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1、20100年度PVCC行业投投资策略略报告主要观点点货币投投放量的的加速增增长必然然带动中中长期物物价的上上涨，而而自088年下半半年以来来实施的的前所未未有的宽宽松货币币政策使使得通胀胀有上升升趋势，整整体通胀胀的形成成将带动动大宗商商品价格格的上涨涨。20110年度度油价在在70-1200美金之之间波动动是大概概率事件件，一是是全球主主要经济济体稳步步复苏，原原油需求求将逐步步转暖；二是供供给世界界原油的的主力油油田目前前面临产产量衰减减，而海海洋石油油开采成成本较高高，供应应增量不不足以支支撑需求求增长。在房地地产行业业的拉动动下，纯纯碱及PPVC行行业有所所复苏，但但由于时时滞因素素及
2、产能能过剩的的问题，目目前的恢恢复仍是是初步的的，预计计明年行行业复苏苏步伐将将明显加加快。全球经经济的逐逐渐好转转，出口口需求正正在恢复复，新出出口订单单指数持持续处于于扩张状状态。但但出口的的复苏并并非一蹴蹴而就，受受汇率及及贸易摩摩擦的影影响，出出口的复复苏仍有有反复。行情回顾顾一季度现现货价格格的强力力反弹是是非正常常的。一季度企企业产品品销量大大增，产产品价格格强势反反弹，其其背后有有深层逻逻辑支撑撑，一方方面是由由于我国国经济对对化工产产品的需需求虽然然可能下下降，但但并没有有如大家家预期的的那么低低迷；另另一方面面更重要要的是春春节后下下游集中中采购，进进行补货货，使得得08年年
3、四季度度的消费费量转移移到099年一季季度；第第三方面面，由于于买涨不不买跌的的采购惯惯式，下下游将二二季度的的需求提提前进行行采购。这使得得一季度度化工产产品的销销量是超超预期，超超正常的的，也使使得一季季度产品品价格的的冲高，也也是会超超预期的的。并且且石油价价格的上上涨扩大大和拔高高了化工工品价格格上涨的的行情。二次去库库存化导导致二季季度中后后期价格格出现大大幅回落落由于二季季度社会会经济依依然没有有表现出出真正需需求，在在生产企企业开工工率迅速速恢复的的情况下下，在进进口产品品进一步步冲击国国内市场场的情况况下，PPVC等等产能过过剩产品品的供大大于求矛矛盾又得得到激化化，在二二次去
4、库库存化的的过程中中，产品品价格依依然比较较低迷。并没有有延续一一季度末末的反弹弹行情。三季度前前半段由由流动性性充裕、乐观经经济数据据以及上上游成本本支撑的的短暂上上冲行情情在三季季度后半半段结束束。四季季度PVVC价格格小幅整整理之后后受电价价上调及及北方雨雨雪天气气的利好好因素影影响，市市场大幅幅操作拉拉高，但但由于终终端需求求未能实实质性启启动，高高位成交交乏力，后后继上涨涨动力仍仍需下游游需求推推动。我们认为为PVCC行业两两阶段复复苏正在在向第二二阶段需需求推动动型复苏苏转化，220100年度将将在房地地产行业业的滞后后效应及及出口复复苏的带带动下完完成第二二阶段的的复苏。一前所所
5、未有的的宽松货货币政策策导致全全面通胀胀的形成成根据大萧萧条时代代的经验验和教训训，数量量型放松松货币政政策在美美国、欧欧洲、日日本、英英国等全全球主要要经济体体的盛行行，会导导致货币币的竞争争性贬值值和货币币对实物物资产的的贬值。大宗商商品价格格已经见见底并将将迎来回回升趋势势。中国国自身的的通胀水水平已有有负转正正，并有有逐步上上升的趋趋势，中中国正从从通胀预预期过度度的实际际通胀。图1：全全球范围围的宽松松货币政政策前所所未有图2：中中国CPPI通胀胀与货币币流通速速度的变变化二20010年年度油价价在700-1220美金金之间波波动是大大概率事事件在经历百百年一遇遇的金融融危机之之后，
6、全全球经济济开始逐逐步复苏苏。原油油是化工工品的源源头，而而原油的的基本面面是随着着经济的的回暖越越来越好好。我们们对照美美国的油油品需求求数据，我我们可以以看到，消消费增加加的趋势势已经基基本确立立。虽然然现在美美欧失业业率仍居居高不下下，但考考虑到失失业率是是一轮周周期中较较为滞后后的经济济指标，我我们可以以确立复复苏的进进程，毕毕竟美国国的制造造业、房房地产业业以及零零售额等等相关数数据已出出现持续续回升。图3：主主要经济济体GDDP同比比增长根据世界界银行的的预测，110年度度，全球球主要经经济体将将步入正正增长阶阶段，发发展中经经济体增增速将达达到5.3，远远超于009年的的预测值值
7、2.00。新兴兴市场国国家经济济的强劲劲增长将将带来原原油需求求的稳步步增长。图4：美美国商业业原油库库存走势势图5：全全球原油油供求情情况另一方面面开看，所所谓的原原油峰值值理论将将重新引引起市场场的关注注，传统统的供给给世界原原油的主主力油田田已经开开采多年年，不少少油田产产量已所所剩不多多，而目目前来说说，海洋洋石油的的开采难难度比较较大，开开采成本本仍相对对较高，因因此，后后期供应应增量不不足以弥弥补需求求的增长长。图6：世世界原油油产量未未来将达达到高峰峰因此，一一方面考考虑全球球经济缓缓慢复苏苏，美元元汇率等等因素，另另一方面面全球原原油供应应增量未未能弥补补需求增增量的制制约，原
8、原油价格格重心将将稳步上上移。我我们预计计20110年原原油价格格在700-1200美元之之间波动动是大概概率事件件。图7：油油价维持持高位并并有继续续上涨的的趋势原油价格格高位震震荡，将将继续使使乙烯法法成本维维持高位位，从而而对电石石法价格格起到带带动作用用。乙烯法聚聚氯乙烯烯面临进进口原料料价格大大幅上涨涨考验。金融危危机以来来，受成成本优势势吸引，国国内有条条件采用用VCMM作为原原料的生生产企业业也开始始转而寻寻求成本本相对较较低的进进口原料料。从220088年122月开始始，国内内VCMM原料进进口大幅幅快速增增长，220099年上半半年进口口量达887.22万吨，同同比增长长10
9、66.6%。外盘盘VCMM报价亦亦随之水水涨船高高。而更更为重要要的是，自自今年二二季度开开始，国国际市场场烧碱价价格大幅幅下挫，迫迫使国际际氯碱生生产企业业将盈利利点转向向PVCC以及PPVC原原料，以以弥补烧烧碱的亏亏损。图8：新新加坡石石脑油（FFOB）价格走走势 图图9：乙乙烯价格格走势图10：国际VVCM价价格走势势 图111： 国国际EDDC价格格走势图12：电石法法PVCC及乙烯烯法PVVC价格格走势国际原油油价格在在70美美金附近近震荡，将将继续使使乙烯法法成本维维持高位位，根据据我们的的相关性性分析，原原油价格格在600美金以以下，国国外进口口PVCC对国内内电石法法PVCC
10、价格冲冲击较大大，而当当原油价价格位于于1000美金以以上，则则国外进进口PVVC由于于不具有有价格优优势，进进口量萎萎缩，对对国内市市场造成成的影响响较小。图13：PVCC月度进进口量及及进口单单价 图14：外外盘PVVC价格格跟随原原油变动动20055-20008年年乙烯法法和电石石法PVVC的盈盈利对比比可以看看出，乙乙烯法PPVC的的利润线线在某些些时候甚甚至越过过了电石石法PVVC的利利润线，尤尤其是220077年以后后乙烯法法PVCC的利润润波动较较电石法法PVCC更为明明显，因因为原油油价格的的波动性性大而煤煤价则相相对平稳稳，当原原油价格格20008年112月暴暴跌至445美元
11、元/桶时时，乙烯烯法PVVC较电电石法PPVC的的成本优优势激增增到24491元元吨。经经计算，乙乙烯法和和电石法法的盈亏亏平衡点点在700美元/桶左右右。20008年年底国内内乙烯法法PVCC成本优优势短暂暂明显高高于电石石法PVVC。我我们认为为20110年度度原油价价格在770美金金1220美金金波动是是大概率率事件，因因此，电电石法PPVC相相对乙烯烯法PVVC成本本优势明明显，进进口PVVC量对对国内PPVC的的供求影影响不大大。图15：PVCC价格走走势 图图16：PVCC模拟毛毛利走势势电石价格格受益于于成本抬抬升及PPVC行行业开工工率提升升，价格格有望上上涨电石方面面来看，目
12、前电石企业整体盈利仍没有明显改善，电石整体的开工率预计将继续保持在6-7成的水平，主要原因在于烧碱行情持续低迷难以得到明显的好转，电石法PVC的开工率提升将收到制约，目前电石法开工没有大幅提升的可能，电石整体供需关系大幅调整可能性不大，预计2010年度随着房地产投资对需求拉动的体现，烧碱行情得以好转，且电石法PVC开工率的提升，电石需求有望得到改善，另一方面，2010年度整体通涨的形成将造成包括煤电油运等大宗商品价格的上涨。届时电石厂迫于成本的抬升，价格有望上涨。因此，对电石价格来说，受益于需求的逐步恢复及成本的抬升，价格将由明显的上升趋势。继而对电石法PVC的成本有显著的支撑作用。图17：国
13、内电电石价格格走势 图图18：电石价价差走势势纯碱产能能开工率率提升，价价格有望望走出低低迷纯碱价格格有望在在明年一一季度反反弹。经经历过006年-08年年产品牛牛市后，各各地纯碱碱企业新新建及扩扩产项目目产能增增长了220%以以上，达达到23300万万吨左右右，其中中约 550%的的企业为为联碱装装置。目目前联碱碱装置“纯碱-氯化铵铵”双产品品联产盈盈利情况况恶化，主主要是氯氯化铵作作为化肥肥，容易易引发土土壤结块块，而正正逐步被被农民降降低使用用量，加加之目前前是化肥肥生产淡淡季，氯氯化铵销销售不畅畅，价格格最低跌跌至 4450元元/吨。预计联联碱装置置开工率率将降低低，在下下游需求求恢复
14、增增长及产产能受到到限制的的情况下下，纯碱碱价格将将有一定定的上涨涨。图19：华东地地区轻质质纯碱价价格 图20：长三角角地区332离离子膜烧烧碱价格格图21：中国两两碱月度度产量 图图22：中国纯纯碱月度度出口情情况出口形势势的好转转将进一一步加大大对原盐盐的需求求，原盐盐价格将将有走高高的动力力。国内原盐盐价格走走势一直直比较稳稳定，除除了在220088上半年年经济过过热导致致价格暴暴涨，然然后又随随着需求求下降一一路下滑滑至2550元/吨的价价格以下下，20010年年度，随随着国际际能源价价格的上上升，国国际市场场将加大大对两碱碱的需求求，出口口形势的的好转将将进一步步加大对对原盐的的需
15、求，原原盐价格格将有走走高的动动力。图23：原盐价价格走势势 图图24：国内原原盐月度度产量二20010年年PVCC行业将将在需求求复苏的的带动下下完成第第二阶段段复苏PVC作作为基础础的原材材料，下下游涉及及到包括括房地产产、建材材、汽车车和电器器等各个个产业，而而这些产产业很多多产品均均有不同同程度的的出口依依赖。所所以对PPVC未未来需求求的预测测，我们们认为国国内的房房地产需需求和出出口需求求是主要要变量。图25：PVCC下游需需求占比比随着房屋屋投资或或者说施施工面积积的增长长，PVVC消耗耗就会相相应有所所增加。从去年底底今年初初开始，我我国房地地产业开开始回暖暖。数字字显示，我我
16、国房地地产投资资完成额额从今年年3月开开始回升升，同比比回升幅幅度较上上月扩大大3.11个百分分点达到到4.11%；新新房开工工率在44、5月月份到达达底部，66月开始始明显好好转。截截至今年年10月月份，房房地产开开发投资资完成额额累计2284339亿元元，同比比增长达达到188.9%；房屋屋新开工工面积累累计8113744万平方方米，同同比增长长3.33%。房房地产投投资的快快速增加加和开工工率的回回升，拉拉动了纯纯碱业和和PVCC业的复复苏。从从时间顺顺序上看看，PVVC似乎乎受拉动动较早，因因为房屋屋施工的的同时就就会消费费PVCC，因而而随着房房屋投资资或者说说施工面面积的增增长，P
17、PVC消消耗就会会相应有有所增加加。而纯纯碱是受受玻璃拉拉动的，玻玻璃消耗耗是在房房屋施工工的后期期，且玻玻璃再拉拉动纯碱碱还有一一定的时时滞，因因此相对对于PVVC应有有所滞后后。图26：PVCC月度产产量及表表观消费费量 图27：商品房房销售“火爆”拉动新新开工面面积继续续回升图28：新开工工面积同同比增速速与PVVC价格格关系我们预计计20110年行行业将出出现明显显的好转转。原因因是时滞滞因素正正在过去去，拉动动效用将将进一步步显现，而而房地产产投资和和施工仍仍不断上上升，加加之其它它相关行行业也在在回暖，对对PVCC和纯碱碱的市场场需求会会进一步步上升。以产能能为例，PVC行业去年低
18、迷时产能利用率甚至不足60%，目前达到70%，优势企业甚至达到90%。在需求进一步上升的情况下，产能提高的同时其价格也将上涨。因为此时剩余产能越来越小，供应方压力下降，导致价格上升.随着全球球经济的的逐渐好好转，出出口需求求正在恢恢复出口看，PPVC出出口依存存度在110%左左右，属属于依存存度较高高品种。由于PPVC需需求分布布较为广广泛，涉涉及房屋屋门窗、型材、城市排排水管道道、农业业灌溉、薄膜、电缆、人造皮皮革等方方方面面面，8月月份新出口口订单指指数为552.11%，连连续4个个月位于于50%以上。随着全全球经济济的逐渐渐好转，出出口需求求正在恢恢复，所所以新出出口订单单指数持持续处于
19、于扩张状状态。但但我们还还要注意意的就是是出口的的复苏并并非一蹴蹴而就，受受汇率及及贸易摩摩擦的影影响，出出口的复复苏仍有有反复。另外，外部经济回升更多的是市场自身的修复，回升力度要小。而国内经济回升主要靠政府力量推动，外力作用使得回升幅度更大。图29：新出口口订单指指数图30：国内PPVC产产量及自自给率 图311：PVVC出口口量及出出口单价价三期货货价格走走势分析析大连商品品交易所所PVCC期货自自09年年5月225日上上市以来来，走势势保持相相对平稳稳状态。至7月月下旬， PVCC期价大大幅飙升升，一度度突破880000元整数数关口，但但随着PPVC期期价的大大幅拉升升，与此此同时，P
20、PVC现现货价格格并未快快速跟进进，现货货价格滞滞涨明显显，PVVC期现现价差越越来越大大，而最最高一度度达到110000元/吨吨的价差差，回归归理性的的需要使使得PVVC期价价从8月月下旬至至今出现现调整。综合来看看，由于于期货价价格受到到投机资资金操作作及品种种规则等等方面的的影响价价格波动动更为剧剧烈，期期现价格格脱离，价价差拉大大的情况况时有出出现，而而PVCC由于交交割的顺顺畅，期期现价差差难以在在高位持持稳，因因此我们们看好明明年的PPVC行行情，但但如果受受突发因因素影响响，期现现价差一一度达到到不合理理状态的的情况下下，要警警惕资金金因素对对其价格格走势的的影响。图32：期现价
21、价差走势势图图33：交易所所注册仓仓单量（张张）四总结结与20010年年度展望望一季度现现货价格格的强力力反弹是是非正常常的。一一季度企企业产品品销量大大增，产产品价格格强势反反弹，其其背后有有深层逻逻辑支撑撑，一方方面是由由于我国国经济对对化工产产品的需需求虽然然可能下下降，但但并没有有如大家家预期的的那么低低迷；另另一方面面更重要要的是春春节后下下游集中中采购，进进行补货货，使得得08年年四季度度的消费费量转移移到099年一季季度；第第三方面面，由于于买涨不不买跌的的采购惯惯式，下下游将二二季度的的需求提提前进行行采购。这使得得一季度度化工产产品的销销量是超超预期，超超正常的的，也使使得一
22、季季度产品品价格的的冲高，也也是会超超预期的的。并且且石油价价格的上上涨扩大大和拔高高了化工工品价格格上涨的的行情。二次去库库存化导导致二季季度中后后期价格格出现大大幅回落落。由于于二季度度社会经经济依然然没有表表现出真真正需求求，在生生产企业业开工率率迅速恢恢复的情情况下，在在进口产产品进一一步冲击击国内市市场的情情况下，PPVC等等产能过过剩产品品的供大大于求矛矛盾又得得到激化化，在二二次去库库存化的的过程中中，产品品价格依依然比较较低迷。并没有有延续一一季度末末的反弹弹行情。三季度前前半段由由流动性性充裕、乐观经经济数据据以及上上游成本本支撑的的短暂上上冲行情情在三季季度后半半段结束束。
23、四季季度四季季度PVVC价格格小幅整整理之后后受电价价上调及及北方雨雨雪天气气的利好好因素影影响，市市场大幅幅操作拉拉高，但但由于终终端需求求未能实实质性启启动，高高位成交交乏力，后后继上涨涨动力仍仍需下游游需求推推动。我们认为为PVCC行业两两阶段复复苏正在在向第二二阶段需需求推动动型复苏苏转化，220100年度将将在房地地产行业业的滞后后效应及及出口复复苏的带带动下完完成第二二阶段的的复苏。为应对全全球性金金融危机机，各国国均采取取了前所所未有的的宽松货货币政策策，而货货币投放放量的加加速增长长必将带带动中长长期物价价的上涨涨。我们们认为220100年度国国际油价价受全球球经济复复苏及新新增供应应量不足足以支撑撑原油需需求量等等因素影影响，油油价在770-1120美美金波动动是大概概率事件件。另外外，从终终端需求求方面考考虑，房房地产的的持续高高增长及及出口的的复苏对对下游需需求的恢恢复将在在20110年有有所体现现，届时时PVCC行业将将完成第第二阶段段的需求求推动型型复苏。