度上通过影响成长机会的多寡来影响企业对环境的判断，小企业在不确定性加剧时成长机会丧失，投资积极性会降低，经营业绩也会受到影响。John Stuart Mill认为中小企业能否生存和发展，关键在于其对环境变化反映的灵敏性和有效性，即对环境的适应能力。2、中小企企业上市市公司更更易受到到宏观经经济政策策变化的的影响。Berrgerr 和 Uddelll（19998）认认为，在在货币政政策紧缩缩时中小小企业受受到的冲冲击比大大企业大大。Geertller
15、和 Giilchhrisst（19991）在在对制造造业中小小企业的的经验研研究中发发现，中中小型制制造企业业不仅直直接对利利率反应应敏感，而而且还深深受经济济周期变变化的间间接影响响。Taayloor（19888）、Stteell(19994)、Berrgerr 和 Uddelll（19998，20002）等等学者认认为，宏宏观经济济政策的的变化对对中小企企业的冲冲击力更更大一些些，中小小企业更更容易受受到外界界环境的的影响。Thorsten等人（2002）用54个国家企业层面的调查数据分析了融资、法律和腐败是否对企业成长率产生实质性影响。实证分析表明：这些因素对企业成长构成的影响在很大程度
16、上取决于企业的规模大小，小企业最易受到其影响；企业成长在发展中国家比在发达国家要更多地受融资、法律制度和高腐败率的影响。假设2：中中小企业业经营稳稳定性较较差，是是其生存存风险较较高的影影响因素素之一。2.3 行行业1、不同的的行业其其内部竞竞争激烈烈程度不不同。不不同的行行业由于于参与市市场的数数量、进进入的难难易程度度、产品品的差异异性、个个别厂商商对市场场的控制制力等方方面存在在显著差差异，造造成了不不同行业业内部竞竞争激烈烈程度的的不同。根根据行业业竞争的的激烈程程度，可可以将行行业分为为垄断型型行业和和竞争性性行业。其其中垄断断型行业业又可分分为垄断断性行业业和公益益性行业业。垄断断
17、型行业业主要是是集中型型的产业业，适合合于大企企业经营营，垄断断型行业业由于其其存在较较大的进进入障碍碍和沉没没成本，对对进入企企业的资资金实力力等要求求很高，行行业内几几家大公公司已经经控制了了行业内内的绝大大部分市市场，各各家垄断断寡头间间存在竞竞争又合合作的局局面，并并且策略略性合作作多于竞竞争，相相互间不不会随意意发动激激烈的市市场竞争争。竞争争性行业业大多属属于分散散型产业业，行业业进入壁壁垒较小小、沉没没成本较较小甚至至没有，造造成行业业内厂商商云集，每每家公司司均不能能对市场场施加影影响，都都是市场场的被动动接受者者而不是是市场的的影响者者，企业业间竞争争激烈。2、竞争程程度的差
18、差异导致致企业生生存状态态的不同同。不同同行业间间竞争程程度差异异，导致致企业对对市场的的控制力力、产品品的差异异性、生生产成本本的控制制等方面面显著不不同，竞竞争激烈烈的行业业内企业业对原材材料价格格、产品品价格等等控制力力较低，使使企业经经营风险险增加，其其也更容容易出现现亏损状状况，而而具有垄垄断优势势的企业业由于拥拥有部分分的价格格决定权权，可以以在考虑虑自身企企业成本本的基础础上决定定价格，因因此，其其发生亏亏损的可可能性较较小。假设三：处处于竞争争性行业业的企业业生存风风险更大大。2.4 再再融资政政策企业的发展展同其融融资能力力存在很很大的关关系，甚甚至企业业的融资资能力直直接决
19、定定了企业业的生死死。1、资本对对企业经经营业绩绩的影响响很大。柯布道格拉斯生产函数说明，在生产力水平一定的前提下，资本对生产的影响将大于其他要素对生产的影响，也就是对企业发展更为重要。对于上市公司来说，企业经营业绩与融资渠道的拓宽和降低融资成本密切相关：融资渠道的拓宽使得企业的资本结构趋于合理化、融资成本也相应降低，避免了企业高速成长所带来的财务风险，这样就促进企业快速健康的发展。Ari Hytinen 和Mika Pajarinen（2002）在前人研究的基础上，考察了企业成长过程中的外部融资需求问题，指出了企业的成长必然要求外部融资的适当增长。而如果外部融资的增长不能适合企业发展的需要，
20、则企业经营业绩将会下降甚至濒临崩溃的境地。2、中小企企业融资资难已经经严重制制约中小小企业的的发展。目前中小企业在发展过程中遇到的普遍性问题，就是融资难。对中小企业的融资难问题，在经济理论界和实践中的普遍认识是：中小企业本身存在先天的缺陷，特别是可用于融资担保的资产规模小，缺乏信用支持，再加上信息不对称、逆向选择和道德风险的存在，这些对于以安全性经营为前提的正规金融机构来讲是一道鸿沟。所以，中小企业融资条件与正规金融机构信贷政策本身是一对矛盾，注定了出现融资难的问题。假设4：再再融资对对企业尤尤其是中中小企业业的生存存状态有有正面影影响。2.5 股股权结构构中国企业的的特色在在于部分分企业拥拥
21、有国有有股，学学者普遍遍认为由由于我国国国有股股的“所有者者缺位”，因此此，国有有股相对对于法人人股的上上市公司司而言，其其公司治治理较差差，并造造成经营营业绩较较差。已已有若干干学者通通过实证证分析说说明国有有股比重重大对经经营业绩绩会计指指标的负负面影响响。例如如，Xuu和Wanng（19997）研研究了中中国上市市公司股股份构成成与企业业经营绩绩效会计计指标之之间的关关系，发发现公司司业绩与与公司法法人股比比例呈现现高度正正相关，国国家股比比例则与与公司业业绩呈负负相关关关系。孙孙永祥、黄黄祖辉（1999）以1998年底上海和深圳证券交易所503家上市公司为样本，研究托宾Q值与公司第一大
22、股东控股比例的相关性，认为法人股为公司第一大股东时，公司托宾Q值和公司治理好于第一大股东为国家股的上市公司。上海证券交易所研究中心（2001）的一份研究报告认为，“国有股比重过大与公司业绩呈负的相关关系，而法人股比重与公司业绩呈正相关系。”国内研究的结论倾向于认为，“国有股权的集中对企业价值产生负面影响，将国有股法人多元化有助于改善公司治理和经营业绩。”假设5：国国有股比比例对企企业的生生存状况况有负面面影响。1 样本与与指标的的选择1.1 中中小企业业上市公公司的界界定1.1.11 中小小企业的的界定标标准中小企业是是一个比比较模糊糊的概念念，到底底什么样样的企业业属于中中小企业业，是一一个
23、很难难确定的的问题。目目前，国国外大部部分国家家界定中中小企业业都只采采用定量量标准，并并且仅采采用单一一定量标标准的国国家居多多。只有有美国、英英国、德德国同时时采用定定量标准准和定性性标准。但但无论是是定量，还还是定性性标准都都是基于于企业规规模角度度而设定定的。事事实上，从从理论角角度看，由由于企业业多样性性的存在在，整个个企业群群体无论论从什么么视角看看差别和和分层是是客观存存在的，因因此，对对中小企企业的界界定没有有一个完完全统一一的标准准。在证券市场场上，对对于上市市公司这这一特殊殊企业群群体来说说，国外外普遍以以其市值值来衡量量公司规规模，对对中小企企业上市市公司的的界定一一般按
24、照照股票规规模即流流通市值值指标进进行排序序，流通通市值小小于个股股平均流流通市值值的定义义为中小小企业上上市公司司（Ammihuud，20002）。国国内学者者宋颂兴兴和金伟伟根是以以总股本本划分公公司规模模大小，周周文和李李友爱以以公司总总市值（总总股本乘乘以当日日个股价价格）衡衡量公司司规模，汪汪炜和周周宇以流流通市值值（流通通股本乘乘以当日日个股价价格）划划分公司司大小，邹邹功达以以流通股股本或流流通市值值来衡量量国内上上市公司司的规模模。深交交所中小小企业板板则没有有对中小小企业上上市公司司做出明明确的界界定。1.1.22 证券券市场股股权分置置的特殊殊情况影影响中小小企业的的正确界
25、界定国内证券市市场与国国外成熟熟证券市市场存在在一个明明显的区区别，即即国内上上市公司司有三分分之二的的股份不不流通，存存在股权权分置的的特殊情情况。非非流通股股与流通通股的同同时存在在并且数数量差异异较大，使使得国内内上市公公司的风风险收益益特征必必然会与与全流通通市场有有所不同同，流通通市值小小并不意意味着上上市公司司的规模模就一定定小，如如何合理理确定中中小企业业上市公公司成为为困难的的问题。上上文提到到的国内内学者主主要就股股票“规模效效应”、“小盘股股效应”进行研研究，研研究对象象主要涉涉及二级级市场的的股价波波动，因因此以市市值规模模的大小小来确定定中小企企业上市市公司有有其内在在
26、的根据据。本文文试图揭揭示中小小企业上上市后的的真实生生存状态态，深入入研究影影响其生生存状态态的本质质原因，因因此如何何合理界界定中小小企业上上市公司司是本文文研究的的首要关关键所在在。我国中小小企业促促进法第第1条规定定，中小小企业划划分标准准由国务务院相关关部门根根据企业业职工人人数、销销售额、资资产总额额等指标标，结合合行业特特点制定定，报国国务院批批准。根根据中中小企业业暂行规规定，中中小型工工业企业业标准为为：职工工人数220000人以下下，或销销售额33亿元以以下，或或资产总总额4亿元以以下。本文中，对对中小企企业上市市公司的的界定标标准是：如果沪沪深两市市A股（包包括中小小企业
27、板板）上市市公司上上市第一一年年报报披露的的资产总总额或主主营业务务收入小小于中中小企业业暂行规规定工工业企业业的要求求，则为为中小企企业，否否则是大大型企业业。之所所以没有有把职工工人数考考虑在内内，是因因为各个个上市公公司公布布的职工工人数标标准不一一，有的的是集团团公司的的职工人人数，有有的包括括全部子子公司的的职工人人数，可可比性较较差。由于本文对对中小企企业的判判断标准准是采用用上市当当年的静静态指标标来衡量量，而一一个企业业的发展展是动态态的，对对于一个个企业来来说，它它也许当当初上市市时是中中小企业业，后来来有可能能发展壮壮大为大大型企业业，或者者经营失失败退市市。因此此，为了了
28、方便论论述，本本文以企企业上市市年度的的规模是是否符合合中小企企业标准准来进行行分类，以以后年度度不再进进行调整整。1.2 历历年上市市的中小小企业概概况如无特别说说明，本本文的数数据资料料均根据据巨灵证证券资讯讯系统所所提供的的原始数数据整理理归纳而而来，其其中财务务指标均均取自各各公司公公布的年年报数据据。表 Error! Bookmark not defined. 历年新上市中小企业各年度分布状况年份总资产均值值（万元）主营业务收收入均值值（万元元）当年新上市市企业数数其中：中小企业数数中小企业占占新上市市企业比比例1994以以前573799.6331138884.66428715252
29、.966%1995688255.6001348222.551241666.677%1996614611.8001199559.88620314068.977%1997681433.7551288441.4420610249.511%1998735211.9881453665.6651063936.799%1999843788.7771710229.889983333.677%2000993455.5772005111.0041375439.422%20011345772.1162650337.332792734.188%20021567774.8883432777.118712636.622%
30、20031963442.3304189773.882672334.333%合计127861248.444%注：（1）1994年企业数据是1989-1994年的合计数，总资产和主营业务收入是1994年年报数据；（2）上市市企业家家数略小小于中国国证监会会网站公公布的发发行企业业家数，是是由于发发行和上上市的时时间差导导致；（3）除119944年以前前上市的的公司外外，总资资产和主主营业务务收入均均值根据据企业在在上市当当年的年年报数据据统计而而来；（4）如无特别说明，以下各表均适用以上注释。图 Error! Bookmark not defined. 历年新上市企业的中小企业比例图 Error!
31、 Bookmark not defined. 各年所有上市公司总体均值变动趋势从以上图表表可以看看出：（1）中小小企业在在新上市市公司中中占重要要地位。在每年新上市的公司中，有一半的公司属于中小企业上市公司。（2）我国国上市公公司的规规模近年年来呈现现快速放放大的趋趋势。从从19994年至至20003年的的十年时时间里，当当年度新新上市公公司的资资产总额额和主营营业务收收入均值值增长了了3.55倍，平平均年增增长率超超过133%，尤尤其是119988年以后后，呈加加速增长长的趋势势。反映映出新增增上市公公司的规规模在不不断的增增大，导导致新上上市公司司中中小小企业的的比例从从60%以上下下降到
32、440%以以下。1.1 数数据和指指标1.1.11 数据据来源本文选取巨巨灵证券券资讯系系统所提提供的截截止200021年年底在上上海和深深圳证券券交易所所上市的的所有的的12111个上上市公司司作为有有效样本本，为了了更为全全面的说说明上市市公司的的发展历历程，研研究对象象包括目目前由于于各种原原因已经经退市的的公司（例例如琼民民源、华华联商厦厦、PTT南洋等等）。1.1.22 指标标根据本文的的研究目目的，设设计以下下标准：（1）衡量量上市公公司生存存状态的的指标：生存年年限，即即上市后后第几年年首次亏亏损。（2）衡量量上市公公司规模模的标准准：如上上文所述述，将上上市公司司分为中中小企业
33、业和大型型企业两两类。（3）衡量量上市公公司经营营稳定性性的指标标：盈利利变异系系数，是是上市公公司利润润指标的的标准差差与均值值的比值值，利润润指标是是将19994-20003年年年报公布布的营业业利润总总额剔除除掉同期期第2产业名名义GDDP增长长率后的的数值。考虑到19994至至20003年跨跨度时间间长，期期间不同同年度上上市的企企业受到到宏观经经济周期期的干扰扰较大，为为了将这这些影响响尽量减减少，从从而使不不同样本本之间的的指标变变化集中中反映企企业内部部的因素素，需对对企业的的指标进进行修正正。本文文选择第第2产业22的名名义GDDP 增增长率（不不考虑通通货膨胀胀因素的的GDP
34、P增长率率）为修修正变量量。表 Error! Bookmark not defined. 1995-2003年第2产业GDP环比增长率表时间1995年年1996年年1997年年1998年年1999年年2000年年2001年年2002年年2003年年增长率0.275560.178800.107720.037750.050020.107790.092200.079970.15338资料来源：中华人人民共和和国国家家统计局局网站（4）衡量量上市公公司行业业的标准准：以国国家标准准国民民经济行行业分类类与代码码（GGB/TT47554-220022）的基基本分类类为依据据，按照照产业特特征将上上市公司
35、司分为垄垄断性、竞竞争性和和公益性性及其他他行业三三大类。（5）衡量量上市公公司再融融资33规模模指标：再融资资金额占占总资产产的比例例。（6）衡量量上市公公司国有有股状况况的指标标：20003年年年报公布布的国有有股占总总股本比比例。（7）衡量量上市公公司业绩绩成长性性指标：成长系系数。是是上市公公司20003年年净利润润相对于于上市年年度的增增长率与与第2产业GDDP在同同样时间间段的增增长率的的差。成长系数=公司上上市后总总净利润润增长率率-同期第第2产业GDDP增长长率2 中小企企业生存存状态的的实证研研究与解解释2.1 中中小企业业持续生生存状况况的初步步分析下表数据是是截止2200
36、33年年底底在上海海证券交交易所和和深圳证证券交易易所上市市的所有有A股公司司，根据据20003年年年报数据据以及220033年12月31日收收盘价整整理得出出。 表 Error! Bookmark not defined. 不同规规模上市市公司在在证券市市场的状状况比较较指标中小企业上上市公司司大型企业上上市公司司全部上市公公司上市公司数量数量6116511262比例48.422%51.588%100%流通市值总总额（亿亿元）数量4290.878130.91124211.788比例34.544%65.466%100.000%资产总额 （亿亿元）数量186233.922342500.57752
37、8744.500比例35.222%64.788%100.000%净利润总额额（亿元元）数量99.9441132.171232.11比例8.11%91.899%100.000%注：本表不不包括截截止20003年年底已经经退市的的公司，故故样本数数少于表表1。图 Error! Bookmark not defined. 中小企业总资产变化 图 Error! Bookmark not defined. 中小企业净利润变化通过对我国国上市公公司持续续生存状状况的初初步分析析，可以以发现：（1）中小小企业上上市公司司在我国国证券市市场占有有重要的的地位。上市公司中约有一半的企业上市时为中小企业，其流通市
38、值、资产总额超过全部证券市场的1/3。（2）中小小企业持持续经营营能力较较差，生生存状态态恶化。中小企业创造的净利润只占全部证券市场的8%左右，同其上市当年相比，总资产增长了6倍，但净利润显著下降了80%，说明从总体上来看，中小企业上市后非但未能继续成长，而且盈利能力快速退化，呈现加速下跌趋势。从国际经验来看，美国NASDAQ市场企业成功的概率也只有35%，而65%的企业则以失败而告终。但我国中小企业上市公司失败的概率显然要高于国际水平。2.2 不不同规模模企业生生存分析析通过上文的的统计和和检验，发发现我国国中小企企业上市市公司总总体上其其上市后后的利润润增长率率小于社社会平均均水平，盈盈利
39、能力力在上市市后显著著下降。为为了更加加深入了了解上市市后公司司的经营营规律，对对截止220022年底已已经上市市的所有有公司进进行Kaaplaan-MMeieer生存存分析。Kaplaan-MMeieer生存存分析中中常用术术语：Eventts ：称为发发生事件件，表示示观察到到的随访访上市公公司出现现了所规规定的结结局，即即发生亏亏损。Censooredd ：缺缺失或失失访，有有的上市市公司终终止随访访不是由由于发生生事件，而而是无法法继续随随访下去去，比如如随访研研究结束束时观察察对象并并未发生生亏损，例例如20002年年上市的的公司220033年底并并未发生生亏损，但但无法判判断其在在
40、以后年年度是否否发生亏亏损。Surviivall Tiime：生存时时间，即即随访观观察持续续的时间间，按事事件发生生或失访访前最后后一次的的随访时时间记录录，本文文为1年记录录一次，时时间范围围为19994至至20003年底底。Cum SSurvvivaal ：即生存存概率，指指某观察察对象在在上市TT时刻未未发生亏亏损的概概率。Kaplaan-MMeieer过程程采用乘乘积极限限法（PProdductt-liimitt esstimmatees）来来估计生生存率，采采用Brresllow法法，以各各时间点点的观察察例数为为权重，检检验不同同规模的的各组上上市公司司生存曲曲线分布布是否相相同
41、。表 Error! Bookmark not defined. 不同规模企业生存分析的描述性统计Type类型Totall样本总数Numbeer EEvennts亏损公司数数Perceent Eveentss亏损公司比比例Numbeer CCenssoreed缺失样本数数Perceent Cennsorred缺失样本比比例大型企业60318330.344%42069.655%中小企业55324544.300%30855.700%Overaall115642837.044%72862.988%由上表可见见，共有有样本数数11556个，在在十年的的观察期期间曾发发生亏损损的共有有4288家；有有78
42、22个样本本因为观观察年限限的限制制，在可可观察的的时间内内没有发发生亏损损，但其其未来时时间是否否发生亏亏损无法法观察到到，故作作为失访访处理。总总体上有有37%的上市市公司在在上市后后发生亏亏损，其其中中小小企业上上市公司司亏损的的比例远远大于大大型企业业上市公公司表 Error! Bookmark not defined. 不同规模企业生存分析的Breslow检验StatiistiicdfSigniificcancceBresllow6.621.01011通过对中小小企业和和大型企企业两组组样本的的整体生生存曲线线比较，Breslow检验P=0.0101小于0.05，结果显示两种规模的企
43、业的生存率曲线分布差别有统计学意义。图 Error! Bookmark not defined.：不同规模企业生存曲线 图 Error! Bookmark not defined. ：不同规模企业累积风险函数曲线上图是生存存率和风风险曲线线图，11为中小小企业，0为大型企业，从图中可以直观的看出：（1）在上上市后的的第3年，中中小企业业的累计计生存率率为700%，大大型企业业的累计计生存率率为800%，即即中小企企业有330%的的公司在在上市后后3-55年内发发生亏损损，大型型企业仅仅有200%；（2）累积积有500%的上上市公司司发生亏亏损的状状况，中中小企业业的是在在上市后后第7年出现现，
44、大型型企业是是在上市市后第88年出现现；（3）有440%的的中小企企业上市市后寿命命超过110年，大大型企业业的同样样比率为为50%。结论：中小小企业的的生存状状况明显显差于大大型企业业，中小小企业的的“死亡”（发生生亏损）的的速度显显著快于于大型企企业，中中小企业业的风险险显著大大于大型型企业，假假设1成立。1.1 企企业生存存状态的的影响因因素检验验上文采用的的Kapplann-Meeierr生存分分析法，对对中小企企业上市市公司和和大型企企业上市市公司的的生存资资料做生生存年限限的统计计，即描描述和分分析一个个因素（企企业规模模大小）对对生存时时间的影影响，验验证假设设1成立。本部分将在
45、在上文研研究的基基础上，采采用多因因素的生生存分析析法（CCox Reggresssioon 过过程），以以企业规规模大小小作为分分层变量量纳入方方程，来来估计在在两种不不同规模模企业的的样本中中各影响响因素对对风险率率的影响响。通常常称为CCox回回归模型型（亦称称比例风风险模型型）。在Cox回回归模型型中，假假设在某某一时点点t个体出出现观察察结局的的风险大大小可以以分解为为两各部部分，除除了有一一个基本本（本底底）风险险量h0(t)外，第第i个影响响因素可可使该风风险量从从本底风风险量hh0(t)增加eixii倍而成成为h0(t)eixii。因此此如果有有k个因素素同时影影响生存存过程，
46、那那么时点点t的风险险量（常常称之为为风险函函数haazarrd ffuncctioon或风风险率hhazaard ratte）表表达为： h(tt，X) = hh0(t) ee(1x11+2x22+.+kxkk) 公式1将基础风险险移至公公式左侧侧，两边边同时取取对数，得得： LogRRh(tt)=Loggh(t，X)/h0(t)=1X1+2X2+KXK 公式2从上式可以以发现的实际际含义是是：当变变量X改变一一个单位位时，引引起的死死亡风险险（本文文中是亏亏损）改改变倍数数的自然然对数值值。为了便于理理解，以以亏损作作为观察察结局对对式中的的符号加加以说明明： h(tt，X)：表表示个体体在协变变量的作作用下，时时点t的亏损损率（风风险率，X为协变量向量）； h0(t)：表示个个体在时时点t的基准准风险率率，此时时所有的的协变量量取值为为0； eii：相对