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1、第五章风险度量第五章风险度量第三节敏感性分析第三节敏感性分析 含义含义衡量衡量不确定性因素不确定性因素的变化对项目评价标准（如的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度。的影响程度。分析目的分析目的 找找出出投投资资机机会会的的“盈盈利利能能力力”对对哪哪些些因因素素最最敏敏感感，从从而为决策者提供重要的决策信息。而为决策者提供重要的决策信息。基本思想基本思想 如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决将受什么样的影响。因此，它解决的是的是“如果如果.会怎样会怎样”的问题。的问题。一、
2、敏感性分析的含义和目的(sensitivity analysis)(sensitivity analysis)敏感性分析的意义敏感性分析的意义一是研究投资项目绩效变化对预测因一是研究投资项目绩效变化对预测因素变化的敏感程度。素变化的敏感程度。二是研究影响投资项目绩效的预测因二是研究影响投资项目绩效的预测因素在多大范围内发生波动不至于影响该素在多大范围内发生波动不至于影响该投资项目的可行性。当然，波动范围越投资项目的可行性。当然，波动范围越大，表明投资项目的风险越小。大，表明投资项目的风险越小。确定敏感性分析对象确定敏感性分析对象 选择不确定因素选择不确定因素 调整现金流量调整现金流量 如，净现
3、值、内部收益率等如，净现值、内部收益率等 市场规模、销售价格、市场增长市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等动成本、固定成本、项目周期等 注意：注意：销售价格的变化销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化项目投产后，产量发生了变化 二、敏感性分析的具体步骤某公司拟新建一生产线，原始投资某公司拟新建一生产线，原始投资6060万元，使用万元，使用期期5 5年，按直线折旧，无残值。预计该项目第一年末年，按直线折旧，无残值。预计该项目第一年末起每年可实现销售量起每年可实现销售量50
4、005000件，单价件，单价100100元，单位变动元，单位变动成本成本6060元，公司预期收益率元，公司预期收益率10%10%，所得税率，所得税率33%33%。则：。则：令令P P表示单价，表示单价，V V表示单位变动成本，表示单位变动成本，Q Q表示销售量，表示销售量，F F表示原始投资，表示原始投资，T T表示所得税税率，年金现值系数表示所得税税率，年金现值系数（P/AP/A，10%10%，5 5）=3.7908=3.7908。三、应用示例NPV=3.7908NCF-FNPV=3.7908NCF-F=3.79080.67Q=3.79080.67Q（P-VP-V）+0.066F-F+0.0
5、66F-F =2.5398Q=2.5398Q（P-VP-V）-0.7498F-0.7498F将已知参数代入公式，计算可得：将已知参数代入公式，计算可得：NPV=58080NPV=58080（元）（元）0 0所以此方案可行。所以此方案可行。（一）各因素的变化对净现值的影响因素因素变动变动百百分比分比单单价价变动变动销销售量售量变动变动单单位位变动变动成本成本变动变动 单单价价净现值净现值销销量量净现值净现值单单位位变动变动成本成本净现值净现值115%115248565 5750134274 69-56211 110%110185070 5500108876 66-18114 105%105121
6、575 525083478 6319983 100%10058080 500058080 6058080 95%95-5415 475032682 5796177 90%90-68910 45007284 54134274 85%85-132405 4250-18114 51172371 净现值对单价、单位变动成本和销售量的敏感程度净现值对单价、单位变动成本和销售量的敏感程度 净现值对单价最为敏感，净现值对单价最为敏感，其次为依次为单位变动成本和销售量。其次为依次为单位变动成本和销售量。（二）净现值为零时各因素变动百分比（二）净现值为零时各因素变动百分比 因素因素预计预计原始原始值值NPV=0
7、的因素的因素值值因素因素变动变动上下限上下限单单价价P10095.43-4.57%销销售量售量Q50004428.3-11.43%单单位位变动变动成本成本V6064.577.62%如果单价由预计的如果单价由预计的100元降至元降至95.43元，即比原预计值下降元，即比原预计值下降4.57%(假设其他因素预计值保持不变假设其他因素预计值保持不变)，净现值将会由，净现值将会由58080元元降至零，因此，降至零，因此，4.57%的降幅是单价低于预计值的最大限度。的降幅是单价低于预计值的最大限度。（三）敏感性系数由于净现值对单净现值对单价最价最为为敏感，敏感，其次是其次是单单位位变动变动成本，成本，最后是最后是销销售量售量 四、敏感性分析方法的评价 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。素。缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性；的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性；采取固定其他变量，改变某一变量的方法，往往采取固定其他变量，改变某一变量的方法，往往与实际脱离。与实际脱离。