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1、第五章第五章 国家信用与公债的信用管理国家信用与公债的信用管理 本章结构本章结构 l第一节国家信用的内涵及其对经济增长的作用l第二节国家信用风险l第三节国家信用管理第一节第一节 国家信用的内涵及其国家信用的内涵及其 对经济增长的作用对经济增长的作用 l一、国家信用的内涵l内涵：国家信用（也称财政信用），是以国家（中央和地方政府）为主体，按照信用原则筹集和运用财政资金的一种再分配形式。它包括两个方面的内容：一是国家运用信用手段筹集资金，如发行国库券、地方政府债券、财政统借统还外债等；二是国家运用信用手段供应资金，如以有偿的方式安排的某些财政支出。l（一）西方经济学对国家信用问题的认识l古典经济学
2、家斯密、穆勒都反对公债的发行l萨伊对持有公债的否定态度。l凯恩斯肯定了公债发行对经济发展的巨大作用。（二）国家信用发生的前提条件1、是国家财政的需要2、由于社会闲置资金的存在3、货币信用制度的发展反对公债存在和发展的观点反对公债存在和发展的观点 l古典经济学派，公债的消极作用包括：（1）公债减少了生产资本，妨碍工商业的正当投资；（2）以公债弥补财政赤字会助长为所欲为，不负责任之风；（3）举债会增加将来财政困难；（4）公债常以高利吸引购买者，会使富者坐享其利，使财富分配不均，公债不断的膨胀，使市场增多信用，促使物价上涨等等。主张大力发展公债的观点主张大力发展公债的观点 l现代凯恩斯学派萨缪尔森认
3、为：（1）公债不是一个值得忧虑的问题，而是一件有益的事，会增加净收入；（2）公债不是妨碍经济增长的因素，而是使经济稳定发展的因素；（3）公债的数额不应受限制，公债的发行不但不应视作国家的债务，而且还应视为国家的资产；（4）公债不会增加人民负担。因此，大量发行公债有利于经济繁荣和充分就业。l（三）国家信用的性质马克思资本论：“国家对借入资本每年要付给自己的债权人以一定量的利息。在这个场合，债权人不能要求债务人解除契约，而只能卖掉他的债权，即他的所有权证书。资本本身已经由国家花掉了。l二、国家信用的基本形式（一）国家信用的两种形式1、国家筹资信用形式发行政府债券、借款、存款2、国家投资信用形式债务
4、资金的有偿投放；财政有偿性支出（二）我国国家信用形式P114三、国家信用的基本特征三、国家信用的基本特征 l（一）与银行信用相比较所具有的特征1、国家主体性2、政策性3、计划性4、稳定性5、广泛性l（二）与其它财政范畴相比所具有的特征1、自愿性2、有偿性3、灵活性四、公债、国债和国库券四、公债、国债和国库券 l（一）公债中央公债（简称国债）公债地方公债（简称地方债）按发行的地域分为：国内公债和国外公债；按发行的主体分为：中央政府公债（国债）和地方政府公债；按偿还期限分为；短期公债、中期国债、长期公债；按公债的流动性分为：可转让公债和不可转让公债；按举债的方式分为：强制公债和自由公债；l（二）国
5、债国债是一国中央政府作为债务人，按照法律的规定或合同的约定，向其他经济主体承担一定行为的义务所形成的债权债务关系。经济界认为：国债是政府以债务人身份取得财政收入的一种手段。同时，国债是一种借贷，属于信用关系。l公债的概念：公债是政府以债务人身份取得的一种债务收入公债是各级政府借债的统称。中央政府的债务称为中央债，又称国债；地方政府的债务称为地方债。我国地方政府无权以自身名义发行债务，故人们常将公债与国债等同起来公债是政府收入的一种特殊形式。公债具有有偿性和自愿性特点。除特定时期的某些强制性公债外，公众在是否认购、认购多少等方面，拥有完全自主的权利公债是政府信用或财政信用的主要形式l公债是政府可
6、以运用的一种重要的宏观调控手段 l（三）国库券国库券是一种可转让公债，是短期国债的最主要形式，期限有3个月、6个月、9个月、最长不超过1年。其面额多样，可大可小。国库券一般不记名，不按其付息，债券上只有票面金额，而不载明利率，但出售时按票面金额打一定折扣发行，到期按票面金额足额还本。五、国家信用对经济增长的作五、国家信用对经济增长的作用用 l1、国家信用是商品经济发展的需要2、国家信用是充分发挥财政职能的需要3、国家信用的发展有助于提高财政支出效益4、国家信用是推动发展中国家经济增长和社会发展的客观要求 第二节第二节 国家信用风险国家信用风险 一、国家信用风险的类型一、国家信用风险的类型l1、
7、国债风险。l2、财政周转金形成的风险。l3、地方政府债务风险。二、国家信用风险的特殊性二、国家信用风险的特殊性l（一）国家信用风险具有隐蔽性（二）国家信用风险程度与政府对国家信用的依赖性同方向变化（三）国家信用的可持续性与国家财政风险程度反方向变化（四）风险积累到一定程度会对宏观经济产生巨大的负面影响（五）国家信用风险一般不会剧烈爆发三、国家信用风险与宏观经济三、国家信用风险与宏观经济 l首先，国债发行规模过大，未清偿国债余额过多，将会给未来经济带来沉重的负担。其次，国债规模不合理会导致通货膨胀。政府举债规模持续增加，意味着社会总需求的扩大，若规模超出了现实经济可以承受的水平，则会带来通货膨胀
8、预期。再次，国债流通可能会将资源排挤出商业领域，即产生一定的“挤出效应”。最后，国债的偿还有可能引发财政风险，l注意：一味地依赖积极的财政政策来解决需求不足的问题。扩张性财政政策与需求不足之间，并没有必然联系。在市场经济条件下，特别是出现买方市场时，需求不足是一种常态，主要应当靠市场进行调节，宏观调控政策应当处于辅助地位，其作用效果是有限的。过分依赖财政政策调整市场需求，事倍而功半。处理不好，还会导致债务危机。而债务危机反过来又会对经济运行产生负面影响。俄罗斯经济的崩溃就是一个明证：首先是债务危机，进而导致经济危机爆发。l财政风险是最大的风险l首先是财政自身的风险，财政收不抵支的矛盾决定了财政
9、赤字和债务规模将越来越大。除此之外，更重要的是来自社会各方面的风险，如企业的风险，银行的风险等，这些风险有相当大的部分最终都要转化为政府的风险，转化为财政的风险。化解财政风险，最根本的就是，要在效率提高的基础上，促进经济增长。经济增长效益是衡量一国经济发展质量的标志。只有经济高效增长，税收收入才是实实在在的，国家财力才有坚实的物质基础。第三节第三节 国家信用管理国家信用管理 一、国家信用管理的特征一、国家信用管理的特征 l1、国家信用管理是一种宏观管理l2、国家信用管理的重中之重是国债的管理l3、国家信用管理是分阶段的管理l国债管理政策的核心和灵魂是，在国家能够掌握和控制风险的范围内，尽可能充
10、分发挥国债手段的积极作用，促进经济的持续、稳定增长。从一个较长的历史时期考察，一般来说，宏观经济保持稳定增长是一个国家提高偿债能力、控制和化解风险的重要物质基础；经济不发展，提高偿债能力便会成为无源之水。但从较短时期看，为拉动经济增长，国债发行规模的扩张又势必会相应增大政府的偿债风险。因此，国债管理政策的艺术也就体现为正确把握和平衡潜在风险经济增长之间的微妙关系，并从中积极寻找一条低风险、高增长的经济发展道路。l两个主要途径：其一，针对国债发行、流通、偿还的整个国债管理过程，控制和化解潜在的风险，通过降低国债发行成本，巧妙安排国债发行品种和期限，使待偿国债余额在较长时期内均匀分布；其二，积极完
11、善国债对宏观经济的影响传导机制，提高国债政策对社会总需求的拉动力度，力争以较少数量的国债尽可能对社会总供需状况形成更大的积极影响。l自1981年恢复发行国债以来，我国一直采取逐年审批年度发行额的方式管理国债。截至2005年底，我国的国债余额为29631亿元，其中内债28803亿元，外债828亿元。去年底，我国国债余额占GDP的比重，即国债负担率为21.6%，远低于由欧盟规定国际公认的60%的警戒线。逐年审批年度发行额的方式存在逐年审批年度发行额的方式存在五大问题五大问题 l不能全面反映国债规模及其变化情况l不利于合理安排国债期限结构l不利于促进国债市场平稳发展l不利于财政与货币政策协调配合l不
12、利于提高国债管理效率l国债余额管理，就是指政府发行国债，只要余额没有超过立法机关批准的额度，就可根据需要灵活调整国债发行的品种和期限结构。目前世界上绝大多数国家都采取国债余额管理方式。所谓国债余额，是指中央政府历年的预算差额，即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债的累计额。只要2006年末国债余额不超过35568亿元，今年发行多少国债、期限品种如何安排、何时发行，都由财政部自行灵活决定。l国债余额管理是国债发行体制的一次突破，是财政政策与货币政策共同配合的一种信号，全面反映国债规模的变化，进一步完善国债期限匹配、降低发债成本有利于国债期限结构优化,国债的期限
13、将缩短,形成完整的国债收益率曲线 l滚动发行有利于利率市场化，形成新的利率基准。推行国债余额管理，可以为人民币升值释放一定的压力。央行市场操作工具也将进一步走向多元化。短期国债可能成为央行重要的市场操作工具。国债余额管理的启动无疑将有助于减轻央行公开市场操作的压力，加强对市场资金的回笼力度。流动性过剩 二、国债发行管理二、国债发行管理 l（一）国债发行规模风险管理1、内债发行规模风险管理（1）衡量内债发行风险时的因素：内债发行规模与国债投资者投资能力的适应程度：国债应债率（国债累计余额占当年居民储蓄存款余额的比例）内债发行规模与社会经济承受能力的适应程度：国债负担率（指一定时期的国债累计余额占
14、GDP的比例，国债累计余额相当于当年的财政收入总额，也被国际上公认为国债规模的最高警戒线。）l国债负担率，即债务余额占GDP的比重，以45%60%为警戒线。从公开的数字来看，目前我国的国债负担率还不高，好象发债空间还比较大，但是如果考虑到其他一些隐性赤字，就已经接近或超过国际警戒线了。注意比较国债负担率时必须考虑：第一，我国的债务余额积累是从1982年开始的，而西方市场经济国家已有了近二百年的历史，因而其国债负担率远远高于我国；第二，我们的财政能力也有别于西方市场经济国家。我国的财政收入占GDP的比重是12%，而西方市场经济国家的比重都在30-40%，财政能力比我国要强得多；而我国的财政能力相
15、对较弱。第三，我们的资本市场刚刚起步，还很不发达 l内债发行规模与财政偿债能力的适应程度：财政收入偿债率（指国家用于偿还内债债务支出占财政收入的比例）内债发行规模与财政支出之间的适应程度：债务依存度（指当年的国债发行规模与财政支出的比例）（2）国债发行规模风险管理策略：定量分析法数理手段法2、外债发行规模风险管理、外债发行规模风险管理 l（1）外债发行规模风险调剂指标：偿债率是指当年的外债本金和利息偿还额占当年贸易和非贸易外汇收入之比。国际上一般认为，这一指标保持在20为宜，最高不要超过25。负债率是指一国对外债务的负担程度。具体用什么指标来衡量负债率，从不同的角度和出发点，大致有四种观点债务
16、率是指外债余额与当年贸易与非贸易外汇收入之比。四种观点四种观点 l外债余额占同期商品及劳务出口外汇收入额的比重，一般应保持在100左右；l外债余额与同期国民生产总值的比率，一般不应超过20；l外债还本付息额占同期国民生产总值的比率，一般应控制在5以内；l年末利息支付额占同期国民生产总值之比，一般应控制在3以内。l（2）外债规模风险管理的思考外债和外资是发展中国家特别需要的经济资源，它提供了一种发展的机遇。一方面，国际资本寻找出路和市场，另一方面，我们的现代化建设需要资金和技术，这两方面的结合是顺乎潮流、强国富民的好事。然而，东南亚国家的债务危机不能不引起我们的思考。鉴于历史的教训，我们对待外债
17、规模应该始终持谨慎的态度。（二）国债发行结构风险管理（二）国债发行结构风险管理 l国债发行结构风险管理是指国债发行人通过合理确定发行条件的不同组合和量的比例，以达到降低风险的目的。就实践而言，国债品种单一、利率偏低、期限比较集中、币种不够对称，构成了当前国债结构风险的可能性因素。因此在对国债结构进行管理的过程中，推进品种结构多样化、利率结构基准化、期限分布平缓化、币种结构相关化，应是目前可取的积极对策。（三）国债发行风险综合管理（三）国债发行风险综合管理 l实证分析表明：投标竞争不足、利率定价偏高、投资主体弱小、市场准入较严、政策告示不强，是形成当前国债综合管理风险的潜在因素。对策论研究结果证
18、明：分布推进发行方式竞争化、利率水平市场化、投资主体机构化、市场准入宽松化、公开操作告示化、债务管理规范化，应是一种合适的市场化推进方式。事实上，多重价格竞争、二次加权定价、基数均衡曲线、充分预示信息，均为化解发行风险提供了综合分析的技术手段。三、国债流通管理三、国债流通管理 l（一）流通规模管理1、国债流通规模的衡量指标衡量国债流通规模的指标有绝对指标和相对指标两种。绝对指标有：国债流通规模国债自营买卖交易额国债代理买卖交易额国债自营买卖交易额国债自营买入额国债自营卖出额国债自营库存国债自营买入额国债自营卖出额l相对指标有：国债流通率国债流通规模/国债累计发行规模100国债余额流通率国债流通
19、规模/国债余额100证券国债流通率国债流通规模/全社会证券流通规模100 2、国债流通规模对货币流量的影响处于准货币地位的流通国债的换手对货币流通量将产生两方面影响：一是弥补货币流通量的不足，帮助物质商品实现其社会价值；二是排挤信用货币量，引发通货膨胀。l3、国债流通规模的临界值在考虑这一问题时通常考虑的四个关键性的指标有：国债流通率、国债余额流通率、证券国债流通率、流通国债需要的货币量。因为这些指标反映了国债流通的这一过程和主要方面，同时又具有简洁、便于业务部门进行实际操作的基本特点。（二）国债流通结构管理（二）国债流通结构管理 l1、国债收益率曲线和流通结构管理国债收益率曲线是描述在某一点
20、上一组上市交易的国债收益率和它们剩余期限之间相互关系的数学曲线。通过二级市场的流动性所形成的国债收益率，反映市场利率的期限结构，揭示市场利率的总体水平，推动流通市场发展，并为中央银行制定货币政策、进行利率调控和市场风险监管提供了重要的依据。l2、国债流通期限结构管理总体来看，一个国家政府债券的流通期限结构的特点是由很多因素形成的。如国民储蓄的特点、投资者的构成、居民消费结构的特点、金融体系的特点、国债二级市场的流动性等等。一个合理的国债流通期限结构的特点是长期、短期、中期国债相结合，品种丰富，各期限国债相互搭配、相互补充，形成一体化的流通品种系列。l3、国债曲线管理的流动性效应分析国债曲线管理
21、的流动性效应，是指国债管理上通过调整国债期限从而改变国债的流动性程度，来影响整个社会的流动性状况，从而对经济施加膨胀性或紧缩性的影响。国债期限的流动性效应的传导过程可表述为：国债的流动性程度变动社会的流动性状况变动经济活动水平变动l4、期限结构与国债流通规模的相关性分析（1）中长期债权所占比重的高低是制约国债流通规模的主要因素；（2）中长期债务的“中间段”可能形成国债流动市场交易量的峰值；（3）持续转期的债务规模也可能制约国债交易规模。l（三）国债流通品种结构管理从债券形式来看，我国发行的国债可分为凭证式、无记名式和记账式三种。其中凭证式国债为非流通国债，后两种为可流通国债。流通国债与非流通国
22、债的结构关系可以总结为：可流通国债是国债的主要品种，非流通国债是国债的重要补充和组成部分。可流通国债规模过小以及流通国债与非流通国债的比例失调，会对市场交易规模、市场流动性等将产生不利影响。这构成了国债流通品种结构风险管理的重要内容。l无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。无记名式国库券的一般特点是：不记名、不挂失，可以上市流通。由于不记名、不挂失，其持有的安全性不如凭证式和记帐式国库券，但购买手续简便。由于可上市转让，流通性较强。上市转让价格随二级市场的供求状况而定，当市场因素发生变动时，其价格会产生较大波动，因此具有获取较大利润
23、的机会，同时也伴随着一定的风险。一般来说，无记名式国库券更适合金融机构和投资意识较强的购买者。l凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中投资者购买凭证式国债后如需变现，可以到原购买网点提前兑取，提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计付，经办机构按兑取本金的千分之二收取手续费。对于提前兑取的凭证式国债，经办网点还可以二次卖出。l记帐式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资者仅取得收据或对
24、帐单以证实其所有权的一种国债。一般特点是：1.记帐式国债可以记名、挂失，以无券形式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造，安全性好；2.可上市转让，流通性好；3.期限有长有短，但更适合短期国债的发行；4.记帐式国债通过交易所电脑网络发行，从而可降低证券的发行成本；5.上市后价格随行就市，有获取较大收益的可能，但同时也伴随有一定的风险。l（四）国债投资者结构管理国债投资者即国债持有人，指在国债二级市场上买卖政府债券的个人、各种养老保险基金、银行和外国投资者。从世界各国的实际情况来看，政府债券的主要投资者是各种机构投资者，如养老保险基金、基金管理人、银行。这样的国债投资者结构是健全的国债市场的重要标志
25、，其优点有三：一是基金长期持有国债，有利于市场稳定；二是银行持有国债可以为中央银行实行公开市场操作创造条件；三是有利于实行招标或承购包销等市场发行方式，降低国债发行成本。l（五）国债流通风险综合管理除了关注对流通规模、流通结构的管理外，还必须综合考虑国债市场交易技术、交易方式、市场体系的布局与构建以及市场机制等诸多方面的风险管理，以建立完整、全面的国债流通市场风险管理机制；在合理控制市场风险的基础上，进一步扩大国债流通市场的交易规模，增进市场容量，促进国债流通市场在广度、深度上的提高，充分发挥国债流通在整个宏观经济中的作用。就实践而言，做市报价、库存头寸、非对称信息、市场分割、监管缺陷，构成了
26、当前国债流通综合管理风险的可能性因素。四、国债使用管理四、国债使用管理 l（一）国债使用风险1、国债使用决策风险2、国债使用管理风险3、国债使用道德风险l（二）我国国债资金使用状况主要投放到以下领域：基础设施项目水利和生态项目产业结构调整项目教育设施城市环保项目l（三）国债资金运行中的问题1、国债资金使用分散，影响了资金的使用效益，增加了资金管理的难度2、挪用或不按规定用途使用国债项目资金3、国债项目前期准备不足，工程预算严重超支4、建设项目单位财务管理弱化现象普遍存在（四）加强国债资金管理，控制国债资金流向，提高国债使用效益严格国债资金的使用管理和监督；完善国债建设项目管理；全面提高建设单位
27、财务管理水平l年间国债“功不可没”国债作为财政政策的重要工具之一，在筹集建设资金、弥补财政赤字和宏观经济调控等诸方面起着举足轻重的作用。当经济偏于萧条时，较多地运用国债筹集资金扩大政府支出，通过政府支出扩大总需求，即我们通常所说的“扩张性财政政策”；反之当经济偏于过热时则少发债和减少政府赤字，控制总需求，即“紧缩性财政政策”。国债的筹资和使用也是政府有计划地组合资源配置、促进经济结构优化的手段。l年，为应对亚洲金融危机的冲击，党中央、国务院果断作出了增加投入、扩大内需的决策，积极财政政策正式登台。数据显示，从年到年，年间我国累计发行长期建设国债亿元，这部分国债拉动形成的投资总规模为万亿元左右，
28、每年拉动增长到个百分点。从而保证了国家集中力量建成一大批关系全局的重大基础设施项目。数据显示，从年到年的年里，加固大江大湖堤防万多公里，长江沿岸移民建镇多万人；新增公路通车里程万公里，增加铁路新线公里、复线公里；青藏铁路、西气东输、西电东送相继开工；退耕还林、宜林荒山荒地造林等生态建设取得较大进展。这一切，都离不开长期建设国债的作用。l根据我国当前经济形势判断，经济内在自主增长能力明显增强，并已稳定在较高水平，我国经济已开始进入新一轮快速增长期，控制和减少财政赤字和国债发行规模成为必要。积极财政政策的转型既有利于经济平稳增长，规避财政风险，保证财政的可持续发展，也为今后财政宏观调控留有余地。年
29、中央开始实行稳健财政政策的一个重要标志就是“双减”，即适当减少财政赤字、适当减少长期建设国债发行规模。l根据2005年政府工作报告和2005年中央和地方预算草案的报告中的有关数字，今年计划安排中央财政赤字3000亿元，比上年预算减少了198亿元；拟发行长期建设国债800亿元（其中700亿元纳入中央预算，100亿元代地方政府发行），比上年减少了300亿元，而且随着经济发展和国内生产总值的增长，2005年预算赤字占国内生产总值的比重将由2004年的2.5%下降到2%，降低了0.5个百分点。2005年中央财政需要归还到期国内外债务本金3923.4亿元，再加上弥补今年财政赤字的3000亿元，计算出的中
30、央财政国债发行总规模为6923.4亿元。在2004年，中央财政赤字预算额为3198亿元，加上当年中央财政归还到期国内外债务本金的3674亿元以及中央代地方政府发行的150亿元国债，国债的发行总规模为7022亿元。因此，虽然今年长期建设国债的发行规模比去年减少了300亿元，但由于归还到期国内外债务本金较去年有所增加，稳健财政政策背景下的国债发行总规模只是较上年略有减少。l实行稳健财政政策，适当减少财政赤字和长期建设国债发行规模，并不是“全面紧缩”，而是在稳健把握之下着力协调当前经济结构不合理的问题，在调减扩张力度中区别对待，即“有保有控”。所谓“保”，是指政府资金使用的重点，应集中于国家发展规划
31、确立的战略发展目标和农林水、生态保护与国土整治、西部开发与东北老工业基地振兴的重点项目，以及与公共卫生体系、教育、科技进步、社会保障关系密切的基础设施建设和配套条件建设。“控”，则是指政府应首要考虑市场不能有效提供的公共产品（公益品）与公共服务。对一般竞争性、营利性的投资项目，政府资金应退出。l国债资金投向，首先要确保重大项目的投入和建设。国债投资需支持青藏铁路、西气东输、西电东送、南水北调以及一批水利枢纽工程进入和完成全面建设。二是改善农村生产生活条件。国家应增加对农村公共品投资，解决农村公共投资严重不足的问题，以利于全面建设小康社会。三是促进大型骨干企业技术进步和技术改造基本目标的实现。四
32、是继续为加快西部地区经济发展创造条件。在西部开发中，国债资金的投入重点应以基础设施和生态环境保护为主，侧重于解决西部开发中临的交通、能源、通讯、国土整治、水利等方面重大基础设施项目投资不足的问题，优化投资硬环境，扭转与化解区位劣势。五是加快实施生态保护项目，促进可持续发展。按照公共财政的要求，着力解决经济社会发展不协调、城乡发展不协调的问题；加大对社会发展和农村发展支持力度；加大对欠发达地区的支持力度，引导和促进社会投资、消费增长；促进就业与再就业，支持社会保障体系建立。五、国债偿还风险五、国债偿还风险 l（一）国债偿还规模风险管理国债偿还规模包括两个概念，即某年的国债还本付息额和国债余额。1
33、、国债偿还规模风险指标分析（1）国债偿还规模增幅与中央财政支出增幅的比较（2）国债偿债率分析（3）国债依存度分析（4）国债负担率和国债应债率分析2、管理重点、管理重点 l实证分析表明，中央财政集中度偏低、税制无弹性、进口额增长速度较快，是影响偿还规模风险的潜在因素。对策论研究表明，进一步提高中央财政的集中比重，增强税制弹性，保持较高的出口增长率，是消除潜在隐患的基本对策。（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理 l1、国债偿还利率结构管理（1）影响国债偿还利率的因素市场利率水平最重要因素借贷资金的供给结构重要因素国债品种（2）国债偿还利率结构风险管理：一方面，国债供求的变动要能及时通过国债
34、利率的升降反映到整个融资领域和投资领域，利率的变动要能迅速地反作用于货币供求另一方面，政府的政策意图要能有效地通过国债利率的变动作用于各投资主体和融资主体，借以实现预定的政策目标。2、国债偿还期限结构风险管理、国债偿还期限结构风险管理 l合理的国债期限偿还结构关键在于调整好国债发行期限结构。在总量上控制国债发行规模的同时，还要促进其期限结构的合理化，具体体现在以下几方面：扩大短期国债的发行；重视长期国债的发行；适当调整中期国债的期限设计（三）国债偿还风险综合管理（三）国债偿还风险综合管理 l20世纪世纪80年代以来的各国经验表明：一年代以来的各国经验表明：一国出现国际收支危机和债务重新安排常国
35、出现国际收支危机和债务重新安排常常是由于国债不当而造成的。解决这些常是由于国债不当而造成的。解决这些问题的办法几乎总是包括建立偿债基金、问题的办法几乎总是包括建立偿债基金、削减财政赤字、调整利率和汇率，加上削减财政赤字、调整利率和汇率，加上经济结构调整以及腾出用于偿还债务的经济结构调整以及腾出用于偿还债务的有关资金。但是过度的债务紧缩却又使有关资金。但是过度的债务紧缩却又使经济恢复增长的时间延长，推迟了经济经济恢复增长的时间延长，推迟了经济结构的调整。由于这个原因，债务偿还结构的调整。由于这个原因，债务偿还和宏观经济的全面平衡有着同等重要的和宏观经济的全面平衡有着同等重要的意义。意义。l20世
36、纪世纪80年代以来的各国经验表明：一年代以来的各国经验表明：一国出现国际收支危机和债务重新安排常国出现国际收支危机和债务重新安排常常是由于国债不当而造成的。解决这些常是由于国债不当而造成的。解决这些问题的办法几乎总是包括建立偿债基金、问题的办法几乎总是包括建立偿债基金、削减财政赤字、调整利率和汇率，加上削减财政赤字、调整利率和汇率，加上经济结构调整以及腾出用于偿还债务的经济结构调整以及腾出用于偿还债务的有关资金。但是过度的债务紧缩却又使有关资金。但是过度的债务紧缩却又使经济恢复增长的时间延长，推迟了经济经济恢复增长的时间延长，推迟了经济结构的调整。由于这个原因，债务偿还结构的调整。由于这个原因，债务偿还和宏观经济的全面平衡有着同等重要的和宏观经济的全面平衡有着同等重要的意义。意义。