货币银行学10——戴晓兵.ppt

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1、1 1货币银行学货币银行学 第十章第十章货币政策货币政策2 2n货币政策：n（monetary policy）n中央银行为实现特定的宏观经济目标而采用的各种工具来控制和调节货币供应量及利率等中介目标进而影响宏观经济的方针和措施的总和。3 3本章要点本章要点n货币政策的目标货币政策的目标n货币政策工具货币政策工具n货币政策传导机制和中介目标货币政策传导机制和中介目标n货币政策效应分析货币政策效应分析n中国货币政策操作实践中国货币政策操作实践4 4第一节第一节 货币政策目标货币政策目标一、货币政策目标的内容一、货币政策目标的内容稳定物价稳定物价n原因：物价不稳定造成经济中的不确定性，使个人、原因：

2、物价不稳定造成经济中的不确定性，使个人、企业、政府的决策困难。企业、政府的决策困难。n含义：把物价上涨率控制在一定幅度内，防止通货含义：把物价上涨率控制在一定幅度内，防止通货膨胀。膨胀。n衡量指标：通货膨胀率（衡量指标：通货膨胀率（2%-3%）n 中国的目标一般是中国的目标一般是4%以下以下5 5充分就业充分就业n原因：（原因：（1）高度失业给人们造成许多苦难）高度失业给人们造成许多苦难;（2）高）高度失业让大量工人闲置，经济资源大量闲置，使经济度失业让大量工人闲置，经济资源大量闲置，使经济总产出大幅度降低。总产出大幅度降低。n含义：凡是愿意就业者都可以在较短的时期内找到适含义：凡是愿意就业者

3、都可以在较短的时期内找到适当的工作。只存在自然失业率。当的工作。只存在自然失业率。n衡量指标：失业率衡量指标：失业率 失业率失业率=失业人数失业人数/劳动力总数劳动力总数登记失业率登记失业率调查失业率调查失业率6 6经济增长经济增长n原因：社会生产是人类赖以生存和发展的基础，是社原因：社会生产是人类赖以生存和发展的基础，是社会进步的动力。会进步的动力。n含义含义:（1）一国在一定时期内所生产的商品和劳务的总量的一国在一定时期内所生产的商品和劳务的总量的增加；增加；（2）一国商品与劳务的供给能力的增长。）一国商品与劳务的供给能力的增长。n衡量指标：衡量指标：GDP（人均（人均GDP）年增长率）年

4、增长率7 7国际收支平衡国际收支平衡n原因：维持国际收支平衡有利于稳定一国货币的对原因：维持国际收支平衡有利于稳定一国货币的对外价值。外价值。n含义：一国对其他国家的全部货币收入和货币支出含义：一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或逆差。相抵，略有顺差或逆差。金融稳定金融稳定 维护金融体系与金融市场的稳定维护金融体系与金融市场的稳定8 8课堂思考课堂思考n问题：问题：一国货币政策的实行，能否同时达到稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡、金融稳定这些目标？9 9三、货币政策各目标之间的矛盾及选择稳定物价与充分就业之间的矛盾稳定物价与充分就业之间的矛盾菲利普斯曲线：菲利普斯曲

5、线：失业率与物价上涨率之间存在着此消彼长的关系失业率与物价上涨率之间存在着此消彼长的关系 OU1010稳定物价与经济增长之间的矛盾稳定物价与经济增长之间的矛盾 n实证分析实证分析 分析世界上多数国家近分析世界上多数国家近100100年经济增长年经济增长时期的物价资料，发现凡经济增长时期时期的物价资料，发现凡经济增长时期物价都呈上升趋势。物价都呈上升趋势。1111稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾 开放经济条件下，国内物价稳定，但其他开放经济条件下，国内物价稳定，但其他国家发生通货膨胀国家发生通货膨胀 本国出口商品价格相本国出口商品价格相对对 出口出口 进口进口 顺

6、差顺差 外汇储备外汇储备 M P 开放经济条件下，为抑制物价上涨，采取紧开放经济条件下，为抑制物价上涨，采取紧缩的货币政策，提高利率缩的货币政策，提高利率外资流入外资流入顺顺差差1212经济增长与国际收支平衡之间的矛盾经济增长与国际收支平衡之间的矛盾n经济增长经济增长国内有效需求国内有效需求进口进口经常项目逆差经常项目逆差n经济增长经济增长吸引外资吸引外资资本项目顺差资本项目顺差 长期看，随着一个国家经济崛起，国际收支顺差长期看，随着一个国家经济崛起，国际收支顺差充分就业与国际收支平衡之间的冲突充分就业与国际收支平衡之间的冲突n就业人数就业人数工资总额工资总额有效需求有效需求进口进口逆逆差差1

7、313 物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾n为物价稳定为物价稳定央行卖国债央行卖国债Bp 债券债券收益收益率率 市场市场利率利率金融市场波动金融市场波动n为金融稳定为金融稳定充当最后贷款人充当最后贷款人Ms P1414解决货币政策目标之间矛盾的方法解决货币政策目标之间矛盾的方法n统筹兼顾（临界点原理）n相机决择（凯恩斯的主张）n单一规则（货币主义的主张）n政策搭配（货币政策和财政政策）1515n第二节第二节 货币政策工具货币政策工具一般性工具存款准备率存款准备率再贴现率再贴现率公开市场公开市场业务业务选择性工具证券市场信证券市场信用控制用控制消费者信用消费者信用控

8、制控制不动产信用不动产信用控制控制直接控制信用分配信用分配直接干预直接干预流动比率流动比率利率上限利率上限间接控制道义劝告道义劝告窗口指导窗口指导金融宣传金融宣传1616第二节第二节 货币政策工具货币政策工具一、一般性货币政策工具（三大法宝）一、一般性货币政策工具（三大法宝）存款准备率存款准备率 再贴现率再贴现率 公开市场业务公开市场业务1717法定存款准备金率政策法定存款准备金率政策n含义：法定存款准备金率政策是指在国家法律所赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，控制商业银行的信用创造能力，间接地调节社会货币供应量和利率一种手段。内容：内容：规定缴存对象规定缴

9、存对象规定缴存的存款种类规定缴存的存款种类规定法定存款准备金率规定法定存款准备金率规定可作为法定存款准备金的资产种类规定可作为法定存款准备金的资产种类规定计提方法（时点数还是区间数）规定计提方法（时点数还是区间数）规定是否对存款准备金付息。规定是否对存款准备金付息。1919课堂思考课堂思考n问题：法定准备金率调整的作用机制n 数量机制（货币供应量）？n 价格机制（利率）？n 预告机制？2020政策政策效效应（作用机制）应（作用机制）对货币供应量的影响对货币供应量的影响nr ER L Msnr K Ms对利率的影响对利率的影响nr ER 购买国债购买国债 Bp 债券收益率债券收益率 ER 同业拆

10、出同业拆出 同业拆措利率同业拆措利率 ER 贷款利率贷款利率 对公众预期的影响对公众预期的影响2121作用力强作用力强法定存款准备金政策的优点作用迅速作用迅速优点优点公平性公平性2222法定存款准备金政策的缺点1、不利于对货币供应量进行微调、不利于对货币供应量进行微调2、容易引起商业银行流动性不足的问题、容易引起商业银行流动性不足的问题西方央行实施货西方央行实施货币政策主要依靠币政策主要依靠公开市场业务以公开市场业务以再贴现政策为辅再贴现政策为辅助助。缺点缺点2323n全球法定准备金制度改革趋势：全球法定准备金制度改革趋势：固定化倾向固定化倾向降低或取消降低或取消 为什么出现世界范围的降低法定

11、准备金现象？为什么出现世界范围的降低法定准备金现象？美联储分别于美联储分别于19901990年和年和19921992年取消了定期存款的法定准备年取消了定期存款的法定准备金，并将支票存款的法定准备金率从金，并将支票存款的法定准备金率从12%12%降至降至10%10%；加拿大于；加拿大于19921992年取消了所有年取消了所有2 2年期以上存款的法定准备金，瑞士、新西年期以上存款的法定准备金，瑞士、新西兰、澳大利亚的中央银行也已完全取消了法定准备金。兰、澳大利亚的中央银行也已完全取消了法定准备金。（米什金：（米什金：货币金融学货币金融学P426P426）2424再贴现政策再贴现政策n含义：含义：再

12、贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策预期目标的一种手段。n再贴现政策的内容：n1、调整再贴现率n2、贴现窗口管理2525课堂思考课堂思考n问题：再贴现政策调整的作用机制问题：再贴现政策调整的作用机制n数量机制（货币供应量）？数量机制（货币供应量）？n价格机制（利率）？价格机制（利率）？n预告机制？预告机制？2626n政策政策效应（作用机制）效应（作用机制）n对货币供应量的影响对货币供应量的影响 降降低低再贴现率再贴现率 再贷款与再贴现再贷款与再贴现B 扩张扩张信用规模信用规模Ms e K Ms对利率的影响对利率的影响 降低再贴现率降低再贴

13、现率 同业拆借利率同业拆借利率 市场利率市场利率 商业银行贷款利率商业银行贷款利率对公众预期的影响对公众预期的影响 对信贷结构调整的影响对信贷结构调整的影响 2727n优点优点：影响商业银行的资金成本，调节货币供应量产生“告示作用”，影响公众预期履行最后贷款人职能，保持金融稳定有利于经济结构的调整n缺陷缺陷：中央银行处于被动地位不宜随时变动，缺乏伸缩性告示作用的局限性当央行把再贴现率固定在某一特定水平时，市场利率与再贴现率之差将会随市场利率变化而发生波动，引起贴现规模乃至货币供应量并非因政策意向而发生波动央行通过再贴现政策发挥最后贷款人职能，容易引发道德风险2828公开市场业务政策公开市场业务

14、政策n含义：含义：公开市场业务是指央行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供应量及利率的活动。n公开市场操作的目的：218n 主动性的公开市场操作n 防御性的公开市场操作 2929课堂思考课堂思考n问题：公开市场业务的作用机制：问题：公开市场业务的作用机制：n 数量机制（货币供应量）？数量机制（货币供应量）？n 价格机制（利率）？价格机制（利率）？n 预告机制？预告机制？3030 （数量机制）对货币供应量的影响：（数量机制）对货币供应量的影响：买入债券买入债券商业银行商业银行公众公众准备金准备金存款存款准备金准备金手持现金手持现金BMs3131（价格机制）对利率的影响（价格机制）对利率的影响

15、n买入国债买入国债 Bp 国债收益率国债收益率 市场利率市场利率n ER 商行购买国债商行购买国债 Bp n 债券收益率债券收益率3232（价格机制）对利率结构的影响（价格机制）对利率结构的影响n央行卖出短期债券央行卖出短期债券n100万美元万美元 短期债券短期债券P 短期债券收益率短期债券收益率n央行买入长期债券央行买入长期债券n100万美元万美元 长期债券长期债券P 长期债券收益率长期债券收益率n短期利率上升可以抑制资本外流短期利率上升可以抑制资本外流n长期利率下降可以刺激投资与消费长期利率下降可以刺激投资与消费3333 优点：优点：（1 1）主动性）主动性（2 2）精确性，可以进行）精确

16、性，可以进行“微调微调”（3 3）可逆转性）可逆转性（4 4）及时性）及时性缺点：告示效应差缺点：告示效应差3434公开市场操作的基本前提条件公开市场操作的基本前提条件：（1 1 1 1）中央银行处于领导地位，且有雄厚的资金实力。）中央银行处于领导地位，且有雄厚的资金实力。）中央银行处于领导地位，且有雄厚的资金实力。）中央银行处于领导地位，且有雄厚的资金实力。（2 2 2 2）要赋予中央银行弹性操作的权利。（买卖数量、）要赋予中央银行弹性操作的权利。（买卖数量、）要赋予中央银行弹性操作的权利。（买卖数量、）要赋予中央银行弹性操作的权利。（买卖数量、种类等方面有一定机动权限）种类等方面有一定机动

17、权限）种类等方面有一定机动权限）种类等方面有一定机动权限）（3 3 3 3）金融市场较为发达，组织也较为健全。）金融市场较为发达，组织也较为健全。）金融市场较为发达，组织也较为健全。）金融市场较为发达，组织也较为健全。（4 4 4 4）证券的数量和种类要适当。（短期、中期、长期）证券的数量和种类要适当。（短期、中期、长期）证券的数量和种类要适当。（短期、中期、长期）证券的数量和种类要适当。（短期、中期、长期）（5 5 5 5）信用制度要相当发达。）信用制度要相当发达。）信用制度要相当发达。）信用制度要相当发达。3535结论三大政策工具操作通过影响货币供三大政策工具操作通过影响货币供给、利率水平

18、和公众预期，影响投资给、利率水平和公众预期，影响投资与消费需求，从而影响最终目标。与消费需求，从而影响最终目标。中央银行传统的三大政策工具，各有特色，中央银行传统的三大政策工具，各有特色，各有利弊。这就要求中央银行根据经济发展态各有利弊。这就要求中央银行根据经济发展态势和货币政策的需要，根据各项政策工具的特势和货币政策的需要，根据各项政策工具的特色，协调配合地使用各项货币政策工具，使货色，协调配合地使用各项货币政策工具，使货币政策收到更为显著的效果。币政策收到更为显著的效果。3636课堂思考n如何根据一国的经济形势对货币三大政策工具进行选择操作？3737三大货币政策工具的选择操作 经济形势 政

19、策工具 通货膨胀（总需求总供给）经济萧条（总需求1时，企业愿意增加投资，全社会投资增加当q1时，企业愿意收购旧企业，全社会投资不会增加4848操作目标和中介目标操作目标和中介目标 央行为了实现货币政策最终目标而设置的可供央行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标。观测和调整的指标。作用作用n表明货币政策实施的进度表明货币政策实施的进度n为央行提供一个追踪的指标为央行提供一个追踪的指标n便于央行随时调整货币政策便于央行随时调整货币政策二、货币政策中介目标和操作目标二、货币政策中介目标和操作目标（一）为何设置？（一）为何设置？4949（二）选择标准（二）选择标准n可测性可测性 指中央

20、银行能够迅速获得该指标准确的数指中央银行能够迅速获得该指标准确的数据资料并进行定量分析据资料并进行定量分析；n可控性可控性 中央银行能够控制和影响；中央银行能够控制和影响；n相关性相关性 指该指标与货币政策最终目标高度相关。指该指标与货币政策最终目标高度相关。中介目标的选择标准中介目标的选择标准货币政策货币政策操作工具操作工具货币政策货币政策中介目标中介目标货币政策货币政策最终目标最终目标可测性可测性可控性可控性相关性相关性5151n货币政策基本框架货币政策基本框架5252中介目标中介目标操作目标操作目标（三）常用的操作目标与中介目标（三）常用的操作目标与中介目标5353（四）西方国家中介目标

21、的种类及变化（四）西方国家中介目标的种类及变化 1 1、利率、利率（20世纪30 70年代）225页2、货币供应量（20世纪70 80年代）3、90年代以来，西方国家纷纷放弃了以货币供应量作为中介目标，重新采用利率作为操作目标4 4、汇率：、汇率：一些实行开放经济的小国一些实行开放经济的小国5454（五）西方国家货币政策操作目标（五）西方国家货币政策操作目标1 1、基础货币、基础货币基础货币基础货币货币乘数货币乘数=货币供应量货币供应量2 2、超额存款准备金、超额存款准备金3、同业拆借利率（联邦基金利率）、同业拆借利率（联邦基金利率）90年代以来年代以来5555最终目标、中间目标与操作目标最终

22、目标、中间目标与操作目标之间的关系之间的关系n最终目标：最终目标：8%GDP增长率，物价上涨率增长率，物价上涨率3%n中介目标：中介目标：M2年增长率年增长率13%n操作目标：基础货币年增长率操作目标：基础货币年增长率10%n运用政策工具运用政策工具 基础货币基础货币 M2 GDP、Pn如果政策工具操作一段时间后，未达到基础货币增长如果政策工具操作一段时间后，未达到基础货币增长目标，比如说太慢只有目标，比如说太慢只有7%，加大操作力度，加大操作力度n再过一段时间，检查再过一段时间，检查M2增长了增长了15%，超过目了标，超过目了标，则通过工具调整，降低其增长率则通过工具调整，降低其增长率n以上

23、是典型的货币数量型调控模式以上是典型的货币数量型调控模式5656政策工具政策工具一般性一般性选择性选择性直接管制直接管制间接管制间接管制中介目标中介目标最终目标最终目标利率利率货币供应量货币供应量汇率汇率物价稳定物价稳定充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡金融稳定金融稳定基础货币基础货币准备金准备金同业拆借同业拆借利率利率操作目标操作目标货币政策工具与货币政策目标之间的一般关系货币政策工具与货币政策目标之间的一般关系 5757政策工具政策工具公开市场公开市场操作操作再贴现再贴现法定准备法定准备率率中介目标中介目标最终目标最终目标 利率利率物价稳定物价稳定经济增长经济增长联邦

24、基金联邦基金目标利率目标利率操作目标操作目标美联储货币政策工具与货币政策目标之间的关系美联储货币政策工具与货币政策目标之间的关系 货币价格型调控模式货币价格型调控模式n专栏：通货膨胀目标制专栏：通货膨胀目标制n20世纪世纪90年代以来年代以来,新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等10个工业化国家先后个工业化国家先后实行通货膨胀目标制的货币政策。以色列、秘鲁、智利、捷实行通货膨胀目标制的货币政策。以色列、秘鲁、智利、捷克、韩国、波兰、墨西哥、巴西、哥伦比亚、南非、泰国等克、韩国、波兰、墨西哥、

25、巴西、哥伦比亚、南非、泰国等11个发展中国家或新兴市场经济国家也先后实行了通货膨胀个发展中国家或新兴市场经济国家也先后实行了通货膨胀目标制。目标制。n通货膨胀目标制的是指货币当局明确以物价稳定为首要目标，通货膨胀目标制的是指货币当局明确以物价稳定为首要目标，并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布，同时，通过一定的公布，同时，通过一定的预测预测方法对目标期的方法对目标期的通货膨胀率通货膨胀率进进行预测得到目标期通货膨胀率的预测值，然后根据预测结果行预测得到目标期通货膨胀率的预测值，然后根据预测结果和目标通货膨胀率之间的差距来决

26、定和目标通货膨胀率之间的差距来决定货币政策货币政策的调整和操作，的调整和操作，使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率。如果预测结果高使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率。如果预测结果高于目标通货膨胀率，则采取于目标通货膨胀率，则采取紧缩性货币政策紧缩性货币政策；如果预测结果；如果预测结果低于目标通货膨胀率，则采取低于目标通货膨胀率，则采取扩张性货币政策扩张性货币政策；如果预测结；如果预测结果接近于目标通货膨胀率，则保持货币政策不变。果接近于目标通货膨胀率，则保持货币政策不变。58585959政策工具政策工具公开市场公开市场操作操作再贴现再贴现中介目标中介目标最终目标最终目标公开宣布一个公开宣布一

27、个低通货膨胀率低通货膨胀率。例如英国。例如英国CPI为为2.5%货币市场货币市场的某种利的某种利率率操作目标操作目标通货膨胀目标制国家货币政策工具与货币政策目通货膨胀目标制国家货币政策工具与货币政策目标之间的关系标之间的关系 6060一、货币政策效应的衡量一、货币政策效应的衡量 货货币币政政策策效效应应：是是指指货货币币政政策策的的实实施施对对社社会会经经济济生生活活产产生的影响生的影响，是货币政策传导过程之后的必然结果。，是货币政策传导过程之后的必然结果。货币政策效应的强度，即货币政策作用力的大小货币政策效应的强度，即货币政策作用力的大小。价格水平价格水平 产出增长率产出增长率 -有效性最大

28、有效性最大 有效性较大有效性较大 有效性较小有效性较小 0 无效无效第四节第四节 货币政策效应分析货币政策效应分析6161二、影响货币政策的效应的主要因素二、影响货币政策的效应的主要因素（一）（一）货币政策时滞货币政策时滞中央银行从制订货币中央银行从制订货币政策到货币政策取得预期效果的时差。政策到货币政策取得预期效果的时差。1.内部时滞：内部时滞：自经济现象发生变化，需要采取对策加以矫自经济现象发生变化，需要采取对策加以矫正始，直至中央银行实施货币政策工具为止的时间过程。正始，直至中央银行实施货币政策工具为止的时间过程。2.外部时滞（狭义）：外部时滞（狭义）：自金融机构改变利率和信用供给自金融

29、机构改变利率和信用供给量始，至对实质经济产生影响的时间过程。量始，至对实质经济产生影响的时间过程。3.中期时滞（信用市场时滞）：中期时滞（信用市场时滞）：自中央银行采取行动自中央银行采取行动以致对金融机构发生影响，使金融机构改变利率或其他信以致对金融机构发生影响，使金融机构改变利率或其他信用情况，以便对整个社会产生影响力的时间过程。用情况，以便对整个社会产生影响力的时间过程。6262 货币政策时滞加大了经济波动货币政策时滞加大了经济波动6363（二）微观经济主体的预期（二）微观经济主体的预期 理性预期学派的理性预期学派的“政策无效政策无效”命题命题（三）货币流通速度（三）货币流通速度（四）其它

30、因素（四）其它因素1、体制因素：政治体制、经济体制、体制因素：政治体制、经济体制 （1）政治性经济周期的影响）政治性经济周期的影响；（；（2）其他政治因素的影响）其他政治因素的影响 2、金融创新、金融创新：（1）各层次货币定义与计量遇到困难；（各层次货币定义与计量遇到困难；（2）削弱了中央银行对本国货币）削弱了中央银行对本国货币的控制能力；（的控制能力；（3）使各类金融机构之间的界限日益模糊；（）使各类金融机构之间的界限日益模糊；（4）使中央银）使中央银行控制货币供给的政策工具效力发生变化；（行控制货币供给的政策工具效力发生变化；（5）影响货币政策传导机制。）影响货币政策传导机制。3、全球经济金融一体化、全球经济金融一体化6464政策工具政策工具一般性一般性选择性选择性直接管制直接管制间接管制间接管制中介目标中介目标最终目标最终目标货币供应量货币供应量 M2物价稳定物价稳定充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡金融稳定金融稳定基础货币基础货币超额准备超额准备金金操作目标操作目标中国货币政策工具与货币政策目标中国货币政策工具与货币政策目标 货币的数量型调控未来货币政策调控模式转变未来货币政策调控模式转变n由货币数量型调控转向货币价格型调控由货币数量型调控转向货币价格型调控n基本前提条件：利率市场化基本前提条件：利率市场化6565