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1、行业动态态月报 建筑业业上市22 0 0 33 年1 11 月1 55 日投资要点点l 建筑业上上市公司司三季报报主营收收入及净净利润增幅分别别为-00.544% 11.133% 亏亏损公司司达222%前三季度度业绩预预示着220033 全年年平淡业业绩已成定局l 20044 年我我们对建建筑企业业整体给给予中性性评级但在局局部区域域细分行行业中存存在一些些具有投资价价值的上上市公司司l 从细分行行业看我我们认为为增长型型细分行行业如市政建建设施工工公路建建设施工工及垄断断型细分行行业如石石油化工工建设最最具潜力力l 从区域性性看由于于工程建建筑行业业存在较较强的市场垄断断因此区区域的建建筑市
2、场场容量影影响最大的是当当地的施施工企业业上海施施工企业业之上海建工隧隧道股份份是20004 年启动动的世博博会工程直接接受益者者l 从会计科科目看在在建筑业业上市公公司中只只有上海建工工的工程程结算余余额持续续超过工工程施工余余额说明明其收入入确认较较为谨慎慎三季报预预示建筑筑业2 0 00 3 全年业业绩平淡淡根据三季季度报告告数据统统计沪深深两市112788 家上上市公司平平均实现现净利润润79335 万万元主营营业务收收入13.74 亿元,分别同同比增长长33.97%和26.64%而在各行行业中建建筑业上上市公司司三季报报主营收收入及净利润润增幅都都非常微微弱亏损损公司达达22% 虽然
3、我们预预期承包包商按照照惯例会会在第四四季度进进行较充分的的结算但但前三季季度业绩绩已预示示着20003全年平淡淡业绩已已成定局局表1 QQ 3 2 00 0 3 主主营业务务收入净净利润同同比增长长上市公司司同比增增幅建筑业重重点公司整体增增幅主营业务务收入 26.64% -00.544%净利润 33.97% 1.13%在证券市市场中建建筑业上上市公司司亦因其其缺乏亮亮点的业绩而而更显寂寂寞20003 年1-99 月建建筑行业业指数跌幅远远甚于国国泰君安安指数表2 22 0 0 00 - 2 00 0 3 年年建筑行行业指数数涨幅及及对比建筑行业业指数国国泰君安安指数20011 年 -222
4、.662% -244.411%20022 年 -226.662% -233.277%20033 年1-99 月 -111.224% -6.61%从平淡中中挖掘投投资机会会20033 年1-99 月固固定资产产投资增增长率高高达311.4%持续的固固定资产产投资增增长拉动动了产业业链上下下游行业的高高速发展展能源原原材料交交通运输输房地产等产产业受益益显著而而与固定定资产投投资密切切相关产值占占固定资资产投资资61% 655%比重重的建筑筑业却并没没有因持持续增长长的市场场容量而而获得高高速发展我们认为为这主要要归结于于中国建建筑行业业庞大市市场容量与低低效运行行并存的的特征产产业集中中度低进进
5、国泰君安安证券行行业动态态月报国泰君安安证券研研究所网网址 WWWW.ASKKGTJJA.CCOM E-MMAILL gttjarreseearcchmms.ggtjaas.ccom33入壁垒低低而退出出壁垒高高规模庞庞大规模模经济却却不存在导致致行业内内公司业业绩缺乏乏增长性性而另一一方面由于建建筑企业业需要进进行垫资资施工同同时又被被业主拖欠欠工程款款因此普普遍存在在资产负负债率高高企经营现现金流净净额或者者现金流流净额为为负所以以在资金匮匮乏的建建筑业进进行现金金分红公公司数目目少股息率率较低由于业绩绩缺乏增增长性加加之股息息率较低低因此建建筑企业资本本定价在在以价值值投资为为导向的的2
6、0003 年年总体呈现下下降趋势势而建材材价格的的上涨又又进一步步缩减建筑企企业的利利润空间间因此20004 年我们们对建筑企业整整体给予予中性评评级但在在局部区区域细分分行业中仍仍然存在在一些具具有投资资价值的的上市公公司1 从细细分行业业中选取取关注增增长型细细分行业业及垄断型细细分行业业根据建筑筑产品定定位的不不同工程程建筑业业可细分分为市政建设设施工公公路建设设施工铁铁路建设设施工电力建设设施工水水利建设设施工等等我们认认为其中中最具发展展潜力的的主要是是增长型型细分行行业如市市政建设施工工公路建建设施工工及垄断断型细分分行业如如石油化工工建设_ 市政政建设轨轨道交通通建设市市场最具具
7、增长前前景城市化加加速期为为包括城城市供水水环境整整治排污污城市道路路公共交交通设施施建设在在内的市市政建设设创造了大量量需求其其中尤以以城市轨轨道交通通设施最最具增长潜力力根据中中国国际际工程咨咨询公司司最新数数据目前国国内城市市轨道在在建项目目有144 个,建设总总里程3440 公公里,投资规规模达9930 亿元有有5 个项项目得到国国家批准准立项,即将开开工,其中包包括北京京地铁的奥奥运项目目,计划建建设里程程1100 公里里,投资规模模5000 亿元元各地申申报的项项目经中中国国际际工程咨询询公司完完成评估估的就有有18 项,总里程程3900公里,投投资规模模约为113600 亿元元在
8、未来来5 到10年内,中中国将成成为世界界轨道交交通最大大的市场场而占轨道建建设投资资45%左右的的土建市市场将成成为建筑业中最最具前景景的细分分行业其其中隧道道股份是是两市中唯一一一家以以地下软软土施工工为主业业的建筑筑业上市公司司目前由由于地铁铁事故使使其面临临赔偿风风险但公司司主业仍仍值得关关注_ 交通通设施建建设公路路基建处处于历史史最高增增长期20033 年上上半年中中国交通通固定资资产投资资共完成成19244.8 亿元全全年交通通固定资资产投资资可望完完成36000 亿元元以上其其中1-7 月月全国公公路建设设完成投资17781.5 亿亿元同比比增长116.44% 是是历史上上完成
9、情况况最好的的一年但我们认认为公路路建设市市场的增增长空间间应较为为有限在十五五规划中中全国公公路通达达里程预预计将达达到160 万公里里高速公公路里程程达2.5 万万公里而而20002年底全国国公路通通车总里里程已达达到1775.88 万公公里高速公路路里程达达2.449 万万公里因因此我们们预计在在经历过220033 年建建设高峰峰后20004 年公路路基建市市场增长速速度将趋趋缓以路路桥建设设施工为为主业的的路桥建设在在20003 年年业绩虽虽有大幅幅提升但但动态PPE仍过高因因而缺乏乏投资价价值_ 石油油化工建建设相对对垄断海洋石油油高速发发展由于中国国海域对对外合作作开采油油气业务务
10、的专营营权由中海油油享有因因此中海海油明确确的发展展规划决决定了海洋石石油工程程行业的的空间和和前景根根据中海海油20033 年7 月公公布的最最新5-10 年中长长期发展展规划到20110 年年国内原原油总产产量要达达到40000 万吨天天然气1550 亿亿立方米米油气当当量55500 万吨其其中渤海油田田要达到到29000 万万吨油气气当量330000 万吨吨成为中国国第二油油田而截截止20002 年中海海油油气气产量为332088 万吨吨油当量量这意味味着在未未来8 年内中海油油的油产产量复合合增长率率约为77% 而而从全球油服务务业增长长周期可可以看出出油专业业服务公公司包括工程程船舶
11、服服务的业业务收入入增长率率一般高于油油生产公公司7-8%左左右因此此为满足足中海油20003 年年-20010 年油气产量复复合增长长率7%的要求海洋石石油工程程建设市市场未来来8 年复复合增长长率应在155%左右右海油工程程作为中中海油的的控股子子公司其其产值约约为中海油资资本支出出的1/3 在在国内海海洋石油油工程领领域享有990%以以上份额额其垄断断性由于于业主因因素以及运营成成本因素素在相当当长时间间内难以以打破因因此与竞争激激烈的土土木建筑筑业相比比海油工工程的盈盈利能力甚为为可观国泰君安安证券行行业动态态月报国泰君安安证券研研究所网网址 WWWW.ASKKGTJJA.CCOM E
12、-MMAILL gttjarreseearcchmms.ggtjaas.ccom43图1 油油服务业业收入与与油需求求增长周周期资料来源源wwww.ennr.ccom化工石油油新一轮轮增长期期中国化工工石油建建设行业业正处于于新一轮轮增长期期这种增长主主要是由由对化工工石油产产品的旺旺盛需求求和中国目前前自给率率不足所所推动220022 年中中国乙烯烯生产能力力为5441 万万吨而需需求各种种合成材材料折合合乙烯当量量为14411 万吨自自给率由由19995 年年的455.6%降低至338.44% 乙乙烯人均均占有量量为4.9 公公斤远低于世界界人均占占有量113 公公斤的平平均水平平根据预测
13、中国国20005 年年乙烯当当量需求求量将增增加至17300 万吨吨20110 年年乙烯需需求量将将达到221900 万吨吨庞大的需需求和日日渐降低低的自给给率将促促使化工工石油建设市市场的持持续繁荣荣根据规划划20005 年年前国家家计划投投资3110 亿亿元改造原有118 套套乙烯装装置未来来10 年内国国内还将将新建惠州乙乙烯扬-巴乙烯烯上海乙乙烯天津津乙烯福建乙烯烯兰州乙乙烯六大大乙烯项项目总投投资达1855 亿美美元其中中前三项项计划于于20005 年年前完成根据行行业估计计乙烯投投资可带带动5 倍左右右下游化工石石油工业业投资其其中含220%-30%工程建建设产值未来来5 年中中与
14、乙烯烯有关的的化工石石油建设设市场产值值就有约约2700 亿元元/年再加加上其他他化工石油工业业建设每每年的化化工石油油建设市市场产值值接近3000 亿元元如表3 所示化化工石油油建设的的垄断性性虽不及及海洋石油施工工但其盈盈利能力力亦远高高于土木木建筑业业20033 年上上市的中中油化建建在化工工石油领领域中拥拥有突出的专专业优势势以代表表化工石石油建设设领域施施工能力最高高水平的的乙烯项项目建设设为例在在国内历历史上曾建的的18 套乙烯烯装置中中中油化化建承接接了其中的3 套目前前参与技技术改造造的乙烯烯工程数数量为五套两项项指标均均列全国国同行业业第一位位具有稳稳定的增长长前景和和较有吸
15、吸引力的的估值指指标表3 QQ320003 石油化化工建设设土木建建筑业盈盈利能力比较行业公司司毛利率率Q320003净利率Q320003海洋石油油海油工工程 114.554% 8.770%化工石油油中油化化建 112.112% 2.772%土木建筑筑上海建建工 77.700% 11.999%2 从区区域市场场中选取取关注上上海建筑筑施工企企业从区域性性看由于于工程建建筑行业业存在较较强的市市场垄断因此此区域的的建筑市市场容量量影响最最大的是是当地的施工工企业就未来55 年内内而言由由于奥运运和世博博会的兴兴建北京和上海海无可争争议地成成为中国国建筑市市场容量量增长性最大大的两个个区域目目前北
16、京京建筑业业上市公公司仅包括路路桥建设设中色建建设但中中色建设设的主营营为有色金金属国际际工程承承包路桥桥建设主主营为非非市政的路桥桥施工均均与奥运运项目中中两大主主体体馆馆和轨道建建设有点点距离与北京不不同上海海施工企企业之上上海建工工隧道股股份所专营营的公用用建筑地地下工程程是与世世博会工工程密切相关关的而根根据最初初规划上上海世博博园在场场馆建设方方面的直直接投资资将超过过30 亿美元元由此带动城市市基础设设施配套套建设投投资约在在1500 亿美美元至3000 亿亿美元但但大型世世博会建建设项目目多以BOT 建设方方式为主主因此承承包商的的融资能能力成为为关键3 从财财务指标标中选取取关
17、注工工程结算算余额超过工程程施工余余额的承承包商工程结算算与工程程施工科科目是建建筑业企企业特有的会会计科目目工程施施工科目目核算实实际发生的合同同成本和和合同毛毛利工程程结算核核算根据合同完完工进度度已向客客户开出出工程价价款结算算账单办理结结算的价价款合同同完成后后将工程程施工与工程结结算对冲冲后结平平个别合同同工程累累计发生生的成本本和累计计已确认认的毛利亏损损超过已已办理结结算价款款的金额额列为流流动资产账账列工程程施工反反映在建建工程合合同已完工但但尚未办办理结算算的款项项是企业业应向客客户油产量年增长率3-44%油业资本本支出年增长长率8-100%油服务业业收入增长长率10-12%
18、收取的款款项而个个别合同同工程已已办理结结算价款款的金额超过过累计发发生的成成本和累累计已确确认的毛毛利亏损列为为流动负负债账列列工程结结算反映在建合合同工程程尚未完完工部分分但已办办理了结结算的款项是是企业超超过完工工进度多多结算的的款项需要说明明的是工工程施工工应该是是流动资资产的单列科目目但部分分工程建建筑业上上市公司司也将工工程施工列列在存货货下其次次部分公公司将已已办理结算价款款的金额额超过累累计发生生的成本本和累计计已确认的毛毛利亏损损列为预预收账款款而不是是工程结算一般而言言由于工工程建筑筑公司在在建工程程不是单单一其工程程施工和和工程结结算那一一方出现现余额都是是正常现现象但如
19、如果所有有在建工工程的余余额都反映在在工程施施工而且且是持续续的这就就说明工程完完工确认认成本收收入的进进度超过过了工程程结算的进度度因为其其成本收收入是按按照完工工百分比比来确认的的而工程程结算款款项是业业主开出出工程价价款结算账单单办理结结算的价价款反之如果果工程结结算余额额持续性性地超过过工程施工则则说明承承包商部部分工程程结算款款项已超超过完工进进度这对对施工单单位是相相当有利利的在建建筑业上市市公司中中只有上上海建工工自20001 年工程施工与与工程结结算的差差额持续续为负数数从上海建工工近年来来主营业业务收入入和应收收款项货货币资金科目目比较来来看其主主营业务务收入保保持小幅幅增长
20、应收款款项基本本稳定而而20001-220033 年20 亿元的货币币资金反反映其现现金流转转较为宽宽裕总体体而言我们认认为上海海建工在在收入成成本确认认上是较较为谨慎的的表4 220033 年6 月30 日部分分建筑企企业工程程结算工程施工工差额单单位万元元工程结算算或预收账款工程施工工差额上海建工工 27720223 22200093 519930隧道股份份 3994833 7660000 -3365117中铁二局局 4995899 6888099 -1192220路桥建设设 34476 442291 -4008155中油化建建 9331 555022 -445711本报告是是为特定定客户
21、和和其他专专业人士士提供的的参考资资料文中中所有内内容均代代表个人人观点本本公司力力求报告告内容的的准确可可靠但并不对对报告内内容及所所引用资资料的准准确性和和完整性性作出任任何承诺诺和保证证本公司司不会承承担因使使用本报报告而产产生的法法律责任任本报告未未经授权权不得复复印转发发或向特特定读者者群以外外的人士士传阅如如需引用用或转载载本报告告务必与与本研究究所联系系否则后后果自负本行业主主要上市市公司的的财务预预测与价价值评估估公司价格格11/114近一月涨涨幅PB 002EPPS元03EPPS元02PEE 033PE 流通A股(万股)流通市值(万元)投资建议上期建议上海建工工 6.58 -
22、6.27% 1.62 0.2268 0.229 224.555 222.669 2234000 11539972 增持增持持路桥建设设 6.43 -166.9% 1.87 0.0068 0.114 994.556 445.993 1115000 7739445 中中性中性性中铁二局局 6.71 -7.83% 1.58 0.2269 0.119 224.994 335.332 1110000 7738110 减减持减持持隧道股份份 5.2 -12.1% 1.778 00.188 0.23 28.89 22.61 266647 13885644 中性性减持深天健 6.999 -12.6% 1.44
23、1 00.311 0.29 22.55 24.10 83220 5581557 减减持减持持海油工程程 133.455 1.89% 2.53 0.553 00.5887 225.338 222.991 888000 11183660 增增持增持持葛洲坝 5.889 66.700% 11.244 0.1177 0.07 50.34 84.14 345580 20336766 减持持减持中油化建建 9.36 -155.1% 1.95 0.3334 0.339 228.002 224.000 440000 3774400 中性性增持资料来源源国泰君君安证券券其中003年EPSS和PE为预预测值国泰君
24、安安证券行行业动态态月报国泰君安安证券研研究所网网址 WWWW.ASKKGTJJA.CCOM E-MMAILL gttjarreseearcchmms.ggtjaas.ccom3国泰君安安证券行行业投资资评级标标准增持行业业股票指指数在未未来6 个月内内超越大大盘中性行业业股票指指数在未未来6 个月内内基本与与大盘持持平减持行业业股票指指数在未未来6 个月内内明显弱弱于大盘盘国泰君安安证券股股票投资资评级标标准增持股票票价格在在未来66个月内内上升110%以以上中性股票票价格在在未来66个月内内变动幅幅度为-10% 100%减持股票票价格在在未来66 个月月内下跌跌10%以上国泰君安安证券研研究所上海上海市延延平路1121 号26 层26003 层层邮政编码码20000422电话0221 66258808118深圳深圳市罗罗湖区笋笋岗路112 号号中民时时代广场场A 座21 楼邮政编码码51880299电话07755 8244856666北京北京市海海淀区马马甸冠城城园冠海海大厦113 层层邮政编码码10000888电话0110 8820001311_