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1、货币银行学 第三章金融市场本章要点3.1金融市场原理3.2基础性金融市场3.3衍生性金融市场第一节 金融市场原理本节要点:3.1.1 金融市场的定义3.1.2 金融市场的要素构成3.1.3 金融市场的主要分类3.1.4 金融市场的主要功能一、金融市场的定义定义:金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。三层含义:v金融资产进行交易的一个有形或无形的场所 v反映金融资产之间的供求关系 v包含金融资产交易过程中所产生的运行机制二、金融市场的构成要素1.金融市场的交易对象(客体)2.金融市场的参加者(主体)货币资金货币资金居民个人居民个人居民个人居民个人 企业企业企业企业 政府
2、政府政府政府金融机构金融机构金融机构金融机构金融资产金融资产3.金融市场媒介(1)经纪人:在金融市场上为交易双方成交撮合并从中收取佣金的商人或商号。(2)金融机构如证券公司、证券交易所、投资银行、商业银行等4.交易方式(金融市场组织方式)拍卖方式柜台方式(做市商、凭证式国债等)三、金融市场的类型从多个角度对金融市场进行分类。v按标的物划划分v按中介特征划分v按金融资产的发行和流通特征划分v按成交与定价的方式划分v按有无固定场所划分v按交割方式划分v按地域划分(一)按标的物划分:货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生工具市场 n n货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产货币市场指以期限
3、在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。为交易标的物的短期金融市场。n n资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。市场。n n外汇市场是经营外币或以外币计价的票据等有价外汇市场是经营外币或以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。证券买卖的市场。n n黄金市场是集中进行黄金买卖的交易中心或场所。黄金市场是集中进行黄金买卖的交易中心或场所。n n衍生工具市场是进行金融衍生工具交易的市场。衍生工具市场是进行金融衍生工具交易的市场。n n衍生工具市场衍生工具市场(二)按中介特征划分:直接金融市场和间接金融市场 n n直接金融市场:指资金需求
4、者直接从资金所有直接金融市场:指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场,一般指的是通过发行者那里融通资金的市场,一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。市场。n n间接金融市场:通过银行等信用中介机构作为间接金融市场:通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。媒介来进行资金融通的市场。n n二者的差别并不在于是否有金融中介机构的介二者的差别并不在于是否有金融中介机构的介入,而主要在于中介机构的特征的差异。入,而主要在于中介机构的特征的差异。间接融资间接融资贷款人贷款人(资金供应者资金供应者)1、家庭、家庭2、企业、
5、企业3、政府、政府4、国外、国外借款人借款人(资金需求者资金需求者)1、企业、企业2、政府、政府3、家庭、家庭4、国外、国外金融中介直接融资直接融资金融市场上的资金流动金融市场上的资金流动投资银行投资银行(三)按金融资产的发行和流通特征划分:初级市场、二级市场、第三市场和第四市场 n资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。n证券发行后,各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场、流通市场。n第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。n第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。(四)按成交与定价的方式划分:
6、公开市场与议价市场 n公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买者和卖者公开竞价而形成的市场。公开市场一般是有组织和有固定交易场所的市场,如股票交易所、期货交易所等。n在议价市场上,金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。议价市场没有固定场所,未上市的有价证券、银行信贷、保险等的交易,均通过此种方式进行。(五)按有无固定场所划分有形市场和无形市场(六)按交割方式划分现货市场与衍生市场(七)按地域划分国内金融市场与国际金融市场四、金融市场的功能(一)融通资金功能(一)融通资金功能n在这里,金融市场起着资金在这里,金融市场起着资金“蓄水池蓄水池”的作用。的作用。即变收入为
7、储蓄,变储蓄为投资。即变收入为储蓄,变储蓄为投资。(二)资源配置功能(二)资源配置功能资源的配置体现为:资源的配置体现为:n n财富的再分配财富的再分配n n风险的再分配风险的再分配(三)宏观调控功能(三)宏观调控功能n调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。n首先,金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制对微观经济部门产生影响,进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。n其次,金融市场为政府对宏观经济活动的间接调控创造了条件。(四)经济(四)经济“晴雨表晴雨表”功能功能 v金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。v金融市场交易直接和间接
8、的反映国家宏观经济运行情况。v金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络,使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。第二节 基础性金融市场期限在一年以下期限在一年以下货币市场货币市场期限在一年以上期限在一年以上股票市场股票市场债券市场债券市场基金市场基金市场资本市场资本市场外汇市场外汇市场黄金市场黄金市场一、货币市场货币市场是短期资金融通(期限在一年或一年以内)的市场。主要交易对象:主要交易对象:商业票据、同业拆借、政府的商业票据、同业拆借、政府的短期债券、银行承兑汇票等。短期债券、银行承兑汇票等。共同特点:共同特点:期限短、风险小、流动性高期限短、风险小、流动性高主要功能是保持金融资产的
9、流动性,以便随时转换成现实的货币。货币市场的主要子市场同业拆借市场商业票据市场可转让定期存单市场短期债券市场债券回购市场(一)同业拆借市场-交易主体:金融机构法人-交易对象:超额准备金-交易期限:一年以内-拆借利率:双方竞争确定-拆借额度:按照中国人民银行规定,各银行每月日平均拆入资金余额,不得超过其上月末各项存款余额的5%;其它金融机构不得超过其自有资本。(二)商业票据市场贴现贴现 是指持票人在票据到期前向银行换取现款并贴付利息的行为是指持票人在票据到期前向银行换取现款并贴付利息的行为(或者说以贴水的方式卖给(或者说以贴水的方式卖给银行银行)。)。转贴现转贴现 银行将已贴现的未到期的票据再卖
10、给银行将已贴现的未到期的票据再卖给其他银行其他银行的行为。的行为。再贴现再贴现 贴现银行将已贴现的未到期的票据再卖给贴现银行将已贴现的未到期的票据再卖给中央银行中央银行的行为。的行为。商业票据市场主要是以商业汇票据的发行、承兑、转让、商业票据市场主要是以商业汇票据的发行、承兑、转让、贴现形成的市场。贴现形成的市场。贴现付款额的计算l实付贴现金额=汇票面额贴现利息l贴现利息=汇票面额贴现天数(月贴现率/30天)l实付贴现金额=汇票面额(1年贴现率 贴现天数/360)课堂练习例如,某企业将一张金额为10000元,还有三个月到期的银行承兑汇票转让给A银行,如果年贴现利率为4%,则这张票据的贴现款付额
11、是多少?计算方法1贴现利息=100004%90/360=100(元)贴现付款额=10000100=9900(元)贴现业务实质上是银行当前用9900元购买三个月后按10000元面值偿还的商业票据贴现业务也可理解为是银行一种特殊的贷款业务计算方法2贴现付款额=10000(14%90/360)=9900(元)贴现利息=100009900=100(元)问题:银行的贴现利率是否等于其到期收益率?到期收益率=(100/9900)4=4.04%计算方法2:贴现利息=100004%90/360=100(元)贴现付款额=10000100=9900(元)贴现业务实质上是银行当前用9900元购买三个月后按10000
12、元面值偿还的商业票据贴现业务也可理解为是银行一种特殊的贷款业务(三)可转让大额定期存单(三)可转让大额定期存单(CDs)市场)市场不记名不记名金额固定金额固定面额大面额大期限短期限短(四)短期债券市场(四)短期债券市场 1 1、国库券、国库券 2 2、短期市政债券、短期市政债券 我国还包括企业短期融我国还包括企业短期融资券市场和央行票据市资券市场和央行票据市场场可以转让买卖可以转让买卖 利率高于同期限一般存款利率利率高于同期限一般存款利率(五)债券回购市场 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议(Repurchase Agreement),指的是在出售证券的同时,和证
13、券的购买商签定协议,约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券,从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说,回购协议是一种质押贷款,其质押品为证券。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007回购交易具体操作1、债券回购交易中可拆入资金的计算资金拆借金额=持有的现券手数标准券折算率每手标准券的价值回购交易的申报数量必须为100手,每手1000元(10万资金)的整数倍,单笔数量不超过1万手(1000万资金)2、回购报价与购回价格的计算回购
14、报价:一般用拆借资金的年利率来表示购回价格=资金拆借金额1+回购报价*回购天数/360 中信证券以持有的某种债券现券100手向工商银行做6个月回购交易,该券种的折算率为1.2,6个月回购报价为2.5%。初始交易时中信证券可以向工行拆入的资金为:100 1.2 1000=120 000(元)6个月到期时中信证券向工行支付的金额(购回价格)为:120 000(1+0.025180/360)=121500(元)中信证券取回债券,偿还本金支付利息其中,120 000元为本金,1500元为回购利息。正回购:先卖后买逆回购:先买后卖二、资本市场简介银行中长期信贷市场证券市场 股票市场 债券市场http:/
15、 一级市场(Primary Market)也称为发行市场(Issuance Market),它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票市场。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行(成熟发行)的股票,前者是公司第一次向投资者出售的原始股,后者是在原始股的基础上增加新的份额。IP0(Initial Public Offering):初次发行 二级市场(Secondary Market)也称交易市场,是投资者之间买卖已发行股票的场所。一级市场发完之后,股票落到投资者手中,在二级市场上交易。二级市场包括:1、证券交易所又称场内交易,是指专门的、有组织的、有固定地点的证券买卖集中交易的场所。2、
16、场外交易市场也称为柜台交易(OTC即over-the-counter)第三市场:是原来在证券交易所上市的股票一到场外进行交易而形成的市场,以区别于一般含义的柜台交易。佣金便宜,成本较低双方协商定价(价格和佣金)交易手续简便,成交迅速第四市场:是指通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场(无需经纪人)。节省佣金交易成本低双方协商定价交易保密在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。(二)长期债券市场一级市场二级市场第三市场第四市场同股票市场类似(三)基金市场(三)基金市场 投投资资基基金金是是通通过过发发行行基基金金股股份份(或或收收益益凭凭证证)将将投投资资者者分分散散的的资
17、资金金集集中中起起来来,由由专专业业管管理理人人员员分分散散投投资资,并并将将投投资资收收益益分配给基金持有者的一种金融中介机构。分配给基金持有者的一种金融中介机构。(四)外汇市场(四)外汇市场外汇市场的交易对象与价格:外汇与汇率外汇市场的交易对象与价格:外汇与汇率 外外汇汇:以以外外币币表表示示的的可可用用于于国国际际结结算算的支付手段。现金、债券等。的支付手段。现金、债券等。汇率汇率:直接标价法与间接标价法。:直接标价法与间接标价法。间间接接标标价价法法又又称称应应收收标标价价法法,直直接接标标价价又又称称应应付标价法。付标价法。外汇市场的交易活动外汇市场的交易活动参参与与者者:外外汇汇银
18、银行行、外外汇汇经经纪纪人人和和外外汇汇交交易易员员、中中央央银银行行、一一般般客客户户、外外汇汇投投机者机者交交易易层层次次:顾顾客客与与银银行行、银银行行同同业业、银银行与央行行与央行交交易易类类型型:即即期期交交易易、远远期期交交易易、掉掉期期交易、择期外汇交易交易、择期外汇交易第五节 利率的决定及影响因素利率决定理论 古典学派的真实利率理论 凯恩斯的流动性偏好利率理论 可贷资金利率理论(新古典学派)新古典综合学派的利率理论影响利率的主要因素 (五)黄金市场(五)黄金市场 黄金的货币用途与商品用途黄金的货币用途与商品用途 交易方式:现货交易与期货交易交易方式:现货交易与期货交易 货币的用
19、途逐渐减弱。货币的用途逐渐减弱。我我国国黄黄金金市市场场的的建建立立和和开开放放:20022002年年1010月月3030日日第三节第三节 衍生金融市场衍生金融市场金融衍生工具市场的形成金融衍生工具市场的形成金融远期市场与期货市场金融远期市场与期货市场金融期权市场金融期权市场金融互换市场金融互换市场http:/ 期期权权是是一一种种能能在在未未来来某某特特定定时时间间内内或或特特定定时时点点以以特特定定价价格格买买进进或或卖卖出出一一定定数数量量的的某某种特定商品的种特定商品的权利权利。金融期权交易制度金融期权交易制度合合约约的的标标准准化化;保保证证金金制制度度;对对冲冲与与履履约约;头寸限
20、制。头寸限制。l种类:种类:场内期权与场外期权场内期权与场外期权现货期权与期货期权现货期权与期货期权欧洲式期权与美国式期权欧洲式期权与美国式期权看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权股票期权、外汇期权与利率期权股票期权、外汇期权与利率期权期货期权与指数期权期货期权与指数期权欧式期权:欧式期权:期权购买者只能在期权到期权购买者只能在期权到期日这一天行使其权利。期日这一天行使其权利。美式期权:美式期权:期权购买者既可以在期权期权购买者既可以在期权到期日这一天行使其权利,也可以再到期日这一天行使其权利,也可以再期权到期日之前的任何一个营业日行期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利。使其权利。看涨期权
21、:看涨期权:期权买方可以在规定期限内按期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量某种金融资产的权协议价格买入一定数量某种金融资产的权利,又称利,又称买入期权买入期权。看跌期权:看跌期权:期权买方可以在规定期限内按期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产的协议价格卖出一定数量的某种金融资产的权利,又称权利,又称卖出期权卖出期权。金融互换市场金融互换市场定定义义:交交易易双双方方为为避避免免或或减减少少利利率率或或汇汇率率风风险险,降降低低长长期期筹筹资资成成本本,在在一一定定期期限限内内相互交换货币或利率相互交换货币或利率的金融交易。的金融交易。种类:种类:货币互换与利率
22、互换货币互换与利率互换货货币币互互换换是是指指交交易易双双方方按按固固定定汇汇率率在在期期初初交交换换两两种种不不同同的的货货币币本本金金,并并按按预预先先规规定定的的期期限限,进进行行本本金金和和未未还还本本金金的的利利息息的的互互换。换。利率互换利率互换定义:利率互换是一种互换合同。合定义:利率互换是一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础,相互交换利未偿还贷款本金为基础,相互交换利息支付。息支付。利率互换的一个利率互换的一个目的目的是减少融资成本。是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款,如一方可以得到优惠的固定利率贷款
23、,但希望以浮动利率筹集资金,而另一方但希望以浮动利率筹集资金,而另一方可以得到浮动利率贷款,却希望以固定可以得到浮动利率贷款,却希望以固定利率筹集资金,通过互换交易,双方均利率筹集资金,通过互换交易,双方均可获得希望的理想融资形式。可获得希望的理想融资形式。互换市场的发展互换市场的发展 利利率率互互换换最最早早被被用用于于在在全全球球资资本本市市场场寻寻找找套套利利机机会会。互互换换市市场场产产生生和和发发展展的的主主要要驱驱动动力力是是市市场场上上存存在在的的“套套利利”机机会会。尽尽管管这这种种套套利利机机会会很很快快就就消消失失了了,利率互换市场仍然继续成长。利率互换市场仍然继续成长。1
24、9811981年年,所所罗罗门门兄兄弟弟公公司司促促成成了了世世界界银银行和行和IBMIBM公司的互换公司的互换第一座里程碑第一座里程碑同同年年,伦伦敦敦推推出出利利率率互互换换;之之后后,普普通通的的利利率率互互换换变变得得众众所所周周知知,市市场场规规模模约约3030亿美元亿美元19831983年年,利利率率互互换换市市场场蓬蓬勃勃发发展展,单单笔笔交交易易规规模模下下降降,市市场场总总量量增增加加至至200200多多亿美元亿美元1984198419851985年年,国国际际互互换换交交易易商商协协会会成成立立(ISDAISDA),小小规规模模和和短短期期的的互互换换更更加加普及普及808
25、0年年代代后后期期至至9090年年代代,互互换换技技术术不不断断翻翻新,市场总量迅猛发展新,市场总量迅猛发展普通互换交易普通互换交易定义:在最普通的利率交换中,在合定义:在最普通的利率交换中,在合同期限内固定日期,一方同意支付给同期限内固定日期,一方同意支付给另一方固定利息额,而另一方则同意另一方固定利息额,而另一方则同意为对方支付浮动利息额。为对方支付浮动利息额。前者即为固定利息支付者前者即为固定利息支付者,固定利息支,固定利息支付者必须支付的固定利息叫做固定兑换付者必须支付的固定利息叫做固定兑换比率或兑换比率。比率或兑换比率。后者,同意支付浮动利率,即为固定利后者,同意支付浮动利率,即为固定利率接受者率接受者。固定利率支付者也被称为浮。固定利率支付者也被称为浮动利息接受者,而固定利率接受者也叫动利息接受者,而固定利率接受者也叫浮动利息支付者。浮动利息支付者。