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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.行业动态月报建筑行业 中 性 建筑业上市 2 0 0 3 年1 1 月1 5 日投资要点l 建筑业上市市公司三三季报主主营收入入及净利利润增幅分别为为-0.54% 1.13% 亏损损公司达达22%前三季度业业绩预示示着20003 全年平平淡业绩绩已成定局l 2004 年我们们对建筑筑企业整整体给予予中性评评级但在局部部区域细细分行业业中存在在一些具具有投资价值值的上市市公司l 从细分行业业看我们们认为增增长型细细分行业业如市政建设设施工公公路建设设施工及及垄
2、断型细分行业业如石油油化工建建设最具具潜力l 从区域性看看由于工工程建筑筑行业存存在较强强的市场垄断因因此区域域的建筑筑市场容容量影响响最大的是当地地的施工工企业上上海施工工企业之之上海建工隧道道股份是是20004 年年启动的的世博会会工程直接受受益者l 从会计科目目看在建建筑业上上市公司司中只有有上海建工的的 工程结结算余额额持续超超过工程施工余额额说明其其收入确确认较为为谨慎三季报预示示建筑业业2 00 0 3 全全年业绩绩平淡根据三季度度报告数数据统计计沪深两两市12278 家上市公司平均均实现净净利润779355 万元元主营业业务收入13.774 亿亿元,分别同同比增长长33.97%和
3、26.64%而在各行业业中建筑筑业上市市公司三三季报主主营收入入及净利润增增幅都非非常微弱弱亏损公公司达222% 虽然我们预期期承包商商按照惯惯例会在在第四季季度进行行较充分的结结算但前前三季度度业绩已已预示着着20003全年平淡业业绩已成成定局表1 Q 3 22 0 0 33 主营营业务收收入净利利润同比比增长上市公司同同比增幅建筑业重点点公司整体增幅幅主营业务收收入 226.664% -0.54%净利润 333.997% 1.113%在证券市场场中建筑筑业上市市公司亦亦因其缺缺乏亮点点的业绩而更更显寂寞寞20003 年1-99 月建建筑行业业指数跌幅远甚甚于国泰泰君安指指数表2 2 0 0
4、0 0 - 22 0 0 33 年建建筑行业业指数涨涨幅及对对比建筑行业指指数 国泰君君安指数数2001 年 -222.662% -244.411%2002 年 -226.662% -233.277%2003 年1-99 月 -111.224% -6.61%从平淡中挖挖掘投资资机会2003 年1-99 月固固定资产产投资增增长率高高达311.4%持续的固定定资产投投资增长长拉动了了产业链链上下游游行业的高速速发展能能源原材材料交通通运输房房地产等产业业受益显显著而与与固定资资产投资资密切相相关产值占固固定资产产投资661% 65%比重的的建筑业却并没有有因持续续增长的的市场容容量而获获得高速速
5、发展我们认为这这主要归归结于中中国建筑筑行业庞庞大市场场容量与低效效运行并并存的特特征产业业集中度度低进国泰君安证证券 行业动动态月报报国泰君安证证券研究究所网址址 WWWW.AASKGGTJAA.COOM EE-MAAIL gtjjareeseaarchhmss.gttjass.coom33入壁垒低而而退出壁壁垒高规规模庞大大规模经经济却不不存在导致行行业内公公司业绩绩缺乏增增长性而而另一方方面由于建筑筑企业需需要进行行垫资施施工同时时又被业主拖欠工工程款因因此普遍遍存在资资产负债债率高企经营现金金流净额额或者现现金流净净额为负负所以在资金匮乏乏的建筑筑业进行行现金分分红公司司数目少股息率较
6、较低由于业绩缺缺乏增长长性加之之股息率率较低因因此建筑筑企业资本定定价在以以价值投投资为导导向的220033 年总总体呈现下降降趋势而而建材价价格的上上涨又进进一步缩缩减建筑企业业的利润润空间因因此20004 年我们们对建筑企业整体体给予中中性评级级但在局局部区域域细分行业中仍然然存在一一些具有有投资价价值的上上市公司司1 从细分分行业中中选取关关注增长长型细分分行业及及垄断型细分分行业根据建筑产产品定位位的不同同工程建建筑业可可细分为为市政建设施施工公路路建设施施工铁路路建设施施工电力建设施施工水利利建设施施工等我我们认为为其中最具发展潜潜力的主主要是增增长型细细分行业业如市政政建设施工公公
7、路建设设施工及及垄断型型细分行行业如石油化工建建设_ 市政建建设轨道道交通建建设市场场最具增增长前景景城市化加速速期为包包括城市市供水环环境整治治排污城市道路公公共交通通设施建建设在内内的市政政建设创创造了大量需需求其中中尤以城城市轨道道交通设设施最具具增长潜力根根据中国国国际工工程咨询询公司最最新数据目前国内内城市轨轨道在建建项目有有14 个,建设总总里程3400 公里里,投资规规模达9930 亿元有有5 个项项目得到国家家批准立立项,即将开开工,其中包包括北京京地铁的奥运运项目,计划建建设里程程1100 公里里,投资规模5500 亿元各各地申报报的项目目经中国国国际工程咨询公公司完成成评估
8、的的就有118 项项,总里程程3900公里,投资资规模约约为13360 亿元在在未来55 到10年内,中国国将成为为世界轨轨道交通通最大的的市场而而占轨道建设设投资445%左左右的土土建市场场将成为为建筑业中最具具前景的的细分行行业其中中隧道股股份是两两市中唯一一一家以地地下软土土施工为为主业的的建筑业业上市公司目目前由于于地铁事事故使其其面临赔赔偿风险但公司主主业仍值值得关注注_ 交通设设施建设设公路基基建处于于历史最最高增长长期2003 年上半半年中国国交通固固定资产产投资共共完成1924.8 亿亿元全年年交通固固定资产产投资可可望完成成3600 亿元以以上其中中1-77 月全全国公路路建
9、设完完成投资17881.55 亿元元同比增增长166.4% 是历历史上完成情况最最好的一一年但我们认为为公路建建设市场场的增长长空间应应较为有有限在十五规规划中全全国公路路通达里里程预计计将达到到160 万万公里高高速公路路里程达达2.55 万公公里而220022年底全国公公路通车车总里程程已达到到1755.8 万公里里高速公路里里程达22.499 万公公里因此此我们预预计在经历过20003 年建设设高峰后后20004 年年公路基基建市场增长速度度将趋缓缓以路桥桥建设施施工为主主业的路路桥建设在220033 年业业绩虽有有大幅提提升但动动态PEE仍过高因而而缺乏投投资价值值_ 石油化化工建设设
10、相对垄垄断海洋石油高高速发展展由于中国海海域对外外合作开开采油气气业务的的专营权权由中海油享享有因此此中海油油明确的的发展规规划决定定了海洋石油油工程行行业的空空间和前前景根据据中海油油2003 年7 月公公布的最最新5-10 年中长长期发展展规划到20100 年国国内原油油总产量量要达到到40000 万万吨天然气1500 亿立立方米油油气当量量55000 万万吨其中中渤海油田要要达到229000 万吨吨油气当当量30000 万吨成为中国第第二油田田而截止止20002 年年中海油油油气产量为32208 万吨油油当量这这意味着着在未来来8 年内中海油的的油产量量复合增增长率约约为7% 而从全球油
11、服务业业增长周周期可以以看出油油专业服服务公司司包括工程船船舶服务务的业务务收入增增长率一一般高于油生生产公司司7-88%左右右因此为为满足中中海油20033 年-20010 年油气产量复复合增长长率7%的要求海洋石油油工程建建设市场场未来88 年复复合增长长率应在15%左右海油工程作作为中海海油的控控股子公公司其产产值约为为中海油资本本支出的的1/33 在国国内海洋洋石油工工程领域享有900%以上上份额其其垄断性性由于业业主因素素以及运营成本本因素在在相当长长时间内内难以打打破因此此与竞争激烈烈的土木木建筑业业相比海海油工程程的盈利利能力甚为可可观国泰君安证证券 行业动动态月报报国泰君安证证
12、券研究究所网址址 WWWW.AASKGGTJAA.COOM EE-MAAIL gtjjareeseaarchhmss.gttjass.coom43图1 油服服务业收收入与油油需求增增长周期期资料来源wwww.enrr.coom化工石油新新一轮增增长期中国化工石石油建设设行业正正处于新新一轮增增长期这这种增长主要要是由对对化工石石油产品品的旺盛盛需求和和中国目前自自给率不不足所推推动20002 年中国国乙烯生产能力为为5411 万吨吨而需求求各种合合成材料料折合乙烯当量为为14111 万万吨自给给率由119955 年的的45.6%降低至388.4% 乙烯烯人均占占有量为为4.99 公斤斤远低于世
13、界人人均占有有量133 公斤斤的平均均水平根根据预测中国220055 年乙乙烯当量量需求量量将增加加至1730 万吨20010 年乙烯烯需求量量将达到到21990 万万吨庞大的需求求和日渐渐降低的的自给率率将促使使化工石石油建设市场场的持续续繁荣根据规划220055 年前前国家计计划投资资3100 亿元元改造原有188 套乙乙烯装置置未来110 年年内国内内还将新新建惠州乙烯烯扬-巴乙烯烯上海乙乙烯天津津乙烯福建乙烯兰兰州乙烯烯六大乙乙烯项目目总投资资达185 亿美元元其中前前三项计计划于220055 年前前完成根据行业业估计乙乙烯投资资可带动动5 倍左左右下游化工石油油工业投投资其中中含20
14、0%-330%工工程建设设产值未来55 年中中与乙烯烯有关的的化工石石油建设设市场产值就就有约2270 亿元/年再加加上其他他化工石油工业建建设每年年的化工工石油建建设市场场产值接接近300 亿元如表3 所所示化工工石油建建设的垄垄断性虽虽不及海海洋石油施工但但其盈利利能力亦亦远高于于土木建建筑业2003 年上市市的中油油化建在在化工石石油领域域中拥有有突出的专业业优势以以代表化化工石油油建设领领域施工工能力最高水水平的乙乙烯项目目建设为为例在国国内历史史上曾建的118 套套乙烯装装置中中中油化建建承接了了其中的3 套套目前参参与技术术改造的的乙烯工工程数量量为五套两项指指标均列列全国同同行业
15、第第一位具具有稳定的增长前前景和较较有吸引引力的估估值指标标表3 Q3320003 石石油化工工建设土土木建筑筑业盈利利能力比较行业 公司司 毛利率率Q320003净利率Q320003海洋石油 海油工工程 114.554% 8.770%化工石油 中油化化建 112.112% 2.772%土木建筑 上海建建工 77.700% 11.999%2 从区域域市场中中选取关关注上海海建筑施施工企业业从区域性看看由于工工程建筑筑行业存存在较强强的市场场垄断因此区区域的建建筑市场场容量影影响最大大的是当当地的施工企企业就未来5 年内而而言由于于奥运和和世博会会的兴建建北京和上海无无可争议议地成为为中国建建筑
16、市场场容量增增长性最大的的两个区区域目前前北京建建筑业上上市公司司仅包括路桥桥建设中中色建设设但中色色建设的的主营为有色金属属国际工工程承包包路桥建建设主营营为非市市政的路桥施施工均与与奥运项项目中两两大主体体体馆和轨道建设设有点距距离与北京不同同上海施施工企业业之上海海建工隧隧道股份所专营的的公用建建筑地下下工程是是与世博博会工程程密切相关的的而根据据最初规规划上海海世博园园在场馆建设方面面的直接接投资将将超过330 亿亿美元由由此带动城市基基础设施施配套建建设投资资约在1150 亿美元至3000 亿美美元但大大型世博博会建设设项目多多以BOT 建建设方式式为主因因此承包包商的融融资能力力成
17、为关键3 从财务务指标中中选取关关注工程程结算余余额超过工程施施工 余额的的承包商商工程结算与与工程施施工科目目是建筑筑业企业业特有的会计计科目工工程施工工科目核核算实际际发生的合同成成本和合合同毛利利工程结结算核算算根据合同完工工进度已已向客户户开出工工程价款款结算账账单办理结算算的价款款合同完完成后将将工程施施工与工程结算算对冲后后结平个别合同工工程累计计发生的的成本和和累计已已确认的的毛利亏损超超过已办办理结算算价款的的金额列列为流动资产账列列工程施施工反映映在建工工程合同同已完工但尚尚未办理理结算的的款项是是企业应应向客户户油产量年增长率3-4%油业资本支支出年增长率率8-10%油服务
18、业收入增长率10-112%收取的款项项而个别别合同工工程已办办理结算算价款的的金额超过累累计发生生的成本本和累计计已确认认的毛利利亏损列为流流动负债债账列工工程结算算反映在建合同同工程尚尚未完工工部分但但已办理理了结算算的款项是企企业超过过完工进进度多结结算的款款项需要说明的的是工程程施工应应该是流流动资产产的单列科目但但部分工工程建筑筑业上市市公司也也将工程施工列在在存货下下其次部部分公司司将已办办理结算价款的的金额超超过累计计发生的的成本和和累计已已确认的毛利利亏损列列为预收收账款而而不是工工程结算一般而言由由于工程程建筑公公司在建建工程不不是单一其工程施施工和工工程结算算那一方方出现余额
19、都是正正常现象象但如果果所有在在建工程程的余额额都反映在工工程施工工而且是是持续的的这就说说明工程完工工确认成成本收入入的进度度超过了了工程结结算的进度因因为其成成本收入入是按照照完工百百分比来确认的而而工程结结算款项项是业主主开出工工程价款款结算账单办办理结算算的价款款反之如果工工程结算算余额持持续性地地超过工工程施工则说说明承包包商部分分工程结结算款项项已超过完工进度度这对施施工单位位是相当当有利的的在建筑业上市公公司中只只有上海海建工自自20001 年年工程施工与工工程结算算的差额额持续为为负数从从上海建工近近年来主主营业务务收入和和应收款款项货币币资金科目比比较来看看其主营营业务收收入
20、保持持小幅增增长应收款项项基本稳稳定而220011-20003 年20 亿元的货币资资金反映映其现金金流转较较为宽裕裕总体而而言我们认为为上海建建工在收收入成本本确认上上是较为谨慎的表4 20003 年6 月30 日部分分建筑企企业工程程结算工程施工差差额 单位万万元工程结算或或预收账款工程施工 差额上海建工 27220233 22200993 5519330隧道股份 394483 760000 -3665177中铁二局 495589 688809 -1992200路桥建设 34776 4442991 -408815中油化建 9311 55502 -45571本报告是为为特定客客户和其其他专业
21、业人士提提供的参参考资料料文中所所有内容容均代表表个人观观点本公公司力求求报告内内容的准准确可靠靠但并不对报报告内容容及所引引用资料料的准确确性和完完整性作作出任何何承诺和和保证本本公司不不会承担担因使用用本报告告而产生生的法律律责任本报告未经经授权不不得复印印转发或或向特定定读者群群以外的的人士传传阅如需需引用或或转载本本报告务务必与本本研究所所联系否否则后果自负本行业主要要上市公公司的财财务预测测与价值值评估公司 价格格11/144近一月涨幅PB 022EPSS元03EPSS元02PE 03PPE 流流通A股(万股)流通市值(万元)投资建议上期 建议上海建工 6.558 -6.227% 1
22、.662 00.2668 00.299 244.555 222.699 2334000 15539772 增增持 增持路桥建设 6.443 -16.9% 1.887 00.0668 00.144 944.566 455.933 1115000 7339455 中性性 中性中铁二局 6.771 -7.883% 1.558 00.2669 00.199 244.944 355.322 1110000 7338100 减持持 减持隧道股份 5.22 -112.11% 11.788 0.18 0.223 228.889 222.661 2266447 11385564 中性 减持深天健 66.999
23、-112.66% 11.411 0.31 0.229 222.555 224.110 883200 5881577 减持持 减持海油工程 13.45 1.889% 2.553 00.533 0.5877 255.388 222.911 88800 11883600 增持持 增持葛洲坝 55.899 6.70% 1.24 0.1117 0.007 550.334 884.114 3345880 22036676 减持 减持中油化建 9.336 -15.1% 1.995 00.3334 00.399 288.022 244.000 40000 374440 中性 增持资料来源国国泰君安安证券其其中
24、033年EPSS和PE为预预测值国泰君安证证券 行业动动态月报报国泰君安证证券研究究所网址址 WWWW.AASKGGTJAA.COOM EE-MAAIL gtjjareeseaarchhmss.gttjass.coom3国泰君安证证券行业业投资评评级标准准增持行业股股票指数数在未来来6 个月月内超越越大盘中性行业股股票指数数在未来来6 个月月内基本本与大盘盘持平减持行业股股票指数数在未来来6 个月月内明显显弱于大大盘国泰君安证证券股票票投资评评级标准准增持股票价价格在未未来6个月内内上升110%以以上中性股票价价格在未未来6个月内内变动幅幅度为-10% 100%减持股票价价格在未未来6 个月内内下跌110%以以上国泰君安证证券研究究所上海上海市延平平路1221 号号26 层26003 层层邮政编码22000042电话0211 62258008188深圳深圳市罗湖湖区笋岗岗路122 号中中民时代代广场AA 座21 楼邮政编码55180029电话07555 88248856666北京北京市海淀淀区马甸甸冠城园园冠海大大厦133 层邮政编码11000088电话0100 822001131_