《货币政策结构调整的行业非对称效应分析70533.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《货币政策结构调整的行业非对称效应分析70533.docx（17页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、货币政策结结构调整的的行业非对称称效应分析析 基于中中国货币政政策的实证证研究金永军 陈柳柳钦（南开大学学经济学院院，天津，33000771）（天天津社会科科学院，天天津，30000611）作者简介介：金永永军（19979年），男 ，浙江省省青田县人人，南开大大学经济学学院博士研研究生，研研究方向：金融理论论、货币政政策；陈柳钦（11969年年），男男，湖南邵邵东县人，经经济学硕士士，天津社社会科学院院教授，主主要研究方方向：产业业经济、城城市经济、金金融理论。联系地址址：天津市市河西区宾宾西路西园园西里399501#（3000061）陈陈柳钦收，联联系电话为为：02228829960200，
2、13117488852766。内容摘要要：本文从基基于要素密密集度不同同的两部门门例子出发发，说明了了由于行业业自身的异异质性，每每个行业对对同一货币币政策冲击击的反应各各异。接着着利用E-G两步法法、ADLL模型和基基于VARR模型的脉脉冲响应函函数分析11995年年后中国六六个行业对对货币政策策冲击的反反应。结果果显示第一一、二产业业、房地产产业对利率率政策冲击击反应明显显，第三产产业、餐饮饮业和批发发贸易零售售业反应较较小。在此此基础上简简单分析了了造成行业业反应不同同的原因并并给出相关关的政策建建议。关键词：货币政策策；行业效应应；利率；脉冲响应应函数；Indusstriees AAs
3、ymmmetriical Effeects of MMonettary Poliicy iin Chhinademmonsttratiion sstudyy bassing on CChineese MMonettary PoliicyJin YYong-jun（Colllege of Ecconommics, Nankkai UUniveersitty,Tiianjiin,30000711)Chen Liu-qin（ Tiaanjinn Acaademyy of Sociial SSciennce , Tianjjin， 3001191）Abstrract: Thiss papper ffi
4、rsttly ddocummentss a ssimplle thheoreeticaal exxamplle foocusiing oon onne chharaccter of iindusstriees: ffactoor inntenssity and provves tthat moneetaryy pollicy has diffferennt efffectts accrosss inddustrries, theen meeasurres tthe iimpacct off monnetarry poolicyy shoocks on ooutpuut off sixx ind
5、dustrries in CChinaa aftter tthe yyear 19955. Booth EEG twwo-sttep eestimmate and impuulse respponsee funnctioons ffrom estiimateed sttructturall vecctor autooregrressiion mmodell revveal diffferennces in mmonettary poliicy rrespoonsess, whhich in ssome casees arre suubstaantiaal suuch aas thhe Fiir
6、st Induustryy andd thee Seccond Induustryy. Thhe paaper alsoo simmply provvidess eviidencce onn thee reaasonss forr thee meaasureed diifferrentiial ppoliccy reesponnses acrooss iindusstriees annd soome ssuggeestioons ffor CChineese GGoverrnmennt. Key wwordss: monnetarry Poolicyy; inndusttriall efffe
7、ctss; inntereest rrate一、引言 经济结构构问题一直直是中国经经济发展的的症结。尤尤其是19997年以以来“货币迷失失”问题的出出现和20004年结结构型通货货膨胀的发发生，经济济结构问题题再次成为为理论界探探讨的焦点点。由于22003年年后随财政政政策逐步步淡出，货货币政策将将成为宏观观调控的一一个有力手手段：20003年第第四季度的的货币政策策执行报告告明确指出出要运用金金融调控手手段，促进进我国产业业结构调整整。20004年银行行体系为实实现这一目目的，做了了种种努力力，如按月月召开经济济金融形势势分析会，有有针对性地地对商业银银行加强“窗口指导导”和风险提提示；控制
8、制对钢铁、电电解铝、水水泥等“过热”行业的授授信总量；大力发展展消费信贷贷，努力扩扩大消费需需求；放开开金融机构构（城乡信信用社除外外）人民币币贷款利率率上限等。由由此，人们们自然地会会关注货币币政策是否否具有结构构调整的功功能，即货货币政策的的变化对不不同行业影影响的差异异及对行业业间产值差差距的影响响，也就是是货币政策策的行业本文所说的“行业”包括通常意义上的产业和行业。本文之所以统称为“行业”，原因之一是中国通常意义上的行业月度或季度数据太少，所以将产业数据也纳入分析；其二只为叙述方便。非非对称效应应。然而，传传统的观点点认为货币币政策变化化对经济实实体的影响响主要是指指货币政策策的总量
9、调调节效应，即即货币政策策的变化影影响到微观观主体的需需求如消费费需求和投投资需求，进进而影响整整个宏观经经济的总量量均衡。这这一观点不不仅忽略了了货币政策策在进行总总量调节时时，对不同同行业需求求量调节的的差别，而而且也忽略略了货币政政策对每个个行业供给给能力影响响的差别。本文定义货币政策对各个行业的不同影响导致行业不均衡发展为货币政策的结构调整功能。这方面的研究，国外已有不少文献涉及。Blinder(1987)1、Christiano、Eichenbaum & Evans (1997)2、 Barth III & Ramey(2000)3都曾经从理论上论证货币政策的变化会通过供给面的渠道影
10、响经济结构。Bernake & Gertler(1995)4运用VAR模型从实证的角度检验了货币政策对不同的支出（如耐用品、非耐用品消费支出、居民投资支出和商业投资支出等）的不同影响；Ganley & Salmon(1997)5基于1970-1995年的英国数据，利用VAR模型分析得出建筑业的利率敏感性最强，其次是制造业、服务业和农业；Hayo & Uhlenbrock(1999)6认为人们都习惯于研究货币政策尤其是利率政策的总量效应，往往忽视货币政策在传导过程中各行业间的异质性或非总量（disaggregate）的不对称性，并运用VAR模型研究了德国28个行业对货币政策的不同反应，发现了重工
11、业比非耐用消费品更具有利率敏感性；Dedola & Lippi(2000)7利用OECD的五个国家21个行业的面板数据分析得出公司规模、融资能力、财务费用负担等因素是解释各行业不同的利率敏感性的重要原因。类似的实证研究还有Carlino & Defina(1997)8、Shelley & Wallace(1998)9、Peersman & Smets(2002)10 、Arnold & Vrugt(2002) 11等。国内部分学者也研究货币政策的结构调整效应。1998年财政部科研所课题组论证了产业政策与金融政策包括利率政策、信贷政策的关系并提出了一定的政策措施；张旭和伍海华（2002）12认为
12、金融政策会通过资金形成机制、资金导向机制和资金催化机制促使产业结构高级化，提出了银行主导型和资本主导型的两种金融结构调整模式，并建议我国应以银行为主导的金融模式为基础，并借助资本市场，实现产业结构调整升级；周逢民（2004）13从振兴黑龙江工业基地入手研究货币政策在调整国家产业布局中的作用，并认为货币政策在注重全局调控的基础上，应该充分考虑全国各地区之间的经济和产业差异。但这些文献只是叙述性地论证了货币政策在产业结构中的作用，并没有提供相关有效的理论模型和经验证据，其现实指导意义有限。本文从一个有关行业要素密集度的模型出发，证明了行业要素密集度的不同会影响到货币政策对行业的作用效果，并用E-G
13、两步法和ADL模型验证了货币政策对六个行业的长期效应的异质性，尔后又采用VAR模型和脉冲相应函数证明了我国各行业对货币政策冲击反应不一的过程并从行业自身角度简要分析了其中的原因。当然，文章并非是否认货币政策的总量效应，只是论证货币政策具有一定的结构调整效应，且这种结构调整效应并非是指政府通过货币政策的行政手段如政府的信贷配给，而是指通过货币政策的经济手段如利率政策，以市场方式来影响某些行业的信贷规模，进而对行业产生不同的影响。二、货币政政策传递的的行业非对对称性货币政策对对我国经济济结构形成成和调整的的作用的主主要传递过过程可归纳纳如下：货货币政策（利利率政策）投资影响资金流量结构影响生产要素
14、分配结构影响资金存量结构影响经济结构。对一国经济来说，经济金融化程度越高，市场经济发展越完善，这种传递过程就越明显，越有效。因为在市场经济体制下，经济结构调整不再单纯体现为政府的主导行为，而是由微观经济主体根据价格信号的引导来选择配置的渠道、数量和结构。作为资本价格信号的利率显然成为配置资源的基础。因此我们选择利率政策探讨货币政策的行业的非对称问题。 利利率变化对对行业的影影响程度受受制于很多多因素如行行业发展阶阶段、规模模报酬因子子、技术水水平、市场场结构、产产品的需求求因素、要要素密集度度等。为说说明原理起起见，举一一个对资本本具有同等等偏好的两两部门模型型的例子，该该例子说明明：存在资资
15、本约束和和两部门对对资本有同同等偏好的的情况下，要要素密集程程度不同会会产生不同同的货币政政策行业效效应。假设：只只存在两个个完全竞争争行业，都都使用资本本（K）和劳动动（L）两种生生产要素，行行业1是劳动密密集型的，行行业2是资本密密集型的，不不考虑技术术水平。生产函数数满足所有有的古典假假设，Yi=Fi(Li,Ki)=Lif(ki)，ki=Ki/Li两个行业业的生产要要素自由流流动，因此此W=W1=W2, R=R1=R2市场出清清即D1=Y1= E1, D2=Y2=E2资本和劳劳动两种要要素充分利利用，L=L1+L2, K=k1L1+k2L2 行业1、2的价格为为P1、P2，相对价价格为P
16、= P2 /P1，为常数数。 求每个行业业利润最大大化得：， （2-1）由（2-11）得：要要素价格比比率w： （i=11,2） （2-2）由于生产函函数呈现边边际收益递递减和规模模报酬不变变，所以资资本劳动比比率ki唯一地决决定于要素素价格比率率。得： （2-3）这一结果表表明两部门门对资本具具有同等的的偏好。其其经济含义义可理解为为：当利率率下降时，两两行业的厂厂商为了减减少成本会会用价格相相对便宜的的资本来代代替价格变变得相对昂昂贵的劳动动，从而促促使资本更更密集地使使用。相反反，当劳动动要素价格格变得相对对便宜时厂厂商会用劳劳动代替资资本，从而而资本劳动动比率下降降。因为DD1=Y1=
17、 E1, D2=Y2=E2，所以： （2-4） （2-5）由于dkii/dw 0，所所以上式右右边的第二二项为正。于于是w的变化对对产出的影影响就取决决于要素价价格变化所所引起的劳劳动要素在在两个部门门之间的流流动，即取取决于dLLi/dw的符符号。对假假设（5）求全微微分得： （2-6） （2-7）（2-6）、（2-7）式说说明两行业业厂商对劳劳动具有不不同的偏好好。其含义义为：当资资本供大于于求时，利利率下降，劳劳动价格相相对上升，行行业1的厂商增增加对劳动动的需求，而而行业2的厂商减减少对劳动动的需求。分分别代入（2-4）、（2-5）得： （2-8）因为（k11-k2）0，说明明某行业对
18、对货币冲击击有正向反反应；若40，说明明某行业对对货币冲击击有负向反反应；若4=0，某行行业对货币币冲击没有有反应。此此外，在4符号相同同的情况下下，看4绝对值大大小。第二阶段借借用VARR及相应的的脉冲响应应函数检验验各行业产产值对货币币冲击反应应的短期动动态过程，进进而分析货货币政策的的结构效应应。VARR模型是用用所有当期期内生变量量对所有内内生变量的的若干滞后后值进行回回归，从而而估计全部部内生变量量的动态关关系。当然然如果模型型中存在只只有单项因因果关系的的变量，也也可以作为为外生变量量加入VAAR模型中中。本文采用的的向量自回回归（VAAR）模型型如下： （3-9）这里Yt和和EX
19、分别表表示内生向向量项和外外生向量项项，内生变变量包括行行业均衡产产量（yit）、实实际贷款利利率（riir）、实实际人均可可支配收入入（rree）和财政政支出（GG）；外生生变量包括括技术趋势势项（t）、虚拟拟变量（DD）。A、B分别为外外生变量和和内生变量量的系数矩矩阵。其中中每个行业业VAR模型型的变量要要与第一阶阶段的E-G两步法法所得的估估计式一致致。一般而言，非非稳定（含含单位根）的的VAR模型型对新息（innovation）的冲击有长久的记忆能力，这与经济事实不符合。因此要保证VAR模型和脉冲响应函数稳定（对新息的冲击收敛），一般要检验变量的平稳性或变量之间是否存在协整关系。而这
20、些结论都会在第一阶段给出。我们用赤池池信息准则则 (AIIC)确定定VAR和（3-77）式滞后后期k值。选择择k值的原则则是在增加加k值的过程程中使AIIC的值达达到最小。在在VAR模型型中，适当当加大k值可以消消除误差项项中的自相相关。但kk过大又会会导致自由由度减小，以以致影响模模型参数估估计量的有有效性。由于对VAAR模型中中单个参数数估计值的的解释很困困难，因此此要想对一一个VARR模型得出出结论，往往往要借助助观察系统统的脉冲响响应(immpulsse reesponnse)函函数。脉冲冲响应函数数描述一个个内生变量量对误差冲冲击的反应应。具体地地说，它描描述的是在在随机误差差项上施
21、加加一个标准准差大小的的新息冲击击后对内生生变量的当当期值和未未来值所带带来的影响响。为了直直观形象地地刻画变量量间的相互互影响，我我们采用的的都是曲线线图的形式式，没有列列出相应的的数据表形形式，但我我们的分析析是结合曲曲线图和相相应的数据据表进行的的。（二）数据据来源说明明实际贷款利利率是根据据19955年以来，中中国人民银银行公布的的一年期的的贷款利率率，并进行行了零售物物价指数的的处理，其其计算公式式是：实际际贷款利率率=(1+名义利率率)/(11+通货膨膨胀率)-1。国家家财政支出出的数据采采用国家基基本建设支支出、挖潜潜改造资金金、支援农农业支出和和文教科学学卫生事业业费四项之之和
22、。由于于数据限制制，我们只只分析第一一、第二和和第三产业业、批发贸贸易零售业业、房地产产业、餐饮饮业六个序序列。第一一、第二、三三产业的产产值数据采采用19996-20004年的的季度数据据；由于没没有批发贸贸易零售业业、餐饮业业的月度产产值数据，所所以只能用用19966年1月-20002年12月社会会商品零售售额的月度度数据；分分析房地产产行业时，我我们使用11998年年1月-20004年12月的商商品房的零零售额的月月度数据。上上述变量都都进行了以以19955年各季或或各月为基基期的零售售物价指数数的处理并并取了自然然对数值，随随后又进行行了季节调调整。所有有的数据均均来自各月月中国人人民
23、银行季季报、中中国统计快快报、中中国经济景景气月报和和中经网数数据库（主主要是最近近的数据）。四、实证结结果分析利用ADFF检验各行行业序列、实实际贷款利利率、人均均可支配收收入和财政政支出、虚虚拟变量的的平稳性。原原假设为序序列非平稳稳。在水平平值下，检检验结果均均接受原假假设，而在在一阶差分分下，检验验结果都在在1%的水平平上拒绝非非平稳的原原假设（表表1），说明明各序列均均为一阶单单整。行业序列长长期关系检检验结果显显示第一、二二、三产业业采用E-G两步法法的结果，其其他行业采采用ADLL模型的结结果。变量量间具体的的长期关系系式见表22：第二产产业、房地地产行业、贸贸易批发零零售业三个
24、个序列与实实际贷款利利率、人均均实际可支支配收入、财财政支出及及虚拟变量量存在协整整关系；第第一产业和和餐饮业与与实际贷款款利率、人人均可支配配收入和虚虚拟变量存存在协整关关系；第三三产业与实实际贷款利利率、人均均实际可支支配收入、财财政支出存存在协整关关系。除第第一产业外外，其余序序列与其他他变量的拟拟合程度都都非常高，且且除餐饮业业未通过二二阶自相关关、房地产产业未通过过异方差检检验外，其其它的残差差序列均通通过了一、二二阶自相关关LM1、LM2和异异方差Whhite及及条件异方方差ARCCH的检验验，因此总总体而言，所所有拟合关关系式表现现较好。 表1 序列列的单整性性检验注：（1）检检
25、验形式中中的c和t表示带有有常数项和和趋势项，k表示滞后阶数；（2）滞后期k的选择标准是以AIC 和SC值最小为准则。 图1-6显显示了六个个行业对实实际贷款利利率的脉冲冲响应过程程。由于对对VAR模型型单个参数数估计值的的解释是很很困难的，故故本文不列列出VARR模型的具具体形式，直直接给出脉脉冲响应过过程。但需需要说明的的是：由于于VAR模型型要求残差差向量必须须是非自相相关的（更更严格的要要求为tiid0,），所以以滞后阶数数k的选择就就显得很重重要。本文文AIC选择择的结果如如下：除对对第三产业业、餐饮业业、房地产产业、批发发贸易零售售业选择kk=3外，其其余时间序序列的k值均等于于2
26、；为保证证VAR模型型稳定，要要求每个变变量平稳或或变量间存存在协整关关系，而第第一阶段长长期关系式式的检验均均显示所估估计的每个个行业序列列方程存在在协整关系系，这也从从图1-66的收敛的的脉冲响应应过程看出出，即对贷贷款利率或或人均收入入的随机误误差项施加加一个标准准差的冲击击后，该冲冲击对行业业序列的影影响是逐步步消失的，尽尽管消失的的过程各异异。图1-6 六个行行业对利率率的脉冲响响应图下面集中讨讨论贷款利利率变化对对各行业的的作用效果果在解释行业的货币政策原因时，由于国内行业数据的缺乏，无法给出太多定量的分析，只能做一些定性解释。表2和和表3均显显示第一产产业对贷款款利率的变变化反应
27、很很大，且成成反方向变变化。这与与Arouund & Vruugt(22002)11对荷兰数数据的检验验结果一致致：荷兰农农业的利率率弹性仅次次于建筑业业、第二产产业（除建建筑业外）；与Gannley & Saalmonn（19997）55对英国国的检验结结果相反：英国第一一产业利率率敏感性很很低，且在在第一年和和第二年，第第一产业对对一单位货货币政策的的脉冲反应应均为正方方向，Gaanleyy & SSalmoon认为其其原因是英英国的第一一产业主要要是大宗产产品的生产产且是反周周期的。我我国第一产产业之所以以受贷款利利率影响较较大，原因因可能是：第一产业业包括农林林牧副渔业业，虽均为为劳动
28、密集集型行业，但但其市场结结构表现为为近乎完全全竞争，技技术贡献率率很低，规规模生产的的能力较弱弱，行业利利润空间非非常有限，因因此贷款利利率敏感性性会很高。11994-20044年农业短短期贷款比比率和贷款款利率的相相关系数非非常高，达达到-0.932；农林牧副副渔的固定定资产投资资贷款比率率与贷款利利率也存在在较强的负负相关关系系。 第二产业受受到贷款利利率的影响响也很大，贷贷款利率弹弹性为2.03，对对贷款利率率的冲击的的反应速度度较快（第第二季度达达到最大值值4），反应应的持续期期较长（118个月），然然而反应程程度较小（反反应期间均均值只有11.7）。这与与Arouund & Vru
29、ugt(22002)、Ganlley & Sallmon（19977）研究结结果类似。在在解释原因因时他们主主要侧重于于分析第二二产业中具具体行业的的某些特点点如行业的的公司规模模、要素密密集度、财财务杠杆比比率和利润润等。然而而我国由于于缺乏第二二产业中具具体行业的的数据，因因此很难判判断哪些因因素对货币币政策的行行业效应具具有重要作作用。但需需说明一点点：19994-20004年，工工业贷款和和建筑业贷贷款总额均均占到短期期贷款300%多，远远远大于农农业贷款的的比例；更更新改造、基基本建设及及总固定资资产投资贷贷款中，11997年年第二产业业分别占了了81%、59%和64%，20022年
30、分别为为81%、41%和50%。房地产行业业不仅对贷贷款利率冲冲击的反应应持续期很很长（为335个月），且且反应速度度较快，第第4个月就达达到最大值值（14.7），反应应程度较大大（整个期期间均值达达到4.77），且协协整关系式式表明贷款款利率上升升1%，房地地产产值将将下降4.47%。尽尽管房地产产是自然垄垄断性的行行业，垄断断利润较高高，然而房房地产行业业是资本密密集型行业业，且大部部分资本直直接或间接接地来自银银行贷款，“有人作了估计，即使是小开发商，其资金来源的60%都是来自银行借款必须看到，我国商业银行贷款的超常增长中，房地产业开发的贷款占了较大的比例”曾康霖，必须关注房地产经济特殊
31、性及其对金融的影响，金融研究，2003（9）。随着贷款利率逐步下降，房地产开发贷款占金融机构的贷款比率逐步上升，从1998年的2.34%上升至2003年的4.19%，而且1997-1998年、1997-2001年、1997-2003年、2002-2003年房地产开发贷款的增速分别为15.84%、19.8%、26.8%和49.10%，且与贷款利率的相关系数达到了-0.75。此外，房地产行业的资产负债率从1997年至2004年一直在75%以上，财务风险很大；如果考虑到消费者贷款利率的敏感性，房地产财务风险将会更大。因为房地产公司开发投资很大一部分资金来源于消费者个人住房贷款经济增长前沿课题组（20
32、03）认为：个人住房贷款2001年与1997年相比增加5425.95亿元，增长了32.55倍。由于巨大的财务风险存在，房地产行业利率敏感性应不会太低。受贷款利率率影响较小小的是第三三产业、餐餐饮业和批批发贸易零零售业。在在协整关系系式中，第第三产业未未通过显著著性检验，餐餐饮业和批批发贸易零零售业通过过了的Waldd检验，且且在脉冲反反应过程中中，反应程程度都很小小，但表现现不一。第第三产业与与贷款利率率成反方向向变化，反反应程度相相对较大（第第3个季度达达到反应的的最大值33，整个期期间反应均均值为1.4）；餐饮饮业成正方方向变化，但但反应程度度很小（最最大值为22.6，均值仅仅为0.88）
33、；批发发贸易零售售业的利率率敏感性最最弱，对实实际贷款利利率的冲击击几乎为零零。第三产产业包括交交通运输、仓仓储和邮政政业、批发发贸易零售售业、餐饮饮业等155个行业。这这些行业中中有些如交交通运输、仓仓储和邮政政业、信息息运输和金金融业等行行业资本密密集度、垄垄断程度、规规模效益都都很高，利利润空间很很大，而且且他们自有有资本较充充足，19994-22004年年的固定资资产投资中中，平均只只有25%左右的资资本来自银银行贷款，因因此他们受受贷款利率率影响可能能较小；有有些如贸易易批发零售售业、餐饮饮业、娱乐乐业等行业业劳动密集集度较高，具具有一定垄垄断竞争的的特征，来来自银行贷贷款的资金金有
34、限，受受贷款利率率的影响也也较小，实实证结果也也说明了这这一点；还还有些如卫卫生、社会会保障和福福利业、水水利、环境境和公共设设施等属于于国家支持持的行业受受贷款利率率就更小。因因此第三产产业及其中中的餐饮业业和贸易批批发零售业业的利率敏敏感性较低低。表2 行行业序列的的长期关系系 注注：（1）带*的数据表表示相应变变量的滞后后阶数 （2）带的数据表表示Walld的检验验值 （3）带数据表示示未通过相相应的检验验 （4）房地产产业、餐饮饮业和批发发贸易零售售业的ADDL模型具具体形式见见附录2表3 六六行业脉冲冲响应过程程特征总结结注：（1）由由于图1-6所用的的刻度不一一样，收敛敛程度很难难
35、比较，表表3-3所有有的结果来来自脉冲响响应过程的的数据表。（2）收收敛是指一一单位正向向冲击所得得的响应第第一次低于于1或响应曲曲线第一次次交于零轴轴，若两者者皆有，以第一次交交于零轴为为准。（33）+、0、-表示相对对于一单位位标准差冲冲击的正、无无、负反应应。五、总结性性评论本文从基于于要素密集集度不同的的两部门例例子出发，说说明了由于于行业自身身的异质性性，每个行行业对同一一货币政策策冲击存在在非对称效效应，进而而引起货币币政策的行行业结构调调整问题。接接着利用EE-G两步步法、ADDL模型和和VAR模型型所得结果果论证了各各行业对货货币政策冲冲击的反应应是不一样样的。从本本文验证的的
36、六个行业业看，第一一产业和房房地产行业业受到货币币政策的冲冲击最大，其其次是第二二产业，接接着是第三三产业和餐餐饮业，影影响最小的的是批发贸贸易零售业业，且其中中四个行业业对贷款利利率冲击成成反方向变变化，餐饮饮业成正方方向影响，批批发贸易零零售行业几几乎不受贷贷款利率的的影响。由由于国内行行业数据的的限制，我我们无法用用实证方法法说明究竟竟是何种原原因导致不不同的货币币政策行业业效应，但但我们从行行业的市场场结构、要要素密集程程度以及行行业的资产产负债率等等因素简要要地探讨了了其中的原原因。 从政政策角度上上考虑，上上述分析所所体现的政政策含义主主要有以下下几点：第一，政府府在实施新新的货币
37、政政策前，要要充分考虑虑到货币政政策的结构构调整功能能。本文即即使选取单单一实际贷贷款利率而而非差别的的贷款利率率（数据很很难获得）也也证实了六六行业对单单一利率变变动的反应应是不同的的。如果所所有行业实实行统一的的利率政策策，第一产产业和房地地产将受影影响最大，其其次是第二二产业，第第三产业、餐餐饮业和贸贸易批发零零售业受影影响较小。这这样统一的的利率政策策可能与我我国的结构构调整目标标相悖。克克服方法之之一是辅之之其他政策策配合，之之二是货币币政策自身身要更灵活活如差别的的利率政策策。第二，要区区别对待由由于不同原原因导致利利率敏感性性差异的行行业。中国国的第一产产业的利率率敏感性很很强，
38、完全全竞争的市市场结构导导致第一产产业利润空空间有限是是其中的重重要原因。由由于这一原原因，作为为关系国计计民生和国国民经济基基础的第一一产业，政政府应该给给予特殊对对待。如第第一产业的的发展要与与产业政策策扶植相结结合，实行行优惠的贷贷款利率政政策或政府府直接补贴贴政策；加加大农业发发展银行和和农村信用用社的支持持力度。然然而目前农农业发展银银行目前职职能比较单单一，对农农村经济发发展的政策策支持力度度不够。此此外某些地地区为了减减低农村信信用社的不不良贷款比比率，其支支农贷款比比率比企业业贷款利率率高出200-50个个百分点。这这些现象都都是需要克克服的。而而对于房地地产行业，其其利率敏感感性主要来来源于自身身是资本密密集型行业业和高资产产负债率运运营方式。对对于这类行行业的发展展，我们可可借助更多多的市场和和经济手段段如利率政政策，引导导其发展，而而非一味地地利用行政政手段进行行干预，其其结果可能能只会导致致更多的寻寻租和腐败败行为。第三，加快快利率市场场化改革，完完善利率或或货币政策策的传导效效能。