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1、疫情冲击下我国经济恢复再次趋缓一一2022年10月宏观经济运行简析研发部何金中郭文硕摘要：2022年10月，国内疫情波及范围进一步扩大，叠加外需放缓、内需低 迷和地产下行等不利因素影响，我国经济恢复势头再次趋缓。生产方面，规模以上 工业增加值同比增速有所回落；需求方面，社会消费品零售和出口增速双双转负， 制造业和基建投资维持较快增长，但仍难以对冲地产投资下行带来的压力。翘尾因素影响下，CPI同比涨幅有所下降、PPI同比下降；社融增速再 度回落，显示实体经济融资需求仍然偏弱。展望未来，近期出台的防疫优化二 十条措施和多项房地产行业支持政策以及央行降准等均有利于稳定我国经济恢 复势头，但短期来看，
2、房地产行业改善的信号尚不明显、外需持续放缓下出口 增速或进一步下行，且随着冬季临近，国内疫情传播形势进一步严峻，预计我 国经济基本面仍承压。一、生产和需求两端双双回落2022年10月份，在疫情散发多发、外需放缓、地产下行等因素影响下，我 国制造业景气度再度跌落至收缩区间，国内经济恢复势头再次趋缓。10月我国 制造业PMI为49.2%,环比下降0.9个百分点，制造业整体呈现出“需求低 迷、生产回落”的态势。生产端，10月份生产指数为49.6%,环比下降1.9个百分点，从扩张区间跌至 收缩区间。需求端，10月份新订单指数为48.1%,环比下降1.7个百分点，新出口订单指数为47.6%,尽管环比上升
3、0.6个百分点，但仍处收缩区间，反映当前 需求端依然低迷。此外，供应商配送时间指数为47.1%,比上月下降1.6个百分 点，为连续4个月下降，说明疫情冲击下，原材料供应商交货的时间持续放慢。10月份，建筑业PMI为58.2%,较9月下降2.0个百分点，仍处较高景气区 间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张较快。服务业PMI为 47.0%,较9月下降1.9个百分点，本月疫情波及范围继续扩大，新增确诊人数持续增长，零售、运输、餐饮和住宿等接触性聚集性服务行业受冲击较为强烈， 拖累服务业景气度下行。工业生产方面，10月规模以上工业增加值同比增长5.0%,增速较9月的 6.3%回落。环比来
4、看，1。月增长0.33%,增速较9月回落0.5个百分点。三大门 类中，采矿业增加值同比增长4.0%,增速较9月放缓3.2个百分点；制造业增加值同比增长5.2%,增速较9月放缓L2个百分点；电力、热力、燃气及水生产 和供应业增长4.0%,增速较9月扩大11个百分点。主要行业中，汽车制造业增加值同比增长18.7%,增速较上月放缓5.0个百分点，但仍保持在较高增速区 间。其中，新能源汽车产量同比增长84.8%,增长势头依然强劲。展望11月，受制于需求端低迷，叠加疫情的冲击，预计生产端可能继续回 落。高频数据显示，11月中上旬高炉开工率、焦炉产能利用率、PTA开工率均 出现不同程度下行。图表1 202
5、2年10月我国经济景气度和主要生产端指标变化情况:经济指标210月数据9月数据数据变动 （百分点）制造业PMI49.5%50.1%-0.6服务业PMI47.0%48.9%-1.9建筑业PMI58.2%60.2%-2.0工业增加值增速（同比）5.0%6.3%-1.3制造业增加值增速（同比）5.2%6.4%-1.2采矿业增加值增速（同比）4.0%7.2%-3.2电力热力燃气及水生产和供应业增加值增速（同比）4.0%2.9%1.1汽车制造业增加值增速（同比）18.7%23.7%-5.0数据来源：Wind,新世纪评级整理二、制造业和基建投资维持较快增长，房地产投资依旧低迷110月份，全国固定资产投资（
6、不含农户）同比增长5.8%,增速较19月 放缓0.1个百分点。从环比看，10月固定资产投资增长0.1%,增速较上月放缓 0.4个百分点。虽然制造业和基建投资维持较快增速，但仍难以完全对冲房地产 投资下行给投资端带来的压力。房地产开发投资降幅进一步扩大。110月份，全国房地产开发投资同比下 降8.8%,降幅较19月继续扩大0.8个百分点。尽管8月以来政府密集出台多 项房地产纾困政策，但政策效果尚不明显，房企融资和销售端均无明显改善，110月房地产开发实际到位资金降幅继续扩大0.7个百分点至17.6%,创有数据记 录以来新低。11月，交易商协会“第二支箭”延期并扩容，明确表示支持民营房 企债券市场
7、融资；央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳发展。在利好政策带动下地产行业有望加快实现企稳。但从领先指标来看，10月 房企土地购置面积依然同比大幅减少，新开工面积降幅虽连续两月收窄，但仍 大幅下降35.08%,故预计年内房地产开发投资仍将保持低迷。制造业投资增速小幅放缓，维持一定韧性。110月份，制造业投资同比增 长9.7%,增速较19月下降0.4个百分点。分行业来看，中上游行业如化学纤 维制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油加工炼焦和核燃料加工业等行业投资增速均有所下行；出口依赖度较高的行业，如纺织业、家具制造业、通用设备制造业等行业投资增速出现下滑，对应相关行业产品出口增速10月
8、也大幅 放缓，或说明外需放缓已经在一定程度上拖累了制造业投资的增长；高技术产 业投资继续发挥引领作用，110月投资同比增长20.5%,高于制造业整体增速 10.8个百分点，除各方不断加大投资以补链强链以外，外商直接投资也逐渐向高技术产业集聚，据商务部公布数据，前三季度，我国高技术产业实际使用外 资大幅增长32.3%；在汽车购置税优惠政策利好下，国内汽车消费旺盛，叠加 海外新能源汽车需求增长，汽车行业投资增速维持高位，110月投资同比增长 12.8%,增速较19月提高0.1个百分点。基建投资增速继续加快。110月份，基础设施投资同比增长8.7%,增速较 19月加快0.1个百分点，虽然基建增速连续
9、6个月走高，但加快幅度趋缓。主 要原因是多地爆发疫情导致新项目开工和在建项目进度放缓所致。展望后期， 考虑到国内疫情形势和北方天气转冷，施工旺季将迎来尾声，预计基建投资增 速进一步走高的可能性较低。图表2 2022年月我国固定资产投资指标变化情况经济指标1-10月数据1-9月数据数据变动（百分点）固定资产投资增速（累计）5.8%5.9%-0.1房地产开发投资（累计）-8.8%-8.0%-0.8制造业投资增速（累计）9.7%10.1%-0.5基建投资增速（累计）8.7%8.6%0.1数据来源：Wind,新世纪评级整理三、居民消费受疫情影响较为明显2022年10月，社会消费品零售总额同比下降0.5
10、%,增速较上月降低3.0个百 分点；环比来看，季调后社零较上月下降0.7%。10月消费增速下滑，主要原因在 于疫情冲击下居民出行和消费活动减少。据文旅部数据，今年国庆节假期国内旅游出游4.22亿人次，较去年同期减少18.2%,仅恢复到2019年同期的 60.7%；据交通运输部数据，10月全国城市轨道交通运输量环比减少0.6亿人次、 降低3.7%,同比减少3.5亿人次、降低17.0%。从消费类型来看，以线下接触为主的餐饮消费受疫情冲击较大，10月同比 减少8.1%,降幅较上月扩大6.4个百分点。限额以上单位商品零售中，汽车和 石油类消费增速均出现大幅放缓，分别增长3.7%和0.9%,增速较上月分
11、别下降 10.3和9.3个百分点。必选消费品中，粮油食品类、中西药品类、饮料类等消费同 比增长，化妆品类和日用品类则同比减少；可选消赛品则全部同比减少。其中，家 用电器和音像器材类、通讯器材类和建筑及装潢材料类降幅较大，分别下降 14.1%、8.9%和 8.7%O展望11月，国内疫情形势持续严峻，居民消费场景进一步受限，且当前居 民消费意愿仍有待提升，预计消费恢复依旧较为缓慢。图表3 2022年10月我国消费指标变化情况经济指标10月数据 9月数据 数据变动（百分点）社会消费品零售额增速（同比）-0.5%2.5%-3.0商品零售增速（同比）0.5%3.0%-3.0餐饮收入增速（同比）-8.1%
12、-1.7%-6.4汽车消费增速（同比）3.9%14.2%-10.3石油及制品类消费增速（同比）0.9%10.2%-9.3数据来源：Wind,新世纪评级整理四、外需放缓背景下出口增速转负2022年10月，我国进出口总值5115.9亿美元，同比减少0.4%,增速较上 月降低3.8个百分点。其中，出口总值2983.7亿美元，同比减少0.3%,增速较 上月下降6.0个百分点；进口总值2132.2亿美元，同比减少0.7%,增速较上月 下降1.0个百分点。尽管8月以来，人民币对美元出现较大幅度贬值，但出口 增速不增反降，自2020年6月以来首次跌落至负增长，背后的主要原因是全球 经济衰退风险不断上升，外需
13、放缓，拖累我国出口增速下行。分地区来看，10月份我国对主要经济体出口增速继续维持下降趋势。其中， 对美国、欧盟、日本和英国出口同比增速分别为-12.6%、-9.0%、3.8%和-14.5%, 9月的数据分别为-11.6%、5.6%、5.9%和-11.8%。从经济景气度来看，上述地 区制造业PMI均出现不同程度回落，进口需求也随之转弱。得益于和东盟国家 经贸合作不断深化，且东盟国家工业化进程加快，经济增速较高，我国对东盟 出口增速仍保持20.3%的高位增长速度。分商品来看，除汽车外，我国主要商品出口金额（美元计价）同比增速均出现 一定回落。10月机电产品出口 1771.4亿美元，同比减少0.2%
14、,增速较上月下降6.2个百分点。其中，汽车（包括底盘）出口依然保持较高增速，当月出口 同比增长89.3%；手机出口同比增长7.0%,出口增速较上月下降16.2个百分点； 而通用机械设备和自动数据处理设备及其零部件出口均同比下降，分别同比减少5.3%和减少16.5%。其他产品中，服装及衣着附件和家具及其零件分别同比减 少10.2%和减少16.8%,降幅分别较上月扩大1.2和12.4个百分点。进口方面，价 格因素继续给能源进口额增长提供一定支撑，10月我国进口原油量同比增加 14.1%,进口额同比上涨41.3%；天然气进口量同比减少18.4%,进口额同比上涨9.4%；但价格因素对金属矿及矿砂、煤及
15、褐煤进口金额增长形成拖累，当月 金属矿及矿砂进口量同比增长2.7%,进口额同比减少15.8%；煤及褐煤进口量同比增长9.0%,进口额同比减少2.1%；其他商品中，机电产品进口额同比减少 6.5%,高新技术产品进口额同比减少10.6%。展望后期，全球主要经济体通胀仍处高位，相关国家货币政策仍处收紧状 态，全球经济增长动能将持续减弱，10月摩根大通全球制造业PMI继续下行0.4 个百分点至49.4%。在此背景下，我国外需仍将维持放缓步伐，出口降幅或将 进一步扩大。图表4 2022年10月我国进出口指标变化情况经济指标10月数据9月数据数据变动（百分点）进出口增速（美元计价同比）-0.4%3.5%-
16、3.9出口增速（美元计价同比）-0.3%5.9%-6.2进口增速（美元计价同比）-0.7%0.3%-1.0贸易差额（亿美元）851.5848.1数据来源：Wind,新世纪评级整理五、CPI涨幅回落，PPI由升转降2022年10月，受节后消费需求放缓及部分地区疫情防控影响，CPI环比涨 幅小幅回落，10月为0.1%,较9月回落0.2个百分点；受去年同期高基数影响， CPI同比增速则出现较大幅度回落，10月为2.1%,较9月回落0.7个百分点。分项来看，食品价格涨幅有所放缓，10月同比上涨7.0%,较上月回落1.8 个百分点，影响CPI上涨约1.26个百分点。尽管10月猪肉价格持续走高，但鲜 菜、
17、鲜果价格涨幅大幅回落，部分对冲了猪肉上行给食品项价格带来的上涨压 力。具体而言，当月猪肉价格同比大幅增长51.8%,涨幅较9月扩大15.8个百 分点；鲜菜价格同比下降8.1%, 9月为上涨12.1%；鲜果价格同比上涨12.6%, 9月为上涨17.8%。非食品项中，工业消费品价格上涨1.7%,涨幅比上月回落 0.9个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨12.5%、13.5%和 5.6%,涨幅回落较多；服务价格上涨0.4%,涨幅比上月回落0.1个百分点。扣 除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%,涨幅与上月相同，显示当前国内 需求端的修复仍然偏慢。PPI方面，受去年同期高基数影响，
18、PPI同比由上涨0.9%转为下降1.3%。 分项来看，生产资料环比上涨0.1%,同比下降2.5%；生活资料同比上涨2.2%, 环比上涨0.5%,环比涨幅创年内新高。展望11月，月初国家已投放今年第7批中央猪肉储备，加上生猪养殖户出 栏积极性提高，猪肉价格上涨势头趋缓，而鲜菜价格也有所下跌，叠加去年同 期高基数的影响，预计CPI同比增速或继续小幅回落；但是潜在的物价上涨压力值得关注，CPI中新涨价因素增速连续保持2.0%的高位，且PPI中生活资料 价格环比加快也可能逐步传导至消费端。PPI方面，在高基数影响下，PPI同比 将继续下降，但下降速度可能趋缓。图表5 2022年10月我国物价指数变化情
19、况经济指标10月数据9月数据数据变动（百分点）CPI同比增速2.1%2.8%-0.7CPI环比增速0.1%0.3%-0.2PPI同比增速-1.3%1.0%-2.3PPI环比增速0.2%-0.2%0.4数据来源：Wind,新世纪评级整理六、实体经济融资需求仍然偏弱2022年10月，我国新增社会融资规模为9079亿元，同比大幅少增7097亿 元。10月末社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%,较9月回落 0.3个百分点。10月社融再度回落，反映实体经济融资需求仍然偏弱。人民币贷款、外币贷款和政府债券净融资是新增社融主要的拖累项。10月 份，对实体经济发放的人民币贷款新增4431亿
20、元，同比少增3321亿元；对实 体经济发放的外币贷款折合人民币减少724亿元，同比多减691亿元，主要是 受到人民币贬值和进口需求转弱影响；政府债券净融资新增2791亿元，同比少增3376亿元，除今年和去年地方债发行错位影响外，10月份政府债券到期规模 较高，也对新增净融资规模增长造成一定拖累；企业债券净融资新增2325亿元， 同比多增64亿元。非标三项中，委托贷款新增470亿元，同比多增643亿元；信 托贷款减少61亿元，同比少减1000亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2157 亿元，同比多减1271亿元。非金融企业境内股票融资新增788亿元，同比少增 58亿元。信贷方面，10月份人民币贷款新
21、增6152亿元，同比少增2110亿元，结构上 基本延续上月的特征，呈现出“企业部门强、居民部门弱”的特点。10月，居民 部门贷款减少180亿元，同比多减4827亿元。其中，短期贷款减少512亿元，同 比多减938亿元；中长期贷款仅增加332亿元，同比少增3889亿元。企业部门方 面，10月企业部门贷款新增4626亿元，同比多增1525亿元。其中，短期贷款减 少1843亿元，同比多减1555亿元；中长期贷款新增4623亿元，同比多增2433亿 元，在政策性开发性金融工具对基建领域加快投放下，配套资金需求也相应增长， 此外，新制造业设备更新专项再贷款也带动了制造业企业中长期贷款的增长；票据 融资增
22、1905亿元，同比多增745亿元，结合月底国股银票转贴现利率再度下行，或说明银行信用风险偏好下降，再度以票据融资做信 贷冲量。展望后期，居民消费意愿仍不强，储蓄意愿上升，预计居民部门信贷仍将 低迷；在政策性开发性金融工具、制造业更新设备再贷款逐步投放下，加上近期交易商协会“第二支箭”延期扩容以及银保监会支持房地产行业的16条政策, 预计企业信贷将维持恢复态势，进而给社融带来一定支撑。图表6 2022年10月我国金融数据指标较上年同期变化情况（单位：亿元）经济指标10月数据上年同期数据数据变动新增社会融资规模907916176-7097新增人民币贷款44317752-3321新增外币贷款折合人民
23、币-724-33-691新增政府债券净融资27916167-3376新增企业债券净融资2325226164新增未贴现的银行承兑汇票-2157-886-1271新增信托贷款-61-10611000新增委托贷款470-173643新增表外融资1-1748-2120372新增信贷规模61528262-2110新增居民短期信贷规模-512426-938新增居民中长期信贷规模3324221-3889新增企业短期信贷规模-1843-2881555新增企业中长期信贷规模462321902433表内票据融资19051160745数据来源：Wind,新世纪评级整理七、总结与展望2022年10月，国内疫情继续蔓延
24、，新增确诊人数持续增长，叠加外需放 缓、地产下行和内需低迷等不利因素影响，我国经济恢复势头再次趋缓。生产方 面，规模以上工业增加值增速同比回落，其中采矿业和制造业增加值增速降幅偏 大，而电力、热力、燃气及水生产和供应业增速有所提升；投资方面，制造业和 基建投资维持较快增长，但仍难以完全对冲房地产投资下行给投资端带来的压 力；消费方面，疫情冲击下社零增速由正转负，以线下接触为主的餐饮消费受冲 击较为强烈；出口方面，外需放缓背景下，我国出口增速两年多来首次转负，出 口对经济增长的拉动作用逐渐减弱；物价方面，翘尾因素影响下，CPI同比涨 幅有所下降，PPI同比下降；社融数据显示实体经济融资需求仍偏弱
25、，国内经 济恢复的基础仍有待进一步巩固。1新增表外融资指新增委托贷款融资、新增信托贷款融资及新增未贴现银行承兑汇票展望未来，11月以来利好政策频出。一是国务院联防联控机制综合组发布 关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知，对进 一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，国内疫情防控政策将更加精准、 优化；二是交易商协会“第二支箭”延期并扩容以及人民银行和银保监会随后下 发的金融支持房地产16条措施，有利于房地产行业的发展环境特别是融资环境的 改善；三是央行年内再次降准0.25个百分点，预计可释放长期资金约5000亿 元，可降低金融机构资金成本每年约56亿元，有助于维护年内
26、流动性合理充裕， 加大金融对实体经济的支持力度。政策利好下，疫情和房地产低迷两大制约当前 经济恢复的重要因素有望得到缓解，有利于稳定我国经济恢复势头。但短期来 看，房地产行业改善的信号尚不明显、外需持续放缓下出口增速或进一步下行， 且随着冬季临近，国内疫情传播形势严峻，预计我国经济基本面仍承压。免责声明：本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新 世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以 任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以 任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世 纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私 自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将 保留随时追究其法律责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意 见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资 所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。