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1、货币政策结构调整的行业非对称效应分析 基于中中国货币币政策的的实证研研究金永军 陈陈柳钦（南开大学学经济学学院，天天津，33000071）（天天津社会会科学院院，天津津，30000661）作者简介介：金金永军（119799年），男男 ，浙浙江省青青田县人人，南开开大学经经济学院院博士研研究生，研研究方向向：金融融理论、货货币政策策；陈柳钦钦（19969年年），男男，湖南南邵东县县人，经经济学硕硕士，天天津社会会科学院院教授，主主要研究究方向：产业经经济、城城市经济济、金融融理论。联系地址址：天津津市河西西区宾西西路西园园西里3395011#（33000061）陈陈柳钦收收，联系系电话为为：02
2、228822960020，113177488852776。内容摘要要：本文从从基于要要素密集集度不同同的两部部门例子子出发，说说明了由由于行业业自身的的异质性性，每个个行业对对同一货货币政策策冲击的的反应各各异。接接着利用用E-GG两步法法、ADDL模型型和基于于VARR模型的的脉冲响响应函数数分析119955年后中中国六个个行业对对货币政政策冲击击的反应应。结果果显示第第一、二二产业、房房地产业业对利率率政策冲冲击反应应明显，第第三产业业、餐饮饮业和批批发贸易易零售业业反应较较小。在在此基础础上简单单分析了了造成行行业反应应不同的的原因并并给出相相关的政政策建议议。关键词：货币政政策；行业效
3、效应；利率；脉冲响响应函数数；Indusstriies Assymmmetrricaal EEffeectss off Moonettaryy Pooliccy iin CChinnademmonsstraatioon sstuddy bbasiing on Chiinesse MMoneetarry PPoliicyJin YYongg-juun（Colllegee off Ecconoomiccs, Nannkaii Unniveersiity,Tiaanjiin,33000071)Chen Liuu-qiin（ Tiaanjiin Acaademmy oof SSociial Sciie
4、ncce , Tiaanjiin， 30001911）Abstrractt: Thiis ppapeer ffirsstlyy doocummentts aa siimplle ttheooretticaal eexammplee foocussingg onn onne ccharractter of inddusttriees: facctorr inntennsitty aand proovess thhat monnetaary pollicyy haas ddifffereent efffectts aacrooss inddusttriees, theen mmeassurees
5、tthe imppactt off moonettaryy pooliccy sshoccks on outtputt off siix iinduustrriess inn Chhinaa affterr thhe yyearr 19995. Booth EG twoo-sttep esttimaate andd immpullse ressponnse funnctiionss frrom esttimaatedd sttruccturral vecctorr auutorregrresssionn moodell reeveaal ddifffereencees iin mmoneeta
6、rry ppoliicy ressponnsess, wwhicch iin ssomee caasess arre ssubsstanntiaal ssuchh ass thhe FFirsst IInduustrry aand thee Seeconnd IInduustrry. Thee paaperr allso simmplyy prroviidess evvideencee onn thhe rreassonss foor tthe meaasurred diffferrenttiall pooliccy rrespponsses acrrosss inndusstriies an
7、dd soome sugggesstioons forr Chhineese Govvernnmennt. Key wwordds: moonettaryy Pooliccy; inddusttriaal eeffeectss; iinteeresst rratee一、引言 经济结结构问题题一直是是中国经经济发展展的症结结。尤其其是19997年年以来“货币迷迷失”问题的的出现和和20004年结结构型通通货膨胀胀的发生生，经济济结构问问题再次次成为理理论界探探讨的焦焦点。由由于20003年年后随财财政政策策逐步淡淡出，货货币政策策将成为为宏观调调控的一一个有力力手段：20003年第第四季度度的货
8、币币政策执执行报告告明确指指出要运运用金融融调控手手段，促促进我国国产业结结构调整整。20004年年银行体体系为实实现这一一目的，做做了种种种努力，如如按月召召开经济济金融形形势分析析会，有有针对性性地对商商业银行行加强“窗口指指导”和风险险提示；控制对对钢铁、电电解铝、水水泥等“过热”行业的的授信总总量；大大力发展展消费信信贷，努努力扩大大消费需需求；放放开金融融机构（城城乡信用用社除外外）人民民币贷款款利率上上限等。由由此，人人们自然然地会关关注货币币政策是是否具有有结构调调整的功功能，即即货币政政策的变变化对不不同行业业影响的的差异及及对行业业间产值值差距的的影响，也也就是货货币政策策的
9、行业业本文所说的“行业”包括通常意义上的产业和行业。本文之所以统称为“行业”，原因之一是中国通常意义上的行业月度或季度数据太少，所以将产业数据也纳入分析；其二只为叙述方便。非对称称效应。然然而，传传统的观观点认为为货币政政策变化化对经济济实体的的影响主主要是指指货币政政策的总总量调节节效应，即即货币政政策的变变化影响响到微观观主体的的需求如如消费需需求和投投资需求求，进而而影响整整个宏观观经济的的总量均均衡。这这一观点点不仅忽忽略了货货币政策策在进行行总量调调节时，对对不同行行业需求求量调节节的差别别，而且且也忽略略了货币币政策对对每个行行业供给给能力影影响的差差别。本本文定义义货币政政策对各
10、各个行业业的不同同影响导导致行业业不均衡衡发展为为货币政政策的结结构调整整功能。这这方面的的研究，国国外已有有不少文文献涉及及。Bllindder(19887)1、CChriistiianoo、Eiicheenbaaum & EEvanns (19997)2、 Barrth IIII & Rammey(20000)3都都曾经从从理论上上论证货货币政策策的变化化会通过过供给面面的渠道道影响经经济结构构。Beernaake & GGerttlerr(19995)4运用VVAR模模型从实实证的角角度检验验了货币币政策对对不同的的支出（如如耐用品品、非耐耐用品消消费支出出、居民民投资支支出和商商业投资
11、资支出等等）的不不同影响响；Gaanleey & Saalmoon(119977)55基于于19770-119955年的英英国数据据，利用用VARR模型分分析得出出建筑业业的利率率敏感性性最强，其其次是制制造业、服服务业和和农业；Hayyo & Uhhlennbroock(19999)6认认为人们们都习惯惯于研究究货币政政策尤其其是利率率政策的的总量效效应，往往往忽视视货币政政策在传传导过程程中各行行业间的的异质性性或非总总量（ddisaaggrregaate）的的不对称称性，并并运用VVAR模模型研究究了德国国28个个行业对对货币政政策的不不同反应应，发现现了重工工业比非非耐用消消费品更更具
12、有利利率敏感感性；DDedoola & LLipppi(220000)77利用用OECCD的五五个国家家21个个行业的的面板数数据分析析得出公公司规模模、融资资能力、财财务费用用负担等等因素是是解释各各行业不不同的利利率敏感感性的重重要原因因。类似似的实证证研究还还有Caarliino & DDefiina(19997)8、SShellleyy & Walllacce(119988)99、PPeerrsmaan & Smmetss(20002)100 、Arnnoldd & Vruugt(20002) 111等。国内内部分学学者也研研究货币币政策的的结构调调整效应应。19998年年财政部部科研
13、所所课题组组论证了了产业政政策与金金融政策策包括利利率政策策、信贷贷政策的的关系并并提出了了一定的的政策措措施；张张旭和伍伍海华（220022）112认为金金融政策策会通过过资金形形成机制制、资金金导向机机制和资资金催化化机制促促使产业业结构高高级化，提提出了银银行主导导型和资资本主导导型的两两种金融融结构调调整模式式，并建建议我国国应以银银行为主主导的金金融模式式为基础础，并借借助资本本市场，实实现产业业结构调调整升级级；周逢逢民（220044）113从振兴兴黑龙江江工业基基地入手手研究货货币政策策在调整整国家产产业布局局中的作作用，并并认为货货币政策策在注重重全局调调控的基基础上，应应该充
14、分分考虑全全国各地地区之间间的经济济和产业业差异。但但这些文文献只是是叙述性性地论证证了货币币政策在在产业结结构中的的作用，并并没有提提供相关关有效的的理论模模型和经经验证据据，其现现实指导导意义有有限。本本文从一一个有关关行业要要素密集集度的模模型出发发，证明明了行业业要素密密集度的的不同会会影响到到货币政政策对行行业的作作用效果果，并用用E-GG两步法法和ADDL模型型验证了了货币政政策对六六个行业业的长期期效应的的异质性性，尔后后又采用用VARR模型和和脉冲相相应函数数证明了了我国各各行业对对货币政政策冲击击反应不不一的过过程并从从行业自自身角度度简要分分析了其其中的原原因。当当然，文文
15、章并非非是否认认货币政政策的总总量效应应，只是是论证货货币政策策具有一一定的结结构调整整效应，且且这种结结构调整整效应并并非是指指政府通通过货币币政策的的行政手手段如政政府的信信贷配给给，而是是指通过过货币政政策的经经济手段段如利率率政策，以以市场方方式来影影响某些些行业的的信贷规规模，进进而对行行业产生生不同的的影响。二、货币政政策传递递的行业业非对称称性货币政策对对我国经经济结构构形成和和调整的的作用的的主要传传递过程程可归纳纳如下：货币政政策（利利率政策策）投资影响资资金流量量结构影响生生产要素素分配结结构影响资资金存量量结构影响经经济结构构。对一一国经济济来说，经经济金融融化程度度越高
16、，市市场经济济发展越越完善，这这种传递递过程就就越明显显，越有有效。因因为在市市场经济济体制下下，经济济结构调调整不再再单纯体体现为政政府的主主导行为为，而是是由微观观经济主主体根据据价格信信号的引引导来选选择配置置的渠道道、数量量和结构构。作为为资本价价格信号号的利率率显然成成为配置置资源的的基础。因因此我们们选择利利率政策策探讨货货币政策策的行业业的非对称问问题。 利利率变化化对行业业的影响响程度受受制于很很多因素素如行业业发展阶阶段、规规模报酬酬因子、技技术水平平、市场场结构、产产品的需需求因素素、要素素密集度度等。为为说明原原理起见见，举一一个对资资本具有有同等偏偏好的两两部门模模型的
17、例例子，该该例子说说明：存存在资本本约束和和两部门门对资本本有同等等偏好的的情况下下，要素素密集程程度不同同会产生生不同的的货币政政策行业业效应。假设：只只存在两两个完全全竞争行行业，都都使用资资本（KK）和劳劳动（LL）两种种生产要要素，行行业1是劳动动密集型型的，行行业2是资本本密集型型的，不不考虑技技术水平平。生产函数数满足所所有的古古典假设设，Yi=Fi(Li,Ki)=LLif(kki)，ki=Ki/Li两个行业业的生产产要素自自由流动动，因此此W=WW1=W2, RR=R11=R2市场出清清即D1=Y1= EE1, DD2=Y2=E2资本和劳劳动两种种要素充充分利用用，L=L1+L2
18、, KK=k11L1+k2L2 行业1、2的价格格为P1、P2，相对对价格为为P= P2 /PP1，为常常数。 求每个行业业利润最最大化得得：， （2-11）由（2-11）得：要素价价格比率率w： （i=11,2） （2-22）由于生产函函数呈现现边际收收益递减减和规模模报酬不不变，所所以资本本劳动比比率ki唯一地地决定于于要素价价格比率率。得： （2-33）这一结果表表明两部部门对资资本具有有同等的的偏好。其其经济含含义可理理解为：当利率率下降时时，两行行业的厂厂商为了了减少成成本会用用价格相相对便宜宜的资本本来代替替价格变变得相对对昂贵的的劳动，从从而促使使资本更更密集地地使用。相相反，当
19、当劳动要要素价格格变得相相对便宜宜时厂商商会用劳劳动代替替资本，从从而资本本劳动比比率下降降。因为为D1=Y1= EE1, DD2=Y2=E2，所以以： （2-44） （2-55）由于dkii/dww 00，所以以上式右右边的第第二项为为正。于于是w的变化化对产出出的影响响就取决决于要素素价格变变化所引引起的劳劳动要素素在两个个部门之之间的流流动，即即取决于于dLi/dww的符号号。对假假设（55）求全全微分得得： （2-66） （2-77）（2-6）、（22-7）式式说明两两行业厂厂商对劳劳动具有有不同的的偏好。其其含义为为：当资资本供大大于求时时，利率率下降，劳劳动价格格相对上上升，行行业
20、1的厂商商增加对对劳动的的需求，而而行业22的厂商商减少对对劳动的的需求。分分别代入入（2-4）、（22-5）得得： （2-88）因为（k11-k2）0，说说明某行行业对货货币冲击击有正向向反应；若40，说说明某行行业对货货币冲击击有负向向反应；若4=0，某某行业对对货币冲冲击没有有反应。此此外，在在4符号相相同的情情况下，看看4绝对值值大小。第二阶段借借用VAAR及相相应的脉脉冲响应应函数检检验各行行业产值值对货币币冲击反反应的短短期动态态过程，进进而分析析货币政政策的结结构效应应。VAAR模型型是用所所有当期期内生变变量对所所有内生生变量的的若干滞滞后值进进行回归归，从而而估计全全部内生生
21、变量的的动态关关系。当当然如果果模型中中存在只只有单项项因果关关系的变变量，也也可以作作为外生生变量加加入VAAR模型型中。本文采用的的向量自自回归（VAR）模型如下： （3-99）这里Yt和和EX分别别表示内内生向量量项和外外生向量量项，内内生变量量包括行行业均衡衡产量（yit）、实际贷款利率（rir）、实际人均可支配收入（rre）和财政支出（G）；外生变量包括技术趋势项（t）、虚拟变量（D）。A、B分别为外生变量和内生变量的系数矩阵。其中每个行业VAR模型的变量要与第一阶段的E-G两步法所得的估计式一致。一般而言，非非稳定（含含单位根根）的VVAR模模型对新新息（iinnoovattion
22、n）的冲冲击有长长久的记记忆能力力，这与与经济事事实不符符合。因因此要保保证VAAR模型型和脉冲冲响应函函数稳定定（对新新息的冲冲击收敛敛），一一般要检检验变量量的平稳稳性或变变量之间间是否存存在协整整关系。而而这些结结论都会会在第一一阶段给给出。我们用赤池池信息准准则 (AICC)确定定VARR和（3-7）式式滞后期期k值。选选择k值的原原则是在在增加kk值的过过程中使使AICC的值达达到最小小。在VVAR模模型中，适适当加大大k值可以以消除误误差项中中的自相相关。但但k过大又又会导致致自由度度减小，以以致影响响模型参参数估计计量的有有效性。由于对VAAR模型型中单个个参数估估计值的的解释很
23、很困难，因因此要想想对一个个VARR模型得得出结论论，往往往要借助助观察系系统的脉脉冲响应应(immpullse ressponnse)函数。脉脉冲响应应函数描描述一个个内生变变量对误误差冲击击的反应应。具体体地说，它它描述的的是在随随机误差差项上施施加一个个标准差差大小的的新息冲冲击后对对内生变变量的当当期值和和未来值值所带来来的影响响。为了了直观形形象地刻刻画变量量间的相相互影响响，我们们采用的的都是曲曲线图的的形式，没没有列出出相应的的数据表表形式，但但我们的的分析是是结合曲曲线图和和相应的的数据表表进行的的。（二）数据据来源说说明实际贷款利利率是根根据19995年年以来，中中国人民民银
24、行公公布的一一年期的的贷款利利率，并并进行了了零售物物价指数数的处理理，其计计算公式式是：实实际贷款款利率=(1+名义利利率)/(1+通货膨膨胀率)-1。国国家财政政支出的的数据采采用国家家基本建建设支出出、挖潜潜改造资资金、支支援农业业支出和和文教科科学卫生生事业费费四项之之和。由由于数据据限制，我我们只分分析第一一、第二二和第三三产业、批批发贸易易零售业业、房地地产业、餐餐饮业六六个序列列。第一一、第二二、三产产业的产产值数据据采用119966-20004年年的季度度数据；由于没没有批发发贸易零零售业、餐餐饮业的的月度产产值数据据，所以以只能用用19996年1月-20002年年12月社社会
25、商品品零售额额的月度度数据；分析房房地产行行业时，我我们使用用19998年1月-20004年年12月的的商品房房的零售售额的月月度数据据。上述述变量都都进行了了以19995年年各季或或各月为为基期的的零售物物价指数数的处理理并取了了自然对对数值，随随后又进进行了季季节调整整。所有有的数据据均来自自各月中中国人民民银行季季报、中中国统计计快报、中中国经济济景气月月报和和中经网网数据库库（主要要是最近近的数据据）。四、实证结结果分析析利用ADFF检验各各行业序序列、实实际贷款款利率、人人均可支支配收入入和财政政支出、虚虚拟变量量的平稳稳性。原原假设为为序列非非平稳。在在水平值值下，检检验结果果均接
26、受受原假设设，而在在一阶差差分下，检检验结果果都在11%的水水平上拒拒绝非平平稳的原原假设（表表1），说说明各序序列均为为一阶单单整。行业序列长长期关系系检验结结果显示示第一、二二、三产产业采用用E-GG两步法法的结果果，其他他行业采采用ADDL模型型的结果果。变量量间具体体的长期期关系式式见表22：第二二产业、房房地产行行业、贸贸易批发发零售业业三个序序列与实实际贷款款利率、人人均实际际可支配配收入、财财政支出出及虚拟拟变量存存在协整整关系；第一产产业和餐餐饮业与与实际贷贷款利率率、人均均可支配配收入和和虚拟变变量存在在协整关关系；第第三产业业与实际际贷款利利率、人人均实际际可支配配收入、财
27、财政支出出存在协协整关系系。除第第一产业业外，其其余序列列与其他他变量的的拟合程程度都非非常高，且且除餐饮饮业未通通过二阶阶自相关关、房地地产业未未通过异异方差检检验外，其其它的残残差序列列均通过过了一、二二阶自相相关LMM1、LM22和异方方差Whhitee及条件件异方差差ARCCH的检检验，因因此总体体而言，所所有拟合合关系式式表现较较好。 表1 序列列的单整整性检验验注：（1）检检验形式式中的cc和t表示带带有常数数项和趋趋势项，k表示滞后阶数；（2）滞后期k的选择标准是以AIC 和SC值最小为准则。 图1-6显显示了六六个行业业对实际际贷款利利率的脉脉冲响应应过程。由由于对VVAR模模
28、型单个个参数估估计值的的解释是是很困难难的，故故本文不不列出VVAR模模型的具具体形式式，直接接给出脉脉冲响应应过程。但但需要说说明的是是：由于于VARR模型要要求残差差向量必必须是非非自相关关的（更更严格的的要求为为tiidd0,），所所以滞后后阶数kk的选择择就显得得很重要要。本文文AICC选择的的结果如如下：除除对第三三产业、餐餐饮业、房房地产业业、批发发贸易零零售业选选择k=3外，其其余时间间序列的的k值均等等于2；为保保证VAAR模型型稳定，要要求每个个变量平平稳或变变量间存存在协整整关系，而而第一阶阶段长期期关系式式的检验验均显示示所估计计的每个个行业序序列方程程存在协协整关系系，
29、这也也从图11-6的的收敛的的脉冲响响应过程程看出，即即对贷款款利率或或人均收收入的随随机误差差项施加加一个标标准差的的冲击后后，该冲冲击对行行业序列列的影响响是逐步步消失的的，尽管管消失的的过程各各异。图1-6 六六个行业业对利率率的脉冲冲响应图图下面集中讨讨论贷款款利率变变化对各各行业的的作用效效果在解释行业的货币政策原因时，由于国内行业数据的缺乏，无法给出太多定量的分析，只能做一些定性解释。表表2和表表3均显显示第一一产业对对贷款利利率的变变化反应应很大，且且成反方方向变化化。这与与Arooundd & Vruugt(20002)11对荷兰兰数据的的检验结结果一致致：荷兰兰农业的的利率弹
30、弹性仅次次于建筑筑业、第第二产业业（除建建筑业外外）；与与Gannleyy & Sallmonn（19997）5对英国的检验结果相反：英国第一产业利率敏感性很低，且在第一年和第二年，第一产业对一单位货币政策的脉冲反应均为正方向，Ganley & Salmon认为其原因是英国的第一产业主要是大宗产品的生产且是反周期的。我国第一产业之所以受贷款利率影响较大，原因可能是：第一产业包括农林牧副渔业，虽均为劳动密集型行业，但其市场结构表现为近乎完全竞争，技术贡献率很低，规模生产的能力较弱，行业利润空间非常有限，因此贷款利率敏感性会很高。1994-2004年农业短期贷款比率和贷款利率的相关系数非常高，达到
31、-0.932；农林牧副渔的固定资产投资贷款比率与贷款利率也存在较强的负相关关系。 第二产业受受到贷款款利率的的影响也也很大，贷贷款利率率弹性为为2.003，对对贷款利利率的冲冲击的反反应速度度较快（第第二季度度达到最最大值44），反反应的持持续期较较长（118个月月），然然而反应应程度较较小（反反应期间间均值只只有1.7）。这这与Arrounnd & Vrrugtt(20002)、Gannleyy & Sallmonn（19997）研研究结果果类似。在在解释原原因时他他们主要要侧重于于分析第第二产业业中具体体行业的的某些特特点如行行业的公公司规模模、要素素密集度度、财务务杠杆比比率和利利润等。
32、然然而我国国由于缺缺乏第二二产业中中具体行行业的数数据，因因此很难难判断哪哪些因素素对货币币政策的的行业效效应具有有重要作作用。但但需说明明一点：19994-220044年，工工业贷款款和建筑筑业贷款款总额均均占到短短期贷款款30%多，远远远大于于农业贷贷款的比比例；更更新改造造、基本本建设及及总固定定资产投投资贷款款中，119977年第二二产业分分别占了了81%、59%和64%，20002年分分别为881%、41%和50%。房地产行业业不仅对对贷款利利率冲击击的反应应持续期期很长（为为35个月月），且且反应速速度较快快，第44个月就就达到最最大值（14.7），反应程度较大（整个期间均值达到4
33、.7），且协整关系式表明贷款利率上升1%，房地产产值将下降4.47%。尽管房地产是自然垄断性的行业，垄断利润较高，然而房地产行业是资本密集型行业，且大部分资本直接或间接地来自银行贷款，“有人作了估计，即使是小开发商，其资金来源的60%都是来自银行借款必须看到，我国商业银行贷款的超常增长中，房地产业开发的贷款占了较大的比例”曾康霖，必须关注房地产经济特殊性及其对金融的影响，金融研究，2003（9）。随着贷款利率逐步下降，房地产开发贷款占金融机构的贷款比率逐步上升，从1998年的2.34%上升至2003年的4.19%，而且1997-1998年、1997-2001年、1997-2003年、2002-
34、2003年房地产开发贷款的增速分别为15.84%、19.8%、26.8%和49.10%，且与贷款利率的相关系数达到了-0.75。此外，房地产行业的资产负债率从1997年至2004年一直在75%以上，财务风险很大；如果考虑到消费者贷款利率的敏感性，房地产财务风险将会更大。因为房地产公司开发投资很大一部分资金来源于消费者个人住房贷款经济增长前沿课题组（2003）认为：个人住房贷款2001年与1997年相比增加5425.95亿元，增长了32.55倍。由于巨大的财务风险存在，房地产行业利率敏感性应不会太低。受贷款利率率影响较较小的是是第三产产业、餐餐饮业和和批发贸贸易零售售业。在在协整关关系式中中，第
35、三三产业未未通过显显著性检检验，餐餐饮业和和批发贸贸易零售售业通过过了的Walld检验验，且在在脉冲反反应过程程中，反反应程度度都很小小，但表表现不一一。第三三产业与与贷款利利率成反反方向变变化，反反应程度度相对较较大（第第3个季度度达到反反应的最最大值33，整个个期间反反应均值值为1.4）；餐餐饮业成成正方向向变化，但但反应程程度很小小（最大大值为22.6，均值值仅为00.8）；批批发贸易易零售业业的利率率敏感性性最弱，对对实际贷贷款利率率的冲击击几乎为为零。第第三产业业包括交交通运输输、仓储储和邮政政业、批批发贸易易零售业业、餐饮饮业等115个行行业。这这些行业业中有些些如交通通运输、仓仓
36、储和邮邮政业、信信息运输输和金融融业等行行业资本本密集度度、垄断断程度、规规模效益益都很高高，利润润空间很很大，而而且他们们自有资资本较充充足，119944-20004年年的固定定资产投投资中，平平均只有有25%左右的的资本来来自银行行贷款，因因此他们们受贷款款利率影影响可能能较小；有些如如贸易批批发零售售业、餐餐饮业、娱娱乐业等等行业劳劳动密集集度较高高，具有有一定垄垄断竞争争的特征征，来自自银行贷贷款的资资金有限限，受贷贷款利率率的影响响也较小小，实证证结果也也说明了了这一点点；还有有些如卫卫生、社社会保障障和福利利业、水水利、环环境和公公共设施施等属于于国家支支持的行行业受贷贷款利率率就
37、更小小。因此此第三产产业及其其中的餐餐饮业和和贸易批批发零售售业的利利率敏感感性较低低。表2 行行业序列列的长期期关系 注注：（11）带*的数据据表示相相应变量量的滞后后阶数 （2）带的数据据表示WWaldd的检验验值 （3）带数据表表示未通通过相应应的检验验 （4）房地地产业、餐餐饮业和和批发贸贸易零售售业的AADL模模型具体体形式见见附录22表3 六六行业脉脉冲响应应过程特特征总结结注：（1）由由于图11-6所所用的刻刻度不一一样，收收敛程度度很难比比较，表表3-33所有的的结果来来自脉冲冲响应过过程的数数据表。（2）收收敛是指指一单位位正向冲冲击所得得的响应应第一次次低于11或响应应曲线
38、第第一次交交于零轴轴，若两两者皆有有，以第一次交交于零轴轴为准。（3）+、0、-表示相对于一单位标准差冲击的正、无、负反应。五、总结性性评论本文从基于于要素密密集度不不同的两两部门例例子出发发，说明明了由于于行业自自身的异异质性，每每个行业业对同一一货币政政策冲击击存在非非对称效效应，进进而引起起货币政政策的行行业结构构调整问问题。接接着利用用E-GG两步法法、ADDL模型型和VAAR模型型所得结结果论证证了各行行业对货货币政策策冲击的的反应是是不一样样的。从从本文验验证的六六个行业业看，第第一产业业和房地地产行业业受到货货币政策策的冲击击最大，其其次是第第二产业业，接着着是第三三产业和和餐饮业业，影响响最小的的是批发发贸易零零售业，且且其中四四个行业业对贷款款利率冲冲