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1、注册会计师-财务成本管理注册会计师-财务成本管理 第 1页 第 04 讲 普通股成本估计：资本资产定价模型第 04 讲 普通股成本估计：资本资产定价模型 第三节 普通股资本成本的估计第三节 普通股资本成本的估计 一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型 R SR f（R mR f）例题市场无风险利率为 5，平均风险股票报酬率 9，某公司普通股值为 1.5。普通股的成本为：R s51.5（95）11 （一）无风险利率 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：1.如何选择债券的期限；2.如何选择利率；3.如何处理通货膨胀问题。1.债券期限的
2、选择 普通股是长期的有价证券；资本预算涉及的时间长；长期政府债券的利率波动较小。结论 1 选择长期政府债券利率选择长期政府债券利率。最常见的做法，是 选用选用 1010 年期的政府债券利率年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。2.票面利率还是到期收益率 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的票面利率是不适宜的。结论 2 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表
3、。3.处理通货膨胀 1 名义（1r 实际）（1通货膨胀率）请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!注册会计师-财务成本管理注册会计师-财务成本管理 第 2页 实际现金流量 企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，这种现金流量称为实际现金流量 名义现金流量 包含了通货膨胀影响的现金流量 名义现金流量 实际现金流量（1通货膨胀率）n 结论 3 名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。结论 4一般情况下使用名义货币编制预计
4、财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。特殊情况用实际利率计算资本成本：（1 1）恶性的通货膨胀（达到两位数）；（2）恶性的通货膨胀（达到两位数）；（2）预测周期特别长。预测周期特别长。例题 3-5多选题资本资产定价模型是计算普通股资本成本的常用方法，以下情况中，不能用名义无风险利率计算资本成本的有（）。A.通货膨胀率达到 23 B.预测周期特别长 C.市场风险很大 D.预测周期很短 正确答案AB 答案解析只有在两种情况下不能使用名义无风险利率计算资本成本：存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）；预测周期特别长，通货膨胀的累积影响巨大。所以选项 AB 正确。
5、例题 3-6多选题已知某项目第三年的实际现金流量为 100 万元，年通货膨胀率为 2，名义利率为 10，则下列说法中正确的有（）。A.第三年的名义现金流量为 102 万元 B.第三年的名义现金流量为 106.12 万元 C.第三年的现金流量现值为 76.63 万元 D.第三年的现金流量现值为 79.73 万元 正确答案BD 答案解析名义现金流量实际现金流量（1通货膨胀率）n，其中的 n 指的是相对于基期的期数。所以，第三年的名义现金流量100（12）3106.12（万元），第三年的现金流量现值106.12（P/F，10，3）79.73（万元）。所以选项 BD 为本题答案。（二）贝塔值的估计 方
6、法一：定义法 方法二：回归直线法 两种方法均是建立在历史资料的基础之上的。1）选择有关历史期间的长度？2）选择收益计量的时间间隔？请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!注册会计师-财务成本管理注册会计师-财务成本管理 第 3页 结论 5 公司风险特征无重大变化时，可以采用公司风险特征无重大变化时，可以采用 5 5 年或更长的历史期长度；年或更长的历史期长度；如果公司风险特征发如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度。结论 6使 用每周或每月的收益率用每周或每月的收益率。不用每日是因为有些
7、日子没有交易或停牌，收益率为 0，导致股票收益率与市场收益率相关性降低，贝塔值降低；不用年度收益率，是因为回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。结论 7 如果经营风险和财务风险没有显著改变，就可以用历史值估计股权成本如果经营风险和财务风险没有显著改变，就可以用历史值估计股权成本。（三）市场风险溢价的估计 通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。最常见的方法是进行历史数据分析最常见的方法是进行历史数据分析。1）选择时间跨度？2）用算术平均还是几何平均？选择时间跨度 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短
8、的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度应选择较长的时间跨度。既包括经济繁荣既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期时期，也包括经济衰退时期 用算术平均还是几何平均 两种方法算出的风险溢价有很大的差异。多数人倾向于采用几何平均法多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些低一些 例题某证券市场最近两年的相关数据见下表。年份 价格指数 市场收益率 0 2000 1 3000（30002000）/200050 2 2400（24003000）/300020 算术平均收益率50（20）/215 几何平均收益率（2400/20
9、00）（1/2）19.54 例题 3-1单选题下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（）。A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率 B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计 系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算 C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据 D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率 正确答案C 答案解析市场风险溢价的估计，应选择较长的时间跨度，例如，用过去几十年的数据计算权益市场平均收益率，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，所以选项 C 不正确。请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!