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1、2010年度PVC行业投资策略报告主要观点货币投放放量的加速速增长必然然带动中长长期物价的的上涨，而而自08年年下半年以以来实施的的前所未有有的宽松货货币政策使使得通胀有有上升趋势势，整体通通胀的形成成将带动大大宗商品价价格的上涨涨。20100年度油价价在70-120美美金之间波波动是大概概率事件，一一是全球主主要经济体体稳步复苏苏，原油需需求将逐步步转暖；二二是供给世世界原油的的主力油田田目前面临临产量衰减减，而海洋洋石油开采采成本较高高，供应增增量不足以以支撑需求求增长。在房地产产行业的拉拉动下，纯纯碱及PVVC行业有有所复苏，但但由于时滞滞因素及产产能过剩的的问题，目目前的恢复复仍是初步
2、步的，预计计明年行业业复苏步伐伐将明显加加快。全球经济济的逐渐好好转，出口口需求正在在恢复，新新出口订单单指数持续续处于扩张张状态。但但出口的复复苏并非一一蹴而就，受受汇率及贸贸易摩擦的的影响，出出口的复苏苏仍有反复复。行情回顾一季度现货货价格的强强力反弹是是非正常的的。一季度企业业产品销量量大增，产产品价格强强势反弹，其其背后有深深层逻辑支支撑，一方方面是由于于我国经济济对化工产产品的需求求虽然可能能下降，但但并没有如如大家预期期的那么低低迷；另一一方面更重重要的是春春节后下游游集中采购购，进行补补货，使得得08年四四季度的消消费量转移移到09年年一季度；第三方面面，由于买买涨不买跌跌的采购
3、惯惯式，下游游将二季度度的需求提提前进行采采购。这使使得一季度度化工产品品的销量是是超预期，超超正常的，也也使得一季季度产品价价格的冲高高，也是会会超预期的的。并且石石油价格的的上涨扩大大和拔高了了化工品价价格上涨的的行情。二次去库存存化导致二二季度中后后期价格出出现大幅回回落由于二季度度社会经济济依然没有有表现出真真正需求，在在生产企业业开工率迅迅速恢复的的情况下，在在进口产品品进一步冲冲击国内市市场的情况况下，PVVC等产能能过剩产品品的供大于于求矛盾又又得到激化化，在二次次去库存化化的过程中中，产品价价格依然比比较低迷。并并没有延续续一季度末的的反弹行情情。三季度前半半段由流动动性充裕、
4、乐乐观经济数数据以及上上游成本支支撑的短暂暂上冲行情情在三季度度后半段结结束。四季季度PVCC价格小幅幅整理之后后受电价上上调及北方方雨雪天气气的利好因因素影响，市市场大幅操操作拉高，但但由于终端端需求未能能实质性启启动，高位位成交乏力力，后继上上涨动力仍仍需下游需需求推动。我们认为PPVC行业业两阶段复复苏正在向向第二阶段段需求推动动型复苏转转化，20010年度度将在房地地产行业的的滞后效应应及出口复复苏的带动动下完成第第二阶段的的复苏。一前所未未有的宽松松货币政策策导致全面面通胀的形形成根据大萧条条时代的经经验和教训训，数量型型放松货币币政策在美美国、欧洲洲、日本、英英国等全球球主要经济济
5、体的盛行行，会导致致货币的竞竞争性贬值值和货币对对实物资产产的贬值。大大宗商品价价格已经见见底并将迎迎来回升趋趋势。中国国自身的通通胀水平已已有负转正正，并有逐逐步上升的的趋势，中中国正从通通胀预期过过度的实际际通胀。图1：全球球范围的宽宽松货币政政策前所未未有图2：中国国CPI通通胀与货币币流通速度度的变化二20110年度油油价在700-1200美金之间间波动是大大概率事件件在经历百年年一遇的金金融危机之之后，全球球经济开始始逐步复苏苏。原油是化工工品的源头头，而原油的基基本面是随随着经济的的回暖越来来越好。我我们对照美美国的油品品需求数据据，我们可可以看到，消消费增加的的趋势已经经基本确立
6、立。虽然现现在美欧失失业率仍居居高不下，但但考虑到失失业率是一一轮周期中中较为滞后后的经济指指标，我们们可以确立立复苏的进进程，毕竟竟美国的制制造业、房房地产业以以及零售额额等相关数数据已出现现持续回升升。图3：主要要经济体GGDP同比比增长根据世界银银行的预测测，10年年度，全球球主要经济济体将步入入正增长阶阶段，发展展中经济体体增速将达达到5.33，远超于于09年的的预测值22.0。新新兴市场国国家经济的的强劲增长长将带来原原油需求的的稳步增长长。图4：美国国商业原油油库存走势势图5：全球球原油供求求情况另一方面开开看，所谓谓的原油峰峰值理论将将重新引起起市场的关关注，传统统的供给世世界原
7、油的的主力油田田已经开采采多年，不不少油田产产量已所剩剩不多，而而目前来说说，海洋石石油的开采采难度比较较大，开采采成本仍相相对较高，因因此，后期期供应增量量不足以弥弥补需求的的增长。图6：世界界原油产量量未来将达达到高峰因此，一方方面考虑全球经经济缓慢复复苏，美元元汇率等因因素，另一一方面全球球原油供应应增量未能能弥补需求求增量的制制约，原油油价格重心心将稳步上上移。我们们预计20010年原原油价格在在70-120美元元之间波动动是大概率率事件。图7：油价价维持高位位并有继续续上涨的趋趋势原油价格高高位震荡，将将继续使乙乙烯法成本本维持高位位，从而对对电石法价价格起到带带动作用。乙烯法聚氯氯
8、乙烯面临临进口原料料价格大幅幅上涨考验验。金融危危机以来，受成本优势吸引，国内有条件采用VCM作为原料的生产企业也开始转而寻求成本相对较低的进口原料。从2008年12月开始，国内VCM原料进口大幅快速增长，2009年上半年进口量达87.2万吨，同比增长106.6%。外盘VCM报价亦随之水涨船高。而更为重要的是，自今年二季度开始，国际市场烧碱价格大幅下挫，迫使国际氯碱生产企业将盈利点转向PVC以及PVC原料，以弥补烧碱的亏损。图8：新加加坡石脑油油（FOBB）价格走势势 图9：乙烯烯价格走势势图10：国国际VCMM价格走势势 图11： 国际EEDC价格格走势图12：电电石法PVVC及乙烯烯法PV
9、CC价格走势势国际原油价价格在700美金附近近震荡，将将继续使乙乙烯法成本本维持高位位，根据我我们的相关关性分析，原原油价格在在60美金金以下，国国外进口PPVC对国国内电石法法PVC价价格冲击较较大，而当当原油价格格位于1000美金以以上，则国国外进口PPVC由于于不具有价价格优势，进进口量萎缩缩，对国内内市场造成成的影响较较小。图13：PPVC月度度进口量及及进口单价价 图14：外盘盘PVC价价格跟随原原油变动2005-20088年乙烯法法和电石法法PVC的的盈利对比比可以看出出，乙烯法法PVC的的利润线在在某些时候候甚至越过过了电石法法PVC的的利润线，尤尤其是20007年以以后乙烯法法
10、PVC的的利润波动动较电石法法PVC更更为明显，因因为原油价价格的波动动性大而煤煤价则相对对平稳，当当原油价格格20088年12月月暴跌至445美元/桶时，乙乙烯法PVVC较电石石法PVCC的成本优优势激增到到24911元吨。经经计算，乙乙烯法和电电石法的盈盈亏平衡点点在70美美元/桶左左右。20008年底底国内乙烯烯法PVCC成本优势势短暂明显显高于电石石法PVCC。我们认认为20110年度原原油价格在在70美金金1200美金波动动是大概率率事件，因因此，电石石法PVCC相对乙烯烯法PVCC成本优势势明显，进进口PVCC量对国内内PVC的的供求影响响不大。图15：PPVC价格格走势 图图16
11、：PVVC模拟毛毛利走势电石价格受受益于成本本抬升及PPVC行业业开工率提提升，价格格有望上涨涨电石方面来来看，目前前电石企业业整体盈利利仍没有明明显改善，电石整体的开工率预计将继续保持在6-7成的水平，主要原因在于烧碱行情持续低迷难以得到明显的好转，电石法PVC的开工率提升将收到制约，目前电石法开工没有大幅提升的可能，电石整体供需关系大幅调整可能性不大，预计2010年度随着房地产投资对需求拉动的体现，烧碱行情得以好转，且电石法PVC开工率的提升，电石需求有望得到改善，另一方面，2010年度整体通涨的形成将造成包括煤电油运等大宗商品价格的上涨。届时电石厂迫于成本的抬升，价格有望上涨。因此，对电
12、石价格来说，受益于需求的逐步恢复及成本的抬升，价格将由明显的上升趋势。继而对电石法PVC的成本有显著的支撑作用。图17：国国内电石价价格走势 图18：电石石价差走势势纯碱产能开开工率提升升，价格有有望走出低低迷纯碱价格有有望在明年年一季度反反弹。经历历过06年年-08年年产品牛市市后，各地地纯碱企业业新建及扩扩产项目产产能增长了了20%以以上，达到到23000万吨左右右，其中约约 50%的企业为为联碱装置置。目前联联碱装置“纯碱-氯氯化铵”双产品联联产盈利情情况恶化，主主要是氯化化铵作为化化肥，容易易引发土壤壤结块，而而正逐步被被农民降低低使用量，加加之目前是是化肥生产产淡季，氯氯化铵销售售不
13、畅，价价格最低跌跌至 4550元/吨吨。预计联联碱装置开开工率将降降低，在下下游需求恢恢复增长及及产能受到到限制的情情况下，纯纯碱价格将将有一定的的上涨。图19：华华东地区轻轻质纯碱价价格 图20：长三三角地区332离子子膜烧碱价价格图21：中中国两碱月月度产量 图22：中国纯碱碱月度出口口情况出口形势的的好转将进进一步加大大对原盐的的需求，原原盐价格将将有走高的的动力。国内原盐价价格走势一一直比较稳稳定，除了了在20008上半年年经济过热热导致价格格暴涨，然然后又随着着需求下降降一路下滑滑至2500元/吨的的价格以下下，20110年度，随随着国际能能源价格的的上升，国国际市场将将加大对两两碱
14、的需求求，出口形形势的好转转将进一步步加大对原原盐的需求求，原盐价价格将有走走高的动力力。图23：原原盐价格走走势 图图24：国内内原盐月度度产量二20110年PVVC行业将将在需求复复苏的带动动下完成第第二阶段复复苏PVC作为为基础的原原材料，下下游涉及到到包括房地地产、建材材、汽车和和电器等各各个产业，而而这些产业业很多产品品均有不同同程度的出出口依赖。所所以对PVVC未来需需求的预测测，我们认认为国内的的房地产需需求和出口口需求是主主要变量。图25：PPVC下游游需求占比比随着房屋投投资或者说说施工面积积的增长，PPVC消耗耗就会相应应有所增加加。从去年底今今年初开始始，我国房房地产业开
15、开始回暖。数数字显示，我我国房地产产投资完成成额从今年年3月开始始回升，同同比回升幅幅度较上月月扩大3.1个百分分点达到44.1%；新房开工工率在4、55月份到达达底部，66月开始明明显好转。截截至今年110月份，房房地产开发发投资完成成额累计2284399亿元，同同比增长达达到18.9%；房房屋新开工工面积累计计813774万平方方米，同比比增长3.3%。房房地产投资资的快速增增加和开工工率的回升升，拉动了了纯碱业和和PVC业业的复苏。从从时间顺序序上看，PPVC似乎乎受拉动较较早，因为为房屋施工工的同时就就会消费PPVC，因因而随着房房屋投资或或者说施工工面积的增增长，PVVC消耗就就会相
16、应有有所增加。而而纯碱是受受玻璃拉动动的，玻璃璃消耗是在在房屋施工工的后期，且且玻璃再拉拉动纯碱还还有一定的的时滞，因因此相对于于PVC应应有所滞后后。图26：PPVC月度度产量及表观观消费量 图图27：商品品房销售“火爆”拉动新开开工面积继继续回升图28：新新开工面积积同比增速速与PVCC价格关系系我们预计22010年年行业将出出现明显的的好转。原原因是时滞滞因素正在在过去，拉拉动效用将将进一步显显现，而房房地产投资资和施工仍仍不断上升升，加之其其它相关行行业也在回回暖，对PPVC和纯纯碱的市场场需求会进进一步上升升。以产能能为例，PPVC行业业去年低迷迷时产能利利用率甚至至不足600%，目
17、前前达到70%，优优势企业甚甚至达到990%。在在需求进一一步上升的的情况下，产产能提高的的同时其价价格也将上上涨。因为为此时剩余余产能越来来越小，供供应方压力力下降，导导致价格上上升.随着全球经经济的逐渐渐好转，出出口需求正正在恢复出口看，PPVC出口口依存度在在10%左左右，属于于依存度较较高品种。由于PVC需求分布较为广泛，涉及房屋门窗、型材、城市排水管道、农业灌溉、薄膜、电缆、人造皮革等方方面面，8月份新出口订订单指数为为52.11%，连续续4个月位位于50%以上。随随着全球经经济的逐渐渐好转，出出口需求正正在恢复，所所以新出口口订单指数数持续处于于扩张状态态。但我们们还要注意意的就是
18、出出口的复苏苏并非一蹴蹴而就，受受汇率及贸贸易摩擦的的影响，出出口的复苏苏仍有反复复。另外，外部经济回升更多的是市场自身的修复，回升力度要小。而国内经济回升主要靠政府力量推动，外力作用使得回升幅度更大。图29：新新出口订单单指数图30：国国内PVCC产量及自自给率 图331：PVVC出口量量及出口单单价三期货价价格走势分分析大连商品交交易所PVVC期货自自09年55月25日日上市以来来，走势保保持相对平平稳状态。至至7月下旬旬， PVVC期价大大幅飙升，一一度突破88000元元整数关口口，但随着着PVC期期价的大幅幅拉升，与与此同时，PPVC现货货价格并未未快速跟进进，现货价价格滞涨明明显，P
19、VVC期现价价差越来越越大，而最最高一度达达到10000元/吨吨的价差，回回归理性的的需要使得得PVC期期价从8月月下旬至今今出现调整整。综合来看，由由于期货价价格受到投投机资金操操作及品种种规则等方方面的影响响价格波动动更为剧烈烈，期现价价格脱离，价价差拉大的的情况时有有出现，而而PVC由由于交割的的顺畅，期期现价差难难以在高位位持稳，因因此我们看看好明年的的PVC行行情，但如如果受突发发因素影响响，期现价价差一度达达到不合理理状态的情情况下，要要警惕资金金因素对其其价格走势势的影响。图32：期期现价差走走势图图33：交交易所注册册仓单量（张张）四总结与与20100年度展望望一季度现货货价格
20、的强强力反弹是是非正常的的。一季度度企业产品品销量大增增，产品价价格强势反反弹，其背背后有深层层逻辑支撑撑，一方面面是由于我我国经济对对化工产品品的需求虽虽然可能下下降，但并并没有如大大家预期的的那么低迷迷；另一方方面更重要要的是春节节后下游集集中采购，进进行补货，使使得08年年四季度的的消费量转转移到099年一季度度；第三方方面，由于于买涨不买买跌的采购购惯式，下下游将二季季度的需求求提前进行行采购。这这使得一季季度化工产产品的销量量是超预期期，超正常常的，也使使得一季度度产品价格格的冲高，也也是会超预预期的。并并且石油价价格的上涨涨扩大和拔拔高了化工工品价格上上涨的行情情。二次去库存存化导
21、致二二季度中后后期价格出出现大幅回回落。由于于二季度社社会经济依依然没有表表现出真正正需求，在在生产企业业开工率迅迅速恢复的的情况下，在在进口产品品进一步冲冲击国内市市场的情况况下，PVVC等产能能过剩产品品的供大于于求矛盾又又得到激化化，在二次次去库存化化的过程中中，产品价价格依然比比较低迷。并并没有延续续一季度末末的反弹行行情。三季度前半半段由流动动性充裕、乐乐观经济数数据以及上上游成本支支撑的短暂暂上冲行情情在三季度度后半段结结束。四季季度四季度度PVC价价格小幅整整理之后受受电价上调调及北方雨雨雪天气的的利好因素素影响，市市场大幅操操作拉高，但但由于终端端需求未能能实质性启启动，高位位
22、成交乏力力，后继上上涨动力仍仍需下游需需求推动。我们认为PPVC行业业两阶段复复苏正在向向第二阶段段需求推动动型复苏转转化，20010年度度将在房地地产行业的的滞后效应应及出口复复苏的带动动下完成第第二阶段的的复苏。为应对全球球性金融危危机，各国国均采取了了前所未有有的宽松货货币政策，而而货币投放放量的加速速增长必将将带动中长长期物价的的上涨。我我们认为22010年年度国际油油价受全球球经济复苏苏及新增供供应量不足足以支撑原原油需求量量等因素影影响，油价价在70-120美美金波动是是大概率事事件。另外外，从终端端需求方面面考虑，房房地产的持持续高增长长及出口的的复苏对下下游需求的的恢复将在在20100年有所体体现，届时时PVC行行业将完成成第二阶段段的需求推推动型复苏苏。