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1、目录一、绪论4（一）研究背景和意义41、研究背景42、研究意义4（二）研究内容和方法51、研究内容52、研究方法5（三）论文的创新点6二、财务杠杆及风险评估模型相关原理6（一）财务杠杆原理6（二）财务杠杆的正面效应和负面效应7（三）财务杠杆风险评估模型基于ZScore财务预警模型81、财务杠杆风险82、ZScore财务预警模型概述92、ZScore财务预警模型在财务杠杆方面的运用9三、以上市公司为例，分析财务杠杆对企业的影响10（一）财务杠杆正面影响（以华东医药为例）101、计算华东医药2013-2015年的杠杆系数102、降低综合资金成本，提高资金利用率113、帮助企业合理控制风险11（二）
2、财务杠杆负面影响与风险（以重组前的昆百大为例）121、计算昆百大2003年的杠杆系数122、片面追求资产规模，盲目扩大负债规模133、过分倚重负债融资，未能理性的对待财务杠杆13（三）财务风险的评估141、建立ZScore风险预警模型142、计算华东医药2013-1015年的z系数143、计算昆百大2003年的z系数15（四）对比分析15四、以上市公司为例，简述如何运用财务杠杆规避风险17（一）提高公司的偿债能力171、界定合理负债规模172、优化负债结构17（二）积极的拓展融资渠道、合理利用财务杠杆18（三）完善风险防范机制19结语20致谢21参考文献22摘要： 资本是一个企业赖以生存并且得
3、以发展的前提与必要因素，而公司也不再满足于本身的资本，把关注点越来越多的放在更多资本的取得上，我们知道权益融资和债务融资是两个重要方法。在中国的众多上市公司中，债务融资因为其独特的财务杠杆效应已经成为了企业广泛使用的融资方法，负债经营是几乎每个企业都不能避免的经营模式。本文基于财务杠杆的原理，用我国运用财务杠杆但效果截然相反的两家上市公司的典型案例，在分析财务杠杆能够帮助企业降低综合资金成本，并且提高资金利用率，降低营业风险的正面影响,和过分依赖负债、盲目扩大负债的规模后，导致固定额度的利息负担使企业的利润迅速下滑，股东收益快速下降的负面影响的基础上，运用财务杠杆系数和ZScore财务预警模型
4、相结合，既运用打分的方式评估了企业现存的风险，又评估了企业的财务杠杆使用程度，更有利于实现财务杠杆价值利用的风险价值最大化，正确运用财务杠杆的同时也能规避风险，最后提出了应该界定合理的负债规模、优化负债的结构以提高企业偿债能力，并且积极的拓展融资渠道、合理利用财务杠杆，完善风险防范机制，用打分的方式评估企业财务风险的对策。关键词：上市企业，负债融资，财务杠杆，财务预警模型，影响Abstract: Capital is a enterprise survival and the prerequisite to the development of the necessary factors. A
5、nd the company is no longer satisfied with its own capital, focusing more and more on the acquisition of more capital. We know that equity financing and debt financing are two important methods. Many listed companies in China, because of its unique financial leverage effect of debt financing has bec
6、ome a widely adopted an important financing method, indebtedness is almost every enterprise cant avoid the business model. This article is based on the principle of financial leverage, with the use of financial leverage effect but the opposite of the typical case of two listed companies, based on th
7、e analysis of financial leverage can help enterprises reduce the comprehensive cost of capital, and increasing the utilization of funds, reduce operating risk positive impact, and relying on debt, blindly expand the size of the debt, lead to a fixed amount of interest burden of the enterprise profit
8、 decline rapidly, shareholders, on the basis of the negative impact of falling fast, use of financial leverage coefficient and Z - Score financial early warning model, the combination of both assess the risks of the enterprise existing, and evaluated the degree of financial leverage enterprise, is m
9、ore advantageous to realize the maximization of the value at risk of financial leverage value to use, as well as the correct use of financial leverage can avoid risk, the author puts forward the reasonable debt should be defined scale, optimizing the structure of debt in order to improve enterprise
10、debt paying ability, and actively expand the financing channels, the reasonable use of financial leverage, the countermeasures of improving the risk prevention mechanism.Keywords: Listed Enterprises, Debt Financing, Financial Leverage, Financial Warning Model, Influence.一、绪论（一）研究背景和意义1、研究背景我们都知道古希腊科
11、学家阿基米德有这样一句名言：给我一个支点，我就能撬起整个地球。而财务杠杆原理目前已普遍运用于企业管理中。那我们研究好财务杠杆，将会有助于我们在企业管理、在上市企业的经营管理中获得较好的回报收益。所谓财务杠杆，是指企业依赖债务的程度，通过对企业息税前利润（EBIT）很微小变化所导致企业每股收益（EPS）产生较大幅度变化的状况分析，可以很明显的看出财务杠杆效果。显然，公司的资本结构改变不会改变公司的总体价值，但它确实引起了公司的债务和权益的巨大变化。如果公司在他的资本结构中更多的运用债务融资，它就会采用更高的财务杠杆。在研究中发现，财务杠杆能大幅改变对股东的回报，但是片面追求资产规模，盲目扩大负债
12、规模，过分倚重负债融资也会是企业出现债务危机甚至导致企业破产。所以如何充分利用财务杠杆成为了公司股东及管理者都十分重视的问题。而每个企业因为经营状况的不同，其偿债能力和成长能力等也不尽相同，故不能用固定的资产负债比来评定每个公司的最佳债务规模，所以本文在用实例说明财务杠杆的正面效应和负面效应的基础上，将财务杠杆系数和通常用来衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测的ZScore财务预警模型相结合，评估出企业运用财务杠杆的程度和企业目前的财务风险，从而更加合理的运用财务杠杆并防范财务杠杆造成的风险。2、研究意义财务杠杆可以提高企业投资的效率性并且实现资源的最优化的使
13、用，可以让企业用低成本实现高收益，让企业的价值得以增加。然而因为债务成本的固定支出，如果企业的盈利水平不太理想就会使得公司陷入严重的债务危急中。所以说正确的认识到财务杠杆的正负效应，并且建立适合的财务预警模型来防范财务杠杆风险具有重要的理论意义。对于企业拥有者来说，财务杠杆能大幅改变对股东的回报，是拥有者在付出较小的投资下获得较大的利益。建立适合的财务风险预警模型能帮助拥有者掌握企业的现状和蕴含的风险，以便做出有利并及时的决策。对于企业管理者来说，运用财务杠杆能提高管理者的经营业绩，从而提高自己的社会声誉和获得稳定的职业，而建立适合的财务风险预警模型能帮助管理者掌握企业的现状和蕴含的风险，以便
14、做出正确且及时的决策。这对企业来说，研究财务杠杆的正负效应和风险防范拥有重要的现实意义。（二）研究内容和方法1、研究内容在以巨潮资讯网中对我国上市企业的短期借款、长期借款、资产负债等财务指标数据的样本的研究中发现：在很多行业中，20012017年，很多产业的资产负债率都较高，很多都达到了70%以上，而资产负债率较小的产业，但也达到40%60%，其他行业基本维持在60%70%，全行业资产负债率较高。所以本文选取了两个利用负债融资，运用财务杠杆程度很深，但是效果截然不同的企业经典案例，形象而又具体了说明了财务杠杆的正面效应和负面效应。为了控制财务杠杆风险，本文建立了财务预警模型，将通常用来评估一个
15、公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测的ZScore财务预警模型运用在财务杠杆风险控制中，结合财务杠杆系数和ZScore财务预警模型，评估出企业运用财务杠杆的程度和企业目前的财务风险，从而能够更加合理的运用财务杠杆并防范财务杠杆造成的风险。最后提出了应该界定合理的负债规模、优化负债结构以提高企业偿债能力，并且积极的拓展融资渠道、合理利用财务杠杆，最后完善风险防范机制的对策。2、研究方法通过查阅大量的文献，同时关注华东医药和昆百大的官方网站，以及新浪财经网、巨潮网等相关网站，在梳理了国内外研究机构和学者对财务杠杆正负效应和风险控制问题的研究现状和发展趋势的基础上，确定了本
16、论文的选题。本文运用理论结合实际的方法，选取了两个利用负债融资，运用财务杠杆程度很深，但是效果截然不同的企业经典案例，形象而又具体了说明了财务杠杆的正面效应和负面效应。并且在控制财务杠杆风险的研究中，建立了财务预警模型，将通常用来衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测的ZScore财务预警模型运用在财务杠杆风险控制中，结合财务杠杆系数和ZScore财务预警模型评估出企业运用财务杠杆的程度和企业目前的财务风险。（三）论文的创新点本文是在总结已有的财务分析理论和方法的基础上，通过我国两个对财务杠杆运用很明显，但是使用效果截然不同的企业典型案例的分析，更加生动形象的表
17、现出了财务杠杆的正面效应和负面效应。并且在防范财务杠杆风险时提出了将通常用来衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测的ZScore财务预警模型运用在财务杠杆风险控制中，结合财务杠杆系数和ZScore财务预警模型，评估出企业的财务杠杆水平和财务风险，从而更加合理的运用财务杠杆并防范风险。二、财务杠杆及风险评估模型相关原理（一）财务杠杆原理因为固定债务利息和优先股股利的存在所以会有普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象,这个现象，就是财务杠杆。简而言之，就是企业的资金总额中，因为公司使用利率固定的债务资金从而对资金主权收益产生了很大的影响，债务融资就是运
18、用财务杠杆来进行融资。就像上面所说，因为有债务利息的存在所以才产生了财务杠杆。企业通过债务融资，不管盈利是怎么样的，债务一定时它的债务利息就是不变的，所以在企业资本构成不变的前提下，息税前利润的增长会使得普通股每股利润更大幅度的增长，财务杠杆效应的产生就是基于这一原因。我们通常用财务杠杆系数（DFL）来反映财务杠杆作用的大小，并以其来反应企业财务风险的程度。而财务杠杆系数就是普通股每股收益的变动率，与息税前利润变动率的倍数比，财务杠杆系数计算方法如下所示：财务杠杆系数（DFL）=权益资本收益变动率/息税前利润变动率 通过数学变形后，公式第一次变形： 财务杠杆系数（DFL）=息税前利润/（息税前
19、利润-负债比率利息率)=息税前利润率/（息税前利润率-负债比率利息率），公式第二次简化变形：财务杠杆系数（DFL）=息税前利润/（息税前利润-利息支出），其中利息支出一般以财务费用代替。根据上面的公式计算财务杠杆系数, 变形前的式子可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数，第一次变形后的式子揭示负债比率、息税前利润以及负债利润率之间的关系，第二次变形后式子则是息前利润与利息费用变化对财务杠杆系数的影响。财务杠杆系数越大，说明财务杠杆的作用也就越大，相应的财务风险会变得越大；而财务杠杆系数越小，说明财务杠杆作用越小，相应的财务风险也会越小。同时财务杠杆系数还可以表现出一个企业在资本总
20、额、息税前盈余相同的情况下,其负债比率越高,财务杠杆系数也会变得越高，相应的财务风险变得越大，但是预期每股盈余也会变得越大。 （二）财务杠杆的正面效应和负面效应从以上的计算式我们可以知道，因为有固定利息，所以企业债务带来的财务杠杆效应就很明显。但企业的管理者也应该清醒地认识到，财务杠杆效应是双向的，就像一把双刃剑，它既能给企业带来积极地正面影响，也可能给企业带来消极的负面影响。具体如附图所示：附图 财务杠杆正负效应示意图当一个企业的息税前利润增加时，单位息税前利润所负担的债务利息就会降低，所以这样一来减去所得税后可分配给股东的利润就会增加，给所有者带来额外的收益，这个就是财务杠杆积极地的正面影
21、响。并且，因为负债利息计入财务费用可以冲减应纳税所得额，所以可以减少相应的应纳税额，充当“税盾”使企业获得节税的正面效益。但是，如果财务杠杆使用不好也会给企业带来消极的负面影响，当企业经营不佳，企业的盈利能力等出现问题时，固定额度的利息负担就会使企业利润迅速下滑，成为企业的巨大负担，并且使得股东收益下降得更快，导致股东收益下滑或损失，这就是财务杠杆消极的的负面效应。（三）财务杠杆风险评估模型基于ZScore财务预警模型1、财务杠杆风险由于企业使用了债务资本，所以产生了财务杠杆风险，也就是指在未来收益不确定情况下由所有者权益承担的附加风险。如果企业偿债能力等经营状况良好，使得企业投资收益率大于负
22、债利息率就会获得财务杠杆收益，但是如果企业的经营状况不太理想，使得投资收益率小于负债利息率，就会变成财务杠杆损失，是企业遭到损失甚至破产，这种对未来收益或损失的不确定性就是企业使用财务杠杆而要承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的大小，但也受企业偿债能力等具体的经营现状影响。所以建立合适了财务预警模型，实时监控和评估企业在财务杆杠运用下的财务风险，对于控制财务杠杆风险用重要的作用。2、ZScore财务预警模型概述ZScore模型其实就是首先筛选上市公式财务报表中的数据，然后计算出一些能反映公司财务危机程度的财务比率，接着根据这些比率的重要程度和警示财务危机的作用大小来给其赋
23、予不同的权重，最后根据这些比率和权重计算出一个公司的综合风险分，这就是Z值。我们只用将Z值和临界值进行对比就能知道企业财务危机的严重程度。ZScore模型判别函数为：Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5其中X1=营运资本总资产，这个指标体现了公司资产的变现能力和规模。营运资本也就是流动资产和流动负债的差值，也就是一个企业在营运时能够用到的资本，若营运资本如果持续减少，则说明了企业资金周转不灵或者出现了短期的偿债风险或危机。X2=留存收益总资产，这个指标体现了一个企业累积获利的能力。对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的余额，也就是未分配利
24、润和盈余公积的和。留存收益越多，表明公司支付股利以后剩余的利润越多，企业持续经营的能力也就越好。X3=息税前利润总资产。这个指标可以反应一个企业资产的获利能力，运用全部资产，给企业来带大额利润，这个指标是评估企业财务现状和风险的重要组成部分。X4=股东权益的市场价值总额负债。测定的是财务结构，在分子能客观地反映公司价值的大小的前提下，更好地表现出了股东权益和负债的比例，能很好地体现一个企业的财务结构。X5=销售收入总资产，其实就是总资产周转率，这个指标通过企业总资产的营运能力来体现企业的经营能力。2、ZScore财务预警模型在财务杠杆方面的运用Z-Score模型从企业的资产规模、变现能力、获利
25、能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，和财务杠杆系数结合，可以通过打分的方式，更加合理且全面地评估出企业的财务杠杆水平和财务风险，从而更加合理的运用财务杠杆并防范风险。奥特曼通过对ZScore模型的研究分析得出Z值与公司发生财务危机的可能性成反比，Z值越小。公司发生财务危机的可能行就越大，Z值越大，公司发生财务危机的可能性就越小。根据前人的研究和平时的经验，对于中国的上市企业来说，当Z1.2时，公司财务状况良好，此时可以适当的运用财务杠杆来增加企业资产的收益率。三、以上市公司为例，分析财务杠杆对企业的影响（一）财务杠杆正面影响（以华东医药为例）1、计算华东医药20
26、13-2015年的杠杆系数杭州华东医药集团的前身是浙江制药厂，创建于1952年，在大家的努力下其连续多年被列入中国最大500家企业集团之列，2016年更是进入了世界500强之列。华东医药的成功与其在2013年到2015年成功运用了财务杠杆实现了资产增值，同时实现了股本报酬率的最大化，在最少的投入下获得了最大的利润，密不可分。下面是其2013年-2015年的主要财务数据与财务数据计算：表一 华东医药2013年到2015年主要财务数据与指标（单位：元）2013年2014年2015年资产总额767341000009007200000076734100000负债总额465827000006488550
27、000046582700000所有者权益合计301514000002518650000030151400000资产负债率60.7066%72.0374%71.5924%总资产收益率16.3198%16.9862%16.0993%净资产收益率41.5331%60.746%56.6724%股本报酬率288.5046%352.4808%423.4627%现金流比率10.4904%11.7981%9.6142%息税前利息106371000001326911000016258120000财务费用121416000015404100002058560000财务杠杆系数（DFL）=息税前利润/（息税前利润-
28、利息支出）；息税前利润=净利润+所得税费用+财务费用，所以：DFL（2013）=1.129；DFL（2014）=1.131；DFL（2015）=1.145。2、降低综合资金成本，提高资金利用率善于利用财务杠杆可以提高资金的获利水平，比如华东医药，从上述数据中可以看出，其杠杆系数三年来一直维持在1.1以上，说明其存在着很大的财务杠杆，并且资产负债率两年来一直高达72%左右，但其仍然保持着净利润连续增长，公司2013-2015年净利润分别为5.75亿元、7.57亿元和11亿元，股本报酬率高达288%、352%和423%，负债带来的营收增长显然盖过了负债带来的财务负担。这就是善于使用负债融资来使企业
29、获利的典型案例，高的财务杠杆使其资金利用率大大增加。有这个案例，我发现财务杠杆在公司融资和日常经营中真的有很大作用，俗话说“空手套白狼”，其实财务杠杆原理与其相似，都是用最少的权益，换取最大的收益，使总资本增加。3、帮助企业合理控制风险 适当的进行债务融资，提高财务杠杆，可以使企业的资产规模增大，同时良好的资产结构可以使股东用较少的投资换来较大的收益，善于利用负债经营无疑降低了企业借入资本的成本，这就能降低一些经营风险。华东医药就通过很多的负债融资，虽然提高了资产负债率两年来资产负债率保持在72%左右，但是就是在债务高压下华东医药推出了“定增补血计划”来减小公司的财务负担，而这也是以股权冲淡债
30、权的一种方式，和债转股有相似之处，从而很好的在高财务杠杆带来超高收益的同时也很好的控制住了风险。所以只要使用得当，财务杠杆可以使企业在最少的股东投入下，利用债务融资，获得最大的收益，这就大大的降低了企业与股东的风险，总资本报酬率一直维持在16%左右，资本增长稳定且健康。（二）财务杠杆负面影响与风险（以重组前的昆百大为例）1、计算昆百大2003年的杠杆系数昆明百货大楼（集团）股份有限公司创立于1959年，是新中国创建的第一批大型商业企业，后来才逐步变成了昆百大，其于1993年10月成为上市公司，并在1994年2月在深圳证券交易所挂牌交易，成为了云南省的第一批上市的零售企业。但其在2003年及之前
31、因为财务杠杆过大，企业也没有做出及时的调整与应对，给公司带来了巨大的危机。后来由于华夏西部经济开发有限公司对昆百大进行了资产重组，才使昆百大避免了破产的危机。下面是其2003年主要财务数据与财务数据计算：表二 昆百大2003年主要财务数据与指标（单位：元）2003年资产总额659713783负债总额740398031所有者权益合计-100051751资产负债率112.2302%总资产收益率5.1277%净资产收益率-26.1941%现金流比率8.1546%息税前利息58064178财务费用18408548财务杠杆系数（DFL）=息税前利润/（息税前利润-利息支出）；息税前利润=净利润+所得税费
32、用+财务费用，所以：DFL（2013）=1.464。2、片面追求资产规模，盲目扩大负债规模在面对很大的外部竞争压力时，很多企业都会大量借债，用放大财务杠杆的方式来维持企业的经营水平。但是轻率地快速扩大负债，不仅会企业业绩变差，甚至还会将企业陷于水火之中。这样的企业往往都是海蜃盛楼，以便能缓解一时的压力或者上市，最终也会使企业面临更大的风险和危机，甚至破产。如昆百大自1994年2月上市以来，盲目扩大经营规模和经营范围，不熟悉的领域盲目投资，过度融资、过度对外部担保，对项目的需求资金大大超过了预算，而实际情况是这些盲目投资的项目并不能按期取得回报，所以导致了严重后果比如企业的资金链断裂。使得企业在
33、2003年时财务杠杆系数高达1.464，存在着严重的财务杠杆，同时负债达到7.4亿元，负债比率高达112.23，出现了资不抵债的情况，净资产收益率为-26.1941%，这导致企业集团出现巨大的财务危机，其后靠华夏西部重组资产并大力发展才渡过难关。3、过分倚重负债融资，未能理性的对待财务杠杆如果当企业资金中的自有资金和借入资金比例不恰当，也就是负债与所有者权益的比例过高时，就会使得企业的资产结构不合理，这样子则会发生财务风险甚至财务危机。如昆百大集团在2003年时资产负债率达到112.2302%，负债高于所有者权益，超过了合理的负债范围，这就是严重的资产结构不合理。通常来说，在其他因素都不变的前
34、提下，企业的资本结构如果发生了变动，财务杠杆系数的高低也会发生变动。在一定且不变的财务风险的条件下，使得预期的资本成本率最低，并且企业预期能获得的利润最大的资本结构就是最佳资本结构。如果企业不举债，或者举债比例很小，导致企业运营资金不足，则会影响企业的盈利能力。而昆百大集团就由于举债规模过大，加重了企业支付利息的负担，企业的偿债能力也受到了影响产生了很大的财务风险，在后面甚至出现了资不抵债的现象，2003年时负债高达7.4亿，总资产只有6.6亿，这就导致了所有者权益居然是负数，负着1亿，资不抵债。企业连年亏损，差点导致破产，后面企业进行资产重组才慢慢好转。所以若太依赖负债融资，对企业来说负面影
35、响很大。（三）财务风险的评估1、建立ZScore风险预警模型因为我国的股市非流通股并没有市场价格，所以在计算股权市价总值时用的是每股股价和每股净资产分别与流通股和非流通股股份数相乘的办法。对Z计分模型中的公式做了变形：X1=(流动资产-流动负债)总资产；X2=(未分配利润+盈余公积金)总资产；X3=(税前利润十财务费用)总资产；X4=(每股市价流通股数+每股净资产非流通股数)负债；X5=主营业务收入总资产Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X52、计算华东医药2013-1015年的z系数表三 华东医药2013-2015年X1-X5数值及Z值2013年
36、2014年2015年X10.19 -0.70 0.18 X20.28 0.20 0.04 X30.14 0.15 0.14 X42.99 3.52 4.35 X52.18 2.10 1.90 Z值5.03 4.13 5.25 由表四我们可以看出，华东医药在2013年道2015年，Z值维持在4以上，甚至2013年和2015年Z值达到了5以上, 根据前人的研究和平时的经验，对于中国的上市企业来说，当Z1.2时，公司财务状况良好，此时可以适当的运用财务杠杆来增加企业资产的收益率，所以此时的华东医药无论在资产变现能力和规模、累积获利能力、全部资产获利能力还是公司价值方面，都表现良好，尤其是测定财务结构
37、的X4得分尤其高，说明此时华东医药股东权益的市场价值和负债总额的比值很高，企业有很好的盈利能力和偿债能力，不仅财务状况良好，而且负债带来了更多的股东权利，很好的利用了财务杠杆增强了股东权益的获利能力和效率。但是鉴于长期高负债率会给企业带来较大的财务风险，所以之后还是要经常利用财务预警模型做好财务杠杆所带来的风险的防控。3、计算昆百大2003年的z系数表四 昆百大2003年X1-X5数值及Z值2003年X1-0.60 X2-0.62 X30.09 X40.33 X51.03 Z值-0.09 由表五我们可以看出，昆百大2003年的X1-X5数值都非常低，只有代表总资产周转率的X5数值高于1，其他数
38、值包括Z值都是在0附近，说明此时的昆百大无论从资产变现能力和规模、累积获利能力、全部资产获利能力、公司价值来说都存在着巨大的财务危机，所以此时的昆百大已经丧失了足以负担债务融资压力的偿债能力，应该减小负债规模，以减少由于财务杠杆所带来的更加大的财务压力和危机。（四）对比分析表五 华东医药和昆百大对比数据（单位：元）华东医药昆百大2013年2014年2015年2003年资产总额767.31亿900.72亿767.34亿6.60亿负债总额465.83亿648.86亿465.83亿7.40亿所有者权益合计301.51亿251.87亿301.51亿-1.00亿息税前利息106.37亿132.70亿16
39、2.58亿0.58亿财务费用12.14亿15.40亿20.59亿0.18亿资产负债率0.61 0.72 0.72 1.12 总资产收益率0.16 0.17 0.16 0.05 净资产收益率0.42 0.61 0.57 -0.26 股本报酬率2.89 3.52 4.23 1.07 现金流比率0.10 0.12 0.10 0.08 财务杠杆系数1.13 1.13 1.15 1.46 Z值5.03 4.13 5.25 -0.09 综合来看，华东医药2013-2015年和昆百大2003年时，都是有一个非常高的资产负债率，其利用负债融资，利用财务杠杆的程度都非常深，财务杠杆系数都超过了1.1。华东医药在
40、维持一个很高的财务杠杆水平时还能保证一个很高的资产收益率和股本报酬率，并且拥有良好的偿债能力，同时均超过4的Z值也很好的证明了华东医药这三年的一个良好的财务状况，其很好的利用财务杠杆大力发展主营业务，提高了企业的资产收益率和股本报酬率，这就是利用财务杠杆正面效应获益的一个很典型的案例。但是昆百大在拥有一个很高的财务杠杆水平时资产收益率特别是净资产收益反而变得特别低，在承担了巨大的债务压力下没有足够的偿债能力，同时负数的Z值也反映出了企业此时的一个非常糟糕的财务状况和巨大的财务风险。巨大的负债和财务杠杆没有给企业带来高的回报率，企业没有大力发展主营业务，而是盲目扩大经营规模和经营范围，不熟悉的领
41、域盲目投资，过度融资、过度对外部担保，对项目的需求资金大大超过了预算，而实际情况是这些项目不能按期取得回报，于是导致了严重后果比如资金链断裂，之后更加依赖负债造成恶性循环，巨大的财务杠杆风险使本来财务状况就不好的昆百大雪上加霜，这就是利用财务杠杆产生负面效应获益的一个典型案例。所以为了更好地利用财务杠杆，同时防控财务风险，可以利用本文所建立的财务风险预警模型，随时评估企业财务状况和风险，再利用财务杠杆为企业增加收益的同时，也能很好的防范财务风险。四、以上市公司为例，简述如何运用财务杠杆规避风险（一）提高公司的偿债能力1、界定合理负债规模在以巨潮资讯网中对我国上市企业的短期借款、长期借款、资产负
42、债等财务指标数据的样本的研究中发现：在很多行业中，20012012年，很多产业的资产负债率都较高，很多都达到了70%以上，而资产负债率较小的产业，但也达到40%60%，其他行业基本维持在60%70%。全中国所有行业的资产负债率都是一个较高的水平。这是因为之前中国一直都在飞速发展，快速的经济增长使得银行和企业都能够承受一个比较高的资产负债率。但是近几年来，中国逐渐进入平稳发展阶段，经济结构和经济发展方式也在调整转变，这就会削弱经济增长的速度，这将很大的减弱很多企业的偿债能力。但是如果企业单纯的执着于负债最小化而不是利润最大化，这样不仅会丧失很多的投资意愿，而且企业的不再举债，也就会使其不会再从银
43、行增加借贷。为避免债务危机和并保持业绩的好看，企业就必须合理得控制负债规模。而一般情况下，我们认为当负债带来的收益大于负债利息时，就是合理的负债范围，一般而言企业的资产负债率应控制在50%-70%。并且还要加强企业的直接投资，使企业降低其资产负债率。企业要根据自己的经营状况和资产结构，合理且理性地进行投资，不能不计财务成本的盲目投资，拼命地放大财务杠杆以套取更多的资金。与此同时，企业还应清楚且合理的安排长期债务和短期债务的偿还期限，防止企业在日后承担过多的本金和利息的偿债风险。 2、优化负债结构在充分考虑现金流量的作用的前提下再来确定企业的负债结构，因为企业经营中产生的现金流量不仅要用来维持企
44、业日常的正常经营，同时还要用来偿还短期负债。所以我们必须保证企业在一个年度内其营业净现金流量大于本年度其需要归还的负债额，这样即使在该时期内企业筹资出现了问题，也能保证企业足够的偿债能力，以免出现偿债危机。所以企业应该通过对企业销售收入年增长率、净利润增长率、总资产增长率、资本保值增值率等指标控制来了解公司是加速增长、缓慢增长、停滞不前还是负增长，判断公司所处阶段与增长能力来采用不同方式来保证企业的偿债能力。这种从动态上来判断企业偿债能力的方法比单纯的以流动资产、速动资产等静态指标上的判断更加合理并有效。如昆百大集团，在2003年时盲目扩大经营规模和经营范围，但收益不佳，最终资金链断裂。导致企
45、业在2003年时负债达到7.4亿元，负债比率高达112.23，而现金流比率只有8.1546%，在高额负债下如此低的现金流比率也为企业带来的很大的危机。后来华夏西部入驻昆百大，对其资产进行了重组，出售了很多资产来偿还负债，并借入了流动现金，优化了资产结构，有效的减小了财务杠杆的负面影响。而华东医药三年来的现金比率一直维持在10%左右，这就为企业保证了很好的短期偿债能力，从而弱化了财务杠杆所带来的债务危机。（二）积极的拓展融资渠道、合理利用财务杠杆1、华东医药在2015年时，成功的通过负债融资，大量举债，获得了大量的资金，并且将所融资金用来大力发展主营业务的同时，也有效的进行投资，最终为企业和所有
46、者都带来可观的利润，使其在资产负债率三年来一直高达72%左右时，还能仍然保持着净利润连续增长。华东医药在财务杠杆的合理运用使企业快速成长。除此之外，财务杠杆还可以帮助企业在短时间内获得大量的资金以抓住更多的商机，增加企业盈利的机会，所以华东医药才能如此迅猛地发展。2、相对于其他外部融资来说，运用财务杠杆成本较低，所以华东医药公司2013-2015年净利润分别为5.75亿元、7.57亿元和11亿元，股本报酬率高达288%、352%和423%，这还因为财务杠杆的正效应下，企业所有者会有额外的利润，这就使华东医药的股本报酬率达到了一个很可观的数字。（三）完善风险防范机制1、以该企业的盈利能力、成长能
47、力、偿债能力，盈利质量、运营能力等多方面都可以作为参考，用多种指标综合且全面的来衡量企业的经营状况与发展趋势，以便企业制定经营策略与风险预测。2、同时，企业应该结合实际情况，建立风险预警指标体系，通过风险打分的方式来评估和预测企业的财务风险，以便其制定适当的风险策略。企业管理人员可根据风险信号监测的打分结果做出相对判断，及时制定相应切实恰当的风险管理策略使风险的危害程度降到最低。 3、加强财务风险管理活动。留有适量的流动资金，控制流动比率和流动速率，保证企业的资产的流动性，在保证企业日常的正常经营的同时也能防止真的遇到不可预测风险时企业有一定的流动资金来应对突发情况。结语综上所述，我们不难看出，一个企业的资本资产结构对公司财务及发展的重要影