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1、 毕 业 论 文 论文题目房地产企业股权激励方案研究以万科为例 专业名称财务管理 班级名称1502 学生姓名张仁媛 学生学号2015011378 指导教师刘晶晶二零一九年 五月 二十日原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包括任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡献的个人或集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 日期：关于毕业论文使用授权的声明本人完全了解济南大学泉城学院有关保留、使用毕业论文的规定，同意学校保留或向国家有关部门或机构送交
2、论文的复印件和电子版，允许论文被查阅或借阅；本人授权济南大学泉城学院可以将毕业论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本毕业论文。（保密论文在解密后应遵守此规定）论文作者签名： 导师签名： 日期：济南大学泉城学院毕业论文摘 要企业的发展离不开所有员工的共同努力，股权激励的实施，可以企业的使经营者和所有者站在同一个角度去思考，共同解决问题，让经营者对与工作的态度变为主动积极，更关注公司的长期利益。通过实施股权激励，可以使企业的业绩和治理结构得到有效的提升，并且能够协调企业的经营者和所有者之间的矛盾，降低代理成本。实现企业所有者、经营者等多方利益的
3、共赢。本文选取了万科公司为研究对象，在相关理论的支持下，对万科的整个股权激励方案进行全面的剖析，通过分析该公司股权激励方案的内容和其在实施中的成效，总结出万科公司的股权激励方案中的合理和不足之处，为房地产企业的股权激励健康发展提出具体的建议和意见。 关键词：股权激励；房地产企业；委托代理问题 ABSTRACTImproving the long-term and medium-term incentive mechanism through equity incentive is a necessary measure to improve the governance level of li
4、sted companies. Equity incentive, as a positive signal to the core management of enterprises, conforms to the reasonable interest demands of the core team. Through the implementation of equity incentive, exerting positive and positive performance pressure on the target of incentive can promote the c
5、ore management to continuously open up business, release performance potential, and realize the win-win situation of operators, owners, shareholders and other multi-party interests.This paper chooses Vanke Company as the research object. With the support of relevant theories, it makes a comprehensiv
6、e analysis of the whole equity incentive scheme of Vanke. By analyzing the content of the equity incentive scheme of Vanke Company and its effectiveness in implementation, it summarizes the rationality and imperfection of its equity incentive scheme, and carries out targeted response and Strategy Re
7、search for the health of real estate enterprises. Specific suggestions and suggestions are put forward for development.Key words: Equity incentive; Real estate enterprises; Principal-agent problemII目 录摘 要IABSTRACT II一、引言1（一）研究背景及意义11.研究背景12.国内外研究现状13.研究意义2（二）研究内容与方法31.研究内容32.研究方法3（三）本文拟解决的问题4二、股权激励概
8、述及理论5（一）股权激励概述51.股权激励含义52.股权激励方式5（二）股权激励理论51.委托代理理论52.激励理论53.人力资本理论54.利益相关者理论6三、万科股权激励实施概况6（一）万科概况61.公司简介62.公司组织架构6（二）万科股权激励实施背景61.外部环境分析72.内部环境分析7（三）万科股权激励实施主要内容及结果71.第一次股权激励72.第二次股权激励73.第三次股权激励8四、万科股权激励效果评价9（一）股权激励实施效果标准的选取91.财务指标92.非财务指标 10（二）实施效果的财务指标分析 101.偿债能力分析 102.营运能力分析 113.盈利能力分析 124.成长能力分
9、析 13（三）实施效果的非财务指标分析 131.人才流动性分析 142.市场竞争力分析 14（四）万科股权激励方案的总结评价 141.万科股权激励方案存在的问题 142.万科股权激励方案的改进措施 14五、万科股权激励方案研究的启示和建议 15（一）万科股权激励方案研究的启示 151.激励人员范围广 152.适当延长激励期限 153.健全行权业绩考核机制 154.合理选择激励比例 16（二）对我国房地产企业股权激励的建议 161.完善相关法律法规 162.设计适合本公司的股权激励方案 16六、结论 16参考文献 18致 谢 19V 一、引言（一）课题研究的背景及意义1.研究背景与一些西方发达国
10、家相比，我们国家的股权激励还有很大的进步空间。在九十年代，我国逐渐有企业通过实施股权激励，来解决企业的经营者和所有者之间的问题。但是由于相关法规和制度的不完善，以及外部市场环境的不够成熟，那时候实施的股权激励没有很好达到企业预期的目的。深圳万科在1993年就开始尝试实施股权激励了，但是由于当时条件的限制，万科的方案刚实施就被叫停了。在这之后，万科又实施了两次股权激励方案，分别是2006年和2010年的限制性股票和股票期权。由于多次股权激励的实施，万科的股权激励也在逐步修改完善。本文分析总结万科的股权激励方案中可学习之处，以及其中不合理的地方，为其他企业的股权激励提供一定的建议。2.国内外研究现
11、状张肖飞，张摄，李欣（2016）认为股权激励具有一定的双面性，关键是股权激励方案的设计，合理的股权激励方案能够有效调节一个公司经营者与所有者之间的关系，减少他们之间的矛盾，与公司一起，共同进步。但是，如果是不合理的股权激励方案，不但不会是公司业绩增加，反而可能会为公司带来一定的亏损1。许娟娟，陈志阳（2017）在企业股权激励的行权指标和有效期的基础上，研究了股权激励对企业管理的影响。结果表明，一个好的股权激励方案里应该要设计符合本企业实际情况的行权指标，对于不同的激励对象，适当的改变一下行权指标，这样可以使股权激励更大程度上发挥作用。其次，股权激励的有效期不宜过短，太短容易使经营者忽视企业的长
12、远发展2。朱砚秋，杨力（2017）认为在股权激励方案的实施中，给予高层人员较高比例的激励股份，对于股权激励的实施效果是具有一定积极作用的。同样地，股权激励对象越多，股权激励实施效果也会越显著3。范亚东，张琦，吴伟伟（2017）通过回归分析研究，认为我国目前的公司治理机制不是很完善，提高股权激励强度反而为高层人员的自利举止创造了有利条件，因此产生了盈余管理行为。而这种行为是否发生取决于CEO权利的变化4。李博（2017）认为将境外工作的外籍员工纳入激励对象，在一定程度上有利于公司海外业务的拓展，建议明确公司因会计差错更正导致授予、行使权益发生变化的应当回购注销或返还已获授权益，建议进一步提高预留
13、比例上线5。田国双，齐英南（2018）通过设定变量，采用更加精确的面板数据模型，对多家实施股权激励的企业进行研究分析。其结果说明：股权激励的实施有益于企业的发展和进步；实施的股权激励模式不一样，其产生的效果也会不一样，而且限制性股票要比股票期权好6。董岳磊（2018）对契约结构及激励效应进行了分析研究，认为契约结构设计更趋科学合理，具有较为明显的积极效应。复合式股权激励模式可以稳定和吸引优秀的人才，提升公司的创新与研发技能7。汪小华（2018）通过查验股权激励方案规划的通知和实施结果的通知对于股票价格的影响，来分析该方案是否发挥了作用。最后得出昆明制药的股权激励方案在执行后产生了正面影响的结论
14、8。桂洁（2018）认为一个好的薪酬委员会能够有效促进股权激励提升公司业绩的作用。但是由于目前我国相关制度的不完善，抑制了委员会通过设计有效协定从而达到相应促进公司发展的做用9。李林倩（2018）认为不同的动机产生不同的股权激励计划，对企业的影响也会不同，要想提升企业的价值，还是应该实施激励型的股权激励计划，这样还能够控制过度投资的产生。非激励型的股权激励正好相反，会对公司造成不好的影响10。Aboody（2013）将实施股权激励的一千多家上市公司作为研究样本，建立了用于实证分析的回归模型。经过研究发现，在与同期其他上市公司的对比之下，推行了股权激励后的这些公司总体业绩比较好，由此说明实施股权
15、激励对上市公司业绩的提升有一定的推动作用11。Eliezer（2011）对2007年至2011年在美国上市的一千家公司进行了抽样调查。结果发现，在推行股权激励后，管理人员在其工作上更加负责，由此提升了企业整体经营的业绩水平12。综上所述，结合国内外学者的观点，都认为股权激励能够有效调节所有者和经营者之间产生的问题，总体来说，都觉得股权激励可以提升企业的业绩，有益于公司未来的可持续发展，能够协调委托代理之间的矛盾，降低代理成本。本文通过对万科公司股权激励方案影响研究，比较分析案例实施情况的过程、效果，总结归纳万科的股权激励方案中可以学习的地方，以及一些不足之处。得出研究的结论并且提出一些企业股权
16、激励的相关建议。3.研究意义从理论意义上来看，股权激励作为一项较长期限的激励制度方法，其能够很大程度的解决掉企业股东和管理层存有的委托代理问题，让两者各自之间的利益逐渐达到趋同。本文通过对深圳万科的股权激励方案的研究，探讨其深层的运行背景和运行机制，提炼和概括出适合新形势下的股权激励机制，有助于完善我国股权激励的理论体系，为新形势下公司治理提供理论参考。从实践意义来看，股权激励在促进企业的长期发展方面起着重要的作用，它不但能够为企业招揽人力资源，还能使所有者与经营者的目标统一，抱着积极的态度主动为企业谋求利益，让企业以更为科学的方式进行重大经营财务投资决策，为公司建立现代化企业制度起到了重要的
17、促进作用。（二）研究内容与方法1.研究内容本文研究内容从以下五个方面展开。第一章为引言，分别阐述了本文的研究背景、国内外研究现状、研究意义、研究内容与方法和本文拟解决的关键问题。第二章为股权激励概述及理论，依次介绍了股权激励含义、方式，委托代理理论、激励理论、人力资本理论和利益相关者理论。第三章为主要是万科股权激励实施概况，介绍了万科概况，万科股权激励实施背景、内容及结果，详细地对万科股权激励方案内容进行分析。第四章为股权激励效果评价，对万科股权激励的财务指标和非财务指标进行分析，以及万科股权激励方案的总结评价。第五章为万科股权激励方案研究的启示和对我国企业股权激励的建议。2.研究方法（1）文
18、献分析法：阅读和积累许多的相关文献和资料，了解股权激励理论研究和实践的历史背景，了解国内外对股权激励问题的研究。基于大量阅读，从多个角度对国内外文献研究进行综述，并梳理了股权激励相关理论对该问题的研究。（2）案例分析法：本文在对深入阐述理论之后，加入企业真实数据进行案例分析，以万科为例，对万科的股权激励方案及其实施效果进行分析，提出万科股权激励方案中存在的问题及改进意见。（3）财务分析法：本文通过结合万科集团实施股权激励前后的财务关键指标进行分析，评价其偿债能力，营运能力，盈利能力和成长能力等方面变化情况，对比万科集团实施股权激励前后的业绩成效，以此发现万科股权激励方案中的优点和不足之处。（4
19、）对比分析法：本文不仅对万科集团股权激励实施效果进行财务分析，而且运用比较分析法对万科两次股权激励实施效果及万科股权激励实施前后进行比较分析，更直观的看出万科集团股权激励方案中存在的问题及所需要进行的优化措施。（三）本文拟解决的关键问题本文以万科为例，对万科股权激励方案分析总结，研究其方案实施的过程、效果。根据其存在的设计问题提出完善意见，使股权激励计划能够更好地促进公司发展，起到更加科学、更有效率的目的，同时为更多上市公司在设计股权激励方案时提供借鉴及参考意见。二、股权激励概述及相关理论（一）股权激励概述1.股权激励含义公司的管理者由于公司实施的股权激励而得到公司的股权，并且与其公司形成一种
20、利益共同体，从而竭力为公司谋求长远发展。作为一种十分有效的长期激励方式，股权激励的实行力度较大、激励时效长，一定程度上避免了经营者的短期获利行为，有利于公司长期利益的高效实现。2.股权激励方式股权激励的方式主要有以下几种：（1）股票期权就是指公司授予其员工在未来某个时间以一定的价格购买公司股票的权力，当日交易价格与期权价格就是员工得到的利益。它的本质就是一种受益权，即享受期权项下的股票因价格上涨而带来的利益的权力。（2）限制性股票这个主要限制了两个方面，分别是管理者得到、卖出的股票条件，只有业绩达到一定的指标后，管理者才能享有这些权利，与股票期权不同的是，这种激励方式不需要员工付出任何金钱。但
21、是如果该员工不在本企业工作了的话，他所拥有的股票将会被收回。（3）虚拟股票期权与股票期权相比，激励对象并不会得到真实的股票，是虚拟的，在股票价格增加的时候，企业的员工就能从中获益，但是如果该员工不在本企业工作了的话，他所拥有的虚拟股票便作废了，无法再享有之前的权力。（4）股票增值权这种激励方式下，管理者并没有获得企业的股票，而是获得股票增值的那部分，即期末股票市场价格减去之前与公司说好的价格，企业管理者不具备股东所拥有的其他权力。且这种增值权不能转给他人。（5）业绩股票就是指企业激励对象在规定时间内完成相应的业绩，就可以获得公司的股票，或者是得到一定的金额来购买企业的股票，管理者在获得股票后便
22、具有和公司股东一样的权力了。（二）股权激励相关理论1.委托代理理论委托代理是通过确定的合约，企业所有者聘请来的人，授予他们经营管理的权力，并根据合同提供薪酬的一种管理机制。为了降低企业管理成本，并且提高公司管理效率和专业化程度，越来越多企业所有者不再参与企业日常管理，而是聘请委托具有专业管理能力、丰富经验的职业经理人来处理公司的日常事务，他们自身很少再参与直接管理。经营者接受股东的委托，为企业制定发展战略，从事公司日常管理，实现经营目标。2.激励理论激励理论主要是从心理学、管理学研究怎么满足人的各种需求，从而调动人的积极性和创造性的方法论总和。该理论认为人的需求实现过程也是在低层次实现之后，人
23、们便会追求高一层次的需求，如果激励措施没有遵循这个规律便很难起到有效的激励。3.人力资本理论人力资本是指企业管理者需要运用到的个人的技能，包括知识储备、工作经验、领导能力以及个人人脉的综合体现，一个公司拥有一个优秀的职业经理人往往能带来很大的人力资本。然而，人力资本理论的产生全仰仗于现代经济社会的外部环境。股权激励充分认可人力资本所发挥的作用，并通过对管理者的激励，使其可以站在股东的角度看问题，也能让其更加灵活地运用自己所具备的能力和素质。4.利益相关者理论大体上包括企业所有者、债权人、管理者和员工、消费者、供应商等类型。他们或者为企业发展的付出了代价，或者为企业经营承担了风险，或者在企业管理
24、中起到监督和制约作用。不同利益相关者的投入和参与，在企业的经营管理和发展中起到了不同的作用，因此，企业的管理和经营决策必须要考虑他们的利益和接受他们监督。三、万科股权激励实施概况（一）万科概况1.公司简介万科企业股份有限公司，成立于20世纪80年代，万科营业内容逐渐地多元化，后又在20世纪90年代初上市，在1993年公司的规划有所改变，将其主要的经营内容着眼于房地产的开发与经营，放弃了公司原有的其他领域的业务，也不再是之前的多元化形式。将所有的注意力都放在房地产的万科，经过二十多年的成长，规模得越来越大，囊括了我国大部分的城市，现在已成为我国最大的房地产开发企业。2.公司组织架构在万科的内部组
25、织架构体里，万科的董事会成员里一共有11名董事，而这里面独立董事有4位，还有两位董事分别是王金文和郁亮，还有其他5为董事。万科公司采用了灵活的事业部的组织结构，综合来看其组织结构属于矩形式的混合结构。公司的管理层对一线公司的管理是通过集团部分和总裁领导下属部门的形式，每一个集团总部均会设置下属区域总部。每个区域总部还会设置各个事业部门。（二）万科股权激励实施背景万科从公司盈利能力、运营效率到成长潜力等，都远超国内其他房地产公司，其数次荣获深圳综合实力第一企业称号。万科内部组织规模十分庞大，采取了区域事业部这种组织结构来进行内部整合与管理，又加设中层管理层在高层决策人员与各个区域事业部中间，从而
26、构建出一种十分完善的公司内部组织结构体系。然而，这种内部结构体系一方面使得万科公司运行管制效率大大提升，而另一方面却也添置了万科管理者的代理成本及其与股东之间的收益分享矛盾。这种矛盾一旦继续加深，将会极具降低万科相较于同行业公司的竞争力，很大程度的威胁着万科的未来可持续发展，鉴于此，万科坚持通过股权激励机制来解决所存在的代理成本与代理矛盾问题。1.外部环境分析随着我国房地产进一步的发展，国际化的竞争格局越来越明显。万科适时的想抓住此等机遇和挑战，希望通2006年推出的期股权激励计划引进人才，激励公司的管理层，采用因外先进的股权激励机制以此在国际房地产市场的竞争当中获得一席之地。通过股权激励计划
27、可以激发公司的管理层积极主动的发挥自己的才能，为公司长远的发展指定更加明确的方向和道路，进一步提升自己的业务优势和核心竞争力。2.内部环境分析万科的股权结构来说相对比较分散，采用股权激励机制以后不会对股东的控制权带来影响。如果某公司的股权过度集中，大部分股票集中在少部分人手里。这些大股东实际上是不愿意让利给公司的高级管理人，在这样的条件县，该公司如果要开展股权激励机制必然受到巨大的阻碍。这样公司不能取得进一步的长远发展，也会损害小股东的切实利益。而万科的股权则相对分散，如果采用股权激励方案将不会受到过多的障碍，为股权激励的顺利开展提供了有力的环境。（三）万科股权激励实施主要内容及结果1.第一次
28、股权激励万科首次股权激励于1993年实施，具体情况如下表。表3.1 万科第一次股权激励时间实行方式激励对象实施条件1993-2001年（发行B股）。以3年为单位分成三阶段。全员持股。三年后交钱拿股票可以上市交易。资料来源：巨潮资讯万科这次的股权激励计划在实施的第三年，证监会不允许再继续实施了。1993年的时候还没有证监会。只有中国人民银行，当时批准了万科的股权激励方案，后来由于证监会不允许实施，便中止了。2.第二次股权激励万科集团的第二次股权激励方案于2006年开始实施，具体情况如下表。表3.2 万科第二次股权激励实施期间激励方式激励对象实施条件年度奖励金提取的业绩指标激励条件从2006年到2
29、008年每年均有一个方案实施，方案的时期通常为两年，最长的为三年。限制性股票。司的中层管理者和业务骨干，大约160人，公司员工总数的百分之八以下。三年后交钱拿股票可以上市交易。净利润增长率在15%到三成的时候，提取比例为净利润的增长率，提取基数取决于净利润的增加额，进行奖励基金的提取工作；净利润增长率如果可以超过三成，提取比例就以30%计，提取基同上，进行当年的奖励基金提取工作，其中，激励基金的上线是当年净利润的一成。业绩1.扣除非经常损益后年净利润增长率大于15%；2.全面摊薄年净资产收益率（ROE）大于12%；3.若向社会公众增发股份或向原有股东配售股份，则要求当年每股收益（EPS）增长率
30、超过10%。股价1.当期归属：等待期结束之日（即T+1年年报公告日），等待期（T+1）的股价必须大于前一年（T）的股价；2.补充归属：在T+2年的股价大于T年的股价的前提下，对于股价原因造成的归属条件不满足所导致的限制性股票没有归属，可以延迟一年进行补充归属。资料来源：巨潮资讯万科公司的股权激励方案在06年全面达到了方案所设定的业绩标准。随着07年房地产市场进一步的爆发，万科也在房地产市场持续加码，不断的进行并购，发展速度与06年相比加快。07年的业绩表现也更加的亮眼，从净利润，每股收益，以及营业收入来看相对于05年增长一倍，业绩表现也远超股权激励方案所设定的业绩要求。然而进入08年后，由于国
31、际企融危机的爆发也波及到了中国的资本市场。中国股市开始动荡，万科股价巴山现了大幅的下跌。虽然07年加成广股权激励的相关业绩指标，但是股价要求并未达标，最后不得不以失败告终，股权激励方案最后于2010年1月正式终止实施。3.第三次股权激励万科集团的第三次股权激励方案于于2010年10月正式宣布开始。具体情况如下表。表3.3 万科第三次股权激励实施期间激励方式激励对象行权价格5年，自股票期权于授权日开始，整体的等待期为一年，其中行权期有三个，在完成业绩目标后，可以获得当期的行权权力。股票期权。在公司接收薪水的董监高成员、公司核心业务人员，总人数为851人。8.89元资料来源：巨潮资讯万科的第三轮股
32、权激励方案采用股票期权的激励方式，于2010年10月正式宣布开始。万科公司的A股股价在随后的半个月内大幅上涨达到了10%。说明了外部投资者对于万科所实施的股权激励方案抱有很大的期待。从万科2011年的发展情况来看，其稳定发展的势头正2010年一样。从万科2011年的资产收益率来看，相对于上年增长了1. 7%达到了18.17%。 万科2011 年的业绩表现优异，顺利达到了该公司股权激励方案中的业绩要求。遗憾的是，该项计划并没有跑赢险资举牌的速度，截止到万科停牌前夕，万科事业合伙人共持有万科4.14%的股份。从两次万科的股权激励方案来看，其出发点是好的，同样其决心也是坚定。两次股权激励的实施都不算
33、成功，但是确实收到了不小的成效，最后因为外部因数的原因导致失败并不能说明其股权激励的完全失败。万科的经验和教训均值得其他公司去学习。四、万科股权激励效果评价（一）股权激励实施效果标准的选取1.财务指标本文选取了财务以及非财务指标来分析万科股权激励的实施效果。其中，相关财务指标如下表。表4.1 相关财务指标数据一览表偿债能力营运能力盈利能力成长能力流动比率速冻比率资产负债率权益乘数总资产周转率流动资产周转率应收账款周转率存货周转率销售毛利率每股收益净资产收益率总资产利润率成本利润率主营业务收入增长率净利润增长率净资产增长率总资产增长率资料来源：巨潮资讯财务指标，通过对偿债、营运、盈利、和成长能力
34、的分析，能够直观明了的看到万科业绩情况。2.非财务指标非财务指标分析参考了人才流动性、行业竞争力两个指标，主要分析人才激励和企业竞争能力发展情况。（二）实施效果的财务指标分析1.偿债能力分析通过偿债能力的分析研究，可以看到万科实施股权激励钱够偿债能力的变化，从而了解到万科股权激励方案对其偿债能力的影响。在这里一共选取了流动比率等四个指标。如表4.2所示。表4.2 万科两次股权激励偿债能力指标数据一览表年份流动比率速动比率资产负债率权益乘数20051.830.4660.98%2.5620062.040.6364.94%2.8520071.960.5966.11%2.9520081.760.436
35、7.44%3.0720091.910.5967.00%3.0320101.590.5674.69%3.9520111.410.3777.10%4.37续表4.2年份流动比率速动比率资产负债率权益乘数20121.400.4178.32%4.6120131.340.3478.00%4.5520141.340.4377.20%4.3920151.300.4377.70%4.4820161.240.4480.54%5.1420171.200.5083.98%6.24资料来源：万科2005-2017年年报在偿债能力上，与2005年相比，万科在施行股权激励的第一年，也就是2006年，其流动比率、速动比率、
36、资产负债率、权益乘数等各项指标都有明显的上升，达到此次股权激励期间的最高点。说明在万科此次股权激励实施初期的时候，实施效果还是很好的。但是，由2007年、2008年的数据显示，流动比率、速动比率都有下降。到第3次股权激励施行的2010年至2014年期间，可以看出万科的偿债能力有下降趋势，企业的流动风险较大。 2.营运能力分析营运能力主要反映了企业对其资产的使用效率，对偿债能力也具有一定的补充作用，其计算结果如下表4.3所示表4.3 万科两次股权激励营运能力指标数据一览表年份总资产周转率流动资产周转率应收账款周转率存货周转率20050.690.6016.000.6320060.600.5523.
37、790.5520070.580.4928.070.5420080.500.3948.110.4920090.380.4059.760.3920100.290.3043.960.2720110.280.2946.180.2520120.310.3260.630.2820130.320.3450.540.3220140.300.3258.870.3220150.350.3988.790.40续表4.3年份总资产周转率流动资产周转率应收账款周转率存货周转率20160.330.38104.880.4120170.240.28138.480.30资料来源：万科2005-2017年年报2010年至14年流
38、动资产周转率的数据分别是0.30、0.29、0.32、0.34、0.32，通常而言，流动资产周转率和公司加强内部管理密切正相关，这样便于公司对其自身的流动资产合理有效的配置。2015年至2017年，万科的应收账款周转率呈大幅度上升，尤其2015年与2014年相比增长了38.35，2017年与2016年相比增长了33.6，可以看出公司对应收账款的管理效率，这说明万科的回款速度很快，收账的周期也很短，将大大降低成本，减少坏账损失，应收账款。3.盈利能力分析盈利能力主要主要指通过对以下几项指标的计算和分析，来了解企业赚取利润的能力，计算结果如下表4.4所示。表4.4 万科两次股权激励盈利能力指标数据
39、一览表年份净资产收益率总资产利润率销售毛利率每股收益成本利润率200516.3%6.18%34.79%0.2622.39%200614.48%4.85%36.15%0.3923.45%200716.55%5.31%41.99%0.7327.25%200812.65%3.89%39.00%0.3718.82%200914.26%4.67%29.39%0.4820.69%201016.47%4.1%40.70%0.6629.76%201118.17%3.92%39.78%0.8827.9%201219.66%4.13%36.56%1.1425.4%201319.66%3.82%31.47%1.3721.67%201417.86%3.79%29.94%1.4320.24%201518.09%4.25%29.35%1.6420.43%201618.53%3.41%29.41%1.9019.12%201721.14%3.19%