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1、摘 要随着经济的水平逐渐提高，人民的生活越来越好。全球经济联系紧密的同时，公司之间的竞争者愈演愈烈。为了可以使得公司在激烈的市场竞争当中站稳脚跟，稳步迈进。更多的公司选择进行研发和自身升级，将产品输出国外而不单单是国内市场。积极参加国际分工，其中较为常见的一种形式就是跨国并购。它对公司来说既是扩大规模提高利润的好机会，又是对自身经营的一种重新排序的困难。它的优点在于公司可以获得以前的相应的专利所有权以及市场商谈资源，这使得公司自身价值得到提升，市场话语权变强。整个产业规模扩大，对于公司今后的发展是极为有利的。对于这一方面实际的接洽和融合能力来看，融资水平是影响这一过程的决定性因素。要提高企业自
2、身的实力，加强政府扶植，强化海外并购融资的监督力度。分析企业海外融资存在的问题，并且想出对策。所以，本文在详细分析了企业海外并购融资相关概念的基础上，主要分析整理了海外并购案的融资情况以及对其影响的有关要素。而且根据有关问题提出公司在进行并购融资问题和相应的解决对策，从而有效推动和完善了企业的海外并购融资进程。关键词：海外并购；并购融资；融资方式IIAbstractWith the development of economy, economic globalization is becoming more and more serious, and the competition betwe
3、en enterprises is more and more fierce. In order to obtain the long-term development of enterprises and promote their own international competitiveness, more and more enterprises begin to go abroad, open up foreign markets, participate in international division of labor, and cross-border M & A is an
4、 important form of participation in international division of labor. Cross-border M & A is both an opportunity and a challenge for M & A enterprises. A successful cross-border merger and acquisition can enable enterprises to obtain the required international resources, increase the value of enterpri
5、ses, enhance their position in the industry, obtain economies of scale, and promote the sustainable development of enterprises. In a cross-border merger and acquisition, the quality of financing is the key to the success of cross-border M & A.Enterprises should improve their own strengthen governmen
6、t support, and strengthen the supervision of overseas M & A financing. Analyze the problems in overseas financing and come up with countermeasures. Therefore, on the basis of the detailed analysis of the related concepts of overseas M & A financing, this paper further studies the current situation o
7、f overseas M & A financing of enterprises and the factors that affect the financing of overseas M & A financing of enterprises. And put forward the financing problem of overseas mergers and acquisitions and the corresponding measures, thus effectively promote and improve the financing process of ove
8、rseas mergers and acquisitions of enterprises.Key words: Overseas M & A; M & A financing; Financing mode目 录1 绪论11.1 研究背景与意义11.2 国内外研究现状11.2.1 国外研究现状11.2.2 国内研究现状22 相关概述22.1 海外并购融资概念及分类22.1.1 直接融资与间接融资22.1.2 境内融资与境外融资32.2 海外并购融资方式32.2.1 债务型32.2.2 权益型42.2.3 混合型43 企业海外并购融资现状43.1 企业海外并购融资现状43.1.1 海外并购情况
9、43.1.2 海外并购融资情况53.2 海外并购融资方式选择的影响因素53.2.1 国际国内的环境状况53.2.2 资本市场的完善程度63.2.3 证券市场的运营状况63.2.4 企业并购的动机因素63.2.5 企业自身的资本结构74 企业海外并购融资存在的问题74.1 海外并购融资方式单一74.2 海外并购融资机构业务不成熟84.3 海外并购融资行为不合理85 企业海外并购融资方式建议95.1 丰富海外并购融资方式95.1.1 积极拓展融资渠道95.1.2 大力发展股权融资105.2 完善海外并购融资机构业务115.2.1 大力发展投资银行115.2.2 发挥信用评级机构等其他中介机构的作用
10、125.3 健全海外并购融资行为125.3.1 提高企业自身实力125.3.2 加强政府扶植135.3.3 强化海外并购融资的监督力度146 结论15致谢16参考文献17企业海外并购融资方式的选择研究1 绪论1.1 研究背景与意义随着经济的规模不断扩大，各国之间的贸易往来日益密切，这也带动着海外并购交易开始兴起。这已经成为了世界投资的重要组成部分，而且并购活动也是推动经济一体化进程的有力助手。自从我国加入WTO以来，我国各方面的经济交易开始变得频繁起来，涉及到的市场规模也逐渐扩大，但与之而来的也是多变的市场环境带来的冲击。我国要想在激烈复杂多变的环境中站稳脚跟，就不要惧怕风险和挑战，勇于迈出国
11、门制定相关政策。这其中海外并购就是最明显的反应。一般来说，公司在进行这一项操作的时候就一定会面临资金流的调整，但是这一项资源其实是十分有限的。所以怎样才能高效的使用资金就成为了每一个公司十分棘手的问题。随着融资渠道的变多以及方式方法的不断转变，使得公司的融资手段也在悄然变化。就公司海外并购融资方面来讲，这一业务日趋成熟，而且会多方面考虑各种因素的影响。但是因为我国在这方面起步较晚，特别是和发达国家相比还有着不小的差距。最近这些年，海外并购的案例越来越多，很多公司都开始参与其中。但是这项工作并不是看起来那么简单，最基本的资金调动就会使很多公司望而却步。对于是否能够进展顺利，还不是单单就资金这一个
12、要素，还有很多个因素会影响和作用。好比公司融资的规模和手段，具体的风险和收益的平衡的报告的预测的全面性。因为融资对于这一工作的影响基本上是决定性的，而它的获取手段又是多种多样的。所以对于公司业界来说还是整个金融圈，这个问题的讨论从来都没有停止过，因此它也是一个我们值得深究的话题。1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状Lulu Gu,W.Robert Reed（2016）认为，和股权融资存在区别的是，债权融资是一种很好的向市场传递公司当前经营状况我讯息一种方式，所以公司高层比较倾向于这一方案的选择；相对于前者来说，后者显然更有利于展示公司的管理架构，使得投资人进行合作。Houssam B
13、ouzgarrou（2014）指出，并购资金若均来自于银行贷款，这将会使得公司利润得到大幅度提升，所贷款的数额越大，公司的营收水平就越高。1.2.2 国内研究现状马亚娇（2018）指出，这一因素作为影响并购成功与否的关键，公司要将其进行更为细致的划分和规划，对于时间、金额、风险和预期收益等多个方面都要进行全面的评估。而且根据交易规模的大小，所需要的资金总额也会有所区别，这也就说明仅仅一种单一的获取资金的方式已经在很多时候无法满足较大规模的并购案。曹玉涛（2018）指出，21世纪以来，我国对于海外的投资大多是以并购的方式展开的，它使得我国经济得到了迅速的提升，也是我国进行海外贸易的一种最为常见的
14、方式。在这样的环境下，这一模式就被各个公司所沿用，而且主要研究人员也对这一方面的研究开始看重。在当前的市场环境下，如何进行更有效率的更低风险的融资成为各个公司都需要考虑的问题。只有将资金利用好才能进行的更为顺利。李春晓（2018）认为，中国企业在经济全球化的大环境中，不可避免常常涉及跨国并购业务，随之而所面临的问题就是并购中的融资问题。虽然国内外学者都对有关问题进行很多研究，但是都较为表面和大众化，很少有根据具体问题具体分析的情况。所以很多时候理论分析比较不适用，对于深入性研究还有待发掘。由以上总结，这一因素因为影响极大，公司在进行融资的时候要全方面考虑所需要的时间、具体数额、以及成本和具体收
15、益分析。所以,要想并购成功,企业需要从在并购融资时综合融资所需的时间、融资成本、融资后企业面临的风险等多种因素着重考虑,结合这多种因素，才能使并购成功：我国再进行外部投资的时候，大多形式都是以并购形式开展的，它使得我国经济得到了迅速的提升，也是我国进行海外贸易的一种最为常见的方式。所以，中国的海外投资的形式，必须以海外并购为主,其他为辅来进行,才能有效的解决问题：中国企业在经济全球化的大环境中，不可避免常常涉及跨国并购业务，随之而所面临的问题就是并购中的融资问题。虽然国内外学者都对有关问题进行很多研究，但是都较为表面和大众化，很少有根据具体问题具体分析的情况。所以很多时候理论分析比较不适用，对
16、于深入性研究还有待发掘。所以,必须加强开展各层面关于融资理论的研究,这样才能更有效的解决更多实务性问题。2 相关概述2.1 海外并购融资概念及分类公司的任何一项生产经营活动都离不开资金的周转，当其中任何一个环节出问题导致资金不到位的时候，公司将面临经营不善的问题。当公司资金短缺的时候，为了维持正常的运作，一般都会选择贷款或者其它一些融资方式。并购融资就特指的是公司在进行并购时进行的资金获取。通常大致分为两种方式：内部融资、外部融资。前者主要指的是公司从内部寻杂资金来源，但是实际上的并购活动涉及到的总额都比较庞大。所以这一方法只是很小一部分甚至是启动资金的来源，通常不作为主要方式进行获取。一般情
17、况下，公司都会选择后者进行融资。2.1.1 直接融资与间接融资公司在进行融资时是否存在第三方的加入，根据这一特点将其分成两种形式：直接融资、间接融资。后者主要依靠公司通过中介进行融资的方式。一般来说都是商业银行为中介进行融资。银行主要是将社会中的资金集结起来，以低利息收入，以高利息借贷给公司，银行是两者之间的接洽人，两者不发生直接联系；前者就主要是公司直接进行公开融资，通过发行债券和股票等多种手段，就可以直接获取到资金。2.1.2 境内融资与境外融资根据资金来源的不同，大致将其分成两类形式：境内融资、境外融资。前者主要是面对的是我国的投资人，主要面向他们进行自己获取。一般的方式有：商业银行贷款
18、、债券、股票等；同前者有所区别的是，后者主要面对的是海外投资的人员。但是因为各个国家之间的制度和经营方式存在或多或少的差异，所以使得很多公司在进行融资的时候难免会遇到一些阻碍。前者其实规模有限，所以后者的开放程度使得各个发达国家有充足的资金进行调动；这也使得他们对于金融方面更加包容；融资方式也也趋于多元化。有关的法律法规也在逐步完善，对于各方面的监管条件逐渐放宽。对于我国的外资企业来说，后者一般是首选。这几年来，随着我国经济的开放程度逐渐变宽，各个公司也开始在海外开设分厂，所以更多的公司也选择后者进行融资。2.2 海外并购融资方式 直接融资与间接融资，境内融资与境外融资是从宏观角度上进行分类的
19、。若是从公司个体的角度上进行区别的话，能够将其划分成混合型融资、权益融资以及债务融资这几种模式。债务融资不管是具体通过哪一种手段，都需要使用到相应的融资工具。它大致分成以下三种：债务融资工具、权益融资工具和混合型融资工具。当公司进行具体方式的选择的时候，首先就要对各个方式的特点进行分析，只有这样才可以挑选出一个最为完美的手段模式。2.2.1 债务型债务型的海外并购融资这一模式指的就是公司在向外筹集资金时使用合法的票据或者是债券。相关的借贷机构以及散户主要是通过购买债券和凭证来获取利息，成为债权人。具体的融资工具主要有：银行贷款、商业银行改款、银行票据等。因此大致分成三种，即贷款、资产、证券为基
20、础的融资；贷款类的工具大致为：定期贷款、私人及公共债务等；证券类的融资工具大致为：票据融资、债券融资。2.2.2 权益型权益型的融资简单来说就是通过公募或私募手段开始发行普通股票。其中，具体的股票发行也被分成两种类型：一种是首次面世的，简单来说就是IPO。还有一种就是二次上市再融资的，简单来说就是把原有的股东配股进行发售还有增加股份进行发售。股权融资和债券融资的根本区别在于前者的出资人员对于公司享受所有权益，而且可以参与分红。后者主要是一个债权人的关系，不能够参与到分红当中来，主要关系就是偿还本金和利息。2.2.3 混合型混合型的融资简单来说就是使用混合型的融资工具进行融资。这一方式在实际收购
21、的过程中，通过股票支付、与目标公司互换股票等形式进行对价支付。采用这一方式的主要优点在于，可以使用较少的方式就可以完成全部的活动。因此它也是综合了多种方式的一个有效手段。混合型融资工具就是兼具债务融资性质和权益融资性质的融资工具，包括资产证劵化、可转换证劵和认股权证等。证劵化是指将银行的信贷资金包装成一个可以买卖的债券工具。资产证劵化则是指通过证劵资产的资产经营方式，将资产或资产组合进行流通。资产证劵化分为实体资产证劵化、信贷资产证劵化、证劵资产证劵化、现金资产证劵化四类。资产证券化作为一种新型的融资工具，很具有流动性，而且还能使其保持对企业的经营决策权，有着很强的实际意义。可转换证劵是指持有
22、者可以在特定时间段内按照一定的比例或价格将其转换成为一定数量的另一种证券。可转化证券分为可转化债券和可转换优先股两种。认股权证是赋予持有人的在约定得时间范围内依据谈妥的方式进行价购买企业新股的权利。和其它的形式有所区别的，认股权证是附有特殊条件的有价证劵。认股权证被认为是一个常用的促进融资的工具。3 企业海外并购融资现状3.1 企业海外并购融资现状3.1.1 海外并购情况不少接受第一财经记者采访的市场人士表示，2019年海外并购依旧会积极发展，但企业的态度会更加务实。近年来全球企业并购包括中国企业的海外并购持续火热。而根据贝恩咨询近期发布的2018年全球并购市场年度报告，2018年全球兼并收购
23、的总金额达到3.4万亿元美金，比2017年增长了11.5%，并接近2015年3.8亿美元的历史最高点。但也不难发现，受到全球政治不确定性攀升、相关监管严格等因素阻碍，海外并购在2018年下半年有所降温。展望2019年，不少接受第一财经记者采访的市场人士表示，海外并购依旧是会积极发展，但是企业的态度会变得更加务实。而中国企业将会在海外并购上更加灵活，从而扩大目标企业所处国家和地区范围。总体来说，海外并购的情况为整体乐观，趋向务实。并购方式也变得更加的多元化。中国企业所面临的并购国家范围不断的扩大，并且主体也在逐年提升。根据以前的并购情况来看，所涉及到的主要行业是一种传统的能源行业以及矿产行业。如
24、今金融业、互联网产业、新能源及医疗行业等在总体占比上越来越有优势，许多行业的整体正在变更中，就会出现占比更少的状况，比如一些能源行业。现今被并购企业所在地也发生了很大的变化，从最早兴起在东南亚或非洲地区，到现在主要以西方企业被并购的变化，2018年宣布的中国海外并购金额为1080亿美元，而欧洲仍然是中企海外并购金额最大的地区，达到695.4亿美元，而且增长迅猛，甚至中国企业在全球进行并购额度的60%都是在欧洲进行的。跟2017年比，也有了非常显著的提升。但是目前欧盟正在针对这项问题提出政策性的整改，对于外商投资的法案收紧方案已经进入了最后的审批流程，如果这项法案通过，那么中国企业在欧洲未来所需
25、要进行的一切并购活动，很大程度上都会受到影响。所以国际局势是瞬息万变的，而且不同的国家和地区都在根据自己本身的情况来收紧外围的外商投资政策。投资者需要密切关注相关政策，才能有效地防控风险。3.1.2 海外并购融资情况1.融资渠道以自有资金和银行贷款为主目前我国企业跨国并购的资金主要来自自有资金和银行贷款，国外并购常用的方式，包括叮转换债券.定向发股.换股并购、股票支付等方式国内企业都很难应用。使用自有资金的企业.般为现金比较允裕的资源型企业，比如中有油和中海油，其他企业-.殷通过银行贷款梨道融资。据统计，我国企业跨国并购融资结构中70%80%为银行贷款。由于所需资金量较大，单一银行很难提供足够
26、的资金，面银团贷款由于可筹集的资金数额巨大、适用范围广、限制条件较少等优势，越来越为中国企业在跨国并购融资时所广泛地采用。2.支付方式以现金为主现金在国内企业并购国际企业的活动中，占据了支付的主导地位。这些企业在这种并购活动中，曾多次采用换股并购，但在进行跨国并购融资时，由F目标企业的股票持有者通常不愿意接受在外国市场上不知名企业的股票，因此真正意义上的换股并购并不太多。近期的交易显示，换股并购的使用也可以通国观察增K得知。IBM的电脑业务被联想公司以12.5亿美元的价格收购，股份支付接近总价的一半，有六亿美元，也就是说在交易结束，IBM将持有联想公司近百分之20的股份。总而言之，我国的资本市
27、场发展还不够成熟，并且不足以提供良好的发展环境。除此之外，也没有更加成熟的法律体系来对其进行限制和支持。所以目前我国的企业如果想要进行海外并购，往往只能选择通过内部融资或是发行股票的方式来获取资金。但是内部融资会受到许多条件的限制，所以这两种简单的方式往往不能满足对于海外并购案所涉及到的资金需求。对于海外并购案的融资方式，我国还需要进行长时间的探索和发展，来解决这方面的难题。3.2 海外并购融资方式选择的影响因素3.2.1 国际国内的环境状况国际形势的稳定与发展离不开整体经济的发展，在世界经济全球化进程逐步加快的背景下，企业的海外收购活动也获得了很大的优势。我国在政治、法治、经济上的建设也处于
28、稳定发展的状态，体制的完善与发展，都在很大程度上促进了综合国力的提升，并且为过企业进行海外并购融资提供了良好的环境与多元化的发展渠道。由近些年得出，经济全球化与区域经济合作的迅速发展和不断加快的世界经济一体化进程，这都为了我国企业进军国际市场提供了非常有利的国际坏境和发展空间。稳健而又快速地增长的中国经济为了企业国际化经营提供了良好的内部环境。由此可以分析，中国的进出口贸易和对外直接投资取得的成绩，为我国经济长期可持续发展提供了广阔的空间。3.2.2 资本市场的完善程度如果我们拥有更加完善的资本市场，并且其发达程度足以和西方发达国家媲美，那么我国企业在进行海外融资并购时，就能拥有一个相对较为稳
29、定的资金提供场所，并且投资者也能获得更多的投资空间。由于我我目前的资本市场不够发达，并且相关的融资人员并不能有效地获得对称的信息来进行正确的决断，所以投资者会缺乏信心，然后选择放弃投资。由于我国市场经济开放还起步较晚，金融市场也需要继续发展进步，从而也就存在着金融产品比较单一以及投资银行比较少的现象。所以，在企业进行海外并购融资时，就出现了融资方式比较少的问题，从而也就大大降低了企业在市场中的竞争力。3.2.3 证券市场的运营状况在证券市场中，证券市场的总体发展趋势以及企业证券的实力一部分上可以决定，在收购活动中资金的来源。若收购方企业的股市行情较好，企业能够获取更多的收入，而这种好的股市行情
30、势必会吸引许多投资者来投入资金，企业得以盈收，就产生了一部分并购资金。当企业处于“熊市”的时候，投资者不会选择股票，所以并购方则会采取债务的方式进行融资。在证券市场的发展中，竞争能力比较差的企业，债券融资是他们最优先选择的方式。3.2.4 企业并购的动机因素在经济市场中，收购活动对于企业的意义就在于，将同行业的资源合并，产生更大的品牌效应。为了提高企业盈利的目的，企业一般会选择股权的方式进行支付，选择股权的方式进行融资。但是，由于我国在世界经济市场中的实力和竞争力还比较差，从而也就不具备充足的能力进行资源的整合，所以，以我国的企业在并购活动中来看，他们一般的并购动机都是为了提升企业市场竞争力，
31、大多都会使用债券融资的方式来获取并购资金，所以债券融资在国内市场中占据很大一部分份额。3.2.5 企业自身的资本结构与企业并购的动机相对比来看，并购方的资本结构能够直接关系和影响到企业整个并购活动，其融资方式很重要，若以负债来筹备资金，则对企业的负债压力较大，若没有较好的现金流条件，企业容易陷入危机。在现阶段，如果我国的企业想要进行海外并购融资，主要获取资金的方式是进行商业贷款，而资本结果可以很大程度上影响企业的融资方式。对于一个企业来说，如果其本身已经背负了大量的债务，在此时，如果还是采用一种债务的方式进行融资，那么企业经营生产会受到很大的影响，最后形成一种恶性循环。所以如果面临这种情况，企
32、业若是想要进行海外融资，并购最好的选择就是通过发行股票和债券的方式来获取资金进行融资。4 企业海外并购融资存在的问题4.1 海外并购融资方式单一目前我国的企业在并购投资方面依然只有简单的几种投资模式及内部融资，外部融资和银行贷款。根据目前的中国市场行情来说，内部融资事实上更加符合市场的需求，可以有效地降低融资所带来的高额成本和巨大风险。但是有一个更加严重的问题，系我国的大多数企业目前的运行情况并不良好，往往背负着大量的债务，且资金存储量并不足够，所以，如果仅仅通过这种内部融资的方式来进行融资，并不能获得有效的足量基金，甚至无法满足并购的需求。尤其是一种对资金需求量较大的跨国并购案来说，这种内部
33、融资的方式并不能满足实际的需求，甚至还差的很远。目前中国的大部分企业如果有资金需求，往往会考虑银行贷款或者是发行公司债券和股权方式来获取资金。但是我国并没有足够数量的机构能为企业提供资金，根据目前的形势来看，只有一部分的商业银行能够为企业并购提供融资贷款，并且对于贷款的作用还有非常显著的限制。如果采用发行股票和证券的方式，那么由于我国的股票市场目前还并不足够完善，所以如果想要进行跨国企业并购，很少有企业会考虑单纯的依靠发行证券和股票来获取资金。根据我们的研究表明，一些西方的发达国家，如果需要大量的资金来进行企业并购，会考虑使用一种换股并购的方式来进行，所谓的换股并购方式就是发行股票，然后已发行
34、的股票作为支付内容，这种方式很大程度上能够避免大量的现金支付，不会带来由于大量的资金支出而使现金流短缺的情况。与此同时，企业也不会面临过高的融资风险。但是我国目前的企业状况大多并不足够健康，所以很多外国企业对于这种方式不够支持，不愿意接受持有本公司的股票。4.2 海外并购融资机构业务不成熟首先，相比于一些拥有较成熟市场经济体制的国家企业来比，我国的企业并没有形成有效的资金补充机制，也就是说，一旦资金短缺，并不能及时做出补充，来为企业的运行提供保障。相比之下，国有企业可以利用其身份向银行进行贷款，并且不会受到过高的约束，这就使得我国的大部分国有企业目前都负累累，而且一旦国有企业出现经营不良的情况
35、，这些高额的贷款就无法及时偿还，有些企业就会选择使用一定的手段来进行逃避债务，如此一来，国有企业在银行方面就不会拥有太高的信用度，而且银行参与融资的积极性也受到了很大程度的打击。但是如果一个企业在进行并购时，需要大额的资金量，并且企业自身无法在短时间内筹够资金，此时如果有商业银行的投入，那么对于二者来说都能带来很大的好处。银行证监会曾经在2008年通过了一项指导性的文件，即商业银行并购贷款风险管理指引，如此一来，就有了正确的法律进行指引，并提供良好的法律环境。由于经济的发展，目前并购贷款的规模也在慢慢的增长，市场也在不断的发展，但是事实上，对于企业并购所需要的贷款方面的问题，仍然还需要进行长时
36、间的探索和解决。相比于国有企业，一些私有企业，或是正在成长中的企业，并没有较高的企业风险评估度，并且综合跟踪评估能力比较差，所以相比之下，商业银行往往会更加喜欢与大型国有企业进行合作其次，海外并购的金融机构并不能起到很大的作用。根据我国现阶段的金融机构操作情况来看，其操作行为存在很多的漏洞和问题，需要进行严格的整顿。并且他们所提供的服务非常的单一，具有很大的局限性，无法满足更多客户的需求。不可否认的是，中介机构在融资方面可以起到很大的作用，而且在企业的并购过程中充当了第三方当事人的角色，可以给并购提供更准确的信息，并且从中获利。所以对于那种跨国收购企业的行为来说，中介机构使双方之间形成了一种良
37、好沟通的桥梁，并且可以给企业提供更加优化的并购方案，为了获得更高的利润，甚至有的机构会选择投入一定的资金。再说，有的中介机构中有一个非常重要的角色，系投资银行。跨国并购的融资案中，投资银行可以发挥意想不到的作用，不仅能够提供一些更加合理的融资方案，使得各路资金提供者进行有机的结合，也能直接参与到金融投资中去。近几年来，中介机构在金融市场中已经初露头角，并且有非常良好的发展趋势，但是事实上他们并不能很大程度的去参与投资。投资银行也有一个非常致命的缺点，就是他们并没有更高的抗风险能力。而且根据目前的发展情况来看，投资银行所提供的业务也不够多样化，国际化程度也不能满足市场的需求，相关的专业性人才，依
38、然处于稀缺的状态。4.3 海外并购融资行为不合理首先，权益类的并购融资方式存在着不良动机。企业以上市的方式向原有的股东进行新股的配售，以公开发行股票的方式来进行资金的筹措，从而形成企业自有的资本。通过这种方式所筹集到的资金是到期不需要还本付息，发行的数量也不会受到限制，而且还能让负债的能力得到提升，所以被很多企业所推崇。上市公司中的现金股利很少进行发放，一般是变成股份来发放给股东，这样就会形成权益的融资成本比较低的假象。企业如果上市成功，就会对股票进行公开的进行筹措资金，所以上市就成为了比较稀少的资源。新证券法规定，新股的发行采用的是公开发行和非公开发行两种方式。在进行公开发行时，一般是通过社
39、会上的很多出资者来进行资金的筹措，在进行非公开发行的时候，是向某些特定的机构或自然人进行发行的。如果在筹集资金的时候以股份增发的方式进行，就会出现和交易相关联的收购方式，也就是通过相关公司进行非实质性的收购，通过股份的增发方式来吸收资本市场中中小投资者的资金，以掩盖自己圈钱的目的。其次，企业在利用债务融资时遇到的压力较大。我国的债券市场的主体是以银行间的债券为主，企业所发行的债券也在缓慢的增多。但是对于我国的法律来说，其明确的限制了发债的主体和资金的用途，也就是一定要是上市公司或国有的重点企业才行，并且筹集来的资金用在国民经济的支柱产业或经济发展急需的行业，比如能源、交通等，而不能用于和生产经
40、营没有关系的风险性投资中，并且债券的发行周期很长，审批的程序较复杂，受到年度的总额度的限制和利率的管制等，企业虽然克服了很多困难通过了审批，但是也错过了收购的最好的机会，所以企业一般不会采用发债的方式来筹集并购的资金。最后，不按规定操作。现阶段我国企业的融资需求很大，特别是跨国并购的企业。在我国的资本市场，从整体上来说，还不是很完善，很多企业不能在正规途径下进行融资的活动。而且现阶段我国融资方面的法律还不是很完善，有些小范围的灰色地带，特别是有些企业存在着法律的空白，不能进行规范化的操作。并且在我国现阶段证券市场还存在着没有办法克服的缺点和不足，这样就会让非流通股的股价比二级市场上的流通股股价
41、要少，这就在金融市场上存在着很大的套利机会，再我国的国有企业面临着改革，使得有些企业采用并购的方式来获取短期的暴利，这从根本上来说是挖空了国有资产，使得国有资产流失严重，并制造出了让证券市场闻风丧胆的内幕交易案例。这些都让我国的企业在跨国并购的过程中存在着不规范的操作，不但对企业本身的发展产生了影响，而且还让其陷入了经济的恶性循环中，同时也对我国的资本市场的建立和完善产生了阻碍作用。 5 企业海外并购融资方式建议5.1 丰富海外并购融资方式5.1.1 积极拓展融资渠道我国的海外代购在不断的扩大规模，并购融资额也在逐渐往大的方向改变。我国企业海外并购融资是以债务性融资作为主要的融资方式，而且我国
42、的支付方式让企业的并购经营方式产生了现金流的压力。并购成本不但包括对价支付成本，而且还有整合成本，对于我国的很多企业来说，其并购后的整合认识不强，在融资的时候也没从很多方面来对公司的整合成本所需要的现金流进行整合，企业在收购之前不能正确而合理的测算自身的现金流，这样使得企业的运营资金不足，不能用来还财务的资金方面的压力，严重的话还会让并购失败。TCL是并购后成本股价整合而出现了股价的不足，这样让并购后第二年自2005年开始产生了大量的亏损。因此，我国的企业在进行海外并购的过程中，要对支付成本进行量化并购，对那些很难进行量化的整合成本也要进行充分的估量。首先，在进行融资的时候，要按照成本的需求，
43、积极的拓宽融资的渠道，在利用好银行贷款的时候，获取银团贷款，也就是辛迪加贷款，即由一家或几家银行发起很多家银行和非银行的金融机构而组成的银行集团，通过同一款的协议，来在商量好的时间内做为条件来给企业的海外并购提供相应的资金。银团贷款一般金额较大、时期较长、贷款的条件也很又优惠，这样能让项目的保证资金到位很及时，还能让融资成本降低，这是重大基础设施或大型工业项目建设在融资过程中所采取的主要融资方式。其次，利用平行贷款、背对背贷款、海外上市、海外发债、海外发行可转债、美国存托凭证、换股等多种融资方式来为我国企业的海外并购进行资金的筹措。而随着我国的资本市场的健全，资本运作方式的逐渐成熟，而使得在我
44、国的企业海外并购中出现的融资方式多元化，这样我们就要在国外并购案例中进行全方位的思考，通过融资渠道的积极拓展，让我国的企业海外并购方式在金融危机下能形成历史性的结局。5.1.2 大力发展股权融资首先，全方面发展定向增发新股的并购融资方式。在企业的并购过程中是以股票作为作为支付的方式或手段，特别是收购规模较大的企业更是如此，这样看来，通过新发股票的支付方式来进行的融资方式不是真正意义上的融资方式，所以其形成的效果也不太一致，这样对于我国上市公司的并购方式具有很强的借鉴性。其次，要大力发展换股收购。换股收购的最大好处就是并购企业不需要支付很多的现金，这样就对企业的现金状况不会产生影响，特别是现阶段
45、我国企业存在着负债率过高的现象，自有资金不足，这样职工通过持股的方式所筹措的资金不能很好的满足大规模公司，在进行支付的过程中，如果是传统的并购方式，比如采用现金或资产的方式来对价值量较大的并购重组案例进行换股的方式来进行并购，这样和现金或资产的并购方式相比，股权的并购优势具有不可替代性。这就好像作为并购方式如果资金的交易量很大，就会让一方胜利，另一方失败的现象不会出现，而出现双赢，这样对于并购双方的要素的整合有利，并且也能让正在兴起的产业整合达到其根本的目的。最后，充分利用可转换债券，首先就是要让政府能引导和进行自我完善的发展策略。现阶段我国的市场化注册制不同，股权融资的策略和定价标准要在证监
46、会的审批下进行，公司的债券发行也是通过行政审批来控制额度，这样政府易发挥主体作用。而对于可转债的市场其还要在政策的指导下，让市场的发展方向能够正确，而且还要有合适的发展速度，这样行政管制具有专业性、日常性，而且还能对法律管制起到补充作用。其次要让可转债的发行在条款的设计下具有市场化的特点。从经济学的角度来考虑，市场法律制度不是很合理。而从对市场机制的替代性来看，其是提高还是降低经济要素的生产能力，让石油能实现全社会的帕累托法效应。按照我国的现阶段的转债市场的管理条例可以看出在公司法、证券法的监管体系下，和证券管理部门所颁布的可转换公司债券管理暂行办法和上市公司发行可转换公司债券实施办法等一系列
47、的法规的约束。但是作为我国的专业法律制度的不够完善，让国家法律和行业的规范之间存在着不一样，这样就会让市场处于动荡状态，通过其所制定的可转换债券法，来让企业能够通过发债行为、条款的设计和市场交易化的特点，来推动可转债的市场的发展，让其更加的规范化和市场化。5.2 完善海外并购融资机构业务5.2.1 大力发展投资银行第一，对行业内的资产进行重组，促进投资银行规模的扩张，如今，中国国内发专投资银行业务的一般都是证券企业、信托投资企业以及财务公司等等，由于他们都是小规模的产业，无法承担较高的风险，所以这些都将中国证券企业投资银行业务规模的发展给限制了，因此，我国投资银行需要参考国际投资银行的有关经验
48、，对行业内的资产进行重组，通过股份制、兼并重组等方式来促进投资银行的发展，让其朝着大规模化、国际化发展。第二，需要招聘和培育职位的人才，这是由于投资银行的业务专业性太大，若是无法掌握相应的知识和技术，那么想要促进投资银行的业务规模的发展是非常困难的。加上目前中国证券有关人员清楚投资银行专业知识的人数不多，很多最初都并未涉及到这个行业，属于跨行转业的人才。所以，政府需要增强培训投资银行工作人员的力度，设定考试内容，在提升他们专业能力的同时，将他们的素养也一并提升起来。第三，增强管理风险的能力，投资银行的风险很大，这是众所周知的。一个建群啊的风险管理体系这是保障投资银行可以顺利获取效益的前提。投资银行需要增强控制风险的力度，同时还要学会管理风险，设定健全的风险控制体系以及管理体系，专门安排专业人才来组成一个风险控制管理部门，处理投资银行的各项任务，经过评估，