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1、南京师范大学中北学院毕 业 设 计（论 文）（ 2015 届）题 目 ：股权激励对公司市值的影响研究以恒瑞医药为例专 业： 会计学姓 名：黄静怡 学 号：88152015指导教师：范存斌 职 称： 讲师 填写日期： 2019年5月7日 南京师范大学中北学院教务处 制摘要：股权激励作为目前最常见的职工激励方式之一，它有条件地授予员工公司股票或与股票相关的利益，将员工与企业的利益相捆绑。它是目前解决委托代理问题最有效的方法，可以避免公司管理的短视行为，更加关注公司的长远发展目标。在欧美成熟国家，股权激励的实施取得了显著成效。在20世纪90年代，中国的股权激励上升。2005年股权分置改革使股权激励进
2、入了一个新的时代，股票流通为股权激励的发展提供了新的机遇。2016年7月，证监会发布上市公司股权激励管理办法。给予了上市公司自治和灵活决策的空间,极大地推动上市公司实施股权激励措施。本文运用委托代理理论、人力资本理论和双因素理论，用案例分析法，通过梳理相关文献资料，以一家医药企业为案例，同时与三家同行业企业进行对比分析实施股权激励对公司市值的影响。通过对恒瑞医药的财务角度、非财务角度分析以后，可以得出恒瑞医药在实施股权激励以后企业的各项指标出现上升趋势，创新能力以及市场占有率也在逐渐提高，说明股权激励给企业带来的效应是良好的，股权激励和公司市值之间呈现正相关关系。本文首先绪论介绍研究背景及意义
3、，介绍了研究目的、内容、方法及创新点。第二章主要概括国内外研究现状及股权激励理论基础。第三章为恒瑞医药公司概况和股权激励实施情况。第四章为实施股权激励的内外动因分析。第五章是恒瑞医药股权激励效果分析，基于财务角度、非财务角度对恒瑞医药的激励效果进行分析。最后一章为研究结论与展望，公司应更好的实施股权激励，使其对公司市值有正面的推向作用以及论述本文的不足之处。关键词：股权激励 实施动因 公司市值Abstract：As a long-term incentive mechanism, equity incentive is one of the most common incentive ways
4、 of employees at present, which mainly grants enterprise executives and employee company shares or shares related interests in a conditional manner, establishes common interests between workers and companies, and grows together, thus helping enterprises to achieve long-term stable development goals.
5、 It is also the most effective method to solve the principal-agent problem at present, which can avoid the short-sighted behavior of enterprise management and pay more attention to the long-term development goal of the enterprise. In European and American countries with more mature growth, the imple
6、mentation of equity incentive has achieved remarkable results. April 29, 2005 the SFC issued the relevant issues related to the pilot reform of listed companies, which also means that the new period of equity incentive development in China has arrived. Today, companies that implement equity incentiv
7、es are growing rapidly, especially after 2010 years of blowout. This paper also studies the equity incentive system of Hengrui Pharma under this background, and also hopes to play a little reference significance for the development and perfection of equity incentive in China. Based on the principal-
8、agent theory, human capital theory and two-factor theory, this paper uses the theory and case combination analysis method, through combing the relevant literature, takes a high-tech enterprise as a case to analyze the influence of its implementation of equity incentive on the companys market value.
9、Through the analysis of the financial angle and non-financial angle of Hengrui Pharma, it can be concluded that the index of enterprises in the enterprise after the implementation of equity incentive has been rising, the innovation ability and market share are also gradually improving, which shows t
10、hat the effect of equity incentive on enterprises is good, and the positive correlation between equity incentive and company market value is shown. This paper is divided into six plate contents, first of all, the introduction, mainly introduces the research background and significance, introduced th
11、e research purpose, content, methods and innovation points. The second chapter mainly summarizes the research status at home and abroad and the theoretical basis of equity incentive. The third chapter is the company profile and the implementation of equity incentive. The fourth chapter is the analys
12、is of the motivation of equity incentive implementation. The fifth chapter is the analysis of the effect of Hengrui Pharmaceutical equity Incentive, based on the financial angle, non-financial angle to the incentive effect of Hengrui medicine. The last chapter is the conclusion and prospect of the r
13、esearch, the company should better implement the equity incentive, so that it has a positive effect on the companys market valueKey Words: Equity incentive Motivation Corporate performance目录1 绪论11.1 研究背景和研究意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究意义11.2 研究目的和研究内容21.2.1 研究目的21.2.2 研究内容21.3 研究方法21.4 主要创新之处32 文献综述和相关理论基础
14、42.1 国外研究现状42.2 国内研究现状42.3 本文相关理论基础52.3.1 委托代理理论52.3.2 人力资本理论52.3.3 双因素激励理论63.1 恒瑞医药概况73.2 恒瑞医药股权激励的实施情况84 恒瑞医药实施股权激励的动因分析94.1 外部因素94.2 内部因素94.2.1 改善公司治理结构94.2.2 吸引和稳定人才94.2.3 提升企业业绩与竞争力105 恒瑞医药股权激励实施效果分析115.1 财务角度分析115.1.1 盈利能力分析115.1.2 营运能力分析135.1.3 偿债能力分析155.1.4 发展能力分析175.2 非财务角度分析195.2.1 管理层稳定性增
15、强 人才结构实现优化195.2.2 调动研发人员积极性 构筑企业技术创新优势205.2.3 优化产品结构 提高市场竞争力206 研究结论和研究展望226.1 研究结论226.2 研究展望22结语24致谢251 绪论1.1 研究背景和研究意义1.1.1 研究背景中国股权激励在20世纪90年代兴起，证监会在2016年7月发布上市公司股权激励管理办法，极大地推动了上市公司实施股权激励。2009年至2018年实施股权激励计划的A股上市公司从仅有14家到412家，比例从0.83%到11.88%，股权激励的运用呈现出快速增长的态势。在医药行业的上市公司中，仅有3家公司在2006年股权分置改革完成时推出了股
16、权激励计划，随着股权激励法律法规的越来越完善，更多的公司加入进来，医药公司数量也持续增加，截止至2018年12月，在医药行业的219家上市公司中，共有109家公司进行了股权激励，医药行业总体公司数量的49.77%。1.1.2 研究意义股权激励兴起以来，国内外学者对其进行了广泛而深入的研究，获得了许多相关的研究成果，但大多数的学者都是选择同一时间段内实施股权激励的企业作为研究对象，通过采用实证分析方法对股权激励所产生的效果进行分析，但由于所选取的上市公司实施股权激励的类型以及所属行业的经济政策环境都是不一样的，釆用实证分析方法对整体样本进行研究就会在一定程度上忽视各家公司股权激励方案的独特之处。
17、本文通过采用案例分析法分析股权激励对公司多个方面的影响效果，探究股权激励对市值的影响，对于丰富现有理论文献和研究方法具有一定的理论意义。而且由于我国股权激励起步较晚经验不足，导致企业在制定股权激励方案时缺乏成功的经验借鉴。这有利于促进我国股权激励经验的进一步积累，能让以后我国上市公司进行股权激励有所学习的地方。1.2 研究目的和研究内容1.2.1 研究目的通过对恒瑞医药股权激励对公司市值影响进行研究，希望可以达到以下两点目的：（1）通过分析恒瑞医药实施股权激励的外部因素与内部因素，然后分析其影响，对于提高企业业绩，增强企业竞争力，提升企业市值的积极影响，对于企业股权激励还存在的不足，提出针对性
18、的提升对策。（2）通过研究恒瑞医药股权激励这个具体的案例，能够为同行业的企业实施股权激励计划提供一些经验。1.2.2 研究内容本文首先写的是绪论，主要介绍研究背景及意义，介绍了研究目的、内容、方法和创新点。第二章主要概括国内外研究现状及股权激励理论基础。第三章为公司概况和股权激励实施情况。第四章为股权激励实施动因分析。第五章是恒瑞医药股权激励效果分析，基于财务角度、非财务角度对恒瑞医药的激励效果进行分析。最后一章为研究结论与展望，公司应更好的实施股权激励，使其对公司市值有正面的推向作用以及论述本文的不足之处。本文通过恒瑞医药2014至2017年实施的两次股权激励方案，公司经营业绩及市值均实现了
19、高速增长，远高于行业增速。公司市值从2010年6月10日发布股权激励预案时的373.4亿元增长至2018年1月24日的2199亿元，增长了近5倍，一跃成为医药行业市值排名第一的公司。本文研究股权激励在提高企业业绩与市场竞争力，提升企业市值有积极的推动作用具有实践价值。通过对整个事件过程的系统研究，深入地分析股权激励对公司市值影响。1.3 研究方法（1）案例分析法。通过以恒瑞药业为例，从恒瑞医药股权激励推行背景和公司治理方面分析其实施动因，基于财务指标、非财务指标、分析股权激励对公司的影响，让其他公司实施股权激励能有所学习。（2）对比分析法。选取三家同行业相似规模未进行股权激励的企业，取其财务指
20、标的平均值，与恒瑞医药进行股权激励的时期相比较。（3）财务分析法。恒瑞医药股权激励方案推行后的财务状况以及经营效果均基于财务数据，以清楚显示股权激励方案推行后所带来的经济效益。1.4 主要创新之处本文选取的研究方向是股权激励，这也是当下比较热门的公司治理模式。同时文章中采用案例研究方法，引用对象恒瑞医药是我国目前比较知名的医药企业，成长性良好，分析其股权激励实施效果能够给其他企业带来很大启发，也能丰富我国股权激励制度。2 文献综述和相关理论基础2.1 国外研究现状Jensen 、Meckling（1976）首先开始了对股权激励和公司业绩的研究。研究表明，公司实现将管理层的利益与股东的利益联系在
21、一起的目的，将股份给予管理层，而且持股比例与公司的业绩有正相关性。Brickley、Bhagat 、lease（1985）采用事件研究法以股权作为研究对象，得出了股权激励的方案在资本市场公布在股价上带来正向反馈，表明股权激励与公司业绩有明显的正相关。Mehran(1995)用 TobinQ 收益率和 ROA 作为研究对象，分析了19世纪80年代美国153制造业上市公司，结论是管理层持股比例越高，公司业绩越好。Palia、Lichtenberg（1999）通过实证研究分析认为管理层持股可以避免公司决策上的重视自身利益，忽视企业的长期利益。Kedia 、Mozumdar（2002）分析了200家上
22、市公司在1995年之后的三年，用非正常回报率衡量企业业绩的指标，得出股权激励可以让企业的价值增加的结论。Frye(2004)以121家实施了股权激励的企业作为样本，用 TobinQ 来衡量企业的业绩，发现企业实施股权激励后，企业的业绩在一定程度上可以得到提升。Lamia Chourou（2008）用股权激励强度作为因变量，分析196家上市公司3年的财务指标，研究表明股权激励对企业业绩有明显的正相关性。David（2010）在重新定价基础上，研究了管理层股权激励导致企业绩效增长。2.2 国内研究现状刘国梁（2000）研究股权激励后公司的财务表现，公司绩效表现出与公司的管理持股比率有正向关系。周仁
23、俊、高开娟（2012）认为中国的上市公司高层持股比例越高，企业业绩越好。陈健（2014）采用324家实施股权激励计划的公司股价的数据，得出股票价格在平均范围内上涨的结论。陈文强、贾生华（2015）通过研究国有控股和市场竞争这两种制度环境发现，股权激励能够显著提升企业市场竞争力。王秀芬、徐小鹏（2017）提出股权激励后，高层人员会加大对高风险、高收益项目的投资，进一步可以提高企业的经营业绩。朱未萍、项惠会（2017）对2001至2015年的信息技术业上市公司实证研究发现，管理层股权激励能提高企业的研发投入，并且与企业绩效有显著正相关性关系。姜英兵、于雅萍（2017）对2007年至2014年上市公
24、司的研究表明，对在非国有企业中核心技术人员的股权激励能够有效促进企业的创新。2.3 本文相关理论基础2.3.1 委托代理理论企业规模越来越大，分工越来越专业，企业的所有者将企业的日常管理委托给代理人，出现了委托代理关系，从而Berle、Means在美国最早提出了委托代理理论。企业所有者想要做出的投资产生最大的回报，达到利益最大化。而经营者在企业工作时，只想拥有更多的薪资、更多的休息，做决策时规避自己的风险，将自己置于安全地带。因为所有者与经营者不一样的需求，导致他们出现了矛盾与冲突，无法使企业得到长期良好的发展。经营者每天参与公司日常运营，比管理层更熟悉企业运作，再给企业做决策时，可能会为了自
25、身的利益，做出危害企业利益的事情。所以委托代理理论面临的主要问题就是所有者和经营者的信息不对称与利益矛盾。因此，股权激励可以弱化企业所有者与经营者因为利益冲突产生的矛盾问题，降低代理成本，使管理者的收益与公司的价值增长相挂钩，公司的长期价值增加可以使管理层获得更多的超额利润，激励他们为公司的长期发展着想，同时也是为了自己着想，减少了委托代理所产生的不良影响，使公司管理层的利益与股东的利益相一致，有利于企业的长期发展，有利于提升企业市值。2.3.2 人力资本理论美国经济学家沃尔什最先提出人力资本理论，后人进行了完善和发展，人力资本所拥有的知识技能可以为公司创造更多的价值。随着经济社会的发展，人力
26、资本投资可以有效促进企业发展壮大。由于个人是人力资本的所有者，拥有知识经验、创新与能力，所以企业不断吸引人才，使企业的人力资本增值，进而推动企业增值。股权激励的激励对象是可以为企业创造价值的人力资本所有者，一般是公司的高层管理者，这部分人也是公司价值的主要贡献者，股权激励对他们来说，是一种薪酬之外的奖励报酬，这部分报酬的多少取决于他们自身做出的贡献。人力资本收到有效激励，可以为了追求更多的自身利益而充分发挥出人力资本的效用，进而为公司创造更多的效益。与此同时，股权激励还有约束的作用，因为它不是短期内的激励，更关注企业在以后期间的长期发展能力，因此管理层未来收益的多少就与公司未来的经营业绩“捆绑
27、”在一起，在一定程度上减少了他们的短视行为，与公司的长期战略目标相一致，有利于公司发展。2.3.3 双因素激励理论赫茨伯格首先提出保健与激励的双因素激励理论。一般与工作环境和工作气氛有关联的是保健因素，主要是公司的人际交往、公司的薪酬与各项奖金福利等。通过改善在公司工作的环境等外在条件，能稍微提高管理层的满意度，但还是不能调动其对工作的积极态度。这时激励因素就能起决定性作用，当员工受到认可，当取得的成绩得到奖励，当自己得到成长与发展，就可以提高工作积极性，从而继续努力工作为自身获得更多利益，使公司业绩得到提升。因此股权激励通过向管理层授予股权，使管理层更加积极主动地工作，为企业做出贡献，不仅可
28、以得到薪资的奖励，更多的休息时间，还能让自己感受到成就感。所以股权激励能够激励管理层，使管理层认识到企业的利益就是自己的利益，从而为了公司的长期更好地发展而努力工作。3 恒瑞医药股权激励的现状分析3.1 恒瑞医药概况江苏恒瑞药业有限公司在1970年成立，是一家既创新研发药品又销售药品的大型医药公司，2000年10月上海证券交易所上市。公司产品涵盖各种不同领域的药物，在行业中遥遥领先，其中抗肿瘤药物在国内制药企业销售额位列第一，市场占有率超过12%，是国家指定的麻醉药品生产企业之一。恒瑞药业一直坚持创新，紧跟国际先进技术，致力于开拓国际市场。每年研发费用占销售费用10%以上，不断培养高端人才，建
29、立高素质的创新人才队伍。同时，从各种生物医药领域与国际先进水平紧密结合。实现创新发展的良性循环，推动在全世界销售创新成果。恒瑞医药成立初期的业务主要开发仿制药大品种,从而实现企业的高速增长,而2008年国际金融危机导致了世界性的经济衰退,引发了跨国制药集团抢占国内市场的步伐加快，极大地压缩了国内医药企业的生存空间，国内市场常年过度竞争等种种原因,恒瑞医药的发展面临着严峻挑战。恒瑞医药面对日趋复杂的外部形势以及日趋激烈的市场竞争,急需加速企业科技创新、改进产品工艺、提高产品品质、降低生产成本,以增强市场竞争力,提高优秀核心团队的积极性，提高公司市值。3.2 恒瑞医药股权激励的实施情况自2014年
30、5月以来，恒瑞医药共进行了两次股权激励计划：表3-1 恒瑞医药股权激励方案概况第一次股权激励第二次股权激励激励方式上市公司定向发行限制性股票首次实施公告日2014年5月23日2017年11月25日激励总数（万股）总股本比例877.2558.63%1876.534%激励对象董事和高管共13名，占33.4%；核心技术、骨干业务及关键岗位人员共105名，占66.6%董事和高管共17名，占14.97%；核心技术、骨干业务及关键岗位人员共547名，占69.04%；预留15.99%有效期（年）44解锁条件第13次解锁，分别要求20142016年年度归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润不低于13.5
31、亿元、15.1亿元和17.4亿元，营业收入不低于70.7亿元、80.7亿元及92.2亿元第13次解锁，分别要求以2016年年度净利润为基数，20172019年年度实现的净利润较2016年的增长率分别不低于20%、42%和67%解锁要求激励对象可分三次申请解锁，分别自授予日起12个月、24个月、36个月后可申请解锁其被授予限制性股票总量的40%、30%、30%数据来源：根据公司公告整理所得2014第一次股权激励方案共授予118名激励对象877.25万股限制性股票,同时激励重心更加偏向核心技术及业务骨干，授予股份占比达总授予股份的66.60%,授予价格是每股15.51元。 2017第二次股权激励方
32、案的激励对象范围进一步扩大，共授予564名激励对象1876.50万股限制性股票，其中技术及业务骨干占69.04%，同时预留了15.99%的股份用于后期激励，灵活性更强。授予价格是33.22元。4 恒瑞医药实施股权激励的动因分析4.1 外部因素医药行业作为国家重要产业，与国民经济紧密联系。医药行业在药品审计以后从各种不同角度确立了新的行业规则，如医疗、医保等。如今中国经济不断发展，人民消费水平不断提高，人们生活越来越好，医保制度逐渐完善，人口老龄问题日益突出。中国医药行业仍呈现持续改善的态势。国际金融危机导致了世界性的经济衰退，这导致国际医药集团加速抢占国内市场，国内医药企业的生存空间越来越小，
33、恒瑞医药面对极具挑战的外部形势以及激烈的市场竞争，急需不断创新优化产品结构，提高市场竞争力，激励人才，提高研发人员的积极性，人力资本理论，双因素激励理论，恰恰证明股权激励可以实现这个目的。4.2 内部因素4.2.1 改善公司治理结构恒瑞医药的股权较为集中，公司的经营权与所有权发生了分离，而公司又没有建立一个有效好的权力制衡机制。委托代理理论下经营者与所有者因为双方利益不协调而出现分离的情况在恒瑞医药同样存在。恒瑞医药是拥有一个相对比较独立的管理环境的，企业在这样的环境下可以很好地进行改革创新，促进企业长期稳定发展。但同时企业过多的受控制于内部人，导致许多内部控制者会为了个人利益而做出损害企业的
34、行为，这也是恒瑞医药对于管理者股权激励力度不够的原因。4.2.2 吸引和稳定人才高新技术企业的知识和技术掌握着一个公司发展的命脉，也是企业生产中的核心元素。人力资本甚至开始慢慢取代非人力资本控制着企业的发展。在如今的知识经济时代，人力资源对于企业绩效的影响已经越来越大，实质上对人力资本的投入也可以看作是企业的投资。股权激励作为一种长期有效的激励机制，赋予企业关键职工利益分配权利，与企业共同发展。以人力资本理论作为依据，那么对企业高管人员实施股权激励则显得更有必要性与重要性。恒瑞医药作为一个需要科技研发的企业，更需要有创新能力的研发人才，来研制新的产品。如果不能提升职工的工作效率，增强企业人才竞
35、争力，公司的经营效益可能会受到一定程度上的影响，而这一切，需要企业更加重视人才激励机制。股权激励计划可以起到解决企业人才机制问题作用，可以吸引稳定人才队伍，有利于企业长期稳定发展。4.2.3 提升企业业绩与竞争力中国市场经济的不断发展，市场竞争化更加明显，国内的相关法律制度的不健全，国内医药企业的生存空间较小，恒瑞医药的发展面临着巨大挑战。面对日趋复杂的外部形势以及日趋激烈的市场竞争,恒瑞医药急需进行股权激励加强激励对象对公司前景的信心，公司利益与员工利益相辅相成，加速企业科技创新、改进产品工艺、提高产品品质、降低生产成本,以增强市场竞争力,提高优秀核心团队的积极性，提高企业业绩与竞争力。5
36、恒瑞医药股权激励实施效果分析5.1 财务角度分析本章选择浙江华海药业股份有限公司、浙江海正药业股份有限公司、华润三九医药股份有限公司与恒瑞医药进行匹配分析。选择的原则首先是他们都是医药行业知名上市公司，其次他们与恒瑞医药的总资产相似，都在200亿左右，最重要的是他们在2013年至2018年未进行股权激励，这就可以与同时期进行股权激励的恒瑞医药进行对比分析，由各项财务指标来评价股权激励对公司市值的提升是否产生影响。恒瑞医药2014年实施股权激励方案以来，公司经营业绩及市值都已经实现了高速增长，远高于行业增速。公司市值从2010年6月10日发布股权激励预案时的373.4亿元增长至2018年1月24
37、日的2199亿元，增长了近5倍，一跃成为医药行业市值排名第一。5.1.1 盈利能力分析本文以净资产收益率、总资产净利润率、销售净利率财务指标作为研究对象，对恒瑞医药股权激励计划实施前后的盈利能力进行分析，同时与选取的三家企业进行对比。表5-1 恒瑞医药20132018盈利能力财务指标年份201320142015201620172018净资产收益率(%)19.4819.1021.8720.9020.9320.61总资产净利润率(%)19.7119.2921.6120.4020.3520.10销售净利率(%)20.8321.1123.8723.7423.8023.32数据来源：新浪财经表5-2 三
38、家同行业企业20132018盈利能力财务指标年份净资产收益率(%)总资产净利润率(%)销售净利率(%)华海药业海正药业华润三九华海药业海正药业华润三九华海药业海正药业华润三九201311.946.1819.219.464.1412.8915.835.9015.5720148.244.3815.325.723.5310.269.935.471473201512.320.216.58.710.6911.2412.481.4416.14201611.43-1.413.97.460.319.4511.160.6313.45201713.090.213.238.321.098.9212.472.1911
39、.9320182.64-7.9613.231.45-1.098.622.65-2.3310.98数据来源：新浪财经表5-3 三家同行业企业20132018盈利能力财务指标平均值年份201320142015201620172018净资产收益率(%)12.449.319.677.988.842.64总资产净利润率(%)8.836.506.885.746.112.99销售净利率(%)12.4310.0410.028.418.863.77数据来源：新浪财经图5-1 三家同行业企业20132018盈利能力财务指标平均值数据来源：新浪财经恒瑞医药净资产收益率基本处于稳定，2014年第一次股权激励后，201
40、5年较2014年提高2.77%，涨幅较大，之后几年较为平稳，维持在20.5%以上。同时总资产净利润率在股权激励后，于2015年突破21%，接下来几年一直维持在20%以上说明公司资产的投入回报能力很强，股东的投资能够获得了很好的收益，债权人也能获得很好的利益保障。公司的销售净利率保持在20%左右，甚至在2015年之后维持在23%左右，所以企业保持稳定的盈利，经营者有进行很好的经营与管理。通过表5-3发现，在2014年三家企业的净资产收益率及销售净利率都有大幅度下降，而图5-1则更加明显的显示出三个指标呈现一路下降的趋势。而恒瑞医药通过股权激励不仅没有下降，反而有所上升，而且数据也远远高于这三家企
41、业。总之，恒瑞医药在实施股权激励后，净资产收益率、总资产净利润率、销售净利率呈小幅度上下波动，但总体处于较好状态，反映出恒瑞医药盈利能力良好，这也直接显示出了股权激励方案对企业的正面影响作用。5.1.2 营运能力分析本文选取总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率这些财务指标来对恒瑞医药实施股权激励计划前后的营运能力进行分析，同时与选取的三家企业进行对比。表5-4 恒瑞医药20132018营运能力财务指标年份201320142015201620172018总资产周转率（次）0.950.910.910.860.850.86流动资产周转率（次）1.251.181.121.071.071.07应
42、收账款周转率（次）4.134.444.795.025.025.00数据来源：新浪财经表5-5 三家同行业企业20132018营运能力财务指标年份总资产周转率(次)流动资产周转率(次)应收账款周转率(次)华海药业海正药业华润三九华海药业海正药业华润三九华海药业海正药业华润三九20130.600.700.831.081.741.684.338.9815.1020140.580.650.701.041.611.413.887.8013.2420150.700.480.701.351.271.533.826.9111.0520160.670.490.701.291.381.743.538.278.04
43、20170.670.500.751.321.491.863.478.237.0120180.550.470.781.101.561.742.917.374.82数据来源：新浪财经表5-6 三家同行业企业20132018营运能力财务指标平均值年份201320142015201620172018总资产周转率（次）0.710.640.630.620.640.6流动资产周转率（次）1.51.351.381.471.561.47应收账款周转率（次）9.478.317.266.616.245.03数据来源：新浪财经图5-2 三家同行业企业20132018营运能力财务指标平均值数据来源：新浪财经如表5-4所
44、示，不管是在实施股权激励计划之前还是之后，恒瑞医药总资产周转率与流动资产周准率在2014年和2016年有一个小幅度下降，基本保持平稳，这说明股权激励计划的实施并没有打乱公司的运营秩序，企业仍在平稳发展。总资产周转率也高于选取三家企业的平均值，说明恒瑞医药资金周转良好。公司在实施股权激励计划2014年之后，企业应收账款周转率有所上升，这表明恒瑞医药收账迅速，资金周转状况运行效率高，资本运营能力明显提升。而选取的三家企业平均值虽比恒瑞医药高，却表现出一路下跌的趋势。结合这三个指标来看，股权激励计划实施以后这三个指标变得很平稳，而且数值差额变得小的多，这说明企业运行比较平稳，且比未实行股权激励的企业
45、表现好，说明股权激励计划的积极作用。5.1.3 偿债能力分析本文选取流动比率、速动比率、资产负债率这些财务指标来对恒瑞医药实施股权激励计划前后的偿债能力进行分析，同时与选取的三家企业的指标进行对比。表5-7 恒瑞医药20132018偿债能力财务指标年份201320142015201620172018流动比率9.7610.088.908.357.067.25速动比率8.999.318.417.886.676.83资产负债率（%）7.828.779.9110.1611.6211.46数据来源：新浪财经表5-8 三家同行业企业20132018偿债能力财务指标年份流动比率速动比率资产负债率(%)华海药业海正药业华润三九华海药业海正药业华润三九华海药业海正药业华润三九20131.911.111.721.330.801.3832.4057.3637.9020141.971.271.921.310.961.6027.5852.2234.4220151.681.051.581.040.751.3032.5557.4236.1520162.320.981.341.440.701.1031.9461.2735.6420171.440.861.240.870.611.0438.8663.6037.4820