2022金融行业专题研究.docx

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1、正文目录弓I言4法国资管:百年征程,头部效应显著5发展历程:历史悠久资管发源地,历经百年稳步发展5行业格局:法律规范逐渐健全,主动管理型占比过半6东方汇理:母行资源深度协同金融科技助力成长7发展历程：母行多元发展并购扩张，奠定全球化发展基础7公司治理：农业信贷银行70%控股，深度绑定协同致远9股权结构：母公司处控股地位，提供较为强大资源支撑9管理架构：八大委员会协同管理，管理层保持长期稳定9资金来源：外延并购拓宽来源,扩张零售和新兴市场10客群结构:初期以内部为基石，外部客户助力后期成长10区域分布:欧洲客户占据主体,新兴市场占比提升12营收结构：管理费用占比逾90%,零售业务贡献较高12投资

2、管理：固收基本盘,主动管理优异，重视风控13资产结构：以固收类资产为主,主动管理能力优异13投研能力:长久期资金奠定长期风格，重风控、轻收益14风险控制:完善内部风控制度，三大层级覆盖风险管理15金融科技：打造投研销一体化平台ALTO*,提升经营效能15发展历程：长期投入奠定特色优势,对外服务延展收入15平台架构:投研销体系重要中枢，兼顾成本与收益表现16渠道整合：高效协同母行和新增渠道，提升一体化水平19赋能投研：模块化编程提升效率，开放式语言降低成本20风险提示21图表目录图表1:东方汇理核心竞争力解析4图表2： 2005年后法国资管机构AUM稳步提升5图表3:法国资管公司数量稳中有升5图

3、表4：欧洲资产管理行业法律规范6图表5： UCITS基金市场占有率（2020年末）6图表6： AIF基金市场占有率（2020年末）6图表7:东方汇理发展历程7图表8： 东方汇理资产管理规模8图表9:全球前十资产管理公司（2020） 8图表10：东方汇理净收入占比8图表11：法国农业信贷银行持有东方汇理70%股权（2020年）9图表12:东方汇理管理层架构9图表13:东方汇理资产管理AUM来源10图表14:东方汇理资产管理AUM来源占比10图表15:东方汇理机构客户资金拆分10图表16：东方汇理机构客户资金来源占比10图表17：东方汇理收并购/合资公司11图表18:东方汇理零售客户资金拆分11图

4、表19：东方汇理零售客户资金来源占比11图表20:东方汇理AUM区域分布12图表21： 东方汇理不同地区AUM占比12图表22:东方汇理净收入12图表23:东方汇理净资产管理收入占比12图表24:东方汇理净收入来源占比13图表25：东方汇理管理费率结构13图表26：东方汇理持有资产AUM13图表27：东方汇理持有资产AUM占比13图表28:东方汇理主动、被动管理AUM规模14图表29:东方汇理主被动管理占比14图表30:东方汇理主被动管理资金细分(2021Q3) 14图表31：不同期限资金净流入占比14图表32:不同时间长度产品在前二梯队的占比14图表33:东方汇理内部风险控制制度的布局15图

5、表34： ALT。平台发展历程16图表35: 东方汇理全球组织分布16图表36:获得晨星四星及以上评级的基金数量17图表37： CPR Invest美元基金资金分布(2020年)17图表38:东方汇理客户类型结构17图表39:各渠道零售客户AUM (2021Q3) 17图表40： CAC日S金融服务平台接入ALT。平台18图表41： ALT。整合银行零售网络19图表42： ALT。平台覆盖资产管理工作全流程20图表43:有无标准化语言的区别20图表44:东方汇理成本收入比及变化21图表45： 各大资管公司成本收入比(2020) 21图表46:文中提及公司一览表21引言从东方汇理看海外资管公司集

6、团协同和金融科技发展之道。东方汇理是法国头部资管公司 之一,是典型的银行系资管公司,追溯其发展历程,有利于理解其与母行的协同机制、借 鉴其利用金融科技塑造壁垒的发展经验。行业层面,法国是欧洲头部资管市场（领先于德 国、英国），市场集中度较高,头部机构占据绝大部分市场份额，如东方汇理、安盛保险投 资、法国巴黎银行投资等，且均为银行、保险系公司，主要系96年之前法国的银行等金融 机构可以直接从事组合资产管理业务,头部金融机构手握客群等资源拓展资产管理业务、 后期通过大量兼并收购强强联合。公司层面,东方汇理发展初期依靠银行强大的资源优势 与资金规模得以快速成长,发展后期通过开拓外部渠道、吸引零售客户

7、等方式突破过度依 赖银行所带来的瓶颈，并在发展过程中不断加大对金融科技的投入，持续打磨金融科技平 台ALTO*,形成投、研、售一体化模式,打造核心竞争壁垒。图表1 :东方汇理核心竞争力解析母行协同外延并购投资管理农业信贷银行70X控股八大委员会协同管理母行分支机构渠道收购举措重大事項客葬结构持埃外延扩 张拓展客群收购 Pioneer拓美国渠道母行为基石,并购拓展固收为基本 盘,重风控协同整合基于金融科 技快速整合汇菓研究成果:可编程 模块化:开放式黄产管 理语言资料来源:华泰研究法国资管:百年征程，头部效应显著发展历程:历史悠久资管发源地,历经百年稳步发展欧洲是全球资产管理行业的发源地，早在1

8、8世纪70年代就出现了全球首只共同基金，至 今其资产管理行业已经经历了百年的发展。从历史沿革看，主要分为三大阶段:1960-1980 ：利率市场化，银行混业经营，竞争激烈。从上世纪60年代取消定期存款利率 上限,到80年代末最终取消外汇管制和允许银行发行自由利率的大额存单,欧洲的利率市 场化进程前后经历20多年。此后,欧洲迅速出现了类似货币基金的短期净值型共同基金和 开放式信托,将募集的客户资金投资于高于普通存款的证券产品,导致大量存款流入资产 管理产品，银行间竞争日趋激烈。除权益类和固定收益类产品外，私募股权、另类投资、 不良资产投资纷纷发展。1980-2005 :激烈的竞争压缩银行利润,

9、90年代迎来银行间并购潮资产管理规模的不断 扩大、管理的日趋复杂也促使欧洲地区各个大型银行成立独立的资产管理子公司及资产管 理行政服务机构等,进一步促进了行业细分和专业化经营。90年代，欧洲迎来银行间并购 潮，同时推动资产管理行业集中度提升.在此期间资产管理行业规模稳步增长，以法国为 例，截至2000年末,法国资产管理规模达到1.4万亿欧元。2005-至今:资管公司数量、资管规模稳步增长。 2005年后,欧洲出现了许多新兴的资产 管理机构和行业巨头,其中法国就出现多家资产规模超过5000亿欧元的资管巨头，包括 CAAM （Amundi的前身）、AXA等，整体资产管理规模超过了 2.3万亿欧元，

10、资管公司数量 也达到近500家。自此，欧洲资产管理行业迈入稳步增长阶段。至2020年末，法国资产管 理行业内，公司数量达到680家，管理规模达到4.35万亿欧元。资料来源:AMF.华泰研究资料来源:AMF.华泰研究行业格局:法律规范逐渐健全，主动管理型占比过半法国制度优势显著996年金融新法案前银行可直接从事资管为资管行业发展夯实基础。在1996年金融业务现代化法案发布之前,法国的银行等金融机构可以直接从事组合资 产管理业务,专门的资产管理机构较少,头部金融机构手握客群等资源拓展资产管理业务, 是法国资管市场集中度较高的重要原因。随着法规要求所有主要从事组合资产管理业务的 公司均需取得专门牌照

11、,以及禁止资产管理公司托管客户资产、禁止其在所管理账户和自 己账户之间进行交易,银行、保险公司纷纷投资设立独立的资产管理机构。欧盟层面，资管行业法律规范健全，监管度逐步加大。2005年后,欧盟开始积极推动欧 洲整体金融市场一体化发展，资产管理行业主要制定了三大监管制度:可转让证券集合投 资计划指令 (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive, UCITS),另类投资基金管理指令(Alternative Investment Fund Manager s Directive, AIFMD

12、)以及欧洲金融工具市场指令(Markets in Financial Instruments Directive, MiFID), 通过多个维度对产品投资标的范围、产品管理方式、金融机构的行为、组织架构、外包管 理等方面进行管理与规范。图表4:欧洲资产管理行业法律规范发布时间资管行业主要政策目的1985可转让证券集合投资计划指令建立投资基金跨境统一市场,在母国监管审批后,可以!接在其他成员国销售该类(UCITS)投资基金。2007欧洲金融工具市场指令规范金融机构行为,包括组织结构要求、外包管理、利益冲突管理、客户指令执行、(MiFID)有效评估提供的金融产品及服务适当性、市场沟通等方面,冃在促

13、进欧盟形成金融工具批发以及零售交易的统一市场,同时进步改善客户保护.2011另类投资基金管理指令加强监管对冲基金等UCITS未模盖的投资基金,完善资管业监管制度,促进金融(AIFMD)体系稳定.资料来源:AMF.华泰研究2020年末欧洲资产管理规模接近25万亿欧元。根据AMF数据，2020年末，欧洲资产 规模为24.9万亿欧元,现金净流入规模超过5700亿欧元,远远高于前十五年的均值( 1927亿欧元),为史上第二高值。资金占比方面,大约4835亿欧元流向了共同基金,占比最大, 其中投向货币市场基金的资金达到2684亿欧元,其次为股票基金、债券基金。总体而言 ,欧洲地区主动管理型基金占据了接近

14、70%的市场份额,而被动管理型产品占据30%的份 额。法国基金市场占有率处于欧洲靠前水平。卢森堡是欧洲第一个推行UCITS指令的国家,也 是目前全球最大的UCITS基金注册地,2020年末卢森堡UCITS基金市场占有率超过35% ,而法国位列第四，占比7.6%,距离卢森堡还有较远的距离。AIF基金市场占有率方面， 法国(16.6%)仅次于德国(29.4%),位列第二。根据AMF及EFAMA数据，如果考虑总 体投资基金，法国市场占有率达18%,仅次于英国(27%)和德国(15%)东方汇理:母行资源深度协同，金融科技助力成长发展历程:母行多元发展并购扩张,奠定全球化发展基础东方汇理是银行系资管公司

15、，母公司为法国农业信贷银行，追溯其发展历程，早期经营与 母行紧密相关母行的多元发展、并购扩张,为东方汇理夯实全球化发展基础。1945年，法国农业信贷银行正式成立。1894年法国农业信贷银行的前身法国第一个 农业信贷协会成立。1899年,法国政府将一系列区域性的农业信贷协会整合成为农业信贷 银行。1920年,法国政府设立“国家农业信贷办公室,负责分配政府预算并协调地方和 区域银行间的活动。1945年，农业信贷办公室正式被设立为法国农业信贷银行。50-80年代，混业经营、多元发展，成立资产管理部门。1950年,法国农业信贷银行资产 管理部门成立,专门负责为银行的客户进行服务 1959年，法国农业信

16、贷银行获得政府许 可，可以向非农业农村居民提供住房抵押贷款。196?年再次获得进军货币市场的许可，自 此银行正式从专门向农业农村服务迈向多元发展，并于1986年开始经营保险业务。1988 年，法国农业信贷银行进行股份制改革,将90%的股权转让给地区行，10%的股权转让给 员,实行股份合作制,总行拥有监督地区行、管理融资和多元投资的经营权,成功成为 一家股份制银行。90年代2010年，三次合并、迈向全球、巩固欧洲资产管理子公司快速成长。1 ) 1996年,法国农业信贷银行收购苏伊士银行(Banque Indosuez ) 迈向全球市场。后 者最早是一家位于东南亚法国殖民地的纸币发行银行。2001

17、年,两家银行的资产管理部门 合并为法国农业信贷银行子公司农业信贷资产管理公司(CAAM).此次合并使银行的 资产管理业务覆盖欧洲、亚洲、大洋洲绝大部分地区。2 ) 2003年，法国农业信贷银行收购里昂信贷银行(Credit Lyonnais ) 巩固欧洲市场。 里昂信贷银行从1988年开始进行大规模的并购和风投活动,1993年成为欧洲头部银行之 。但其快速的扩张也带来了大量的不良债权,在之后的几年内连年亏损,土崩瓦解,最 终被法国农业信贷银行收购。2004年,里昂信贷银行的资产管理业务被完全转移至农业信 贷资产管理公司。此次收购确立了农业信贷资产管理公司在欧洲的领先地位,使其形成了 扎根欧洲,

18、辐射全球的基本格局。3 ) 2009年,农业信贷资产管理公司与法国兴业银行(Societe Generale )的资产管理部 门合并，强强联合。法国兴业银行是与法国巴黎银行(BNP Paribas)和法国农业信贷银 行齐名的法国银行业三巨头之一，其金融业务遍布欧洲与亚洲地区。2008年，法国兴业银行 在期货市场操作的失误与金融危机的冲击导致其亏损严重,这种情形之下其将资产管理部 门的业务(SGAM)与农业信贷资产管理公司(CAAM)合并,寻求解除危机。东方汇理 (Amundi)在此次合并中正式成立。图表7:东方汇理发展历程1920立,门。!寿原忏的客户进 展务19501986.利上-、小!米位

19、賛行板的g反果农业体看立卢厦公司有公因 什之后将西窜银的資产青反異生愎貸理”n金#,部n分井为求及优年黄反攻金耳麻十、歐收三的資公司(CMM)户管及公司kndi)2DD9189419451967立为法國表士信貸鳳行茨仔代府洋1.以向 太北农村居民氓供住房牴 打費欽1988份制改革,衣毆份 机银行200310!业信1行我购里 吊恬肾嫩疗,衣业体賢吉 产管理公司檢岸怙 黄户理公司的营JI 土务2015东方汇Jf已证文5 用成功上市2011年至今，稳健发展完善业务，顺利上市。自2001年独立成为资产管理子公司后, 东方汇理飞速发展,资产管理规模由1640亿欧元增长至21Q3末的1.8万亿欧元, CA

20、GR+12.26%,AUM全球排名第九,成为欧洲唯家跻身于全球前十的资产管理公司。 2015年,东方汇理在巴黎证券交易所顺利上市。东方汇理上市之后继续通过战略性收购、 并购、成立合资子公司等方式积极布局海外,稳固欧洲市场地位,完善产品线。同时,进 步加大金融科技的投入,整合完善自身商业模式,先后与BNP OMNI. CACEIS等金融 服务提供商进行合作。图表8:东方汇理资产管理规模（十亿欧元）- 0Z0CM-6OZ-BOZEON一 98CXIgoz 一寸 LOZ OOCU一 707图表9 :全球前十资产管理公司（2020 ）高盛集团 东方汇理 梅隆银行 太平洋 J承根 资本集团 道富环球 富

21、达投资 先锋集团 贝莱德一%-20注:由于公司未独立公布.2002,2005年资产管理规模为法国农业信贷银行公告资料来源:IPE.华泰研究公布的资产管理、保险、财富管理部门总资产管理规模的75%资料来源:公司公告,华泰研究经历快速发展，对母公司收入贡献持续增长。东方汇理经过数年的快速发展,对母公司净 收入贡献逐步提升,由2014年不足10%提升至2019年的13%o而资管公司轻资产（2020 年末总资产占比约1.5%）、低波动、高收益的特点也为法国农业信贷银行的发展提供了新 的增长点,是母公司的核心子公司。图表10:东方汇理净收入占比13% .12% .11% .10% .9% .东方汇理净收

22、入;母公司净收入一左轴东方汇理总资产/母公司总资产右轴8%2014-1.6%.1.4%-1.2%-1.0%-0.8%.0.6%-0.4%-0.2%-0.0%201520162017201820192020公司治理:农业信贷银行70%控股,深度绑定协同致远股权结构:母公司处控股地位，提供较为强大资源支撑母公司处控股地位提供稳定长期经营基础。东方汇理母公司为法国农业信贷银行。自东 方汇理成立以来,法国农业信贷银行虽然进行了两次减持（1、2015年,东方汇理上市, 控股股东持有股份由80%减少至y5%； 2、201y年，东方汇理收购Pioneer Investment, 控股股东持有股份减少至70%

23、）,但始终保持对东方汇理的控制权。高度集中的股权结构使 得东方汇理可以更加稳定、持久的运营，关注长期发展，同时借助法国农业信贷银行强大 的零售渠道和客户资源提升自身发展。图表11 :法国农业信贷银行持有东方汇理70%股权（2020年）其他69.5%资料来源:公司官网,Bloomberg,华泰研究管理架构:八大委员会协同管理，管理层保持长期稳定八大委员会协同管理,高级管理层长期稳定伴随公司成长。东方汇理管理层架构由董事会 与下设的七个委员会构成，其中有五个特别委员会主管战略与企业社会责任、审计、风险、 薪酬、人事任命五个方面。董事会成员共有15人，其中三分之一为独立董事，15位成员 中有8位为法

24、国农业信贷银行派驻，人员超过半数。而促成东方汇理成立的关键人物、东 方汇理现任董事会主席Yves Perrier,更是早在1987年就加入法国兴业银行担任CFO,并 一直伴随公司成长。图表12 :东方汇理管理层架构董 事 会资金来源:外延并购拓宽来源,扩张零售和新兴市场客群结构:初期以内部为基石外部客户助力后期成长前期以母公司资金为基石,快速提升资产管理规模。通过将东方汇理机构客户中的农业信 贷银行（CA）和兴业银行（SG）的保险子公司资金与零售客户中的法国、国际零售资金加 总,可以粗略计算出母公司为东方汇理引流的资金量。不难看出,母公司的引流资金始终 是东方汇理重要的资金来源,上市以来一直维

25、持在6000-8000亿欧元。母公司稳定而庞大 的资金是东方汇理发展早期快速提升AUM、占领市场份额、实现规模效应的重要基础。图表13:东方汇理资产管理AUM来源（亿欧元）18,000 r阳公司资金外部资金16,000 .14,00012,00010,000 .8,000 .6,000llLLLLL20152016201720182019202021Q3注:母公司资金=CA&SG的保险子公司资金+法国零隹渠道资金+国际零小渠道 资金资料来源:公司公告,华泰研究图表14:东方汇理资产管理AUM来源占比iinm图表16:东方汇理机构客户资金来源占比.CA&SG的保險了公司,机构和政府资金.公司和储

26、蓄计划资金资料来源:公司公告,华泰研究后期以外部客户为发展动不断扩张业务边界。虽然法国农业信贷银行拥有强大的资源 和资金实,但大部分零售渠道局限于欧洲地区,无法覆盖全球其他市场,且仅凭母公司 提供的稳定资金不足以支撑东方汇理的快速发展,使其成为欧洲第一大资产管理公司。不 断快速增长的外部资金是东方汇理近几年AUM提升的动源泉。上市以来,外部资金从 3920亿欧元增长至21Q3末的8010亿欧元,增长幅度达104%,而同期母公司资金增幅 仅22%。进而,外部资金的占比不断提升,至21Q3末占比己达51%。图表15:东方汇理机构客户资金拆分（亿欧元）.CA & SG的保险子公司.机构和政府资金丄司

27、和储爵计划资金 12,00010,0008,0006,0004,0002,00002015201620172018201920202103资料来源:公司公告,华泰研究深耕机构客户和零售客户着力增加外部资金来源。机构客户方面,东方汇理借助法国农业 信贷银行的影响,不断吸纳政府以及其他机构客户的资金,例如在2013年东方汇理就被亚美 尼亚政府选定为当地养老基金的核心管理人。零售客户方面,东方汇理通过不断开设合资子公 司、合作的方式,分别在中国、日本等新兴市场成立了多家合资子公司，包括Poste Italiane、 ING、BNP mellon、野村证券等公司，开发扩大自己第三方零售业务渠道。同时，

28、公司通过 持续的外延并购，拓展全球化战略，较为典型的收购是Pioneer Investments,其为意大利联 合信贷银行资产管理事业部,强强联合打造管理规模过万亿欧元的资产管理巨擘。图表17:东方汇理收并购/合资公司时间收并购/合资公司主要市场资产管理规模特征2013.03Smith Breeden Associates美国64亿美元Smith Breeden Associates是一家专门从事美国固定收益行 业的机构资产管理公司2014.03Tikehau IM欧洲35亿欧元另类投资,Tikehau Capital私人债务团队在法国及其他地区开 创了私人债务的先河,是欧洲最有经验的团队之2

29、014.08KAF fund马来西亚投资伊斯兰教金融产品和传统产品的股权和固定收益2014.11BAWAG P.S.K. invest奥地利46亿欧元BAWAG P.S.K.是奥地利最大的零售银行机构之拥有160 万客户和知名的民族品牌2016.05KBI爱尔兰76亿欧元KBI的客户在机构、次级顾问和第三方分销商之间非常多样化。 该公司在北美发展成功,占客户所在地管理资产的52%,而 爱尔兰和英国合计占26%,欧洲大陆占14%,亚洲占8%2016.12PioneerInvestments意大利2220亿欧元意大利联合信贷银行资产管理事业部2020.09汇华理财中国与中银理财合资成立的公司,Am

30、undi持股55%,中银理财持股 45% 2021.08LYXOR欧洲1240亿欧元Lyxor是欧洲ETF布场的主要参与者之一资料来源:公司官网,华泰研究以零售客户为辅，来源主要依靠法国农业信贷银行及其合作伙伴的分销渠道。法国农业信 贷银行经历百余年的发展，于2001年上市，是法国最大的零售银行和网上银行。根据公司 官网披露,其上市时就拥有多达1610万的客户和超过1300万的存款账户,全法境内有7500 多家分支银行，占有超过20%的市场份额。2020年，法国农业信贷银行总资产接近2万亿 欧元，客户数量已经超过5200万,分支银行超过1万家，其中1800家位于法国外，遍布 全球48个国家，是

31、欧洲头部零售银行之一。东方汇理借助法国农业信贷银行强大的分销网络以及与法国兴业银行签订的独家分销合约 始终占据着法国较高的储蓄市场份额，这是东方汇理早期零售渠道资金的主要来源同样, 东方汇理的国际零售资金在其独家销售渠道的支持下不断增长，带来了稳定的资金流入, 在2016年收购Pioneer Investments以后，国际零售渠道更是进步增强与巩固。总体而 言,法国农业信贷银行通过法国和国际零售渠道为东方汇理带来的零售资金一直以来都是 其零售主要资金来源，多年来占比约55%-70%。图表18:东方汇理零售客户资金拆分乙臥兀6,000卬问、令日而.刀百5,0004,000 .3,0002,00

32、01,000mini2015201620172018201920202103图表19:东方汇理零售客户资金来源占比区域分布:欧洲客户占据主体,新兴市场占比提升以欧洲客户为主,客户地区分布逐步多元化。东方汇理在母公司支持与自主发力的双重条 件下形成了以欧洲地区客户为主,其他地区客户为辅的客户群体。同时客户地区分布正在 迈向多元化,亚洲新兴市场的客户不断加入且占比逐年提升,从2015年末的12%提升至 21Q3末的18%,避免了东方汇理发展仅局限于欧洲的情况,是其快速发展的坚实基础。图表20 :东方汇理AUM区域分布（亿欧元）20,00018,000,法国意大利欧洲其他地区亜洲,世界其他地区16,

33、00014,00012,000 -10,000 -8,0006,0004,0002,000图表21 :东方汇理不同地区AUM占比B11JI Illhiii20152016201720182019202021Q3资料来源:公司公告,华泰研究资料来源:公司公告,华泰研究营收结构:管理费用占比逾90% ，零售业务贡献较高管理费用收入是东方汇理的主要收入来源020年东方汇理实现营业收入26亿欧元,2014 年以来CAGR为8.25%。从收入结构看,东方汇理专注于资产管理业务,收入主要来自资 产管理服务所获得的基础管理费,其中净管理费用占比常年位于90%左右,相较之下业绩 提成费仅占10%左右。图表22

34、 :东方汇理净收入图表23 :东方汇理净资产管理收入占比（亿欧元）净收入201510himii100% -80% -60% -40% -20% -0% -净管理费用 .业绩提成费 其他净收入IIIIIIII资料来源:公司公告,华泰研究8-5 0Z0Z63Z8OZZOCM9OZ goa寸OCM资料来源:公司公告,华泰研究管理费率更高的零售业务是东方汇理主要的收入来源。零售客户群体的高费率使得其在 AUM占比不高的情况下成为了东方汇理净收入的主要来源,2015年后占比约60%-70%, 而母公司保险子公司作为东方汇理AUM最大的机构客户,净收入贡献不到10%。上市以 来,随着零售业务AUM持续高速

35、增长,东方汇理来自零售业务的净收入较机构业务与保险 子公司的净收入提升迅速,2020年为17.4亿欧元,2015-2020年CAGR为10%。图表24:东方汇理净收入来源占比资料来源:公司公告,华泰研究图表25:东方汇理管理费率结构资料来源:公司公吿,彭博华泰研究投资管理:固收基本盘主动管理优异重视风控资产结构:以固收类资产为主，主动管理能力优异母公司资金性质决定东方汇理以固定收益资产为主的投资模式。东方汇理独特的资金来源 （较为丰富的保险资金）与股东结构决定了其将大部分的资金投入固定收益类资产。2001年,CAAM（东方汇理的前身）多达54%的资产为固定收益类资产。至2021年第三季度末,

36、东方汇理固定收益类资产AUM占比依然超过40%图表26 :东方汇理持有资产AUM图表27:东方汇理持有资产AUM占比（亿欧元）固定收益证券.多元资产流动性资产丁类、实物投资 18,000 116,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000注:流动性资产中包含政府国库佛券,剔除合资公司 资料来源:公司公告.Bloomberg,华泰研究注:2001年产品占比为法国农业信贷银行公告的资产管理部门的投资产品占比.流动性资产中包含政府国库债券.剔除合资公司资料来源：公司公告.Bloomberg,华泰研究主动管理AUM占比80%90%左右被动管理增长迅速，ETF是

37、核心产品。东方汇理绝大 部分资产由专业的投研团队进行主动投资,2017-2020年主动管理规模保持在1.1万亿欧元 左右,占比90%左右。被动管理方面,近年来占比有所提升,2103末占比已达16%,结 构上看,主要由ETF等构成。其快速增长与东方汇理在该领域持续不断的投入与研发相关, 目前公司拥有超过300个各式各样的ETF产品,为投资者提供了跨资产类别、地区、行业 和主题的选择。不仅如此,它还利用其顶尖的金融科技平台减少投研成本,将ETF产品的 费率进步降低,东方汇理所有ETF产品的平均费率不足0.2%。图表28 :东方汇理主动 、被动管理AUM规模（亿欧元）主动管理-被动管理14,0001

38、2,00010,0008,0006,0004,0002,0000U1U201520162017201820192020注:剔除流动性资产资金资料来源:公司公告,华泰研究图表29:东方汇理主被动管理占比注:剔除流动性资产资金 资料来源：公司公告,华泰研究图表30 :东方汇理主被动管理资金细分（2021Q3 ）资料来源：公司官网,华泰研究投研能力:长久期资金奠定长期风格重风控、轻收益公司资金流入以中长期资金为主，莫定长期投资风格基础。东方汇理的新增资金中,中长期 资金净流入占比较高,过去八年平均占比超过70%。大量的中长期资金以及母公司长期稳定 的资金供给为东方汇理进行长期投资、避免短期逐利打下了

39、牢固的基础。根据晨星统计的数 据,东方汇理的基金产品长期表现比短期表现更好,五年时间长度的基金表现排在前二梯队 的占比（基金表现排在前二梯队的基金产品数量/所有基金产品的数量）明显高于一年时间长 度的基金表现,五年的平均占比为78%,比一年的平均占比高出10pcto在投资标的交易策 略上,东方汇理也坚持长期投资的原则,较少执行卖出操作,选择长期持有所选标的。图表31 :不同期限资金净流入占比100% - 80% - 60% - 40% - 20% -图表32 :不同时间长度产品在前二梯队的占比中长期资金净流入短期资金净流入2013 20142015 2016 20172018 2019 202

40、00% - -20% -固定收益资产管理能力优秀。根据公司官网披露,公司全球固定资产管理投研团队超过 200 人,投资管理时间长达40余年。公司是欧洲固定收益投资方面的领导者,投资的固定收益 产品覆盖欧洲所有的固定收益市场。除欧洲地区之外,东方汇理在美国以及新兴市场也有 专业的研究团队，其中美国的管理团队中拥有8名固定资产管理经验超过25年的高级基金 经理。固定收益产品方面，东方汇理为投资者提供了全面的解决方案,同时为所有投资目 的提供不同的产品结构和策略，以满足投资者的需求。产品表现也优于市场,2020年,有 超过100只固定收益产品获得晨星超过4星的评价。风险控制:完善内部风控制度，三大层

41、级覆盖风险管理受母公司经营理念影响,东方汇理较为重视风控。根据公司官网披露,2021年，东方汇理 的所有中高风险基金产品（权益类、绝对收益类、平衡类基金产品）中最大回撤为40% ,平均回撤幅度不超过25%,销售的平衡类基金产品中,晨星风险评级为中低风险（3、 4级风险评级）的产品占比较大，超过60%。完善的内部风控制度，推动公司稳定运营除了外部政策监管外,东方汇理在内部也形成 了一套风险控制制度,通过三个层级全面覆盖投资管理活动中的所有风险,并且明确界定 各自责任,通过正式的、及时的、最新的授权系统,有效的将承诺和控制职能相分离,确 保责任到人。除此之外,东方汇理的董事会成员直接参与到整个公司

42、内部控制系统的组织 和运作中,董事会可以系统的管理风险控制框架,设定监控限额，管理各部门执行的审计 活动以及其他重大事件,确保公司长久稳定的运营。图表33 :东方汇理内部风险控制制度的布局资料来源:公司公告,华泰研究政策和程序金融科技:打造投研销一体化平台ALTO*，提升经营效能发展历程:长期投入奠定特色优势，对外服务延展收入依托金融科技优势,形成独具特色的运营模式。东方汇理的独特的客户群体特征（以机构 客户为主、零售客户为辅，持续推动全球化布局）、盈利模式（平均AUM高但费率低的机 构客户为基础,平均AUM较低但费率较高的零售客户为增长动）、资产管理（重视风控）， 导致整体业务呈现离散度较高

43、、综合条线较多、管理难度较大的特点，倒逼公司大力发展 金融科技，并逐步形成以ALTO平台为核心的运营模式,构建金融科技护城河。长期开发形成壁垒，对外服务创造收入。ALTO是东方汇理花费十五年持续开发的内部投 资与分销平台,根据公司官网披露，累计投资额超过100亿欧元,该平台涵盖了从基础数 据、研究报告、投资组合管理、风险管理、投资合规的整个资产管理产业链，是金融科技 的前沿平台。2020年，东方汇理创设了 Amundi Technology业务线，依靠其领先的金融科 技实为客户提供创新技术和服务支持,重塑客户的运营模式。Amundi Technology为东 方汇理带来了新的增长点，2020年

44、净利润为2500万欧元。图表34: ALTO平台发展历程201520172020ALTO平迎来法国的第一个客户ALT。,平在法国外拥有3个客户6个国室,24个客户资料来源:公司官网,华泰研究ALTO平台基于云计算，为客户提供软件和相关服务的接入主要包括四大板块（DALTO 投资:针对资产管理者的覆盖整个资产管理价值链的模块化云投资组合管理平台;（2）ALT。 财富和分销:为分销商和资产管理人提供自由的投资组合管理和可咨询解决方案的模块化 数字平台;（3） ALTO员和退休储蓄:为分销商和资产所有者提供退休储蓄的综合管理平 台;（4）专门解决方案;利用Amundi的经验提供广泛的技术和服务（例如

45、投资合规、ESG）。平台架构:投研销体系重要中枢兼顾成本与收益表现不同于大多数公司分散的零售网络与分部门独立经营业务,东方汇理坚持运用统一的IT集 成平台和系统开展各类业务。在银行零售网络方面,它为每一家合作银行搭建了专属的零 售网络平台并接入IT集成系统,能够快速及时的了解销售情况。在研究投资方面,东方汇 理采用“核心/卫星模式，在全球重要的城市设立子公司或投资研究机构作为“卫星”,又 将其开发的ALTO平台作为“核心”,使各个子公司或机构既能深入了解当地状况、服务当 地零售客户,又能彼此连接，共同发展，兼顾低成本与高收益。平台帮助销售团队更好的为客户提供服务东方汇理的销售团队与销售网络遍布全球40个 国家和地区，每个地区拥有不同的法律规定与客户需求。东方汇理的销售团队可以直接通 过ALTO平台实时了解东方汇理目前的产品、投资组合情况,向客户进行推销销售，还可 以利用平台设计满足客户特定需求的产品,为客户提供特定的服务。平台辅助研究团队,汇集研究成果。东方汇理目前拥有6个全球投资中心,分别位于波士 顿、都柏林、伦敦、米兰、巴黎和东京,以及12个地方投资中心。位于不同国家地区的研 究团