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3、进行。 2.财务分析的分类： （1）按财务分析的主体分类，可分为内部分析和外部分析。 （2）按财务分析的对象分类，可分为资产负债表分析，利润表分析，和现金流量表分析。 （3）按财务分析的方法分类，可分为比率分析和比较分析。 （4）按财务分析的目的分类，可分为偿债能力分析，获利能力分析，周转状况分析，发展趋势分析和综合分析等。 (二)财务分析的具体应用 1.财务分析的方法：比较分析法，比率分析法，趋势分析法，因素分析法，共同比分析法，本量、利分析法等。 2.财务比率的分析 （1）偿债能力分析。 短期偿债能力分析。是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付正常到期债务的实力，也是企业财务状
4、况好坏重要标志，主要指标有流动比率、速动比率、现金比率。 a.流动比率，是流动资产与流动负债的比率，比率越高反映企业短期偿债能力越强，一般认为21的比例较适宜。计算公式为： 流动比率=流动资产流动负债 b.速动比率，是企业速动资产与流动负债比率，有些企业流动比率很高，但易于变现的资产很少，短期偿债能力仍然很差，而速动比率能够更准确地反映企业的短期偿债能力，一般以为11较为合适，速动比率过低偿债能力不够 ，过高说明企业有过多的货币性资产，可能失去一些有利的投资和获利机会。不同行业速动比率的要求也不完全相同，公式： 速动比率=速动资产 流动负债。 c.现金比率，反映企业直接支付能力，但在一般情况下
5、，企业不可能也不必保留过多办的现金资产，如果这一比率过高，就意味着企业所筹集的流动资产未能得到合理的运用。公式： 现金流动负债比率=现金余额 流动负债总额 长期偿债能力，长期偿债能力是企业偿还长期负债的能力。反映这一能力的指标有负债比率，负债与股权比率，已获利息倍数等。 a.负债比率，又叫资产负债率，是企业负债总额对资产总额的比率，是表明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人利益的保障程度，比率越小企业长期偿债能力越强，公式为： 负债比率=负债总额/资产总额 b.负债与股权比率，又称产权比率，是负债总额与所有者权益之间的比率，以反映企业投资者权益对债权人的保障程度。这一
6、比率越低企业的偿债能力越强，对债权人权益保障程度高，承担的风险小。 c.已获利息倍数，又叫利息保障倍数，是指企业经营业务收益与利息费用的比例，用以衡量，偿付借款利息的能力，公式为： 已获利息倍数=息税前利润利息费用 （2）营运能力分析。营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出的企业资金利用效率，它表明企业管理人员经营管理运用资金的能力。营运能力分析的指标有，存货周转、应收账款周转率、流动资产周率、资产周转率。 资产周转率，是销售收入与资产总额的比率，公式如下： 资产周转率=销售收入平均总资产 平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）2 流动资产周转率，是反映企业流动资产周
7、转速度的指标是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值，公式如下： 流动资产周转率=销售收入平均流动资产 平均流动资产=（期初流动资产+期末流动资产）2 存货周转率，是衡量和评价企业的购入存货、投入生产、销售收回等环节管理状况的综合性指标，存货周转率就是存货的周转天数，计算公式为： 在货周转率=销售成本平均存货 存货周转天数=360 存货周转率 =360（销售成本平均存货） =（平均存货360） 销售方式 存货周转率越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货变现能力越强；周转速度越慢，变现能力越差。 应收账款周转率，反映应收账款周转速度的指标，它是一定时期由赊销收入净额，与应收账款平均余额的比率
8、，有应收账款周转次数和周转天数两种，公式如下： 应收账款周转次数=赊销收入净额应收账款平均余额 应收账款平均余额=（期初应收款+期末应收款）2 应收账款周转天数=360 应收账款周转率 =（平均应收账款360）销售收入 应收账款周转次数越多，表明其回收速度越快，减少或避免发生坏账损失的可能，而且提高企业的短期债务的偿还能力。周转天数越少，说明应收账款变现速度越快，资金被外单位占用时间越短。 中国最庞大的数据库下载（3）获利能力分析，获利能力也是评估师对企业进行收益预测的重要方面，主要指标有：营业利润率、成本费用净利润，总资产报酬率、净资产收益率。 主营业务利润率=（主营业务利润 主营业务收入净
9、值）100% 营业利润率=（营业利润 主营业务收入净值）100% 成本费用利润率=利润总额 成本费用总额）100% 表示企业耗费所取得的收益，他是一个反映增收节支，增产节约效益的指标。 总资产报酬率=（利润总额 + 利息支出）平均资产总额100% 平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）2 反应企业资产综合利用效果的指标 净资产收益率=（净利润 平均净资产）100% 反映股东的收益水平指标越高，说明投资带来的收益越高。 资本保值增值率 = 期末所有者权益期初所有者权益 反映投资者投入企业资本的保全性和增长性 社会贡献率= 企业社会贡献总额 平均资产总额 社会积累率= 上交国家财政总额企业社
10、会贡献总额 （4）、发展能力分析 发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模，壮大实力的潜在能力。反映发展能力的指标通常有销售（营业）增长率、总资产增长率、资本积累率等。 销售增长率=（本年销售增长率/上年销售总额）X 100% 该指标是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，也是企业扩张增量和存量资本的重要前提。 资本累积率=（本年所有者权益增长额 年初所有者权益）100% 该指标反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性。 总资产增长率=（本年总资产增长额年初资产总额）100% 该指标从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。
11、 固定资产成新率=（平均固定资产净值 平均资产原值）100% 该指标反映了企业拥有固定资产的新旧程度，体现了企业固定资产更新的快慢和持续发展的能力。 三年利润平均增长率=（年末利润总额/三年前末利润总额）1/3-1*100% 三年资本平均增长率=（年末所有者权益/三年前末所有者权益）1/3-1*100% 3.财务比率的使用局限性。 由于财务报表本身有局限性，因此据此计算出来的财务比率也有某些局限性，在使用时要加以注意，特别是应用行业平均数时应注意一些特定的事项。 (1)不同行业的分析。我国经济部门的大行业习惯上可划分为以下几类：工业企业、商业企业、农业企业、交通运输企业、邮电企业、建筑安装企业
12、、房地产企业、旅游企业、金融企业，通过行业财务指标的对比分析，有利于评估师对不同行业风险状况的分析，在折现率选择方面提供重要参考。对于一个企业来说，可以将本企业的财务指标与其所处行业的平均指标相对比，找出差异，寻求措施。对外部投资者来说可以将不同行业的指标进行对比，确定投资方向 (2)不同时期的分析，有三种常用方法，多期比较分析，结构百分比分析，定基百分比分析，多期比较分析，比较的年限一般为5年，有时甚至要引出10年的数据进行对比分析，其比较公式为： 变动差额=本期金额上期金额 变动百分比=变动差额上期金额 以利润表中的数据为例通过几年的对比，可以分析 销售收的增长情况 销售成本的增减与销售收
13、入的增减的关系 毛利增减的具体原因 期间费用的发展趋势 营业外净损益变动的百分率及绝对额 税后利润变化趋势 三现金流量分析 现金流量分析主要包括以下几个方面： （1）现金流量的结构分析 现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。通过现金流量结构分析可以反映现金流量的技术构成和经营、投资活动的好坏。 （2）流动性分析 所谓流动性是指将资产迅速转变为现金的能力，流动性分析能更好的反映偿还债务的能力。 现金到期债务比 现金到期债务比经营现金净流入/本期到期债务 现金流动负债比 现金流动负债比经营现金净流入/流动负债 现金债务总额比 现金债务总额比经营现金净流入/债务总额 该指标越高，
14、企业承担债务的能力越强。 （3）获取现金能力分析 获取现金的能力，是指经营现金净流入和投入资源的比值，投入的资源可以是销售收入、总资产、净营运资金、净资产或普通股股数等。 销售现金比率 销售现金比率经营现金流量/销售额 每股营业现金流量 每股营业现金流量经营现金净流入/普通股股数 全部资产现金回收率 全部资产现金回收率营业现金净流量/全部资产100% 该指标反映全部资产产生现金的能力。 （4）财务弹性分析 所谓财务弹性，是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，用经营现金流量与支付要求进行比较来衡量这种能力。 现金满足投资比率 现金满足投资比率近5年经营现金流量/近5年资本支出与现金股利之
15、和 该比率越大，说明资金自给率越高。 现金股利保障倍数 现金股利保障倍数每股营业现金流量/每股现金股利 该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。 （5）收益质量分析 收益质量分析，主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评价收益质量的财务比率是营运指数。 营运指数经营现金净流量/经营所得现金 该指数越大，说明收益质量越好。 四综合财务分析的方法 综合财务分析的方法，主要有两种杜邦财务分析和财务比率综合分析法 (1)杜邦财务分析法 权益净利率=净利率所有者权益 =净利润资产总额资产总额所有者权益 =资产净利率权益乘数 资产净利率=销售净利率资产周转达率 权益净利率=销售净利率资产周转率权益乘数
16、 其中资产净利率=销售净利率资产周转率，这一等式称为杜邦等式。从公式可看出，决定权益净利率高低的因素有三个方面，资产净利率，资产周转率和权益剩数。权益乘数=1（1-资产负债率） (2)财务比率综合分析法 五、上市公司财务报告分析 1上市公司财务报告的类别 按照我国证监会的规定，上市公司的信息披露应包括招股说明书、上市公告、定期报告和临时报告四大内容。由于这些内容大部分都是财务性质的或与财务有关，因而统称为上市公司财务报告。 2上市公司的财务比率 上市公司公开披露财务信息也要使用财务比率，对于上市公司来说，最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。 每股收益 每股收益是指本年净收益与
17、年末普通股份总数的比值。其计算公式为： 每股收益净利润/年末普通股份总数 在计算每股收益时要注意四个方面的问题即合并报表问题、优先股问题、年度中普通股增减问题、复杂股权结构问题。每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司间的比较，也可以进行公司不同时期的比较，还可以进行经营业绩和盈利预测的比较。但每股收益指标也有相应的局限性：它不反映股票所含有的风险；不同股票换取每股收益的投入量不同，限制了公司间的比较；每股收益多，并不意味着分红多，还要看公司的股利分配政策。 （2）市盈率 市盈率是指普通股市价为每股收益的倍数。其计算公式为： 市盈率普通股每
18、股市价/普通股每股收益 该比率反映投资人对每股净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票投资报酬率和风险。市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。市盈率的高低随市价和每股收益的变动而变动。在实务操作中过高或过低的市盈率都不能说明实际问题，需进一步具体分析。此外，该指标不能用于不同行业公司的比较 （3）股利支付率、股利保障倍数 股利支付率是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。其计算公式为： 股利支付率每股股利/每股净收益100% 股利支付率与公司盈利状况并不存在必然联系 股利支付率的倒数，称为股利保障倍数，倍数越大，支付股利的能力越强。 （4）每股净资产 每股净资产，是
19、期末净资产与年度末普通股份总数的比值，也称每股账面价值或每股权益。其计算公式为： 每股净资产年度末股东权益/年度末普通股数 该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。 （5）股利与市价比例 又称股票获利率，其计算公式为： 股票获利率普通股每股股利/普通股每股市价100% = 股利支付率/市盈率100% 本讲内容总结如下 财务会计学第17讲 财务报表分析例题练习（2004） 数据编号：K5-F2236（一）单选题 1.评价收益质量的财务比率是（） A.销售现金比率 B. 每股营业现金流量 C. 营运指数 D. 现金满足投资比率 答案:C 解析:该指标反映经营现金净流量占经营应收
20、现金的比例，反映了收益质量。 2.杜邦财务分析体系是利用各种主要财务比率之间的关系来综合分析和评价企业的财务状况，在所有比率中最综合、最具有代表性的财务比率是（）。 A. 资产净利率 B. 权益净利率 C. 权益乘数 D. 资产周转率 答案:B 解析:权益净利率受企业的资产负债率，资产管理比率，获利比率，资产周转率、权益乘数和销售净利率三个比率影响。 3.下列各指标中，主要用来说明企业盈利能力的是（）。 A. 权益乘数 B. 每股账面价值 C. 每股盈余 D. 产权比率 答案:C 解析:每股盈余是企业获利指标中最具综合性的指标之一。 4以下不直接影响企业权益净利率的指标是（） A.权益乘数 B
21、.留存盈利比例 C.资产周转率 D.报酬率销售净利率 答案:B 解析:留有盈利比例影响资产负债率，间接影响权益乘数 5下列关于市盈率的说法中，不正确的是（ ） A债务比重大的公司市盈率较低 B市盈率很高则投资风险大 C市盈率很低则投资风险小 D预期将发生通货膨胀时市盈率会普遍下降 答案D 解析：通货膨胀初期，企业盈利会普遍上升，市场资金应充裕，市盈率一般会上升。 6某企业库存现金5万，银行存款80万元，短期有价证券50万元，应收账款净额40万元，存货120万元，流动负债200万元，据此计算的该企业的保守速动比率为( )。 A0875 B055 C075 D125 答案：A 7市净率指标的计算不
22、涉及的参数是（ ）。 A年末普通股股数 B年末普通股权益 C年末普通股股本 D每股市价 答案：C 解析：市净率=每股市价/每股净资产 8不影响应收账款周转率指标利用价值的因素是（）。 A销售折让与折扣的波动 B季节性经营引起的销售额波动 C大量使用分期付款结算方式 D大量地使用现金结算的销售 答案：A 解析：题目是问不影响利用价值的因素，应收帐款的净额，是减去销售的折扣和折让，是不会影响的 （二）多选题 1.以下对流动比率的表述中不正确的有（）。 A. 不同企业的流动比率有统一的衡量标准 B. 流动比率越高越好 C. 流动比率需要用速动比率加以补充和说明 D. 股利政策 E流动比率比速动比率更
23、加准确地反映了企业的短期偿债能力 答案:ABDE 解析:不同的企业流动比率会有差异，流动比率高，并不意味企业有充足的现金偿付债务。 2.反映股份制企业盈利指标有（）。 A. 资产净利率 B. 每股股利 C. 每股盈余 D. 净资产收益率 答案:ABCD 解析:四个指标为目前上市公司必须计算的盈利能力的指标。 3.反映企业偿债能力的指标是（）。 A. 速动比率 B. 流动比率 C. 产权比率 D. 资产负债率 答案:ABCD 解析:四个指标均反映债务与资产及所有者权益的关系 4用来分析资产净利率变化原因的指标有( )。 A销售收入 B资产周转率 C资产负债率 D销售利润率 E长期资产及流动资产
24、答案：ABDE 5反映资产管理比率的财务比率有( )。 A流动比率 B. 流动资产周转率 C存货周转率 D应收账款周转率 E营业周期 F速动比率 答案：BCDE 6、由杜邦分析体系可知，提高资产净利率的途径可以有（ ） A、提高资产流动性，提高流动比率 B、优化资产结构，利用财务杠杆利益 C、有效的进行开源节流 D、有效的实施资产管理，提高资产利用率 E、扩大投资，减少股利支 答案：CD 7某公司当年的经营利润很多，却不能偿还到期债务。为查清其原因，应检查的财务比率包括（ ）。 A资产负债率 B流动比率 C存货周转率 D应收账款周转率 E已获利利倍数 答案：BCD 解析:本题考变现能力(短期偿
25、债能力，资产负债率是长期偿债务能力)比率。反映变现能力的比率有流动比率和速动比率，变现能力越强，偿还债务能力越强。流动比率的大小可以反映对债务偿还能力的强弱，而流动比率的高低又受存货周转率和应收账款周转率的影响。所以BCD正确 8下列属于速动资产的有( )。 A货币资产 B短期投资 C应收票据 D应收账款 E其他应收款 答案：ABCDE 9反映企业偿债能力的指标有( )。 A流动资金周转率 B速动比率 C流动比率 D产权比率 E资产负债率 答案；BCDE 10影响应收账款周转率指标正确计算的因素是( )。 A销售存在淡旺季 B结算方式以分期付款为主 C 大量销售以现金结算 D大量销售发生在年末
26、 E平均应收账款未扣除坏账准备 答案：ABCD （三）综合题 ABC公司1997年的销售额定62500万元，比上年提高28%，有关的财务比率如下： 备注：该公司正处于免税期。 要求：1）1996年公司与同业平均的净资产收益率，定性分析其差异的原因。 2） 运用杜邦财务分析原理,比较本公司1997年与1996年的净资产收益率,定性分析其变化的原因. 答案： 1)1996年与同业平均 （1）运用杜邦财务分析原理，比较： 本公司净资产收益率=销售净利率资产周转率权益乘数=7.2%1.111(1-50%)=7.2%1.112=15.98% 行业平均净资产收益率=6.27%1.141（1-58%）=6.
27、27%1.142.38=17.01% a.销售净利率高于同业水平0.93%,其原因是:销售成本率低(2%),或毛利率高(2%),销售利息率(2.4%),较同业(3.37%)低(1.33%) b.资产周转率略低于同业水平(0.03次),主要原因是应收帐款回收较慢. c.权益乘数低于同业水平,因其负债较少. 2)1997年与1996年比较:1996年净资产收益率=7.2%1.112=15.98% 1997年净资产收益率=6.81%1.071(1-61.3%)=6.81%1.072.58=18.80% a.销售净利率低于1996年(0.39%),主要原因是销售利息率上升(1.4%). b.资产周转率
28、下降,主要原因是固定资产和存货周期率下一步降 c.权益工厂乘数增加,原因是负债增加 解题分析:本题是考核分析问题能力,主要思路是从影响净资产收益率的销售净利率、资产周转率、权益乘数三个因素及对各因素影响的内容的差异性进行分析, 2ABC公司近三年的主要财务数据和财务比率如下： 假设该公司没有有外收支和投资收益：所得税率不变， 要求： （1）分析说明该公司运用资产获利能力的变化及其原因： （2）分析说明该公司资产、负债及所有者权益的变化及其原因； （3）假如你是该公司的财务经理，在204年应从哪些方面改善公司的财务状况和经营业 绩。 答案： （1）该公司总资产净利率在平稳下降，说明其运用资产获利
29、的能力在降低，其原因是总 资产周转率和销售净利率都在下降。 总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降。 销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降； 尽管在203年大力压缩了期间费用，仍未能改变这种趋势。 （2）该公司总资产在增加，主要原因是存货和应收账款占用增加。负债是筹资的主要 来源，其中主要是流动负债。所有者权益增加很少，大部分盈余都用于发放股利 （3）扩大销售；降低存货；降低应收账款；增加留存收益；降低进货成本。 3某公司过去三年的财务报表如下 据上述资料，分析公司的财务状况，并指出存在的问题 答案：据上述资料某公司的财务状况如下： 从以上指标可以看出： （1）该公司的盈利能
30、力逐渐下降； （2）应收账款、存货周转速度减慢，占用额也在大幅度增加，最终导致总资产周转率下降； （3）由此导致总资产报酬率急剧下降，在权益额不变的情况下，最终导致净资产报酬率下降。 4某公司年度简化的资产负债表如下： 资产负债表 公司 年12月31日 单位：万元 其他有关财务指标如下： （1）长期负债与所有者权益之比：0.5 （2）销售毛利率：10% （3）存货周转率（存货按年末数计算）：9次 （4）平均收现期（应收账款按年末数计算，一年按360天计算）18天 （5）总资产周转率（总资产按年末数计算）：2.5次 要求： 利用上述资料，在答题卷上填充该公司资产负债表的空白部分，并列示所填数据的
31、计算过 程 所有者权益=100+100=200 长期负债=2000.5=100 负债及所有者权益合计=200+100+100=400 资产合计=负债及所有者权益合计=400 销售收入=2.5400=1000 应收账款=181000/360=50 （销售收入-销售成本）/销售收入=10% 销售成本=900 存货=900/9=100 固定资产=400-50-50-100=200 财务会计学 第18讲 筹资和投资分析讲座（2004）数据编号：K5-F2258一、筹资决策分析 （一）、筹资方式的决策分析 企业的筹资方式有吸收直接投资、银行借款、发行债券、发行股票、商业信用、融资租赁等。 1.普通股筹资
32、 特点：没有固定股利负担、风险小、资金成本高、容易分散公司的控制权 （1）股份有限公司的设立条件 设立股份有限公司，应当有5人以上发起，其中必须有过半数的发起人在中国境内有住所。国有企业改建为股份有限公司的，发起人可以少于5人，但应当采取募集设立的方式。公司法对股份有限公司股东的最高人数没有限制。 股份有限公司在公司登记机关登记的实收股本总额的最低限额，法律规定为1000万元。 （2）股票发行条件 设立发行和增资发行 发行条件属于经济法考试内容，自己看看书 2 银行借款 按期限分：短期、中期、长期 按是否需要担保：信用借款、担保借款、票据贴现 按提供贷款的机构：政策性银行贷款、商业银行贷款、其
33、他金融机构贷款 特点：迅速、成本低，风险大，限制条件多（和股票筹资比较） 3 商业信用 企业之间的一种直接信用关系 有赊购商品、预售货款、商业汇票 特点：方便，如果没有现金折扣，则没有成本，限制少，时间短，如果放弃现金折扣，则成本高 （二）、资本结构的决策分析 1、资本成本 （1）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资本成本有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本；进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本，进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 资本成本是企业投资者对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成
34、本是投资本项目（或本企业）的机会成本。 决定资本成本的主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。 资本成本中的资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，资金占用费是指占用资金支付的费用。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生。 对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。 （2）个别资本成本 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，分为长期借款成本、债
35、券成本、普通股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。 长期借款成本：在不考虑货币时间价值的情况下，一次还本、分期付息借款的成本为Ki=It(1-T)/L（1-Fi） 式中:Ki-长期借款资本成本 It-长期借款年利息 T-所得税率 L-长期借款筹资额(借款本金) Fi-长期借款筹资费用率 上述公式也可以改为以下形式：Ki=Ri(1-T)/(1-Fi ) Ri-长期借款的利率 债券成本：债券资本成本的计算公式为Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb) 式中：Kb-债券资本成本 Ib-债券年利息 T-所得税率 B-债券筹资额 Fb-债券筹资费用率 留存收益成本：留存收益成本计
36、算公式为： A、股利增长模型法 Ks=Dc/pc+G 式中： Ks-留存收益成本 Dc-预期年股利额（注意为预期值，不是今年的股利） pc-普通股市价 G-普通股利年增长率 B、资本资产定价模型法 Ks=Rs=RF+(Rm-RF) 式中： RF-无风险报酬率 -股票的贝他系数 Rm-平均风险股票必要报酬率 C、风险溢价法 Ks=Kb+Rpc 式中： Kb-债务成本 Rpc-股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 普通股成本：普通股成本计算公式：Knc= Dc/pc(1-Fc)+G 式中：Fc-普通股筹资费用率。 （3）、加权平均资本成本 加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数
37、，对个别资本成本进行加权平均确定的。个别资本占全部资本的比重，可以根据资本的账面价值、市场价值、目标价值确定，分别称为账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。 （4）、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。应用边际资本成本时首先需要计算筹资突破点，然后计算边际资本成本。 筹资突破点的计算公式为： 筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中所占的比重。 根据计算出的筹资突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
38、2、财务杠杆 （1）经营风险和财务风险 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。 影响企业经营风险的因素有产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 企业经营中一般总会发生借入资金。企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。利润增大时，每一元利润负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。 （2）财务杠杆系数、 财务杠杆=息税前盈余/（息税前盈余-利息）=（S-VC-F）/（S-VC-F-I） 当投资利润率大于借款利息率时，增加借债，在企业不增加资本投
39、资的情况下，可以获取更多利润，提高企业权益资本利润率，反之，相反。 （3）经营杠杆系数（补充讲解，只要了解） 在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常被用来衡量经营风险的大小。 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算息税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率，计算公式为DoL=EBIT/EBITQ/Q 式中： DoL-经营杠杆系数 EBIT-息税前盈余变动额 EBIT-变动前息前税前盈余 Q-销售变动量 Q-变动前销售量 假定企业的成本-销量利润保持线性关系，又可得两个公式： 公式1：DoLQ=Q(p-V)/
40、Q(p-V)-F 式中：DoLQ-销售量为Q时的经营杠杆系数 p-产品单位销售价格 V-产品单位变动成本 F-总固定成本 公式2：DoLS=（S-VC）/（S-VC-F） 式中：DoLS-销售额为S时的经营杠杆系数 S-销售额 VC-变动成本总额 总杠杆=财务杠杆*经营杠杆= （S-VC-F）/（S-VC-F-I） * （S-VC）/（S-VC-F） =（S-VC）/（S-VC-F-I） 其中，S-VC又称为边际贡献 3、资本结构p525 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的是长期债务资本和权益资本各占多大比例。对资本结
41、构的认识主要有净收入理论、净营运收入理论、传统理论和权衡理论（MM理论）。 资本结构是否合理可以通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构影响，也受销售水平的影响，处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法 （1） 每股收益分析：每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点指每股收益不受融资方式影响的销售水平（或者息税前利润）。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。 每股收益EpS的计算为：EpS=（S-VC-F-I）（1-T）/N=（EBIT-I）（1-T
42、）/N 式中：S-销售额 VC-变动成本 F-固定成本 I-债务利息 T-所得税率 N-流通在外的普通股股数 EBIT-息税前盈余 （2）最佳资本结构p530：最佳资本结构应当是使公司总价值最高，同时加权资本成本也是最低的。公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B。通常假定债券的市场价值等于面值。股票的市场价值可以通过下式计算： S=（EBIT-I）（1-T）/Ks 式中：EBIT-息税前盈余 I-年利息额 T-公司所得税率 Ks-权益资本成本 采用资本资产定价模型计算Ks Ks=Rs=RF+（RM-RF） 式中：RF-无风险报酬率 -股票的贝他系数 RM-平
43、均风险股票必要报酬率 公司的资本成本，应用加权平均资本成本（Kw）来表示，其公式为： Kw=Kb（B/V）（1-T）+Ks（S/V） 式中：Kb-税前债务资本成本 理解分析 （1）. 进行每股收益分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股收益无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，反之当销售额（或息税前利润）低于每股收益无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 （2）. 以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择时没有考虑风险因素。只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加
44、大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股份仍然会下降。 二、投资决策分析p532 （一）、项目投资、决策分析 1、现金流量概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。 （1）、投资支出。主要包括购置设备、建筑厂房、购买设备等 （2）、经营现金流量。在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。 （3）、期末净现金流量 2、项目投资决策分析的基本方法p534 对某一个投资方案而言，由于投资及未来现金流量不在同一时点无法比较，故需将不同时点现金流量折现在同一时点进行比较，以便判断