上市估值方法下.docx

《上市估值方法下.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上市估值方法下.docx（7页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、上市公司机构估值的相关理论知识一 DDM估值根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：1,零增长模型（即股利增长率为0,未来各期股利按固定数额发放）计算公式为V二D0/k其中V为公司机构价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。2,不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）计算公式为V=Dl/（k-g）注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利3,二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型二段增长模型假设在时间I内红利按照gl增长率增长，I外按照g2增长。三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点12,增加一个增长率g3。二DCF估值DCF分析法的基本原理DCF分析法

2、认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整 个公司机构的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算 出的现值（PV） o公式如下：PV = CF1 / （1+k） + CF2 / （l+k）2 + - TCF/（k-g）J /（l+k）n-l其中：PV：现值CFi：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年 限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。FCF 一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。得出现值后再除以总股本既得出每股价值。 有时，分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司机

3、构所有利益相关人（包括债权人 和股权权力人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现 值，既股价的合理价值。三RNAV估值RNAV的计算公式：RNAV二（物业面积*市场均价一净负债）/总股本物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。较高的资产负债率（过多的长短期借款负债）/较大的股本都将降低RNAV值。对公司机构各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司机构内 在的长期投资价值。股价相对其RNAV,如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公 司机构真实价值有明显低估。RNAV法推算（以商业为例）.对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方

4、法：细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关 度；,对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算:部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入；,确定物业的均价：确定物业的均价:市场均价决定于稀缺程度。四PE（市盈率）PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与 每股盈利的比率。所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率（市盈率）PE （市盈率）是一间公司机构股票的每股市价与每股盈利的比率。其计算公式如下：市盈率=每股市价/每股盈利目前，儿家大的证券报刊在每日股市行情报表中都附有市盈率指标，其计算方法为：市盈率=

5、每股收市价格/上一年每股税后利润对于因送红股、公积金转增股本、配股造成股本总数比上一年年末数增加的公司机构, 其每股税后利润按变动后的股本总数予以相应的摊薄。以东大阿派为例，公司机构1998年每股税后利润0.60元，1999年4月实施每10股 转3股的公积金转增方案，6月30日收市价为43.00元，则市盈率为：43/0.60/（1+0.3） =93.17 （倍）公司机构行业地位、市场前景、财务状况。以市盈率为股票定价，需要引入 一个”标准市盈率”进行对比-以银行利率折算出来的市盈率。在1999年6月第七次降息后, 我国目前一年期定期存款利率为2.25%,也就是说，投资100元，一年的收益为2.

6、25元, 按市盈率公式计算：100/2.25 （收益）=44.44 （倍）五PB（市净率）Price/Book value :平均市净率=股价/每股净资产其中，账面价值价值的含义是:总资产-无形资产-负债-优先股权权力益;可以看出， 所谓的账面价值，是公司机构解散清算的价值。因为如果公司机构清算，那么债要先还，无 形资产则将不复存在，而优先股的优先权之一就是清算的时候先分钱。但是目前股市没有优 先股，如果公司机构盈利，则基本上没人去清算。这样，用每股净资产来代替账面价值，则 PB就和大家理解的市净率了。六PEG指标PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是用公司机构的市盈率除以公司机构的盈利增长

7、速度计算公式是：PEG=PE/企业单位年盈利增长率/100PEG,是用公司机构的市盈率（PE）除以公司机构未来3或5年的每股收益复合增长 率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%, 那么这只股票的PEG就是L当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反 映其未来业绩的成长性。如果PEG大于L则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为 这家公司机构的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1, 甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司机构未来很有可能会保持业绩的 快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。当

8、PEG小于1时，要么是市场低 估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的 PEG都会低于L以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样, PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司机构业绩的 预期。由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月 的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年 以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误 导作用。此外，投资者不能仅看公司机构自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公

9、 司机构股票的PEG为12,而其他成长性类似的同行业公司机构股票的PEG都在15以上, 则该公司机构的PEG虽然已经高于L但价值仍可能被低估。PEG指标要准确估算的话是 比较难的具体根据行业的景气度是不是朝阳行业再看公司机构批露的财报主要是前3年复合增长是不是稳步趋升再做出对后3年的大概估测值。七EPS每股收益EPS: Earnings Per Share的缩写，每股收益。每股收益是指本年净收益与普通股份总 数的比值，根据股数取值的不同，有全面摊薄每股收益和加权平均每股收益。全面摊薄每股 收益是指计算时取年度末的普通股份总数，理由是新发行的股份一般是溢价发行的，新老股 东共同分享公司机构发行新

10、股前的收益。加权平均每股收益是指计算时股份数用按月对总股 数加权计算的数据，理由是由于公司机构投入的资本和资产不同，收益产生的基础也不同。每股收益=利润/总股数并不是每股盈利越高约好，因为每股有股价利润100W,股数100W股10元/股，总资产1000W利润率=100/1000*100 % = 10%每股收益= 100W/100W=l元利润100W,股数50W股40元/股，总资产2000W利润率=100/2000*100 % = 5 %每股收益= 100W/50W=2元市盈率=每股市价/每股利润每股利润过高的话，该公司机构的市盈率就会偏低，反映在财务报表以及上市公司机构 在证券交易所的年度财务

11、报告中，会给股民该公司机构经营状况不好的假象，可能造成公司 机构股价下跌，产生股价方面的损失。八EV/EBITDA倍数几乎所有的投资者都知道PE, 了解EV/EBITDA倍数的人也在增多。但真正能准确理解其背后含义、现实中的变形并能熟练使用的投资者可能还不多。其实这是一个在估值实践 中与PE并驾齐驱的估值方法，由于能有效的弥补PE的一些不足，它在国外的运用程度甚 至比PE更为普遍。EV/EBITDA倍数和PE同属于可比法，在使用的方法和原则上大同小异， 只是选取的指标口径有所不同。从指标的计算上来看，EV/EBITDA倍数使用企业单位价值(EV),即投入企业单位的 所有资本的市场价值代替PE中

12、的股价，使用息税折旧前盈利(EBITDA)代替PE中的每股 净利润。企业单位所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA 则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比 值，EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业单位收益间的比例关系。因 此，总体来讲，PE和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过 PE是从股东的角度出发，而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA方 法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下, 可以使用债务的账面

13、价值来近似估计。在具体运用中，EV/EBITDA倍数法和PE法的使用前提一样，都要求企业单位预测的 未来收益水平必须能够体现企业单位未来的收益流量和风险状况的主要特征。这体现于可比 公司机构选择的各项假设和具体要求上，缺失了这些前提，该方法同样也就失去了合理估值 的功能。相比而言，由于指标选取角度的不同，EV/EBITDA倍数弥补了 PE倍数的一些不 足，使用的范围也更为广泛。首先，以收益为基础的可比法的一个使用前提是收益必须为正。如果一个企业单位的预 测净利润为负值，则PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指标中扣除的费用项目较少， 因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小，因而具有比

14、PE更广泛的使用范围。其 次，由于在EBITDA指标中不包含财务费用，因此它不受企业单位融资政策的影响，不同资 本结构的企业单位在这一指标下更具有可比性。同样，由于EBITDA为扣除折旧摊销费用之 前的收益指标，企业单位间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响，这也避免了折旧政 策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响。最后，EBITDA指标中不包括投资收益、 营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业单位主营业务的运营绩效，这也使企业单位间的 比较更加纯粹，真正体现了企业单位主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。当然， 这也要求单独评估长期投资的价值，并在最终的计算结果中加回到股东价值之

15、中。总体而言，相比于将所有因素都综合在一起的净利润指标，EBITDA剔除了诸如财务杠 杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹，因而也更为清 晰地展现了企业单位真正的运营绩效。这有利于投资者排除各种干扰，更为准确地把握企业 单位核心业务的经营状况。同时，从指标对企业单位价值的反映程度上来说，由于剔除了上述因素的影响，企业单位单一年度的EBITDA指标与企业单位未来收益和风险的相关性更高,换句话说，影响企业单位单一年度EBITDA水平的因素和影响企业单位未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致，而影响企业单位单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此，作为一种

16、以可比为基础的估值方法，EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE 也就更强。当然，和其他任何方法一样，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比较起来，EV/EBITDA方法要稍微复杂一些，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。其次，EBITDA中没有考虑到税收因素，因此，如果两个公司机构之间的税收政策差异很大，这个指标的估值结果就会失真。最后，和PE一样，EBITDA也是一个单一的年 度指标，并没有考虑到企业单位未来增长率这个对于企业单位价值判断至关重要的因素，因 而也只有在两个企业单位具有近似增长前景的条件下才适用。EV/EBITDA倍数法作为当前专业投资人员越来

17、越普遍采用的一种估值方法，其主要优势就在于EBITDA指标对企业单位收益的更清晰度量，以及该指标和企业单位价值之间更强 的相关性。然而在某些具体行业中，由于行业特性和会计处理规定可能会导致上述关系一定 程度的扭曲，这时就需要使用者对EBITDA指标进行一定的调整，恢复其衡量企业单位主营 业务税前绩效的合理性。以航空公司机构为例，公司机构运营的飞机有的是自筹资金购买的， 这在财务报表上显示为企业单位的固定资产需要每年计提折旧。如上所述，这类费用并不在 EBITDA指标中扣除。但航空公司机构中还有相当一部分飞机是租来的，每年付给飞机租赁公司机构一定的费用，而这部分费用在财务报表中显示为经营费用，在EBITDA指标中已经进行了扣除。显然，如果单纯的比较航空公司机构EBITDA水平就会有失公允。所以，此时应该将航空公司机构EBITDA指标中已经扣除的租赁费用加回，变形为EBITDAR指标，从 而实现公司机构之间的可比性，相应的估值方法也变形为EV/EBITDAR倍数法。在石油行 业中，勘探活动可以界定为高风险投资活动。要衡量石油公司机构的运营绩效，需要将勘探 费用加回以进行比较，此时相应的估值方法演化为EV/EBITDAXo