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1、中国纸浆市场发展趋势分析 2019年春节以来, 浆纸系双胶纸、铜版纸、白卡纸发布多轮提价函, 受益节后需求旺季+经销商补库存, 龙头之间协同性增强, 纸价提涨顺利落地, 涨幅超市场预期. 一、双胶纸 2018年行业总产能1031万吨, 前四大纸厂晨鸣纸业、华泰纸业、亚太森博、太阳纸业合计市占率为53%. 由于晨鸣纸业新建50万吨文化纸项目及50万吨新闻纸转产文化纸项目于2019年投产, 市场预期新增产能投放将对市场供给端形成一定冲击；但晨鸣纸业新增产能实际投放进度缓于预期, 实际向市场新增供给有限. 根据纸业联讯数据, 2019年1-6月双胶纸行业累计产量677万吨, 同比减少7.4%, 说明
2、新增产能投放量低于预期, 存量产能通过开机率有效控制了对市场的投放. 2019年1-6月双胶纸行业累计产量677万吨, 同比减少7.4% 春节后进入秋季教材招投标阶段, 双胶纸需求进入旺季. 经销商库存：由于节前经销商及下游印厂为保证资金回流, 原纸库存处低位, 节后下游贸易商及印厂补库存, 驱动需求增加. 纸厂在2019年1月中下旬密集发布2月提价函, 出厂价提价200元/吨, 之后连续发布3-6月提价函, 每月提价200元/吨；进入6月中下旬, 需求转淡, 纸厂仍发布7月提价函提价100元/吨以期稳定纸价. 根据调查数据显示, 太阳纸业所产“华夏太阳70g”出厂价节后累计提涨500元/吨,
3、 晨鸣纸业所产“晨鸣云镜70g”出厂价节后累计提涨500元/吨, 累计提涨8.7%. 双胶纸出厂价节后提价幅度达到400-500元/吨 二、铜版纸 铜版纸行业经历2011-2012年新增产能密集投放后, 行业连续7年没有新增产能投放, 落后中小产能逐步淘汰, 市场集中度大幅提升. 根据调查数据显示, 2018年双铜纸行业合计产能收缩至660万吨, 其中APP（金光实业）、晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份合计产能达到620万吨, CR4达到94%. 2019年1-6月铜版纸行业累计产量276万吨, 同比减少11.6%, 说明龙头之间协同性明显增强, 存量产能通过开机率有效控制了对市场的投放. 201
4、8年铜版纸CR4达到94%2019年1-6月铜版纸行业累计产量276万吨, 同比下滑11.6% 受无纸化冲击、宏观经济下行压力影响, 铜版纸需求整体承压. 春节后铜版纸需求进入传统旺季, 由于节前经销商及下游印厂为保证资金回流, 原纸库存处低位；节后下游贸易商及印厂补库存, 驱动需求环比有所增加. 纸厂在2019年1月中下旬密集发布2月提价函, 出厂价提价200元/吨, 之后连续发布3-6月提价函, 每月提价200元/吨；进入6月中下旬, 需求转淡, 纸厂仍发布7月提价函提价100元/吨以期稳定纸价. 由于铜版纸需求弱于双胶纸, 铜版纸实际提价幅度小于双胶纸. 根据调查数据显示, 太阳纸业所产
5、“太阳天阳157g”出厂价节后累计提涨400元/吨, 提价幅度7.4%；晨鸣纸业所产“晨鸣雪兔157g”出厂价节后累计提涨300元/吨, 提价幅度5.5%. 铜版纸出厂价节后提价幅度达到300-400元/吨 三、白卡纸 市场集中度同样较高, 根据调查数据显示, 2018年白卡纸行业总产能1034万吨, APP、博汇纸业、晨鸣纸业和万国太阳合计市占率达到92%. 白卡纸行业虽然集中度较高, 但仍面临产能过剩问题. 灰底白板纸产能淘汰, 市场对白卡纸需求增长乐观, 白卡纸新增产能明显增加. 2018年白卡纸行业开工率约89%, 目前行业仍有大量新增产能在建. 2018年由于行业龙头之间就预期新增产
6、能未能达成一致观点, 使得白卡纸行业发生价格战. 市场预期, 博汇纸业新增75万吨白卡纸产能投放, 将对行业供给形成明显冲击. 2018年白卡纸CR4达到92% 白卡纸与灰底白板纸之间相互替代, 由于灰底白板纸中小产能被动清退, 以及消费升级, 灰底白板纸与白卡纸价差缩小, 下游包装厂主动用白卡纸替代灰底白板纸. 替代灰底白板纸需求, 驱动白卡纸需求平稳. 由于年内产业链库存相对平稳, 采用产量反应下游需求：2019年1-6月灰底白板纸行业累计产量451万吨, 同比减少17.9%；白卡纸行业累计产量531万吨, 同比增加1.3%. 2019年1-6月灰底白板纸行业累计产量451万吨, 同比减少
7、17.9%2019年1-6月白卡纸行业累计产量531万吨, 同比增加1.3% 纸厂在2019年2月中下旬密集发布3月提价函, 出厂价提价200元/吨, 之后连续发布4-6月提价函, 每月提价200元/吨；进入6月中下旬, 需求转淡, 纸厂仍发布7月提价函提价100元/吨以期稳定纸价. 根据调查数据显示, 博汇纸业所产“博汇250-350g”出厂价节后累计最高提涨500元/吨, 提价8.1%；晨鸣纸业所产“晨鸣白杨250-400g”出厂价节后累计最高提涨700元/吨, 提价14.6%. 但由于进入6月需求转淡, 出厂价已有明显回落. 白卡纸出厂价节后提价幅度最高达到500-700元/吨 四、下半
8、年趋势 由于核心大厂对于市场投放仍将采取相对谨慎的态度, 纸厂的协同性会持续. 文化纸与宏观经济相关性较弱, 需求基本稳定, 下半年文化纸仍将延续供需弱平衡. 进入传统需求淡季, 社会订单需求下行, 但一带一路等宣传文献印刷订单增加, 淡季需求整体平稳, 伴随9月春季教材进入招投标阶段, 文化纸进入需求旺季, 纸价有望进一步提涨. 受宏观经济压力, 白卡纸需求疲软, 淡季价格已有所回落. 下半年如果行业新增产能投放仍能进一步延后, 行业供需仍能弱平衡, 价格平稳；如果新增产能投放, 或将对行业供需格局形成冲击. 2017年全球阔叶浆产能3610万吨, 针叶浆产能2893万吨. 2017年浆价上
9、涨一方面是因为需求回暖, 另一方面是因为2017-2018年计划外停机大幅增加, 2017/2018年全球浆厂分别停机160-165万吨/170-180万吨. 由于国内2018-2019年新增大量文化纸、白卡纸和生活用纸产能, 海外浆厂对国内纸浆需求过于乐观, 2019年1-5月全球纸浆计划外停机仅35万吨, 纸浆供给量明显大幅增加. 全球经济增长承压, 下游纸厂需求持续低迷. 虽然国内有大量浆纸系新增产能, 但下游需求不足, 新增产能面临延期投放、开工率不足等问题, 实际纸浆需求低于预期. 由于海外浆厂供给增加, 下游需求不足, 国内港口及海外港口木浆库存年内持续攀升. 2018年年末国内港
10、口木浆库存146万吨, 截止2019年7月港口库存攀升至214万吨, 较年初增加68万吨, 同比去年同期增长100.6%. 同样欧洲港库存不断增加, 2018年末欧洲港木浆库存160万吨, 截止2019年6月末欧洲港库存攀升至187万吨, 同比增加63.6%. 港口库存高位压制, 加速浆价下行趋势. 国内港口木浆库存趋势 受港口库存持续自4月起外盘木浆价格持续下调, 其中针叶浆银星外盘报价由3月720美元/吨逐步下调至7月580美元/吨, 下跌19.4%. 受此影响, 内盘木浆价格也持续回落, 内盘木浆加权均价由3月初5715元/吨下跌至当前4550元/吨, 下跌20.4%. 当前库存仍需一定消化周期, 短期内浆价将持续低位徘徊. 由于白卡纸、铜版纸、生活用纸等浆纸需求持续下行, 全球纸浆需求低迷局面短期难以改善；加之当前港口库存仍处高位, 库存仍需要一定的消化周期, 预计浆价仍将低位徘徊. 2019年内盘浆价持续下跌