《套利的含义极其应用陷阱.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《套利的含义极其应用陷阱.doc（9页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、套利的含义极其应用陷阱【摘要】为了使投资者的投资回报高收益低风险，我们国家初步引入了统计套利策略，这是国外在对冲基金方面已经运用成功的方案。所以本篇文章主演探究的就是统计套利的概念、原理、对策以及要想在中国的市场发展所需要的基础条件。希望本文的研究能够对统计套利策略在中国资本市场的成功实施与快速发展起到一定的帮助。【关键字】套利概念 应用陷阱 统计套利策略1、论述套利什么是统计套利呢？其实他的基础其实就是一种固定的模型。相关人士在对以前的资产交易数据中找到了一个规律，那就是只要有两个或更多的资产之间，那就一定有着套利的机会。人们借助发现的模型找到资产价格变化时存在的某种规律，制订特定的交易阀值
2、，再利用计算机实时准确的捕捉市场信息并交易信号发射出去，这样就能进行这两者之间的套利活动了。1.1 涵义套期图利是对套利交易的另一种叫法，这种做法主要是将资金进行国家或地区的转移，也就是说利率低是的资金将被转移并投放到此时利率较高的国家或地区，通过这种利率的高低不同来赚取其中的差额的一种外汇交易方式。现在我们所知道的期货市场就是同时对不同类别的两张期货合约进行买进和卖出。同时对不同类别的两张期货合约进行买进和卖出这种交易方式就被叫做套利交易。期货合约可以有多种，如：同一品种的期货交易月份不同可以，不同种类的商品但是相互有关联的可以，期货市场不同但是种类相同的商品合约也可以。套利交易者的主要获利
3、方式是通过合约见的价差来完成的，如果在一种期货合约上做多了的话，那么另一种合约将会被做空，这样一来，绝对价格水平就起到了很小的作用。国际金融市场目前使用最多的交易方式就是套利交易了。国际上大部分大型基金采用这种方式参与期货交易主要凭借其高收益而风险却比较小的原因。目前我国期货市场的发展越来越趋于规范化，其面世的种类也越来越多样，这就使得套利交易有着越来越多的机会和方式，现在许多大型机构在期货市场中活动的主要手段都是利用套利交易完成的。投资者在进行套利交易活动时，最先考虑的不是绝对价格水平，而是两者合约见存在的价格关系。也就是说投资者在认为这份合约的价格被市场低估的时候将被把它买进，反正则卖出。
4、这样一来，假如投资者所买进的合约价格向当初预测的一样，价格走高，卖出的也想预测一样价格走低，这样他就可以趁着合约之间的价格变动的时候谋取利益。若预测不准，那么投资者就很有一定的损失。套利原理：借助不同市场之间价格的变化来从中获取利益的一种低风险，较高利润的交易手段就叫做套利。1.2 条件套利机会的出现一定要具备以下三个条件之中的一个，当然条件同时存在时也是可以的。第一个条件就是不同市场上出现的同种类资产在价格上出现了差异，也就是说没能遵守一价定律。第二个条件就是两种相关联的资产在价格上存在着很大的差异。如软麦和硬麦；如大豆与豆油等，就是相关联的两种资产。而另一个条件就是知道未来价格趋势的资产的
5、目前价格与通过低风险甚至是无风险利率计算后的价格有着太大的差距。例如人们在储存农产品时，不仅要考虑到农产品的价值，仓储成本也不能忽视。套利不单是买入某种资产，而且要以更高的价格在不同的市场上卖出。某些金融资产套利是为了避免因为成交时间的不同所引发的没有成交的市场上价格有所变动的危险，特意将不同方向或说反方向的交易同时进行。这种策略对于电子交易的产品比较方便完成，但这不能说明风险不存在了，价格误差仍然存在。人们把交易中不能使两方都已最优价格成交而引出的风险叫做成交风险，有的人也叫做单边风险。1.3 基本要求当出现了套利机会，人们对其进行操作时，一下原则是最基本要遵守的：1、买卖方向对应原则：意思
6、就是说要同时建立买仓和卖仓，不能只建立其中一项而不建立另一个。2、买卖数量相等原则：买仓的建立数量一定要和卖仓的建立数量一致，这样就会减少风险，不易出现净空头或净多头这样的场面。3、同时建仓的原则：因为期货价格的变化是随时的，人们没法很好的掌控，所以套利几乎也就显得稍纵即逝，假如不能在某一时刻同时建仓，期货价格就可能变化的使这次的交易没有意义，这样此次的套利机会就溜走了。4、同时对冲原则：在一段时间的价格波动后，套利头寸就会成为人们心中所期盼的结果，这是就要通过对冲来计算此次交易的利润了，这个操作一定也要同时进行，和不同时建仓的结果一样，时间差也会使利润差在短时间内消失不见。5、合约相关性原则
7、：并不是所用的合约之间都存在套利行为的，这种机会主要是在相关联的合约之间才有进行套利的价值和意义。合约具有相关性，价格的差距才能在扩大或缩小到一定的水平上重回平衡状态，套利活动就是在这样的基础上进行的。1.4类型1.4.1期现套利当期货与现货市场中的某类品种出现了不同的价格，交易者就可以可以利用差价在这两个市场之间谋取一定的利益，这种做法就被叫做期现套利，他对于维持现货市场与期货市场存在合理的价格有着有力的作用。期现套利的交易方法与套期保值很相像，但是这两个交易手段的实质上却是不同的。套期保值主要是转移风险，在现货市场和期货市场中进行，只要是避免现货市场中存在的价格风险，而期货套利则是在这两者
8、间利用短时间内的价格差异谋取利益。要想使股指期货期现套利获得成功，交易者必须合理了解到现货与股指期货两者间的合理的差价。从理论上来讲，套利交易要想获益，股指期货合约的真正交易价格就必须高于或低于其合约的合理价格。但是操作交易是要成本的，这也就是正向套利是其合理价格上移，反之则下移的原因，在这个上移下移的过程中就形成了一个区间，套利若是存在在这个区间里是不会存在利润的，而且有一定的亏损，人们称它为无套利区间。只要套利交易时交易的价格比区间的上界还要大，这时进行正向套利才是有价值意义的，一样的，只有套利交易时交易的价格比区间的下界还要小，这时进行反向套利才比较合适。下面借助沪深300股指期货来进行
9、说明，假如此时期货价格高了，就可以将类似沪深300股的组合进行买入操作，同时对应的卖出同等数量的沪深300指数期货。这就是所谓的正向套利。相反的，如果沪深300股的价格高于期货价格，这时就要将类似沪深300成份股的组合卖掉了，同时对应的买入同等比例的沪深300指数期货，这就是反向套利。1.4.2跨期套利同一市场中进行的相同指数但是交易月份不同的套利行为就是股指期货所进行的跨期套利，也就是说在同一交易所进行着同种股指期货但交割月份不同的两个期货合约的买入与卖出，以求得在今后某个时间对冲谋取利润。跨期套利主要是利用期货合约的差价来进行买卖的，一般情况下通过交易成本偏低的差价实现交易。同种指数或是相
10、关联的两种指数间，其期货的合约价格一直以来都存在着均衡的关系，在由于成本等因素引起的合理差价以外，不合理价格波动，就使得套利交易成为了可能。1）价差的定义：价差（spread）是指两种相关的期货合约之间存在的价格之差。跨期套利伴随着价差的变化而出现，照常理说不同交割合约之间的差价在稳定的市场内应该是稳定的，但是，一但出现变化，就使得跨期套利成为可能。 2）跨期套利的分类：一般来说分为三类。第一种就叫做牛市套利。这种套利行为经常将近月份的合约进行买入，远期合约则进行卖出。只要买入的合约价的上升额度比卖出的合约价格上升额度大，亦或是买入合约价格下降额度比卖出的合约价格下降额度小，都说明此次的套利交
11、易获得了利润。这两种获利的条件都证明了近月份的合约价格趋势比远期的合约要好，所以人们叫这样的套利方式为牛市套利。另一种就是熊市套利。这种做法与牛市套利的行为是相反，卖出近月份的合约，买进远期月份的合约，只要买入的合约价的上升额度比卖出的合约价格上升额度大，或者买入合约价格下降额度比卖出的合约价格下降额度小，都可以获利。这两种获利的条件都证明了近月份的合约价格趋势比远期的合约价格要弱，所以人们叫这样的套利方式为熊市套利。最后一种方式就是蝶式套利。它相当于结合了牛市套利与熊市套利，在同一时间内实现三个交割月份的买卖，利用中间月份合约与前后两个之间的差价的波动谋取利润。1.4.3跨品种套利种类不同但
12、是相关联的产品之间进行套利的行为就叫做跨品种套利。这两种产品具有相互替代的功能，或者其因同种因素收到制约。这种套利行为的品种虽然不同，但是其交割月份必须是相同的。向我们所了解到的道琼斯股票指数期货就可以与标准普尔指数期货进行现在所说的跨品种套利交易。这种套利方式不仅可以使市场的流动性变得更强，也可以将不合理的市场价格恢复到正常状态。这种交易行为是比较容易成功的，风险比较小。1.4.4跨市套利同一地区的经济发展的股票指数通过两个市场来查看对比其股指期货合约价的趋同性，从而进行交易行为的做法就叫做股指期货的跨市套利。不同的期货交易市场，有着不同的心理预期以及获得的股市信息的实时性，准确性也不一样，
13、这就使得中国经济的走势得到了不同的体现，这样就使得套利变为可能。通常情况下，相同类别的产品在不同的交易市场之间存在着稳定的价格差距，这个价格差距是可以通过分析历史资料得出来的，交易者只要注意到其价格波动超过了这个区间就可以在这这两个市场之间进行跨市套利，买进低的合约，卖出高一点的合约，只要这两者的价格回归到合理的平衡状态，交易者就可以双向平仓获利。2、实务操作2.1 跨期套利：分别棉花和白糖目前为止，白糖、棉花的价格比生产成本要低很多，但是这种情况应该不会维持太久。对于大豆等油脂类作物，因为南美减产的消息被多次炒作，目前已是强弩之末，就算之后美国天气良好，也不容易实现14001500美分这个区
14、间。通过这几周的基金调查报告分析，交易者要特别注意顺势减仓落袋为安的情况，这种情况最近比较普及。从资金安全角度来看，做得比较多的，而且较好的投资种类就是小麦，关键是因为价格低廉；而因为可能存在国家政策支持和其本身的成本等因素，棉花也有可能有着做多的可能性。白糖因仍处于周期性增产期间，还未完成完整的下跌周期，所以在库存方面，本年度食糖相较于去年会有较大的提高，这样的情况也决定了今后白糖的走势。2.2 中国和日本的橡胶的跨商品套利在无套利区间构建的时候需要选择标准合约。这里选定合约是日本橡胶期货合约，其定价构建的区间的基础是跨市商品套利原理。之所以将日本橡胶期货价格作为选择的标准是因为：在中国橡胶
15、的期货市场存在两种交割标准，即国产天然橡胶和进口 3号烟胶片。我国市场上的橡胶绝大部分都是依赖进口，而且3 号烟片胶是主要进口的种类。面对这样的情况，可以经过内外价差信号来调整市场上的供需，使其价格能够稳定。2.3小麦和玉米的跨商品套利世界粮食供应的两种主要农作物就是小麦和玉米。两者在食品加工以及饲料加工方面有着一定的替代关系，而且也有一定的普遍性。玉米和小麦的价格相互制约，其变动具有较高趋势的一致性。我国以玉米为原料的玉米深加工产业在2004年左右才得到起步，而玉米糖、玉米油等相关农作物的加工进行大规模的发展还只是概念炒作，因此这期间价格的变化规律通常都是季节性变化。深加工玉米的产业在200
16、6年之后才得到了较大的发展，进而导致市场是日趋紧张的玉米供应。相对的随着每年不断增加的小麦产量造成市场上供大于求的状况。强劲的玉米深加工需求和疲弱的小麦深加工需求使之两种作物的价格逐渐趋同。当两者的差价或者比值缩到一定范围内时，那么为了能够成本的降低，养殖户的饲料原料就会将玉米换成小麦，由此一定程度上增强了小麦和玉米的价格的联动性。受这种情况的影响，比价的趋向因为季节性的差异而逐渐有了明显的规律性。需要说明的是，总体上，虽然套利交易存在的风险很低，但是不断变化的期货市场有着令人摸不透的情况，所以形式上的低风险并不代表实践中也存在较低的风险。当价差的正常关系受到一些因素的影响时，比如说不断变化的
17、市场供求状况、现货交割等等，说明套利交易存在的风险还是很大的。所以交易者应当及时动态跟踪自身的套利方案，所采取的调整交易策略需要及时并且符合市场变化情况，做好仓位控制及资金管理，及时止损等等。3、套利交易的优势和弊端3.1优势1、更低的波动率。不同合约的价差是套利交易所争取的收益，但是受此影响，较低的波动率成为了价差的一个明显的特点，所以套利者就面对着较低的风险。通常来说，期货价格的波动比价差的波动。比如说，上海期货交易所交易的铜每天的价格变化一般为400-700元/吨，但是相邻交割月份之间的价差每天变动约为80-100元/吨。但是一天内价差的波动通常比较小，一般情况下只需要每天监控几次。若是
18、一个账户的资金有着很大的波动，那么投机者为避免产生亏损需要投入更多的资金。但是套利交易却很少出现这样的情况。2、有限的风险。在所有的期货交易形式中只有套利交易是具备有限风险的。因为存在的套利行为和套利者之间的竞争选择，所以通常能够纠正期货合约所形成价格偏差。也就是说通过历史统计的价差数据，在历史的高位或低位区域建立套利头寸，并且你还能够对你所要担负的风险程度进行估算。3.2 弊端1、潜在收益受限制。潜在的收益受到制约是目前绝大部分的投资者所认为的套利的最大缺点。这些都很正常，随着交易中风险受到限制，那么你的潜在收益也就同样受到限制。但是套利交易最终是否被选择，还得权衡套利的诸多优点和有限的潜在
19、收益。2、绝好的套利机会很少频繁出现。市场的有效程度影响着套利机会的多寡。随着降低的市场效率必然会增加套利的机会；反之，随着增高的市场效率必然会减少套利的机会。但是现在我国的期货市场，有效程度比较低，各个期货品种每年都会存在几次较好的套利机会。不过，相对于单边大趋势，每年的套利机会也算多的了。3、套利也有风险。虽然套利的优势在于风险有限、较低，但是事实上还是存在一定风险的。通常产生这种风险的来源于持续错误的价格偏差。双方的合约在短期内的强弱关系的态势始终保持成“强者恒强，弱者恒弱”。就算到了最后纠正了这种价格偏差，但是在这场交易中套利者还是需要承受一定时期内的亏损。一旦这种亏损投资者能够承受下
20、去，那么最后就能够扭亏为盈，然后通常很少有投资者能够熬过亏损期。并且，如果做空的合约遇到挤空现象且持续到该合约交割，若是不能够纠正价格偏差，那么到最后这场套利交易肯定是失败的。4、对套利交易的错误认识在一定程度上，低风险是可以看做无风险的。但是一种情况，单项投机的风险比套利要大得多，所以这种套利的低风险并不是没有风险，说不定还会产生相反的情况，即比单项投机的风险更大。有人认为，只要逃离时间足够长，价差最终会回归，其实这种思路是不具操作性的。主要是由于价差的回归的制约因素包括保障金良、交割月到期等。对套利无风险的过度的相信，只会导致盲目性的套利，使得套利的乱用不分合约、不分品种、不分场合、不分时
21、间，由此使得失误的几率大大增加了；同时因为相信无风险，就缺乏对资金的管理。在单项投机时，投资者清楚地了解风险的程度，就会严格进行资金刮泥，通常操作的仓位是半仓或三分之一以下的仓位，但是套利却恰恰相反，操作时通常是满仓或接近满仓，当遇到突发情况时就没有后备资金了，所以为了能够对保证金的紧张进行舒缓都是通过冲比分套头来实现，但是浮亏已经比分准化实亏了，由此就很难进行后期盈利。因为套利投资者通常等待价格最后的回归，大部分的人就不理睬已经造成的损失。实际上不断扩大的损失因为其始终认为“等一等就没问题了”。最终损失一而再地扩大，导致的亏损无可挽回。5、把握价差变化的规律性一般情况下，期货价格的波动性要比
22、价差的波动性高，由此通过统计分析相关的历史交易数据能够对价差变化的规律性进行很好的把握，所以价差套利交易模式在国内被很多的投资者认为是一种风险较低的投资模式。但从Amaranth和 MotherRock的价差套利交易导致巨额亏损的案例来看，价差套利交易模式同样具有较高的投资风险，通常可以从两个方面看出，一方面每次都会投入较高比例的资金额在差套利交易中；另一方面有些价差极端值偏离了经验数据统计模型。因为每次都有较高比例的资金投入在套利交易中，并且又缺乏有效地实行风险管理措施，所以不管出现几次的不利的价差极端值都会造成较高的损失。结论综上所述，我国应该重视研究有关跨品种套利的风险。但是单单从现在我
23、国期货市场中研究的有关套利交易的风险可以看出，对跨品种套利风险的研究仍然缺乏一定的全面性和系统性。绝大部分的研究仍旧只是局限于研究跨市套利和跨期套利的风险。针对目前国内期货市场的情况，具备一定复杂性和存在较大风险的跨品种套利交易以及这种交易模式在市场上的逐步盛行，研究跨品种套利的风险能够在一定程度上指导现实中的操作。本文以套利的含义及其应用陷阱作为研究的主题，重点旨在揭示跨品种套利的风险及其程度,希望能够引起学术界重视该领域的研究，另外通过研究分析跨品种套利的风险和有关的问题，指导投资者增强认识跨品种套利交易的风险，使得他们在实际操作中的风险意识能够得到强化。参考文献：1 李亚光. 如何控制中国期货市场风险J. 财经界. 2001(10) 2 王志强,徐亚范,朱丽红. 大连商品交易所市场有效性检验J. 财经问题研究. 1998(12) 3 陈京民. 期货交易风险及内部监控体系J. 当代财经. 1996(05) 4 周伟,田耒. 我国商品期货市场弱式有效性实证研究J. 商业研究. 2007(02)5 田源等主编.期货交易全书M. 中国大百科全书出版社, 19936 胡艳超,刘中德编著.风险与期货交易M. 武汉测绘科技大学出版社, 19937 童宛生等著.中国商品期货价格形成理论与实证分析M. 中国财政经济出版社, 19978 张丽娟著.期货市场教程M. 山东大学出版社, 1996