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1、第八章第八章 股票市场投资分析（一）：股票市场投资分析（一）：宏观经济分析宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法（一）宏观经济分析的意义股票市场素有宏观经济晴雨表之称。从证券投资分析的理论和实践来看，证券投资分析也总是从宏观经济分析开始的。第一节第一节 宏观经济分析的概述宏观经济分析的概述（二）宏观经济分析的主要方法 1、经济指标先行指标：对将来的经济提供预示性的信息。先行指标可以对经济的高峰和低谷做出计算和分析，得出结论的时间可以比实际高峰和低谷出现时间大约提前半年。例如：出口订单新订单、用电量、BDI、股市、货币供应量、和新开工项目投资 同步指标：这类指标计算出的国民经济转折点大致与总的
2、经济活动的转变时间同时发生。同步指标能够最全面地反映一国经济状况,它由包括工业产值和零售销售在内的11项经济指标共同构成。滞后指标：这类指标反映出的国民经济的转折点一般比实际晚半年。l滞后指标是指相对于国民经济周期波动，在指标的时间上落后，例如某指标的高峰或谷底均比国民经济周期的高峰或谷底落后若干个月，则称该指标为滞后指标。此类指标的变化一般滞后于国民经济的变化，如失业率，库存量，银行未收回贷款规模等。l我国的滞后指标主要有：全民固定资产投资、商业贷款、财政收支、零售物价总指数、消费品价格指数、集市贸易价格指数等共项。滞后指标有助于验证领先指标所表示的经济趋向是否真实。2、计量经济模型经济现象
3、及其主要影响因素之间的数量关系的方程式。计量经济模型主要有经济变量，参数与随机误差三要素。3、概率预测概率预测方法运用得比较多的比较成功的是对宏观经济的短期预测，西方预测时限通常为一年或一年半。二、评价宏观经济形势的相关变量（一）经济增长率 1、国内生产总值GDP（Gross Domestic Product）要将在国内生产而输出到国外的包括进去，在国外生产而在本国消耗的不计算在内。区分国内生产与国外生产主要以“常住居民”为标准。常住居民是指：居住在本国的居民 暂居外国的本国公民 长期居住本国而未加入本国国籍的居民2、经济增长率国内生产总值增长率通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，也称经济增
4、长率。它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一国经济是否具有活力的基本指标。（二）失业率失业率很高时，人们收入减少，购买力减弱，资源严重浪费，经济萧条。经济繁荣时，伴随着较高的就业率。（三）通货膨胀率用某种价格水平来衡量一般价格水平的上涨幅度，通常人们把物价指数视为通货膨胀率。通货膨胀率可能会引起收入与社会财富的再分配，不同商品相对价格和产量的扭曲，有时甚至是整体产量和就业的扭曲。通货膨胀率：1.从方式上看有平衡和不平衡之分，有被预期和未被预期之分。2.从程度上看有温和式的、严重式的、恶性的三种之分。（四）利率反映的是形用关系中债务人支付给债权人的使用资金的代价，也是债权人出
5、让资金使用权的报酬。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现：1.经济持续繁荣时，资金供不应求时，利率上升。2.经济萧条时，资金需求减少，利率下降。（五）汇率以本国货币表示的外国货币的价格。为了不使汇率的过分波动危及一国的经济发展和对外经济关系的协调，各国政府和中央银行都通过在外汇市场上抛售或收购外汇的方式干预外汇市场，以影响外汇供求，进而影响汇率。（六）财政收支财政收支包括财政收入和财政支出两方面。核算财政收支总额是为了进行财政收支状况的对比。（七）国际收支 一国居民在一定时期与非居民在政治、经济、军事、文化及其它往来中所产生的全部交易的系统记录。国际收支中包括经常项目和资本项目。全面了解
6、国际收支状况，有利于从宏观上对一个国家的开放规模和开放程度进行规划，预测和控制。证券投资的宏观经济分析主要有三方面的内容：宏观经济运行分析宏观经济政策分析经济指标分析。一、宏观经济运行分析 从影响证券市场价格的因素来揭示宏观经济变动与证券投资间的关系。第二节第二节 宏观经济分析的主要内容宏观经济分析的主要内容（一）影响证券市场价格的因素：1、影响股票市场价格的因素（1）宏观经济形势与政策因素 经济增长与经济周期：股票市场作为“经济的晴雨表”将提前反映经济周期。通货膨胀率：适度的通货膨胀对证券市场有利 过度的通货膨胀使人们将资金用于囤积商品保值，产生负面效应。利率水平：存贷款利率的提高将会使股价
7、下跌。汇率水平：本币贬值，资本流出，股价下跌。货币政策：财政政策：（2）产业因素 产业周期：一般将产业的生命周期分为初创期、成长期、稳定期和衰退期。其他因素：这主要包括政府的产业政策和相关产业的变动等因素。（3）公司因素：只影响自身的股票价格（4）市场因素：投机操作；股票市场规律：比如股票循环规律；证券管理机构的管制行为（5）社会心理因素：盲目跟风心理即“羊群心理”在散户持有者身上体现较多，往往被大机构所利用（6）市场效率因素：市场效率越高，价格对信息反映越及时准确，价格稳定程度越低，价格变动的随机性越强。（7）政治因素：其中主要因素是政局突变和战争爆发，会引起股票市场价格的巨大波动。2、影响
8、债券市场价格的因素 与股票相同，只不过在传导机制上存在差异，这里主要对债券市场有特殊影响的因素进行分析。（1）宏观经济形势与政策因素 经济增长与经济周期债券市场总体上与股票市场一样，随着经济的增长和经济周期作同向变动，但其变动的幅度远不及股市。经济持续增长可能会对债券的价格产生正负两方面的影响。利率水平：利率水平是债券价格变化最主要的因素。通货膨胀：通货膨胀对债券的收益率影响较大，通货膨胀提高了对债券的要求，高收益率以抵消通货膨胀造成的资金贬值而使债券的价格降低。另一方面，通货膨胀增大了债券投资的风险，风险补偿的要求提高了债券的要求收益率，使债券的价格降低。货币政策与财政政策：影响最大的是公开
9、市场业务与发行国债，通过国债的供求状况从而影响债券的市场价格。（2）公司因素 影响债券的公司因素主要是公司债务状况，债务状况包括负债总量占自有资本的比重和偿债能力。用来反映偿债风险的最流行的指标是信用等级。信用等级越高，违约风险降低，要求的收益率降低，债券价格便会上涨。（3）期限因素 随着到期日的不断接近，其价格不断接近面值。3、股票市场价格与债券市场价格特点比较 （1）对影响因素变动的反映程度不一样 股票交易价格对影响因素的变动反映程度远比债券交易价格的反映灵敏的多，而且程度也要大得多 （2）价格波动幅度也不一样 （二）宏观经济变动与证券投资1、国内生产总值变动对证券市场的影响必须将GDP与
10、经济形势结合起来进行考察，不能简单的以为GDP增长了，证券市场就伴之以上升的走势，实际上有时往往相反，关键是看GDP的变动是否导致各种经济因素的恶化。（1）持续、稳定、高速的GDP增长：这种情况下，社会总供给与总需求协调发展，经济发展的势头良好，证券市场呈上升趋势，主要有以下情况：经济成长，公司利润持续上升，促使股价上扬 人们对经济形势有良好的预期，促使股价上扬 国民收入和个人收入不断提高促进股价上升（2）高通胀下GDP的增长：经济处于严重失衡下的高速增长，总需求超过总供给，通货膨胀率高，有可能导致“滞涨”，是处于假繁荣，证券市场价格不久将下跌。（3）宏观调控下的GDP增长：GDP呈失衡的高速
11、增长下时，政府将采取措施进行调控来维持；经济的稳定增长，如果调控目标得以顺利实现，那么证券市场将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。（4）转折性的GDP变动：当GDP由负增长想负增长速度减缓并呈正增长转变的趋势时，或者GDP由低速增长向高速增长时都有可能使证券市场上涨。2、经济周期与股价波动的关系经济情况并非固定不变的，其必然要经历复苏-繁荣-衰退-再复苏-再繁荣-再衰退的过程，股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响股价，其领先于经济的实际表现。股价波动与经济周期的关系给我们一下几点启示：（1）经济总是处于周期性运动中 （2）收集有关宏观经济资料和
12、政策信息，随时注意动向 （3）把握经济周期，认清经济形势 （4）景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌 3、通货膨胀对证券市场的影响 （1）通货膨胀对股票市场的影响 （2）通货膨胀对债券市场价格的影响。二、宏观经济政策分析二、宏观经济政策分析（一）货币政策对证券市场的影响 1、货币政策定义 2、货币政策作用：货币政策对经济的调控是全体的和全方位的。（1）通过调控货币供应量保持社会总供给和总需求的平衡 （2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水 平的稳定。（3）调节国民收入中消费与储蓄的比重 （4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置3、货币政策的目标和中介目标
13、（1）总体目标 货币政策目标总体上包括：稳定币值，充分就业，经济增长和国际收支平衡。这些目标中关系是比较复杂的：相互协调：充分就业与经济增长 相互矛盾：充分就业与稳定物价 相互独立：充分就业与国际收支平衡（2）中介目标：由于货币政策目标本身不可操作，所以只能选定可操作的金融变量，即中介目标。一般选择利率，货币供应量，超额准备金等作为中介目标。4、货币政策工具：货币政策工具包括一般性货币政策工具和选择性政策工具。一般性货币政策工具主要包括以下三大政策工具：（1）法定存款准备金：通过影响商业银行的超额准备，对商业银行的货币供应总量产生影响。（2）再贴现率：它包括两方面的内容：再贴现率的调整 着眼于
14、短期 再贴现的资格条件 着眼于长期 （3）公开市场业务：通过买卖有价证券来调整市场的货币供应量。选择性货币政策工具：1）直接信用控制：A）利率最高限额：目的是防止利用抬高利率的办法竞相吸收存款和位谋取高利而进行高风险存贷。B）信用配额；C）规定商业银行的流动性比率：流动性比率是指流动性资产对存款的比重、流动性比率与收益率呈反比；D）直接干预 2)间接信用指导：间接信用的优点是较为灵活，但要真正起作用，必须是中央银行在金融体系中具有较高的地位。5、我国目前使用的货币政策工具：比较常用的有存贷款利率，法定存款准备金率，公开市场业务等。6、货币政策的作用机理与运作：1）作用机理：凯恩斯学派的“内部均
15、衡”分析 货币学派的“一般均衡”分析通常将货币政策的运作分为紧的货币政策和松的货币政策：紧的货币政策提高利率 松的货币政策降低利率 7、货币政策对证券市场的影响 松的货币政策使市场价格上涨的原因：（1）企业角度 （2）居民角度 （3）资金流向角度 （4）通胀角度：适度通胀 严重恶化通胀 8、具体政策工具对证券市场的特殊影响 （1）利率对证券市场的影响 （2）关于存款准备金率对证券市场的影响 （3）公开市场业务对证券市场的影响 （4）汇率对证券市场的影响（二）财政政策对证券市场的影响（二）财政政策对证券市场的影响 1、财政政策的基本含义 财政政策分为短期：促进经济稳定增长 中期和长期：资源的合理
16、配置与收入的公平分配 2、财政政策的手段及功能 这些手段可以单独使用也可以协调使用 （1）国家预算：国家预算可以调节社会总供求的总量平衡和结构平衡。（2）税收：税收可以调节收入的分配 税收可以调节社会总供求的结构 税收可以调节国际收支的平衡（3）国债：国债可以调节国民收入初次分配形成的格局 国债可以调节国民收入使用结构和产业结构 国债可以调节资金供求和货币流通量（4）财政补贴（5）财政管理体制（6）转移支付制度 3、财政政策的运作及其对证券市场的影响（1）财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的影响 松的财政政策对证券市场的影响：减少税收，降低税率，扩大减免税范围 扩大财政支出，加大财政赤字
17、减少国债发行，扩大货币流通量，扩大社会总需求，刺激生产 增加财政补贴（2）实现短期财政政策目标的运作及其对证券市场的影响 当社会总需求不足时，单纯使用松的财政政策 当社会总供给不足时，单纯使用紧的财政政策 总供给大于总需求时，可以搭配“松”、“紧”政策 总供给小于总需求时，可以搭配“松”、“紧”政策 （3）实现长期财政政策目标的运作及其对证券市场的影响 其运作主要是调整财政支出结构，调整税制：优先安排国家鼓励发展的产业投资 支持高新技术产业和农业的发展 吸收社会资金集中投资与能源交通等重点建设 调整税制，实现收入分配的调节（4）运用财政政策为证券投资决策服务，应该注意的几方面：认清经济形势 了
18、解经济界人士的看法 分析过去的政府行为对经济的影响 关注政府人事变动 关注年度财政预算 关注与政府订货密切相关的企业 预见财政政策对经济、行业、个股的综合判断三、经济指标分析三、经济指标分析 这里的经济指标分析主要是分析宏观经济形势的相关变量对证券投资活动的影响。下面作一些归纳。1、国内生产总值和经济增长率的变化对证券投资有至关重要的影响 2、失业率的高低往往与经济的兴衰反方向变动 3、通货膨胀对证券投资活动的影响程度与利弊有所区别 4、利率对证券投资活动有的十分密切的影响5、汇率对证券投资活动有着多方面的影响6、财政收支对证券投资的影响主要体现在财政收支总额的平衡状况上。7、国际收支对证券投资的影响则主要体现在国际收支总额的平衡状况上。第三节 股票市场的供求关系l从长期来看，股票的价格由其由其内在价值决定，但就中、短期的价格分析而言，股价由供求关系决定。一、股市供给的决定因素与变动特点l上市公司的数量和质量构成股市的供给方。决定因素有：l1、宏观经济环境l2、制度因素l3、上市公司质量二、股市需求的决定因素与变动特点l股市需求是指能够入市的资金量。其决定因素有l1、宏观经济环境l2、政策因素l3、居民金融资产结构的调整l4、机构投资者的培育与壮大