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1、第三章 资本成本与资本结构财务管理杠杆效应财务管理杠杆效应一、经营风险及营业杠杆一、经营风险及营业杠杆1、经营风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利、经营风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有：润变动的风险。影响风险的因素有：2、营业杠杆的含义、营业杠杆的含义含义：由于固定成本的存在，企业息税前利润含义：由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动幅度大于销售收入的变动幅度。的变动幅度大于销售收入的变动幅度。3、营业杠杆度的衡量、营业杠杆度的衡量系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入变动的倍数。即经营风险大小。入变动
2、的倍数。即经营风险大小。课堂练习某公司2006年和2007年的销售额分别为10000元和12000元；变动成本分别为6000元和7200元，息税前利润分别为2000元和2800元，则该公司2007年的营业杠杆系数是多少？D0L=(800/2000)/(2000/10000)=2或=（10000-6000）/（2000）=24、营业风险及经营杠杆的结论、营业风险及经营杠杆的结论固定成本越大，经营杠杆系数越大，表示固定成本越大，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度越大，企息税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风险越大。业经营风险越大。在固定成本不变的情况下，销售收入越小，在固定成
3、本不变的情况下，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。单位变动成本上升，经营杠杆系数越大，单位变动成本上升，经营杠杆系数越大，经营风险越大经营风险越大。思考：当销售额下降思考：当销售额下降10%时，企业的经营利润肯定下降时，企业的经营利润肯定下降10%吗？吗？二、财务风险及财务杠杆二、财务风险及财务杠杆1、财务风险的含义、财务风险的含义因筹资上的原因而导致税后利润变动的风因筹资上的原因而导致税后利润变动的风险。也叫筹资风险险。也叫筹资风险2、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义公司使用负债筹资，会使税后利润的变化公司使用负债筹资，会使税后利润的变化率大于息税前
4、利润的变化率大于息税前利润的变化率率为什么？为什么？设某企业在现有的负债结构下，利息为设某企业在现有的负债结构下，利息为1，息税，息税前利润由前利润由2变为变为3（增长（增长50%），或息税前利润），或息税前利润由由3变为变为2（下跌（下跌33%），税后利润的变化如下：），税后利润的变化如下：2-1-0.33=0.673-1-0.66=1.343-1-0.66=1.342-1-0.33=0.67杠杆利益：税后杠杆利益：税后利润增长利润增长100%财务风险：税后财务风险：税后利润下降利润下降50%2-0.66=1.343-0.99=2.013-0.99=2.012-0.66=1.34税后利润增长
5、税后利润增长50%税后利润下降税后利润下降33%无负债无负债有负债有负债3、财务杠杆度的衡量、财务杠杆度的衡量系数的含义。表示税后利润的变化率相当于系数的含义。表示税后利润的变化率相当于息税前利润变化率的倍数。表示财务风险的息税前利润变化率的倍数。表示财务风险的大小大小4、财务风险与财务杠杆的结论、财务风险与财务杠杆的结论负债利息越大，财务杠杆系数越大，表负债利息越大，财务杠杆系数越大，表示税后利润对息税前利润的敏感度越大，示税后利润对息税前利润的敏感度越大，企业财务风险越大。企业财务风险越大。在负债利息不变的情况下，息税前利润在负债利息不变的情况下，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险
6、越越小，财务杠杆系数越大，财务风险越大。大。思考：当经营利润下降思考：当经营利润下降10%时，企业的税后利润肯定下降时，企业的税后利润肯定下降10%吗？吗？三、综合杠杆三、综合杠杆营业杠杆与财务杠杆的合并营业杠杆与财务杠杆的合并三、综合杠杆三、综合杠杆股东面临的风险：经营风险股东面临的风险：经营风险+财务风险财务风险综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并销售额销售额息税前利润息税前利润税后利润税后利润经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 思考：固定资产规模较大的企业思考：固定资产规模较大的企业应采用较高或较低的资产负债率？应采用较高或较低的资产负债率？思考：思考：某某企企业业只只产产销销A产产品品，其其总总成成本本习习性性模模型型为为Y=10000+3X，假假定定企企业业04年年度度A产产品品产产销销10000件，单价件，单价5元，元，04年度发生债务利息年度发生债务利息5000元。元。要要求求：若若公公司司的的销销售售额额增增加加10%，公公司司的的息息税税前利润会增加多少？。前利润会增加多少？。若若公公司司的的息息税税前前利利润润增增加加30%，公公司司的的净利会增加多少？净利会增加多少？假定企业的销售额减少假定企业的销售额减少10%，公司的净，公司的净利会出现什么变化？利会出现什么变化？