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1、仲恺农业工程学院毕 业 论 文股权结构与企业绩效的关系研究 以家电行业上市公司为例姓 名 刘熙亮院（系） 管理学院专业班级 工商管理153班学 号 201510944322指导教师 黄诗亮（校外）王宏 职 称 科员 教授 论文答辩日期 2019年 05月 16日仲恺农业工程学院教务处制Study of the Relationship between Equity Structure and Corporate PerformanceTake Listed Companies of Appliance as exampleLiu XiliangCollege of ManagementZhon
2、gkai University of Agriculture and EngineeringGuangzhou, ChinaSupervisor: Staff Member Huang Shiliang（Extramural Tutor）Prof. Wang Hong 学生承诺书本人郑重承诺：所呈交的毕业论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的成果。除了文中已用特别标志加以标记的引述内容之外，本论文不含有任何其他个人或集体已经发表或撰写的研究成果。对本文研究做出过重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确的方式标明。若在毕业文集的各项检查、评比中被发现有抄袭、剽窃或其他的违规行为，本人愿按学校
3、有关规定接受处理，并承担相应的法律责任。学生（签名）： 年 月 日摘 要上市公司是社会经济的重要组成之一。国内外研究股权结构与企业绩效的结论众多，主要是因为研究的变量、选取的角度不同，而且存在行业、地区、时代的差异。本文运用回归分析的研究方法，以二零一七年国内家电行业45家上市企业为样本，研究股权结构与企业绩效的关系。结果显示：在国内家电行业，国有股比例、法人股比例与企业绩效之间没有显著相关关系；流通股比例与企业绩效显著负相关；前三大股东持股比例与企业绩效正相关。最后根据研究结果提出相应优化建议，并总结了本文的不足之处。关键词：上市公司 股权结构 企业绩效AbstractListed comp
4、any is a significant part of social economy. Theres a variety of relationship between ownership structure and firm performance. Because the differences of variable and angle in research, Most of the conclusions present differences of industry, district and era.Using the data of 45 listed companies o
5、f household appliance industry in 2017, do the empirical analysis about the relationship between ownership structure and corporate performance. By means of analyzed and discussed, the results ultimately show that: In domestic home appliance industry, there are no obvious relationship between state s
6、hares and firm performance. Proportion of institutional shares shows no obvious correlation with corporate performance. Circulation stock present negative correlation with corporate performance. The ratio of top three stockholders show positive correlation with firm performance. Lastly give some pro
7、posal and point out shortcomings of the research. Key words: listed companies; ownership structure; corporate performance目 录1 前言11.1 研究目的11.2 研究的意义11.3 文献综述11.3.1 国外研究概况11.3.2 国内研究现状11.4 研究思路及研究方法21.4.1 研究思路21.4.2 研究方法22 股权结构与企业绩效的相关概念32.1 国家股32.2 法人股32.3 流通股32.4 股权集中度32.5 企业绩效43 理论分析与研究假设44 实证分析54.
8、1 数据来源与样本54.2 研究变量解释74.3 描述性统计分析84.4 相关性分析84.5 回归分析94.6 假设检验与分析105 结论116 股权结构优化的建议12参考文献14致谢15I1 前言1.1 研究目的股权结构作为内生性因素影响着上市企业的运转，与股东们的利益直接挂钩，因此需要因地制宜的调整股权结构。股权结构与公司绩效之间存在着何种关系，便是本文研究的重点，文末根据实证分析的结果提出相应的调整建议。1.2 研究意义从世界范围上看，国内上市公司仍普遍属于股权集中度较高的类型，并且控股程度较高的股东多数是法人股或国家股。国内经济市场经过多年的发展，上市公司的股权结构也逐渐适应市场的变化
9、。在许多行业国有资本逐渐退出或保持适度的控制，形成若干个大股东相互制衡，这是股权结构优化的一个转化方向。股权结构对企业绩效的影响关系如何，已成为了国内外学者研究的重要问题，并且具有很大的现实意义。国内外的研究皆尚存在较大分歧，国外研究时期较早，而且经济、社会环境与国内不同。本文需要通过阅读其他学者发表的文献及著作，借鉴他们的观点与方法来研究。1.3 文献综述1.3.1 国外研究概况国外最早的相关来自一九三二年出版的The Modem Corporation and Private Property，国外学者研究的重点主要集中在股权集中度与企业绩效的关系，主要有以下几大结论：股权集中对提高企业绩
10、效有利：国外部分学者研究认为在股权高度分散的情况下,单个的股东会缺乏对公司监管的动机,所以股权越集中对企业绩效的提升越有利。股权太集中不利于企业绩效的提高：股权集中时大股东会与内部人共谋来最大化自身利益，使绩效降低。另外一些认为股权结构与与绩效不存在显著性关系。国外的研究并不适用于国内，而且研究的时期比较早，因此要重点关注国内近期的调研、研究，这些才符合国内国情。1.3.2 国内研究现状许多学者研究分析后仍然能得出不同的结果,甚至出现截然相反的研究结论，许多是因为它们以某个区域、某个省为研究对象，或者以上市地点、股票性质为划分的依据，如以在上交所上市的创业板股票为研究对象，或者以国内中小板上市
11、企业为研究对象，学者们研究的样本涵盖多个领域、行业，没有太强的统一性、相关性。可以总结成两类如下:（1） 股权结构与企业绩效存在线性关系。如王丽丽在二零一七年研究认为股权集中度、法人股比例都与企业绩效存在正相关关系1。张慧杰在二零一八年研究表明股权集中度与企业绩效正相关2。得出此类结论的学者，他们都认为某一方面股权因素与企业的业绩绩效有相关性，并且是线性的，可以用多元一次方程来研究他们的关系。经过综合参照考虑，本文的假设也认为它们存在线性相关关系。（2）股权结构与企业绩效不存在线性关系。部分学者认为两者之间有关系，但非线性，或者认为两者没有关系。如李洋、周佩璇、梁可可于2019年在财会通讯上发
12、表研究认为股权集中度与企业绩效之间存在倒“U”型的非线性关系3。这类学者认为它们的关系并不是一成不变的，是非线性的。另一类学者认为，它们没有明显的关系。比如田雨、崔嘉其、隆柠鸿于二零一九年研究制造业上市企业数据，结果显示国有股比例与企业绩效无明显相关关系4。1.4 研究思路及研究方法1.4.1 研究思路由于引用的数据的期限较长、时代不同，社会、经济环境不同，学界没有统一的结论。其中研究整个上市公司的结论由于样本的局限性、数据选取的依据标准不同, 控制变量的选取不同,使其结果不具有普遍的现实意义。实证的结果并不能对所有上市企业一概而论，因此，研究股权结构与企业绩效的关系需要因地制宜,分多种情境对
13、他们的关系进行分析。 本文的研究思路是选取合适的区域、特定的行业，选择特定的控制变量进行股权结构与企业绩效的研究分析。如上文所述，其最终结果并不具有普遍的现实意义，不代表不同经济及社会背景的不同行业及区域的情况。最终选择制造业中的家电行业作为研究对象，并且选取其最新最近的年报数据作为样本，但许多公司2018年年报数据仍未能查到或者未公布，所以选择2017年数据为研究样本，参考的文献也主要选取2017年至2019年的，才符合当今市场的实际情况。1.4.2 研究方法本论文以45个国内家电上市企业为样本，将企业规模和资本结构作为研究的控制变量。控制好其它可能有影响的因素对实证研究至关重要，提高了数据
14、的可靠性、研究的说服力。以国家股比例、法人股比例、流通股比例和股权集中度为研究的解释变量, 将净资产收益率作为被解释变量，通过数据研究他们的相关因果关系。本论文先将数据筛选整理、并分析数据的相关性，最后利用回归分析来实证股权结构与企业绩效之间的关系。2 股权结构与企业绩效的相关概念2.1 国家股股权结构是指不同类型性质的股份占比以及它们之间的相互关系，即包括股权构成和股权集中度两方面。股权构成可以分为外资股、内部职工股、国有股、法人股等等。本样本中极少外资股份，而内部的职工股构成比较复杂，也难获取详细数据，所以研究起来比较困难，大部分学者也没有研究这方面数据。所以出于研究复杂程度较高，本论文只
15、研究股权构成里的国家股、法人股与流通股，分析它们的比例与企业绩效之间的关系。国家股是指国家授权投资的机构或者国家授权投资的部门以国有财产向公司投资而形成的股份5。它是国内上市企业的重要股权组成。2.2 法人股法人股指具有资格的自然人、事业单位或者社会团体，对股份制公司投资而拥有的股份。其在上市企业中扮演着重要的角色。在一般的小规模公司中，法人一般是公司的创始人或者实际控制人或者是高层管理人员，但上市企业的情况比较复杂，股权也会经过多次的变化，许多法人并不能控制公司的运行。目前法人股主要有两种交易方式：私下协议转让和拍卖。协议转让一般借助网络等媒体传递供求信息，进而私下交易，整个环节不具有透明性
16、。在国内法人股投机想象严重，其对企业业绩的影响状况要有数据支撑才能探讨。2.3 流通股流通股是指能在证券市场自由流通、买卖的股份，属于证券市场概念。流通股即没有被企业收回的股份，一般将其分成A股、B股、H股及境外上市股。流通股可自由交易，广大社会群众都可以为谋取收益而进行流通股的买卖。它的流通显示着投资者们对该企业的期望与预估，所以一般而言流通股的比例对企业绩效有一定影响或者关系。2.4 股权集中度股权集中度是指因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标6。它代表着大股东们股票份数、股权比例大小，所以从意义上说它可以显示股权的分布状态。股权的分散与集中代表着企业的稳定性，所以
17、它对企业的绩效是有影响的。由于股权集中度的存在，公司治理和绩效会产生两种不同的效应，即利益侵占效应和利益趋同效应7。对于股权集中度，可以有多种不同的衡量方式，一般来说，可用第一大股东持股比例、前三大、前五大股东持股比例衡量。亦可用第一与第二大股东持股比例的比值衡量。2.5 企业绩效企业绩效即企业业绩和效率。由于它显示了企业的运营情况、效果，经常被用于投资者的预期和判断。所以考察企业的绩效对于衡量企业的运营情况至关重要，它代表着股东们的投入与产出，展示上市企业的成长与发展能力8。经济市场之所以有企业的存在，就是因为它要为所有者、主题提供回报或者利益，这是企业的价值所在。一般选用财务指标作为衡量或
18、者量化企业业绩的指标,在经济学中企业有四大财务指标，分别是企业发展能力指标、营运能力指标、盈利能力指标和偿债能力指标。 大部分学者用盈利能力指标来量化上市企业绩效。其中比较关键的有托宾Q值、净资产收益率、主营业务资产收益率和经济增加值等。由于难以衡量国内公司的资产重置成本,导致托宾Q值指标的使用受限制9。经济增加值则不好考核衡量。至于主营业务资产收益率，其代表性不佳。其他财务指标或过于片面或量化的方向不同，对企业绩效更不具有代表性。因此本论文选取的衡量指标是净资产收益率。3 理论分析与研究假设股权结构是公司治理结构的基础10。如果企业只是制造那些满足市场需求的产品，只要有先例，有原型，工业流水
19、线可以让产品大量的生产出来。但产品有生命周期，市场有饱和度，利润空间也是有限的，在长期的市场自由竞争下，就会逐渐被淘汰，因此要考虑企业的内在，考虑更深层更本质的内在股权结构，它影响着上市企业的经营者，影响着企业的业绩。因此从股权的视界维度去看，股权结构通过影响企业结构影响企业绩效。制造业企业调节资本结构时要注重考虑的因素有很多,特别是家电制造业，需要考虑各个方面的投入。资产结构是否与资本结构相匹配会影响公司承受各种风险的能力11。根据其他学者对股权结构与企业绩效关系的研究，结合传统生产制造业的特征，假设它们之间存在线性关系，就股权构成提出以下假设:假设一：国家股占比比例和企业绩效存在负相关关系
20、；假设二：法人股占比比例和企业绩效存在正相关关系；假设三：流通股占比比例和企业绩效存在负相关关系。影响企业绩效的决定因素是公司的治理,而影响公司治理的主要因素便是股权集中度12。公司治理过程中，因为其公司所有权和控制权有一定程度的分离,所以存在代理问题13。在当今经济市场，无论是私营还是隶属国有企业，无论公司实际控制人是谁，管理体系、股权体系都极为复杂，但主要的所有权都在大股东手上，他们的持股情况对他们的态度、选择有很大影响，因此研究上市企业的股权集中度有很大的实际意义。参考大部分学者对股权集中度与企业绩效的研究，提出假设四：假设四：股权集中度和企业绩效存在着正相关关系。4 实证分析4.1 数
21、据来源与样本以国内家电行业上市企业2017年数据为样本，剔除每股收益、净资产收益率为负值及ST股票，共计45个股票数据。ST股是指沪深证券交易所针对最近两年连续亏损或者经营状况出现异常的股票进行特别处理后的股票，这类股票公司即使重组，其业绩改观也有一个过程，不可能一蹴而就，能否持续发展也是一个问题，因为它们存在本质的结构上的问题，因此要剔除不能一起研究。研究的样本数据主要来自于国泰安数据库、东方财富网、新浪财经。借鉴其他学者的实证方法，利用Excel软件进行整理、统计、分析，筛选统计的样本数据整理如表一：表1 45个样本2017年股权结构数据表公司ROE(%)国家股比例(%)法人股比例(%)流
22、通股比例(%)第一大股东比例(%)前三大股东比例(%)总资产(亿)资产负债率(%)华帝股份26.100.009.9688.8013.8627.1642.1046.28金莱特1.190.000.0090.9529.9943.9510.4237.25四川九洲0.3148.620.00100.0047.6150.9249.9652.64长青集团4.030.0025.7765.0925.7760.8041.2349.07天际股份0.660.000.0041.6027.6058.7637.3610.39晨丰科技26.320.000.000.3435.1067.509.868.63日出东方1.470.00
23、1.25100.0057.7561.5463.2140.07科沃斯35.200.000.0010.0242.1165.6927.0153.22老板电器31.660.000.6298.5149.6860.6379.2733.67兆驰股份7.560.000.0087.7954.5066.06166.2050.27百达精工12.170.008.8424.6237.7253.4710.3233.98万和电器13.020.005.5184.8329.6655.5565.1051.22小天鹅B23.120.000.0030.1937.7860.00213.3861.49莱克电气11.770.001.251
24、00.0045.7990.1251.6837.28朗迪集团14.520.0055.1825.0055.1867.3612.8036.11澳柯玛1.8448.670.0091.6539.7149.8248.9860.17奥佳华12.856.1127.7359.3627.7356.9548.4839.58春兰股份0.9111.440.00100.0025.3435.5625.0126.04奇精机械12.020.004.5229.1250.9659.8713.9336.30飞科电器38.420.009.0010.0180.9990.5032.5625.97奥马电器11.660.0016.7960.3
25、516.7935.13104.1466.75聚隆科技7.490.0019.8464.5127.4750.6915.2120.25爱仕达8.010.007.4782.5435.0747.2743.3548.30星帅尔17.260.0033.5640.5433.5651.908.1218.19九阳股份18.407.450.0099.3050.1072.0253.5133.05苏泊尔26.870.000.0066.2781.1886.8194.6243.32海信电器7.0052.750.00100.0039.5347.79245.6842.32海信家电35.1236.690.0066.1737.92
26、75.25216.0767.20天银机电14.930.000.0090.9445.5256.0417.6822.71浙江美大25.730.0020.9944.2623.2054.4116.7621.92长虹美菱0.6432.510.0076.8423.5830.75159.6267.69奋达科技11.810.0037.7553.6637.7548.8087.8229.83新宝股份11.924.630.0099.3642.4369.7666.5343.77小天鹅A23.129.200.0069.4637.7860.00213.3861.49深康佳A63.2631.560.0066.2921.75
27、31.64235.5965.20三花智控19.120.001.8187.3137.0064.91123.4835.82四川长虹2.7927.560.0099.9423.2226.94683.7968.12银河电子5.000.008.7473.8221.2533.5151.8930.22青岛海尔23.5910.280.0095.7220.6445.521570.9769.13TCL集团10.860.004.7694.397.8219.211602.9466.22格力电器37.4426.080.7499.2418.2234.992149.6868.91美的集团25.8816.082.0697.84
28、33.2949.362481.0766.58闽灿坤B4.290.000.00100.0029.1047.1417.8246.97虹美菱B0.640.000.0015.4523.5830.75159.6267.69深康佳B63.2631.560.0033.7021.7531.64235.5965.204.2 研究变量解释一般来说，数据分析要有解释变量、被解释变量、以及控制变量才是完整可信的。这里将国家股比例、法人股比例、流通股比例以及股权集中度作为解释变量，分别用字母RG、RF、RL来表示。股权集中度则用第一大股东持股比例、前三大股东持股比例来衡量，分别用C1和C3代表。并将股东们最关心的企业绩
29、效作为研究的解释变量，选取净资产收益率来衡量它，用ROE表示，这里的净资产收益率是指上市企业一年的净利润除以该年的公司净资产。除了以上解释变量会影响企业的绩效，其他因素也可能会产生影响，所以要将其他因素考虑进来。根据学界的研究，企业的规模以及资本结构也会产生影响。所以将它们作为控制变量。资本结构一般以资产负债率作为衡量指标14，以DAR来代表。企业规模除了有总资产指标，还有员工总数和总销售额等可以衡量企业的规模，但企业的员工总数难以知晓，而总销售额属于企业业绩指标，与被解释变量存在相关性，故以总资产来衡量企业规模。本文控制变量除了资本结构和企业规模，实际上还控制了其他若干因素：如行业(家电行业
30、)、区域（国内A股市场）、年份（2017年）等。各个变量详细的定义见下表：表2 变量定义表分类 变量 符号 定义被解释变量 净资产收益率 ROE 净资产收益率=净利润/净资产解释变量 国有股比例 RG 国有股比例=国有股/股份总数 法人股比例 RF 法人股比例=法人股/股份总数 流通股比例 RL 流通股比例=流通A股/股份总数 第一大股东持股比例 C1 第一大股东持股比例=第一大股东持股股数/股份总数 前三大股东持股比例 C3 第一、第二、第三大股东持股比例之和控制变量 公司规模 SIZE 公司总资产 资本结构 DAR 资产负债率=总负债/总资产4.3 描述性统计分析在回归分析之前，需要对数据
31、有个初步了解，进行基本数据分析，以此结合后文的研究做解释，各变量的统计结果如下表所示：表3 描述性统计表N极小值极大值均值标准差RG450.0052.758.915315.25150RF450.0055.186.758612.07873RL450.34100.0069.240230.19603C1457.8281.1835.651715.15085C34519.2190.5052.9916.57426ROE450.310063.2616.694014.83882SIZE458.122481.07260.0842552.04065DAR458.6369.1345.0317.18111统计表明，国
32、家股以及法人股的平均占比较低，这主要与国内不断进行的股改有关。除了企业规模，其他变量的标准差相对不大，数据研究的误差也会相对较小。这表明国内家电行业的上市企业规模大小不一，大企业与小企业的市值相差较大，并且在笔者统计数据的时候发现，规模相对较大的企业净资产收益率普遍相对较高，数据说明上市公司的规模可能会对企业绩效产生一定程度影响，所以要将企业规模作为控制变量来进行分析和研究。4.4 相关性分析按照一般的实证思路，回归分析进行之前，为了确定各解释变量两两之间的相关性如何，更好的选择有效、合理的分析研究方法。实证分析要考虑研究变量的动态性15，因此要进行相关性分析，分析结果如下：表4 解释变量相关
33、性系数表RGRFRLC1C3RG1-0.30030.2966-0.1155-0.2634RF-0.30031-0.3351-0.01360.0458RL0.2966-0.33511-0.1430-0.2041C1-0.1155-0.0136-0.143010.8127C3-0.26340.0458-0.20410.81271按照统计学理论，相关系数的绝对值介于0.8-1.0间代表着两个因素强相关，介于0.6到0.8表示较强的相关关系，在0.4到0.6之间则表示两因素有中等程度的相关关系，0.2至0.4之间则代表弱相关，而在0.0到0.2之间则表示两因素不存在相关关系。由于C1与C3因同为股权集
34、中度的指标，且C3包含C1。相关系数也高达0.8127，所以需要对两变量分别进行多元回归分析，防止共线性影响。其它解释变量之间的相关系数的绝对值均小于0.4，最高为0.3003，所以样本数据之间存在着共线性的可能性非常低。可以将多个解释变量同时进行研究。4.5 回归分析众学者在研究股权结构与公司绩效的关系中，一般采用回归分析的实证方法，本文借鉴其他学者的方法，根据上一步的相关性分析结果，对所选变量构建如下股权结构与ROE的多元一次线性回归模型：模型一：ROE=0 +1 RG +2RF+3RL+4C1+5SIZE+6DAR+模型二：ROE=0 +1 RG +2RF+3RL+4C3+5SIZE+6
35、DAR+模型中以ROE为企业绩效的衡量指标，代表相对应解释变量的待估系数，误差项以表示。对45个样本数据根据其2017年年报财务、股本结构数据利用Excel数据分析工具进行回归分析，最终回归结果提取数据如下表：表5 回归数据表模型一模型二标准化系数标准误差t标准化系数标准误差tRG0.1310.1600.8210.1540.1590.967RF-0.1560.193-0.806-0.1430.190-0.748RL-0.2300.078-2.960-0.2250.077-2.92C10.1100.1490.737C20.1750.1401.248SIZE0.0080.0051.6640.008
36、0.0041.730DAR0.0900.1610.5620.1170.1610.729R方0.2480.267F2.0882.309Sig0.0770.0534.6 假设检验与分析根据统计学理论，回归方程总体线性的显著性检验，是利用F值来检验的。R方用以检验方程的拟合度，一般R方越接近1拟合度越好，以上两模型对应的回归方程与样本观测值的拟合度不高。方程的置信度用Sig来检验，其对应的值越小线性方程的置信度越高，表中对应的值说明模型从整体上可用，两模型均成立。对于各变量对应的标准化系数，标准误差是衡量标准化系数精准度的指标，其越小代表着参数的精确度越高；而t值则用作模型各变量的标准化系数的置信度
37、检验，一般需要查表参考，通过导出的回归系数表对应的p值，可以认为，t值的绝对值丨t丨1时标准化系数可信度较高。实证分析的结果显示：（1）国家股占比比例和企业绩效之间不存在显著线性相关关系。回归结果的标准化系数虽然显示正相关，但标准误差相对较高，t检验可信度不高，因此认为不存在显著线性相关关系，假设一不成立。实证结果与部分他学者研究结论一致：国家股与企业价值没有明显的关系16。家电企业中含有国家股成分，不一定会降低企业绩效，但也没有显著相关关系。随着国企混改的进行，企业的实际控制人逐渐转移，在家电制造行业有利于充分发挥市场机制的作用。所以国家股对企业的业绩没有明显的影响。（2）法人股比例和企业绩
38、效不存在显著线性相关关系。同样的标准误差也比较高，t检验可信度同样不高，因此认为不存在显著线性相关关系。按照一般性思维法人股东属于控制性与稳定性股东，从理论上法人有能力监督公司经理人员，法人持股对企业的绩效的有正面影响，但对于上市公司就不一定是这样了，上市企业的复杂程度远大于一般的小公司，存在外来资本入驻、恶意并购、借壳上市等等情况，而且由于企业的融资扩张、上市的需要，会稀释原股东的比例。而且本论文研究的样本数据中的法人股皆是自然人法人，大部分企业的法人均不在前十股东名单中，因此法人可能是企业的高层管理人员或者创始人，但并不都是企业的实际控制人，与企业绩效无显著相关关系。假设二：法人股比例与企
39、业绩效正相关，同样假设二也不成立。（3）结果显示，流通股占比比例和企业绩效线性负相关。样本数据标准误差相对较小，且两个模型t值绝对值均大于2.9，可信度很高。一方面，流通股比例越高，股东融资圈钱的可能性越高，而忽略了本体的公司经营，导致企业绩效降低，特别是较小规模的上市公司，容易被金融行业投机者控制流通股票。另一方面非流通股比例过低会使得实际控制人、大股东无心打理公司，与其他小股东一样存在“搭便车”的心态。结论与假设三吻合。（4）前三大股东持股比例与企业绩效线性正相关。模型一中C1的标准化系数为正数，但标准误差相对较高，t检验可信度不高，因此线性关系不显著；模型二C3对应的标准化系数也为正，标
40、准误差相对较高，但t检验可信度高，因此C3与企业绩效存在正相关关系。第一大股东持股比例与企业绩效的线性关系不显著，可能存在其他学者研究认为的倒“U”型非线性关系，一股独大可能会造成负影响，但非线性关系不在本论文的讨论范围。而模型二显示前三大股东持股比例与企业绩效存在线性正相关关系，可能是前三大股东之间有存在互相影响、相互制衡的可能。提高股权制衡度能提高公司效率17，对企业业绩的提高也有利，符合大股东们的利益需求，股东对于公司监管的积极性越高，从而使企业绩效提高。也因为存在第一大股东一股独大的可能性，使得模型二的标准误差相对较高，但模型二的可信度高。研究它们的关系时应该要考虑股权制衡度，C1、C
41、3也不能完全代表股权集中度。也跟其他学者实证结果类似。按照以上的分析讨论思路，对控制变量也进行分析。显然，结果也表明资产负债率和企业绩效没有相关关系，企业总资产与企业绩效显著正相关。5 结论本文通过实证回归分析的方法，通过检验成立的多元一次回归模型，研究解释变量与被解释变量的线性关系。主要得出以下结论：在国内A股家电行业，国有股比例、法人股比例与企业绩效不存在显著线性关系；流通股比例与企业绩效负相关；前三大股东持股比例与企业绩效正相关。控制变量中，企业规模与企业绩效正相关。结论符合研究样本的整体情况，可能与个别样本情况不一致。结论仅适用于国内A股家电行业，可能对其他行业上市公司、其他类型股不适
42、用。适度限发行流通股、提高前三大股东占股比例同时又能形成相互制衡的关系、合理适当的扩大公司规模有利于提高企业业绩，这些是股权结构优化的方向。经过归纳，本文主要存在着三点不足之处：第一个不足是由于样本数据存在一定局限性。一方面，本论文研究的样本是以家电行业上市为例，并不涵盖全部上市公司，不涉及其他行业，剔除了ST股共45个样本，对实证研究性论文来说，样本数量偏少，结论不适用于全部上市公司。一方面是对国家股的判定，现实难以判定哪些股东属于国有17。并且数据源仅前十股东的信息向公众公开，即使是专业的机构调研也难以精确准确的计算出国家股比例。第二个不足之处是变量的选择具有局限性。被解释变量选择的是净资
43、产收益率，而代表公司绩效的指标有很多，并没有对它们作出相应的检验。并且人为操纵相应指标变量的可能性也存在，国内证券市场暴露出来的上市企业报表造假事件屡见不鲜。而对于解释变量，股权集中度只选取了其中的两个指标，也没有考虑少数企业存在外资股的情况，可能会有一定程度影响。本文根据2017年年报披露的信息进行计算，也可能存在统计误差，对结果会产生一定影响。控制变量只选择了上市公司的总资产及资产负债率，可能还会有其他因素也会对结果造成一定的影响。第三个不足之处是时期的选取少。数据选取的是2017年年报数据，对一整年的情况并不具有很好的代表性，同时研究年份仅一年，数据可能不够充分。并且每年的市场经济情况不同，现实也可能存在经济时期，比如经济萧条时期与繁荣时期，因此可能不是很有说服力。6 股权结构优化的建议通过对国内家电行业四十五个上市公司的研究发现，股权结构