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1、第五章第五章 国家信用与公债的信用管理国家信用与公债的信用管理 本章结构n n第一节 国家信用的内涵及其对经济增长 的作用n n第二节 国家信用风险n n第三节 国家信用管理 第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 一、国家信用的内涵一、国家信用的内涵 内涵：国家信用（也称财政信用），是以国家国家信用（也称财政信用），是以国家（中央和地方政府）为主体，按照信用原则筹（中央和地方政府）为主体，按照信用原则筹集和运用财政资金的一种再分配形式。它包括集和运用财政资金的一种再分配形式。它包括两个方面的内容：一是国家运用信用手段筹集两个方面的内容：一是国家运用信用手段筹集资金，如发行国库券、地方政
2、府债券、财政统资金，如发行国库券、地方政府债券、财政统借统还外债等；二是国家运用信用手段供应资借统还外债等；二是国家运用信用手段供应资金，如以有偿的方式安排的某些财政支出。金，如以有偿的方式安排的某些财政支出。第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 一、国家信用的内涵一、国家信用的内涵（一）西方经济学对国家信用问题的认识（一）西方经济学对国家信用问题的认识 n n古典经济学家斯密、穆勒都反对公债的发行古典经济学家斯密、穆勒都反对公债的发行n n萨萨伊伊把把公公债债的的立立足足点点植植根根于于政政府府与与人人民民的的信信用用关关系系上上，这这是是他他的的信信用用理理论论的的独独到到之之处处
3、，正正因因如如此此，他他对对政政府府的的不不信信任任就就反反映映在在他他对对持持有有公债的否定态度上。公债的否定态度上。n n凯凯恩恩斯斯肯肯定定了了公公债债发发行行对对经经济济发发展展的的巨巨大大作作用。用。第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 一、国家信用的内涵一、国家信用的内涵（二）国家信用发生的前提条件（二）国家信用发生的前提条件（二）国家信用发生的前提条件（二）国家信用发生的前提条件1 1、是国家财政的需要、是国家财政的需要2 2、由于社会闲置资金的存在、由于社会闲置资金的存在3 3、货币信用制度的发展、货币信用制度的发展第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 一、国家
4、信用的内涵一、国家信用的内涵（三）国家信用的性质（三）国家信用的性质（三）国家信用的性质（三）国家信用的性质 马马克克思思在在资资本本论论中中对对国国家家信信用用的的性性质质进进行行了了明明确确的的论论述述。他他说说：“国国家家对对借借入入资资本本每每年年要要付付给给自自己己的的债债权权人人以以一一定定量量的的利利息息。在在这这个个场场合合，债债权权人人不不能能要要求求债债务务人人解解除除契契约约，而而只只能能卖卖掉掉他他的的债债权权，即即他他的的所所有有权权证证书书。资资本本身已经由国家花掉了。本本身已经由国家花掉了。”第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 二、国家信用的基本形式二、
5、国家信用的基本形式 （一）国家信用的两种形式（一）国家信用的两种形式（一）国家信用的两种形式（一）国家信用的两种形式 1 1、国家筹资信用形式、国家筹资信用形式 发发行行政政府府债债券券，如如国国债债券券、地地方方政政府府债债券券、国国际际债债券券等；等；借款，包括国外借款、国内政府间财政借款；借款，包括国外借款、国内政府间财政借款；存款，如邮政储蓄、有偿吸收社会保险基金等。存款，如邮政储蓄、有偿吸收社会保险基金等。2 2、国家投资信用形式、国家投资信用形式债务资金的有偿投放；债务资金的有偿投放；财财政政有有偿偿性性支支出出，如如各各种种财财政政周周转转金金、基基本本建建设设拨拨改贷、小型技改
6、贷款等改贷、小型技改贷款等 第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 二、国家信用的基本形式二、国家信用的基本形式 （二）我国国家信用形式（二）我国国家信用形式（二）我国国家信用形式（二）我国国家信用形式 1 1、从财政收支看、从财政收支看（1 1）财政收入信用）财政收入信用发行政府债券发行政府债券借款借款存款存款社会保险基金社会保险基金（2 2）财政支出信用）财政支出信用财政有偿投资（债务资金运用）财政有偿投资（债务资金运用）财政周转金财政周转金小型技改贷款小型技改贷款基本建设拨改贷基本建设拨改贷第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 二、国家信用的基本形式二、国家信用的基本形式
7、（二）我国国家信用形式（二）我国国家信用形式（二）我国国家信用形式（二）我国国家信用形式 2 2、从信用层次看、从信用层次看（1 1）中央财政信用）中央财政信用财政部信用（主要指国债）财政部信用（主要指国债）财政部委托信用（中央各部门发行的专项债券；基本建设拨改贷）财政部委托信用（中央各部门发行的专项债券；基本建设拨改贷）（2 2）地方财政信用）地方财政信用各种形式的周转金；各种形式的周转金；预算外专户存储；预算外专户存储；地方公债地方公债第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 三、国家信用的基本特征三、国家信用的基本特征 （一）国家信用与银行信用相比较所具有的特征（一）国家信用与银行信
8、用相比较所具有的特征（一）国家信用与银行信用相比较所具有的特征（一）国家信用与银行信用相比较所具有的特征 1 1、国家主体性、国家主体性2 2、政策性、政策性3 3、计划性、计划性4 4、稳定性、稳定性5 5、广泛性、广泛性第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 三、国家信用的基本特征三、国家信用的基本特征 （二）国家信用与其它财政范畴相比所具有的特征（二）国家信用与其它财政范畴相比所具有的特征（二）国家信用与其它财政范畴相比所具有的特征（二）国家信用与其它财政范畴相比所具有的特征 1 1、自愿性、自愿性2 2、有偿性、有偿性3 3、灵活性、灵活性第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的
9、作用 四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券（一）公债（一）公债 中央公债（简称国债）中央公债（简称国债）公债公债 地方公债（简称地方债）地方公债（简称地方债）第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券（一）公债（一）公债n n按发行的地域分为：国内公债和国外公债；按发行的地域分为：国内公债和国外公债；n n按按发发行行的的主主体体分分为为：中中央央政政府府公公债债（国国债债）和地方政府公债；和地方政府公债；n n按按偿偿还还期期限限分分为为；短短期期公
10、公债债、中中期期国国债债、长长期公债；期公债；n n按按公公债债的的流流动动性性分分为为：可可转转让让公公债债和和不不可可转转让公债；让公债；n n按举债的方式分为：强制公债和自由公债；按举债的方式分为：强制公债和自由公债；第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券（二）国债（二）国债 国国债债是是一一国国中中央央政政府府作作为为债债务务人人，按按照照法法律律的的规规定定或或合合同同的的约约定定，向向其其他他经经济济主主体体承承担担一一定定行行为为的的义义务务所所形形成成的的债债权权债债务务关关系系。这
11、这一一关关系系的的建建立立导导致致政政府府有有了了国国债债收收入入。因因此此，经经济济界界有有这这样样的的说说法法：国国债债是是政政府府以以债债务务人人身身份份取取得得财财政政收收入入的的一一种种手手段段。同同时时，国国债债是是一一种种借借贷，属于信用关系。贷，属于信用关系。第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券（二）国债（二）国债n n按按契契约约形形式式分分：债债券券型型国国债债（国国债债券券）和和非非债券型国债（政府间借款、财政透支等）；债券型国债（政府间借款、财政透支等）；n n按发行地域分
12、：国内国债和国外国债；按发行地域分：国内国债和国外国债；n n按购债意愿分：强制国债和自由国债；按购债意愿分：强制国债和自由国债；n n按计量单位分：实物国债和货币国债；按计量单位分：实物国债和货币国债；n n按按利利率率决决定定分分：固固定定利利率率国国债债和和浮浮动动利利率率国国债；债；n n按流通条件分：流通国债和非流通国债；按流通条件分：流通国债和非流通国债；n n按使用方向分：一般国债和专项国债。按使用方向分：一般国债和专项国债。第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券（三）国库券（三）国库
13、券 国国库库券券是是一一种种可可转转让让公公债债，是是短短期期国国债债的的最最主主要要形形式式，期期限限有有3 3个个月月、6 6个个月月、9 9个个月月、最最长长不不超超过过1 1年年。其其面面额额多多样样，可可大大可可小小。国国库库券券一一般般不不记记名名，不不按按其其付付息息，债债券券上上只只有有票票面面金金额额，而而不不载载明明利利率率，但但出出售售时时按按票票面面金金额额打一定折扣发行，到期按票面金额足额还本。打一定折扣发行，到期按票面金额足额还本。第一节 国家信用的内涵及其 对经济增长的作用 五、国家信用对经济增长的作用五、国家信用对经济增长的作用五、国家信用对经济增长的作用五、国
14、家信用对经济增长的作用 1 1、国家信用是商品经济发展的需要、国家信用是商品经济发展的需要2 2、国家信用是充分发挥财政职能的需要、国家信用是充分发挥财政职能的需要3 3、国家信用的发展有助于提高财政支出效益、国家信用的发展有助于提高财政支出效益4 4、国国家家信信用用是是推推动动发发展展中中国国家家经经济济增增长长和和社社会发展的客观要求会发展的客观要求第二节 国家信用风险 一、国家信用风险的类型一、国家信用风险的类型 1 1、国债风险。、国债风险。2 2、财政周转金形成的风险。、财政周转金形成的风险。3 3、地方政府债务风险。、地方政府债务风险。第二节 国家信用风险 二、国家信用风险的特殊
15、性二、国家信用风险的特殊性 （一）国家信用风险具有隐蔽性（一）国家信用风险具有隐蔽性（二二）国国家家信信用用风风险险程程度度与与政政府府对对国国家家信信用用的的依赖性同方向变化依赖性同方向变化（三三）国国家家信信用用的的可可持持续续性性与与国国家家财财政政风风险险程程度反方向变化度反方向变化（四四）风风险险积积累累到到一一定定程程度度会会对对宏宏观观经经济济产产生生巨大的负面影响巨大的负面影响（五）国家信用风险一般不会剧烈爆发（五）国家信用风险一般不会剧烈爆发 第二节 国家信用风险 三、国家信用风险与宏观经济三、国家信用风险与宏观经济 首首先先，国国债债发发行行规规模模过过大大，未未清清偿偿国
16、国债债余余额额过多，将会给未来经济带来沉重的负担。过多，将会给未来经济带来沉重的负担。其其次次，国国债债规规模模不不合合理理会会导导致致通通货货膨膨胀胀。政政府府举举债债规规模模持持续续增增加加，意意味味着着社社会会总总需需求求的的扩扩大大，若若规规模模超超出出了了现现实实经经济济可可以以承承受受的的水水平平，则会带来通货膨胀预期。则会带来通货膨胀预期。再再次次，国国债债流流通通可可能能会会将将资资源源排排挤挤出出商商业业领领域，即产生一定的域，即产生一定的“挤出效应挤出效应”。最后，国债的偿还有可能引发财政风险，最后，国债的偿还有可能引发财政风险，第三节 国家信用管理 一、国家信用管理的特征
17、一、国家信用管理的特征 1 1、国家信用管理是一种宏观管理、国家信用管理是一种宏观管理2 2、国家信用管理的重中之重是国债的管理、国家信用管理的重中之重是国债的管理3 3、国家信用管理是分阶段的管理、国家信用管理是分阶段的管理 第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 1 1、内债发行规模风险管理、内债发行规模风险管理（1 1）衡量内债发行风险时的因素：）衡量内债发行风险时的因素：n n内内债债发发行行规规模模与与国国债债投投资资者者投投资资能能力力的的适适应应程程度度：国国债债应应债债率率 （国
18、国债债累累计计余余额额占占当当年年居居民储蓄存款余额的比例民储蓄存款余额的比例 ）第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 1 1、内债发行规模风险管理、内债发行规模风险管理（1 1）衡量内债发行风险时的因素：）衡量内债发行风险时的因素：n n内内债债发发行行规规模模与与社社会会经经济济承承受受能能力力的的适适应应程程度度：国国债债负负担担率率（指指一一定定时时期期的的国国债债累累计计余余额额占占GDPGDP的的比比例例，国国债债累累计计余余额额相相当当于于当当年年的的财财政政收收入入总总额额，也
19、也被被国国际际上上公公认认为为国国债债规规模模的的最最高警戒线。高警戒线。）第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 1 1、内债发行规模风险管理、内债发行规模风险管理（1 1）衡量内债发行风险时的因素：）衡量内债发行风险时的因素：n n内内债债发发行行规规模模与与财财政政偿偿债债能能力力的的适适应应程程度度：财财政政收收入入偿偿债债率率（指指国国家家用用于于偿偿还还内内债债债债务务支支出占财政收入的比例出占财政收入的比例 ）第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二
20、、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 1 1、内债发行规模风险管理、内债发行规模风险管理（1 1）衡量内债发行风险时的因素：）衡量内债发行风险时的因素：n n内内债债发发行行规规模模与与财财政政支支出出之之间间的的适适应应程程度度：债债务务依依存存度度（指指当当年年的的国国债债发发行行规规模模与与财财政政支支出的比例出的比例 ）第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 1 1、内债发行规模风险管理、内债发行规模风险管理（2 2）国债发行规模风险管理策略：）国债发行规模
21、风险管理策略：n n定量分析法定量分析法n n数理手段法数理手段法 第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 2 2、外债发行规模风险管理、外债发行规模风险管理 （1 1）外债发行规模风险调剂指标：）外债发行规模风险调剂指标：偿债率偿债率偿偿债债率率是是指指当当年年的的外外债债本本金金和和利利息息偿偿还还额额占占当当年年贸贸易易和和非非贸贸易易外外汇汇收收入入之之比比。国国际际上上一一般般认认为为，这这一一指指标标保保持持在在2020为为宜宜，最最高高不不要要超超过过2525。第三节 国家信用管理
22、 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 2 2、外债发行规模风险管理、外债发行规模风险管理 （1 1）外债发行规模风险调剂指标：）外债发行规模风险调剂指标：负债率负债率负负债债率率是是指指一一国国对对外外债债务务的的负负担担程程度度。具具体体用用什什么么指指标标来来衡衡量量负负债债率率，从从不不同同的的角角度度和和出出发发点，大致有点，大致有四种观点四种观点：四种观点n n外债余额占同期商品及劳务出口外汇收入额的比重，一般应保持在100左右；n n外债余额与同期国民生产总值的比率，一般不应超过20；n n外债还本付
23、息额占同期国民生产总值的比率，一般应控制在5以内；n n年末利息支付额占同期国民生产总值之比，一般应控制在3以内。第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 2 2、外债发行规模风险管理、外债发行规模风险管理 （1 1）外债发行规模风险调剂指标：）外债发行规模风险调剂指标：债务率债务率是是指指外外债债余余额额与与当当年年贸贸易易与与非非贸贸易易外外汇汇收收入入之之比。比。第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模
24、风险管理 2 2、外债发行规模风险管理、外债发行规模风险管理 （2 2）外债规模风险管理的思考）外债规模风险管理的思考 外外债债和和外外资资是是发发展展中中国国家家特特别别需需要要的的经经济济资资源源，它它提提供供了了一一种种发发展展的的机机遇遇。一一方方面面，国国际际资资本本寻寻找找出出路路和和市市场场，另另一一方方面面，我我们们的的现现代代化化建建设设需需要要资资金金和和技技术术，这这两两方方面面的的结结合合是是顺顺乎乎潮潮流流、强强国国富富民民的的好好事事。然然而而，东东南南亚亚国国家家的的债债务务危危机机不不能能不不引引起起我我们们的的思思考考。鉴鉴于于历历史史的的教教训训，我我们们对
25、对待待外外债债规规模模应应该该始始终终持持谨谨慎慎的态度。的态度。第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（二）国债发行结构风险管理（二）国债发行结构风险管理 国国债债发发行行结结构构风风险险管管理理是是指指国国债债发发行行人人通通过过合合理理确确定定发发行行条条件件的的不不同同组组合合和和量量的的比比例例，以以达到降低风险的目的。达到降低风险的目的。就就实实践践而而言言，国国债债品品种种单单一一、利利率率偏偏低低、期期限限比比较较集集中中、币币种种不不够够对对称称，构构成成了了当当前前国国债债结结构构风风险险的的可可能能性性因因素素。因因此此在在
26、对对国国债债结结构构进进行行管管理理的的过过程程中中，推推进进品品种种结结构构多多样样化化、利利率率结结构构基基准准化化、期期限限分分布布平平缓缓化化、币币种种结结构构相相关关化，应是目前可取的积极对策。化，应是目前可取的积极对策。第三节 国家信用管理 二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理二、国债发行管理（三）国债发行风险综合管理（三）国债发行风险综合管理 实实证证分分析析表表明明：投投标标竞竞争争不不足足、利利率率定定价价偏偏高高、投投资资主主体体弱弱小小、市市场场准准入入较较严严、政政策策告告示示不不强强，是是形形成成当当前前国国债债综综合合管管理理风风险险的的潜潜在在因因素素
27、。对对策策论论研研究究结结果果证证明明：分分布布推推进进发发行行方方式式竞竞争争化化、利利率率水水平平市市场场化化、投投资资主主体体机机构构化化、市市场场准准入入宽宽松松化化、公公开开操操作作告告示示化化、债债务务管管理理规规范范化化，应应是是一一种种合合适适的的市市场场化化推推进进方方式式。事事实实上上，多多重重价价格格竞竞争争、二二次次加加权权定定价价、基基数数均均衡衡曲曲线线、充充分分预预示示信信息息，均均为为化化解解发发行风险提供了综合分析的技术手段。行风险提供了综合分析的技术手段。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （一）流通规模管
28、理（一）流通规模管理 1 1、国债流通规模的衡量指标、国债流通规模的衡量指标 衡衡量量国国债债流流通通规规模模的的指指标标有有绝绝对对指指标标和和相相对对指指标标两种。绝对指标有：两种。绝对指标有：国国债债流流通通规规模模国国债债自自营营买买卖卖交交易易额额国国债债代代理理买买卖交易额卖交易额国国债债自自营营买买卖卖交交易易额额国国债债自自营营买买入入额额国国债债自自营营卖出额卖出额国债自营库存国债自营买入额国债自营卖出额国债自营库存国债自营买入额国债自营卖出额第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （一）流通规模管理（一）流通规模管理 1 1、
29、国债流通规模的衡量指标、国债流通规模的衡量指标相对指标有相对指标有：国债流通率国债流通规模国债流通率国债流通规模/国债累计发行规模国债累计发行规模100100 国债余额流通率国债余额流通率国债流通规模国债流通规模/国债余额国债余额100100 证券国债流通率证券国债流通率国债流通规模国债流通规模/全社会证券流通全社会证券流通规模规模100100 第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （一）流通规模管理（一）流通规模管理 2 2、国债流通规模对货币流量的影响、国债流通规模对货币流量的影响 处处于于准准货货币币地地位位的的流流通通国国债债的的换换手
30、手对对货货币币流流通通量量将将产产生生两两方方面面影影响响：一一是是弥弥补补货货币币流流通通量量的的不不足足，帮帮助助物物质质商商品品实实现现其其社社会会价价值值；二二是是排排挤挤信信用用货货币币量，引发通货膨胀。量，引发通货膨胀。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （一）流通规模管理（一）流通规模管理 3 3、国债流通规模的临界值、国债流通规模的临界值 在在考考虑虑这这一一问问题题时时通通常常考考虑虑的的四四个个关关键键性性的的指指标标有有：国国债债流流通通率率、国国债债余余额额流流通通率率、证证券券国国债债流流通通率率、流流通通国国债债需
31、需要要的的货货币币量量。因因为为这这些些指指标标反反映映了了国国债债流流通通的的这这一一过过程程和和主主要要方方面面，同同时时又又具具有有简简洁、便于业务部门进行实际操作的基本特点。洁、便于业务部门进行实际操作的基本特点。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （二）国债流通结构管理（二）国债流通结构管理1 1、国债收益率曲线和流通结构管理、国债收益率曲线和流通结构管理 国国债债收收益益率率曲曲线线是是描描述述在在某某一一点点上上一一组组上上市市交交易易的的国国债债收收益益率率和和它它们们剩剩余余期期限限之之间间相相互互关关系系的的数数学学曲曲线
32、线。通通过过二二级级市市场场的的流流动动性性所所形形成成的的国国债债收收益益率率，反反映映市市场场利利率率的的期期限限结结构构，揭揭示示市市场场利利率率的的总总体体水水平平，推推动动流流通通市市场场发发展展，并并为为中中央央银银行行制制定定货货币币政政策策、进进行行利利率率调调控控和和市市场场风风险险监监管管提提供供了了重重要要的依据。的依据。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （二）国债流通结构管理（二）国债流通结构管理2 2、国债流通期限结构管理、国债流通期限结构管理 总总体体来来看看，一一个个国国家家政政府府债债券券的的流流通通期期限限
33、结结构构的的特特点点是是由由很很多多因因素素形形成成的的。如如国国民民储储蓄蓄的的特特点点、投投资资者者的的构构成成、居居民民消消费费结结构构的的特特点点、金金融融体体系系的的特特点点、国国债债二二级级市市场场的的流流动动性性等等等等。一一个个合合理理的的国国债债流流通通期期限限结结构构的的特特点点是是长长期期、短短期期、中中期期国国债债相相结结合合，品品种种丰丰富富，各各期期限限国国债债相相互互搭搭配配、相相互互补补充充，形成一体化的流通品种系列。形成一体化的流通品种系列。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （二）国债流通结构管理（二）国债
34、流通结构管理3 3、国债曲线管理的流动性效应分析、国债曲线管理的流动性效应分析 国国债债曲曲线线管管理理的的流流动动性性效效应应，是是指指国国债债管管理理上上通通过过调调整整国国债债期期限限从从而而改改变变国国债债的的流流动动性性程程度度，来来影影响响整整个个社社会会的的流流动动性性状状况况，从从而而对对经经济济施施加加膨膨胀胀性或紧缩性的影响。性或紧缩性的影响。国债期限的流动性效应的传导过程可表述为：国债期限的流动性效应的传导过程可表述为：国国债债的的流流动动性性程程度度变变动动 社社会会的的流流动动性性状状况况变变动动 经济活动水平变动经济活动水平变动第三节 国家信用管理 三、国债流通管理
35、三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （二）国债流通结构管理（二）国债流通结构管理4 4、期限结构与国债流通规模的相关性分析、期限结构与国债流通规模的相关性分析（1 1）中中长长期期债债权权所所占占比比重重的的高高低低是是制制约约国国债债流流通通规模的主要因素；规模的主要因素；（2 2）中中长长期期债债务务的的“中中间间段段”可可能能形形成成国国债债流流动动市场交易量的峰值；市场交易量的峰值；（3 3）持持续续转转期期的的债债务务规规模模也也可可能能制制约约国国债债交交易易规规模。模。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （三）国债
36、流通品种结构管理（三）国债流通品种结构管理 从从债债券券形形式式来来看看，我我国国发发行行的的国国债债可可分分为为凭凭证证式式、无无记记名名式式和和记记账账式式三三种种。其其中中凭凭证证式式国国债债为为非非流流通通国债，后两种为可流通国债。国债，后两种为可流通国债。流流通通国国债债与与非非流流通通国国债债的的结结构构关关系系可可以以总总结结为为：可可流流通通国国债债是是国国债债的的主主要要品品种种，非非流流通通国国债债是是国国债债的的重重要要补补充充和和组组成成部部分分。可可流流通通国国债债规规模模过过小小以以及及流流通通国国债债与与非非流流通通国国债债的的比比例例失失调调，会会对对市市场场交
37、交易易规规模模、市市场场流流动动性性等等将将产产生生不不利利影影响响。这这构构成成了了国国债流通品种结构风险管理的重要内容。债流通品种结构风险管理的重要内容。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理三、国债流通管理 （四）国债投资者结构管理（四）国债投资者结构管理（四）国债投资者结构管理（四）国债投资者结构管理 国国债债投投资资者者即即国国债债持持有有人人，指指在在国国债债二二级级市市场场上上买买卖卖政政府府债债券券的的个个人人、各各种种养养老老保保险险基基金金、银银行行和和外外国投资者。国投资者。从从世世界界各各国国的的实实际际情情况况来来看看，政政府府债债券券
38、的的主主要要投投资资者者是是各各种种机机构构投投资资者者，如如养养老老保保险险基基金金、基基金金管管理理人人、银银行行。这这样样的的国国债债投投资资者者结结构构是是健健全全的的国国债债市市场场的的重重要要标标志志，其其优优点点有有三三：一一是是基基金金长长期期持持有有国国债债，有有利利于于市市场场稳稳定定；二二是是银银行行持持有有国国债债可可以以为为中中央央银银行行实实行行公公开开市市场场操操作作创创造造条条件件；三三是是有有利利于于实实行行招招标标或或承承购购包销等市场发行方式，降低国债发行成本。包销等市场发行方式，降低国债发行成本。第三节 国家信用管理 三、国债流通管理三、国债流通管理三、
39、国债流通管理三、国债流通管理 （五）国债流通风险综合管理（五）国债流通风险综合管理（五）国债流通风险综合管理（五）国债流通风险综合管理 除除了了关关注注对对流流通通规规模模、流流通通结结构构的的管管理理外外，还还必必须须综综合合考考虑虑国国债债市市场场交交易易技技术术、交交易易方方式式、市市场场体体系系的的布布局局与与构构建建以以及及市市场场机机制制等等诸诸多多方方面面的的风风险险管管理理，以以建建立立完完整整、全全面面的的国国债债流流通通市市场场风风险险管管理理机机制制；在在合合理理控控制制市市场场风风险险的的基基础础上上，进进一一步步扩扩大大国国债债流流通通市市场场的的交交易易规规模模，增
40、增进进市市场场容容量量，促促进进国国债债流流通通市市场场在在广广度度、深深度度上上的的提提高高，充充分分发发挥挥国国债债流流通通在在整整个个宏宏观观经经济中的作用。济中的作用。就就实实践践而而言言，做做市市报报价价、库库存存头头寸寸、非非对对称称信信息息、市市场场分分割割、监监管管缺缺陷陷，构构成成了了当当前前国国债债流流通通综综合合管管理理风险的可能性因素。风险的可能性因素。第三节 国家信用管理 四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理 （一）国债使用风险（一）国债使用风险（一）国债使用风险（一）国债使用风险 1 1、国债使用决策风险、国债使用决策风险2 2、国债使用
41、管理风险、国债使用管理风险3 3、国债使用道德风险、国债使用道德风险第三节 国家信用管理 四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理 （二）我国国债资金使用状况（二）我国国债资金使用状况（二）我国国债资金使用状况（二）我国国债资金使用状况 我我国国自自实实行行积积极极的的财财政政政政策策以以来来，以以增增发发长长期期建建设设国国债债作作为为筹筹措措资资金金的的主主要要渠渠道道。从从19981998年年到到20022002年年，中中央央财财政政在在5 5年年内内累累计计增增发发61006100亿亿元元长长期期建建设设国国债债和和500500亿亿元元支支持持西西部部开开发发的
42、的特特种种国国债债，共共计计66006600亿亿元元。这这些些增增发发的的国国债债资资金金主主要要投投放放到到以以下下领领域域：基基础础设设施施项项目目、水水利利和和生生态态项项目目、产产业业结结构构调调整整项项目目、教教育育设设施施、城市环保项目城市环保项目 。据据测测算算，1998-20021998-2002年年，我我国国经经济济增增长长率率分分别别为为7.8%7.8%、7.1%7.1%、8%8%、7.3%7.3%和和8%8%，其其中中国国债债项项目目投投资资对对经经济济增增长长的的贡贡献献率率分分别别为为1.51.5个个百百分分点点、2 2个个百百分分点点、1.71.7个个百百分分点、点
43、、1.81.8个百分点和个百分点和2 2个百分点。个百分点。第三节 国家信用管理 四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理 （三）国债资金运行中的问题（三）国债资金运行中的问题（三）国债资金运行中的问题（三）国债资金运行中的问题 1 1、国国债债资资金金使使用用分分散散，影影响响了了资资金金的的使使用用效效益益，增增加加了资金管理的难度了资金管理的难度2 2、挪用或不按规定用途使用国债项目资金、挪用或不按规定用途使用国债项目资金3 3、国债项目前期准备不足，工程预算严重超支、国债项目前期准备不足，工程预算严重超支4 4、建设项目单位财务管理弱化现象普遍存在、建设项目单位
44、财务管理弱化现象普遍存在 第三节 国家信用管理 四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理四、国债使用管理 （四四四四）加加加加强强强强国国国国债债债债资资资资金金金金管管管管理理理理，控控控控制制制制国国国国债债债债资资资资金金金金流流流流向向向向，调调调调高国债使用效益高国债使用效益高国债使用效益高国债使用效益 n n严格国债资金的使用管理和监督；严格国债资金的使用管理和监督；n n完善国债建设项目管理；完善国债建设项目管理；n n全面提高建设单位财务管理水平全面提高建设单位财务管理水平 第三节 国家信用管理 五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险 （一）国
45、债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理 国国债债偿偿还还规规模模包包括括两两个个概概念念，即即某某年年的的国国债债还还本本付付息额和国债余额。息额和国债余额。1 1、国债偿还规模风险指标分析、国债偿还规模风险指标分析（1 1）国债偿还规模增幅与中央财政支出增幅的比较）国债偿还规模增幅与中央财政支出增幅的比较（2 2）国债偿债率分析）国债偿债率分析（3 3）国债依存度分析）国债依存度分析（4 4）国债负担率和国债应债率分析）国债负担率和国债应债率分析第三节 国家信用管理 五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险 （
46、一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理 2 2、管理重点、管理重点 实实证证分分析析表表明明，中中央央财财政政集集中中度度偏偏低低、税税制制无无弹弹性性、进进口口额额增增长长速速度度较较快快，是是影影响响偿偿还还规规模模风风险险的的潜潜在在因因素。素。而而对对策策论论研研究究表表明明，进进一一步步提提高高中中央央财财政政的的集集中中比比重重，增增强强税税制制弹弹性性，保保持持较较高高的的出出口口增增长长率率，是是消消除除潜潜在在隐患的基本对策。隐患的基本对策。第三节 国家信用管理 五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险五
47、、国债偿还风险 （二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理 1 1、国债偿还利率结构管理、国债偿还利率结构管理 （1 1）影响国债偿还利率的因素）影响国债偿还利率的因素 ：首先，市场利率水平是影响国债利率的最重要因素。首先，市场利率水平是影响国债利率的最重要因素。其次，借贷资金的供给结构也是一个重要因素。其次，借贷资金的供给结构也是一个重要因素。还有一个影响国债利率结构的因素是国债品种。还有一个影响国债利率结构的因素是国债品种。第三节 国家信用管理 五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险 （二）国债偿还结构管理（二）国债偿
48、还结构管理（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理 1 1、国债偿还利率结构管理、国债偿还利率结构管理 （2 2）国债偿还利率结构风险管理）国债偿还利率结构风险管理：为为了了建建立立合合理理的的国国债债偿偿还还利利率率结结构构，必必须须逐逐步步实实现现国国债债利利率率市市场场化化。一一方方面面，国国债债供供求求的的变变动动要要能能及及时时通通过过国国债债利利率率的的升升降降反反映映到到整整个个融融资资领领域域和和投投资资领领域域，利利率率的的变变动动要要能能迅迅速速地地反反作作用用于于货货币币供供求求；另另一一方方面面，政政府府的的政政策策意意图图要要能能有有效效地地通通过过国国债债利利率
49、率的的变变动动作作用用于各投资主体和融资主体，借以实现预定的政策目标。于各投资主体和融资主体，借以实现预定的政策目标。第三节 国家信用管理 五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险 （二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理 2 2、国债偿还期限结构风险管理、国债偿还期限结构风险管理 合合理理的的国国债债期期限限偿偿还还结结构构关关键键在在于于调调整整好好国国债债发发行行期期限限结结构构。在在总总量量上上控控制制国国债债发发行行规规模模的的同同时时，还还要要促进其期限结构的合理化，促进其期限结构的合理化，具体体现在以下几方面
50、：具体体现在以下几方面：扩大短期国债的发行；扩大短期国债的发行；重视长期国债的发行；重视长期国债的发行；适当调整中期国债的期限设计。适当调整中期国债的期限设计。第三节 国家信用管理 五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险 （三）国债偿还风险综合管理（三）国债偿还风险综合管理（三）国债偿还风险综合管理（三）国债偿还风险综合管理 2020世世纪纪8080年年代代以以来来的的各各国国经经验验表表明明：一一国国出出现现国国际际收收支支危危机机和和债债务务重重新新安安排排常常常常是是由由于于国国债债不不当当而而造造成成的的。解解决决这这些些问问题题的的办办法法几几乎乎总总是是包