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1、第第11章章 企业价值评估企业价值评估学习目标学习目标 掌掌掌掌握如何运用市场法、成本法和收益法评估企握如何运用市场法、成本法和收益法评估企握如何运用市场法、成本法和收益法评估企握如何运用市场法、成本法和收益法评估企业价值，特别是要掌握收益法中的收益额、折现业价值，特别是要掌握收益法中的收益额、折现业价值，特别是要掌握收益法中的收益额、折现业价值，特别是要掌握收益法中的收益额、折现率和收益期限的确定方法。率和收益期限的确定方法。率和收益期限的确定方法。率和收益期限的确定方法。(一一一一)企业的定义及特点企业的定义及特点企业的定义及特点企业的定义及特点（1 1）企业的定义）企业的定义）企业的定义
2、）企业的定义 企业是一个经济组织，是以营利为目的，按照法律程企业是一个经济组织，是以营利为目的，按照法律程企业是一个经济组织，是以营利为目的，按照法律程企业是一个经济组织，是以营利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体，是由各种要素资产组成一个系序建立起来的经济实体，是由各种要素资产组成一个系序建立起来的经济实体，是由各种要素资产组成一个系序建立起来的经济实体，是由各种要素资产组成一个系统，具有持续经营能力并自负盈亏的法人实体。在这个统，具有持续经营能力并自负盈亏的法人实体。在这个统，具有持续经营能力并自负盈亏的法人实体。在这个统，具有持续经营能力并自负盈亏的法人实体。在这个系统中，各要素各自
3、具备特定的功能，共同构成了一个系统中，各要素各自具备特定的功能，共同构成了一个系统中，各要素各自具备特定的功能，共同构成了一个系统中，各要素各自具备特定的功能，共同构成了一个有机的整体。有机的整体。有机的整体。有机的整体。企业价值评估概述企业价值评估概述一、企业价值评估的概念及特点一、企业价值评估的概念及特点一、企业价值评估的概念及特点一、企业价值评估的概念及特点（2 2）企业的特点）企业的特点）企业的特点）企业的特点企业作为一类特殊的资产，其特点主要表现在：企业作为一类特殊的资产，其特点主要表现在：企业作为一类特殊的资产，其特点主要表现在：企业作为一类特殊的资产，其特点主要表现在：持续经营性
4、持续经营性持续经营性持续经营性。整体性整体性整体性整体性。权益可分性。权益可分性。权益可分性。权益可分性。二、企业价值特征二、企业价值特征二、企业价值特征二、企业价值特征（一（一（一（一)企业价值的多层次性。企业价值的多层次性。企业价值的多层次性。企业价值的多层次性。包括企业总资产价值、企业整体价值、投资资包括企业总资产价值、企业整体价值、投资资包括企业总资产价值、企业整体价值、投资资包括企业总资产价值、企业整体价值、投资资本价值、所有者权益价值、部分股权价值等。本价值、所有者权益价值、部分股权价值等。本价值、所有者权益价值、部分股权价值等。本价值、所有者权益价值、部分股权价值等。（二（二（二
5、（二)企业价值决定因素的综合性企业价值决定因素的综合性企业价值决定因素的综合性企业价值决定因素的综合性基于现金流量的企业价值评估基于现金流量的企业价值评估 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用 企业收益的确定，主要有三种方法，企业收益的确定，主要有三种方法，企业收益的确定，主要有三种方法，企业收益的确定，主要有三种方法，即利润总额法、净利润法和现金流量法。即利润总额法、净利润法和现金流量法。即利润总额法、净利润法和现金流量法。即利润总额法、净利润法和现金流量法。1 1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理）基于现金流量的企业价值评估的基本原理）基于现金流量的企业价值评估
6、的基本原理）基于现金流量的企业价值评估的基本原理 V=其中：其中：V=企业的现在价值企业的现在价值n=企业经营的时间企业经营的时间CFt=企业在企业在t时刻预期产生的现金流时刻预期产生的现金流r=折现率折现率企业价值的评估思路有两种企业价值的评估思路有两种:一种是将企业价值等同于股东权益价值，即对企业的股权资本一种是将企业价值等同于股东权益价值，即对企业的股权资本进行估价；进行估价；另一种是评估整个企业的价值，企业价值包括股东权益、债权、另一种是评估整个企业的价值，企业价值包括股东权益、债权、优先股的价值。优先股的价值。1 1）基于现金流量的企业价值评估的基本原理）基于现金流量的企业价值评估的
7、基本原理）基于现金流量的企业价值评估的基本原理）基于现金流量的企业价值评估的基本原理2）折现模型的一般形式）折现模型的一般形式在实际应用中主要采用以下三种折现模型：在实际应用中主要采用以下三种折现模型：股利折现模型股利折现模型股权自由现金流折现模型股权自由现金流折现模型企业自由现金流折现模型企业自由现金流折现模型 2）折现模型的一般形式）折现模型的一般形式股利折现模型：股利折现模型：是用现金流量折现法评估股东是用现金流量折现法评估股东权益价值的一种基本模型权益价值的一种基本模型,该模型以股票的股该模型以股票的股利作为股权资本唯一产生的现金流。利作为股权资本唯一产生的现金流。2）折现模型的一般形
8、式）折现模型的一般形式股票的未来现金流量包括两种形式：股票持有期内股票的未来现金流量包括两种形式：股票持有期内的股利和持有至期末的预期价格。由于持有期期末的股利和持有至期末的预期价格。由于持有期期末股票的预期价格是由股票未来股利决定的，所以股股票的预期价格是由股票未来股利决定的，所以股票当前价值应等于无限期股利的现值：票当前价值应等于无限期股利的现值：股票的价值股票的价值=式中：式中：Dt代表未来各期的股利；代表未来各期的股利；(t=1,2,，n)；r代表折现率。代表折现率。2）折现模型的一般形式）折现模型的一般形式股利折现模型股利折现模型和和股权自由现金流折现模型（股权自由现金流折现模型（F
9、CFE模模型）型）是评估企业股权价值的两种方法。是评估企业股权价值的两种方法。企业自由现金流折现模型（企业自由现金流折现模型（FCFF模型）模型）是评估整个是评估整个企业价值的方法，它是以加权平均资本成本为折现率企业价值的方法，它是以加权平均资本成本为折现率折现整个企业的现金流（企业各种利益要求人的所有折现整个企业的现金流（企业各种利益要求人的所有现金流量，现金流量，FCFF）。）。3）基于现金流量的企业价值评估步骤基于现金流量的企业价值评估步骤（1）选择适当的折现）选择适当的折现模型模型（2）未来绩效预测）未来绩效预测（3）估算资本成本）估算资本成本（4）估算连续价值并）估算连续价值并计算企
10、业价值计算企业价值2）股权自由现金流）股权自由现金流l股股权权自自由由现现金金流流股股东东是是公公司司股股权权资资本本投投资资者者，拥拥有有公公司司产产生生的的全全部部现现金金流流的的剩剩余余要要求求权权，即即拥拥有有公公司司在在履履行行了了包包括括偿偿还还债债务务在在内内的的所所有有财财务务义义务务和和满满足足了了再再投投资资需需要要之之后后的的全全部部剩剩余余现现金流。金流。l股股权权自自由由现现金金流流是是在在除除去去经经营营费费用用、本本息息支支付付和和为为保保持持预预定定现现金金流流增增长长所所需需的的全全部部资资本本性性支出之后的现金流。它可能为正，可能为负。支出之后的现金流。它可
11、能为正，可能为负。营业收入营业收入 -经营费用经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益（利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDAEBITDA）-折旧和摊销折旧和摊销 =息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）-利息费用利息费用 =税前利润税前利润 -所得税所得税 =净利润净利润 +折旧和摊销折旧和摊销 =经营活动现金净流量经营活动现金净流量 -资本性支出资本性支出 -净营运资本增加额净营运资本增加额 =股权自由现金流股权自由现金流(FCFE)(FCFE)（1 1）无财务杠杆的股权自由现金流）无财务杠杆的股权自由现金流营业成本（生产成营业成本（生产成本）、营业费用、本）、营业费用、管理费用管
12、理费用 即股权现金流量（即股权现金流量（FCFEFCFE）=净利润净利润+折旧与摊销折旧与摊销-净资净资 本支出本支出-营运资本增加额营运资本增加额 2）股权自由现金流）股权自由现金流折折旧旧及及摊摊销销。折折旧旧和和摊摊销销尽尽管管属属于于在在税税前前列列支支的的费费用用，但但是是和和其其他他费费用用不不同同，是是非非现现金金费费用用，并并不不造造成成相相关关的的现现金金流流支支出出，因因此此在在计计算算现现金金流流时时需需要要在在净净收收益益后后加加上上折折旧旧和和摊摊销销。它它们们给给公公司司带带来来的的好好处处是是减减少少了了公公司司的的应应税税收收入，从而减少了纳税额。入，从而减少了
13、纳税额。资资本本性性支支出出。所所谓谓资资本本性性支支出出是是公公司司用用于于固固定定资资产产投投资资的的部部分分，一一个个要要可可持持续续健健康康发发展展的的公公司司，必必须须将将每每年年的的盈盈利利拿拿出出一一部部分分作作为为资资本本性性支支出出，以以维维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。营营运运资资本本净净增增加加额额。企企业业除除了了资资本本性性支支出出外外，还还要要投投资资于于净净营营运运资资本本，公公司司的的净净营营运运资资本本等等于于流流动动资资产产减减去去流流动动负负债债。营营运运资资本本增增加加意意味味着着
14、现现金金流流出出，营运资本减少则意味着现金流入。营运资本减少则意味着现金流入。2）股权自由现金流）股权自由现金流例例 估计无财务杠杆公司的股权自由现金流估计无财务杠杆公司的股权自由现金流 表表 根据某公司财务报表编制，表根据某公司财务报表编制，表4-2估计了该公司估计了该公司2006年和年和2007年的年的股权资本自由现金流（单位：万元）：股权资本自由现金流（单位：万元）：2005年营运资本为年营运资本为360万。万。2）股权自由现金流）股权自由现金流 2006年和年和2007年的股权资本自由现金流年的股权资本自由现金流股权资本自由现金流显示了与净收益不同的情况，与股权资本自由现金流显示了与净
15、收益不同的情况，与2006年相比，年相比，2007年的净收益虽然增加了，但由于资本性支出和营运资本增加，年的净收益虽然增加了，但由于资本性支出和营运资本增加，股权自由现金流反而减少了。股权自由现金流反而减少了。2）有财务杠杆的股权自由现金流）有财务杠杆的股权自由现金流 营业收入营业收入 经营费用经营费用 利息、税收、折旧、摊销前利润（利息、税收、折旧、摊销前利润（EBITDAEBITDA）折旧和摊销折旧和摊销 息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）利息费用利息费用 税前利润税前利润 所得税所得税 净利润净利润 折旧和摊销折旧和摊销 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 资本性支出资本性支出
16、 净营运资本增加额净营运资本增加额 偿还本金偿还本金 新发行债务收入新发行债务收入 股权自由现金流股权自由现金流(FCFE(FCFE）财务杠杆，负债经营，财务杠杆，负债经营，有贷款要还，另外资有贷款要还，另外资金有缺口，需要再贷金有缺口，需要再贷款款 2）股权自由现金流）股权自由现金流设某公司的最佳负债比率为设某公司的最佳负债比率为 （负债（负债/总资产），则其股权自总资产），则其股权自由现金流为：由现金流为：净收益净收益-（1-1-）（资本性支出）（资本性支出-折旧）折旧）-（1-1-）净营运）净营运资本增加额资本增加额=股权自由现金流股权自由现金流此时，此时，新债发行所得新债发行所得=归还
17、的本金归还的本金+（资本性支出（资本性支出-折旧折旧+净营运资净营运资本增加额）本增加额）资产负债率资产负债率所有者权益比率所有者权益比率3）企业自由现金流）企业自由现金流 企业自由现金流企业自由现金流就是在支付了经营费用和所得税后，向企业就是在支付了经营费用和所得税后，向企业权利要求者支付现金之前的全部现金流。权利要求者支付现金之前的全部现金流。计算方法一：把企业不同权利要求者的现金流加在一起计算方法一：把企业不同权利要求者的现金流加在一起。表表4-3 不同权利要求人的现金流表不同权利要求人的现金流表3）企业自由现金流）企业自由现金流FCFF=FCFE+利息费用（利息费用（1-税率）税率）+
18、偿还本金偿还本金-新发行新发行债务债务+优先股股利优先股股利 同时：同时：股权自由现金流股权自由现金流(FCFE)=净利润净利润+折旧和摊销折旧和摊销-优先股优先股股利股利-资本性支出资本性支出-净营运资本增加额净营运资本增加额-偿还本金偿还本金+新发新发行债务收入行债务收入将上式代入将上式代入整理有：整理有：FCFF=净利润净利润+折旧和摊销折旧和摊销+利息费用（利息费用（1-税率）税率）-资资本性支出本性支出-净营运资本增加额净营运资本增加额 3）企业自由现金流）企业自由现金流计算方法二：从息税前利润（计算方法二：从息税前利润（EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同）开始计算，得到与第一
19、种方法相同的结果。的结果。FCFF=EBIT(1-所得税税率所得税税率)+折旧折旧-资本性支出资本性支出-净营运资本增加额净营运资本增加额 例例 两种自由现金流量的计算两种自由现金流量的计算注：假设利息费用为注：假设利息费用为300元，企业所得税税率元，企业所得税税率30%。折现率的确定折现率的确定折现率是将预测现金流量折现成现值的比率。折现率是将预测现金流量折现成现值的比率。估计折现率的一个重要原则是：股东自由现金流量与股权估计折现率的一个重要原则是：股东自由现金流量与股权资本成本相匹配，企业自由现金流量与加权平均资本成本资本成本相匹配，企业自由现金流量与加权平均资本成本相匹配。相匹配。国际
20、上一般较多采用间接法评估股东权益价值，通过对整国际上一般较多采用间接法评估股东权益价值，通过对整体价值的评估来间接获得股东全部权益价值，体价值的评估来间接获得股东全部权益价值，即：即：股东全部权益价值股东全部权益价值=企业整体价值企业整体价值-债务实际价值债务实际价值 1）股权资本成本）股权资本成本股权资本成本（权益成本）股权资本成本（权益成本）是投资者在对一个公司做权益投资是投资者在对一个公司做权益投资时所要求的回报率。时所要求的回报率。估计权益成本的方法有两种：资本资产定价模型和股利增长模估计权益成本的方法有两种：资本资产定价模型和股利增长模型。型。（1）资本资产定价模型（资本资产定价模型
21、（CAPM）资本资产定价模型简介资本资产定价模型简介E(R)=+式中：式中：=无风险收益率；无风险收益率；E(R )=市场的期望收益率市场的期望收益率 E(R )R=市场风险溢价；市场风险溢价；E(R)=投资者要求的收益率投资者要求的收益率1）股权资本成本）股权资本成本股权资本成本股权资本成本=+无风险收益率的选择无风险收益率的选择无风险利率无风险利率是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。场利率。2）加权平均资本成本（）加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本（加权平均资本成本（weighted average cost of capital，
22、WACC）就是企业各种资金来源的成本的加权平均值，一般来就是企业各种资金来源的成本的加权平均值，一般来说，企业的资金来源主要有三种：债务、普通股股票和优先股。说，企业的资金来源主要有三种：债务、普通股股票和优先股。这样看来，加权平均资本成本就是企业债务成本，优先股成本这样看来，加权平均资本成本就是企业债务成本，优先股成本和普通股成本等个别资本成本的加权平均值。和普通股成本等个别资本成本的加权平均值。（1）债务成本）债务成本债务成本通常是企业的税后利率，它反映公司的违约成本以及债务成本通常是企业的税后利率，它反映公司的违约成本以及和债务相联系的税收优惠。和债务相联系的税收优惠。债券利息债券利息=
23、债券面值债券面值债券利息率债券利息率（1所得税税率）所得税税率）借款利息借款利息=借款金额借款金额借款利息率借款利息率（1所得税税率）所得税税率）2）加权平均资本成本）加权平均资本成本（WACC）（2）优先股资本成本）优先股资本成本优先股资本成本的通常用优先股的市场利率表示。可通优先股资本成本的通常用优先股的市场利率表示。可通过具有可比风险的上市公司的优先股收益率分析计算。过具有可比风险的上市公司的优先股收益率分析计算。式中式中:Kp 优先股资本成本优先股资本成本;Dp 优先股股利优先股股利;P0 优先股筹集资本优先股筹集资本;f 筹资费用率筹资费用率2）加权平均资本成本）加权平均资本成本（W
24、ACC）（3）加权平均资本成本）加权平均资本成本加权平均资本成本就是企业债务成本，普通股成本和优先股成加权平均资本成本就是企业债务成本，普通股成本和优先股成本的加权平均值。公式如下：本的加权平均值。公式如下：WACC=k +k +k K =普通股资本成本普通股资本成本K =税后债务资本成本税后债务资本成本K =优先股资本成本优先股资本成本E/(D+E+PS)=资本组合中普通股的市场价值权重资本组合中普通股的市场价值权重D/(D+E+PS)=资本组合中债务的市场价值权重资本组合中债务的市场价值权重PS/(D+E+PS)=资本组合中优先股的市场价值权重资本组合中优先股的市场价值权重 基于现金流量的
25、企业价值评估模型的具体应用基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用1）股利折现模型）股利折现模型（1）零增长模型零增长模型假设假设未来股利增长率为零，即每期发放股利相等未来股利增长率为零，即每期发放股利相等，均为固定值，均为固定值D，这时，这时DtD(t=1,2,3)，则公式为：，则公式为：则上式可简写为：则上式可简写为：该公式主要适用于评价优先股的价值。该公式主要适用于评价优先股的价值。1）股利折现模型）股利折现模型（2）Gordon增长模型增长模型该模型适用处于稳定增长期的公司，也就是说，在长时期内，股利以某一
26、该模型适用处于稳定增长期的公司，也就是说，在长时期内，股利以某一稳定的增长率保持增长。稳定的增长率保持增长。这一模型的假设条件是：这一模型的假设条件是：股利支付是永久性的；股利支付是永久性的；股利增长率股利增长率g为一常数；为一常数；模型中的折现率大于股利增长率，即模型中的折现率大于股利增长率，即r g。根据上述三个假设条件，其。根据上述三个假设条件，其公式为公式为:式中式中,=下一年的预期股利下一年的预期股利 r=投资者必要收益率（折现率）投资者必要收益率（折现率）g=固定的股利增长率固定的股利增长率1）股利折现模型）股利折现模型（3）两阶段股利折现模型两阶段股利折现模型现实中很多公司并不保
27、持稳定的增长率，现实中很多公司并不保持稳定的增长率，公司股利常常在初始发展阶段保公司股利常常在初始发展阶段保持较高甚至超高的增长率（如以持较高甚至超高的增长率（如以12%的增长率保持的增长率保持5年），但增长到一定年年），但增长到一定年数后就会稳定下来，按比较正常合理的增长率（如数后就会稳定下来，按比较正常合理的增长率（如5%）永远稳定地增长下）永远稳定地增长下去。去。这种情况属于两阶段增长模型，这一模型分为两个阶段：初始时期（这种情况属于两阶段增长模型，这一模型分为两个阶段：初始时期（n年）高速增长阶段和随后（年）高速增长阶段和随后（n年以后）的永续稳定增长阶段。其计算公式为：年以后）的永续
28、稳定增长阶段。其计算公式为：其中：其中：式中：式中：Pn 为第为第n年年末股票价值；年年末股票价值；r为超常增长阶段公司的必要收益率（股为超常增长阶段公司的必要收益率（股票资本成本），票资本成本），rn 为第为第n年以后（稳定增长阶段）公司的必要收益率；年以后（稳定增长阶段）公司的必要收益率；gn 为第为第n年以后股利永续增长率。年以后股利永续增长率。2）股权自由现金流折现模型）股权自由现金流折现模型（1）稳定增长稳定增长FCFE模型模型模型假设公司处于稳定增长状态模型假设公司处于稳定增长状态,稳定增长稳定增长状态在股权自由现状态在股权自由现金流量上体现在以下两个方面：第一，资本性支出与折旧相
29、互金流量上体现在以下两个方面：第一，资本性支出与折旧相互抵消，公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额抵消，公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额(假假设不存在通货膨胀或通货紧缩设不存在通货膨胀或通货紧缩,否则公司资本性支出需要根据否则公司资本性支出需要根据通货膨胀率或紧缩进行一定调整通货膨胀率或紧缩进行一定调整)；第二，公司平稳运行，风；第二，公司平稳运行，风险适中，公司的资产具有市场平均风险，即股票的险适中，公司的资产具有市场平均风险，即股票的值约为值约为1。式中，式中，=公司目前的股权资本价值公司目前的股权资本价值 r=公司的股权资本成本公司的股权资本成本 g=固定增长率固定增
30、长率 FCFE =预期下一年的股权自由现金流量预期下一年的股权自由现金流量2）股权自由现金流折现模型）股权自由现金流折现模型（2）两阶段）两阶段FCFE模型模型这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的。顾名思义，这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的。顾名思义，两阶段两阶段就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。此模型的不同点就是用此模型的不同点就是用FCFE代替了股利。模型的基本公式为：代替了股利。模型的基本公式为：=式中，式中，=公司目前的股权资本价值公司目前的股权资本价值 =高速增长
31、阶段期末的公司股票价高速增长阶段期末的公司股票价值值 r=高速增长阶段内股权投资者要求的收益率高速增长阶段内股权投资者要求的收益率 r =稳定增长阶段内股权稳定增长阶段内股权投资者要求的收益率投资者要求的收益率;g =第二阶段的稳定增长率第二阶段的稳定增长率;g =固定增长率固定增长率 FCFE =预期下一年的股权自由现金流量预期下一年的股权自由现金流量;FCFE =第（第（n+1）年的股权自）年的股权自由现金流量由现金流量2）股权自由现金流折现模型）股权自由现金流折现模型（3）三阶段）三阶段FCFE模型模型三阶段三阶段FCFE模型适用于评估依次经历模型适用于评估依次经历3种增长阶段的公司价值
32、：种增长阶段的公司价值：初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段。初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段。该该模型计算三个阶段的全部预期的股权自由现金流量的现值之和：模型计算三个阶段的全部预期的股权自由现金流量的现值之和：式中，式中，=公司目前的股权资本价值公司目前的股权资本价值 =转换阶段期满的终点价格转换阶段期满的终点价格 r=股权投资者要求的收益率股权投资者要求的收益率 FCFE =第第t年度的预期股权自由现金流量年度的预期股权自由现金流量 =初始高增长阶段期末初始高增长阶段期末 =转换阶段期末转换阶段期末例例预期预期A企业每年收益为企业每年收益为150万元，根万元
33、，根据市场情况确定本金化率为据市场情况确定本金化率为12%，则该，则该企业的评估值为：企业的评估值为：例例待估企业预计未来待估企业预计未来6年的收益额分别为年的收益额分别为200万元、万元、220万元、万元、240万元、万元、280万元、万元、320万元万元和和350万元，以后各年收益额均为万元，以后各年收益额均为360万元，测万元，测定本金化率为定本金化率为12%，则待估企业的评估值为：，则待估企业的评估值为：例例待估企业预计未来待估企业预计未来6年的预期收益额分别年的预期收益额分别为为100万元、万元、120万元、万元、140万元、万元、180万元、万元、220万元和万元和280万元，第万
34、元，第7年的收益额比第年的收益额比第6年年增长增长5%，以后各年的收益额均比上年增长，以后各年的收益额均比上年增长5%，测定本金化率为，测定本金化率为12%，则待估企业的评估，则待估企业的评估值为：值为：基于价格比率的企业价值评估基于价格比率的企业价值评估 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用 企业价值评估的市场法企业价值评估的市场法一、企业价值评估市场法的基本公式一、企业价值评估市场法的基本公式一、企业价值评估市场法的基本公式一、企业价值评估市场法的基本公式企业价值评估市场法的基本计算公式为：企业价值评估市场法的基本计算公式为：企业价值评估市场法的基本计算公式为：企业
35、价值评估市场法的基本计算公式为：式中：式中：P1为被评估企业价值；为被评估企业价值；P2为可比企业价值；为可比企业价值；X1为被评估企业与企业价值相关的可比指标；为被评估企业与企业价值相关的可比指标；X2为可比企业与企业价值相关的可比指标。为可比企业与企业价值相关的可比指标。参数参数参数参数X X通常采用以下财务变量，即息税前利润、无通常采用以下财务变量，即息税前利润、无通常采用以下财务变量，即息税前利润、无通常采用以下财务变量，即息税前利润、无负债的净现金流量（自由现金流）、净现金流量（股负债的净现金流量（自由现金流）、净现金流量（股负债的净现金流量（自由现金流）、净现金流量（股负债的净现金
36、流量（自由现金流）、净现金流量（股权现金流量）、净利润、销售收入、净资产。权现金流量）、净利润、销售收入、净资产。权现金流量）、净利润、销售收入、净资产。权现金流量）、净利润、销售收入、净资产。P/XP/X通通通通常又称为可比价倍数。常又称为可比价倍数。常又称为可比价倍数。常又称为可比价倍数。二、企业价值评估市场法相关因素的二、企业价值评估市场法相关因素的选择选择（1）可对比的企业的选择）可对比的企业的选择（2）可对比的指标的选择）可对比的指标的选择 例例拟用市场法评估拟用市场法评估D公司的价值，在市场上找到三个与公司的价值，在市场上找到三个与D公司相似的公司（公司相似的公司（A公司、公司、B
37、公司和公司和C公司），分别计算各公司），分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、各公司的市场价值与账公司的市场价值与销售额的比率、各公司的市场价值与账面价值的比率以及各公司的市场价值与净现金流量的比率，面价值的比率以及各公司的市场价值与净现金流量的比率，这些比率即为可比价值倍数（这些比率即为可比价值倍数（P/X），得到结果如表），得到结果如表1所示。所示。表表1 相似公司比率汇总表相似公司比率汇总表 假设假设D公司的年销售额为公司的年销售额为15 000万元，账面价值为万元，账面价值为8 000万元净现金流量为万元净现金流量为660万，根据这三个数据可作估算如万，根据这三个数据可作估算如下：下
38、：（1）根据销售额估算）根据销售额估算D公司价值：公司价值：P=15 0000.9=13 500（万元）（万元）（2）根据账面价值估算）根据账面价值估算D公司价值：公司价值：P=8 0001.5=12 000（万元）（万元）（3）根据销售额估算）根据销售额估算D公司价值：公司价值：P=66019=12 540（万元）（万元）将上述三个指示估算出的企业价值进行平均得到将上述三个指示估算出的企业价值进行平均得到D公司公司的评估价值为的评估价值为12 680万元。万元。基于资产的企业价值评估基于资产的企业价值评估 基于资产的企业价值评估方法基于资产的企业价值评估方法 1）资产加和法）资产加和法（1）
39、资产加和法的内涵）资产加和法的内涵 运用资产加和法评估企业价值，实际上是将企业整运用资产加和法评估企业价值，实际上是将企业整体资产化整为零，对各项有形资产和无形资产及负体资产化整为零，对各项有形资产和无形资产及负债分别根据各自特点和企业具体情况采用适宜的评债分别根据各自特点和企业具体情况采用适宜的评估方法进行评定估算。而企业的价值就等于所有有估方法进行评定估算。而企业的价值就等于所有有形资产和无形资产的价值之和减去负债。形资产和无形资产的价值之和减去负债。注注意意各项资产的价值应当根据其具体情况选用适各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出当的具体评估方法得出1）资产加和法）
40、资产加和法（2）单项资产评估的成本法的基本原理）单项资产评估的成本法的基本原理定义定义一般来说，成本法是指首先估测被评估资产的重一般来说，成本法是指首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评估资产存在的各种贬值置成本，然后估测被评估资产存在的各种贬值因素，并从重置成本中扣除这些贬值因素，从因素，并从重置成本中扣除这些贬值因素，从而得到被评估资产价值的各种评估方法的总称而得到被评估资产价值的各种评估方法的总称。返回2 2）库存材料的评估）库存材料的评估（1 1）近期购进库存材料的评估）近期购进库存材料的评估一、材料的评估材料的评估 近期购进库存材料的库存时间较短，在市场价格变近期购进库存材料的库
41、存时间较短，在市场价格变化不大的情况下，应直接以材料的市场价格加上购置化不大的情况下，应直接以材料的市场价格加上购置费用作为材料价值的评估值；同时，由于其帐面值接费用作为材料价值的评估值；同时，由于其帐面值接近于与市场购价加购置费用（如果企业采用先进先出近于与市场购价加购置费用（如果企业采用先进先出的存货核算方法），因此，也可以以核实无误后的账的存货核算方法），因此，也可以以核实无误后的账面值作为评估值。这两种评估方法得出的评估结果相面值作为评估值。这两种评估方法得出的评估结果相差不大。差不大。返回一、材料的评估材料的评估（1）近期购进库存材料的评估 例例 被评估企业中被评估企业中A A材料系
42、两个月前从外地购进，材料明细材料系两个月前从外地购进，材料明细帐的记载为：数量帐的记载为：数量60006000公斤，单价公斤，单价500500元元/公斤，运杂费为公斤，运杂费为600600元。根据材料消耗的原始记录和清查盘点，评估时库存尚有元。根据材料消耗的原始记录和清查盘点，评估时库存尚有10001000公斤。公斤。材料评估值1000*（500+600/6000）500100（元）返回一、材料的评估材料的评估（2 2）购进批次间隔时间长、价格变化较大的库存材购进批次间隔时间长、价格变化较大的库存材料的评估料的评估 例例 要对被评估企业的库存要对被评估企业的库存B B材料进行评估，评估基准日为
43、材料进行评估，评估基准日为20032003年年1212月月3131日。该材料分两批购进，第一批购进时间为日。该材料分两批购进，第一批购进时间为20022002年年1 1月，购进月，购进15001500吨，单吨，单价为价为450450元元/吨，第二批购进时间为吨，第二批购进时间为20032003年年1111月，购进月，购进20002000吨，单价为吨，单价为300300元元/吨。截至评估基准日，吨。截至评估基准日，20022002年购入的还剩年购入的还剩100100吨，吨，20032003年购入的还没有年购入的还没有使用。使用。材料评估值材料评估值300*300*（100+2000100+200
44、0）630000630000（元）（元）这种库存材料的评估可以采用以下两种方法：一种是以最这种库存材料的评估可以采用以下两种方法：一种是以最接近市场价格的那批材料的价格作为评估的计价基础；一种接近市场价格的那批材料的价格作为评估的计价基础；一种是直接以评估基准日时的市场价格作为评估的计价基础。是直接以评估基准日时的市场价格作为评估的计价基础。返回一、材料的评估材料的评估（3 3）购进时间较早，市场上已脱销，没有准确现行市价的库购进时间较早，市场上已脱销，没有准确现行市价的库存材料的评估存材料的评估 u通过寻找替代品的价格变动资料来修正该材料的价格。通过寻找替代品的价格变动资料来修正该材料的价格
45、。u通过分析该材料在市场上的供需情况的变化来修正该材料通过分析该材料在市场上的供需情况的变化来修正该材料的价格。的价格。u通过市场上同类材料的平均物价指数来修正该材料的价格。通过市场上同类材料的平均物价指数来修正该材料的价格。返回二、二、在产品的评估在产品的评估（1 1）价格变动系数调整法）价格变动系数调整法 某企业处于某一生产阶段的在产品某企业处于某一生产阶段的在产品300300件，已知每件的铝材消件，已知每件的铝材消耗耗5050公斤，每公斤市场单价公斤，每公斤市场单价5.005.00元；在产品累计单位工时定额元；在产品累计单位工时定额2020小时，每定额小时的燃料和动力费用定额小时，每定额
46、小时的燃料和动力费用定额0.450.45元、工资及附元、工资及附加费定额加费定额10.0010.00元、车间经费定额元、车间经费定额2.002.00元，企业管理费用定额元，企业管理费用定额4.004.00元，该在产品不存在变现风险。元，该在产品不存在变现风险。原材料成本原材料成本300*50*5.00300*50*5.0075000(75000(元元)工资成本工资成本300*20*10.00300*20*10.0060000(60000(元元)费用成本费用成本300*20*(2.00+4.00)300*20*(2.00+4.00)36000(36000(元元)燃料和动力成本燃料和动力成本300
47、*20*0.45300*20*0.452700(2700(元元)该在产品评估值该在产品评估值75000+60000+36000+270075000+60000+36000+2700173700(173700(元元)返回二、二、在产品的评估在产品的评估 是指按照重置同类资产的社会平均成本确定被评估资产的价值。（2 2）社会平均消耗定额和现行市价法）社会平均消耗定额和现行市价法u各工序定额人工成本在产品实有数量各工序定额人工成本在产品实有数量该工序累计单位工时定额该工序累计单位工时定额现时的每小时工资费用标准现时的每小时工资费用标准u各工序定额材料成本在产品实有数量（该工序各种材料的单位消耗定额材
48、料的现时单价）u在产品的评估值 各工序在产品的定额成本材料成本各工序定额人工成本各工序定额制造费用）（各工序定额u各工序定额制造费用在产品实有数量各工序定额制造费用在产品实有数量该工序累计单位工时定额该工序累计单位工时定额现时的每小时制造费用标准现时的每小时制造费用标准二、二、在产品的评估在产品的评估（2 2）社会平均消耗定额和现行市价法）社会平均消耗定额和现行市价法某企业进行在产品某企业进行在产品A A的评估，在产品的评估，在产品A A分布在三道工序上，工分布在三道工序上，工序一上共序一上共30003000件，工序二上共件，工序二上共27002700件，工序三上共件，工序三上共2500250
49、0件。件。主材料甲在工序一开始时一次性主材料甲在工序一开始时一次性100100投入，主材料乙在工序投入，主材料乙在工序二开始时一次性二开始时一次性100100投入。在工序一上的在产品每件消耗主投入。在工序一上的在产品每件消耗主材料甲的定额为材料甲的定额为5050公斤，每公斤现时单价为公斤，每公斤现时单价为4040元，在工序二元，在工序二上的在产品还要消耗主材料乙上的在产品还要消耗主材料乙1010公斤，每公斤现时单价为公斤，每公斤现时单价为4545元。完成工序一、完成工序二、完成工序三的单位工时定额元。完成工序一、完成工序二、完成工序三的单位工时定额分别为分别为8080小时、小时、6060小时和
50、小时和4040小时。现时的每小时工资标准为小时。现时的每小时工资标准为6 6元，现时的每小时制造费用定额标准为元，现时的每小时制造费用定额标准为0.50.5元。元。二、二、在产品的评估在产品的评估（2 2）社会平均消耗定额和现行市价法）社会平均消耗定额和现行市价法 工序一上的在产品的定额材料成本工序一上的在产品的定额材料成本3000504030005040600600（万元）（万元）工序一上的在产品的定额人工成本工序一上的在产品的定额人工成本30003000（80/280/2）667272（万元）（万元）工序一上的在产品的定额制造费用工序一上的在产品的定额制造费用30003000（80/280