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1、宏观研究报告疫情冲击下我国经济恢复再次趋缓2022 年 10 月宏观经济运行简析研发部 何金中 郭文硕摘要：2022 年 10 月，国内疫情波及范围进一步扩大，叠加外需放缓、内需低迷和地产下行等不利因素影响，我国经济恢复势头再次趋缓。生产方面，规模以上工业增加值同比增速有所回落；需求方面，社会消费品零售和出口增速双双转负，制造业和基建投资维持较快增长，但仍难以对冲地产投资下行带来的压力。翘尾因素影响下，CPI 同比涨幅有所下降、PPI 同比下降；社融增速再度回落，显示实体经济融资需求仍然偏弱。展望未来，近期出台的防疫优化二十条措施和多项房地产行业支持政策以及央行降准等均有利于稳定我国经济恢复势
2、头，但短期来看，房地产行业改善的信号尚不明显、外需持续放缓下出口增速或进一步下行，且随着冬季临近，国内疫情传播形势进一步严峻，预计我国经济基本面仍承压。一、生产和需求两端双双回落2022 年 10 月份，在疫情散发多发、外需放缓、地产下行等因素影响下，我国制造业景气度再度跌落至收缩区间，国内经济恢复势头再次趋缓。10 月我国制造业 PMI 为 49.2%，环比下降 0.9 个百分点，制造业整体呈现出“需求低迷、生产回落”的态势。生产端，10 月份生产指数为 49.6%，环比下降 1.9 个百分点，从扩张区间跌至收缩区间。需求端，10 月份新订单指数为 48.1%，环比下降 1.7 个百分点，新
3、出口订单指数为 47.6%，尽管环比上升 0.6 个百分点，但仍处收缩区间，反映当前需求端依然低迷。此外，供应商配送时间指数为 47.1%，比上月下降 1.6 个百分点，为连续 4 个月下降，说明疫情冲击下，原材料供应商交货的时间持续放慢。10 月份，建筑业 PMI 为 58.2%，较 9 月下降 2.0 个百分点，仍处较高景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张较快。服务业 PMI 为47.0%，较 9 月下降 1.9 个百分点，本月疫情波及范围继续扩大，新增确诊人数持续增长，零售、运输、餐饮和住宿等接触性聚集性服务行业受冲击较为强烈，拖累服务业景气度下行。工业生产方面，10
4、 月规模以上工业增加值同比增长 5.0%，增速较 9 月的 6.3% 回落。环比来看，10 月增长 0.33%，增速较 9 月回落 0.5 个百分点。三大门类中，采矿业增加值同比增长 4.0%，增速较 9 月放缓 3.2 个百分点；制造业增加1宏观研究报告值同比增长 5.2%，增速较 9 月放缓 1.2 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.0%，增速较 9 月扩大 1.1 个百分点。主要行业中，汽车制造业增加值同比增长 18.7%，增速较上月放缓 5.0 个百分点，但仍保持在较高增速区间。其中，新能源汽车产量同比增长 84.8%，增长势头依然强劲。展望 11 月，受制于需求端低
5、迷，叠加疫情的冲击，预计生产端可能继续回落。高频数据显示，11 月中上旬高炉开工率、焦炉产能利用率、PTA 开工率均出现不同程度下行。图表 1 2022 年 10 月我国经济景气度和主要生产端指标变化情况经济指标10 月数据9 月数据数据变动（百分点）制造业 PMI49.5%50.1%-0.6服务业 PMI47.0%48.9%-1.9建筑业 PMI58.2%60.2%-2.0工业增加值增速（同比）5.0%6.3%-1.3制造业增加值增速（同比）5.2%6.4%-1.2采矿业增加值增速（同比）4.0%7.2%-3.2电力热力燃气及水生产和供应业增加值增速（同比）4.0%2.9%1.1汽车制造业增
6、加值增速（同比）18.7%23.7%-5.0数据来源：Wind，新世纪评级整理二、制造业和基建投资维持较快增长，房地产投资依旧低迷110 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 5.8%，增速较 19 月放缓 0.1 个百分点。从环比看，10 月固定资产投资增长 0.1%，增速较上月放缓0.4 个百分点。虽然制造业和基建投资维持较快增速，但仍难以完全对冲房地产投资下行给投资端带来的压力。房地产开发投资降幅进一步扩大。110 月份，全国房地产开发投资同比下降 8.8%，降幅较 19 月继续扩大 0.8 个百分点。尽管 8 月以来政府密集出台多项房地产纾困政策，但政策效果尚不明显，房企融资和销
7、售端均无明显改善，110 月房地产开发实际到位资金降幅继续扩大 0.7 个百分点至 17.6%，创有数据记录以来新低。11 月，交易商协会“第二支箭”延期并扩容，明确表示支持民营房企债券市场融资；央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳发展。在利好政策带动下地产行业有望加快实现企稳。但从领先指标来看，10 月房企土地购置面积依然同比大幅减少，新开工面积降幅虽连续两月收窄，但仍大幅下降 35.08%，故预计年内房地产开发投资仍将保持低迷。制造业投资增速小幅放缓，维持一定韧性。110 月份，制造业投资同比增长 9.7%，增速较 19 月下降 0.4 个百分点。分行业来看，中上游行业如化学纤维
8、制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油加工炼焦和核燃料加工业等行业2宏观研究报告投资增速均有所下行；出口依赖度较高的行业，如纺织业、家具制造业、通用设备制造业等行业投资增速出现下滑，对应相关行业产品出口增速 10 月也大幅放缓，或说明外需放缓已经在一定程度上拖累了制造业投资的增长；高技术产业投资继续发挥引领作用，110 月投资同比增长 20.5%，高于制造业整体增速10.8 个百分点，除各方不断加大投资以补链强链以外，外商直接投资也逐渐向高技术产业集聚，据商务部公布数据，前三季度，我国高技术产业实际使用外资大幅增长 32.3%；在汽车购置税优惠政策利好下，国内汽车消费旺盛，叠加海外新能源汽车需
9、求增长，汽车行业投资增速维持高位，110 月投资同比增长12.8%，增速较 19 月提高 0.1 个百分点。基建投资增速继续加快。110 月份，基础设施投资同比增长 8.7%，增速较19 月加快 0.1 个百分点，虽然基建增速连续 6 个月走高，但加快幅度趋缓。主要原因是多地爆发疫情导致新项目开工和在建项目进度放缓所致。展望后期，考虑到国内疫情形势和北方天气转冷，施工旺季将迎来尾声，预计基建投资增速进一步走高的可能性较低。图表 2 2022 年 110 月我国固定资产投资指标变化情况经济指标110 月数据19 月数据数据变动（百分点）固定资产投资增速（累计）5.8%5.9%-0.1房地产开发投
10、资（累计）-8.8%-8.0%-0.8制造业投资增速（累计）9.7%10.1%-0.5基建投资增速（累计）8.7%8.6%0.1数据来源：Wind，新世纪评级整理三、居民消费受疫情影响较为明显2022 年 10 月，社会消费品零售总额同比下降 0.5%，增速较上月降低 3.0 个百分点；环比来看，季调后社零较上月下降 0.7%。10 月消费增速下滑，主要原因在于疫情冲击下居民出行和消费活动减少。据文旅部数据，今年国庆节假期国内旅游出游 4.22 亿人次，较去年同期减少 18.2%，仅恢复到 2019 年同期的60.7%；据交通运输部数据，10 月全国城市轨道交通运输量环比减少 0.6 亿人次、
11、降低 3.7%，同比减少 3.5 亿人次、降低 17.0%。从消费类型来看，以线下接触为主的餐饮消费受疫情冲击较大，10 月同比减少 8.1%，降幅较上月扩大 6.4 个百分点。限额以上单位商品零售中，汽车和石油类消费增速均出现大幅放缓，分别增长 3.7%和 0.9%，增速较上月分别下降10.3 和 9.3 个百分点。必选消费品中，粮油食品类、中西药品类、饮料类等消费同比增长，化妆品类和日用品类则同比减少；可选消费品则全部同比减少。其中，家用电器和音像器材类、通讯器材类和建筑及装潢材料类降幅较大，分别下降 14.1%、8.9%和 8.7%。3宏观研究报告展望 11 月，国内疫情形势持续严峻，居
12、民消费场景进一步受限，且当前居民消费意愿仍有待提升，预计消费恢复依旧较为缓慢。图表 3 2022 年 10月我国消费指标变化情况经济指标10月数据9 月数据数据变动（百分点）社会消费品零售额增速（同比）-0.5%2.5%-3.0商品零售增速（同比）0.5%3.0%-3.0餐饮收入增速（同比）-8.1%-1.7%-6.4汽车消费增速（同比）3.9%14.2%-10.3石油及制品类消费增速（同比）0.9%10.2%-9.3数据来源：Wind，新世纪评级整理四、外需放缓背景下出口增速转负2022 年 10 月，我国进出口总值 5115.9 亿美元，同比减少 0.4%，增速较上月降低 3.8 个百分点
13、。其中，出口总值 2983.7 亿美元，同比减少 0.3%，增速较上月下降 6.0 个百分点；进口总值 2132.2 亿美元，同比减少 0.7%，增速较上月下降 1.0 个百分点。尽管 8 月以来，人民币对美元出现较大幅度贬值，但出口增速不增反降，自 2020 年 6 月以来首次跌落至负增长，背后的主要原因是全球经济衰退风险不断上升，外需放缓，拖累我国出口增速下行。分地区来看，10 月份我国对主要经济体出口增速继续维持下降趋势。其中，对美国、欧盟、日本和英国出口同比增速分别为-12.6%、-9.0%、3.8%和-14.5%，9 月的数据分别为-11.6%、5.6%、5.9%和-11.8%。从经
14、济景气度来看，上述地区制造业 PMI 均出现不同程度回落，进口需求也随之转弱。得益于和东盟国家经贸合作不断深化，且东盟国家工业化进程加快，经济增速较高，我国对东盟出口增速仍保持 20.3%的高位增长速度。分商品来看，除汽车外，我国主要商品出口金额（美元计价）同比增速均出现一定回落。10 月机电产品出口 1771.4 亿美元，同比减少 0.2%，增速较上月下降 6.2 个百分点。其中，汽车（包括底盘）出口依然保持较高增速，当月出口同比增长 89.3%；手机出口同比增长 7.0%，出口增速较上月下降 16.2 个百分点；而通用机械设备和自动数据处理设备及其零部件出口均同比下降，分别同比减少 5.3
15、%和减少 16.5%。其他产品中，服装及衣着附件和家具及其零件分别同比减少 10.2%和减少 16.8%，降幅分别较上月扩大 1.2 和 12.4 个百分点。进口方面，价格因素继续给能源进口额增长提供一定支撑，10 月我国进口原油量同比增加14.1%，进口额同比上涨 41.3%；天然气进口量同比减少 18.4%，进口额同比上涨 9.4%；但价格因素对金属矿及矿砂、煤及褐煤进口金额增长形成拖累，当月金属矿及矿砂进口量同比增长 2.7%，进口额同比减少 15.8%；煤及褐煤进口量4宏观研究报告同比增长 9.0%，进口额同比减少 2.1%；其他商品中，机电产品进口额同比减少6.5%，高新技术产品进口
16、额同比减少 10.6%。展望后期，全球主要经济体通胀仍处高位，相关国家货币政策仍处收紧状态，全球经济增长动能将持续减弱，10 月摩根大通全球制造业 PMI 继续下行 0.4个百分点至 49.4%。在此背景下，我国外需仍将维持放缓步伐，出口降幅或将进一步扩大。图表 4 2022 年 10 月我国进出口指标变化情况经济指标10 月数据9 月数据数据变动（百分点）进出口增速（美元计价同比）-0.4%3.5%-3.9出口增速（美元计价同比）-0.3%5.9%-6.2进口增速（美元计价同比）-0.7%0.3%-1.0贸易差额（亿美元）851.5848.1数据来源：Wind，新世纪评级整理五、CPI 涨幅
17、回落， PPI 由升转降2022 年 10 月，受节后消费需求放缓及部分地区疫情防控影响，CPI 环比涨幅小幅回落，10 月为 0.1%，较 9 月回落 0.2 个百分点；受去年同期高基数影响，CPI 同比增速则出现较大幅度回落，10 月为 2.1%，较 9 月回落 0.7 个百分点。分项来看，食品价格涨幅有所放缓，10 月同比上涨 7.0%，较上月回落 1.8个百分点，影响 CPI 上涨约 1.26 个百分点。尽管 10 月猪肉价格持续走高，但鲜菜、鲜果价格涨幅大幅回落，部分对冲了猪肉上行给食品项价格带来的上涨压力。具体而言，当月猪肉价格同比大幅增长 51.8%，涨幅较 9 月扩大 15.8
18、 个百分点；鲜菜价格同比下降 8.1%，9 月为上涨 12.1%；鲜果价格同比上涨 12.6%，9 月为上涨 17.8%。非食品项中，工业消费品价格上涨 1.7%，涨幅比上月回落0.9 个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 12.5%、13.5%和5.6%，涨幅回落较多；服务价格上涨 0.4%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅与上月相同，显示当前国内需求端的修复仍然偏慢。PPI 方面，受去年同期高基数影响，PPI 同比由上涨 0.9%转为下降 1.3%。分项来看，生产资料环比上涨 0.1%，同比下降 2.5%；生活资料同比
19、上涨 2.2%，环比上涨 0.5%，环比涨幅创年内新高。展望 11 月，月初国家已投放今年第 7 批中央猪肉储备，加上生猪养殖户出栏积极性提高，猪肉价格上涨势头趋缓，而鲜菜价格也有所下跌，叠加去年同期高基数的影响，预计 CPI 同比增速或继续小幅回落；但是潜在的物价上涨压5宏观研究报告力值得关注，CPI 中新涨价因素增速连续保持 2.0%的高位，且 PPI 中生活资料价格环比加快也可能逐步传导至消费端。PPI 方面，在高基数影响下，PPI 同比将继续下降，但下降速度可能趋缓。图表 52022 年 10 月我国物价指数变化情况经济指标10 月数据9 月数据数据变动（百分点）CPI 同比增速2.1
20、%2.8%-0.7CPI 环比增速0.1%0.3%-0.2PPI 同比增速-1.3%1.0%-2.3PPI 环比增速0.2%-0.2%0.4数据来源：Wind，新世纪评级整理六、实体经济融资需求仍然偏弱2022 年 10 月，我国新增社会融资规模为 9079 亿元，同比大幅少增 7097 亿元。10 月末社会融资规模存量为 341.42 万亿元，同比增长 10.3%，较 9 月回落0.3 个百分点。10 月社融再度回落，反映实体经济融资需求仍然偏弱。人民币贷款、外币贷款和政府债券净融资是新增社融主要的拖累项。10 月份，对实体经济发放的人民币贷款新增 4431 亿元，同比少增 3321 亿元；
21、对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 724 亿元，同比多减 691 亿元，主要是受到人民币贬值和进口需求转弱影响；政府债券净融资新增 2791 亿元，同比少增 3376 亿元，除今年和去年地方债发行错位影响外，10 月份政府债券到期规模较高，也对新增净融资规模增长造成一定拖累；企业债券净融资新增 2325 亿元，同比多增 64 亿元。非标三项中，委托贷款新增 470 亿元，同比多增 643 亿元；信托贷款减少 61 亿元，同比少减 1000 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 2157亿元，同比多减 1271 亿元。非金融企业境内股票融资新增 788 亿元，同比少增58 亿元。信贷方面，10
22、月份人民币贷款新增 6152 亿元，同比少增 2110 亿元，结构上基本延续上月的特征，呈现出“企业部门强、居民部门弱”的特点。10 月，居民部门贷款减少 180 亿元，同比多减 4827 亿元。其中，短期贷款减少 512 亿元，同比多减 938 亿元；中长期贷款仅增加 332 亿元，同比少增 3889 亿元。企业部门方面，10 月企业部门贷款新增 4626 亿元，同比多增 1525 亿元。其中，短期贷款减少 1843 亿元，同比多减 1555 亿元；中长期贷款新增 4623 亿元，同比多增 2433 亿元，在政策性开发性金融工具对基建领域加快投放下，配套资金需求也相应增长，此外，新制造业设备
23、更新专项再贷款也带动了制造业企业中长期贷款的增长；票据融资 增 1905 亿元，同比多增 745 亿元，结合月底国股银6宏观研究报告票转贴现利率再度下行，或说明银行信用风险偏好下降，再度以票据融资做信贷冲量。展望后期，居民消费意愿仍不强，储蓄意愿上升，预计居民部门信贷仍将低迷；在政策性开发性金融工具、制造业更新设备再贷款逐步投放下，加上近期交易商协会“第二支箭”延期扩容以及银保监会支持房地产行业的 16 条政策，预计企业信贷将维持恢复态势，进而给社融带来一定支撑。图表 6 2022 年 10 月我国金融数据指标较上年同期变化情况（单位：亿元）经济指标10 月数据上年同期数据数据变动新增社会融资
24、规模907916176-7097新增人民币贷款44317752-3321新增外币贷款折合人民币-724-33-691新增政府债券净融资27916167-3376新增企业债券净融资2325226164新增未贴现的银行承兑汇票-2157-886-1271新增信托贷款-61-10611000新增委托贷款470-173643新增表外融资1-1748-2120372新增信贷规模61528262-2110新增居民短期信贷规模-512426-938新增居民中长期信贷规模3324221-3889新增企业短期信贷规模-1843-2881555新增企业中长期信贷规模462321902433表内票据融资190511
25、60745数据来源：Wind，新世纪评级整理七、总结与展望2022 年 10 月，国内疫情继续蔓延，新增确诊人数持续增长，叠加外需放缓、地产下行和内需低迷等不利因素影响，我国经济恢复势头再次趋缓。生产方面，规模以上工业增加值增速同比回落，其中采矿业和制造业增加值增速降幅偏大，而电力、热力、燃气及水生产和供应业增速有所提升；投资方面，制造业和基建投资维持较快增长，但仍难以完全对冲房地产投资下行给投资端带来的压力；消费方面，疫情冲击下社零增速由正转负，以线下接触为主的餐饮消费受冲击较为强烈；出口方面，外需放缓背景下，我国出口增速两年多来首次转负，出口对经济增长的拉动作用逐渐减弱；物价方面，翘尾因素
26、影响下，CPI 同比涨幅有所下降，PPI 同比下降；社融数据显示实体经济融资需求仍偏弱，国内经济恢复的基础仍有待进一步巩固。1 新增表外融资指新增委托贷款融资、新增信托贷款融资及新增未贴现银行承兑汇票7宏观研究报告展望未来，11 月以来利好政策频出。一是国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知，对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，国内疫情防控政策将更加精准、优化；二是交易商协会“第二支箭”延期并扩容以及人民银行和银保监会随后下发的金融支持房地产 16 条措施，有利于房地产行业的发展环境特别是融资环境的改善；三是央行年内再次降准 0.25
27、 个百分点，预计可释放长期资金约 5000 亿元，可降低金融机构资金成本每年约 56 亿元，有助于维护年内流动性合理充裕，加大金融对实体经济的支持力度。政策利好下，疫情和房地产低迷两大制约当前经济恢复的重要因素有望得到缓解，有利于稳定我国经济恢复势头。但短期来看，房地产行业改善的信号尚不明显、外需持续放缓下出口增速或进一步下行，且随着冬季临近，国内疫情传播形势严峻，预计我国经济基本面仍承压。8宏观研究报告免责声明：本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。9