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1、第三章资金筹集第三章第三章 资金筹资金筹集集n学习目标学习目标n第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述n第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹集n第三节第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集n本章本章习题习题参考答案参考答案学习目标学习目标n理解筹资的分类、筹资的基本原则理解筹资的分类、筹资的基本原则n掌握资金需要量的预测方法销售百分比法掌握资金需要量的预测方法销售百分比法n理解银行借款的信用条件理解银行借款的信用条件 n了解银行借款的程序、了解股票、债券的发行了解银行借款的程序、了解股票、债券的发行条件等条件等 n掌握各种筹资方式的优缺点掌握各种筹资方式的优缺点 n掌握债券、股票发行价格的计
2、算掌握债券、股票发行价格的计算 n掌握融资租赁租金的计算掌握融资租赁租金的计算 n掌握放弃现金折扣成本的计算掌握放弃现金折扣成本的计算 第一节第一节企业筹资概述企业筹资概述一、一、企业筹资概念企业筹资概念二、二、企业筹资的分类企业筹资的分类三、三、企业筹资的基本原则企业筹资的基本原则四、四、资金需要量的预测资金需要量的预测一、企业筹资的概念一、企业筹资的概念n企业筹资（企业筹资（Financing），又称企业融资，），又称企业融资，是指企业根据其生产经营活动对资金的是指企业根据其生产经营活动对资金的要求，通过金融机构和金融市场，采取要求，通过金融机构和金融市场，采取适当的方式，获取所需资金的一
3、种行为。适当的方式，获取所需资金的一种行为。n资金是企业生存和发展的必要条件，筹集资金资金是企业生存和发展的必要条件，筹集资金是企业再生产顺利进行的保证。是企业再生产顺利进行的保证。n企业的经营管理者必须把握企业何时需要资金、企业的经营管理者必须把握企业何时需要资金、需要多少资金、以何种合理的方式取得资金。需要多少资金、以何种合理的方式取得资金。二、企业筹资的分类二、企业筹资的分类n（一）（一）根据企业所筹资金的权益性质分根据企业所筹资金的权益性质分为权益资金（即自有资金）和负债资金为权益资金（即自有资金）和负债资金（即借入资金）（即借入资金）权益资金权益资金（Own Funds）负债资金负债
4、资金（Borrowed Funds）二、企业筹资的分类二、企业筹资的分类n（二）（二）根据企业所筹资金的期限分为长期资根据企业所筹资金的期限分为长期资金（金（Long-Term Funds）和短期资金）和短期资金（Short-Term Funds）n（三）（三）根据资金的取得方式，分为内部融资根据资金的取得方式，分为内部融资（Out Source Financing）和外部融资）和外部融资（Out Source Financing）n（四）（四）根据筹资活动是否通过中介金融机构根据筹资活动是否通过中介金融机构分为直接融资（分为直接融资（Direct Financing）和间接融）和间接融资（资
5、（Indirect Financing）二、企业筹资的分类二、企业筹资的分类n 图图3-1 直接融资过程直接融资过程n 图图3-2 间接融资过程间接融资过程供给资金购买股票债券等资金盈余部门金融市场资金短缺部门贷款存款资金盈余部门金融中介机构：（如：商业银行）资金短缺部门三、三、企业筹资的基本原则企业筹资的基本原则n（一）（一）规模适度。规模适度。n（二）（二）时机得当时机得当n（三）（三）讲求效益讲求效益n（四）（四）结构合理结构合理n（五）（五）依法筹措依法筹措四、四、资金需要量的预测资金需要量的预测n销售百分比法（销售百分比法（Percentage of Sale Method）是指根据
6、资金各个项目与销售规模）是指根据资金各个项目与销售规模之间的依存关系，并假定这些关系在未来时期之间的依存关系，并假定这些关系在未来时期将保持不变，然后，根据计划期销售规模的增将保持不变，然后，根据计划期销售规模的增长情况来预测资金需要相应追加多少资金的一长情况来预测资金需要相应追加多少资金的一种方法。种方法。n分析步骤分析步骤：（1）分析销售规模与资产负债表上各项目的关）分析销售规模与资产负债表上各项目的关系，区分受销售规模影响的敏感项目和不受销系，区分受销售规模影响的敏感项目和不受销售规模影响的非敏感项目。售规模影响的非敏感项目。（2）确定筹资敏感项目与销售收入的百分比）确定筹资敏感项目与销
7、售收入的百分比四、四、资金需要量的预测资金需要量的预测n（3）确定企业外部融资金额）确定企业外部融资金额 计算公式是：计算公式是：F=（AL）R式中式中 F企业外部融资金额企业外部融资金额 A销售规模增加引起的资产增加额销售规模增加引起的资产增加额 L销售规模增加引起的负债增加额销售规模增加引起的负债增加额 R预计年度的留存收益预计年度的留存收益资金需要量的预测资金需要量的预测n例例3-1：某企业在2003年度的销售收入为2000000元，净利润1600000元，发放股利112000元。该企业现有的固定资产生产能力尚未达到饱和，预计2004年销售收入增加20%，不需增加固定资产投资，2004年
8、销售收入净利率和股利支付率与上年相同。该企业2003年末简要资产负债表如表3-1所示。资产金额负债及所有者权益金额现金应收账款存货固定资产无形资产40 000340 000400 000600 000220 000短期借款应付账款应交税金长期负债普通股股本留存收益60 000200 000100 000400 000800 00040 000资产合计1 600 000负债及所有者权益合计1 600 000表3-2资产负债表2003年12月31日表3-2资产负债表(按销售百分比形式反映)2003年12月31日资产百分比负债及权益百分比现金应收账款存货固定资产无形资产2%17%20%不影响不影响短
9、期借款应付账款应交税金长期负债普通股股本留存收益不影响10%5%不影响不影响需计算资产合计39%负债及权益合计15%n需追加资金=销售规模增加引起的资产增加额销售规模增加引起的负债增加额=销售增长额（资产销售百分比负债销售百分比）=200000020%（39%15%）=40000024%=96000（元）第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹集n一、一、吸收直接投资吸收直接投资（AbsorbingDirectInvestment）n二、二、发行股票筹资发行股票筹资（IssuingStocks）n三、三、留存收益筹资留存收益筹资（UsingEarningsRetained）一、一、吸收直接投资
10、吸收直接投资n（一）（一）吸收直接投资的概念吸收直接投资的概念 1吸收现金投资吸收现金投资 2吸收非现金投资吸收非现金投资 n（二）（二）吸收直接投资的管理吸收直接投资的管理 （1）合理确定吸收直接投资的总量）合理确定吸收直接投资的总量 （2）正确选择出资方式，作好资产的评估）正确选择出资方式，作好资产的评估作价工作作价工作 （3）签署投资协议，明确产权关系）签署投资协议，明确产权关系 （4）执行投资协议）执行投资协议（三）（三）吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优缺点n1吸收直接投资的优点吸收直接投资的优点 （1）筹资方式简便、快捷）筹资方式简便、快捷。（2）吸收直接投资所筹资本属于权益）吸
11、收直接投资所筹资本属于权益资本，与债务资本相比，能提高企业资资本，与债务资本相比，能提高企业资信程度和举债能力，减少财务风险，增信程度和举债能力，减少财务风险，增强企业信誉。强企业信誉。（3）有利于尽快形成生产力。）有利于尽快形成生产力。（三）吸收直接投资的优缺点（三）吸收直接投资的优缺点n2吸收直接投资的缺点吸收直接投资的缺点 （1）资金成本相对较高）资金成本相对较高。（2）如果吸收的是非现金投资，存在资产不）如果吸收的是非现金投资，存在资产不易作价的问题易作价的问题。（3）由于没有以证券为媒介，在产权关系不）由于没有以证券为媒介，在产权关系不明确时容易产生纠纷，也不便于产权的转移。明确时容
12、易产生纠纷，也不便于产权的转移。（4）容易分散企业的控制权。如果有新的直）容易分散企业的控制权。如果有新的直接投资者参加，会造成企业原有投资者控制权接投资者参加，会造成企业原有投资者控制权的减弱和分散。的减弱和分散。参与各方：示意图参与各方：示意图企业企业企业企业证监会证监会证监会证监会券商券商券商券商券商券商券商券商材料审核审计法律评估师评估师评估师评估师 评估会计师会计师会计师会计师律师律师律师律师 协助改制规范内核材料制作证券交易所证券交易所证券交易所证券交易所(创业板创业板创业板创业板)核准发行发行上市设立专门的创业板发行审核委员会负责审核业务流程：上市流程图审计机构进场，进行财务报表
13、审计确定保荐机构，签署财务顾问协议，同时确定其他中介机构发行审核委员会审核辅导、材料制作审核阶段发行阶段改制阶段设 立 股 份有限公司，签 署 辅 导协 议，开始 进 入 辅导阶段。尽职调查、审 计、评估，确 定改制方案，制 作 改 制材料辅导、尽职调查与整改制作首次公开发行申请文件履行首次公开发行之法律相关程序研究员撰写投资价值研究报告保荐人出具保荐意见并向证监会报送发行申请文件证监会初审并出具反馈意见对反馈意见进行回复，审慎应对完成会后事项、封卷、等待发行路演、询价定价网下配售网上发行二、发行股票筹资二、发行股票筹资n（一）股票的概念及特征（一）股票的概念及特征 n（二）股票的种类（二）股
14、票的种类 n（三）股票的发行与上市（三）股票的发行与上市（一）股票的概念及特征（一）股票的概念及特征n1股票的概念股票的概念：股票（股票（Stocks）是股份公司为筹措自有资本）是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。n2股票的特征股票的特征：（1）股票是一种具有法律效力的有价证券。股票须经证券管）股票是一种具有法律效力的有价证券。股票须经证券管理机构签章核准之后才能发行。理机构签章核准之后才能发行。（2）股票可以在证券市场流通，具有流通性和变现性。）股票可以在证券市场流通，具有流通性和变现性。（3）股东与股票
15、的权利不可分离，股票转让就意味着股东权利）股东与股票的权利不可分离，股票转让就意味着股东权利的转移。的转移。（4）股票不是债权债务凭证，而是财产所有权凭证，股票的持）股票不是债权债务凭证，而是财产所有权凭证，股票的持有者就是公司的所有者。持有的股票数量越多，股东享有的权有者就是公司的所有者。持有的股票数量越多，股东享有的权利越大。利越大。（二）（二）股票的种类股票的种类n1普通股（普通股（Common Stock）n2优先股（优先股（Preference Stock）1普通股（普通股（Common Stock）n（1）普通股的特点）普通股的特点1）普通股股东享有对公司的经营管理权。）普通股股东
16、享有对公司的经营管理权。2）普通股股东享有公司的利润分配权）普通股股东享有公司的利润分配权。3）普通股股东享有优先认股权。）普通股股东享有优先认股权。4）普通股股东享有公司剩余财产分配权）普通股股东享有公司剩余财产分配权。5）普通股股东享有股票转让权）普通股股东享有股票转让权（2）普通股的种类）普通股的种类 n1）按股票是否记名分为记名股票和无记）按股票是否记名分为记名股票和无记名股票。名股票。n2）按票面是否标明金额分为面值股票和）按票面是否标明金额分为面值股票和无面值股票。无面值股票。n3）按发行对象和上市地点，目前我国股）按发行对象和上市地点，目前我国股票可分为票可分为A股、股、B股、股
17、、H股和股和N股等股等（3）普通股融资的优缺点）普通股融资的优缺点 n1）普通股融资的优点：）普通股融资的优点：获得稳定的资金来源。获得稳定的资金来源。公司没有固定的股利负担。公司没有固定的股利负担。普通股是权益资金，它反映了公司的实普通股是权益资金，它反映了公司的实力，为债权人提供了保障，增强了公司力，为债权人提供了保障，增强了公司的举债能力。的举债能力。（3）普通股融资的优缺点）普通股融资的优缺点 n2）普通股融资的缺点）普通股融资的缺点 资金成本较高。资金成本较高。增发新股可能会分散和降低老股东的控增发新股可能会分散和降低老股东的控制权，同时，新股分享公司利润，降低制权，同时，新股分享公
18、司利润，降低了普通股每股净收益，可能导致股价下了普通股每股净收益，可能导致股价下跌。跌。2优先股（优先股（Preference Stock）n（1）优先股的分类）优先股的分类 n（2）优先股融资的优缺点）优先股融资的优缺点（1）优先股的分类）优先股的分类 n1）累积优先股（）累积优先股（Cumulative Preference Stock）和）和非累积优先股（非累积优先股（Non-Cumulative Preference Stock）n2）参与优先股（）参与优先股（Participating Preference Stock）和不参与优先股（和不参与优先股（Non-Participatin
19、g Preference Stock）。）。n 3）可收回优先股（）可收回优先股（Redeemable Preference Stock）和不可收回优先股（）和不可收回优先股（Non-Redeemable Preference Stock）。）。n4）可转换优先股（）可转换优先股（Convertible Preference Stock）和不可转换优先股（和不可转换优先股（Non-Convertible Preference Stock）。）。（2）优先股融资的优缺点）优先股融资的优缺点 n1）优先股融资的优点）优先股融资的优点 n不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。不会导致原有普通股股
20、东控制公司的权利分散。n与债券相比，优先股股息率可以拖欠，在公司与债券相比，优先股股息率可以拖欠，在公司资金周转困难时，不会进一步加剧公司的财务负资金周转困难时，不会进一步加剧公司的财务负担。担。n具有财务杠杆作用，从而有利于增加普通股的具有财务杠杆作用，从而有利于增加普通股的收益。（第四章专门介绍）收益。（第四章专门介绍）n筹集的资金是权益资金，可以降低公司负债比筹集的资金是权益资金，可以降低公司负债比例，增强公司举债能力。例，增强公司举债能力。（2）优先股融资的优缺点）优先股融资的优缺点 n2）优先股融资的缺点）优先股融资的缺点 资金成本较高。优先股仍属于企业的主权资本，资金成本较高。优先
21、股仍属于企业的主权资本，其股息必须从税后净利中支付，不似债券的利息其股息必须从税后净利中支付，不似债券的利息可作为成本冲减企业税前利润，得不到税收屏蔽可作为成本冲减企业税前利润，得不到税收屏蔽的好处，因而筹资成本较高。的好处，因而筹资成本较高。由于优先股在股利分配、资产清算等方面具有优由于优先股在股利分配、资产清算等方面具有优先权，使普通股股东在公司经营不佳时的收益受先权，使普通股股东在公司经营不佳时的收益受到影响，增大了普通股股东的风险。到影响，增大了普通股股东的风险。（三）（三）股票的发行与上市股票的发行与上市 n1股票的发行（股票的发行（Stock Issuing）（1）公开发行）公开发
22、行：是指股票发行公司不通过中介：是指股票发行公司不通过中介机构，而是自己直接将股票销售给认购者。这机构，而是自己直接将股票销售给认购者。这种销售方式可以节省发行费用，但往往筹资时种销售方式可以节省发行费用，但往往筹资时间长，发行公司要承担较大的风险。间长，发行公司要承担较大的风险。（2）不公开发行）不公开发行：是指企业不公开对外发行股：是指企业不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，不需经中票，只向少数特定的对象直接发行，不需经中介机构承销。介机构承销。（三）（三）股票的发行与上市股票的发行与上市 n（1）公开发行）公开发行 自销方式自销方式 包销包销 承销方式承销方式 代销代销 2股
23、票的上市（股票的上市（Stock Listing）n（1）股票上市的意义）股票上市的意义 n（2）股票上市的条件）股票上市的条件 n（3）股票上市的暂停与终止。）股票上市的暂停与终止。（1）股票上市的意义）股票上市的意义 n1）股票上市的有利方面主要表现在：）股票上市的有利方面主要表现在：提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易。购、交易。促进公司股权社会化，防止股权过度集中。促进公司股权社会化，防止股权过度集中。利用股票市价客观评估公司价值。利用股票市价客观评估公司价值。能提高企业的知名度，扩大销售。能提高企业的知名度，扩大销售。便于确定公
24、司增发新股的发行价格。便于确定公司增发新股的发行价格。（1）股票上市的意义）股票上市的意义 n2）股票上市的不利方面主要表现在：）股票上市的不利方面主要表现在：股票上市后，必须按规定定期向外界公布各种股票上市后，必须按规定定期向外界公布各种信息，使公司失去许多信息，使公司失去许多“隐私权隐私权”。上市前后要支付较多的审查、评估、报告等费上市前后要支付较多的审查、评估、报告等费用，加大了公司的负担。用，加大了公司的负担。股市的人为波动，可能会歪曲公司的实际情况，股市的人为波动，可能会歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉。损害公司的声誉。可能分散公司的控制权。可能分散公司的控制权。（2）股票上市的条
25、件）股票上市的条件 n股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。n企业股本总额不少于人民币企业股本总额不少于人民币5 000万元。万元。n开业时间在三年以上，最近开业时间在三年以上，最近3年连续盈利。年连续盈利。n持有股票面值人民币持有股票面值人民币1 000元以上的股东不少于元以上的股东不少于1 000人，向社会公开发行的股份达股份总数的人，向社会公开发行的股份达股份总数的25%以以上（公司股本总额超过人民币上（公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开亿元的，其向社会公开发行股份的比例为发行股份的比例为15%以上）。以上）。n企业在最近企
26、业在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。虚假记载。n国务院规定的其他条件。国务院规定的其他条件。（3）股票上市的暂停与终止。）股票上市的暂停与终止。n公司股本总额、股权分布等发生变化，公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件。不再具备上市条件。n公司不按规定公开其财务状况，或者公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载。对财务会计报告作虚假记载。n公司有重大违纪行为。公司有重大违纪行为。n公司最近公司最近3年连续亏损。年连续亏损。（4）股票的定价）股票的定价 n1）未来收益现值法）未来收益现值法 n2）每股净资产法）每股净
27、资产法 每股净资产每股净资产=（4）股票的定价）股票的定价n3）清算价值法）清算价值法 每股清算价值每股清算价值=n4）市盈率法）市盈率法 股票价值股票价值=参考市盈率参考市盈率预测每股净收益预测每股净收益 三、三、留存收益筹资留存收益筹资（EarningsRetained）n留存收益（留存收益（Earnings Retained）也是权益资）也是权益资金的一种，它是由公司税后利润形成的收益，金的一种，它是由公司税后利润形成的收益，主要包括盈余公积、未分配利润等。主要包括盈余公积、未分配利润等。n留存收益是公司内部的资金来源，可视为股东留存收益是公司内部的资金来源，可视为股东对公司的追加投资。
28、对公司的追加投资。n利用留存收益筹资属于公司内部筹资方式，它利用留存收益筹资属于公司内部筹资方式，它不需作筹资活动，也无筹资费用发生，主动简不需作筹资活动，也无筹资费用发生，主动简便，不仅能节约筹资成本，还可以提高公司信便，不仅能节约筹资成本，还可以提高公司信誉；同发行新股或举借债务相比，还具有隐蔽誉；同发行新股或举借债务相比，还具有隐蔽性好的优点。性好的优点。第三节第三节 债务资金的筹集债务资金的筹集 n一、一、银行借款银行借款n二、二、发行债券发行债券n三、三、融资租赁融资租赁n四、四、商业信用商业信用一、一、银行借款（银行借款（Bank Loan）n（一）（一）银行借款的种类银行借款的种
29、类 n（二）（二）银行借款的程序银行借款的程序 n（三）（三）银行借款的信用条件银行借款的信用条件 n（四）（四）银行借款利息的支付方式银行借款利息的支付方式 n（五）（五）银行借款的优缺点银行借款的优缺点（一）（一）银行借款的种类银行借款的种类（1）按借款期限长短分为短期借款和长期）按借款期限长短分为短期借款和长期借款。借款。（2）按借款担保条件分为信用借款，抵押）按借款担保条件分为信用借款，抵押借款和担保借款。借款和担保借款。（3）按借款用途不同分为基本建设借款、）按借款用途不同分为基本建设借款、专项借款、流动资金借款。专项借款、流动资金借款。（4）按提供借款的机构不同分为政策性银）按提供
30、借款的机构不同分为政策性银行借款和商业性银行借款。行借款和商业性银行借款。（二）（二）银行借款的程序银行借款的程序 n（1）企业申请）企业申请n（2）银行审批）银行审批n（3）签订借款合同）签订借款合同n（4）企业取得借款。）企业取得借款。n（5）企业归还借款本息）企业归还借款本息（三）（三）银行借款的信用条件银行借款的信用条件1补偿性余额（补偿性余额（Compensatory Balance）企业借款实际利率企业借款实际利率=2信用额度（信用额度（Line Of Credit）3周转信贷协定（周转信贷协定（Revolving Credit Agreement）补偿性余额补偿性余额 例例3-4
31、：某企业按年利率10%从银行借款100万元，银行要求维持贷款额的20%作为补偿性余额，计算该笔借款的实际利息率。企业借款实际利率=100%=12.5%（四）（四）银行借款利息的支付方式银行借款利息的支付方式 1收款法收款法：借款的名义利率等于实际利率：借款的名义利率等于实际利率2贴现法贴现法：其实际利率高于名义利率。：其实际利率高于名义利率。贴现贷款实际利率贴现贷款实际利率=3加息法加息法：实际利率是名义利率的：实际利率是名义利率的2倍。倍。贴现法贴现法：其实际利率高于名义利率。：其实际利率高于名义利率。例例3-5：某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率为10%，按照贴现法支付利息
32、。由于企业实际可利用的贷款只有180万元，该项贷款的实际利率为：贴现贷款实际利率=100%11.11%加息法加息法：实际利率是名义利率的：实际利率是名义利率的2倍。倍。例例3-6：某企业从银行取得借款200万元，期限为1年，名义利率为8%，分12个月等额偿还本息。由于企业每月需偿还贷款18万元=200（1+8%）12，在第六个月时，该企业已归还了本息和的一半。也就是说在整个贷款期内，该企业实际平均使用了本金的一半。所以该项贷款的实际利率为：100%=16%（五）（五）银行借款的优缺点银行借款的优缺点 n1银行借款的优点银行借款的优点（1）筹资速度快）筹资速度快（2）筹资成本低）筹资成本低（3）
33、借款弹性大）借款弹性大（4）可以取得财务杠杆利益）可以取得财务杠杆利益（第四章专门介绍）（第四章专门介绍）二、二、发行债券发行债券（一）（一）债券的种类（债券的种类（Type Of Bonds）（二）（二）债券的发行（债券的发行（Bonds Issuing）（三）（三）债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点（一）（一）债券的种类（债券的种类（Type Of Bonds）（1）按发行的主体分为政府债券、金融债券和公）按发行的主体分为政府债券、金融债券和公司债券。司债券。（2）按有无担保分为信用债券（）按有无担保分为信用债券（Credit Bonds）、抵押债券（）、抵押债券（Mortgage Bond
34、s）和）和担保债券（担保债券（Secured Bonds）。）。（3）按偿还期限分为短期债券（偿还期在一年以）按偿还期限分为短期债券（偿还期在一年以内）和长期债券（偿还期在一年以上）。内）和长期债券（偿还期在一年以上）。（一）（一）债券的种类（债券的种类（Type Of Bonds）（4）按是否记名分为记名债券和无记名债）按是否记名分为记名债券和无记名债券。券。（5）按计息标准分为固定利率债券和浮动）按计息标准分为固定利率债券和浮动利率债券。利率债券。（6）按是否可转换成普通股分为可转换债）按是否可转换成普通股分为可转换债券（券（Convertible Bonds）和不可转换）和不可转换债券（
35、债券（Non-convertible Bonds）。）。（二）（二）债券的发行（债券的发行（Bonds Issuing）n1债券发行的条件债券发行的条件（1）股份有限公司的净资产额不低于）股份有限公司的净资产额不低于3 000万元，有限万元，有限责任公司的净资产额不低于责任公司的净资产额不低于6 000万元。万元。（2）累计债券总额不超过净资产的）累计债券总额不超过净资产的40%。（3）最近）最近3年平均可分配的利润足以支付公司债券年平均可分配的利润足以支付公司债券1年的年的利息。利息。（4）筹集资金投向符合国家产业政策。）筹集资金投向符合国家产业政策。（5）债券的利率不得超过国务院限定的水平
36、。）债券的利率不得超过国务院限定的水平。（6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。补充：债券上市条件n发行人申请其发行的债券在深交所上市，必须是债券期限为一年以上、债券实际发行额不少于5000万元，且须经资信评级机构评级，并债券信用级别良好。n此外，发行人申请其发行的债券在深交所上市，且同时通过深交所集中竞价系统和综合协议交易平台挂牌交易的，除要符合上述条件外，还应当债券信用评级达到AA级及以上。值得注意的是，新版规则要求，本次债券发行前，发行人最近一期末的资产负债率或加权平均资产负债率（以集合形式发行债券的）不高于70%，或发行人最近一期末的净资产不低于5亿元。（二）（二）债券的发
37、行（债券的发行（Bonds Issuing）n2发行债券的要素发行债券的要素（1）债券的面值（）债券的面值（Par Value）（2）债券的期限（）债券的期限（Maturity Period）（3）债券利率（）债券利率（Coupon Rate）（4）债券的偿还方式（）债券的偿还方式（Method Of Repay）（5）债券的发行价格（）债券的发行价格（Issue Price）计算债券的发行价格计算债券的发行价格n例例3-7：某公司发行面额为1000元的债券，票面利率为8%，债券发行期限为5年。每年末付息，到期还本。要求分别计算市场平均利率为6%、8%、10%时的债券发行价格。溢价发行1）当市
38、场利率为6%时：债券发行价格=10008%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=804.212+10000.747=1084（元）此为溢价发行，企业按此价格发行债券可以让投资者获得6%的报酬率（复利计息）。平价发行2）当市场利率为8%时：债券发行价格=10008%（P/A，8%，5）+1000（P/F，8%，5）=803.993+10000.681=1000（元）此为平价发行，企业按此价格发行债券可以让投资者获得8%的报酬率（复利计息）。折价发行3）当市场利率为10%时：债券发行价格=10008%（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=803.791+10000.
39、621=924（元）此为折价发行，企业按此价格发行债券可以让投资者获得10%的报酬率（复利计息）。（三）（三）债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点 n1债券筹资的优点债券筹资的优点（1）资金成本低）资金成本低（2）可以保持控制权）可以保持控制权（3）可以发挥财务杠杠作用）可以发挥财务杠杠作用 （第四章专门（第四章专门介绍）介绍）n2债券筹资的缺点债券筹资的缺点 n（1）财务风险高）财务风险高n（2）筹资额有限）筹资额有限n（3）限制条款多）限制条款多（三）（三）债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点三、三、融资租赁融资租赁（一）（一）租赁的种类租赁的种类（二）（二）融资租赁与经营租赁的比较融资租赁与经营
40、租赁的比较（三）（三）融资租赁的形式融资租赁的形式（四）（四）融资租赁租金的确定融资租赁租金的确定（五）（五）融资租赁的优缺点融资租赁的优缺点 n随着融资租赁队伍不断壮大，国内租赁余额也从2006年80亿元增长到2012年上半年的1.28亿元，而这正是衡量一个国家融资租赁市场规模大小的基本指标。相关资料显示，2007年至今的5年间，我国融资租赁交易规模高速增长，在全球的总规模排名由2008年的世界第8位（比2007增长87.5%）到2009年的第4位（比2008增长86.7%）。n根据2012年世界融资租赁年报统计，中国2010年融资租赁交易额跃居世界第2位（比2009增长53.9%）。对外经
41、济贸易大学租赁研究中心主任史燕平曾撰文表示，最近两三年，中国融资租赁的交易总量继续保持高速增长主要有三方面的因素：第一，融资租赁公司数量持续增加，目前已有融资租赁公司近290家；第二，本土出租人，主要是作为非银行金融机构的金融租赁公司的注册资本规模都很高；第三，中国政府为应对金融危机所实施的刺激投资政策为租赁业提供了很好的市场空间。n可是，一个市场的成熟，不能仅仅用规模和增长速度来衡量。史燕平认为，相对于交易规模的快速提升，反映一个国家融资租赁市场成熟度的重要指标融资租赁渗透率，我国依然徘徊在接近4%的水平，与比较成熟的融资租赁市场国家20%的水平n庞大集团：业务平稳发展庞大集团：业务平稳发展
42、 资金压力较大研究机构资金压力较大研究机构：n中原证券研究所发布时间发布时间：2012-08-3015:27:02n作者作者：徐敏锋n所属行业所属行业：网点扩张放缓，新车销售业务表现平稳。2012年上半年公司新增营业网点113家，扩张步伐有所放缓，且新增部分主要集中于轿车4S店。虽然上半年国内轿车销量增速低于10%，但公司在网点扩张和结构变化的助力下，除斯巴鲁外狭义乘用车销售额同比大幅增长39.95%，这是新车销售整体收入实现同比增长的主要原因。从其他车型来看，斯巴鲁业务同比下降13.48%，卡车销售同比下降30.23%，微型面包车同比增长12.63%。售后服务业务与融资租赁业务较快增长。随着
43、前几年新车销售的大幅增长，公司保有客户也随之上升，售后服务业务需求保持较快增长。上半年公司售后服务业务（包含零部件销售和保修服务）收入达到22.94亿元，同比增长31.71%。该项业务毛利率提升2.68个百分点至34.26%。售后服务收入规模增长和毛利率提升是公司整体业务毛利率提升的重要原因，上半年整体毛利率为11.75%，同比提升1.16个百分点。此外，融资租赁业务是公司未来发展的重点，根据公司信息，预计今年融资租赁业务规模能达到100亿元（非收入规模），其中上半年融资租赁手续费和利息收入为2.96亿元，同比增长105.83%。整体来看，目前公司各项业务毛利结构处于改善过程中，新车销售业务毛
44、利占比下降，而售后服务、融资租赁等业务毛利占比上升。资金压力大，利息支出攀升。作为汽车流通企业，公司业务发展对资金要求较高，近几年发展的融资租赁业务使公司带有金融业务属性，对营运资金提出了更高要求。随着业务规模扩大，公司有息负债也在快速上升，截止6月底包括公司债和银行贷款在内的有息负债已经高达189亿元，资产负债率达到83.33%。由此带来的利息支出也水涨船高，上半年利息支出高达6.39亿元。我们预计随着业务结构和规模的继续发展，这一资金压力将长期存在。息税折旧前利润同比上升。公司净利润出现下降，并非主营业务的恶化，而主要是网点大幅增加后折旧摊销增加、利息支出增加以及所得税增加等因素主导。实际
45、上息税折旧前利润同比增长42%，达到15.12亿元。另外人员工资支出增加也是净利润下降的重要原因。如果未来销量提升，特别是新增网点销量增加，以及融资成本下降，将有利于净利润的快速增长。负面事件需要慎重处理。近期集中披露了部分客户与公司的纠纷情况。根据公司披露信息，这些纠纷大部分正在法院层面处理。目前这些事件已由媒体广泛报道。如果这些事件能够得到慎重妥善处理，预计对未来公司品牌形象和业务发展不会产生重大影响。盈利预测与投资建议。整体来说，我们认为在网点增长的基础上，公司各项业务将保持较快增长，预计公司2012-2013年EPS分别至0.25元和0.48元，对应8月28日收盘价5.33元的市盈率分
46、别为21.10倍和11.05倍。我们看好公司售后服务业务和融资租赁业务的良好发展趋势，调升评级至“买入”。风险提示：新设网点成长速度达不到预期；行业销量增长不确定性；负面事件影响超出预期。（一）（一）租赁的种类租赁的种类 n1经营租赁（经营租赁（Operating Lease）n2融资租赁（融资租赁（Financing Lease）（二）（二）融资租赁与经营租赁的比较融资租赁与经营租赁的比较 n1租赁的目的不同租赁的目的不同n2租赁期限不同租赁期限不同n3承担的风险不同承担的风险不同n4提供的服务不同提供的服务不同n5租金构成不同租金构成不同n6承租人的账务处理不同承租人的账务处理不同n7租赁
47、期满后的处理不同租赁期满后的处理不同（三）（三）融资租赁的形式融资租赁的形式 n1直接租赁（直接租赁（Direct Lease）n2杠杆租赁（杠杆租赁（Leveraged Lease）n3售后回租（售后回租（Sale And Lease Back）1直接租赁（直接租赁（Direct Lease）n直接租赁是指承租人直接向出租人直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需资产，并支付租金。直接租入所需资产，并支付租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。直接租赁是融资租赁的典赁公司。直接租赁是融资租赁的典型形式。型形式。2杠杆租赁（LeveragedLease）n杠
48、杆租赁包括三方当事人：承租人、出租杠杆租赁包括三方当事人：承租人、出租人、资金出借人（即借款人）。出租人只人、资金出借人（即借款人）。出租人只需提供租赁设备的小部分资金，通常为设需提供租赁设备的小部分资金，通常为设备价值的备价值的10%30%，其余部分由资金出，其余部分由资金出借人提供。在杠杆租赁方式下，出租人既借人提供。在杠杆租赁方式下，出租人既向承租人收取租金，又向借款人支付利息，向承租人收取租金，又向借款人支付利息，租金收益往往大于利息成本，其间的差额租金收益往往大于利息成本，其间的差额就是出租人的杠杆收益。杠杆租赁一般适就是出租人的杠杆收益。杠杆租赁一般适用于金额较大的设备项目。用于金
49、额较大的设备项目。3售后回租（SaleAndLeaseBack）n售后回租是承租人先把其拥有主权的资售后回租是承租人先把其拥有主权的资产出售给出租人，然后再将该项资产租产出售给出租人，然后再将该项资产租回使用的租赁。这种租赁方式既使承租回使用的租赁。这种租赁方式既使承租人通过出售资产获得一笔资金，用于生人通过出售资产获得一笔资金，用于生产所需，又使承租人通过回租而保留了产所需，又使承租人通过回租而保留了企业对该项资产的使用权。企业对该项资产的使用权。（四）（四）融资租赁租金的确定融资租赁租金的确定 n1租金（租金（Rent）的构成）的构成（1）租赁设备的购置成本）租赁设备的购置成本（2）预计设
50、备的残值）预计设备的残值(若残值归出租人所有，应作为租金构若残值归出租人所有，应作为租金构成的减项成的减项)（3）利息）利息（4）租赁手续费）租赁手续费（四）（四）融资租赁租金的确定融资租赁租金的确定 n（1）平均分摊法）平均分摊法 每次支付租金每次支付租金=n（2）等额年金法）等额年金法 （1）平均分摊法）平均分摊法n例例3-9：某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价1000万元，租期6年，预计残值为设备的5%（残值归出租人所有），年利率为10%，租赁手续费为设备价值的5%。租金每年末支付一次。要求：计算该企业每年应付租金的数额。n解：租期内利息=1000（1+10%）61000=772（万