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1、(本科）管理经济学电子教案第七章1第七章第七章 长期投资决策分析长期投资决策分析知识目标知识目标了解投资的含义、分类；重点掌握现金流量的构成与估计方法；掌握长期投资决策评价指标体系。技能目标技能目标能够运用所学的投资决策理论分析和解决实际管理问题；能够将投资决策理论正确运用到企业经营管理中。(本科）管理经济学电子教案第七章2本章知识结构图本章知识结构图投资决策的概念投资的分类投资考虑的因素估计现金流量注意的问题确定现金流量的几点假设投资项目现金流量估算举例非贴现评价指标贴现评价指标资金限量决策项目寿命不等的投资决策投资期决策投资开发时机的决策多个互斥方案的比较与优选风险理论概述风险报酬风险报酬
2、的度量投资决策概述长期投资变量预测长期投资决策的指标评价体系长期投资决策评价指标的运用长期投资决策的风险分析长期决策分析(本科）管理经济学电子教案第七章3第一节第一节 投资决策概述投资决策概述一、投资的概念一、投资的概念投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或资金增值，在一定时期内向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。从特定的角度看，投资就是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。投资具有以下的特点：(本科）管理经济学电子教案第七章4（1）投资的对象性。（2）时机的选择性。（3）空间上的流动性。（4）经营上的预付性。（5
3、）目标上的收益性。（6）回收上的时限性。（7）收益的不确定性。二、投资的分类二、投资的分类投资可以根据不同的标准进行分类，常见的分类有：（一）按投资回收期限分类（一）按投资回收期限分类按投资回收期限的长短，投资可分为短期投资和长期投资。短期投资是指回收期在一年以内的投资，主要包括现金、应收款项、存货、短期有价证券等投资；长期投资是指回收期在一年以上的投资，主要包括固定资产、无形资产、对外长期投资等。（二）按投资行为的介入程度（二）按投资行为的介入程度按投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资。直接投资包括企业内部直接投资和对外直接投资，前者形成企业内部直接用于生产经营的各项资产，后者形成企业
4、持有的各种股权性资产，如持有子公司或联营公司股份等。间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资，如企业购买特定投资对象发行的股票、债券、基金等。（三）按投资的方向不同（三）按投资的方向不同按投资的方向不同，分为对内投资和对外投资。从企业的角度看，对内投资就是项目投资，是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其他资产和垫支流动资金而形成的一种投资。对外投资是指企业为购买国家及其他企业发行的有价证券或其他金融产品（包括：期货与期权、信托、保险），或以货币资金、实物资产、无形资产向其他企业（如联营企业、子公司等）注入资金而发生的
5、投资。对于小企业而言，主要的投资是为企业的余钱寻找增值的出路，买卖债券对小企业而言属于稳妥可靠的投资，而股票投资则可以分享其他企业的成长。这两种投资是小企业常见的两种投资方式。（四）按投资物质实体分为有形资产和无形资产投资（四）按投资物质实体分为有形资产和无形资产投资(本科）管理经济学电子教案第七章5有形资产投资是指投资主体以货币资金形式和实物资产形式进行的资产投资。其特点是：具有投资实体、投资金额大、投资回收期长、投资风险小、投资报酬率低等。无形资产投资是指投资主体以专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉等无形资产进行的投资。其特点是：不具有投资实体、投资回收期长、投资风险小、
6、投资报酬率高等。（五）按经营目标的不同，投资可分为盈利性投资和政策性投资（五）按经营目标的不同，投资可分为盈利性投资和政策性投资盈利性投资又称经济性投资或商业投资，是指为了通过生产经营而获取盈利所进行的投资。绝大多数投入到生产或流通领域中的投资都属于这种投资。这种投资能带来盈利，担负着促进生产发展和社会进步的重要职能，同时也承担着一定的风险。政策性投资又称非盈利性投资，是指为了实现一定社会效益目标，保证社会发展和群众生活需要，不以追求经济效益为目的的投资。政策性投资通常不能带来经济效益，却能带来社会效益，具体可分为两种类型：一种是本身就不属于生产经营因而不存在盈利可言的项目所花费的投资，如公共
7、设施投资。这类投资支出由国家规定安排。另一类本身是生产经营性投资支出存在着潜在的盈利性，但由于各种因素而发生亏损，这类投资是国家允许的并有相应的政策规定。后一类型的投资会随着客观条件的变化而转变为盈利性投资。三、投资决策应考虑的因素三、投资决策应考虑的因素投资决策就是企业为了达到某一目的，在可供选择的若干投资方案中选择并采用一个最优方案的过程。所以，投资风险和投资收益就是企业进行投资决策时需要重点考虑的因素。（一）投资风险（一）投资风险投资风险是指由于未来各因素的不确定性，而产生的投入的本金和预期收益损失或减小的可能性。如果进行某项投资，投资者的目的当然是为了获得一定的收益但也可能无法实现其预
8、期目标，这种可能性的存在就已经表明投资风险的存在，而且一般认为这种可能性越大，风险就越大。对于企业来说，出于种种原因的影响，其任何投资活动都会处于或大或小的风险之中。所以，为了将投资决策分析工作建立在科学的基础之上，企业必须对投资风险进行综合性的研究，以便将其对企业投资活动的不利影响控制在最低程度。（二）投资收益（二）投资收益投资收益是指企业进行投资所获得的经济利益。从表面上看，尽管企业投资的目的各有不同，但是在本质上看，企业考虑的是某项投资能给企业带来多少收益，一般来讲，投资收益必须大于资金成本。否则这项投资就是毫无意义的投资，而且得不偿失。再者，由于“风险反感”（假设两个投资方案的预期投资
9、收益率相同，而一个风险小谢，另一个风险大些，投资者肯定愿意选择前者，这种现象称之为风险反感。）现象的存在，这(本科）管理经济学电子教案第七章6就促使投资者在选择高风险项目时的基本条件是必须有足够高的预期收益率。简言之：风险程度越大，要求的投资报酬率越高。所以，在进行投资决策的风险评价中，与风险程度相对应的投资收益便成为衡量投资方案是否可行的一项重要因素。风险和收益是一对相互紧密联系的概念，一般来说，风险越大，收益越大，根本不存在收益很大而风险很小的投资对象。一个成功的投资者，需要在风险和收益之间相互平衡，能够在一定的风险条件下达到最佳的收益水平，或者在投资收益一定的情况下，使风险降低到最小。（
10、三）投资约束（三）投资约束投资约束是指投资企业对接受企业行使制约权力的程度。它与投资风险密切相关，也与投资目的相联系，投资约束有以下形式：1.控制权约束控制权约束是指投资企业对接受投资企业直接行使控股或所有者权利的一种约束形式，这种约束实际涉及确定接受投资企业的经营者，行使重大决策权、监督权以及确定利润分配政策的权力。一般来说，只有权益性投资才存在这种约束，而债权性投资不存在这种约束。2.市场约束市场约束是指通过市场机制的作用，对接受投资企业进行一种潜在的制约。一般来说，实体投资就投资企业而言，一旦投出资金，投资企业不再参与接受投资企业的具体市场运作。金融投资中，投资企业投出资金后，投资企业没
11、有退出市场，它通过市场出售金融对接受投资企业进行约束。当投资企业约束接受投资企业时，可以通过市场出售金融工具进行，这时，接受投资企业所发行的金融工具市价下跌，以致影响其筹资、投资和分配活动。投资企业对接受投资企业的市场约束通常只是存在于金融投资中。3.数量约束数量约束是指投资企业对接受投资企业使用投资资金的额度所作的限制，在债权性投资中有信用额度和补偿性余额两种数量约束形式。数量约束一般只是存在于债权投资中，以降低贷款风险。4.担保约束担保约束是指投资企业要求接受投资企业在取得其投资款时，必须以该企业的动车和不动产作为抵押，一旦投资款不能收回时，则通过变卖抵押资产清偿债务。担保约束一般只存在于
12、债权性投资中。（四）投资弹性（四）投资弹性投资弹性涉及两个方面：一是规模弹性，投资企业必须根据自身资金的可供能力和投资(本科）管理经济学电子教案第七章7效益或者市场供求状况，调整投资规模（收缩或扩张）；二是结构弹性，投资企业必须根据市场风险或市场价格的变动，调整现存投资结构。这种调整只有在投资结构具有弹性的情况下才能进行。投资企业要扩张投资只需要追加投放资金，这取决于投资企业是否能筹措到足够的用于扩张的资金。以上四个投资应考虑的因素，归结起来，都集中在投资收益和投资风险上。投资约束是为防止或降低投资风险，但讨价还价会降低投资收益；投资弹性也是为了防止投资风险或者根据市场风险的变化，相应调整投资
13、规模和结构，为此也必然要付出一定的代价（如投资组合会使企业丧失最大的获利机会），结果是投资收益和投资风险处于对称状态。第二节第二节 长期投资决策变量预测长期投资决策变量预测一、估计现金流量注意的问题一、估计现金流量注意的问题（一）考虑现金流量的增量（一）考虑现金流量的增量不论是现金流入量还是现金流出量，只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出，只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。（二）区分相关成本与非相关成本（二）区分
14、相关成本与非相关成本相关成本是指对企业经营管理有影响或在经营管理决策分析时必须加以考虑的各种形式的成本。相关成本主要包括机会成本、付现成本、差额成本、未来成本等。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本（指已经发生的不能收回的成本）、历史成本、账面成本等往往是非相关成本。（三）不要忽视机会成本（三）不要忽视机会成本机会成本是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值;也可以理解为在面临多方案择一决策时，被舍弃的选项中的最高价值者是本次决策的机会成本;还指厂商把相同的生产要素投入到其他行业当中去可以获得的最高益。在制定国家经济计划中，在新投资项目的
15、可行性研究中，在新产品开发中，乃至工人选择工作中，都存在机会成本问题。它为正确合理的选择提供了逻辑严谨、论据有力的答案。在进行选择时，力求机会成本小一些，是经济活动行为方式的最重要的准则之一。（四）考虑投资项目对企业其他部门的影响（四）考虑投资项目对企业其他部门的影响当公司采纳某个新项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。例如，若新项目投产后的新产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新项目的产品销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产(本科）管理经
16、济学电子教案第七章8品上市后将促进其他部门的销售增长。诸如此类的交互影响，事实上很难准确计量，但决策时仍要将其考虑在内。（五）尽量利用现有会计利润数据（五）尽量利用现有会计利润数据尽管在估算现金流量时，不能直接利用会计利润来代替现金流量，但由于在预计会计报表中比较容易获得利润的资料。因此，我们可以在会计利润的基础上进行一些调整，使之转化为现金净流量。二、确定现金流量的几点假设二、确定现金流量的几点假设（1）投资项目类型假设。假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造项目三种类型。（2）建设期投入全部资金假设。不论项目的原始总投资是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设
17、它们都是在建设期内投入的。（3）生产经营期与折旧年限一致假设。假设投资项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与生产经营期相同。（4）时点指标假设。在现金流量的计算中，为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标是时点指标还是时期指标，均假设按年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资则在生产经营期期初（年初）发生；各年营业现金流量在各年年末发生；终结现金流量均在最后一年的年末发生（但更新改造项目除外）。（5）全投资假设。假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使
18、实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。三、投资项目现金流量估算举例三、投资项目现金流量估算举例第三节第三节 长期投资决策的指标评价体系长期投资决策的指标评价体系一、非贴现评价指标一、非贴现评价指标（一）投资回收期（一）投资回收期1.投资回收期的含义投资回收期，是指从原始投资至收回投资后需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很久很广的投资决策指标。投资回收期短，可以及早收回投资，承担风险少，经济效益好；反之，则投资回收期长，承担风险大。投资回收期最短的方案为最佳方案。2.投资回收期的计算(本科）管理经济学电子教案第七章9（1）当每年的营业现金净流量相等时，投资回收期的计算公式为：投资回收期每年
19、现金净流量原始总投资（2）当每年的营业现金净流量不相等时，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定，可通过列表进行计算。3.投资回收期的决策标准在评价投资方案的可行性时，进行决策的标准是：在不考虑其他评价指标的前提下，只有当该指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。而在有多个方案的互斥选择中，应优选投资回收期短的方案。因为，投资回收期越短，投资风险越小。4.投资回收期指标的优缺点投资回收期指标在实践中应用较为广泛，在投资决策中属于次要指标。其优点是：便于理解，计算简单。其缺点是：没有考虑资金时间价值因素；也没有考虑回收期以后现金净流量的变化情况。因此，有时会作出错误的投
20、资决策。（二）投资利润率（二）投资利润率1.投资利润率的含义投资利润率又称投资报酬率，是指投资项目达到设计生产能力后，其每年的净利润或年平均净利润与原始投资额的比率。它表示单位投资额每年获得的报酬，是一项反映投资获利能力的相对数指标。2.投资利润率的计算投资利润率的计算公式为：%100原始投资额利润每年净利润或年平均净投资利润率3.投资利润率的决策标准在采用投资利润率对投资项目进行决策时，应事先确定一个投资项目要求达到的平均利润率，只有投资利润率大于或等于必要的平均利润率的投资项目才具有财务可行性。而在有多个方案的互斥选择中，应选用投资利润率最高的方案。4.投资利润率指标的优缺点投资利润率是一
21、个静态指标，在投资决策中属于辅助指标。它的优点是计算简便、易懂，(本科）管理经济学电子教案第七章10能够直观地说明投资项目的收益水平。其主要缺点是没有考虑资金时间价值，强调的是净利润而非现金净流量，因此，该指标的计算无法直接利用现金净流量信息。二、贴现评价指标二、贴现评价指标（一）净现值（一）净现值投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（缩写为 NPV）。其计算公式为：CCnk)(1nNCF2k)(12NCF1k)（11NCFntttkNCF1)1(净现值式中：NCFt 第 t 年的净现金流量k贴现率（资本成本或企业要求的报
22、酬率）n项目预计使用年限C初始投资额净现值还有另外一种表述方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为：nttktCFAT0)1(净现值式中：n开始投资至项目寿命终结时的年数CFATt 第 t 年的现金流量k贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）（1）净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的净现值相等，则按年金法折成现值；如果每年的净现值不相等，则先对每年的净现值进行贴现，然后加以合计。将终结现金流量折算成现值。(本科）管理经济学电子
23、教案第七章11计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。净现值=未来报酬的总现值初始投资2.净现值的决策标准在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果投资方案的净现值大于零，则该方案为可行方案。因为这种情况说明现金流入的现值大于现金流出的现值，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，也即项目的投资收益水平超过期望收益水平。如果该方案的净现值等于零，则可考虑接受该方案。因为这种情况说明现金流入的现值等于现金流出的现值，该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，也即项目的投资收益水平恰好等于期望收益水平。如果该方案的净现值小于零，则该方案为不可行方案。因为这种情况说明现金流入的现值小于现金流出的现值，该投资项
24、目的报酬率小于预定的贴现率，也即项目的投资收益水平达不到期望收益水平。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值为正值且最大者。3.净现值与折现率的关系从净现值的计算公式中可以看出，对于具有常规现金流量的投资方案，其净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。如果我们已知某投资方案各年的现金净流量，则该方案的净现值就完全取决于我们所选用的折现率。折现率越大，净现值就越小；折现率越小，净现值就越大。随着折现率的逐步增大，净现值将由大变小，由正变负。这里我们所选用的折现率又称预定贴现率或基准收益率，它代表了投资项目应获得的最低收益水平，是一个重要的经济参数，其数值确定得合理与否对投资方案的评价结果
25、有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。如果折现率定得过高，会导致净现值变小，从而使一些投资效益不错的方案被拒绝，而如果折现率定得过低，又会使净现值变大，致使投资效益差的方案可能被接受，从而造成不应该有的损失。折现率的确定一般以行业的平均收益率或企业要求的最低资金利润率、资金成本率为基础，同时综合考虑投资风险、通货膨胀等影响因素。4.净现值指标的优缺点净现值指标具有广泛的适用性，是投资决策评价指标中最重要的指标之一，其又与净现值率、内含报酬率的计算有关，故须熟练掌握其计算方法。它的优点是考虑了资金时间价值和项目计算期内的全部现金净流量，能够反映投资方案的净收益。其缺点是：该指标无法
26、直接揭示投资项目的实际报酬率。折现率的确定比较困难。（二）现值指数（二）现值指数现值指数又称利润指数（缩写为 PI）、获利指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为：(本科）管理经济学电子教案第七章12CtitNCFCninNCFiNCFiNCFnt/)1(/)1(2)1(21)1(11现值指数即：初始投资额未来报酬的总现值现值指数（1）现值指数的计算过程。第一步,计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。第二步,计算获利指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算获利指数。2.现值指数的决策标准现值指数的决策标准是：只有当该指标大于或等于 1 的投资
27、项目才具有财务可行性。3.现值指数的优缺点现值指数的优点是：考虑了资金时间价值，有利于原始投资额不同的方案之间的对比。其缺点是：无法直接反映投资项目的实际报酬率。（三）内含报酬率（三）内含报酬率1.内含报酬率的含义内含报酬率（记作 IRR）是指使投资项目的净现值等于零时的折现率，又叫内部收益率或内部报酬率。它是方案本身的投资报酬率。根据内含报酬率的含义可得出内含报酬率的计算公式为：0C)IRR1(NCF)IRR1(NCF)IRR1(NCFnn221即n1ttt0C)IRR1(NCF式中：tNCF第 t 年的现金净流量；IRR内含报酬率；n项目预计使用年限；C原始投资额现值。(本科）管理经济学电
28、子教案第七章132.内含报酬率的计算从计算公式可以看出，内含报酬率的计算实际上是求解一个净现值等于零时的贴现率，其计算比较复杂。一般可分两种情况进行计算。（1）如果项目投产后每年的现金净流量相等，即为年金形式，则可按下列步骤计算：第一步：计算年金现值系数。年金现值系数每年现金净流量原始投资额现值合计第二步：查年金现值系数表，如果在相同的期数内恰好能找到等于上述年金现值系数的系数值，则该系数值所对应的贴现率即为所求的内含报酬率。若在相同的期数内找不到上述年金现值系数，则需要找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个年金现值系数各自所对应的贴现率。第三步：根据上述两个相邻近的年金现值系数及其所
29、对应的贴现率，结合第一步已求得的年金现值系数，采用插值法计算该投资项目的内含报酬率。（2）如果项目投产后每年的现金净流量不相等，即为非年金形式，则需要运用“逐步测试法”来计算内含报酬率。具体测试方法和步骤如下：第一步：先估计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率，再进行测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率，再进行测试。经过多次测试，找到两个最接近于零的一正一负净现值及相对应的贴现率。第二步：根据上述逐步测试得出的正负净现值及相应的贴现率，运用插值法计算出投资项目的内含报酬率。3.内含报酬率的
30、决策标准内含报酬率能反映方案本身的投资报酬率，采用这一指标的决策标准是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果方案的内含报酬率大于或等于行业基准收益率或企业的资金成本率、必要报酬率，则该方案为可行方案，可以采纳。反之，则应拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过资金成本率或必要报酬率最多的投资项目。4.内含报酬率指标的优缺点内含报酬率指标是投资决策评价指标中最重要的指标之一，该指标的优点是：考虑了资金时间价值，能反映投资项目的真实报酬率，计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点是：计算过程比较麻烦，对于非常规现金流量的项目来讲，可能出现多个内含报酬率，为这一
31、指标的实际应用带来困难。(本科）管理经济学电子教案第七章14第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用一、资金限量决策一、资金限量决策资金限制是指企业没有足够的资金，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多的获利项目可供投资，但由于企业无法筹集到足够的资金，只能选择其中的部分项目。这种情况在许多企业都存在，特别是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。在资金限制的情况下，企业为了获得最大的投资收益，应投资于一组使净现值最大的项目。因此，可按投资项目的现值指数的大小并结合净现值进行各种组合排队，选择能使净现值最大的投资组合。具体决策步骤如下：第一，计算所有项
32、目的现值指数和净现值，并列出各项目的初始投资。第二，以各项目的现值指数大小由高到低对投资项目排序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。第三，当截止到某投资项目（假定为第 N 项）的累计投资额恰好等于限定投资总额时，则第 1 至第 N 项的项目组合为最优的投资组合。第四，若在排序过程中未能直接找到最优投资组合，则就要对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，并计算出各种组合的净现值总额，从中选出净现值总额最大的组合。二、项目寿命不等的投资决策二、项目寿命不等的投资决策大部分项目投资决策都会涉及到两个或两个以上的寿命不同的投资项目的选择问题。由于项目的寿命不同，因而就不能对它们的净现值、
33、内含报酬率和现值指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，必须采用适当的方法使寿命周期不同的项目之间能进行比较。（一）最小公倍寿命法（一）最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍寿命法。即将各项目寿命周期的最小公倍数作为各比较项目的计算期，调整有关项目的指标，并据此进行项目寿命不等的各项目比较决策的一种方法。因此，运用最小公倍寿命法，应先求出各项目使用年限的最小公倍数。（二）年均净现值法（二）年均净现值法年均净现值是指把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。其计算公式如下：)n,i,A/P(NPVANPV式中：ANPV年均净现值；(本科）管理经济学电子教案第七章1
34、5NPV净现值；（P/A，i，n）以公司的资金成本和项目寿命周期为基础的年金现值系数。对案例 5-14 中的两个项目来说，可用上述公式分别计算 A 项目和 B 项目的年均净现值。4018.250225)3%,12,A/P(50225ANPVA20 911.40（元）1114.420.82917)6%,12,A/P(20.82917ANPVB20 167.63（元）结果表明，A 项目的年均净现值比 B 项目高，故该企业应选用 A 项目。将这一结论与采用最小公倍寿命法计算的结论相比较，显然，两者的结论是一致的。三、投资期决策三、投资期决策项目从开始投资到投入生产所需的时间称为投资期。在投资期中，如
35、果集中施工力量、交叉作业，加班加点，可以缩短投资期，使项目提前竣工，早投入生产，早产生现金流量，但采用上述措施往往会增加投资额。在这里，就存在一个互斥选择投资期决策的问题。在投资期决策中，可分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出决策。也可采用差量分析法，即根据缩短投资期与正常投资期相比的增量现金流量来计算增量净现值。如果增量净现值为正，则应缩短投资期；如果增量净现值为负，则不应该缩短投资期。四、投资开发时机的决策四、投资开发时机的决策多数自然资源的储量有限，由于不断开采，其价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多，但根据资金时
36、间价值原理，晚开发的收入，其现值不一定比早开发的收入现值多，为此，必须进行相应的开发时机决策。进行此类决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案。由于开发时间不一样，所以不能将晚开发的净现值与早开发的净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第 1 年初（第 0 年）时的现值，然后再进行对比。五、多个互斥方案的比较与优选五、多个互斥方案的比较与优选企业在进行投资时，遇到多种方案的情况下，应先作比较然后从中选择最优的方案作为投资对象。在项目投资的多方案比较决策理论中，将利用某一特定评价指标作为决策标准或依据的方法称为以该项指标命名的方法，如以净现值作为互斥方案择优依据的方法就是所谓
37、净现值法，同样道理还有净现值率法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等。净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且计算期相等的多方案比较决策，在这种情(本科）管理经济学电子教案第七章16况下，可以选择净现值率大的方案作为最优方案。差额投资内含报酬率法和年等额回收额法适用于原始投资不相同的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。下面简要介绍这两种方法。（一）差额投资内含报酬率法（一）差额投资内含报酬率法所谓差额投资报酬率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量现金净流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以判断方案优劣的方法。在此法下，当差额内含报酬率指标大于基准收益率或设定折
38、现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。差额内含报酬率的计算过程同内含报酬率一样，只是所依据的是差量现金净流量。该法还经常被用于更新改造项目的投资决策中，当更新改造项目的差额内含报酬率指标大于基准收益率或设定折现率时，应当进行更新改造；反之，就不应当进行更新改造。（二）年等额净回收额法（二）年等额净回收额法年等额净回收额法是通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的一种决策方法。某一方案的年等额净回收额按以下公式计算：某投资方案的年等额净回收额=相关年金现值系数该方案的净现值采用年等额净回收额法决策的标准是：在所有方案中，年等额净回收额最大的方案为最优方
39、案。第五节第五节 长期投资决策的风险分析长期投资决策的风险分析一、风险理论概述一、风险理论概述（一）风险的含义、特征和类型（一）风险的含义、特征和类型1.风险的概念如果企业的某项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险；如果某项行动只有一种结果，就叫没有风险。例如，购买政府发行的国库券，可以确知将来得到的本金和利息，几乎没有风险。如果是投资于股票，则收益的不确定性就大得多，具有一定风险。一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。或者说，风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各
40、种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。风险具有以下特征：(本科）管理经济学电子教案第七章17（1）客观性。（2）风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。（3）不确定性。（4）风险与收益在一般情况下具有对等性。2.风险的种类从不同的角度，风险可划分为不同的类别。（1）从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市场风险是指由那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散，因此又称不可分散风险或系统风险。公司特有风险是指发生在个别公司
41、的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、失去销售市场、诉讼失败等。这种风险可以通过多元化投资来分散，即发生在一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消，因此又称为可分散风险或非系统风险。（2）从公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险两类。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。比如市场销售、生产成本、生产技术、经济状况等发生不确定性变化，使企业的报酬变得不确定，因而产生风险。财务风险是指因借款而引起的企业盈余变动的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。企业举债经营，全部资金中除自有资金外还有一部分借入资金，这会对企业的盈利能力造成影响。
42、当企业的投资报酬率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，从而给企业带来额外的税后净利，这就是负债经营的好处。但是，当企业的投资报酬率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润还不够支付借款利息，需要动用自有资金产生的部分利润来支付利息，这就会使企业的税后净利受到额外的损失，这就是负债经营的风险，也就是所谓的财务风险。若企业亏损严重，财务状况恶化，一旦无力偿还到期债务，企业便会陷入财务困境，严重的甚至可能导致企业破产。负债加大了企业的风险。经营状况好时赚得更多，经营状况不好时赔得更惨。如果不借钱，企业全部使用自有资本，那么该企业没有财务风险，只有经营风险。二、风险
43、报酬的概念二、风险报酬的概念一般而言，投资者都讨厌风险并力求回避风险。那么，为什么有人愿意冒风险进行投资呢？这是因为冒风险进行投资有可能获得额外的报酬风险报酬。所谓风险报酬，又称风险收益或投资风险价值，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。(本科）管理经济学电子教案第七章18风险报酬有绝对数和相对数两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬，称为风险报酬额。风险报酬额与原投资额的比率，即为风险报酬率。在财务管理中，风险报酬通常用相对数风险报酬率来加以计量，讲到风险报酬，通常是指风险报酬率。风险和报酬的基本关系是：
44、投资风险越大，投资者要求的风险报酬率越高。因此，投资者期望得到的报酬率与其风险相适应。如果不考虑通货膨胀因素，风险投资所要求或期望的投资报酬率包括两个部分：一部分是资金时间价值，是指投资者在没有风险状态下的投资报酬率，即无风险报酬率，通常为政府债券利率或存款利率；另一部分是风险报酬率。它们之间的关系如下：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率因此，时间价值和风险报酬便成为财务管理中的两项基本原理。三、风险报酬的度量三、风险报酬的度量1.风险与概率在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概
45、率定为 1，把不可能发生的事件的概率定为 0，而一般随机事件的概率是介于 0 与 1 之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。如果把某一事件所有可能的结果都列示出来，同时列出各结果出现的相应概率，便可构成概率分布。概率分布必须符合以下两个要求：第一，所有概率都在 0 和 1 之间。第二，所有结果的概率之和等于 1。2.期望报酬率期望报酬率又称期望值，是各种可能的报酬率按其概率加权平均所得到的报酬率，它反映随机变量取值的平均化。其计算公式如下：in1iiKPK式中：K期望报酬率iP第 i 种结果出现的概率iK第 i 种结果出现后的报酬率n所有可能结果的数目(本科）管理经济学电子教案第
46、七章193.标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。它是一个反映随机变量概率分布离散程度的绝对数指标，可用来比较期望值相同的不同方案的风险程度。标准离差越大，风险越大；标准离差越小，风险越小。标准离差的计算公式如下：i2n1iiP)KK(式中：标准离差，其他符号同前。4.标准离差率标准离差是一个绝对数，只能用来比较期望报酬率相同的各投资方案的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各投资方案的风险程度。要比较期望报酬率不同的各方案的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。在期望报酬率不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。标
47、准离差率是一个相对数指标，通常用符号 V 表示，其计算公式如下：%100KV5.风险报酬率标准离差率虽然能够正确评价投资方案风险程度的大小，但它还不是风险报酬率。要将标准离差率转化为风险报酬率，还需要借助于一个系数风险报酬系数。由于投资者冒的风险越大，他要得到的风险报酬也应该越高。因此，风险报酬率应与评价风险程度的标准离差率成正比例关系。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：风险报酬率=风险报酬系数标准离差率bVRR式中：RR风险报酬率；b风险报酬系数；V标准离差率。在不考虑通货膨胀的情况下，投资的总报酬率包括无风险报酬率和风险报酬率两部分。即：(本科）管理经济学电子
48、教案第七章20投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率bVRRRKFRF式中：K投资报酬率；FR无风险报酬率。实际工作中，对于风险报酬系数的确定，有以下几种方法：（1）根据以往同类投资项目的有关数据确定。根据以往同类投资项目的投资报酬率、无风险报酬率和标准离差率等历史资料，可以求得风险报酬系数。（2）由企业主管投资的人员会同有关专家确定。如果缺乏同类投资项目的历史资料，则可由企业主管投资的人员，如总经理、财务经理等会同有关专家研究确定。实际上，风险报酬系数的确定在很大程度上取决于企业投资者对风险的态度。敢于冒风险的企业往往把风险报酬系数定得较小；而比较稳健、不太愿意冒风险的企业，则将风险报酬系数定得较大。（3）由专业咨询公司根据不同行业的条件和有关因素，确定各行各业的风险报酬系数并定期公布，供投资者参考使用。(本科）管理经济学电子教案第七章21感谢您的支持与使用感谢您的支持与使用如果内容侵权请联系删除如果内容侵权请联系删除仅供教学交流使用仅供教学交流使用