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1、2023年支柱产业存在明显的产能过剩:什么产能过剩 巴曙松：中国债务存三大风险 大 中 小 默认 BWCHINESE中文网 2023-02-28 星期五 国务院发展探讨中心金融探讨所副所长巴曙松：从时间、流量、区域三个角度上看，中国债务存在三大风险。 国务院发展探讨中心金融探讨所副所长巴曙松：从时间、流量、区域三个角度上看，中国债务存在三大风险。 举荐阅读 美国债务上限谈判生死倒计时 日本会破产吗？ 债务风险仍在威逼全球金融 中国将来十年主权债危局 债务风险仍将困扰美国经济复苏 五招破中国地方债务风险 诺奖得主：债务危机魔爪或已伸向北欧 中国离债务危机有多远？ 全球11国2023年将需发债7万
2、亿多美元 中国如何化解地方债务? 30万亿地方债务推中学国房价？ 去年底，审计署公布了全国政府性债务审计结果，从总量上来看总体风险可控，但一些结构性改变值得关注。至少，从时间、流量、区域三个角度上看，中国债务存在三大风险。 虽然审计署将地方政府债务分为干脆负有偿债责任的债务、政府负有担保责任的债务和政府可能担当肯定救助责任的债务，但是在实际操作中，每个发债主体在计算债务时，地方政府负有偿还责任的债务与负有担保责任的债务并没有明确区分，至少从评级角度看，这两部分都属于政府债务。负有担保责任的债务均属于与政府关系亲密的融资平台，其业务与现金状况与政府税收补贴收入关系亲密。 而目前负有担保责任债务比
3、例较低不解除将部分债务计入到干脆偿还债务中的可能。因此，或有债务和干脆债务在现实中是很难区分的，最终都和政府实质上挂钩。 时间风险：今年二三季度面临集中兑付 2023年二、三季度是城投债和信托的一个集中兑付时间。分析现有存量债务的到期时间，可以看到，(1)2023年城投债到期量大于2023年，现有存量城投债的偿债高峰在2023年2023年，2023年达到峰值，单个季度偿债超过1000亿元的季度是2023年的三季度；随后在2023年进入偿债高峰阶段，季度的应偿付债务均在1000亿元以上，特殊2023年四季度和2023年的一季度，单季偿付额度将超过3000亿元。(2)2023年三季度是信托融资的偿
4、债高峰。地方政府通过信托融资的期限平均在1.5年2年，也许率为1.5年。为此，估算出将来两年的信托债务到期量，以1.5年期限为例，2023年的二、三季度债务压力较大，而若以两年期来算，则偿债高峰相对后移。综合城投债和信托融资方式，两者的第一个债务叠加高峰出现在2023年的二、三季度，这个时间段是一个兑付高峰点。 流淌性风险：风险环节不在乡镇在省里 通过对比地方政府的收入流和应付债务本息流，我对地方政府债务的流淌性风险有三个看法：第一，整体上，当前我国流淌性偿债指标(当年债务还本付息额/当年财政收入)高于国际警戒线水平(国际警戒线为10%)，存在肯定的债务压力；其次，从趋势上看，偿债压力逐年递减
5、，2023年之后偿债指标就会低于10%，即便是最狭义的财政收入流对应全口径的债务情形时，偿债压力也是呈递减态势；第三，从政府分层级来看，乡镇债务的风险整体最小，干脆债务偿还压力最大的是县级和市级政府，若加上或有负债后的全口径债务，风险最大的是省级政府。其次是市级政府。缘由是政府的层级越高，信用等级越高，其负债模式更多的是或有负债，而低等级的政府则更多地依靠干脆负债，加之财政收入在各等级政府之间的不均衡安排，就导致如上差异的债务风险状况 先看将来几年的地方政府收入流。一级地方政府的财力依据是否在预算内，主要有以下两方面的口径：一是地方政府可支配收入=本级财政收入+中心政府的税收返还和转移支付、二
6、是广义财力=本级财政收入+中心政府的税收返还和转移支付+政府性基金收入+地方经营性国有企业利润。 预料，可支配财力将来增速维持在10%-12%。2023年是中国财政收入的一个历史转折点，告辞了分税制以来年均20%的收入增速，全国财政收入增速下降至12.8%；2023年初，人大预算给出全国财政收入增速10%。对于地方政府本级财政收入而言，其收入增速一般高于全国，由于综合财力中中心的税收返还和转移支付占比较大，考虑将来税收增速随GDP增速下降而下滑，预料后期的地方政府可支配财力维持在10%-12%。 政府性基金收入增速将呈现较大幅度下降，地方经营性国有企业利润短期难以好转。我国地方政府性基金收入的
7、80%以上表现为土地出让收入，而地方教化附加收入、彩票公益基金等较为稳定，2023年土地出让收入增速约15%，而2023年为负增长。地方国企目前普遍经营表现欠佳，即便考虑到国企改革推动，短期内也难以出现根本性逆转。 再看将来几年地方政府的应偿债务本息流。关注流淌性风险，主要考虑当年的应付债务本金利息之和。我国当前的偿债存在较大压力，但趋势上是递减的。从债务的偿债率上看，至少将来几年是高于国际警戒线水平(10%)的。 从审计署公布的将来几年到期债务的期限上看，相对较为平稳，没有集中兑付的现象。从地方政府负有干脆偿还债务来看，以可支配收入为偿付基础，数据显示压力较大，均在10%以上；若加上政府性基
8、金和地方国企的利润之后，压力就明显缓解了。以审计署19.13%(负有担保责任债务)和14.64%(可能担当肯定救助责任的债务)的实际偿还比例折算全部的债务水平，偿债压力较干脆债务有所上升但是问题不大。 区域风险：关注四类局部风险 当然详细到分析某一地区的债务风险时，须要结合该地区的财政收入结构、经济实力、转移支付结构等多方面因素，不能以一指标而概论。以省会城市为例，数据显示，兰州、西宁、贵阳等地债务负担率较高，同时成都、南京、西安的负担率和南宁市相当，又如广州的债务负担率和乌鲁木齐较为接近，但是从财政实力和城市产业结构上说，其债务负担并不具有相像性，最终偿债实力取决于经济发展水平。从省一级的数
9、据看，江苏、四川的债务率较为相近，但江苏省的经济实力明显高于四川。 从局部地区和行业上看，我们提示特殊关注四类风险点：第一类是产业结构单一，支柱产业过于集中在强周期性行业。这类地区包括鄂尔多斯、山西的忻州、运城等。其次类是融资实力差，金融机构认可度较低，外生融资实力不足的地区。这类地区主要是不太发达的边际地区，比如云贵的非省会地级市。第三类是相对于本身的经济财政规模，公开债务较多、负债过猛，这一类较为明显的是天津、重庆、常州、镇江、贵阳、湖州、嘉兴、合肥、成都、乌鲁木齐。比如当前四川、重庆的债务率均超过100%。第四类是支柱产业存在明显的产能过剩、区域环保压力较大的地区。 债务化解之道：长短期
10、政策组合拳发力 总体推断，当前中国地方债务风险集中表现为流淌性风险，但在经济增长中枢下移叠加局部性债务风险时，流淌性风险亦不容忽视。存量债务可通过“许久期债务替换短久期债务”等债务重组来应对流淌性风险。同时，在财政部的有效监管下，地方债的发行权可探究下放至省一级政府，使发债主体和偿债主体逐步一样。 长期来看，则需财税、土地、金融多方面改革配套组合发力，建立地方政府融资的可持续机制。 建议：加强债务扩张的行政考核约束，从源头上有利于遏制债务的快速增长：加快理顺中心和地方的财权事权安排，为地方政府开征新的税种。同时，强化财政纪律约束，严格政府举债程序；健全市场化投融资机制。首先，将来金融部门接着支持基础设施建设，须要提高干脆融资占比，发挥企业债、市政债、中票等融资工具的作用，强化信息披露和市场化的竞价机制；其次，应当新设立特地的政策性银行，发挥其贷款期限长、利率相对较低的作用，降低债务压力；再次，放开市场准入，引导多元化资金参加城镇化建设，拓展ABS、ABN、城市基础设施产业基金等新型融资方式在城镇化建设中的应用。 作者巴曙松，国务院发展探讨中心金融探讨所副所长、中国银行业协会首席经济学家。