资本结构决策上.ppt

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1、【学习目标学习目标】1.熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关系以及资本成本的影响因素2.掌握借款、债券、优先股、普通股、留存收益资本成本的计算方法3.熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法4.掌握利用加权平均资本成本和边际资本成本进行投资和筹资决策的基本方法。第六章第六章 资本结构决策资本结构决策资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构一、资本结构的含义一、资本结构的含义第一节第一节 资本结构资本结构二、资本结构理论二、资本结构理论（一）资本结构无关论（一）资本结构无关论MM理论，一个企业的价

2、值与其资本结构无关。（二）资本结构相关论（二）资本结构相关论第一节第一节 资本结构资本结构一、资本成本的概念一、资本成本的概念资本成本资本成本（Cost of Capital）是企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本成本是由资本筹集费用和资本使用费用两部分构成。二、资本成本的内容及种类二、资本成本的内容及种类第二节第二节 资本成本资本成本资金筹集费资金占用费三、资本成本的计算方法三、资本成本的计算方法资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。为了便于分析和比较，资本成本通常用相对数表，即表示为资本成本率，简称资本成本。不考虑时间价值的情况下，公式表示为：资本成本=100%年资

3、本使用费用筹资总额（1-筹资费用率）第二节第二节 资本成本资本成本在考虑时间价值的情况下，资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公式表示为:式中：P0表示企业筹集的资本总额现值；f表示筹资费用（筹资费用与筹资总额的比率）；CFn表示第n期支付的使用费用和偿还的本金；r作为折现率表示资本成本。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等第二节第二节 资本成本资本成本（一）个别资本成本计算（一）个别资本成本计算1.1.债务资本成本债务资本成本（

4、1）长期银行借款资本成本）长期银行借款资本成本不考虑时间价值，银行借款的期限较长，且每年支付的利息相同，则税后资本成本的计算公式为：第二节第二节 资本成本资本成本)1()1(FlLTIlKl-=【例6-1】W公司从银行借入长期借款100万元，期限10年，年利率为10%，利息每年年末支付，到期时一次还本，借款手续费为借款额的0.5%，公司所得税税率为33%，该公司银行借款的税后资本成本为多少？解：该公司长期银行借款的资本成本：第二节第二节 资本成本资本成本在计算长期银行借款资本成本时，由于借款手续费用相对较少，有时也可忽略不计。在不考虑时间价值的情况下，长期银行借款的资本成本可以简化为：长期银行

5、借款的资本成本长期银行借款的资本成本=利息率利息率（1所得税率）所得税率）第二节第二节 资本成本资本成本（2）长期债券成本不考虑时间价值公式P187（6-6）考虑时间价值公式(6-7)第二节第二节 资本成本资本成本【例62】ABC公司发行面值1 000元，票面年利率为12%，每年末付息一次，十年后一次还本的公司债券，债券筹资费率为3%，公司所得税税率为40%，则该债券的资本成本为多少？解：考虑时间价值，ABC公司债券的资本成本：如果不考虑时间价值，该债券的资本成本为：为了计算简便，通常利用不考虑时间价值的公式计算长期债券的资本成本。第二节第二节 资本成本资本成本2权益资本成本权益资本成本（1

6、1）优先股资本成本）优先股资本成本优先股一般要定期向持股人支付固定股息，没有到期日，股息支付在所得税后进行，因此不具有所得税的抵减作用。可以把优先股股息视为一种永续年金。优先股资本成本可按下式计算：式中：KP表示优先股资本成本；DP表示优先股年股息；P0代表优先股现在市场价格。第二节第二节 资本成本资本成本【例63】ABC公司发行面值100元的优先股，规定的年股息为10元，该优先股溢价发行，发行价为每股120元，筹资费率为发行价的4%，则该公司发行的优先股资本成本为：解：ABC公司优先股资本成本的计算如下：第二节第二节 资本成本资本成本（2）普通股资本成本）普通股资本成本股利折现模型法现金股利

7、固定增长模型法现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型来计算普通股资本成本的一种方法。其基本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率（g）递增，且增长率g小于投资者要求的收益率Ks，计算公式为：式中：Po o表示当前普通股市场价格；D1 1表示一年后预期收到的现金股利；KS S表示普通股股东要求的收益率；g表示普通股现金股利年固定增长率。第二节第二节 资本成本资本成本从以上公式可以推算出投资者要求的必要收益率KS S,即：如果是发行新的普通股，则需要将发行成本考虑进来，则有：第二节第二节 资本成本资本成本【例64】SD公司计划发行普通股筹资，普通股的每股面值为1元，发行价格为每股20元，

8、发行成本为每股市价的3%，预期明年的现金股利为每股2元，以后每年固定按6%递增，则普通股的资本成本为多少？解：SD公司发行普通股的资本成本为：第二节第二节 资本成本资本成本资本资产定价模型法使用CAPM模型，投资者要求的必要收益率可表示为：第二节第二节 资本成本资本成本【例65】ABC公司普通股股票的贝他系数为1.5，政府发行的国库券年利息率为5%，本年度证券市场平均报酬率为10%，则当年普通股资本成本为：解：该公司普通股的资本成本为：Ks=5%+1.5（10%5%）=12.5%第二节第二节 资本成本资本成本债券收益加风险补偿率法债券收益加风险补偿率法是在企业发行的长期债券利率的基础上，加上一

9、定的风险报酬率来确定普通股资本成本的一种方法。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资风险，因此，普通股股东要求得到比债券持有者更高的必要报酬率。按此方法计算的普通股资本成本为：普通股资本成本长期债券收益率风险溢酬率普通股资本成本长期债券收益率风险溢酬率这种方法的优点是不需要值，且长期债券收益率的确定相对准确。缺点是风险溢酬率在确定时带有难以说明充分理由的主观因素。在西方，风险溢酬率一般确定在4%6%之间。第二节第二节 资本成本资本成本（3）留存收益成本留存收益是企业税后利润形成的，属于企业股东权益的资金来源。从表面上看，企业使用这部分资金没花费代价，其实并非如此。因为，普通股股东将这部分

10、资金留存于企业，相当于普通股股东对企业追加了投资，自然要求获得与购买普通股票一样的投资回报。差别在于不必考虑发行成本。在股票股利以固定的年增长率（g）递增的假设条件下，留存收益资本成本（Cost of Retained Earnings）可按下式计算：留存收益是股东对企业的再投资，再投资的必要报酬率稍微低于股东原始投资的报酬率是股东可以接受的。第二节第二节 资本成本资本成本（二）综合资本成本（二）综合资本成本企业综合资本成本（Overall Cost Capital）是以个别资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数，计算企业筹集全部长期资金的加权平均资本成本（WeightedC

11、ostof Capital,缩写为WACC）。其计算公式如下：式中：Kw表示加权平均资本成本；Wj表示第j种资本所占比重；Kj表示第j种资本的资本成本。第二节第二节 资本成本资本成本权数的确定方法：账面价值法 市场价值法账面价值法以各类资本的账面价值账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。1.1.账面价值与市场价值账面价值与市场价值反映公司发行证券时的原始出售价格市场价值法以各类资本来源的市场价值市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格第二节第二节 资本成本资本成本【例

12、6-1】假设新成立的一家公司按每股10元的价格出售10万股普通股，筹资100万元，预期当年的股利为0.2元/股，股利年增长率为5%，筹资费率为发行价格的4%。同时通过出售面值为1000元的长期债券500张，筹资50万元，年利息率为8%，筹资费率为3%，公司的所得税率为30%。公司成立后，其资本结构和个别资本成本都按账面价值计算（资本的账面价值与市场价值相等），公司加权平均资本成本计算如表61。第二节第二节 资本成本资本成本（表61）某公司基于资本账面价值的加权平均资本成本某公司基于资本账面价值的加权平均资本成本资资本种本种类类筹筹资总额资总额（元）（元）占占总总筹筹资额资额的的比重比重%个个别

13、资别资本成本本成本%加加权资权资本成本本成本%债债 券券500 000 33.33 5.771.92普通股普通股 1 000 000 66.67 7.194.79合合 计计1 500 000 100.00 6.71第二节第二节 资本成本资本成本假定该公司的普通股价格上涨到每股12元，由于市场利率的上升导致债券的价格下降到950元，这些变化并没有改变公司的账面资本情况，但是，基于市场价值的资本结构和个别资本成本都发生了变化，计算结果如表62所示。第二节第二节 资本成本资本成本（表（表62）某公司基于资本市场价值的加权平均资本成本某公司基于资本市场价值的加权平均资本成本资资本种本种类类 筹筹资总额

14、资总额（元）（元）占占总总筹筹资额资额的的比重比重%个个别资别资本成本本成本%加加权资权资本成本本成本%债债 券券475 000 28.36 6.091.73普通股普通股1 200 000 71.64 6.814.88合合 计计1 675 000 100.00 6.61950500=47500012100000=1200000第二节第二节 资本成本资本成本2.评价账面价值法优点优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。市场价值法优点：优点：能真实反映当前实际资本成本水平

15、，有利于企业现实的筹资决策。缺点：缺点：市价随时变动，数据不易取得。第二节第二节 资本成本资本成本（三）边际资本成本（三）边际资本成本1.边际资本成本（MarginalCostofCapital）是指每增加一个资本计量单位而增加的成本。第二节第二节 资本成本资本成本追加筹资的资本结构 影响边际资本成本的因素 各种资本来源的资本成本 （即个别资本成本）目标资本结构 2.个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响情 况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变 变变 动动保持不变变 动保持不变保持不变与增资前相同 变 动 变变 动动实际上，企业的筹资总额越大，资金供应

16、者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升不断上升。如何计算如何计算边际资本成本边际资本成本第二节第二节 资本成本资本成本3.边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动）确定追加筹资的目标资本结构假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。确定各种筹资方式的资本成本【例例6-76-7】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表5-8所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。第二节第二节 资本成本资本成本 表5-8 筹资规模与资

17、本成本预测资本来源资本结构筹资规模（元）资本成本债 券普通股40%60%100 000以内（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上150 000以内（含150 000）150 000 600 000600 000 900 000900 000以上 5%6%8%10%12%14%17%20%第二节第二节 资本成本资本成本 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点筹资总额分界点 根据公式计算筹资总额分界点，见下表第二节第二节 资本成本资本成本资本来源筹资总额分界点筹资总额分界点（元）总筹资规模总筹资规模（元）资本成本债

18、券100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含250000）250000500000500000750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含250000）2500001000000100000015000001500000以上12%14%17%20%表5-筹资总额分界点及资本成本第二节第二节 资本成本资本成本表5-10 不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内（含250000）债券股票40%60%5%12%40%5%+60%12%=9.2%250000500000债券股票40%60%6%14%40%6%+60%14%=10.8%500000750000债券股票40%60%8%14%40%8%+60%14%=11.6%7500001000000债券股票40%60%10%14%40%10%+60%14%=12.4%10000001500000债券股票40%60%10%17%40%10%+60%17%=14.2%1500000以上债券股票40%60%10%20%40%10%+60%20%=16.0%第二节第二节 资本成本资本成本